化工行業(yè)2012年策略.ppt

需求和產(chǎn)能博弈 2012幾家歡樂幾家愁,殷孝東、李輝、張弛、王君、張樨樨、邵希,2011年12月,研究部,基礎化工2012年投資策略,2,目錄,一、行業(yè)總覽 二、化肥 三、聚氨酯 四、氯堿、純堿 五、化纖 六、化工新材料,3,一、行業(yè)總覽,行業(yè)總覽,2011年化工指數(shù)總體表現(xiàn)強于大市 上半年延續(xù)2010年以來復蘇勢頭 下半年行業(yè)整體回落 高油價、出口減速、下游需求疲軟,4,中國出口貿(mào)易額（億美元）,資料來源：Wind資訊，中信證券研究部整理,資料來源：CEIC，中信證券研究部整理,基礎化工分行業(yè)利潤增速情況,中國PMI指數(shù),資料來源：CEIC，中信證券研究部整理,基礎化工指數(shù)的相對表現(xiàn),投資聚焦,2012年建議從需求穩(wěn)定、政策扶持、成本降低三條主線尋找投資機會,5,6,二、化肥,鉀肥全球供需再度趨緊,2012年起世界鉀肥供需緊張局面將再次形成 目前全球氯化鉀產(chǎn)能在6600-7000萬噸之間 預計2012年全球鉀肥需求量在5500-6000萬噸之間 開工率有望恢復到90%的歷史較高水平 從農(nóng)產(chǎn)品價格周期、化肥消費周期和國內(nèi)鉀肥資源稀缺性看，國內(nèi)鉀肥價格有望繼續(xù)維持高位，建議關注鹽湖股份,7,世界鉀肥供需情況及預測,世界鉀肥開工率情況及預期,資料來源：Potashcorp,復合肥龍頭企業(yè)進入加速擴張階段,建議關注擁有高端緩控釋肥技術及市場優(yōu)勢、積極拓展貴州磷礦資源的金正大以及擁有硫鐵礦優(yōu)勢的復合肥企業(yè)司爾特,8,施肥復合化率提升 施肥復合率將從31.4%提升到2015年40%以上 未來5年產(chǎn)量增速約為7% 以緩控釋肥為代表的專用化肥是農(nóng)化需求升級的發(fā)展方向,行業(yè)集中度提升 產(chǎn)能過剩和集中度低：企業(yè)約4500家，實際開工率僅為20%左右 石油和化工產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整指導意見：提高產(chǎn)業(yè)集中度，2015年復合肥前10家企業(yè)產(chǎn)量提升至50%以上,復合肥龍頭企業(yè)進入加速擴張階段,競爭關鍵： 資源+技術+營銷渠道+品牌服務,9,金正大緩控釋肥明星，進軍上游資源,新型復合肥龍頭企業(yè)，營銷網(wǎng)絡遍布全國 目前復合肥產(chǎn)能210萬噸，控釋肥產(chǎn)能90萬噸，控釋肥連續(xù)三年國內(nèi)市占率超過50% 2000余家縣級經(jīng)銷商的傳統(tǒng)渠道，與25個省335家郵政物流企業(yè)建立合作關系 緩控釋肥是化肥產(chǎn)業(yè)朝陽領域 納入農(nóng)業(yè)主推技術，全國農(nóng)業(yè)技術推廣服務中心將金正大緩控釋肥示范推廣到23個省 進軍上游磷礦資源，加強一體化優(yōu)勢 業(yè)績預測和估值: 2011-13年EPS為0.72/1.02/1.41元，給予25倍PE，目標價25.5元，給予“買入”評級,公司2010年銷售收入構成,公司利潤及增速（億元）,資料來源：Wind資訊，中信證券研究部整理,10,司爾特立足硫、鉀資源實現(xiàn)快速發(fā)展,復合肥區(qū)域龍頭 公司地處安徽，銷售網(wǎng)絡南方糧食主產(chǎn)區(qū) 新型復合肥研發(fā)實力較強，高附加值產(chǎn)品前景廣闊 硫、鉀資源整合空間廣闊 公司擁有安徽硫鐵礦資源，潛在整合空間巨大 具備鉀長石、磷石膏綜合利用技術，應用前景看好 