外匯期權(quán)交易實(shí)務(wù)

外匯期權(quán)交易實(shí)務(wù),2,什么是外匯期權(quán)？,外匯期權(quán)：一項(xiàng)選擇權(quán)，可在未來(lái)確定時(shí)間以確定價(jià)格買/賣外匯 按照行權(quán)方向是買入/賣出權(quán)利，分為： 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 按照行權(quán)時(shí)間是固定/提前，分為： 歐式期權(quán) 美式期權(quán) 按照是否附帶行權(quán)條件分為： 普通期權(quán) 奇異期權(quán),3,外匯期權(quán)的幾個(gè)要素：,1、Currency pair 貨幣對(duì) 2、Direction (call or put) 方向：看漲/看跌 3.、Strike 行權(quán)價(jià)格/敲定價(jià)格 4.、Tenor 期限 5、Expiry time (Tokyo or NY cut) 終止時(shí)間 6.、Notional 名義金額,4,期權(quán)的一些基本知識(shí),=,5,6,外匯期權(quán)定價(jià)模型,基礎(chǔ)模型：Black-Scholes模型,7,外匯期權(quán)定價(jià)模型,Black-Scholes模型參數(shù)含義,N(d1)=Delta對(duì)沖比例 N(d2)=期權(quán)被執(zhí)行的概率 更精確的定價(jià)模型是B-S模型的鹽生產(chǎn)物，需要考慮外匯利率等因素，可以使用含紅利支付的模型，主要區(qū)別是用Sert代替S。,8,波動(dòng)率曲面和微笑曲線,9,常見期權(quán)交易策略,10,保護(hù)性買權(quán) Covered call 保護(hù)性賣權(quán)Protective Put 跨式交易 Straddle 勒式交易 Strangle 多頭價(jià)差 Bull spread 空頭價(jià)差 Bear spread 跨月價(jià)差 Calendar spread 蝶式/海鷗式交易 Butterfly,外匯期權(quán)交易策略,11,Straddle - holding a position in both a call and put with the same strike price and expiration. If the options have been bought, the holder has a long straddle. If the options were sold, the holder has a short straddle. The long straddle is profitable if the underlying stock changes value in a significant way, either higher or lower. The short straddle is profitable when there is no such significant move. Strangle - the simultaneous buying or selling of out-of-the-money put and an out-of-the-money call, with the same expirations. Similar to the straddle, but with different strike prices. Butterfly - buy in the money and out of the money call, sell two at the money calls, or vice versa,外匯期權(quán)交易策略,12,Risk Reversal(風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)） buy an out of the money call option, and simultaneously sell an out of the money put option. RR25 = call,25 put,25,外匯期權(quán)交易策略,Buy put sell call Buy call sell put,13,Straddle,14,Strangle,15,外匯期權(quán)在實(shí)際中如何報(bào)價(jià),16,外匯期權(quán)在實(shí)際中如何報(bào)價(jià)：,兩種方式： 1、Deal using live price (no delta exchange) bank gives client a premium which takes into account both vols and spot levels, no exchange of spot delta 報(bào)期權(quán)費(fèi)（不交換Delta) 2、Deal using implied vols (with delta exchange) bank shows bid/ask for vols, when hit, client just exchange the delta of the option with the bank 報(bào)波動(dòng)率(交換Delta）,17,外匯期權(quán)在實(shí)際中如何報(bào)價(jià)：,案例學(xué)習(xí)： 客戶擬購(gòu)買如下期權(quán)： 1mth期限1個(gè)月，USD call JPY put,（看漲美元看跌日元） strike 86（行權(quán)價(jià)86）, Tokyo cut（東京截止時(shí)間）, Notional 1mio（名義金額1百萬(wàn)） suppose at the moment the market spot is about 84.50, 現(xiàn)價(jià)84.50,18,外匯期權(quán)在實(shí)際中如何報(bào)價(jià)：,19,外匯期權(quán)在實(shí)際中如何報(bào)價(jià)：,20,外匯期權(quán)在實(shí)際中如何報(bào)價(jià)：,First Approach Deal using live price (no delta exchange) 1.