中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略策劃書(shū).ppt

,中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略策劃書(shū) 2003.6,1,謹(jǐn)呈 中國(guó)大唐集團(tuán)有限公司,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,上篇 中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略分析 第一章 中國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì) 第二章 中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 第三章 中國(guó)大唐集團(tuán)的融資戰(zhàn)略分析 中篇 大唐發(fā)電增發(fā)A股可行性研究 第一章 大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究 第二章 大唐發(fā)電增發(fā)A股的必要性 第三章 大唐發(fā)電的增發(fā)方案設(shè)計(jì) 第四章 操作程序與要點(diǎn) 第五章 H股公司增發(fā)A股的案例分析 下篇 中信證券介紹 第一章 中信證券情況介紹 第二章 工作團(tuán)隊(duì)介紹 第三章 中信證券的成功案例,目錄：,2,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,3,中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略分析,上篇,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,4,第一章 中國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì),管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,5,一、中國(guó)電力市場(chǎng)階段性變革演示,標(biāo)志性事件： 關(guān)于鼓勵(lì)集資辦電和實(shí)行多種電價(jià)的暫行規(guī)定 改革主要內(nèi)容： 出臺(tái)“集資辦電”和“還本付息電價(jià)”政策調(diào)動(dòng)社會(huì)各界投資辦電的積極性，形成多家辦電的格局。,標(biāo)志性事件：電力工業(yè)部撤消，成立國(guó)家電力公司 改革主要內(nèi)容：以政企分開(kāi)、公司化改組、建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制為主要特征，基本模式為：政府職能移交政府綜合經(jīng)濟(jì)部門(mén)，企業(yè)職能轉(zhuǎn)移到擬組建的國(guó)家電力公司，行業(yè)職能轉(zhuǎn)移到中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)。 ：,標(biāo)志性事件：國(guó)務(wù)院69號(hào)文 改革主要內(nèi)容：新成立的國(guó)電公司主導(dǎo)實(shí)施了“政企分開(kāi)、省為實(shí)體”和“廠網(wǎng)分開(kāi)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的改革思路。但“省為實(shí)體” 加劇了獨(dú)立發(fā)電公司與國(guó)電公司的利益沖突， “二灘事件”成為直接引發(fā)改革主導(dǎo)權(quán)易位的導(dǎo)火索。,標(biāo)志性事件： 國(guó)發(fā)20025號(hào)電力體制改革方案，國(guó)家電力公司分拆 改革主要內(nèi)容：廠網(wǎng)分開(kāi)，重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)；競(jìng)價(jià)上網(wǎng)；建立科學(xué)的電價(jià)形成機(jī)制和設(shè)立電力監(jiān)管委員會(huì)。,第一階段： 1985年-90年代初,第二階段： 90年代初-1998年,第三階段： 1998年-2002年底,第四階段： 2002年底開(kāi)始,中國(guó)電力市場(chǎng)變革的四個(gè)階段,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,廠網(wǎng)分開(kāi)，重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn) 電網(wǎng)方面國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司均已經(jīng)掛牌成立；發(fā)電資產(chǎn)方面已經(jīng)新成立了5家全國(guó)性發(fā)電集團(tuán)公司，相關(guān)發(fā)電資產(chǎn)已經(jīng)平均劃分完畢。 競(jìng)價(jià)上網(wǎng) 在區(qū)域電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，設(shè)置一個(gè)或數(shù)個(gè)電力交易中心，在發(fā)電領(lǐng)域全面引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。目前已經(jīng)初步開(kāi)始在東北電網(wǎng)和華東電網(wǎng)進(jìn)行有關(guān)試點(diǎn)。 建立科學(xué)的電價(jià)形成機(jī)制 將電價(jià)劃分為上網(wǎng)電價(jià)、輸電電價(jià)、配電電價(jià)和終端銷售電價(jià)。上網(wǎng)電價(jià)由國(guó)家制定的容量電價(jià)和市場(chǎng)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的電量電價(jià)組成，輸、配電價(jià)由政府確定定價(jià)原則，終端銷售電價(jià)以上述電價(jià)為基礎(chǔ)形成，建立與上網(wǎng)電價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。 設(shè)立電力監(jiān)管委員會(huì) 通過(guò)獨(dú)立的電力監(jiān)管委員會(huì)，規(guī)范和監(jiān)管電力市場(chǎng)運(yùn)行，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)，監(jiān)督檢查電力企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和處理電力市場(chǎng)糾紛，維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。目前已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)行。,6,一、中國(guó)電力市場(chǎng)階段性變革演示,中國(guó)電力市場(chǎng)當(dāng)前變革的主要內(nèi)容與進(jìn)程,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,7,二、電力需求發(fā)展趨勢(shì),全國(guó)電力需求持續(xù)高速增長(zhǎng),由于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年快速增長(zhǎng)，電力需求也迅速增長(zhǎng)。在經(jīng)歷了“九五”期間電力過(guò)剩的短暫階段后，近幾年我國(guó)每年發(fā)電量的增長(zhǎng)速度均高于同期國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，目前我國(guó)每年的發(fā)電量居世界第二位。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2003年一季度全國(guó)發(fā)電量繼續(xù)保持了快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，同比增長(zhǎng)16.02%。 目前我國(guó)人均發(fā)電量?jī)H約為1200千瓦時(shí)，不到世界平均水平的50%，僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的1/61/10，因此電力需求還有很大的增長(zhǎng)空間。,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,8,二、電力需求發(fā)展趨勢(shì),電力需求增長(zhǎng)的主要影響因素,電力需求增長(zhǎng)基本與GDP增長(zhǎng)保持同步，電力需求彈性系數(shù)已經(jīng)連續(xù)三年超過(guò)1； 電力需求結(jié)構(gòu)中，工業(yè)生產(chǎn)需求占據(jù)絕對(duì)份額，是電力需求增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)因素；而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電將成為推動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的重要力量； 近幾年夏季持續(xù)高溫是影響電力需求增長(zhǎng)的重要因素。,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,9,二、電力需求發(fā)展趨勢(shì),電力需求增長(zhǎng)呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡,2002年全國(guó)分地區(qū)用電增長(zhǎng)率（%）,電力需求增長(zhǎng)的區(qū)域性不平衡仍舊十分明顯，而這種不平衡與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的地區(qū)差異相吻合，東部沿海地區(qū)用電增長(zhǎng)起主要拉動(dòng)作用，中西部地區(qū)起支撐作用； 華北、華東、華中和南方保持了比較高的增長(zhǎng)率，西北地區(qū)的用電增長(zhǎng)開(kāi)始加速，而東北地區(qū)的電力需求仍舊不振。