業(yè)績預測和估值:2011-13年EPS為0.93/1.46/1.94元，給予公司20倍PE，目標價28.6元，維持“買入”評級,公司2010年銷售收入構成,公司利潤及增速（億元）,資料來源：Wind資訊，中信證券研究部整理,11,三、聚氨酯,2011年聚氨酯價格漲跌不一，需求旺季不旺,供需形勢導致2011年產(chǎn)品漲跌不一 MDI、PO供應緊張，其他略顯過剩 金九銀十旺季不旺，PU外墻保溫材料需求基本停滯 電冰箱、冷柜、塑料人造革等下游行業(yè)同比增速出現(xiàn)下滑 PU外墻保溫材料遭遇65號文，需求幾乎停滯,12,注：其中2011年漲跌幅為1-10月漲跌幅,資料來源：環(huán)球聚氨酯網(wǎng)，隆眾石化網(wǎng)，中信證券研究部整理,2009年-2010年聚氨酯產(chǎn)品年內(nèi)漲跌幅對比,建筑保溫領域聚合MDI需求及增速,資料來源：中國聚氨酯工業(yè)協(xié)會，中信證券研究部預測,2012年MDI供應偏緊，仍具長期投資價值,MDI依舊保持供應偏緊的格局 ，煙臺萬華仍具長期投資價值 2011年國內(nèi)MDI消費量為147萬噸 2012年新增MDI需求20萬噸,關注BDO、AA和PO結構性機會 AA：天利高新二期和遼陽石化二期項目可能取消，供需基本呈平衡狀態(tài)，意外因素可能造成階段性供應短缺，存在結構性投資機會 BDO：雖然當前產(chǎn)能過剩，但供應商均出現(xiàn)不同程度停車，供應短缺導致產(chǎn)品價格逆勢上漲 PO：明年基本無新建裝置投產(chǎn)；如明年PU外墻保溫材料市場有所突破，聚醚硬泡的需求將會上升，相關上市公司濱化股份和ST化工可能受益,13,2014年前世界MDI仍存供應缺口（萬噸）,資料來源：SRI，中信證券研究部預測,“十二五”節(jié)能減排政策打開聚氨酯外墻保溫材料使用空間,業(yè)績彈性：雅克科技紅寶麗煙臺萬華濱化股份,14,1億平米外墻保溫面積下各公司彈性比較,資料來源：wind資訊，中信證券研究部預測，注：煙臺萬華未計算其PU保溫板材項目的收入,住建部46號文PK公安部消防總局65號文？,建筑節(jié)能是國家節(jié)能減排工作中重要部分,“十二五”期間，各地將全面推行65%節(jié)能標準，北京推行75%建筑節(jié)能標準,PU是綜合性能最佳的外墻保溫材料,綜合性能包括保溫性能、防火性能、理化性能、價格等,政策矛盾有望于2012年有效解決,15,煙臺萬華MDI行業(yè)短期低迷不改公司長期投資價值,MDI行業(yè)短期低迷不改公司長期投資價值 目前MDI產(chǎn)能世界第三，2014年有望世界第一，規(guī)模優(yōu)勢及完善的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢 短期行業(yè)低迷可能會淘汰日韓中小型公司 聚氨酯外墻保溫材料推廣只是時間和政策問題 公司發(fā)展戰(zhàn)略：由MDI供應商向行業(yè)綜合解決方案供應商轉(zhuǎn)型 涉及TDI、環(huán)氧丙烷、聚醚、助劑、聚氨酯制品等領域，實現(xiàn)上下游一體化 盈利預測和估值：2011-13年EPS 為0.94/1.24/1.51元（2010年0.71元），目標價18.8元，維持“買入”評級,公司2010年銷售收入構成,純MDI價格走勢,公司MDI產(chǎn)能變化情況,資料來源：公司公告，wind資訊，環(huán)球聚氨酯網(wǎng)，中信證券研究部整理,16,雅克科技聚氨酯阻燃劑的龍頭企業(yè)受益于政策推動,公司主營有機磷系阻燃劑，充分受益于磷系阻燃劑替代溴系 近三年阻燃劑收入和毛利占比均在80%以上，且逐年增高 在工程塑料領域，政策和環(huán)保雙重推動磷系阻燃劑替代溴系時點來臨 國內(nèi)聚氨酯阻燃劑市場有望啟動，公司TCPP等產(chǎn)品將有望受益 募投項目穩(wěn)步推進，下半年逐步貢獻業(yè)績 