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管理資源吧（），提供海量管理資料免費(fèi)下載！第一篇：緒言與總論關(guān)鍵術(shù)語財務(wù)/財務(wù)管理、成本/成本管理基本觀點(diǎn)：企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)區(qū)分兩對概念：財務(wù)管理與成本管理的同異；財務(wù)與會計的同異基本內(nèi)容框架（要點(diǎn)）生存以收抵制、償還到期債務(wù)發(fā)展籌集企業(yè)發(fā)展所需資金獲利合理、有效地使用資金企業(yè)目標(biāo)及其對財務(wù)管理的要求利潤最大化每股盈余最大化企業(yè)價值最大化（股東財富最大化）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的綜合表達(dá)企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的職業(yè)表達(dá)：流動性與獲利性的統(tǒng)一企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的文化表達(dá)：資源的有效利用投資項目資本結(jié)構(gòu)股利政策報酬率風(fēng)險影響財務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素財務(wù)決策：投資、籌資、股利分配財務(wù)計劃 現(xiàn)金流量、資金籌措、內(nèi)部資金流轉(zhuǎn)財務(wù)控制 成本、價格、利潤、最低報酬企業(yè)財務(wù)管理的職能： 股東和經(jīng)營者的沖突表現(xiàn)和協(xié)調(diào)方法股東和債權(quán)人的沖突表現(xiàn)和協(xié)調(diào)方法公司與社會/公司與金融市場企業(yè)最重要的財務(wù)關(guān)系財務(wù)管理的對象短期循環(huán)長期循環(huán)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的內(nèi)容現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的內(nèi)部原因盈虧擴(kuò)充現(xiàn)金及其流轉(zhuǎn)有關(guān)競爭環(huán)境的原則：自利行為、雙方交易、信號傳遞、引導(dǎo)有關(guān)創(chuàng)造價值的原則：有價值的創(chuàng)意、比較優(yōu)勢、期權(quán)、凈增效益原則有關(guān)財務(wù)交易的原則：風(fēng)險報酬權(quán)衡、投資分散化、資本市場有效、貨幣時間價值財務(wù)管理的原則（含義/體現(xiàn)的財務(wù)理念）法律環(huán)境金融環(huán)境：金融資產(chǎn)的特點(diǎn)、金融資產(chǎn)的利率決定因素經(jīng)濟(jì)環(huán)境財務(wù)管理的環(huán)境重點(diǎn)與難點(diǎn)n 對企業(yè)價值的認(rèn)識；企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的綜合表述：理由與問題主張理由問題利潤最大化利潤代表財富，利潤多，財富增加多，接近企業(yè)目標(biāo)未考慮時間因素和風(fēng)險問題，為考慮投入產(chǎn)出的關(guān)系，缺乏可比性每股盈余最大化（投資報酬率最大化）將凈利與投入的資本聯(lián)系考慮未考慮時間因素和風(fēng)險問題企業(yè)價值最大化（股東財富最大化）考慮了時間價值和風(fēng)險因素，反映資本與獲利的關(guān)系計量較困難n 財務(wù)管理原則：理論與實(shí)踐的結(jié)合，對人的行為、企業(yè)增值與財務(wù)交易規(guī)律的基本認(rèn)識（有例外）類型原則含義體現(xiàn)的財務(wù)理念有關(guān)競爭環(huán)境(對資本市場人的行為規(guī)律的認(rèn)識)自利行為按自己的財務(wù)利益行事理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，委托代理理論；機(jī)會成本和機(jī)會損失的概念雙方交易至少存在兩方，應(yīng)正確預(yù)測對方的反映交易是“零和博弈”；注意對方的存在；注意稅收的影響信號傳遞行動傳遞信息,且更有說服力考慮行動方案,同時考慮行動傳遞的信息引導(dǎo)所有辦法失效,尋找榜樣次優(yōu)準(zhǔn)則避免最差行動有關(guān)創(chuàng)造價值與經(jīng)濟(jì)效率(對企業(yè)增值規(guī)律的認(rèn)識)有價值的創(chuàng)意新創(chuàng)意可獲額外報酬應(yīng)用于直接投資應(yīng)用于經(jīng)營和銷售活動比較優(yōu)勢專長創(chuàng)造價值分工理論主要精力放在比較優(yōu)勢上期權(quán)不附帶義務(wù)的權(quán)力,其有價值.估價時要考慮不限于財務(wù)合約,有時一項資產(chǎn)附帶的期權(quán)比資產(chǎn)本身更有價值凈增效財務(wù)決策建立在效益增加額上應(yīng)用于差額分析法沉沒成本-現(xiàn)金凈流量有關(guān)財務(wù)交易(基本規(guī)律的認(rèn)識)風(fēng)險報酬權(quán)衡對等高收益伴隨高風(fēng)險投資分散不要把財富投資于一個公司馬克維茨的投資組合理論；收益是加權(quán)平均數(shù)，風(fēng)險小于加權(quán)平均資本市場有效頻繁交易的金融資產(chǎn)的價格反映所有可獲信息重視市場對企業(yè)的估價在資本市場上只獲得與投資風(fēng)險對稱的報酬，不會增加股東財富時間價值貨幣經(jīng)歷一定時間的投資與再投資所增加的價值貨幣進(jìn)入市場后，其數(shù)額會隨著時間的推移不斷增加；首要應(yīng)用是現(xiàn)值概念；其次：“早收晚付”n 