第六章、金融衍生工具市場

第六章 金融衍生工具市場,本章學(xué)習(xí)目標(biāo)： 理解什么是金融原生產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品 弄清金融衍生產(chǎn)品的分類及其主要功能 認(rèn)識什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議與遠(yuǎn)期外匯交易 了解期貨交易的功能與特征；利用期貨進(jìn)行對沖交易的基本原則 了解期權(quán)及期權(quán)交易的特征；理解期權(quán)的價值及其在風(fēng)險管理中的作用 理解什么是互換、互換的種類及其在風(fēng)險管理中的作用,本章學(xué)習(xí)內(nèi)容,一、金融遠(yuǎn)期市場 二、金融期貨市場 三、金融期權(quán)市場 四、金融互換市場,兩個基本概念,原生金融工具：也叫基礎(chǔ)金融工具，主要職能是媒介儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化或者用于債權(quán)債務(wù)清償?shù)膽{證。如股票、債券等。 衍生金融工具：在原生金融工具基礎(chǔ)上派生出來的金融產(chǎn)品，主要功能是管理與原生工具相關(guān)的風(fēng)險暴露。 衍生工具包括：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與互換四種。,金融衍生工具產(chǎn)生的背景：1970年代初期布雷登森林體系的解體，利率、匯率的波動導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格的不穩(wěn)定。 衍生工具的優(yōu)點(diǎn)：以確定性代替不確定性，控制利率、匯率波動帶來的風(fēng)險。 衍生工具的缺點(diǎn)：內(nèi)在的杠桿性和虛擬性加大了金融風(fēng)險，投機(jī)成為一種普遍現(xiàn)象。 內(nèi)在杠桿性：少量資金推動巨額資本的運(yùn)動。 虛擬性：與實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行無關(guān)的合約交易。,一、金融遠(yuǎn)期市場,(一)遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (二)遠(yuǎn)期外匯合約 (三)金融遠(yuǎn)期交易的特點(diǎn),遠(yuǎn)期交易：交易雙方約定在未來某個時期按照預(yù)先簽訂的協(xié)議交易某一特定產(chǎn)品的合約。該合約規(guī)定雙方交易的資產(chǎn)、交換日期、交換價格等。 產(chǎn)生的基礎(chǔ)：商品遠(yuǎn)期交易，用于轉(zhuǎn)移生產(chǎn)和貿(mào)易活動中由于季節(jié)性等原因造成價格變動而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。 1980年代初期被引進(jìn)金融市場，成為一種保值工具。,(一)遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA),1、定義 遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種遠(yuǎn)期合約，是交易雙方簽訂的鎖定遠(yuǎn)期虛擬借貸利率的協(xié)議。 內(nèi)容：雙方商定將來一定時間段的協(xié)議利率，并指定一種參照利率，在指定清算日按規(guī)定的期限和本金數(shù)額，由一方向另一方支付協(xié)議利率與屆時參照利率之間的差額利息。,協(xié)議建立的前提：交易雙方對未來一段時間利率的預(yù)測存在差異。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的特點(diǎn)：雙方以降低收益為代價，用預(yù)先固定遠(yuǎn)期利率的辦法來防范未來利率的波動，實現(xiàn)穩(wěn)定貸款成本和資產(chǎn)保值的目的。 協(xié)議利率：合約中約定的固定利率， 可選擇的參照利率(市場利率)：LIBOR、銀行優(yōu)惠利率、短期國庫券利率等。,交易過程： 協(xié)議的買方 預(yù)測利率上升 力求把未來的負(fù)債成本確定在現(xiàn)在可接受的利率水平上 與預(yù)測未來利率下降的另一方達(dá)成協(xié)議。 說明：買方是看漲，即預(yù)測遠(yuǎn)期利率上漲的一方。,若利率上升（高于協(xié)議利率） 買方從賣方獲得參照利率和協(xié)議利率間的差額利息收入 彌補(bǔ)實際籌資成本上升所需增加的利息費(fèi)用。 若利率下降 （低于協(xié)議利率） 未來實際籌資中的利息費(fèi)用減少 減少的部分支付給協(xié)議的賣方 賣方獲得協(xié)議利率高于參照利率間的差額利息收入。,協(xié)議的賣方 預(yù)測利率下降 把未來收益率按現(xiàn)在的利率水平固定下來。 說明：賣方是看跌，即預(yù)測遠(yuǎn)期利率下降的一方。 若未來利率下降（低于協(xié)議利率） 賣方從買方獲得差額利息收入 彌補(bǔ)實際投資中利息收入的減少。 若未來利率上升（高于協(xié)議利率） 賣方的實際投資增加了利息收入 用于支付給買方獲得的差額利息收入。,舉例：假定某公司打算三個月后借款5000萬元，當(dāng)前市場利率為5.25%，公司預(yù)計三個月后的利率可能上升到5.75%。 某銀行預(yù)計三個月后的市場利率會下降到5.0%。 