投資組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型.ppt

第三章 投資組合理論 與資本資產(chǎn)定價(jià)模型,風(fēng)險(xiǎn)的概念,風(fēng)險(xiǎn)是事件發(fā)展的不確定性。如投資開發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險(xiǎn)；又如，投資某個(gè)項(xiàng)目，收益可能高，可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資的風(fēng)險(xiǎn)，若收益穩(wěn)定就沒有投資風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)的區(qū)別 危險(xiǎn)壞的結(jié)果 風(fēng)險(xiǎn)可能好也可能壞,風(fēng)險(xiǎn)的種類,按照風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分 企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)） 市場風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)） 按照風(fēng)險(xiǎn)的原因劃分 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 及其衡量方法,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）的概念,投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。如果投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)額外報(bào)酬也越大。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法： 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額絕對數(shù)形式 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相對數(shù)形式 在財(cái)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬通常用相對數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來加以計(jì)量。,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算,步驟一：計(jì)算期望收益,假設(shè)經(jīng)濟(jì)狀況有三種可能，三種狀態(tài)下W公司和N公司的收益預(yù)測如下:,步驟二：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差,風(fēng)險(xiǎn)與概率分布,標(biāo)準(zhǔn)差表明隨機(jī)變量在概率分布圖中的密集性程度。 期望收益率相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越密集，風(fēng)險(xiǎn)程度就越小。,風(fēng)險(xiǎn)大,美國不同投資機(jī)會的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系,投資對象 平均年收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 小公司普通股票 17.8% 35.6% 大公司普通股票 12.1 20.9 長期公司債券 5.3 8.4 長期政府債券 4.7 8.5 美國國庫券 3.6 3.3 通貨膨脹率 3.2 4.8,期望收益率不同時(shí) 風(fēng)險(xiǎn)程度的比較,標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)差雖能表明風(fēng)險(xiǎn)大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。 標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差值對期望值的比例，計(jì)算如下： 標(biāo)準(zhǔn)離差率高，表示風(fēng)險(xiǎn)程度大；反之，表示風(fēng)險(xiǎn)程度小。 不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該通過它們的標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較分析。,步驟四：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率Q W公司： N公司： W公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于N公司，所以W公司的風(fēng)險(xiǎn)大于N公司。,投資組合理論,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考維茨(Markowitz)1952年首次提出投資組合理論（Portfolio Theory)，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究，他因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。,投資組合的思想,1、傳統(tǒng)投資組合的思想Native Diversification （1）不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里面，否則“傾巢無完卵”。 （2）組合中資產(chǎn)數(shù)量越多，分散風(fēng)險(xiǎn)越大。 2、現(xiàn)代投資組合的思想Optimal Portfolio （1）最優(yōu)投資比例：組合的風(fēng)險(xiǎn)與組合中資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系有關(guān)。在一定條件下，存一組在使得組合風(fēng)險(xiǎn)最小的投資比例。 （2）最優(yōu)組合規(guī)模：隨著組合中資產(chǎn)種數(shù)增加，組合的風(fēng)險(xiǎn)下降，但是組合管理的成本提高。當(dāng)組合中資產(chǎn)的種數(shù)達(dá)到一定數(shù)量后，風(fēng)險(xiǎn)無法繼續(xù)下降。,投資組合理論的應(yīng)用,馬考威茨首次對風(fēng)險(xiǎn)和收益這兩個(gè)投資管理中的基礎(chǔ)性概念進(jìn)行了準(zhǔn)確的定義 在馬考威茨之前，投資顧問和基金經(jīng)理盡管也會顧及風(fēng)險(xiǎn)因素，但由于不能對風(fēng)險(xiǎn)加以有效的衡量，也就只能將注意力放在投資的收益方面 用投資回報(bào)的期望值(均值)表示投資收益(率)，用方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)表示收益的風(fēng)險(xiǎn),投資組合理論關(guān)于分散投資的合理性的闡述為基金管理業(yè)的存在提供了重要的理論依據(jù) 單個(gè)證券本身的收益和標(biāo)準(zhǔn) 差指標(biāo)對投資者可能并不具有吸引力，但如果它與投資組合中的證券相關(guān)性小甚至是負(fù)相關(guān)，它就會被納入組合。 