金融資產(chǎn)的3個特點(diǎn)間的關(guān)系：流動性與收益性成反比，收益性與風(fēng)險性成正比n 金融市場上利率的決定因素：供求關(guān)系、心理預(yù)期、政府干預(yù)利率純粹利率通脹附加率風(fēng)險附加率純粹利率通脹附加率流動性附加率違約附加率到期附加率第二篇財務(wù)分析與計劃的工具關(guān)鍵術(shù)語：財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析基本內(nèi)容框架（要點(diǎn)）比較分析法因素分析法流動比率速動比率現(xiàn)金比率現(xiàn)金流量比率短期債務(wù)與可償債存量比率短期債務(wù)與現(xiàn)金流量比率：財務(wù)報表分析的方法短期償債能力比率長期償債能力比率資產(chǎn)管理比率盈利能力比率資產(chǎn)負(fù)債比率權(quán)益負(fù)債比率權(quán)益乘數(shù)長期資本負(fù)債率總債務(wù)存量比率總債務(wù)流量比率已獲利息倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量債務(wù)比基本財務(wù)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售毛利率銷售凈利率資產(chǎn)利潤率權(quán)益凈利率補(bǔ)充：上市公司財務(wù)比率每股收益：凈利潤年末普通股份總數(shù)市盈率/l留存率/支付率/每股股利/股票獲利率/股利保障倍數(shù)每股凈資產(chǎn)：年末股東權(quán)益普通股數(shù)市凈率每股市價每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率補(bǔ)充：財務(wù)分析新觀點(diǎn) 市場增加值（mva）市場價值賬面凈值 經(jīng)濟(jì)增加值（eva）息前稅后利潤資本費(fèi)用重點(diǎn)與難點(diǎn)1、 比較分析法：對兩個或幾個可比數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，揭示差異和矛盾按比較對象分按比較內(nèi)容分本企業(yè)歷史水平（趨勢分析）同類企業(yè)水平（橫向比較）計劃預(yù)算（差異分析）比較會計要素總量比較結(jié)構(gòu)百分比比較財務(wù)比率2、因素分析法：依據(jù)分析指標(biāo)與其影響因素的關(guān)系，從數(shù)量上確定各影響因素對分析指標(biāo)影響的方向和程度的一種方法（即影響因素有哪些？影響程度有多大？）假設(shè)分析指標(biāo)為r，影響該指標(biāo)的因素為a/b/c，基期（標(biāo)準(zhǔn)）資料以下標(biāo)“0”表示，報告期（實(shí)際）資料以下標(biāo)“1”表示。該種方法可分為：（a） 連環(huán)替代法： 其中：a的變動對r的影響程度b的變動對r的影響程度c的變動對r的影響程度abc的變動對r的影響程度（b）差額分析法：a對r的影響（a1a0）b0c0 b對r的影響a1（b1b0）c0c對r的影響a1b1（c1c0） abc對r的全部影響a1b1c1a0b0c03、杜邦財務(wù)分析體系權(quán)益凈利率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)4財務(wù)狀況綜合分析的其他方法1. 財務(wù)狀況趨勢分析法：計算3表的結(jié)構(gòu)比率或相對比率（看變動趨勢）2. 沃爾評分法（簡單綜合評分法）：公式乘積關(guān)系3. 綜合評價改進(jìn)法：公式加減關(guān)系4. 上市公司財務(wù)報告分析法：結(jié)合經(jīng)營戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析、前景分析對企業(yè)價值做出評價財務(wù)預(yù)測、規(guī)劃和計劃基本內(nèi)容框架（要點(diǎn)） 預(yù)測未來一年營運(yùn)資金需求的方法一、財務(wù)預(yù)測的目的和意義 估計企業(yè)未來的資金需求有助于應(yīng)變； 融資計劃的前提二、財務(wù)預(yù)測的基本步驟1. 銷售預(yù)測2. 估計需要的資產(chǎn)3. 估計收入、費(fèi)用和保留盈余4. 估計所需融資 什么是銷售百分比法：假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債和費(fèi)用與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計資產(chǎn)、負(fù)債所有者權(quán)益，然后利用會計等式測算融資需求。重點(diǎn)與難點(diǎn)一、銷售百分比法預(yù)測資金需求n 步驟：1. 測算資產(chǎn)和負(fù)債項目的銷售百分比公式：各項目銷售百分比基期資產(chǎn)（負(fù)債）基期銷售2. 預(yù)計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債公式：各項經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）預(yù)計銷售收入各項目銷售百分比資金總需求預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計3. 預(yù)計可動用的金融資產(chǎn)：貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)定額貨幣資金4. 預(yù)計增加的留存收益預(yù)計銷售額預(yù)計銷售凈利率股利留存率5. 