為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險，公司可與該銀行簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，約定三個月后以5.25%的利率從該銀行借入5000萬元的資金。,若三個月后，市場利率上升到5.75%，則公司可按與銀行事先簽訂的協(xié)議，以5.25%的利率向銀行借入資金，成功地通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議規(guī)避利率上升的風(fēng)險。 若市場利率沒有上升，反而下降到5.0%，公司必須以5.25%的利率借入5000萬元資金。銀行則通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議規(guī)避了利率下降的風(fēng)險。 說明：遠(yuǎn)期利率協(xié)議可鎖定未來利率水平；在真正的協(xié)議中沒有本金的交換，只是利差的結(jié)算。,2、遠(yuǎn)期期限 遠(yuǎn)期利率協(xié)議通常以mn的形式來表示它的期限。 m表示合約在m個月后開始生效； n表示合約在n個月后結(jié)束。 如，一份14的遠(yuǎn)期利率協(xié)議就表示一個月后開始生效，四個月后結(jié)束的遠(yuǎn)期合約，其實際期限為三個月。,常見的遠(yuǎn)期期限如下： 三個月系列 六個月系列 遠(yuǎn)期開始 遠(yuǎn)期結(jié)束 遠(yuǎn)期開始 遠(yuǎn)期結(jié)束 14 1個月后 4個月 17 1個月后 7個月 25 2個月后 5個月 28 2個月后 8個月 36 3個月后 6個月 39 3個月后 9個月 69 6個月后 9個月 612 6個月后 12個月,3、遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金額 交易雙方按結(jié)算當(dāng)日參照利率與協(xié)議利率的差額計算應(yīng)支付利息額，由應(yīng)付利息額高的一方向應(yīng)付利息額低的一方進(jìn)行支付。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的結(jié)算利率通常是根據(jù)名義貸款或借款期的前兩個營業(yè)日的特定參考利率決定。 說明：付款期從貸款開始計算，則結(jié)算支付的金額須按當(dāng)前市場利率貼現(xiàn)為現(xiàn)值。,當(dāng)結(jié)算利率（結(jié)算日的市場利率）高于協(xié)議利率，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方補(bǔ)償買方時，結(jié)算金額的計算公式： 當(dāng)結(jié)算利率低于協(xié)議利率，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方給予賣方補(bǔ)償時，結(jié)算金額計算：,其中：L 為指定的市場參照利率(結(jié)算利率)，R 為協(xié)定利率，D 為協(xié)議天數(shù)，B為年基準(zhǔn)，A為合約金額。 說明：英鎊、澳元等貨幣的年計息天數(shù)(B)為 365 天，美元等其他貨幣的年計息天數(shù)為 360 天。,舉例： 2004年4月10日，某公司財務(wù)經(jīng)理預(yù)測從2004年6月16日到9月15日的三個月的遠(yuǎn)期資金需求，并認(rèn)為利率可能會上升，想通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議規(guī)避利率上升的風(fēng)險。他于4月10日從甲銀行買進(jìn)了25的遠(yuǎn)期合約，合約條款如下：,遠(yuǎn)期利率協(xié)定合約金額：10000000元 確定日：2004年6月12日 交割日：2004年6月16日 到期日：2004年9月15日 合約年利率：6.75% 年基準(zhǔn)：360天,如果在確定日6月12日的三個月倫敦同業(yè)拆借利率為7.25%，結(jié)算金額應(yīng)該是多少？ 盡管該公司已經(jīng)買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議，但它必須在貨幣市場上以上升后的7.25%的利率籌措資金，以滿足其6月16日到9月15日三個月遠(yuǎn)期利率協(xié)議的需要。,由于利率上升，甲銀行必須向該公司補(bǔ)償其中的差額。金額為：,如果利率沒有上升，在確定日倫敦同業(yè)拆借利率只有6.5%，該公司必須向甲銀行提供補(bǔ)償。金額為：,(二)遠(yuǎn)期外匯合約,1、定義 遠(yuǎn)期外匯合約是外匯買賣雙方約定在未來某個時期按當(dāng)前約定的遠(yuǎn)期匯率、幣種、金額進(jìn)行交割的合約。 遠(yuǎn)期匯率的含義： 是預(yù)先約定的未來交割時的匯率； 遠(yuǎn)期匯率一旦確定在合約中是不可改變的。,遠(yuǎn)期差價：遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。主要取決于兩種貨幣的利差。 例，2004年7月10日，一家德國公司從美國進(jìn)口一批機(jī)器零部件，三個月后用美元付款(設(shè)該公司現(xiàn)無美元)。 由于三個月后美元與歐元的匯率可能會變化，影響該公司的進(jìn)口成本，德國公司為規(guī)避匯率風(fēng)險，于7月10按約定的匯率買進(jìn)三個月的遠(yuǎn)期美元，賣出歐元。