貨幣時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用——現(xiàn)值問(wèn)題.ppt

第四章 貨幣時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用 現(xiàn)值問(wèn)題,第一節(jié) 現(xiàn)值以及長(zhǎng)期資產(chǎn)的價(jià)值,第一節(jié) 現(xiàn)值以及長(zhǎng)期資產(chǎn)的價(jià)值,現(xiàn)值是財(cái)務(wù)管理最基本的概念之一。今天一元錢的價(jià)值大于明天一元錢的價(jià)值，這是財(cái)務(wù)學(xué)的第一原則。現(xiàn)值的觀念和方法應(yīng)用于財(cái)務(wù)決策和管理的各個(gè)領(lǐng)域，各高層人士，尤其是財(cái)務(wù)經(jīng)理必須牢牢掌握。,一、價(jià)值,1、早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如Adam Smith和David Ricardo從供應(yīng)的角度解釋價(jià)值，即價(jià)值的勞動(dòng)理論，它完全忽視了需求對(duì)價(jià)值的影響；,一、價(jià)值,2、后來(lái)的Alfred Marshall則從效用的角度解釋價(jià)值，認(rèn)為相對(duì)的稀缺性決定價(jià)值；,一、價(jià)值,3、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家則接受雙方合理的內(nèi)核，認(rèn)為供應(yīng)因素（基于生產(chǎn)成本）和需求因素（基于邊際效用遞減律）對(duì)于確定一項(xiàng)資產(chǎn)或產(chǎn)品的價(jià)值都是重要的，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，當(dāng)達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)，商品的價(jià)格就是價(jià)值。,二、現(xiàn)值,1、定義：某項(xiàng)資產(chǎn)或某件產(chǎn)品A的現(xiàn)值（Present Value）即是它現(xiàn)在的價(jià)值，表示為PV(A)。,二、現(xiàn)值,2、財(cái)務(wù)學(xué)的第一原則：今天的一元錢價(jià)值大于明天一元錢的價(jià)值。這是因?yàn)榻裉斓囊辉X可以投資。,二、現(xiàn)值,3、將來(lái)值： 資產(chǎn)（產(chǎn)品）A在一年后、兩年后-的價(jià)值稱為A的將來(lái)值，分別記做PV1(A)、PV2(A)-，將來(lái)值與現(xiàn)值存在一定的關(guān)系，但是一般總是以現(xiàn)值為基準(zhǔn)來(lái)衡量和比較價(jià)值的大小。,二、現(xiàn)值,4、凈現(xiàn)值（NPV: net present value）： 它是現(xiàn)值與投資成本的現(xiàn)值之差，不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，用公式表示： NPV=PVC0 （其中C0是投資成本的現(xiàn)值）,二、現(xiàn)值,5、現(xiàn)值的可加性（Additivity）： 又叫保守性，如果資產(chǎn)A的現(xiàn)值為PV(A)，資產(chǎn)B的現(xiàn)值為PV(B)，則資產(chǎn)A和B的現(xiàn)值PV(AB)就等于A的現(xiàn)值和B的現(xiàn)值之和： PV(AB)=PV(A)+PV(B) (前提是不存在協(xié)同效應(yīng)),二、現(xiàn)值,6、折現(xiàn)率r的確定： 一般應(yīng)該以資本的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，亦即投資者在資本市場(chǎng)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的投資所要求的回報(bào)率。 值得注意的是，在存在風(fēng)險(xiǎn)的條件下將來(lái)值不是確定值而是期望值或者預(yù)期值，這時(shí)，實(shí)際發(fā)生的將來(lái)值的不確定性就體現(xiàn)在折現(xiàn)率r中了。,三、長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)值,長(zhǎng)期資產(chǎn)現(xiàn)值的計(jì)算原理：現(xiàn)值的可加性。 