央行干預(yù)與匯率制度的選擇.ppt

央行干預(yù)與匯率制度的選擇,匯率又稱匯價(jià)，是不同貨幣之間兌換的比率或比價(jià)，也可以說(shuō)是用一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。 匯率按國(guó)際貨幣制度的演變劃分，有固定匯率與浮動(dòng)匯率。,匯率,是一國(guó)政府通過(guò)法律、制度及政策對(duì)本國(guó)匯率的決定與變動(dòng)所做出的基本安排或規(guī)定。其中包括規(guī)定本國(guó)貨幣對(duì)外價(jià)值的確定原則及方法，規(guī)定匯率波動(dòng)的方式及幅度，以及如何采取措施對(duì)匯率進(jìn)行維持、干預(yù)或調(diào)整等內(nèi)容。,匯率制度,匯率制度有固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度兩種基本類型,金本位貨幣制度下,布雷頓森林體系下,固定匯率制度,匯率制度有固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度兩種基本類型,牙買加貨幣體系下,浮動(dòng)匯率制度,自由（清潔）浮動(dòng),管理（骯臟）浮動(dòng),、國(guó)際收支差額 、通貨膨脹的差異 、實(shí)際利息的差異 、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的國(guó)際差異 、中央銀行的外匯干預(yù) 、一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 、市場(chǎng)預(yù)期心理 、政局的動(dòng)蕩和突發(fā)事件,影響匯率變動(dòng)的主要因素,中央銀行的外匯干預(yù)對(duì)匯率的影響,非沖銷干預(yù)與沖銷干預(yù), 非沖銷干預(yù)是指中央銀行允許其買賣外匯而改變國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量。 在浮動(dòng)匯率制下，中央銀行在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行非沖銷干預(yù)達(dá)到調(diào)整匯率的目的更有效。 買外匯、拋本幣本幣匯率本幣供應(yīng)量本國(guó)利率資本流出本幣貶值越大出口增加越多貿(mào)易順差越大, 沖銷干預(yù)是指中央銀行在進(jìn)行外匯買賣的同時(shí)，又通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行反向操作，達(dá)到本幣供應(yīng)量不變的目的。 買外匯、拋本幣本幣匯率本幣供應(yīng)量（引起MSMD，通貨膨脹）賣出政府債券，回籠基礎(chǔ)貨幣本幣供應(yīng)量不變,廣場(chǎng)協(xié)議（Plaza Accord）, 背景 20世紀(jì)80年代初期，美國(guó)財(cái)政赤字劇增，對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)。美國(guó)希望通過(guò)美元貶值來(lái)增加產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，以改善美國(guó)國(guó)際收支不平衡狀況。,廣場(chǎng)協(xié)議（Plaza Accord）,背景美國(guó)在1985年以前一段時(shí)間內(nèi)的基本經(jīng)濟(jì)情況： 貿(mào)易逆差政府欲采取本幣貶值改善貿(mào)易收支預(yù)期心理導(dǎo)致美元大幅貶值 1977年，美國(guó)卡特政府的財(cái)政部長(zhǎng)布魯梅薩(Michael Blumeuthal)以日本和前聯(lián)邦德國(guó)的貿(mào)易順差為理由，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行口頭干預(yù)，希望通過(guò)美元貶值的措施來(lái)刺激美國(guó)的出口，減少美國(guó)的貿(mào)易逆差。他的講話導(dǎo)致了投資者瘋狂拋售美元，美元兌主要工業(yè)國(guó)家的貨幣急劇貶值。1977年初，美元兌日元的匯率為1美元兌290日元，1978年秋季最低跌到170日元，跌幅達(dá)到41.38%。美國(guó)政府震驚了，在1978年秋季，卡特總統(tǒng)發(fā)起了一個(gè)“拯救美元一攬子計(jì)劃”，用以支撐美元價(jià)格。,廣場(chǎng)協(xié)議（Plaza Accord）,通貨膨脹緊縮的貨幣政策（高利率）資本流入美元升值貿(mào)易逆差 1979年1980年，世界第二次石油危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致美國(guó)能源價(jià)格大幅上升，美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)隨之高攀，美國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，通貨膨脹率超過(guò)兩位數(shù)。在1980年初把錢存到銀行里，到年末的實(shí)際收益率為12.4%。 1979年夏天，保羅沃爾克(Paul A.Volcker)就任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席。