,2004年10月10日清算時，無論這一天的美元兌歐元的匯率是多少，必須按最初約定的遠(yuǎn)期匯率交換美元和歐元。 意義：純粹的遠(yuǎn)期外匯交易是以當(dāng)前的匯率鎖定未來不確定的匯率，規(guī)避匯率風(fēng)險。 問題：遠(yuǎn)期匯率如何確定？,舉例： 假設(shè)現(xiàn)在三個月期的美元和歐元的存款利率分別是5.5%和3.5%，當(dāng)前美元與歐元間的即期匯率為1:1.1220，即1美元可換回1.122歐元，再假定你有1000美元。,兩種選擇： 選擇1：存入1000美元，期限三個月，利率為5.5%，到期時的利息總額為： 100055%90/3601375 三個月后本息額為1013.75美元。,選擇2：將1000美元換成歐元，存期三個月。按照當(dāng)前的即期匯率可換回1120歐元。三個月后，此歐元存款的本息為： 如果三個月后的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)前的匯率相同，則三個月后你將歐元存款的本息換回美元時，可得到1008.75美元，比直接用美元存款少了5美元。 說明存在套利空間。,套利者利用這個套利機(jī)會，使三個月后用同一種貨幣計值時，美元與歐元的存款本息總額相等。 設(shè)遠(yuǎn)期匯率為e，則有： 得到遠(yuǎn)期匯率為1.1145。,2、中國的遠(yuǎn)期結(jié)售匯(一種特殊的遠(yuǎn)期外匯交易) 例：若A企業(yè)簽訂一份金額為2000萬美元的出口合同，需在六個月后收到貨款。 設(shè)美元與人民幣的當(dāng)前匯率為1:8.25，如果六個月后美元兌人民幣的匯率貶值到1:8.0，則該公司出口所獲得的2000萬美元就只能換回1.6億元人民幣，減少500萬的出口收入。 規(guī)避風(fēng)險的選擇：通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯，鎖定外匯交易的匯率。,假設(shè)A公司與中國銀行簽訂一份遠(yuǎn)期結(jié)匯合約，雙方約定A公司六個月后以1:8.25的匯率賣給中國銀行2000萬美元，不管六個月后匯率發(fā)生什么變化，對方均按約定的匯率結(jié)算。這對中國銀行而言，叫做遠(yuǎn)期結(jié)匯。 相反，如果A公司簽訂了進(jìn)口2000萬美元的合同，六個月后付款，擔(dān)心此后匯率下跌到1:8.5，可與中國銀行簽訂遠(yuǎn)期交易合約，約定六個月后以1:8.25的匯率從中國銀行購買2000萬美元的外匯。這對中國銀行而言就是遠(yuǎn)期售匯。,(三)金融遠(yuǎn)期交易的特點(diǎn),1、交易合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，由雙方談判達(dá)成協(xié)議；交易靈活，一般不需要交保證金，屬于場外交易。 2、遠(yuǎn)期合約缺泛流動性，違約風(fēng)險較高，交易成本較大。 3、交易的透明度低，不便于監(jiān)管。,二、金融期貨市場,(一)期貨交易的定義與特征 (二)期貨市場的功能與交易目的 (三)期貨合約的主要內(nèi)容 (四)金融期貨的交易種類,(一)期貨交易的定義與特征,1、定義 期貨交易指買賣雙方事先就交易的商品數(shù)量、質(zhì)量等級、交割日期、交易價格和交割地點(diǎn)等達(dá)成協(xié)議，在約定的未來某一日期進(jìn)行實際交割的交易。 產(chǎn)生：在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種衍生產(chǎn)品。,2、期貨交易的特征 (1)期貨交易是在有組織的交易所進(jìn)行的，屬于場內(nèi)交易。 (2)交易以公開競價的方式進(jìn)行，不是一對一私下簽訂合約，只有交易所會員或其委托的代表有資格直接進(jìn)入交易所進(jìn)行交易。 (3)期貨交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的。每一份合約有固定的金額、交割時間、交割期限等，期貨投資者無法自己決定。,(4)交易目的不是為了獲得實物商品，而是為了轉(zhuǎn)移有關(guān)商品的價格風(fēng)險，或賺取期貨合約的買賣差價收益。 (5)杠桿投資。投資者只需交納少量的保證金和傭金既可完成大宗的期貨交易，是“以小搏大”的交易。 一般情況下，保證金金額約占合約價格的5%18%，大多數(shù)期貨交易的保證金不到15%。,(二)期貨市場的功能與交易目的,1、功能 價格發(fā)現(xiàn)：期貨市場上買賣雙方通過公開、公平、公正的競爭，不斷更新期貨交易商品的未來價格，使之逼近某一均衡水平，為確定未來現(xiàn)貨的價格提供充分的信息。,規(guī)避風(fēng)險：期貨交易者持有在期貨市場上買進(jìn)或賣出與其所持有數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期抵償因現(xiàn)貨市場價格變動而帶來的實際價格風(fēng)險。 這個過程就是對沖，或叫掉期交易。,2、期貨交易目的 (1)套期保值 即交易者在現(xiàn)貨市場買賣某種原生產(chǎn)品的同時，在期貨市場中設(shè)立與現(xiàn)貨市場相反的頭寸，以便將現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險通過期貨市場上的交易轉(zhuǎn)嫁給第三方。 有效的套期保值必須遵循以下原則：,一是在現(xiàn)貨和期貨市場上同時或先后采取相反的買賣行為，建立起一種互相沖消的機(jī)制。 二是與原生產(chǎn)品相同。 