投資組合理論與資本資產(chǎn)定價模型.ppt

第三章 投資組合理論 與資本資產(chǎn)定價模型,風(fēng)險的概念,風(fēng)險是事件發(fā)展的不確定性。如投資開發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險；又如，投資某個項目，收益可能高，可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資的風(fēng)險，若收益穩(wěn)定就沒有投資風(fēng)險。 風(fēng)險與危險的區(qū)別 危險壞的結(jié)果 風(fēng)險可能好也可能壞,風(fēng)險的種類,按照風(fēng)險的性質(zhì)劃分 企業(yè)特有風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險、可分散風(fēng)險） 市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險、不可分散風(fēng)險） 按照風(fēng)險的原因劃分 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險,一、風(fēng)險報酬的概念 及其衡量方法,風(fēng)險報酬（風(fēng)險價值）的概念,投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬稱為風(fēng)險報酬。如果投資項目的風(fēng)險越大，則投資者要求的風(fēng)險額外報酬也越大。 風(fēng)險報酬有兩種表示方法： 風(fēng)險報酬額絕對數(shù)形式 風(fēng)險報酬率相對數(shù)形式 在財務(wù)管理中，風(fēng)險報酬通常用相對數(shù)風(fēng)險報酬率來加以計量。,風(fēng)險報酬的計算,步驟一：計算期望收益,假設(shè)經(jīng)濟(jì)狀況有三種可能，三種狀態(tài)下W公司和N公司的收益預(yù)測如下:,步驟二：計算標(biāo)準(zhǔn)差,風(fēng)險與概率分布,標(biāo)準(zhǔn)差表明隨機變量在概率分布圖中的密集性程度。 期望收益率相同時，標(biāo)準(zhǔn)差越小，概率分布越密集，風(fēng)險程度就越小。,風(fēng)險大,美國不同投資機會的風(fēng)險與收益關(guān)系,投資對象 平均年收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 小公司普通股票 17.8% 35.6% 大公司普通股票 12.1 20.9 長期公司債券 5.3 8.4 長期政府債券 4.7 8.5 美國國庫券 3.6 3.3 通貨膨脹率 3.2 4.8,期望收益率不同時 風(fēng)險程度的比較,標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)差雖能表明風(fēng)險大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險程度。 標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差值對期望值的比例，計算如下： 標(biāo)準(zhǔn)離差率高，表示風(fēng)險程度大；反之，表示風(fēng)險程度小。 不同方案的風(fēng)險程度，應(yīng)該通過它們的標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較分析。,步驟四：計算標(biāo)準(zhǔn)離差率Q W公司： N公司： W公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于N公司，所以W公司的風(fēng)險大于N公司。,投資組合理論,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考維茨(Markowitz)1952年首次提出投資組合理論（Portfolio Theory)，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究，他因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。,投資組合的思想,1、傳統(tǒng)投資組合的思想Native Diversification （1）不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里面，否則“傾巢無完卵”。 （2）組合中資產(chǎn)數(shù)量越多，分散風(fēng)險越大。 2、現(xiàn)代投資組合的思想Optimal Portfolio （1）最優(yōu)投資比例：組合的風(fēng)險與組合中資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系有關(guān)。在一定條件下，存一組在使得組合風(fēng)險最小的投資比例。 （2）最優(yōu)組合規(guī)模：隨著組合中資產(chǎn)種數(shù)增加，組合的風(fēng)險下降，但是組合管理的成本提高。當(dāng)組合中資產(chǎn)的種數(shù)達(dá)到一定數(shù)量后，風(fēng)險無法繼續(xù)下降。,投資組合理論的應(yīng)用,馬考威茨首次對風(fēng)險和收益這兩個投資管理中的基礎(chǔ)性概念進(jìn)行了準(zhǔn)確的定義 在馬考威茨之前，投資顧問和基金經(jīng)理盡管也會顧及風(fēng)險因素，但由于不能對風(fēng)險加以有效的衡量，也就只能將注意力放在投資的收益方面 用投資回報的期望值(均值)表示投資收益(率)，用方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)表示收益的風(fēng)險,投資組合理論關(guān)于分散投資的合理性的闡述為基金管理業(yè)的存在提供了重要的理論依據(jù) 單個證券本身的收益和標(biāo)準(zhǔn) 差指標(biāo)對投資者可能并不具有吸引力，但如果它與投資組合中的證券相關(guān)性小甚至是負(fù)相關(guān)，它就會被納入組合。 當(dāng)組合中的證券數(shù)量較多時，投資組合的方差的大 小在很大程度上更多地取決于證券之間的協(xié)方差，單個證券的方差則會居于次要地位。