預(yù)計增加的借款并明確籌資總量（可動用金融資產(chǎn)增加留存收益增加借款）n 計算公式：總量法：外部融資需求預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計可動用金融資產(chǎn)預(yù)計留存收益增加額（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）預(yù)計銷售額未變動經(jīng)營資產(chǎn)與負(fù)債額基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計可動用金融資產(chǎn)預(yù)計留存收益增加額增量法：外部融資需求資產(chǎn)增加負(fù)債自然增加留存收益增加(經(jīng)營資產(chǎn)0/銷售0經(jīng)營負(fù)債0/銷售0) 新增銷售額預(yù)計銷售額計劃銷售凈利率(1股利支付率)二、銷售增長與外部融資需求的關(guān)系1、外部融資銷售增長比：銷售每增加1元，需要增加的外部融資額計算公式：p72假設(shè)可動用金融資產(chǎn)為零外部融資銷售增長比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比計劃銷售凈利率(1+增長率)/增長率（1股利支付率）基本用途：預(yù)計對外融資額基期銷售額銷售增長率外部融資銷售增長比調(diào)整股利政策和進(jìn)行短期投資：當(dāng)外部融資銷售增長比小于零時，企業(yè)資金有剩余?？深A(yù)測通貨膨脹對融資的影響：按銷售的名義增長率計算需要補(bǔ)充的資金，以彌補(bǔ)通貨膨脹造成的貨幣貶值。2、 外部融資需求的敏感分析3、銷售增長與外部融資的關(guān)系內(nèi)含增長率可持續(xù)增長率增長率與資金需求成本性態(tài)分析：固定、變動與混合成本；混合成本分解本量利的相互關(guān)系盈虧臨界分析 影響利潤各因素變動分析敏感分析：最大最小分析敏感系數(shù)分析變動成本計算基本損益方程式含期間費(fèi)用的損益方程式稅后利潤的損益方程式盈虧臨界點(diǎn)的確定安全邊際和安全邊際率本量利分析變動成本法的特點(diǎn)變動成本法的應(yīng)用第三篇財務(wù)估價第一節(jié)貨幣的時間價值一、貨幣的時間價值的含義貨幣的時間價值，是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。二、資金時間價值的基本計算（一）利息的兩種計算方法單利：只對本金計算利息。（各期利息是一樣的）復(fù)利：不僅要對本金計算利息，而且要對前期的利息也要計算利息。（各期利息不一樣）（二）一次性款項終值與現(xiàn)值的計算1.復(fù)利終值：例：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？復(fù)利計算的一般公式：s=p（1+i）n，其中的（1+i）n被稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元的復(fù)利終值，用符號（s/p，i，n）表示。方案一的終值：s5=800000（1+7%）5=1122080或s5=800000（s/p，7%，5）=1122080方案二的終值：s5=10000002.復(fù)利現(xiàn)值：p=s（1+i）-n其中（1+i）-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（p/s，i，n）表示。前例：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是5年后付100萬元若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？方案2的現(xiàn)值：p=1000000（1+ 7%）-5或=1000000（p/s，7%，5）=7130003.系數(shù)間的關(guān)系：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（p/s，i，n）與復(fù)利終值系數(shù)（s/p，i，n）互為倒數(shù)（三）年金1.含義：年金是指等額、定期的系列收支。例如，分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的銷售收入等，都屬于年金收付形式。2.種類：普通年金：從第一期開始每期期末收款、付款的年金。預(yù)付年金：從第一期開始每期期初收款、付款的年金。遞延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。永續(xù)年金：無限期的普通年金。3.普通年金終值與現(xiàn)值的計算（1）普通年金終值例：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后付120萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應(yīng)如何付款方案1的終值：s=120（萬元）方案2的終值：s=20（s/a，i，n）=20（5.7507）=115.014（萬元）（2）普通年金現(xiàn)值例：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？方案1的現(xiàn)值：80（萬元）方案2的現(xiàn)值：p=20（p/a，7%，5）=20（4.1002）=82（萬元）（3）系數(shù)間的關(guān)系：例擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元？由于有利息因素，不必每年存入2000元（100005），只要存入較少的金額，5年后本利和即可達(dá)到10000元，可用以清償債務(wù)。s=a（s/a，i，n）10000=a（s/a，10%，5） 普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)，記作（a/s，i，n）。例假設(shè)以10%的利率借款20000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？據(jù)普通年金再會的計算公式可知：p=a（p/a，i，n）20000=a（p/a，10%，10）普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，它可以把普通年金現(xiàn)值折算為年金，稱作投資回收系數(shù)。