,各地區(qū)用電增長(zhǎng)不均衡系數(shù)變化,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,10,三、電力供應(yīng)能力發(fā)展趨勢(shì),發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量增長(zhǎng),截至2002年底，我國(guó)發(fā)電設(shè)備裝機(jī)總?cè)萘枯^1981年增長(zhǎng)了5.16倍，總量已位居世界第二位，但近五年的增長(zhǎng)速度呈遞減趨勢(shì)，分別為9.07%、7.75%、6.88%、6.04%、4.24%。這主要是受“九五”期間我國(guó)電力供應(yīng)出現(xiàn)暫時(shí)過(guò)剩局面影響，壓縮了當(dāng)期電源項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模所致。 黨的“十六大”報(bào)告提出，2020年國(guó)民經(jīng)濟(jì)將在2000年的基礎(chǔ)上翻兩番，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“先行官”，電力行業(yè)將保持快速發(fā)展勢(shì)頭，電源項(xiàng)目建設(shè)將進(jìn)入一個(gè)新的高峰期。根據(jù)調(diào)整后的“十五”規(guī)劃，“十五”期間新開(kāi)工電源項(xiàng)目容量上限由8000萬(wàn)千瓦調(diào)高至11000萬(wàn)千瓦。預(yù)計(jì)2005、2010、2020年裝機(jī)容量將分別達(dá)到4.3億、6億、9億千瓦。,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,11,三、電力供應(yīng)能力發(fā)展趨勢(shì),電力生產(chǎn)能力增長(zhǎng)特點(diǎn),電力供應(yīng)增長(zhǎng)一方面取決于現(xiàn)有機(jī)組的增產(chǎn)能力，另一方面取決于新機(jī)組的投產(chǎn)，考慮到項(xiàng)目建設(shè)期因素，當(dāng)期新投產(chǎn)能力完全來(lái)自于3年甚至更早前的投資 90年代末部分地區(qū)暫時(shí)性的電力生產(chǎn)過(guò)剩使得對(duì)未來(lái)電力供需產(chǎn)生了錯(cuò)誤判斷，電源項(xiàng)目建設(shè)受到抑制，與電力需求的高速增長(zhǎng)相比，目前全國(guó)新投產(chǎn)機(jī)組的容量嚴(yán)重不足（2002年1-9月國(guó)電系統(tǒng)830萬(wàn)千瓦） 2001年國(guó)電系統(tǒng)新電源項(xiàng)目開(kāi)工2058萬(wàn)千瓦，2002年新開(kāi)工1600萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)2003年仍舊將保持一個(gè)比較高的開(kāi)工規(guī)模，但是收益期將會(huì)在2005年以后 在新投產(chǎn)機(jī)組有限的情況下，為滿足電力需求，提高發(fā)電設(shè)備利用率（平均利用小時(shí)數(shù)）成為有效的方法，2002年達(dá)到平均4800小時(shí)左右，火電5200小時(shí)左右 機(jī)組使用效率呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡,發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)變化示意,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,四、發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,12,大力發(fā)展水電，調(diào)整水火電源結(jié)構(gòu),由于水電項(xiàng)目建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，且一次性投資相比火電較高，因此在我國(guó)電源結(jié)構(gòu)中的比例一直偏低。但是，根據(jù)電改遠(yuǎn)景目標(biāo)（全國(guó)聯(lián)網(wǎng)和競(jìng)價(jià)上網(wǎng)）以及水電具有的明顯低成本經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，各發(fā)電集團(tuán)也在積極搶占水電資源，提高水力發(fā)電量和在電力結(jié)構(gòu)中的比重。 我國(guó)是水電資源異常豐富的國(guó)家，十二大水電基地可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量21047.25萬(wàn)kW，年發(fā)電量9945.06億kWh。已建和在建水電站的總裝機(jī)容量為3083.59萬(wàn)kW，年發(fā)電量為1308.75億kWh，分別占總裝機(jī)容量和年發(fā)電量的14.65和13.16。 爭(zhēng)取“十五”末使中國(guó)電源結(jié)構(gòu)中水電發(fā)電比重達(dá)到25%，2015年左右力爭(zhēng)提高到30%。,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,優(yōu)化發(fā)展火電結(jié)構(gòu)，主要建設(shè)單機(jī)容量300MW及以上的高參數(shù)、高效率、調(diào)峰性能好的機(jī)組，引進(jìn)和發(fā)展超臨界機(jī)組。 積極實(shí)施以大帶小，采取堅(jiān)決措施，關(guān)停小火電，逐步提高大機(jī)組比例。到2005年將50MW及以下純凝汽機(jī)組全部關(guān)停。到2015年把100MW及以下的凝氣式機(jī)組全部關(guān)停。 西電東送北通道,四、發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,13,優(yōu)化發(fā)展火電結(jié)構(gòu),調(diào)整東西部電源布局,華北電網(wǎng),蒙西、陜西、山西,公伯峽、拉西瓦,輸送,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,西電東送中通道 西電東送南通道,四、發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,14,調(diào)整東西部電源布局,長(zhǎng)江 三峽（1820）,金沙江（3850） 溪落渡(1260)、向家壩(600) 烏東德、白鶴灘,華中電網(wǎng) 華東電網(wǎng) 廣東電網(wǎng),輸送,烏江,紅水河、南盤(pán)江、北盤(pán)江 龍灘（420）,輸送,廣東電網(wǎng),瀾滄江 小灣（420）,火電：云南：宣威五期 貴州：納雍、黔北、安順,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,影響電價(jià)水平變動(dòng)的因素 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看電價(jià)有下調(diào)的趨勢(shì)，但是在短期內(nèi)電價(jià)將保持堅(jiān)挺；電價(jià)調(diào)整速度也將呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡，備用容量系數(shù)比較大的地區(qū)電價(jià)下調(diào)的壓力較大,五、電價(jià)水平的變動(dòng)趨勢(shì),15,2001年全國(guó)分地區(qū)平均含稅上網(wǎng)電價(jià)（元/kwh）,電價(jià)水平的變動(dòng)趨勢(shì),競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，由于競(jìng)爭(zhēng)性因素，有降價(jià)影響； 從電價(jià)的絕對(duì)值來(lái)看，相對(duì)于國(guó)外，中國(guó)電價(jià)屬于較低的，有漲價(jià)影響； 但現(xiàn)RMB被低估，若RMB升值，對(duì)電價(jià)低估影響會(huì)有抵消因素，即有降價(jià)影響； 從單位GDP的用電成本看，中國(guó)的指數(shù)偏高，如向下調(diào)整，則對(duì)電價(jià)有降價(jià)影響； 煤電角力，對(duì)生產(chǎn)成本影響； 國(guó)企改革，對(duì)人力成本影響； 利率市場(chǎng)化，對(duì)資金成本影響； 環(huán)保要求提高，對(duì)環(huán)保成本影響,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,16,第二章 中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,第一梯隊(duì)： 五大發(fā)電集團(tuán)：華能、大唐、國(guó)電、華電和中電投集團(tuán)，平均可控裝機(jī)容量3200萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)2000萬(wàn)千瓦左右 第二梯隊(duì)： 國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司屬下的國(guó)投電力公司、神華集團(tuán)屬下的國(guó)華電力公司、華潤(rùn)集團(tuán)下屬的華潤(rùn)電力控股有限公司，三者的控制裝機(jī)容量分別在1000萬(wàn)、600萬(wàn)、458萬(wàn)千瓦左右，另外三峽總公司雖然目前裝機(jī)規(guī)模不大，但是在建規(guī)模及后續(xù)開(kāi)發(fā)規(guī)模巨大 第三梯隊(duì)： 地方電力公司或地方政府控制的大型電力企業(yè)，包括上海申能集團(tuán)、廣東粵電力集團(tuán)、深圳能源集團(tuán)和廣州控股發(fā)展集團(tuán)等,一、發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體,17,發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),18,五大發(fā)電集團(tuán)的分區(qū)資產(chǎn)實(shí)力對(duì)比,裝機(jī)容量角度：華能集團(tuán)的整體實(shí)力最強(qiáng)，雖然其權(quán)益裝機(jī)容量是最?。?938萬(wàn)千瓦），但可控裝機(jī)容量是最大的（3797萬(wàn)千瓦），而反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的主要指標(biāo)應(yīng)該參考可控裝機(jī)容量。