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上海證券power point規(guī)范,經(jīng)濟(jì)向好促運(yùn)量增長(zhǎng) 2010年交通運(yùn)輸行業(yè)投資策略,上海證券研究所 冀麗俊 2009.12,2,2,目 錄,行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢(shì) 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運(yùn)量增長(zhǎng) 行業(yè)評(píng)級(jí)與關(guān)注公司,3,1.1 客運(yùn)維持，貨運(yùn)增長(zhǎng),1-10月，全國(guó)貨運(yùn)量、貨物周轉(zhuǎn)量、客運(yùn)量、旅客周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)分別為5.87%、7.99%、3.96%和6.48%。交通運(yùn)輸行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，其中客運(yùn)增速基本維持，貨運(yùn)增速快速回升。 貨運(yùn)數(shù)據(jù)的向好顯示了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期對(duì)運(yùn)輸需求增大。,4,1.1客運(yùn)維持，貨運(yùn)增長(zhǎng),圖 1 貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)情況,圖 2 客運(yùn)量同比增長(zhǎng)情況,圖 3 貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)情況%,圖 4 客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)情況,5,1.2 鐵路公路：客運(yùn)穩(wěn)定，貨運(yùn)好轉(zhuǎn),表1：2009年1-10月公路、鐵路運(yùn)輸量同比增長(zhǎng)%,圖 6 鐵路客、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)情況,6,1.3 港口：吞吐量逐步回升,港口吞吐量增幅自4月后呈逐步回升態(tài)勢(shì) 1-10月，規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量57.35億噸，同比增長(zhǎng)7.0%；外貿(mào)貨物吞吐量17.8億噸，增長(zhǎng)6.1%；集裝箱吞吐量9989.72萬TEU，同比下降7.1%。,圖 7 港口吞吐量增長(zhǎng)情況,圖 8 上港集團(tuán)吞吐量增長(zhǎng)情況,7,1.4 航運(yùn)：運(yùn)價(jià)低位運(yùn)行,圖 9 干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI變化情況,圖 10集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)HRCI變化情況,圖 11 原油運(yùn)價(jià)指數(shù)BDTI變化情況,圖 12成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)BCTI變化情況,8,1.5 航空：客運(yùn)高增長(zhǎng)，貨運(yùn)漸恢復(fù),客運(yùn)維持高增長(zhǎng)，貨運(yùn)降幅逐月縮小 1-10月，民航貨運(yùn)量、貨物周轉(zhuǎn)量、客運(yùn)量和旅客周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)分別為2.9%、-2.2%、19.8%和16.40%。 國(guó)內(nèi)航線好于國(guó)際航線，客運(yùn)好于貨運(yùn) 國(guó)內(nèi)航線、港澳地區(qū)和國(guó)際航線的客運(yùn)量增長(zhǎng)分別為22.10%、0.40%和-7.0%，貨運(yùn)量增長(zhǎng)分別為5.60%、-9.2%和-3.7%；。,圖 13航空客貨運(yùn)增長(zhǎng)情況,圖 14 民航客座率水平變化情況,9,1.6 盈利狀況：公路機(jī)場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，航空航運(yùn)大幅波動(dòng),表2 交通運(yùn)輸板塊2009年前三季度業(yè)績(jī)情況,前三季度，交運(yùn)行業(yè)收入和凈利潤(rùn)下降分別為26.7%和70.1% 公路、機(jī)場(chǎng)行業(yè)凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)9.47%和12.79%，穩(wěn)定； 鐵路和港口行業(yè)凈利潤(rùn)分別下降13.96%和30.28%，有所波動(dòng)； 航空行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)320.18%，航運(yùn)行業(yè)凈利潤(rùn)下降133.76%，波動(dòng)較大。,10,2,目 錄,行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢(shì) 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運(yùn)量增長(zhǎng) 行業(yè)評(píng)級(jí)與關(guān)注公司,11,2.1 行業(yè)指數(shù)走勢(shì)落后于滬深300指數(shù),交運(yùn)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)落后于滬深300指數(shù) 截至2009年11月30日，今年交通運(yùn)輸行業(yè)指數(shù)上漲75.41%，落后于滬深300指數(shù)的漲幅（上漲93.19%）。,圖 15 交通運(yùn)輸行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)對(duì)比（2009.1.4-2009.11.30）,12,2.2 上市公司股價(jià)表現(xiàn),圖 16 交通運(yùn)輸板塊上市公司股價(jià)表現(xiàn) （2009.1.4-2009.11.30）,漲幅：資產(chǎn)整合類公司居前，業(yè)績(jī)維持的公司居中，業(yè)務(wù)量下降明顯的公司漲幅較小 蕪湖港股價(jià)漲幅達(dá)到357%，資產(chǎn)收購(gòu)帶來盈利提升； 現(xiàn)代投資、贛粵高速、中國(guó)國(guó)航股價(jià)分別上漲121%、113%和108%； 廣深鐵路和山東高速，股價(jià)分別上漲了33%和14%。