舉例：終值現(xiàn)值一次性款項（10萬元）（1+i）n10復(fù)利終值系數(shù)（p/s，i，n）（1+i）-n10復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（s/p，i，n）互為倒數(shù)普通年金（10萬元）10年金終值系數(shù)（s/a，i，n）（償債基金系數(shù)）10年金現(xiàn)值系數(shù)（p/a，i，n）（投資回收系數(shù)）4.預(yù)付年金（1）預(yù)付年金終值計算：普通年金：預(yù)付年金：s預(yù)= s普（1+i）或：s=a（s/a，i，n+1）-a=a （s/a，i，n+1）-1關(guān)系：預(yù)付年金終值系數(shù)和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1。例4-7某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后一次性付120萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應(yīng)如何付款？解析：方案1終值：s1=120方案2的終值：s2=20（s/a，7%，5）（1+7%）=123.065或s2=20（s/a，7%，6）-20=123.066（2）預(yù)付年金現(xiàn)值的計算：p=a+a（p/a，i，2）=a1+（p/a，i，2）關(guān)系：預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作（p/a，i，n-1）+1。p預(yù)=p普（1+i）或=a+a（p/a，i，n-1）=a1+（ p/a，i，n-1）例：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？方案1的現(xiàn)值：p=80方案2的現(xiàn)值：p=20（p/a，7%，5）（1+7%）=87.744或p=20+20（p/a，7%，4）=87.744（3）系數(shù)間的關(guān)系5.遞延年金m：遞延期（第一次有收支的前一期）n：連續(xù)收支期（1）遞延年金終值s遞=a（s/a，i，n）（2）遞延年金現(xiàn)值遞延年金的現(xiàn)值計算方法有兩種：第一種方法：p=a（p/a，i，mn）-a（p/a，i，m）第二種方法：p遞=a（p/a，10%，n）p/s，10%，m）例：有一項年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10%，現(xiàn)值為（）萬元。a.1994.59b.1565.68c.1813.48d.1423.21解析：p=500（p/a，10%，5）p/s，10%，2）=1565.68答案：b6.永續(xù)年金例：某項永久性獎學(xué)金，每年計劃頒發(fā)50000元獎金。若年復(fù)利率為8%，該獎學(xué)金的本金應(yīng)為（）元。解析：永續(xù)年金現(xiàn)值=a/i=50000/8%=625000（元）p=（0.5/10%）（p/s，10%，2）7.混合現(xiàn)金流計算若存在以下現(xiàn)金流，若按10%貼現(xiàn)，則現(xiàn)值是多少？解析：p=600（p/a，10%，2）+400（p/a，10%，2）（p/s，10%，2）+100（p/s，10%，5）四、時間價值計算的靈活運(yùn)用（一）知三求四的問題s=p（1+i）np=s（1+i ）-ns=a（s/a，i，n）p=a（p/a，i，n）1.求年金a例：假設(shè)以10%的年利率借得30000元，投資于某個壽命為10年的項目，為使該投資項目成為有利的項目，每年至少應(yīng)收回的現(xiàn)金數(shù)額為（）。a.6000b.3000c.5374d.4882答案：d解析：p=a（p/a，i，n）3000=a（p/a，10%，10）2.求利率或期限：內(nèi)插法的應(yīng)用例：有甲、乙兩臺設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低2000元，但價格高于乙設(shè)備8000元。若資本成本為7%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長于（）年，選用甲設(shè)備才是有利的。解析：（n-4）/（5-4）=（4-3.387）/（4.100-3.387）；n=4.86年（二）年內(nèi)計息多次的問題1.利率間的關(guān)系例題：a公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券，b公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券。求a、b兩公司各自的實(shí)際利率。a實(shí)際年利率=名義利率=6%b實(shí)際年利率=（1+6%/2）2-1=1.0609-1=6.09%（1）名義利率（r）（2）每期利率（每個周期的實(shí)際利率）=名義利率/年內(nèi)計息次數(shù)=r/m（3）實(shí)際利率= 1+（r/m）m-1假設(shè)當(dāng)前的等風(fēng)險債券的年必要報酬率為10%，擬發(fā)行面值為1000元、每年付息的債券，則票面利率應(yīng)確定為10%。此時，必要報酬率和票面利率相等，債券的公平價值為1000元，可以按1000元的價格發(fā)行。如果債券印制或公告后必要報酬率發(fā)生了變動，可以通過溢價或折價調(diào)節(jié)發(fā)行價，而不應(yīng)修改票面利率。如果擬發(fā)行債券改為每半年付息，票面利率如何確定呢？發(fā)行人不會以5%作為半年的票面利率，他不會那么傻，以至于不知道半年付息5%比一年付息10%的成本高。他會按4.8809%（）作為半年的實(shí)際利率，這樣報價的名義利率為24.8809%=9.7618%，同時指明半年付息。