大唐集團(tuán)的實(shí)力僅次于華能集團(tuán)，其可控和權(quán)益裝機(jī)容量分別為3225萬(wàn)千瓦和2097萬(wàn)千瓦 核心融資窗口實(shí)力角度：華能集團(tuán)同樣占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即華能國(guó)際、大唐發(fā)電、山東電源、國(guó)電電力、中電國(guó)際，中電國(guó)際目前還沒(méi)有公開(kāi)上市 水電開(kāi)發(fā)流域價(jià)值角度：華能的瀾滄江流域、大唐集團(tuán)的紅水河流域、華電集團(tuán)的烏江流域和國(guó)電集團(tuán)的大渡河流域均具有比較高的開(kāi)發(fā)價(jià)值,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,從五大發(fā)電集團(tuán)的區(qū)域資產(chǎn)分布分析，基本上有兩個(gè)特點(diǎn)，一是每個(gè)集團(tuán)均有自己的優(yōu)勢(shì)區(qū)域，二是每個(gè)區(qū)域內(nèi)均有兩家比較接近的優(yōu)勢(shì)集團(tuán)。從資產(chǎn)規(guī)模角度分析，大唐集團(tuán)在華北、華中和南方地區(qū)的實(shí)力比較強(qiáng)大。 華北地區(qū)： 華北地區(qū)的兩大優(yōu)勢(shì)集團(tuán)是華能集團(tuán)與大唐集團(tuán)。大唐集團(tuán)在華北地區(qū)的裝機(jī)容量為984萬(wàn)千瓦，與華能集團(tuán)非常接近。大唐集團(tuán)的主要資產(chǎn)分布在河北、蒙西和山西地區(qū)，而華能集團(tuán)的主要資產(chǎn)分布山東地區(qū)。 華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較高，電力需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)保持在比較高的水平 處于環(huán)保因素，京津唐地區(qū)限制新的火電機(jī)組建設(shè)，新增電力需求主要依靠蒙西、山西等地區(qū)的西電東送，是西電東送北通道的受電中心區(qū)域 南方地區(qū)： 南方地區(qū)的兩大優(yōu)勢(shì)集團(tuán)是華能集團(tuán)與大唐集團(tuán)。大唐集團(tuán)在南方地區(qū)的裝機(jī)容量為603萬(wàn)千瓦，主要是以廣西紅水河為核心的水電資源。 南方區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依托廣東省的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)，電力需求增長(zhǎng)速度比較高，機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)保持在比較高的水平 本地區(qū)是西電東送的南通道，廣東省內(nèi)的電力需求增長(zhǎng)主要依靠貴州、云南和廣西地區(qū)的西電東送,19,大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,華中地區(qū)： 華中地區(qū)華電集團(tuán)和大唐集團(tuán)的實(shí)力比較突出，但是中電投和兩家的差距并不大。大唐集團(tuán)在華中地區(qū)的資產(chǎn)主要分布在河南和湖南地區(qū)，其中河南423萬(wàn)千瓦，湖南326萬(wàn)千瓦，以火電機(jī)組為主 華中地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度在近年來(lái)有比較快的發(fā)展，電力需求也快速增長(zhǎng)，但是呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡，其中河南相對(duì)緊缺、湖南相對(duì)過(guò)剩；面臨三峽等大型水電競(jìng)爭(zhēng)；湖南和湖北的水利資源已基本瓜分完畢。 華中地區(qū)扼守西電東送的中通路，是戰(zhàn)略布局的重要區(qū)域 華東地區(qū)： 華東地區(qū)中電投和華能占據(jù)了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。大唐集團(tuán)在華東地區(qū)總的資產(chǎn)實(shí)力不突出，其主要資產(chǎn)分布在安徽省，裝機(jī)容量325萬(wàn)千瓦。 華東地區(qū)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的區(qū)域之一，對(duì)電力需求的增長(zhǎng)速度也非?？欤浅尸F(xiàn)區(qū)域內(nèi)不平衡，江蘇、浙江、上海的電力相對(duì)緊缺，而安徽相對(duì)過(guò)剩，省內(nèi)火電機(jī)組的發(fā)電小時(shí)數(shù)不足 電監(jiān)會(huì)已明確華東地區(qū)將成為競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)區(qū)域，而省間互供將為大唐集團(tuán)在安徽的機(jī)組提供一定的發(fā)展空間。,20,二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,西北地區(qū)： 西北地區(qū)的主要實(shí)力集團(tuán)是中電投集團(tuán)，大唐在本區(qū)域的資產(chǎn)規(guī)模并不突出，主要資產(chǎn)分布在甘肅和陜西，裝機(jī)容量251萬(wàn)千瓦 西北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平雖然目前不高，但是受益于國(guó)家開(kāi)發(fā)西部的戰(zhàn)略決策，其經(jīng)濟(jì)開(kāi)始快速增長(zhǎng)，相應(yīng)對(duì)電力的需求也快速增長(zhǎng)。 西北地區(qū)是屬于西電東送的后方基地，陜西的煤炭資源豐富，在陜西的戰(zhàn)略布局對(duì)于進(jìn)一步強(qiáng)化大唐集團(tuán)在西電東送北通道的優(yōu)勢(shì)具有重要意義。 東北地區(qū)： 東北地區(qū)以華能和華電為實(shí)力最突出者，大唐集團(tuán)在本地區(qū)的資產(chǎn)規(guī)模很小，裝機(jī)總量228萬(wàn)千瓦，主要資產(chǎn)分布在吉林與黑龍江 東北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在最近一段時(shí)間來(lái)低迷不振，相應(yīng)對(duì)電力的需求也不足，區(qū)內(nèi)的電力生產(chǎn)能力相對(duì)過(guò)剩，機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)比較低，未來(lái)區(qū)內(nèi)發(fā)電企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面要依靠區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)電力需求的帶動(dòng)，另一方面也要看網(wǎng)間互供的進(jìn)一步推動(dòng)。 東北地區(qū)目前已經(jīng)正式開(kāi)始競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)。,21,二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)： 外延方面：目前五大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模與市場(chǎng)份額均比較接近，各個(gè)集團(tuán)都提出了野心勃勃的發(fā)展計(jì)劃。欲在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中立于不敗之地，就要通過(guò)積極壯大集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模，以強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力； 扼守西電東送的北、中、南三條東道 緊緊抓住以大帶小工程 積極切入沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū) 內(nèi)涵方面：根據(jù)目前的發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)將逐步實(shí)施競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，因此個(gè)體競(jìng)爭(zhēng)能力的體現(xiàn)就表現(xiàn)在成本控制能力上，強(qiáng)化管理，加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)成本控制能力的必然選擇。 