一項(xiàng)長(zhǎng)期資產(chǎn)表現(xiàn)為期望的現(xiàn)金流序列：C1，C2，C3，故其現(xiàn)值為 PV=PV（C1）+PV （C2）+ PV （Cn）；,第二節(jié) 債券的價(jià)值,公司籌集資金的主要方式有兩種： 負(fù)債和普通股權(quán)益,一、基本概念,債券（bond）： 是企業(yè)或政府發(fā)行的一種長(zhǎng)期承兌票據(jù)，它是企業(yè)籌措長(zhǎng)期負(fù)債資金的主要工具。,一、基本概念,1.面值：是債券的票面規(guī)定價(jià)值。 2.票面利率：債券注明發(fā)行者每年要支付一 筆固定的利息給持有人。 票面利率=每年支付的固定利息/債券面值 3.到期日：債券規(guī)定的到期時(shí)間。 4.贖回條款：指在負(fù)債契約中載明允許發(fā)行 公司在到期日前將債券自持有者手中購(gòu)回 的條款。,一、基本概念,5.新上市債券與已流通在外的債券 新上市債券：指剛剛公開發(fā)售的債券， 兩周為期。 已流通的債券：兩周以后就成為已流 通在外的債券。 6.債券按其利率是否固定分為固定利率債券 和浮動(dòng)利率債券。 7.債券利息支付方式可有多種：支付方式不 同，債券價(jià)值的確定也不同。,二、評(píng)價(jià)債券的基本公式,1、公式 V= = =,二、評(píng)價(jià)債券的基本公式,2、債券的三種發(fā)行價(jià)格 （1）平價(jià)發(fā)行 當(dāng)市場(chǎng)適當(dāng)利率id等于票面利率ib時(shí)，債券的價(jià)值等于債券的面值，此時(shí)債券平價(jià)發(fā)行；即 id=ib時(shí)，V=M （2）溢價(jià)發(fā)行 idib時(shí)，VM （3）折價(jià)發(fā)行 id ib時(shí)，V M,二、債券報(bào)酬率的問(wèn)題,購(gòu)買債券總報(bào)酬率利息收益率資本利 得收益率 其中， 利息收益率利息買價(jià) 資本利得收益率（賣價(jià)買價(jià)）買價(jià),三、債券價(jià)值與面值的關(guān)系,溢價(jià),平價(jià),折價(jià),到期日,結(jié)論： 隨著債券到期日的接近，債券價(jià)值V接近于面值M。,價(jià)格,時(shí)間,M,V,V,四、債券到期收益率,1、債券的現(xiàn)金流序列確定后，到期收益率便是決定債券現(xiàn)值的惟一因素。 2、債券的到期收益率由市場(chǎng)決定，其大小依賴于債券的風(fēng)險(xiǎn)程度。 3、到期收益率的計(jì)算是債券的現(xiàn)金流序列的現(xiàn)值等于債券價(jià)格時(shí)的折現(xiàn)率。,四、債券到期收益率,4、到期收益率的計(jì)算通常用試錯(cuò)法進(jìn)行。 5、計(jì)算到期收益率的近似公式,I每年的利息 M面值 P發(fā)行價(jià) n年數(shù),其中，,五、流通中債券的價(jià)值,1、流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)流通的債券。 2、在確定其現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)考慮下一次利息距現(xiàn)在的時(shí)間，其他因素照舊。 3、計(jì)算方法：先折現(xiàn)計(jì)算整時(shí)間的現(xiàn)值，再把現(xiàn)值換算成某一點(diǎn)的現(xiàn)值。,六、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn),1、利率風(fēng)險(xiǎn)： 利率波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期債券的影響，使持券人發(fā)生損失產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。 2、再投資風(fēng)險(xiǎn)： 由于市場(chǎng)利率id的變動(dòng)，使債券購(gòu)買者再次進(jìn)行新的投資時(shí)，資本利得收益下降而造成的相對(duì)損失。,三、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn),3、結(jié)論： （1）購(gòu)買長(zhǎng)期債券，要承擔(dān)市場(chǎng)利率上升時(shí)而發(fā)生的損失，即利率風(fēng)險(xiǎn)。 （2）購(gòu)買短期債券，要承擔(dān)市場(chǎng)利率下降時(shí)而發(fā)生的損失，即再投資風(fēng)險(xiǎn)。,第三節(jié)： 普通股的評(píng)價(jià),普通股是表示持有人對(duì)公司的所有權(quán)，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，普通股也只不過(guò)是一張有下列兩種特性的憑證而已： 1.