,13,2,目 錄,行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢(shì) 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運(yùn)量增長(zhǎng) 行業(yè)評(píng)級(jí)與關(guān)注公司,14,3.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)決定運(yùn)量增減,交通運(yùn)輸與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)息息相關(guān) 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)，預(yù)計(jì)2009年第四季度GDP增速超過10%，全年為8.5%，2010年為9.6%； 外部經(jīng)濟(jì)觸底回升，再度惡化的可能性小；美國(guó)一、二、三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)分別為-6.4%、-0.7%和3.5%。,圖 17 美國(guó)、歐洲、日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況,圖 18 客貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速與GDP,15,3.2 貿(mào)易量跟隨經(jīng)濟(jì)同步恢復(fù),對(duì)外貿(mào)易降幅收窄 10月份當(dāng)月我國(guó)出口值1107.6億美元，進(jìn)口867.8億美元，同比下降13.8%和6.4% ，降幅比上月收窄1.4和擴(kuò)大了2.9個(gè)百分點(diǎn)； 10月集裝箱吞吐量超過1000萬TEU，同比增長(zhǎng)0.65%，連續(xù)2月正增長(zhǎng)。,圖 19 我國(guó)進(jìn)出口增速,圖 20 對(duì)美國(guó)進(jìn)出口情況,16,3.3 油價(jià)波動(dòng)影響成本,燃油價(jià)格的上漲帶來了交運(yùn)企業(yè)成本上的壓力 2009年國(guó)際原油價(jià)格上漲70%，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上漲超過30%； 根據(jù)上海證券化工行業(yè)預(yù)測(cè)，2010年國(guó)際原油均價(jià)在75-80美元/桶，較今年均價(jià)的漲幅超過25%，預(yù)計(jì)2010年燃油成本將繼續(xù)增長(zhǎng)。,圖 21 倫敦洲際交易所-布倫特-原油價(jià)格走勢(shì)圖（美元/桶）,圖 22國(guó)內(nèi)成品油出廠價(jià)格（元/噸）,17,3.4 投資加大改善運(yùn)輸條件,投資增幅超過50%，改善運(yùn)輸條件，加速行業(yè)發(fā)展 2009年1-10月，交運(yùn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)56.91%，鐵路、公路同比增長(zhǎng)分別為82.47%和51.81%，增幅較大。 擴(kuò)容利于鐵路，不利于航空，公路中性 鐵路：將解決目前的供給瓶頸，有利于未來增長(zhǎng) 公路：運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)更趨完善，會(huì)對(duì)現(xiàn)有線路形成分流 航空：高鐵的建設(shè)沖擊航空運(yùn)輸尤其是短途航線,圖 23 交通運(yùn)輸行業(yè)固定投資增長(zhǎng)情況,18,2,目 錄,行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢(shì) 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運(yùn)量增長(zhǎng) 行業(yè)評(píng)級(jí)與關(guān)注公司,19,4.1 航空機(jī)場(chǎng)：受益于國(guó)際市場(chǎng)好轉(zhuǎn),國(guó)際市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，有利于客座率和載運(yùn)率回升 人民幣升值預(yù)期，帶來匯兌收益 油價(jià)上漲帶來燃油成本增加，同時(shí)航油套保損失沖回,表24 2009年民航客座率水平,表25 2009年民航載運(yùn)率水平,20,4.2 鐵路公路：維持平穩(wěn)增長(zhǎng),2009年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將超過9% 鐵路公路是主要的出行方式，運(yùn)輸量將同步增長(zhǎng) 鐵路行業(yè)市場(chǎng)化改革，已上市公司具有先行優(yōu)勢(shì) 區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興促進(jìn)相關(guān)公司的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，如成渝地區(qū)的四川成渝，北部灣地區(qū)的五洲交通,21,4.3 航運(yùn)：需求與供給的博弈,隨著全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，世界貿(mào)易恢復(fù)，預(yù)計(jì)航運(yùn)需求增長(zhǎng)5% 運(yùn)力供給預(yù)計(jì)增長(zhǎng)8%，壓力較大 控制運(yùn)力以確保運(yùn)價(jià)穩(wěn)定，關(guān)注油運(yùn)類公司（單殼船的退出將減少運(yùn)力供給）,22,4.3 港口：繼續(xù)向好,吞吐量增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)恢復(fù) 2010全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng) IMF：2010年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.1%，世界貿(mào)易量恢復(fù) 復(fù)蘇過程仍有隱憂 不確定因素，包括美元匯率、大宗商品價(jià)格走勢(shì)、保護(hù)主義抬頭等,23,2,目 錄,行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢(shì) 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運(yùn)量增長(zhǎng) 行業(yè)評(píng)級(jí)與關(guān)注公司,24,5.1 維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí),估值合理 交運(yùn)行業(yè)目前的09年平均動(dòng)態(tài)市盈率為27.58 倍相對(duì)于滬深300的溢價(jià)率為1.35，均與歷史平均值接近。 