、From client : “Pls show me live option premium price in %USD for the following option: 1mth USD call JPY Put, strike 86, Tokyo cut, Notional 1mio USD” 2、 Bank will revert with the following: “Premium: 0.5318% / 0.6076% USD “ 3、 If price is within clients expectations, they will just tell the bank to buy at 0.6076% USD.,21,外匯期權(quán)在實(shí)際中如何報(bào)價(jià)：,First Approach Deal using live price (no delta exchange) 特點(diǎn)： 1、簡(jiǎn)單易行，公司客戶喜歡； 2、由于期權(quán)價(jià)格受即期價(jià)格的影響，在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，銀行要么需要不停地更新期權(quán)價(jià)格，要么會(huì)直接放寬期權(quán)的bid-offer報(bào)價(jià)； 3、因?yàn)椴恢灰粋€(gè)因素決定期權(quán)價(jià)格，當(dāng)客戶進(jìn)行多家比價(jià)時(shí)難度較大；,22,外匯期權(quán)在實(shí)際中如何報(bào)價(jià)：,Second approach Deal using implied vols (with delta exchange),1.、From client : “Pls show me the firm vols, option prem, and the spot delta based on spot ref of 84.5 for the following option: 1mth USD call JPY Put, strike 86, Tokyo cut, Notional 1 mio USD” 2、 Bank will revert with the following: “Option vols: 10.427% / 10.838% ； Premium: 0.5485% / 0.5903% USD； Delta: USD 0.28mio “ 3、After checking price, client will just tell the bank they will buy vols at 10.838%. Premium will be at 0.5903% USD. And client will sell 0.28 mio USDJPY at the spot ref of 84.5.,23,外匯期權(quán)在實(shí)際中如何報(bào)價(jià)：,Second approach Deal using implied vols (with delta exchange),特點(diǎn)： 1、因?yàn)楣潭思雌趨R率，期權(quán)價(jià)格只受波動(dòng)率影響，便于多家比價(jià)； 2、波動(dòng)率的變化不如即期敏感，所以不用頻繁更新價(jià)格； 3、由于不用擔(dān)心有即期敞口，所以報(bào)價(jià)的bid-offer 較窄；,24,銀行如何管理期權(quán)頭寸,25,Delta hedging： 例子： 投資者從銀行購(gòu)入如下期權(quán)： USD call JPY put, 1week, strike=99, spot=99,notional AMT=1mio,銀行如何管理期權(quán)頭寸：,26,銀行相當(dāng)于short 0.5 mio USD/JPY, 會(huì)買入0.5mio USD/JPY 99來(lái)做對(duì) delta hedging,27,如果USD/JPY上漲到100，那么該銀行一般需要進(jìn)一步買入0.15 mio 100來(lái)對(duì)沖敞口。 但如果USD/JPY又回落到99，那么該銀行會(huì)產(chǎn)生因delta hedging而產(chǎn)生的損失。 銀行也可以選擇根本不做delta hedging, 那么如果USD/JPY上漲到100后維持不動(dòng)，則在一周后會(huì)實(shí)現(xiàn)因投資者執(zhí)行期權(quán)所引起的損失,28,選擇做不做delta hedging 以及在什么價(jià)位做delta hedging, 是期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要環(huán)節(jié)； 期權(quán)買入者做delta hedging 時(shí)會(huì)在市場(chǎng)上漲時(shí)賣出，在市場(chǎng)下跌時(shí)買入；而期權(quán)賣出者則剛好相反； 有些市場(chǎng)參與者一般不會(huì)做delta hedging （主要是投資者），而有些參與者則傾向于做hedging（做市商）； 距到期日越短的期權(quán)，Gamma 越大， delta 變化量越大，管理起來(lái)越困難。 