實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)策略的必要手段資本市場(chǎng)的支持 核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提升，無(wú)論是新電源點(diǎn)的建設(shè)還是內(nèi)部存量資產(chǎn)的整合，均有賴于資本市場(chǎng)的大力支持，充分利用現(xiàn)有的資本市場(chǎng)融資窗口是中國(guó)大唐集團(tuán)實(shí)現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)策略的必然選擇。,22,三、中國(guó)大唐集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)策略,大唐集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)策略,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,23,第三章 中國(guó)大唐集團(tuán)的融資戰(zhàn)略分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,中國(guó)大唐集團(tuán)的發(fā)展規(guī)劃：到2010年末，可控裝機(jī)容量達(dá)到6,000萬(wàn)千瓦，總資產(chǎn)達(dá)到2,100億元。根據(jù)一定的假設(shè)條件，可以粗略估算出到2010年的年資金需求。 假設(shè)條件一：新增裝機(jī)容量2800萬(wàn)千瓦，每年均衡開(kāi)工； 假設(shè)條件二：新增裝機(jī)中2300萬(wàn)千瓦為火電機(jī)組，平均造價(jià)4000元/千瓦，500萬(wàn)千瓦為水電機(jī)組，平均造價(jià)6000元/千瓦，整體平均造價(jià)4300元/千瓦左右； 假設(shè)條件三：建設(shè)周期平均按照3年測(cè)算，資金在各年度平均投入； 假設(shè)條件四：項(xiàng)目資本金比例25%，其余以銀行貸款方式解決； 假設(shè)條件五：大唐集團(tuán)在項(xiàng)目法人的平均持股比例按70%計(jì)算。 結(jié)論：從2003年到2010年8年間平均每年開(kāi)工規(guī)模350萬(wàn)千瓦；平均每年資金投入150億元人民幣左右；平均資本金投入38億元人民幣，其中按照股比核算的大唐集團(tuán)資本金投入為27億元左右，從2003年到2010年大唐集團(tuán)累計(jì)需要投入資本金216億元。,一、大唐集團(tuán)的資金需求估算,24,大唐集團(tuán)的資本金需求,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,大唐集團(tuán)籌集項(xiàng)目建設(shè)資金的來(lái)源主要包括如下幾個(gè)方面： 自有資金：可用于投資的自有資金主要包括每年的利潤(rùn)加全資電廠的折舊，但是由于集團(tuán)所屬全資電廠的規(guī)模有限，而集團(tuán)的利潤(rùn)水平與可動(dòng)用資金之間存在一定的差距（分紅因素），因此該項(xiàng)資金來(lái)源十分有限。 股權(quán)融資：與其他融資方式相比，股權(quán)融資的成本相對(duì)比較低，不需要承擔(dān)還本付息的責(zé)任，經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)比較小，但是缺點(diǎn)是集團(tuán)需要出讓或稀釋一部分權(quán)益。 債券融資：與銀行貸款相比，債券融資償還期可以較長(zhǎng)、成本負(fù)擔(dān)相對(duì)較小。但從資金性質(zhì)來(lái)看，其仍屬于債務(wù)資本，長(zhǎng)期面臨還本付息壓力，并且存在發(fā)行節(jié)奏的問(wèn)題。因此，在條件允許的情況下，可積極利用企業(yè)債券融資方式和股權(quán)融資方式進(jìn)行互補(bǔ)。 銀行貸款：長(zhǎng)期銀行借款是融資成本最大的方式，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力最大，特別是考慮項(xiàng)目法人也要承擔(dān)大量銀行貸款，因此資本金來(lái)源不建議采用長(zhǎng)期銀行貸款方式。,二、可選擇的融資工具分析,25,可選擇的融資工具,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,綜合考慮大唐集團(tuán)未來(lái)到2010年的總?cè)谫Y需求，根據(jù)投資節(jié)奏形成的年度資金需求，大唐集團(tuán)可以動(dòng)用的主要融資手段等因素，可以簡(jiǎn)單設(shè)計(jì)一種融資組合來(lái)滿足要求： 單位：億元 注：大唐發(fā)電和桂冠電力的融資能力將在后文進(jìn)行測(cè)算。,二、可選擇的融資工具分析,26,一種簡(jiǎn)單的融資組合,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,大唐集團(tuán)的股權(quán)融資策略可分為集團(tuán)整體改制上市和利用現(xiàn)有融資窗口進(jìn)行持續(xù)融資兩種方式，鑒于大唐集團(tuán)已擁有北京大唐、桂冠電力等上市公司，且通過(guò)合理規(guī)劃其融資能力可以滿足集團(tuán)的需要，因此建議采用第二種融資策略。,三、股權(quán)融資模式分析,27,不同的股權(quán)融資模式對(duì)比,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,模式一 通過(guò)融資窗口進(jìn)行融資，向控股股東收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，控股股東以變現(xiàn)資金進(jìn)行新項(xiàng)目的建設(shè)。代表企業(yè)：華能國(guó)際。,28,窗口公司的使用模式分析,三、股權(quán)融資模式分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,模式二 通過(guò)融資窗口直接融資，然后建設(shè)新項(xiàng)目。代表企業(yè)：大唐發(fā)電。 模式二的適用性：電力項(xiàng)目的建設(shè)期普遍比較長(zhǎng)，而建設(shè)期項(xiàng)目不產(chǎn)生任何收益，對(duì)融資窗口收益水平的影響是負(fù)面的，公司的持續(xù)融資效率較低。因此該種方式只適用于缺少控股股東有力支持的業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立的上市公司。 結(jié)論 五大發(fā)電集團(tuán)目前均提出了大規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)10年內(nèi)將是我國(guó)電源項(xiàng)目建設(shè)的高潮期。因此，在未來(lái)10年內(nèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的爭(zhēng)奪將成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的決定因素，從而對(duì)資本金的需求也將至關(guān)重要。 采用模式一，對(duì)于窗口公司而言，可以保持或提高窗口公司的收益率水平，并最大限度的提高融資效率；對(duì)集團(tuán)公司而言，窗口公司高效率的持續(xù)融資并向控股股東收購(gòu)資產(chǎn)意味著集團(tuán)公司可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金來(lái)源用以新建項(xiàng)目，以支持資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。這種發(fā)展模式在我國(guó)現(xiàn)階段電力需求旺盛、發(fā)電能力不足和五大集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的態(tài)勢(shì)下將更為切合實(shí)際。,29,窗口公司的使用模式分析,三、股權(quán)融資模式分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,30,案例：華能國(guó)際與大唐發(fā)電的發(fā)展軌跡對(duì)比表,三、股權(quán)融資模式分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,31,華能國(guó)際的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步增長(zhǎng)，融資能力得到持續(xù)增強(qiáng)。 大唐發(fā)電的凈資產(chǎn)收益率具有緩慢下降的趨勢(shì)，融資能力可能受到限制。,持續(xù)融資能力,華能國(guó)際自1994年成立以來(lái)共完成股權(quán)融資3次，上市公司的融資功能發(fā)揮較為充分。 大唐發(fā)電只完成過(guò)一次股權(quán)融資，未能充分發(fā)揮融資功能。,籌 資 頻 率,華能國(guó)際通過(guò)股權(quán)融資向股東收購(gòu)收購(gòu)成熟的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，收益率與裝機(jī)規(guī)模同時(shí)增長(zhǎng)。 大唐發(fā)電以新建項(xiàng)目為主，建設(shè)期內(nèi)收益無(wú)法與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)，造成收益率下降。,凈資產(chǎn)收益率,華能國(guó)際以收購(gòu)項(xiàng)目為主，新建為輔，4年間裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)114.33%。 