舉例：b公司正在平價發(fā)行每半年計息一次的債券，若投資人期望獲得10%的實(shí)際報酬率，b公司票面利率至少多少？（r=9.7618%）i= 1+（r/m）m-110%= 1+（r/2）2-1例題某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平價發(fā)行。以下關(guān)于該債券的說法中，正確是（）。（2004）a.該債券的實(shí)際周期利率為3%b.該債券的年實(shí)際必要報酬率是6.09%c.該債券的名義利率是6%d.由于平價發(fā)行，該債券的名義利率與名義必要報酬率相等答案：abcd2.年內(nèi)計息多次下基本公式的運(yùn)用基本公式不變，只不過把年數(shù)調(diào)整為期數(shù)，把年利率調(diào)整為期利率例：某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2 000元補(bǔ)貼生活。那么，該項投資的實(shí)際報酬率應(yīng)為（）。a.2%b.8.24%c.8%d.10.04%答案：c第二節(jié) 債券估價一、幾個基本概念（1）面值：到期還本額（2）票面利率：利息=面值票面利率（3）付息方式：時點(diǎn)（4）到期日：期限二、債券收益水平的評價指標(biāo)（一）債券估價的基本模型1.債券價值的含義：（債券本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值2.計算債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值（1）貼現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要報酬率進(jìn)行貼現(xiàn)（2）計算時應(yīng)注意的問題：（3）平息債券：是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。例4-15abc公司擬于201年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%，則債券的價值為：pv=80（p/a，10%，5）+1000（p/s，10%，5）=803.791+10000.621=303.28+621=924.28（元）例有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)必要報酬率為10%。按慣例，報價利率為按年計算的名義利率，每半年計算時按年利率的1/2計算，即按4%計息，每次支付40元。必要報酬率按同樣方法處理，每半年期的折現(xiàn)率按5%確定。該債券的價值為：pv=（80/2）（p/a，10%2，52）+1000（p/s，10%2，52）=407.7217+10000.6139=308.868+613.9=922.768（元）注：在計算債券價值時，除非特別指明，必要報酬率與票面利率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利還是復(fù)利）、計息期和利息率性質(zhì)（報價利率還是實(shí)際利率）。（2）純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。例有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。假設(shè)必要報酬率為10%，其價值為：例有一5年期國庫券，面值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付息。假設(shè)必要報酬率為10%（復(fù)利、按年計息），其價值為： （3）永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。永久債券的價值計算公式如下：pv=利息額/必要報酬率例有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報酬率為10%，則其價值為：pv=40/10%=400（元）（4）流通債券的價值流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。流通債券的特點(diǎn)是：到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。估價的時點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任何時點(diǎn)，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。例有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2005年4月30日到期?，F(xiàn)在是2003年4月1日，假設(shè)投資的必要報酬率為10%，問該債券的價值是多少？2003年5月1日價值：80+80（p/a，10%，2）+1000（p/s，10%，2）2004年4月1日價值：3.決策原則：當(dāng)債券價值高于購買價格，可以購買。（二）債券價值的影響因素面值影響到期本金的流入，還會影響未來利息。面值越大，債券價值越大（同向）。票面利率越大，債券價值越大（同向）。必要報酬率越大，債券價值越?。ǚ聪颍?。必要報酬率和債券價值有密切的關(guān)系。債券定價的基本原則是：必要報酬率等于債券利率時，債券價值就是其面值。如果必要報酬率高于債券利率，債券的價值就低于面值；如果必要報酬率低于債券利率，債券的價值就高于面值。到期時間綜上所述，當(dāng)必要報酬率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。平息債券：1）付息期無限小（不考慮付息期間變化）教材111頁圖4-6溢價：價值逐漸下降平價：價值不變折價：價值逐漸上升最終都向面值靠近。2）流通債券。（考慮付息間變化）流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。