濱海項目已初步建成，成為國內(nèi)有機磷阻燃劑行業(yè)首先實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè) 盈利預測和估值：2011-2013年EPS 0.70/1.13/1.86元（2010年0.60元），目標價35元，維持“增持”評級,公司2010年銷售收入構成,公司利潤及增速（億元）,資料來源：Wind資訊，中信證券研究部整理,17,四、純堿、燒堿,限電和節(jié)能減排政策帶來兩堿行業(yè)結構性投資機會,“十二五”期間兩堿行業(yè)著重控產(chǎn)能、調(diào)結構 關注電價調(diào)整和節(jié)能減排政策對行業(yè)的影響 電價上調(diào)：自備電廠的兩堿企業(yè)將受益 節(jié)能減排政策：東部具有較高環(huán)境容量的企業(yè)及西部企業(yè)有較好發(fā)展,18,兩堿行業(yè)供求及價格情況,資料來源：中信證券研究部預測,19,五、化纖,2011年化纖需求疲軟，價格下跌,紡織需求疲軟 內(nèi)需總體正常，出口超預期疲軟 表觀消費量增速放緩 2011年1-10月，滌綸增速11%；人造纖維增速27%；錦綸增速1%；氨綸為-3% 產(chǎn)品價格下跌,20,紡織行業(yè)PMI新訂單與出口訂單指數(shù),我國歷年布產(chǎn)量增速和原料價格變動對比,各品種產(chǎn)量增速情況,資料來源：PMI數(shù)據(jù)庫，中信證券研究部整理,資料來源：國家統(tǒng)計局，海關，中信證券研究部預測,2012年化纖需求預計溫和回升,棉價走勢將對2012年紡織需求產(chǎn)生較大影響 2012年棉花均價將低于2011年 2012年各品種均價水平將低于2011年 滌綸需求穩(wěn)定增長；氨綸、錦綸、粘膠需求體現(xiàn)出一定的波動性 化纖行業(yè)產(chǎn)能增長普遍較大 粘膠短纖、聚酯、氨綸的產(chǎn)能壓力較大，產(chǎn)能增速分別為23%、14%、13% 滌綸工業(yè)絲和粘膠長絲幾乎沒有產(chǎn)能壓力,21,資料來源：中信證券研究部整理,化纖各子行業(yè)需求、供給、原料因素對比,看好粘膠纖維受益低成本,預計粘膠短纖公司將出現(xiàn)盈利拐點，推薦澳洋科技 2012年，粘膠短纖價格受棉價支撐，將在15000-20000元/噸區(qū)間運行 粘膠原料棉短絨由于棉花豐收，2012年價格將處于低位 隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格見底，高價原料庫存對企業(yè)盈利的影響基本告一段落 其次關注氨綸行業(yè)，關注泰和新材、華峰氨綸,資料來源：中國化纖經(jīng)濟信息網(wǎng)，中信證券研究部,粘膠短纖與主要原料價差（元/噸）,粘膠纖維上市公司歷史毛利率水平,資料來源：中國化纖經(jīng)濟信息網(wǎng)，中信證券研究部,23,澳洋科技粘膠短纖行業(yè)龍頭,預計2012年紡織需求溫和回升，粘膠短纖價格拐點將現(xiàn) 2012年秋棉上市前，粘膠短纖價格受棉價支撐，將維持在15000-20000區(qū)間 粘膠短纖價格在目前15000元/噸左右的位置上，已經(jīng)獲得棉價支撐出現(xiàn)小幅反彈 粘膠短纖明年將受益低價原料 棉短絨和棉漿受2011年秋季棉花豐收影響，價格將維持低位 公司是粘膠短纖行業(yè)龍頭 業(yè)績預測和估值：2011/12/13年EPS為-0.82/0.31/0.72元（2010年0.18元），目標價6元，給予“推薦”評級,公司2010年銷售收入構成,公司利潤及增速（億元）,資料來源：Wind資訊，中信證券研究部整理,24,六、化工新材料,受益于“十二五”規(guī)劃，化工新材料處于快速發(fā)展期,受益于政策利好及下游需求旺盛，行業(yè)處于快速發(fā)展期 2015年產(chǎn)值約2600億元，年均增長16% 