大唐發(fā)電以新建項(xiàng)目為主，收購(gòu)為輔，5年間裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)78.84%。,裝 機(jī) 規(guī) 模,結(jié)論：造成上述發(fā)展模式和發(fā)展軌跡不同的實(shí)質(zhì)原因是華能國(guó)際擁有強(qiáng)大控股股東的大力扶持。而大唐集團(tuán)成立后，作為集團(tuán)旗下最具實(shí)力的上市公司，大唐發(fā)電已經(jīng)具備了向模式一轉(zhuǎn)變得客觀條件，從而達(dá)到大唐集團(tuán)與大唐發(fā)電雙贏的局面。,三、股權(quán)融資模式分析,簡(jiǎn)要對(duì)比分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,按照資產(chǎn)總值收購(gòu) 即按照評(píng)估后的目標(biāo)資產(chǎn)總值加一定比率的溢價(jià)（或減折價(jià)）以確定收購(gòu)價(jià)格的方式，收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)資產(chǎn)的相關(guān)負(fù)債由資產(chǎn)出讓方繼續(xù)承擔(dān)。 按照資產(chǎn)凈值收購(gòu) 即按照評(píng)估后的目標(biāo)資產(chǎn)凈值加一定比率的溢價(jià)（或減折價(jià)）以確定收購(gòu)價(jià)格的方式，收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)資產(chǎn)的相關(guān)負(fù)債由資產(chǎn)收購(gòu)方承擔(dān)。 股權(quán)收購(gòu) 適用于對(duì)出讓方控股或參股公司的股權(quán)收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格以評(píng)估后的每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，收購(gòu)效果與按照凈資產(chǎn)值收購(gòu)相似。 結(jié)論：對(duì)于集團(tuán)公司而言，按照資產(chǎn)總值收購(gòu)可以一次性獲得較大規(guī)模的貨幣資金。但對(duì)于窗口公司，該種方式將增加對(duì)公司的現(xiàn)金壓力。考慮到發(fā)電資產(chǎn)一般具有資產(chǎn)規(guī)模大、資本金比例小的特點(diǎn)，按照總資產(chǎn)收購(gòu)無(wú)疑將影響窗口公司的裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張速度，融資效率也得不到充分利用。同時(shí)，為形成合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，保持恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率也是必要的，因此，在實(shí)際操作中對(duì)資產(chǎn)的收購(gòu)一般以凈資產(chǎn)收購(gòu)的方式為主。,四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素,32,收購(gòu)方法的選擇,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,收購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)的選擇可參考以下原則： 以處于運(yùn)營(yíng)期的成熟資產(chǎn)為主，也可適量配以接近投產(chǎn)的在建工程； 目標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)具有較好的發(fā)展前景，在可預(yù)見(jiàn)的期限內(nèi)不會(huì)因區(qū)域電網(wǎng)需求不足而收益率下降； 目標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)盡量避免或減少與集團(tuán)及其他窗口公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)； 在避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的前提下，可在同一電網(wǎng)內(nèi)部的不同省份或多個(gè)區(qū)域電網(wǎng)內(nèi)進(jìn)行分散投資。 目標(biāo)資產(chǎn)的收益率水平應(yīng)至少不低于窗口公司的凈資產(chǎn)收益率水平； 目標(biāo)資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，如單擊規(guī)模在20萬(wàn)千瓦以上； 綜合考慮水電項(xiàng)目的成本優(yōu)勢(shì)和火電項(xiàng)目穩(wěn)定的發(fā)電能力，以形成合理的配比；,四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素,33,收購(gòu)資產(chǎn)的選擇,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,重置成本法 評(píng)估方式：對(duì)有形資產(chǎn)按照市場(chǎng)當(dāng)期公允價(jià)值和資產(chǎn)成新率進(jìn)行評(píng)估定價(jià)。 適用性：可以在市場(chǎng)上找到同類資產(chǎn)公允價(jià)格。 收益現(xiàn)值法 評(píng)估方法：對(duì)評(píng)估資產(chǎn)在未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間的各期現(xiàn)金凈流入以一定的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，并求得未來(lái)凈現(xiàn)金流的總和。 適用性：評(píng)估資產(chǎn)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間具有穩(wěn)定、可測(cè)的現(xiàn)金流。 結(jié)論：實(shí)際操作中，對(duì)有形資產(chǎn)一般采用重置成本法進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)可用收益現(xiàn)值法進(jìn)行檢驗(yàn)并相應(yīng)調(diào)整評(píng)估結(jié)果。,四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素,34,資產(chǎn)收購(gòu)中的資產(chǎn)評(píng)估方法,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,轉(zhuǎn)讓價(jià)格的形成 采用直接融資+收購(gòu)資產(chǎn)的模式，對(duì)于集團(tuán)來(lái)說(shuō)，由于出讓的動(dòng)因在于變現(xiàn)獲取發(fā)展資金，因此其希望價(jià)格較高，而對(duì)于融資窗口來(lái)說(shuō)，較低的收購(gòu)價(jià)格可以提高整體資產(chǎn)的效益，因此最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格的形成是雙方在一定邊界條件下談判的結(jié)果。 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的邊界條件 收購(gòu)價(jià)格下限是不低于目標(biāo)資產(chǎn)的評(píng)估凈資產(chǎn)值，以避免集團(tuán)公司的資產(chǎn)損失。 上限是收購(gòu)資產(chǎn)的市盈率（如按照評(píng)估后的凈資產(chǎn)值收購(gòu)，市盈率即凈資產(chǎn)收益率）不超過(guò)窗口公司自身的市盈率及行業(yè)接受的平均水平，否則將對(duì)窗口公司的收益率水平起到負(fù)面影響。,四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素,35,資產(chǎn)定價(jià)的決定因素,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,影響持續(xù)再融資效率的一個(gè)主要因素是股票價(jià)格，而股票價(jià)格與上市公司每股收益及市場(chǎng)平均市盈率水平直接相關(guān)，鑒于市場(chǎng)平均市盈率變動(dòng)的不可控性，研究收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)上市公司未來(lái)每股收益變動(dòng)的影響具有重要意義。 假設(shè)條件（以大唐發(fā)電2002年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，并適當(dāng)簡(jiǎn)化） 總股本 50億股 凈資產(chǎn) 140億元 凈利潤(rùn) 14億元 每股收益 0.27元 凈資產(chǎn)收益率 10% 存量資產(chǎn)收益率不變 未用于收購(gòu)的募集資金當(dāng)年不產(chǎn)生收益 1、 收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率對(duì)未來(lái)每股收益的敏感性分析,四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素,36,不同因素對(duì)窗口公司未來(lái)每股收益變動(dòng)趨勢(shì)的敏感性分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,2、 收購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)未來(lái)每股收益的敏感性分析 3、發(fā)行價(jià)格對(duì)未來(lái)每股收益的敏感性分析,四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素,37,不同因素對(duì)窗口公司未來(lái)每股收益變動(dòng)趨勢(shì)的敏感性分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,結(jié)論 在其他因素不變的前提下，收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率、募集資金用于收購(gòu)資產(chǎn)的比例、發(fā)行價(jià)格對(duì)上市公司未來(lái)每股收益的變動(dòng)具有正向影響，發(fā)行股本規(guī)模對(duì)上市公司未來(lái)每股收益的變動(dòng)具有反向影響； 在選擇收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)以其凈資產(chǎn)收益率不低于上市公司股權(quán)融資前一年的水平為基本原則； 股權(quán)融資的募集資金在條件許可的前提下應(yīng)主要用于收購(gòu)項(xiàng)目； 在滿足資金需求和不超過(guò)20倍發(fā)行市盈率的前提下，應(yīng)盡可能控制發(fā)行股份數(shù)量； 注：上述分析僅限于對(duì)敏感性進(jìn)行趨勢(shì)分析，敏感性的彈性隨著參數(shù)變動(dòng)范圍的擴(kuò)大而上升。