即套期保值所選擇的期貨產(chǎn)品必須與現(xiàn)貨市場上買賣的原生產(chǎn)品種類相同。 若在現(xiàn)貨市場上買入的是A股票，在期貨市場上賣出的是B股票，則達(dá)不到套期保值的目的。,三是交易的數(shù)量相同。 即選擇的期貨合約的數(shù)量要與現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出的實際數(shù)量相同。 四是月份相同。 期貨合約的交割月份應(yīng)與將來在現(xiàn)貨市場實際買進(jìn)或賣出的商品的時間相同或相近(兩個市場上的價格相互趨同)。,(2)期貨投機(jī) 投資者通過預(yù)測價格的變化，買賣期貨合約，以便在價格出現(xiàn)有利于自己的變動時對沖平倉獲取利潤的行為。 平倉：指期貨交易者買入或賣出與其所持有期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同，但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為。 交易性質(zhì)：買空賣空的投機(jī)行為。 依據(jù)：對期貨價格的預(yù)測。,當(dāng)預(yù)測期貨價格上漲時，進(jìn)行多頭交易，買入期貨合約，并在漲勢過程中適時賣出手中的期貨合約，獲取價差利潤； 預(yù)測價格下跌時，進(jìn)行空頭交易，賣出期貨合約，在價格下跌過程中以較低的價格買入相同數(shù)量的合約，以補(bǔ)足先前賣出的合約。,意義：通過空頭回補(bǔ)在高價賣出低價買入的差價中獲取利潤。 期貨投機(jī)的作用： 活躍市場及造市的作用； 投機(jī)過度導(dǎo)致價格失真，破壞市場的正常功能。,說明：大多數(shù)的期貨合約到期并沒有進(jìn)行實物資產(chǎn)的交割，而是合約持有人在合約前買入或賣出相同交割月份的合約來進(jìn)行對沖。 如鄭州商品期貨交易所1998年綠豆合約的平均實物交割率僅為4.5%。,(三)期貨合約的主要內(nèi)容,期貨合約：由期貨交易所制定的、高度標(biāo)準(zhǔn)化的、受法律約束并在將來某一特定地點(diǎn)和時間交割某一特定原生產(chǎn)品的交易合同。 期貨合約的主要條款： 交易單位， 最小變動價位， 每日最高波動幅度， 標(biāo)準(zhǔn)交割時間， 初始保證金。,1、交易單位 定義：指標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。 標(biāo)準(zhǔn)化包括：合約品種、交易時間、交易數(shù)量及單位、價格變動單位、價位漲跌幅度的規(guī)定、每日交易限量、對沖規(guī)定、交易期限、違約罰款、保證金數(shù)額等。 說明：任何交易者不得私自增減內(nèi)容。,2、最小變動價位 定義：又稱最小波幅，指期貨交易所公開競價或計算機(jī)自動撮合過程中，商品或金融期貨價格報價的最小變動金額。 最小變動金額=最小變動價位合約單位交易 說明：不同的期貨品種，最小變動價位不同。 如，英鎊期貨的最小變動價位為0.005美元，加拿大元期貨為0.001美元。,3、每日最高波動幅度 定義：又稱漲跌停板幅度，是交易所規(guī)定的在一個交易日內(nèi)期貨價格的最高漲跌幅度限制。 操作：若一個交易日內(nèi)期貨價格波動幅度超過了這一限制，交易所將會停止當(dāng)日交易，第二天的交易將在漲跌停板的基礎(chǔ)上重新開始。 目的：控制期貨交易價格變動幅度，限制風(fēng)險，促使投資者在期貨價格出現(xiàn)過度漲跌時調(diào)整行為，規(guī)避重大損失。,4、標(biāo)準(zhǔn)交割時間 定義：包括標(biāo)準(zhǔn)交割月份和標(biāo)準(zhǔn)交割日期。 標(biāo)準(zhǔn)交割月份也叫合約月份，指由各個交易所自己規(guī)定的期貨合約交割的未來月份。 標(biāo)準(zhǔn)交割日期是指期貨交割月份的具體交割日。 如，倫敦國際金融期貨交易所規(guī)定交割月份的第二個星期三為交割日。 芝加哥貨幣市場規(guī)定交割月份的第三個星期三為交割日。,5、初始保證金 定義：指為保證合約得以履行而要求期貨投資者向結(jié)算會員(經(jīng)紀(jì)人或經(jīng)紀(jì)公司)儲存的保證金，保證期貨價格發(fā)生變動時的虧損一方能夠及時支付。 目的：控制期貨市場風(fēng)險；為期貨交易提供履約擔(dān)保；保證交易所的財務(wù)安全與完整。 保證金比率的確定主要取決于期貨市場價格波動的情況。 比率過高，抑制市場的杠桿作用；比率過低，導(dǎo)致交易風(fēng)險。,案例：長眠于衍生品下的巴林銀行,巴林銀行的產(chǎn)生：1763年由英國弗朗西斯巴林爵士創(chuàng)建的世界“首家商業(yè)銀行”。 經(jīng)營業(yè)務(wù)：投資銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。 投資銀行業(yè)務(wù)集中在歐洲，證券業(yè)務(wù)集中在亞洲及南美，其中以日本、香港、新加坡與菲律賓業(yè)務(wù)為主。 尼克里森(28歲)：新加坡巴林期貨有限公司總經(jīng)理，在日本大阪和新加坡從事股指期貨交易。 1993年賺了1400萬美元(獲取100萬美元獎金)； 1995年2月虧損達(dá)4億英鎊，里森逃逸，巴林宣布破產(chǎn)。,(四)金融期貨的交易種類,金融期貨：以金融原生產(chǎn)品為交易對象的期貨交易。 品種包括：利率期貨、股指期貨、貨幣期貨(外匯期貨)等。,1、利率期貨 定義：指在期貨市場上進(jìn)行的以債券利率為主要原生產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的買賣。 