為治理嚴(yán)重的通貨膨脹，連續(xù)三次提高官方利率，實(shí)施緊縮的貨幣政策。使得美國(guó)出現(xiàn)高達(dá)兩位數(shù)的官方利率和20%的市場(chǎng)利率，短期實(shí)際利率(扣除通貨膨脹后的實(shí)際收益率)從1954年1978年間平均接近零的水平，上升到1980年1984年間的3%5%。 高利率吸引了大量的海外資金流入美國(guó)，導(dǎo)致美元飆升，從1979年底到1984年底，美元匯率上漲了近60%，美元對(duì)主要工業(yè)國(guó)家的匯率超過(guò)了布雷頓森體系瓦解前所達(dá)到的水平。 美元大幅度升值導(dǎo)致美國(guó)的貿(mào)易逆差快速擴(kuò)大，到1984年，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元。, 簽署協(xié)議 1985年9月，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)詹姆斯貝克、日本財(cái)長(zhǎng)竹下登、前聯(lián)邦德國(guó)財(cái)長(zhǎng)杰哈特斯托登伯(Gerhard Stoltenberg)、法國(guó)財(cái)長(zhǎng)皮埃爾貝格伯(Pierre Beregovoy)、英國(guó)財(cái)長(zhǎng)尼格爾勞森(Nigel Lawson)等五個(gè)發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家財(cái)政部長(zhǎng)及五國(guó)中央銀行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店(Plaza Hotel)舉行會(huì)議，達(dá)成五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)，以解決美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字。這就是有名的“廣場(chǎng)協(xié)議”(Plaza Accord)。, 結(jié)果 “廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后，五國(guó)聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，各國(guó)開(kāi)始拋售美元，繼而形成市場(chǎng)投資者的拋售狂潮，導(dǎo)致美元持續(xù)大幅度貶值。,1985年9月，美元兌日元在1美元兌250日元上下波動(dòng)，協(xié)議簽訂后，在不到3個(gè)月的時(shí)間里，快速下跌到200日元附近，跌幅20%。據(jù)說(shuō)在廣場(chǎng)會(huì)議上，當(dāng)時(shí)的日本財(cái)長(zhǎng)竹下登表示日本愿意協(xié)助美國(guó)采取入市干預(yù)的手段壓低美元匯價(jià)，甚至說(shuō)“貶值20%，OK！”。 在這之后，以美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝克為首的美國(guó)政府當(dāng)局和以弗日德伯格斯藤(Fred Bergsten，當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng))為代表的專家們不斷地對(duì)美元進(jìn)行口頭干預(yù)，表示當(dāng)時(shí)的美元匯率水平仍然偏高，還有下跌空間。在美國(guó)政府強(qiáng)硬態(tài)度的暗示下，美元對(duì)日元繼續(xù)大幅度下跌。1986年底，1美元兌152日元，1987年，最低到達(dá)1美元兌120日元，在不到三年的時(shí)間里，美元兌日元貶值達(dá)50%，也就是說(shuō)，日元兌美元升值一倍。,盧浮宮協(xié)議, 背景 美國(guó)貿(mào)易收支狀況惡化和外債急劇增加市場(chǎng)對(duì)美元信心下降 美元大幅度過(guò)快貶值 “J曲線效應(yīng)”導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易逆差更加惡化。 1987年，美國(guó)貿(mào)易赤字達(dá)1680億美元，占GDP的3.6，其中，3/4的赤字來(lái)自日本和西德的經(jīng)常項(xiàng)目盈余。,盧浮宮協(xié)議, 簽訂協(xié)議 1987年2月，G7國(guó)家財(cái)長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)在巴黎的盧浮宮達(dá)成協(xié)議，一致同意G7國(guó)家要在國(guó)內(nèi)宏觀政策和外匯市場(chǎng)干預(yù)兩方面加強(qiáng)“緊密協(xié)調(diào)合作”，保持美元匯率在當(dāng)時(shí)水平上的基本穩(wěn)定。此次會(huì)議協(xié)議史稱“盧浮宮協(xié)議”。,盧浮宮協(xié)議, 主要約定 日本和西德等實(shí)施刺激內(nèi)需計(jì)劃，美國(guó)進(jìn)一步削減財(cái)政赤字。 G7國(guó)家加強(qiáng)外匯市場(chǎng)“干預(yù)協(xié)調(diào)”，秘密保持美元對(duì)日元和馬克匯率的非正式浮動(dòng)區(qū)，如果匯率波動(dòng)超出預(yù)期目標(biāo)5，各國(guó)要加強(qiáng)合作干預(yù)。,盧浮宮協(xié)議, 結(jié)果 盧浮宮協(xié)議后，