發(fā)行零息債券：價值逐漸上升，向面值接近。到期一次還本付息：價值逐漸上升利息支付頻率債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。舉例：折價債券，i原=8%，i必=10%i實(shí)原=（1+8%/2）2-1i實(shí)必=（1+10%/2）2-1結(jié)論：對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降。舉例：溢價債券，i原=8%，i必=6%i實(shí)原=（1+8%/2）2-1i實(shí)必=（1+6%/2）2-1結(jié)論：必要報酬率低，債券價值上升。舉例：i原=8%，i必=8%i實(shí)原=（1+8%/2）2-1i實(shí)必=（1+8%/2）2-1結(jié)論：當(dāng)必要收益率和票面利率一致時，就是平價發(fā)行。例題：債券a和債券b是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要報酬率，以下說法中，正確的有（）。（2006年）a.如果兩債券的必要報酬率和利息支付率相同，償還期限長的債券價值低b.如果兩債券的必要報酬率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高c.如果兩債券的償還期限和必要報酬率相同，利息支付頻率高的債券價值低d.如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，必要報酬率與票面利率差額大的債券價值高答案：bd綜合變動：隨著到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小。流量/（1+i）n假設(shè)原來i為5%，現(xiàn)在i為10%。利率越高，價值越小。（三）債券的收益率1.債券到期收益率的含義：到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。2.計算方法：與計算內(nèi)含報酬率的方法相同，“試誤法”：求解含有貼現(xiàn)率的方程教材例題：【例4-23】abc公司191年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。1000=80（p/a，i，5）+1000（p/s，i，5）解該議程要用“試誤法”。用i=8%試算：80（p/a，8%，5）+1000（p/s，8%，5）=803.9927+10000.6806=1000（元）可見，平價購買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。如果債券的價格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價是1105元，則：1105=80（p/a，i，5）+1000（p/s，i，5）通過前面試算已知，i=8%時等式右方為1000元，小于1105，可判斷收益率低于8%，降低折現(xiàn)率進(jìn)一步試算：用i=6%試算：80（p/a，6%，5）+1000（p/s，6%，5）=804.212+10000.747=336.96+747=1083.96（元）由于折現(xiàn)結(jié)果仍小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。用i=4%試算：80（p/a，4%，5）+1000（p/s，4%，5）=804.452+10000.822=356.16+822=1178.16（元）折現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插補(bǔ)法計算近似值：從此例可以看出，如果買價和面值不等，則收益率和票面利率不同。3.結(jié)論：（1）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；10001105950（3）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率4.舉例：c公司在2001年1月1日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率10%，于每年12月31日付息，到期時一次還本。要求：（l）假定2001年1月1日金融市場無風(fēng)險利率是9%，該債券的發(fā)行價應(yīng)定為多少?（l）發(fā)行價=100（pa，9%，5）+1000（p，9%，5）=1038.87元（2）假定1年后該債券的市場價格為1049.06元，該債券于2002年1月1日的到期收益率是多少?1049.06=100（p/a，i，4）+1000（p/s，i，4）利率v8% 1066.21i1049.069% 1032.37（2）用9%和8%試誤法求解：v（9%）=100（pa，9%，4）+1000（p，9%，4）=1032.37元v（8%）=100（pa，8%，4）+1000（p，8%，4）=1066.21元插補(bǔ)法求解：（3）該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會計賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價格在2005年1月1日由開盤的1018.52元跌至收盤的900元。跌價后該債券的到期收益率是多少（假設(shè)能夠全部按時收回本息）?（3）900=1100/（l+i）1+i=1100/900=1.2222跌價后到期收益率=22.22%第三節(jié)股票估價一、幾個基本概念股市上的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等，投資人在進(jìn)行股票估價時主要使用收盤價。二、股票的價值1.含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的價值2.