當(dāng)組合中的證券數(shù)量較多時(shí)，投資組合的方差的大 小在很大程度上更多地取決于證券之間的協(xié)方差，單個(gè)證券的方差則會居于次要地位。,馬考威茨提出的“有效投資組合”的概念，使基金經(jīng)理從過去一直關(guān)注于對單個(gè)證券的分析轉(zhuǎn)向了對構(gòu)建有效投資組合的重視。 自50年代初，馬考威茨發(fā)表其著名的論文以來，投資管理已從過去專注于選股轉(zhuǎn)為對分散投資和組合中資產(chǎn)之間的相互關(guān)系上來，從而也就使投資管理的實(shí)踐發(fā)生了革命性的變化。 馬考威茨的投資組合理論已被廣泛應(yīng)用到了投資組合中各主要資產(chǎn)類型的最優(yōu)配置的活動(dòng)中，并被實(shí)踐證明是行之有效的。,內(nèi)容,CAPM的基本假設(shè) CAPM對風(fēng)險(xiǎn)的分類 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) CAPM模型 CAPM的應(yīng)用與局限,威廉-夏普（William F. Sharpe）美國斯坦福大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授，由于他于1964年提出資本市場理論而獲得1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。,1）市場中存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可不受財(cái)力的限制，并可以按照無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入（borrowing）借出（lending）資金。 2）投資者是理性的，所有投資者均為風(fēng)險(xiǎn)回避者，他們依照資產(chǎn)收益的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差來衡量資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)“均值方差”（Markowitz 資產(chǎn)組合選擇模式）來理性地進(jìn)行投資決策。,CAPM的基本假設(shè),3）資本市場是有效、均衡的。信息共享，信息成本低廉；投資者在進(jìn)行證券交易時(shí)不需交納稅項(xiàng)，也不發(fā)生各種交易費(fèi)用。證券價(jià)格是一種均衡價(jià)格，資本市場處于均衡狀態(tài)。 4）共同期望假設(shè)：投資者對各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益、方差和資產(chǎn)間的協(xié)方差的判斷完全相同。 5）投資者可以準(zhǔn)確預(yù)測通貨膨脹率和利率的變動(dòng)。,CAPM對風(fēng)險(xiǎn)的分類,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)，是由那些對整個(gè)市場或整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響，而不僅只對某一證券或某一項(xiàng)投資產(chǎn)生影響的事件引起的投資收益的不確定性。 它是由整個(gè)市場或經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行狀況決定的，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各項(xiàng)資產(chǎn)相互影響，共同運(yùn)動(dòng)的總體結(jié)果，無法通過多項(xiàng)資產(chǎn)的組合來分散。,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)、公司特別風(fēng)險(xiǎn)。由于行業(yè)、公司或項(xiàng)目本身的特殊事件或因素而引起的收益的不確定性。 只與個(gè)別資產(chǎn)（企業(yè)）或少數(shù)資產(chǎn)（企業(yè)）自身的狀況相聯(lián)系，是由每項(xiàng)資產(chǎn)自身的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況決定的，可通過多項(xiàng)資產(chǎn)的組合加以分散。,總風(fēng)險(xiǎn)：由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量系數(shù),某種資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)用系數(shù)衡量,系數(shù)反映個(gè)別證券投資收益率變動(dòng)對市場組合平均投資收益率變動(dòng)的敏感性 一般用股票指數(shù)代表市場投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)反映個(gè)別證券投資收益率對市場指數(shù)收益率變動(dòng)的敏感性,市場投資組合的系數(shù)M=1 i1，證券i價(jià)格比總體市場波動(dòng)性小，證券i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場的風(fēng)險(xiǎn) i1，證券i的價(jià)格比總體市場波動(dòng)性更大，證券i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場的風(fēng)險(xiǎn) i=1，證券i的價(jià)格與市場一同變動(dòng)，證券i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場的風(fēng)險(xiǎn) i= 0, 即證券i價(jià)格的波動(dòng)與市場沒有關(guān)系 i 0, 即證券i價(jià)格的波動(dòng)與市場為相反, 一般情況下是很少見的,個(gè)別證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,證券市場線,資本資產(chǎn)定價(jià)模型,單個(gè)證券的期望收益率：,CAPM,市場組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,證券i的風(fēng)險(xiǎn)收益率,證券i的必要收益率,假設(shè)現(xiàn)行政府債券利率(RF)為6%，且市場證券平均收益率(RM)為10%，則市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬=10%-6 %=4%； 如果j =0.5則第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬=4%0.5=2 由此可計(jì)算出第j種證券要求的預(yù)期收益率為： Rj=6%+0.5(10%-6%)=8% 如果第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)較大，j=2.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率為： Rj =6%+2.0(10%-6%)=14% 如果第j種證券的風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)相同，j=1.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率與市場報(bào)酬率相等，即： Rj=6%+1.0(10%-6%)=10%,截距=RF （無風(fēng)險(xiǎn)收益率） 斜率=RM - RF（市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率/市場風(fēng)