,四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素,38,不同因素對(duì)窗口公司未來(lái)每股收益變動(dòng)趨勢(shì)的敏感性分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,2002年5月9日，華能國(guó)際與華能集團(tuán)簽訂協(xié)議，出資20.5億元向華能集團(tuán)收購(gòu)資產(chǎn)： 該次收購(gòu)華能國(guó)際以自有資金完成，不增加凈資產(chǎn)值，該次收購(gòu)對(duì)華能國(guó)際2001年凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。 上述資產(chǎn)目標(biāo)電廠2001年的稅后利潤(rùn)總額為人民幣36,038萬(wàn)元，華能國(guó)際權(quán)益所占利潤(rùn)為人民幣24,371萬(wàn)元，按照收購(gòu)價(jià)格20.5億元計(jì)算，收購(gòu)市盈率約8.41倍。 不考慮收益的折現(xiàn)因素，上述8.41倍收購(gòu)市盈率可理解為華能國(guó)際在9年內(nèi)可以收回投資。上述標(biāo)的企業(yè)的機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間均在1990年后，至收購(gòu)日的平均運(yùn)行時(shí)間不滿10年，按照火電機(jī)組的正常運(yùn)營(yíng)壽命計(jì)算，其持續(xù)運(yùn)行時(shí)間可大大超過(guò)9年。因此，分析可知華能集團(tuán)對(duì)華能國(guó)際的支持力度較大，但另一方面，其定價(jià)仍有提高的余地。,四、資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素,39,收購(gòu)案例分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,具有較大的存量資產(chǎn)規(guī)模，可以通過(guò)再融資和收購(gòu)為集團(tuán)帶來(lái)充足的現(xiàn)金流入； 窗口公司的收益率水平穩(wěn)定，符合持續(xù)再融資的要求； 集團(tuán)公司可以維持較高的控股比例； 避免或減少不同窗口公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 由于集團(tuán)公司可扶持資產(chǎn)的規(guī)模有限，因此融資窗口不宜過(guò)多。 從上表中對(duì)比可見(jiàn)，大唐發(fā)電在裝機(jī)容量、凈資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力等方面都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)作為大唐集團(tuán)的首要融資窗口；桂冠電力雖裝機(jī)規(guī)模最小，但資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，并且集團(tuán)公司控股比例比較高，可作為輔助融資窗口；華銀電力在經(jīng)營(yíng)情況未發(fā)生實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)的情況下，可暫不予考慮。,五、融資窗口的選擇,40,融資窗口的選擇原則,大唐集團(tuán)現(xiàn)有融資窗口公司的比較分析,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,以下對(duì)北京大唐持續(xù)融資能力的測(cè)算是以理論上的融資最大化為前提，在實(shí)際操作中可視資金需求和資金使用效率對(duì)募集資金數(shù)量進(jìn)行調(diào)整。 測(cè)算依據(jù)： 大唐發(fā)電總股本51.63億股 2002年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約14億元 每股收益約0.27元 大唐集團(tuán)對(duì)大唐發(fā)電控股比例約35.43 測(cè)算過(guò)程： 由于對(duì)子公司控股比例低于20時(shí)將采用成本法核算，故此時(shí)窗口公司的融資價(jià)值將大大降低，對(duì)窗口公司的使用策略將由籌資最大化轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y收益最大化。故以控股20為最低比例測(cè)算，大唐發(fā)電以股權(quán)融資方式籌資的最大限度為新增發(fā)行流通股約40億股。此時(shí)，大唐發(fā)電總股本91.46億股。 目前A股市場(chǎng)電力行業(yè)上市公司平均市盈率水平在大約30倍，考慮到大唐發(fā)電股本規(guī)模較大，并為未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)留有余地，故以比較保守的15倍市盈率確定發(fā)行價(jià)格約4.05元/股。,五、融資窗口的選擇,41,大唐發(fā)電融資能力的測(cè)算,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,根據(jù)上述假設(shè)的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行總股份數(shù)，大唐發(fā)電最大籌資額可達(dá)到160億元。需要說(shuō)明的是，由于首次回國(guó)發(fā)行A股采取的是IPO定價(jià)原則，而再次增發(fā)A股的時(shí)候?qū)⒉扇∈袌?chǎng)價(jià)格折扣法，考慮市場(chǎng)因素和利潤(rùn)增長(zhǎng)因素，大唐發(fā)電的最大籌資額還將高于上述數(shù)字。 根據(jù)香港聯(lián)交所的規(guī)定，上市公司發(fā)行新股股數(shù)如超過(guò)內(nèi)資股的20，需類別股東表決同意同意。為避免發(fā)行新股議案遭到否決，假設(shè)每次發(fā)行股份數(shù)不超過(guò)內(nèi)資股的20，首次約可發(fā)行7.4億股，以后的每次融資隨內(nèi)資股股本規(guī)模的擴(kuò)大而增加。則上述籌資計(jì)劃約可分四至五次完成。 根據(jù)A股市場(chǎng)再融資的一般頻率，假設(shè)大唐發(fā)電每3年進(jìn)行一次融資，則在2010年前可完成3次融資，總?cè)谫Y規(guī)模可超過(guò)100億元。,五、融資窗口的選擇,42,大唐發(fā)電融資能力的測(cè)算,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,根據(jù)桂冠電力近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，該公司符合可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件，但與增發(fā)新股的要求略有差距。桂冠電力主營(yíng)水電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)，如其新建項(xiàng)目能在近年內(nèi)投產(chǎn)，公司的收益率指標(biāo)達(dá)到增發(fā)要求的難度不大。 桂冠電力由大唐集團(tuán)控股54.54，控股比例較高，因此在短期內(nèi)可不考慮控制權(quán)對(duì)融資能力的限制。 目前凈資產(chǎn)約26.2億元，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于“增發(fā)募集資金不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的一倍”的規(guī)定，桂冠電力的一次性最大融資能力可達(dá)20億元。 考慮到桂冠電力已提出申請(qǐng)發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)換債券，如仍按照平均三年進(jìn)行一次融資的頻率計(jì)算，在2010年前桂冠電力還可完成另外兩次融資，按照每次20億元的融資規(guī)模測(cè)算，桂冠電力的總?cè)谫Y能力為48億元。,五、融資窗口的選擇,43,桂冠電力融資能力的測(cè)算,結(jié)論：根據(jù)本章“資金需求”一節(jié)的測(cè)算，大唐集團(tuán)在2010年前的資本金需求約218億元，如采用前述窗口公司“融資收購(gòu)融資”的發(fā)展策略，可將大唐發(fā)電作為主融資窗口，桂冠電力作為輔助，共可完成股權(quán)融資約150億元以上，其余資金需求約60億元可通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期企業(yè)債券等方式得到滿足。