由于債券價格與利率水平密切相關(guān)，故稱為利率期貨。 1975年10月，美國芝加哥期貨交易所首次推出了利率的期貨交易。,中國國債期貨嘗試： 背景：1992年下半年兩次提高利率的緊縮性貨幣政策使國債市場受到?jīng)_擊，挫傷了投資者的積極性。 1992年12月28日，上交所首次推出12個品種的國債期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，包括3，6，9，12月份交割的3年期和5年期1992年國債。但交易冷清。 1995年人民銀行宣布對國債給予保值補(bǔ)貼，并開展國債回購業(yè)務(wù)。,意義：投資者可利用此項業(yè)務(wù)在套取現(xiàn)金后再通過期貨交易鎖住價格，規(guī)避風(fēng)險。 結(jié)果：國債期貨市場成了超級機(jī)構(gòu)運(yùn)用巨資互相抗衡以獲取巨額利潤的沃土。 1995年5月18日中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于暫停國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知，結(jié)束了國債期貨的試點(diǎn)。,例：利率期貨與現(xiàn)貨的搭配,設(shè)2005年8月21日，某投資者持有100 000 000的國庫券，9月20日到期，到期收益率為9.8%。投資者計劃延長投資3個月。 擔(dān)心：到期時利率下降影響再投資收益。 出路：利用期貨交易套期保值。,設(shè)當(dāng)前期貨收益率為9.8%，每張合約的交割價值是975 500。 9月20日國庫券到期后投資者可得到100 000 000現(xiàn)金，可接受102.51張期貨合約的交割(100 000 000/975 500=102.51)。,延長到期期間的交易,日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 8月21日 持有30天期的國庫券 買入102份9月份國庫 面值$10000000，到 收益率為9.8% 期延長90天 9月20日 國庫券到期，收取價款 接受102張9月份期貨 100000000，在貨幣 合約的交割，支出 市場投資499000 99501000 12月19日 9月份期貨交割的國庫 券到期，價值為102 000000,現(xiàn)金流說明： 接受9月份國庫券期貨合約的交割，支付價款99 501 000，剩余的499 000投資于貨幣市場基金。假定3個月期的貨幣市場收益率為9.8%。 貨幣市場收益：499000+4990000.0980.25=511 226 9月份國庫券到期的交割價值102 000 000 12月份的現(xiàn)金流入：102 511 226,2、股指期貨 定義：指以股票價格指數(shù)為交易對象的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。即合約標(biāo)的資產(chǎn)是股票價格指數(shù)。 產(chǎn)生：1982年2月，美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所正式開辦第一個股票指數(shù)期貨。,股指期貨的意義： 一是由于股指基本消除了股價的不規(guī)則變動，只反映股市走勢，使大額投資者可有效防范利率風(fēng)險； 二是使投資者可以在更為廣泛的范圍內(nèi)投資于整個股市，而不只是單只股票，可避免證券投資組合的麻煩。,交割方式的特殊性：現(xiàn)金交割。 原因：股票指數(shù)是當(dāng)期股票價格平均值與基期價格平均值之間的比率，并不是實在的金融資產(chǎn)，本身無法進(jìn)行交割。 要求：在最后一個交易日，所有合約盯市并軋平頭寸。 最后交易日的結(jié)算價格：大多數(shù)合約用當(dāng)天的收盤指數(shù)作為結(jié)算價格。 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨(S&P500)的結(jié)算價格為次日的開盤指數(shù)。,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨(S&P500)合約,交易單位：500美元S&P500股價指數(shù) 交易地點(diǎn)：芝加哥商品交易所指數(shù)、期權(quán)市場(IOM)分部 最小變動價位：0.05個指數(shù)點(diǎn)(每張合約25美元) 每日價格波動限制：在開盤期間內(nèi)，成交價格不得高于或低于前一交易日結(jié)算價格5個指數(shù)點(diǎn)。如果主要期貨合約的價格在開市后10分鐘時達(dá)到此停板額，交易將暫停2分鐘，然后按新的開盤價重新開盤,合約月份：3月、6月、9月、12月 交易時間：8：3015：30(芝加哥時間) 最后交易日：最后結(jié)算價格確定日之前的那個營業(yè)日 交割方式：按最后結(jié)算價格以現(xiàn)金結(jié)算 最后結(jié)算價格：由合約月份第三個星期五報出的構(gòu)成S&P股價指數(shù)的股票的開盤價格確定,3、外匯期貨 定義：是以各種可自由兌換的外國貨幣作為交易對象的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。 意義：交易雙方簽訂的協(xié)定，允許一方在將來某個既定的時間以約定的匯率從另一方買入一定數(shù)量的外匯。 定價方法：與遠(yuǎn)期外匯合約的定價相同。 地位：是最早的金融期貨合約。