持有者可以分享股利 2.持有者在將來(lái)某一時(shí)日可將其出售，并期望售出價(jià)高于買進(jìn)價(jià)，即獲得資本利得收益。,一、股票的現(xiàn)金流入量,普通股持有者的現(xiàn)金流量包括兩部分： 每期的預(yù)期股利 出售股票而得到的價(jià)格收入 普通股的價(jià)值，即未來(lái)源源不斷的現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值之和,二、市場(chǎng)資本化利率與回報(bào)率,1. 市場(chǎng)資本化利率： 又稱股票的折現(xiàn)率，是投資者要求的回報(bào)率，在完善和有效的資本市場(chǎng)上，同等風(fēng)險(xiǎn)的投資要獲得同等程度的收益。 2. 市場(chǎng)資本化利率與回報(bào)率的關(guān)系： 在均衡條件下，市場(chǎng)資本化利率就等于期望回報(bào)率。,二、市場(chǎng)資本化利率與回報(bào)率,注意：在資本市場(chǎng)上，股票價(jià)值,是一個(gè)合理的價(jià)格，即： 企業(yè)股價(jià)PP0，則預(yù)期收益率下降，從而投資轉(zhuǎn)移，使股價(jià)P降低； 企業(yè)股價(jià)PP0，則預(yù)期收益率上升，從而投資集中，使股價(jià)P抬高。,三、確定股票價(jià)格的一般原理,1、n年后股票價(jià)格為Pn，則發(fā)行時(shí)股票價(jià)格為,2、股票現(xiàn)值的折現(xiàn)模型,四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格,1.恒定公司（g=0） 恒定公司的股票（零成長(zhǎng)股）：指每年均發(fā)放固定股利給股東，亦即預(yù)期股利成長(zhǎng)率（g=0）為零，這種股票稱為零成長(zhǎng)股。此時(shí)各年的股利DIV均為一固定常數(shù)D0。,四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格,2.恒定型公司的條件 條件：即每年每股紅利不變 （1）每股權(quán)益賬面值保持不變：BE= 股東權(quán)益/股數(shù)（每股凈資產(chǎn)不變） （2）權(quán)益回報(bào)率ROE為常數(shù)：ROE=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益,四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格,2.恒定型公司的條件 因?yàn)锽E恒定不變，則必定每股保留盈余（RE）不變，即保留盈余的增量RE=0 注：已知股東權(quán)益=股本+保留盈余，所以 （1）當(dāng)BE一定且股數(shù)不變，則股東權(quán)益也一定不變，所以留存收益不變，保留盈余的增量RE=0； （2）當(dāng)ROE一定時(shí)，每年的盈余全部轉(zhuǎn)為股利分配完。,四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格,2.恒定型公司的條件 （3）每年盈利都用于支付紅利，故 EPS=ROEBE不變 發(fā)放的股利為：DIV1=EPS1，DIV2=EPS2=EPS1，DIVn=EPS1 所以，每股紅利DIV不變。,四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格,3.股票價(jià)格確定,五、勻速增長(zhǎng)型公司的股票價(jià)格 （固定成長(zhǎng)型）,1、勻速增長(zhǎng)型公司： 是指公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較好，盈利能力穩(wěn)定，股息增長(zhǎng)，并且股息即紅利的增長(zhǎng)按固定的速率進(jìn)行，這樣的公司稱為勻速增長(zhǎng)型公司，其股票稱勻速增長(zhǎng)型股票（固定成長(zhǎng)型股票）。,五、勻速增長(zhǎng)型公司的股票價(jià)格 （固定成長(zhǎng)型）,2、紅利發(fā)放率DR（Dividend Ratio） 在勻速增長(zhǎng)型公司，通常紅利率要小于“1”，因?yàn)楣居斜Ａ粲啵员３制髽I(yè)的增長(zhǎng)。 公司發(fā)放紅利與每股盈利的比率 DR=每股紅利/每股盈利=DIV/EPS1,五、勻速增長(zhǎng)型公司的股票價(jià)格 （固定成長(zhǎng)型）,3、勻速增長(zhǎng)型公司的條件： 條件：當(dāng)DR，ROE 為常數(shù)時(shí)，DIV、BE、EPS均以速率g增長(zhǎng)。,五、勻速增長(zhǎng)型公司的股票價(jià)格 （固定成長(zhǎng)型）,4、股票價(jià)格的確定 （1） P0=DIV1/(rg) （