維持中性評(píng)級(jí) 業(yè)務(wù)量和盈利狀況逐步恢復(fù)，考慮整個(gè)行業(yè)的估值彈性較小，維持評(píng)級(jí)。,圖 26 交通運(yùn)輸板塊與滬深300板塊歷史估值比較,圖 27 交通運(yùn)輸板塊相對(duì)滬深300板塊溢價(jià)情況,25,5.1 維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí),鐵路：有吸引力 關(guān)注受益于行業(yè)改革，有運(yùn)價(jià)提升和資產(chǎn)注入的公司如大秦鐵路。 公路：有吸引力 關(guān)注地理位置和路產(chǎn)質(zhì)量良好的公司如贛粵高速。 航運(yùn)：有吸引力 關(guān)注經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定的公司如中海發(fā)展、中遠(yuǎn)航運(yùn)。 港口：中性 關(guān)注腹地經(jīng)濟(jì)良好的公司如上港集團(tuán)、天津港，以及受益于出口復(fù)蘇的公司如鹽田港、深赤灣，具有資產(chǎn)整合預(yù)期的港口如北海港。 航空：中性 關(guān)注受益于國(guó)際航線復(fù)蘇較大的公司如中國(guó)國(guó)航。 機(jī)場(chǎng)：中性 關(guān)注受益于國(guó)際航線恢復(fù)較大的公司如上海機(jī)場(chǎng)。,26,5.2 關(guān)注具有地理優(yōu)勢(shì)的公司,具有地理位置上的先天優(yōu)勢(shì)有利于業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng) 上港集團(tuán) 贛粵高速 上海機(jī)場(chǎng) 大秦鐵路 寧滬高速,27,5.3 關(guān)注區(qū)域性機(jī)會(huì)或熱點(diǎn),區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，帶來運(yùn)輸需求的增長(zhǎng) 上海世博會(huì)帶來航空客流和旅游客流的增長(zhǎng),表 3 區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來運(yùn)輸需求增長(zhǎng),表 4 世博會(huì)將增加相關(guān)公司的業(yè)務(wù)量,28,5.4 關(guān)注出口復(fù)蘇受益公司,隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，將帶動(dòng)貿(mào)易、客流的將繼續(xù)向好 關(guān)注國(guó)際業(yè)務(wù)占比較大的公司 上海機(jī)場(chǎng) 中國(guó)國(guó)航 中國(guó)遠(yuǎn)洋 深赤灣,29,5.5.1 大秦鐵路（601006） 跑贏大市,煤炭運(yùn)輸需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)2010年運(yùn)量達(dá)到3.6億噸 太原局資產(chǎn)注入，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增厚業(yè)績(jī) 風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，增發(fā)時(shí)間與價(jià)格不確定,表5 大秦鐵路數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值,30,5.5.2 上海機(jī)場(chǎng)（600009） 跑贏大市,表6 上海機(jī)場(chǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值：,整體上市預(yù)期 世博會(huì)帶來大量航空客流 國(guó)際業(yè)務(wù)占比較大，國(guó)際航空市場(chǎng)恢復(fù)的受益較大 風(fēng)險(xiǎn)：整體上市時(shí)間的不確定性，災(zāi)難病疫等不可控因素發(fā)生對(duì)客流的影響,31,5.5.3 贛粵高速（600269） 跑贏大市,主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，車流量恢復(fù)快速 政府支持，財(cái)政補(bǔ)貼增厚業(yè)績(jī) 投資業(yè)務(wù)值得期待 風(fēng)險(xiǎn)：路產(chǎn)質(zhì)量，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否持續(xù),表7 贛粵高速數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值,32,經(jīng)濟(jì)向好促運(yùn)量增長(zhǎng),謝 謝,33,投資評(píng)級(jí)體系與評(píng)級(jí)定義,股票投資評(píng)級(jí)： 分析師給出下列評(píng)級(jí)中的其中一項(xiàng)代表其根據(jù)公司基本面及（或）估值預(yù)期以報(bào)告日起6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)滬深300指數(shù)表現(xiàn)的看法。,行業(yè)投資評(píng)級(jí)： 分析師給出下列評(píng)級(jí)中的其中一項(xiàng)代表其根據(jù)行業(yè)歷史基本面及（或）估值對(duì)所研究行業(yè)以報(bào)告日起12個(gè)月內(nèi)的基本面和行業(yè)指數(shù)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)滬深300指數(shù)表現(xiàn)的看法。,34,聲明與承諾,分析師承諾 本人以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告依據(jù)公開的信息來源，力求清晰、準(zhǔn)確地反映分析師的研究觀點(diǎn)。此外，本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。 免責(zé)條款 本報(bào)告中的信息均來源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。報(bào)告中的信息和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。我公司及其雇員對(duì)任何人使用本報(bào)