,產(chǎn)生：1972年美國芝加哥商品交易所下屬的貨幣市場分部創(chuàng)辦了國際貨幣市場，推出了包括 7 種貨幣在內(nèi)的外匯期貨合約。 較為活躍的外匯期貨：美元、英鎊、歐元、日元等。,外匯期貨的功能： 一是利用多頭套期保值。若投資者看好某種外匯，預(yù)計其價格上漲導(dǎo)致以該幣種為合同貨幣的進(jìn)口商損失，則可買進(jìn)該幣種的期貨合約進(jìn)行保值。 二是利用空頭套期保值。若投資者預(yù)期將來一定時點(diǎn)收回一筆現(xiàn)金流，切擔(dān)心該現(xiàn)金流的標(biāo)價貨幣會貶值，則可賣出相應(yīng)幣種的期貨合約來保值。,三、金融期權(quán)市場,(一)期權(quán)的含義 (二)買入期權(quán)與賣出期權(quán) (三)期權(quán)交易平衡點(diǎn) (四)期權(quán)的特征 (五)金融期權(quán)的種類,(一)期權(quán)的含義,1、含義 期權(quán)是指未來的一種選擇權(quán)，即期權(quán)的購買者在支付一定的權(quán)利金后，有權(quán)利要求期權(quán)的賣方在未來的一段時間內(nèi)以事先約定的價格買入或賣出某種原生產(chǎn)品的權(quán)利。 權(quán)利金：購買期權(quán)所花費(fèi)的代價。 約定價格（履約價格、執(zhí)行價格）：未來買入或賣出某種金融工具時的價格。,舉例： 以租房為例，先交的200元定金實際上就是租房時購買期權(quán)所支付的權(quán)利金。 如果一周內(nèi)找不到更合適的房子，你就以每月1000元的租金租下此房子，這1000元的房租就是期權(quán)交易的履約價格。 特點(diǎn)：事先以較小的代價購買一種在未來規(guī)定的時間內(nèi)以某一確定的價格買入或賣出某種金融工具的權(quán)利。,2、美式期權(quán)與歐式期權(quán)(履約方式不同) 美式期權(quán)：指期權(quán)的購買者可以在期權(quán)到期日以及到期日之前的任何時間里執(zhí)行權(quán)利的期權(quán)。 歐式期權(quán)：只能在期權(quán)的到期日執(zhí)行期權(quán)。,(二)買入期權(quán)與賣出期權(quán),1、買入期權(quán) 定義：買入期權(quán)也叫看漲期權(quán)，指期權(quán)的購買者預(yù)期某種產(chǎn)品的價格將會上漲時，就以一定的權(quán)利金購買在未來約定的時間內(nèi)以約定的價格購買該種產(chǎn)品的權(quán)利。 舉例：,假設(shè)益智公司股票的當(dāng)前價格為15元，你預(yù)計六個月后會上漲到22元，但不敢肯定。 期權(quán)交易：你以每股1元的價格從王小二手里購買一份期權(quán)，約定在六個月后你有權(quán)利從王小二手里以每股17元的價格購買1萬股益智股票的權(quán)利。 若六個月后股票價格上漲到22元，你可執(zhí)行以每股17元的價格從王小二手里買入1萬股益智股票的權(quán)利，然后以每股22元的價格將其在現(xiàn)貨市場上賣掉。,執(zhí)行買入期權(quán)后的收益表： 賣出1萬股股票的總收益： 1萬股22元=22萬元 減：買入1萬股股票的成本： 1萬股17元=17萬元 減：買入買入期權(quán)的總權(quán)利金： 1萬股1元=1萬元 總盈利： 4萬元( 毛利潤),說明： 六個月后，只要益智的股票價格高于你和王小二事先約定的價格，執(zhí)行買入期權(quán)是有利的。 若高于18元(約定價格+權(quán)利金)，執(zhí)行買入期權(quán)可賺取一定的利潤。 如果六個月后益智股票價格低于17元，若跌到每股15元，可不執(zhí)行買入期權(quán)，損失只是購買期權(quán)時的1萬元支出。,2、賣出期權(quán) 定義：賣出期權(quán)也叫看跌期權(quán)，指期權(quán)的購買者預(yù)期某種產(chǎn)品的價格會下降時，就以一定的權(quán)利購買在未來約定的時期內(nèi)以約定的價格賣出該種產(chǎn)品的權(quán)利。 舉例：,以上例，如果你認(rèn)為六個月后益智股票價格會下跌到11元，你可以購買賣出期權(quán)。 假設(shè)你和王小二的期權(quán)合約條款為：購買每股股票的權(quán)利金為1元，約定的履約價格是15元，期限為六個月。 若六個月后益智股票價格跌到13元，你可執(zhí)行賣出期權(quán)，以13元的價格在現(xiàn)貨市場上買入1萬股益智股票，同時以約定的每股15元的價格賣出1萬股給王小二,執(zhí)行賣出期權(quán)后的損益表： 執(zhí)行賣出期權(quán)賣出1萬股益智股票的總收益： 1萬股15元=15萬元 減：買入1萬股益智股票的成本： 1萬股13元=13萬元 減：買入賣出期權(quán)的總權(quán)利金： 1萬股1元=1萬元 總盈利 1萬元,說明： 六個月后，股票價格降到13元，通過執(zhí)行賣出期權(quán)，凈賺1萬元。 只要股票價格低于約定價格，執(zhí)行賣出期權(quán)是有利的。 期權(quán)的功能：以較小的代價達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。 與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別：不是通過“鎖定”未來的價格，而是通過執(zhí)行或放棄行使權(quán)利的選擇達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。,(三)期權(quán)交易的平衡點(diǎn),問題：在期權(quán)交易中，什么時候不賺不賠？