,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,44,大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究,中篇,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,45,第一章 大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,1、與境外市場(chǎng)相比中國(guó)A股市場(chǎng)極具發(fā)展?jié)摿?截至2003年3月底全球主要證券市場(chǎng)上市公司總市值（10億美圓） 中國(guó)證券市場(chǎng)雖然近幾年發(fā)展較快，但仍屬新興市場(chǎng)，與歐美及亞洲主要證券市場(chǎng)相比，市場(chǎng)規(guī)模還比較小，具有廣闊的發(fā)展前景。,46,中國(guó)證券市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展前景,一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,A股市場(chǎng)股指變化情況（1996年至今）,一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,47,中國(guó)證券市場(chǎng)正處于健康發(fā)展期,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,A股市場(chǎng)市盈率變化（剔除虧損樣本） 從2001年開(kāi)始至今，股指累計(jì)跌幅達(dá)33%，股票指數(shù)已回到三年前的起點(diǎn) 自1996年以后，我國(guó)股市市盈率有逐步提高的趨勢(shì)，2000年前后達(dá)到高峰，近兩年隨股價(jià)下跌開(kāi)始回落。在目前的GDP增長(zhǎng)率和利率水平下，A股市場(chǎng)整體市盈率水平已降至合理的范圍內(nèi)，其中電力板塊的平均市盈率在30倍左右 隨著中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化和國(guó)際化，中國(guó)A股市場(chǎng)已逐步進(jìn)入健康發(fā)展期,一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,48,中國(guó)證券市場(chǎng)正處于健康發(fā)展期,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,中國(guó)A股市場(chǎng)年度籌資總額 （億元） 近幾年在A股市場(chǎng)上發(fā)行的幾只超大盤(pán)股均獲得了較高的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，這表明中國(guó)證券市場(chǎng)的容量不斷增大，加大了市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)股的受能力 2000年11月20日,寶鋼股份發(fā)行18.77億股,籌集資金78.46億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)26倍; 2001年7月16日,中國(guó)石化發(fā)行28億股,籌集資金115.76億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)87倍; 2002年3月27日,招商銀行發(fā)行15億股,籌集資金109.5億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)107倍; 2002年10月9日,中國(guó)聯(lián)通發(fā)行50億股,籌集資金115億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)36倍。,一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,49,中國(guó)證券市場(chǎng)的承受能力正逐步增強(qiáng),管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,中國(guó)證券市場(chǎng)正處在“新興轉(zhuǎn)軌”的轉(zhuǎn)型階段,市場(chǎng)出現(xiàn)了三個(gè)重要的轉(zhuǎn)變: 第一,從投機(jī)市場(chǎng)到投資市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變； 第二,以散戶為主向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變； 第三,從信息不規(guī)范向信息規(guī)范的轉(zhuǎn)變。 這三個(gè)方面的重要轉(zhuǎn)變?yōu)榇筇瓢l(fā)電成功增發(fā)A股創(chuàng)造了良好的條件,一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,50,中國(guó)證券市場(chǎng)的投資理念正在趨向理性,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,截止目前，A股市場(chǎng)中共有電源類企業(yè)42家，其中：火電25家，水電8家，熱電9家 與國(guó)內(nèi)A股平均水平相比，電力上市公司規(guī)模大、業(yè)績(jī)優(yōu)、市場(chǎng)形象好 （截止2002年6月底） 電力行業(yè)上市公司平均規(guī)模遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)A股上市公司平均值，平均總資產(chǎn)為45.3億元，凈資產(chǎn)為25.8億元，分別為國(guó)內(nèi)A股上市公司平均值的1.47倍和2.18倍。同時(shí)，電力行業(yè)上市公司整體業(yè)績(jī)和盈利能力好于國(guó)內(nèi)A股上市公司：2002年6月末電力行業(yè)上市公司有2家虧損，虧損比例為5.6%，同期A股上市公司虧損比例達(dá)13.7%；電力公司加權(quán)平均每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別為0.21元和5.63%，遠(yuǎn)好于國(guó)內(nèi)A股公司平均水平；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為國(guó)內(nèi)A股平均水平的1.8和3.8倍。,一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,51,中國(guó)證券市場(chǎng)中的電力板塊,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,2003年1月2日至6月20日上證指數(shù)和電力指數(shù)對(duì)比 注：2003年1月2日上證指數(shù)為1320.63，為便于比較，將電力指數(shù)和上證指數(shù)均以2003年1月2日為基準(zhǔn)日，取指為1000。 電力指數(shù)樣本包括全部在滬、深上市的42家電力公司,52,一、中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r,中信電力指數(shù)與上證指數(shù)對(duì)比,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,大唐發(fā)電具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率水平適中，現(xiàn)金創(chuàng)造能力極強(qiáng)，每年進(jìn)行高比例的現(xiàn)金分紅（每股收益派息率平均在49%左右） ，為投資者帶來(lái)了良好的回報(bào)。,二、北京大唐的優(yōu)異素質(zhì),53,北京大唐良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,主要財(cái)務(wù)指標(biāo)選取2002年的審計(jì)數(shù)字，需要說(shuō)明的是，主要參考對(duì)象如華能國(guó)際、粵電力、廣州控股等在一些地區(qū)的電價(jià)面臨下調(diào)，而大唐發(fā)電目前尚無(wú)此擔(dān)憂。,二、北京大唐的優(yōu)異素質(zhì),54,主要指標(biāo)與同行業(yè)上市比較,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,總股本（億元） 凈利潤(rùn)（億元）,二、北京大唐的優(yōu)異素質(zhì),55,主要指標(biāo)與同行業(yè)上市公司比較,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,每股收益（元，排名17位） 凈資產(chǎn)收益率（%，排名12位）,二、北京大唐的優(yōu)異素質(zhì),56,主要指標(biāo)與同行業(yè)上市公司比較,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,57,第二章 大唐發(fā)電增發(fā)A股的必要性,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,1997 年3 月21 日，北京大唐發(fā)電發(fā)行H 股 發(fā)行股數(shù)約14.31億股 每股發(fā)行價(jià)格2.52元 發(fā)行市盈率10.08倍 籌集資金約合人民幣37 億元 2003年擬發(fā)行美元可轉(zhuǎn)換債券，但尚未實(shí)施 發(fā)行規(guī)模:本金金額最高為3億美元 轉(zhuǎn)股價(jià)格:定價(jià)日前若干交易日H股平均收市價(jià)格，并加上溢價(jià) 