計算（1）有限期持有: 股票價值=未來各期股利收入的現(xiàn)值+未來售價的現(xiàn)值注意：折現(xiàn)時應(yīng)以投資人要求的必要報酬率為貼現(xiàn)率（2）無限期持有：現(xiàn)金流入只有股利收入1）零成長股票v=d/rs2）固定成長股v=d1/（1+rs）+d1（1+g）/（1+rs）2+d1（1+g）2/（1+rs）3+d1（1+g）n-1/（1+rs）lim=d1/（1+rs）/1-（1+g）/（1+rs） =1（rs-g）需要注意的問題：d1預(yù)計第1期流量（貼現(xiàn)）rs-g（逐年增長）公式的通用性區(qū)分d1和d0rs的確定g的確定固定股利支付率政策，g=凈利增長股利/凈利率不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務(wù)政策不變3）非固定成長股：計算方法-分段計算p118題【例4-26】一個投資人持有abc公司的股票，他的投資最低報酬率為15%。預(yù)計abc公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值?！敬鹨删幪?3040405：針對該題提問】首先，計算非正常增長期的股利現(xiàn)值：年份股利（dt）現(xiàn)值因數(shù)（15%）現(xiàn)值（pvdt）121.2=2.40.8702.08822.41.2=2.88 0.7562.17732.881.2=3.456 0.6582.274合計（3年股利的現(xiàn)值）6.539其次，計算第三年年底的普通股內(nèi)在價值：計算其現(xiàn)值：pvp3=129.02（p/s，15%，3）=129.020.658=84.90最后，計算股票目前的內(nèi)在價值：p0=6.539+84.90=91.439三、股票的收益率假設(shè)股票價格是公平的市場價格，證券市場處于均衡狀態(tài)；在任一時點(diǎn)證券價格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價格對新信息能迅速做出反應(yīng)。（一）計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點(diǎn)貼現(xiàn)率：1.零成長股票2.固定成長股票 例題：某種股票當(dāng)前的市場價格是40元，每股股利是2元，預(yù)期的股利增長率是5%，則由市場決定的預(yù)期收益率為（）。a.5%b.5.5%c.10%d.10.25%【答疑編號13040406：針對該題提問】答案：d3.非固定成長股：逐步測試內(nèi)插法：例題：某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預(yù)計該公司未來三年進(jìn)入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%。第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。要求及答案：【答疑編號13040407：針對該題提問】（1）假設(shè)投資人要求的報酬率為10%，計算股票的價值預(yù)計第1年的股利=2（1+14%）=2.28預(yù)計第2年的股利=2.28（1+14%）=2.60預(yù)計第3年及以后的股利=2.60（1+8%）=2.81股票的價值=2.28（p/f,10%,1）+2.60（p/f,10%,2）+2.81/10%（p/f,10%,2）=27.44 （2）如果股票的價格為24.89元，計算股票的預(yù)期報酬率（精確到1%）；24.89=2.28（p/f,i,1）+2.60（p/f, i,2）+2.81/i（p/f, i,2）試誤法：當(dāng)i=11%時，2.28（p/f,11%,1）+2.60（p/f,11%,2）+2.81/11%（p/f,11%,2）=24.89股票的預(yù)期報酬率=11%第四節(jié)風(fēng)險和報酬一、風(fēng)險的含義風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。風(fēng)險不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。危險專指負(fù)面效應(yīng)。風(fēng)險的另一部分即正面效應(yīng)，可以稱為“機(jī)會”。與收益相關(guān)的風(fēng)險才是財務(wù)管理中所說的風(fēng)險。二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬（一）風(fēng)險的衡量方法1.利用概率分布圖圖4-10概率（pi）：概率是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。2.利用數(shù)理統(tǒng)計指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)）總體，是指我們準(zhǔn)備加以測量的一個滿足指定條件的元素或個體的集合，也稱母體。n表示樣本容量（個數(shù)），（n-1）稱為自由度。（1）預(yù)期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用來衡量風(fēng)險。例題1投資決策中用來衡量項目風(fēng)險的，可以是項目的（）。a.預(yù)期報酬率b.各種可能的報酬率的概率分布c.預(yù)期報酬率的方差d.預(yù)期報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差【答疑編號13040501：針對該題提問】答案bcd（2）方差【例4-28】abc公司有兩個投資機(jī)會，a投資機(jī)會是一個高科技項目，該領(lǐng)域競爭很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大。否則，利潤很小甚至虧本。b項目是一個老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測出來。