即原生產(chǎn)品價格為多少時，期權(quán)的購買者才不虧損？ 1、買入期權(quán)的平衡點(diǎn) 買入期權(quán)的平衡點(diǎn)=履約價格+權(quán)利金 當(dāng)買入期權(quán)的原生產(chǎn)品未來市場價格高于平衡點(diǎn)時，期權(quán)的購買者有利可圖； 如果未來原生產(chǎn)品的價格低于平衡點(diǎn)，期權(quán)購買者執(zhí)行期權(quán)就會虧損。 如上述例子中買入期權(quán)的平衡點(diǎn)是18元。,2、賣出期權(quán)的平衡點(diǎn) 賣出期權(quán)的平衡點(diǎn)=履約價格權(quán)利金 當(dāng)賣出期權(quán)的原生產(chǎn)品未來市場價格低于平衡點(diǎn)時，期權(quán)的購買者就有利可圖； 如果未來原生產(chǎn)品的價格高于平衡點(diǎn)，期權(quán)購買者執(zhí)行期權(quán)就會虧損。 如賣出期權(quán)例子中的平衡點(diǎn)為12元。,(四)期權(quán)交易的特征,1、期權(quán)交易的對象是一種買進(jìn)或賣出的選擇權(quán) 說明：期權(quán)交易對象不是任何商品或期貨合約本身，而是一種選擇權(quán)，這種選擇權(quán)具有很強(qiáng)的時間限制，只能在合約規(guī)定的有效期內(nèi)行使，超過合約規(guī)定的期限，則自動喪失這種權(quán)利。,2、期權(quán)買賣雙方在權(quán)利與義務(wù)、風(fēng)險與收益上存在著明顯的不對稱性 買方的權(quán)利：可選擇執(zhí)行期權(quán)或放棄期權(quán)； 賣方的義務(wù)：根據(jù)買方的決定無條件履行相應(yīng)的義務(wù)。,風(fēng)險與收益上的不對稱： 買方最大的風(fēng)險是為購買期權(quán)支付的期權(quán)費(fèi)，行使期權(quán)時則可獲得巨大收益； 賣方的最大收益為權(quán)利金，在買方行使期權(quán)時可能承受巨大的風(fēng)險損失。,3、期權(quán)交易在履約保證方面的特點(diǎn) 期權(quán)合約賦予買方選擇權(quán)，買方事先支付的期權(quán)費(fèi)是獲得選擇權(quán)的代價； 期權(quán)合約賦予賣方履約的義務(wù)，必須交納保證金。,4、期權(quán)交易中買賣雙方的盈利與虧損不對稱 買方的盈利是巨大的而虧損是有限的(僅限于期權(quán)費(fèi))； 賣方的盈利是有限的而虧損是巨大的。 期權(quán)交易的性質(zhì)：“零和博弈”，即買方的盈利就是賣方的虧損，而買方的虧損就是賣方的盈利。,5、期權(quán)的交易價格與期權(quán)合約中約定的金融資產(chǎn)的買賣價格有著本質(zhì)的區(qū)別 期權(quán)價格是一個變量，它隨離到期日時間的變化而變化。 對買方而言，期權(quán)有效期越長，獲利的機(jī)會就越大； 對賣方而言，期權(quán)的有效期越長，被要求履約的風(fēng)險就越大，期權(quán)的售價就越高。 期權(quán)合約中的履約價格是事先確定的，在合約的有效期內(nèi)不得改變。,(五)金融期權(quán)種類,1、股指期權(quán) 定義：股票指數(shù)期權(quán)是指期權(quán)的購買者在支付一定的權(quán)利金后，持有者可在約定的時期內(nèi)或到期日，要求期權(quán)出售者按實際股票指數(shù)與約定的股票指數(shù)之間的差值，以支付現(xiàn)金的方式履約的選擇權(quán)。,特點(diǎn)：股指期權(quán)是以股票的價格指數(shù)作為標(biāo)的物的期權(quán)，而不是以原生金融產(chǎn)品為標(biāo)的物。 功能：較好地管理股票價格波動的風(fēng)險。,2、利率期權(quán) 定義：利率期權(quán)是買方向賣方支付一筆權(quán)利金后，有權(quán)利但沒有義務(wù)在約定的日期或在此之前以約定的價格買進(jìn)或賣出特定數(shù)量利率期貨的一種合約。 利率期權(quán)的標(biāo)的物：國庫券、中長期政府債券、歐洲美元債券，大額可轉(zhuǎn)讓存單等。 功能：規(guī)避利率風(fēng)險。 分類：買入利率期權(quán)、賣出利率期權(quán)。,買入利率期權(quán)：期權(quán)的購買者在支付權(quán)利金后，在未來以確定的利率貸出貨幣的權(quán)利。 賣出利率期權(quán)：期權(quán)的購買者在支付權(quán)利金后，在未來以事先確定的利率借入貨幣的權(quán)利。 利率期權(quán)的主要形式：利率上限、利率下限、利率雙限。,利率上限：客戶與銀行達(dá)成一項協(xié)議，雙方確定一個利率上限水平。 賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分； 如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)。 買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。,利率下限：客戶與銀行達(dá)成一個協(xié)議，雙方規(guī)定一個利率下限。 賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分； 若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。 作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。