以2003年6月1日收市價(jià)3.35港元/股為例，假設(shè)3億美元的債券全部轉(zhuǎn)股，相當(dāng)于新增發(fā)行7億股的H股,拓寬融資渠道，提高融資效率,58,大唐發(fā)電歷次籌資情況,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)融資效率的重要參考指標(biāo)是市場(chǎng)的平均市盈率，其決定了估值時(shí)的參照系 中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的平均市盈率水平存在比較大的差距，內(nèi)地A股市場(chǎng)截止2003年5月份的平均市盈率為38.28倍，而香港市場(chǎng)同期的平均市盈率僅為13.66倍，兩地市場(chǎng)的融資效率存在較大差異 兩地市場(chǎng)的融資成本存在差異 H股融資成本較高，創(chuàng)業(yè)板融資成本約為10；主板略低 A股融資成本一般約3,拓寬融資渠道，提高融資效率,59,A股與H股市場(chǎng)的籌資效率及成本對(duì)比,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,擬實(shí)施的3億美元可轉(zhuǎn)換債券與增發(fā)A股的融資效率對(duì)比 由于目前H股市場(chǎng)普遍的市盈率水平比較低，大唐目前的水平也僅僅在13倍左右，按照擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股條款，同時(shí)參照2002年末每股收益0.27元計(jì)算，其轉(zhuǎn)股的市盈率約為13倍； 按照國(guó)內(nèi)的有關(guān)法律法規(guī)和大唐發(fā)電的具體條件，大唐發(fā)電回國(guó)發(fā)行A股的價(jià)格應(yīng)該在4.05元/股5.4元/股之間（市盈率水平在15倍20倍之間）； 以大唐發(fā)電擬進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債融資為例，A股市場(chǎng)的籌資效率要比H股市場(chǎng)的籌資效率高7.6%43.5%。,拓寬融資渠道，提高融資效率,60,大唐發(fā)電增發(fā)A股是最有利的選擇,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,61,第三章 大唐發(fā)電的增發(fā)方案設(shè)計(jì),管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,中華人民共和國(guó)公司法； 中華人民共和國(guó)證券法； 股票發(fā)行與交易管理暫行條例； 股票發(fā)行審核委員會(huì)條例； 中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核程序； 公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則（第119號(hào)）； 公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則（第117號(hào)）； 公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露規(guī)范問(wèn)答（第16號(hào)）； 審核備忘錄（第116號(hào)）； 其他各項(xiàng)通知 中華人民共和國(guó)中外合資企業(yè)法 香港聯(lián)交所有關(guān)上市規(guī)則,一、增發(fā)A股的法律環(huán)境,62,法律法規(guī)的約束條件,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,以網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)尋價(jià)方式發(fā)行，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間4.05元/股5.4元/股 發(fā)行數(shù)量不超過(guò)55,000萬(wàn)股（含定向發(fā)售部分） 定向向中國(guó)大唐集團(tuán)發(fā)行11,000萬(wàn)股（占增發(fā)總數(shù)的20%），發(fā)行價(jià)格與向公眾發(fā)行價(jià)格一致 發(fā)行過(guò)程中引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，網(wǎng)下向法人投資者發(fā)售部分不超過(guò)20%的比例配售給戰(zhàn)略投資者 募集資金總量（未扣除發(fā)行費(fèi)用）222,750萬(wàn)元297,000萬(wàn)元，其中扣除大唐集團(tuán)認(rèn)購(gòu)部分為178,200萬(wàn)元237,600萬(wàn)元 募集資金使用有多種選擇 100%募集資金全部向中國(guó)大唐集團(tuán)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) 按照6：4的原則，60%的募集資金向中國(guó)大唐集團(tuán)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，40%的募集資金向中國(guó)大唐集團(tuán)收購(gòu)接近完工的在建工程，或?qū)⑵渲幸徊糠仲Y金用于大唐發(fā)電自己開(kāi)發(fā)的電力項(xiàng)目 股票上市地點(diǎn)：上海證券交易所,二、發(fā)行方案的要點(diǎn)說(shuō)明,63,發(fā)行方案要點(diǎn)說(shuō)明,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,三、發(fā)行價(jià)格的確定,64,發(fā)行價(jià)格的一般確定方法,對(duì)公司歷史數(shù)據(jù) 進(jìn)行分析,依據(jù)一定假設(shè) 建立財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型,與可比公司對(duì)比 并確定價(jià)格區(qū)間,路演并根據(jù)投標(biāo) 情況定價(jià),影響發(fā)行價(jià)格的因素 資本市場(chǎng)之間存在差異，同一發(fā)行體在不同的市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生不同的發(fā)行價(jià)格 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)周期，通過(guò)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的影響而作用到發(fā)行體 發(fā)行體的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利情況 發(fā)行體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位及未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景 可比上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)與形象 投資者偏好 承銷團(tuán)的組織與推介能力,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,結(jié)論：由于大唐發(fā)電是H股上市公司，沒(méi)有對(duì)應(yīng)的A股價(jià)格，因此本次增發(fā)A股的價(jià)格將采用IPO的定價(jià)方法，由于預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模超過(guò)8000萬(wàn)股，因此將在一定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)采取網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)方式尋價(jià)發(fā)行。,三、發(fā)行價(jià)格的確定,65,國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的股票發(fā)行定價(jià)方法,首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）的定價(jià)方法 一般采用市盈率方法確定發(fā)行價(jià)格 發(fā)行價(jià)格=每股盈利X市盈率 每股盈利采用發(fā)行前一年的數(shù)據(jù) 發(fā)行市盈率不超過(guò)20倍 除非發(fā)行規(guī)模巨大，一般直接定價(jià)發(fā)行，如果發(fā)行規(guī)模超過(guò)8000萬(wàn)股，可以采取網(wǎng)上網(wǎng)下投標(biāo)方式尋價(jià)發(fā)行,已上市公司發(fā)行新股的定價(jià)方法 上市公司發(fā)行新股一般采用市場(chǎng)價(jià)格折扣法進(jìn)行定價(jià) 價(jià)格折扣一般取在80%-100%之間 普遍采用網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)方式確定價(jià)格,管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！,考慮當(dāng)前良好的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境以及大唐發(fā)電的綜合素質(zhì)，同時(shí)根據(jù)大唐發(fā)電2002年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，每股盈利0.27元/股，相應(yīng)的發(fā)行市盈率區(qū)間預(yù)計(jì)在1520倍，發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)區(qū)間為4.05元/股5.4元/股。由于大唐發(fā)電良好的基本面，我們預(yù)計(jì)投資者將對(duì)本次發(fā)行會(huì)予以較高的評(píng)價(jià)，發(fā)行市盈率