假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況只有3種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)的概率分布和預(yù)期報酬率見表4-1。表4-1公司未來經(jīng)濟(jì)情況表 經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率a項目預(yù)期報酬率b項目預(yù)期報酬率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3 -60%10%合計1.0 【答疑編號13040502：針對該題提問】據(jù)此計算：預(yù)期報酬率（a）=0.390%+0.415%+0.3（-60%）=15%預(yù)期報酬率（b）=0.320%+0.415%+0.310%=15%表4-2a項目的標(biāo)準(zhǔn)差 90%15%0.56250.56250.3=0.1687515%15%000.40=0-60%15% 0.56250.56250.3=0.16875方差（）2 0.3375標(biāo)準(zhǔn)差（）58.09%a項目的標(biāo)準(zhǔn)差 20%15%0.00250.00250.3=0.0007515%15%000.40=010%15%0.00250.00250.3=0.00075方差（）2 0.0015標(biāo)準(zhǔn)差（）3.87%【例4-30】假設(shè)投資100萬元，a和b種占50%。如果a和b完全負(fù)相關(guān)，即一個變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個變量的減少值。組合的風(fēng)險被全部抵銷，見表4-3所示。如果a和b完全正相關(guān)，即一個變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個變量的增加值。組合的風(fēng)險不減少也不擴(kuò)大，見表4-4所示?！敬鹨删幪?3040503：針對該題提問】表4-3完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù) 方案ab組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率1912040%-5-10%1515%192-5-10%2040%1515%19317.535%-2.5-5%1515%194-2.5-5%17.535%1515%1957.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標(biāo)準(zhǔn)差22.6%22.6%0（3）標(biāo)準(zhǔn)差：也叫均方差，是方差的平方根,是各種可能的報酬率偏離預(yù)期報酬率的綜合差異。其計算公式有三種：舉例:（1）有概率情況下：例題2教材例題1舉例（2）給定樣本情況下的標(biāo)準(zhǔn)差:教材 例題3（4）變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度。變化系數(shù)衡量風(fēng)險不受預(yù)期值是否相同的影響。 三、投資組合的風(fēng)險和報酬：投資組合理論：投資組合理論認(rèn)為，若干各證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均剛風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。（一）證券組合的預(yù)期報酬率：表4-4完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù) 方案ab組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率1912040%2040%4040%192-5-10%-5-10%-10-10%19317.535%17.535%3535%194-2.5-5%-2.5-5%-5-5%1957.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標(biāo)準(zhǔn)差22.6%22.6%22.6% （二）投資組合的風(fēng)險計量1.組合風(fēng)險與相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系：教材例32.計算公式：協(xié)方差的計算jk=rjkjk3.公式理解：【例4-31】假設(shè)a證券的預(yù)期報酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%。b證券的預(yù)期報酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占50%?！敬鹨删幪?3040504：針對該題提問】該組合的預(yù)期報酬率為：報酬率 10%； 18%標(biāo)準(zhǔn)差 12% 20%投資比例 0.5 0.5a和b的相關(guān)系數(shù) 0.2組合報酬率=加權(quán)平均的報酬率=10%0.5+18%0.5=14%rp=10%0.50+18%0.50=14%組合標(biāo)準(zhǔn)差=12.65%教材例題表4-5（組合2） 組合對a的投資比例對b的投資比例組合的期望收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差10010.00%12.00%0%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%60118.00%20.00%報酬率 10%； 18%標(biāo)準(zhǔn)差 12% 20%投資比例 0.8 0.2a和b的相關(guān)系數(shù) 0.2組合報酬率=加權(quán)平均的報酬率=10%0.8+18%0.2=11.6