國內(nèi)自給率從2009年的56%提至2015年65%-70% 未來發(fā)展方向為高性能、專用型、環(huán)保型,25,化工新材料子行業(yè)產(chǎn)值（億元）,國內(nèi)化工新材料子行業(yè)未來發(fā)展分析,資料來源：石油和化工行業(yè)“十二五”發(fā)展指南、有機硅行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃、氟化工行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃、中信證券研究部,有機硅：看淡上游、精選下游,單體：盈利能力繼續(xù)下降 產(chǎn)能增速遠超需求增速，2012年或現(xiàn)產(chǎn)能過剩 原材料金屬硅價格上升,深加工產(chǎn)品維持高盈利和高增長 下游需求旺盛，發(fā)展空間廣闊 技術壁壘高，產(chǎn)品附加值高 國內(nèi)具備技術優(yōu)勢企業(yè)較少 原材料有機硅中間體價格下降 重點關注回天膠業(yè)和硅寶科技,26,有機硅中間體價差持續(xù)縮?。ㄔ?噸）,資料來源：百川資訊，中信證券研究部整理,深加工企業(yè)的毛利率遠高于單體企業(yè),資料來源：Wind，中信證券研究部整理,氟化工：高景氣難以再現(xiàn),2010年底爆發(fā)上漲行情：供給受限及下游需求旺盛 2012年景氣將回落 “十二五”規(guī)劃限制部分產(chǎn)能，提高準入門檻，供給受限將長期持續(xù) 下游空調(diào)行業(yè)低迷，預計2012年增速為10%（2011年增速為18%）,27,R22出廠價（元/噸）,資料來源：中華商務網(wǎng)，中信證券研究部整理,R22存在產(chǎn)能過?，F(xiàn)象,資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，中信證券研究部整理,工程塑料、功能性膜材料迎來發(fā)展良機,政策重點支持 新材料“十二五”規(guī)劃提出重點發(fā)展高端工程塑料 高性能膜材料為新材料“十二五”發(fā)展規(guī)劃十大專項工程之一 下游需求穩(wěn)定 工程塑料2010-2015年均增長率為11.28% 膜材料應用范圍非常廣泛 供需嚴重失衡，自給率非常低 重點關注POF熱收縮膜企業(yè)浙江眾成、光伏PET厚膜企業(yè)東材科技,28,我國工程塑料規(guī)劃目標,資料來源：中國工程塑料工業(yè)協(xié)會，中信證券研究部整理,29,浙江眾成業(yè)績增長確定的POF熱收縮膜龍頭,行業(yè)進入壁壘高，公司具有國際領先技術 全球僅希悅爾和眾成具備POF高端膜、交聯(lián)膜的生產(chǎn)能力 POF熱收縮膜受益于包裝材料升級，消費穩(wěn)定增長 未來三年，全球POF熱收縮膜需求年均增速為6.2%，中國市場年均增速為13.4% 期待募投項目提前投產(chǎn)，突破產(chǎn)能限制 業(yè)績預測和估值：2011-13年EPS為0.68/0.86/1.11元（2010年0.44元），目標價24元，首次給予“買入”評級,公司2010年銷售收入構成,公司利潤及增速（億元）,資料來源：Wind資訊，中信證券研究部整理,30,回天膠業(yè)短期遭遇增長瓶頸，高速發(fā)展依然可期,國內(nèi)工程膠黏劑行業(yè)龍頭，募投及超募項目進展順利 積極拓展新領域，應對增長瓶頸 銷售發(fā)力，客戶數(shù)量和質(zhì)量均大幅提升 受益于原材料價格下降 業(yè)績預測和估值：2011-13年EPS0.98/1.22/1.60元（2010年0.83元），目標價28元，首次給予“增持”評級,公司2010年銷售收入構成,公司利潤及增速（億元）,資料來源：Wind資訊，中信證券研究部整