,馬考威茨提出的“有效投資組合”的概念，使基金經(jīng)理從過去一直關(guān)注于對單個證券的分析轉(zhuǎn)向了對構(gòu)建有效投資組合的重視。 自50年代初，馬考威茨發(fā)表其著名的論文以來，投資管理已從過去專注于選股轉(zhuǎn)為對分散投資和組合中資產(chǎn)之間的相互關(guān)系上來，從而也就使投資管理的實踐發(fā)生了革命性的變化。 馬考威茨的投資組合理論已被廣泛應(yīng)用到了投資組合中各主要資產(chǎn)類型的最優(yōu)配置的活動中，并被實踐證明是行之有效的。,內(nèi)容,CAPM的基本假設(shè) CAPM對風(fēng)險的分類 系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù) CAPM模型 CAPM的應(yīng)用與局限,威廉-夏普（William F. Sharpe）美國斯坦福大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授，由于他于1964年提出資本市場理論而獲得1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。,1）市場中存在無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者可不受財力的限制，并可以按照無風(fēng)險利率自由借入（borrowing）借出（lending）資金。 2）投資者是理性的，所有投資者均為風(fēng)險回避者，他們依照資產(chǎn)收益的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差來衡量資產(chǎn)的收益與風(fēng)險，并根據(jù)“均值方差”（Markowitz 資產(chǎn)組合選擇模式）來理性地進(jìn)行投資決策。,CAPM的基本假設(shè),3）資本市場是有效、均衡的。信息共享，信息成本低廉；投資者在進(jìn)行證券交易時不需交納稅項，也不發(fā)生各種交易費用。證券價格是一種均衡價格，資本市場處于均衡狀態(tài)。 4）共同期望假設(shè)：投資者對各項資產(chǎn)的期望收益、方差和資產(chǎn)間的協(xié)方差的判斷完全相同。 5）投資者可以準(zhǔn)確預(yù)測通貨膨脹率和利率的變動。,CAPM對風(fēng)險的分類,系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險,系統(tǒng)風(fēng)險,系統(tǒng)風(fēng)險，又稱不可分散風(fēng)險，市場風(fēng)險，是由那些對整個市場或整個經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響，而不僅只對某一證券或某一項投資產(chǎn)生影響的事件引起的投資收益的不確定性。 它是由整個市場或經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運行狀況決定的，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各項資產(chǎn)相互影響，共同運動的總體結(jié)果，無法通過多項資產(chǎn)的組合來分散。,非系統(tǒng)風(fēng)險,非系統(tǒng)風(fēng)險，又稱可分散風(fēng)險、公司特別風(fēng)險。由于行業(yè)、公司或項目本身的特殊事件或因素而引起的收益的不確定性。 只與個別資產(chǎn)（企業(yè)）或少數(shù)資產(chǎn)（企業(yè)）自身的狀況相聯(lián)系，是由每項資產(chǎn)自身的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況決定的，可通過多項資產(chǎn)的組合加以分散。,總風(fēng)險：由系統(tǒng)風(fēng)險與 非系統(tǒng)風(fēng)險構(gòu)成,系統(tǒng)風(fēng)險的衡量系數(shù),某種資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險用系數(shù)衡量,系數(shù)反映個別證券投資收益率變動對市場組合平均投資收益率變動的敏感性 一般用股票指數(shù)代表市場投資組合系統(tǒng)風(fēng)險反映個別證券投資收益率對市場指數(shù)收益率變動的敏感性,市場投資組合的系數(shù)M=1 i1，證券i價格比總體市場波動性小，證券i的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場的風(fēng)險 i1，證券i的價格比總體市場波動性更大，證券i的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場的風(fēng)險 i=1，證券i的價格與市場一同變動，證券i的系統(tǒng)風(fēng)險等于市場的風(fēng)險 i= 0, 即證券i價格的波動與市場沒有關(guān)系 i 0, 即證券i價格的波動與市場為相反, 一般情況下是很少見的,個別證券風(fēng)險與市場風(fēng)險的關(guān)系,證券市場線,資本資產(chǎn)定價模型,單個證券的期望收益率：,CAPM,市場組合的風(fēng)險報酬率,證券i的風(fēng)險收益率,證券i的必要收益率,假設(shè)現(xiàn)行政府債券利率(RF)為6%，且市場證券平均收益率(RM)為10%，則市場風(fēng)險溢酬=10%-6 %=4%； 如果j =0.5則第j種證券的風(fēng)險溢酬=4%0.5=2 由此可計算出第j種證券要求的預(yù)期收益率為： Rj=6%+0.5(10%-6%)=8% 如果第j種證券的風(fēng)險較大，j=2.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率為： Rj =6%+2.0(10%-6%)=14% 如果第j種證券的風(fēng)險與市場風(fēng)險相同，j=1.0，則此種證券要求的預(yù)期收益率與市場報酬率相等，即： Rj=6%+1.0(10%-6%)=10%,截距=RF （無風(fēng)險收益率） 斜率=RM - RF（市場風(fēng)險補償率/市場風(fēng)