銀行期權(quán)交易臺(tái)需要匯總所有期權(quán)的Delta、Gamma、Vega等頭寸根據(jù)需要決定是否平盤操作。,銀行如何管理期權(quán)頭寸：,29,有時(shí)會(huì)聽到人們說(shuō)市場(chǎng)“caught long or short gamma”; 如果市場(chǎng)被caught short gamma, 意味著市場(chǎng)上有很多客戶購(gòu)買了短期的期權(quán)。如果恰逢市場(chǎng)的波動(dòng)率較高，期權(quán)交易商不得不反復(fù)地delta hedging ，不停地高買低賣，這樣就會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)； 如果市場(chǎng)被caught long gamma,意味著市場(chǎng)上有很多客戶賣出了短期的期權(quán)（比如購(gòu)買了一些內(nèi)嵌期權(quán)的產(chǎn)品)。如果恰逢市場(chǎng)的波動(dòng)率較低，期權(quán)交易商也會(huì)選擇反復(fù)地delta hedging ，以減少自己在time decay 上的損失，不停地低買高賣，這樣就會(huì)減小市場(chǎng)的波動(dòng)。,銀行管理期權(quán)頭寸對(duì)即期市場(chǎng)的影響,30,與普通期權(quán)不同，異型期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理更為困難。比如一些帶barrier的期權(quán)，可能在市場(chǎng)變化到某一價(jià)格水平時(shí)忽然消失，使得投資者不得不在短時(shí)間內(nèi)平掉原來(lái)所作的delta hedging ，從而對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生影響。,銀行管理期權(quán)頭寸對(duì)即期市場(chǎng)的影響,31,除了由delta hedging對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響以外, 期權(quán)市場(chǎng)可以反映出市場(chǎng)的傾向，比如當(dāng)很多人都購(gòu)買同一個(gè)方向的期權(quán)，且金額較大時(shí)，往往可以反映出市場(chǎng)下一步的走勢(shì)。 另外，一些擁有特別信息（如購(gòu)并信息）的銀行也會(huì)通過(guò)期權(quán)的方式來(lái)盈利。,32,ccumulator案例,“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator（KODA），其實(shí)是一個(gè)期權(quán)產(chǎn)品，發(fā)行商鎖定股價(jià)的上下限，并規(guī)定在一個(gè)時(shí)期內(nèi)（通常為一年）以低于目前股價(jià)水平為客戶提供股票。 銀行向客戶提供較現(xiàn)價(jià)低510的行使價(jià)，當(dāng)股價(jià)升過(guò)現(xiàn)價(jià)35時(shí)，合約就自行終止。當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)時(shí)，投資者必須按合約繼續(xù)按行使價(jià)買入股份，但有些銀行會(huì)要求投資人要雙倍甚至三倍的吸納股份。 客戶相當(dāng)于買了一個(gè)in the money 的帶kick-out的call, 同時(shí)賣了一個(gè)或多個(gè)put. 在市場(chǎng)單邊上揚(yáng)時(shí)，收益可觀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，在香港的私人銀行中，有超過(guò)七成的以KODA形式購(gòu)買股票。私人銀行的資金占香港散戶資金一半以上，客戶人數(shù)不多，但是金額龐大，而且多采用杠桿借貸。而且，隨著 市場(chǎng)越走越高，行使價(jià)也越來(lái)越高，嘗到甜頭的富人們開始加大籌碼。在去年11月以后，港股節(jié)節(jié)敗退，不少KODA掛鉤的熱門中資股出現(xiàn)三成、四成甚至五成的跌幅，KODA投資者們也只有照單全收，如果合約要求雙倍吸納，那么連續(xù)幾個(gè)月的跌勢(shì)對(duì)于這些富人來(lái)說(shuō)真是不堪回首。,33,ccumulator案例,Accumulator 實(shí)際上是一種較復(fù)雜的Risk reversal:,Buy put sell call,Buy call sell put,通常會(huì)通過(guò)對(duì)行權(quán)價(jià)的調(diào)整使得期初支付的期權(quán)費(fèi)為零，可用來(lái)hedge 外匯風(fēng)險(xiǎn)。,34,中信泰富的accumulator案例,中信泰富在澳大利亞有一個(gè)名為SINO-IRON的鐵礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目總投資約42億美元，很多設(shè)備和投入都必須以澳元來(lái)支付。中信泰富直至2010年對(duì)澳元的需求都很大。 2008年月初，澳元兌美元匯率維持于0.95以上，且市場(chǎng)上看多澳元的情緒濃重，可能出于這種考慮，中信泰富與交易對(duì)手進(jìn)行了以澳元匯率為標(biāo)的物