,利率雙限：將利率上限和利率下限兩種金融工具結(jié)合使用。 買入利率雙限：指在買進(jìn)一個利率上限的同時，賣出一個利率下限，以收入的手續(xù)費(fèi)來部分抵銷需要支出的手續(xù)費(fèi)，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險又降低費(fèi)用成本的目的。 賣出利率雙限：指在賣出一個利率上限的同時，買入一個利率下限。,舉例： A公司三個月后需要借入5000萬元的流動資金，當(dāng)前利率為5.25%。 若預(yù)測三個月后利率上升到5.75%，為規(guī)避利率風(fēng)險可和銀行簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，約定三個月后以5.25%的利率借入5000萬元。 如果三個月后利率下降為5.0%，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是不可撤消的，A公司需按約定的5.25%的利率借款，多支付0.25%的利率。 解決的辦法：購買利率買入期權(quán)。,買入期權(quán)一種選擇權(quán)： 當(dāng)利率出現(xiàn)與預(yù)期相反的波動時，可以放棄執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，從市場上以更低的利率融資； 反之，若市場利率出現(xiàn)了預(yù)料中的變化，就執(zhí)行買入期權(quán)，以5.25%的利率為公司借入資金； 即使加上購買期權(quán)的權(quán)利金，實際融資成本仍低于按市場利率借入資金的成本。,3、貨幣(外幣)期權(quán) 定義：期權(quán)的購買者在向期權(quán)的出售者交納權(quán)利金后，在未來約定的時間內(nèi)，可以雙方事先確定的匯率買入或賣出某種貨幣的權(quán)利。 背景：浮動匯率風(fēng)險導(dǎo)致的損失。,例：美元對法郎的匯率，1979年為1:4，1985年為1:10，1995年為1:5。 法國航空航天公司，1995年第一季度美元貶值給它帶來的損失是1.05億法郎的赤字，若匯率不變，公司可盈利0.55億法郎。 特點(diǎn)：匯率波動與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件的變化不一致。 外匯期權(quán)規(guī)避匯率風(fēng)險的案例分析：,舉例： 假定英鎊與美元的當(dāng)前匯率為1.35，你預(yù)測三個月后匯率會上升到1.40。于是你以0.01美元的權(quán)利金購買英鎊的買入期權(quán)，約定的英鎊與美元的匯率為1.37。 如果三個月后英鎊與美元的匯率上升至1.40，你就可執(zhí)行買入英鎊期權(quán)，以約定的匯率1英鎊兌換1.37美元購買英鎊，加上0.01的權(quán)利金成本，其總成本為每英鎊1.38美元。 由于實際匯率是1.40，每英鎊你賺取0.02美元。,四、金融互換市場,(一)金融互換的含義 (二)貨幣互換 (三)利率互換,(一)金融互換的含義,定義：互換是一種將不同的債務(wù)、不同利率的債務(wù)或交割期不同的貨幣的債務(wù)，由交易雙方按照市場行情簽訂預(yù)約，在約定期限內(nèi)相互交換，并進(jìn)行一系列支付的金融交易行為。 實質(zhì)：是一組遠(yuǎn)期合約；互換的雙方通常是互利互惠的。,產(chǎn)生的背景：平行貸款中違約風(fēng)險背對背貸款金融互換。 平行貸款：不同國家的兩個公司分別向?qū)Ψ皆O(shè)在本國的子公司提供以本國貨幣計價的貸款。 好處：規(guī)避外匯管制。 弊病：由于平行貸款是由兩個相互獨(dú)立的合同構(gòu)成的，所以，如果一方違約，另一方仍要履行合約。 解決的辦法：以背對背貸款取代之。,背對背貸款：不同國家的兩個公司之間相互以各自所在國貨幣向?qū)Ψ教峁┲苯淤J款。 特點(diǎn)：兩筆貸款只簽訂一個貸款協(xié)議，若一方違約使另一方遭受損失，對方有權(quán)在其貸款中抵消自己的義務(wù)，以作為補(bǔ)償。 問題：背對背貸款屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)，受資本金、貸款規(guī)模等管制的約束。 互換屬于表外業(yè)務(wù)，1980年代初產(chǎn)生，1980年代中期二級交易市場形成。,(二)貨幣互換,1、定義 貨幣互換是指交易雙方根據(jù)互補(bǔ)的需要，以本金數(shù)額和利率為基礎(chǔ)，進(jìn)行債務(wù)或投資本金交換并結(jié)清利息的一種金融交易活動。 舉例：,假設(shè)英鎊與美元的當(dāng)前匯率為1.35，A國的甲公司在歐洲貨幣市場上借入100萬英鎊，B國的乙公司則借入135萬美元。 雙方商定，在債務(wù)期限內(nèi)，由B國的乙公司向A國的甲公司提供英鎊資金，以償付甲公司的借款利息，而A國的甲公司向B國的乙公司提供美元，以償付乙公司的借款利息。 等到雙方債務(wù)到期時，再相互支付對方的債務(wù)本金，以結(jié)束互換協(xié)議。,2、貨幣互換的意義 可降低互換雙方的籌資成本； 可使交易者，如政府、企業(yè)等利用外國資本市場，獲得外幣資金； 有助于規(guī)避外匯風(fēng)險。,貨幣互換解決國際清償?shù)陌咐?2009年4月6日，美聯(lián)儲與歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行宣布了總額近2780億美元的貨幣互換協(xié)議。 根據(jù)協(xié)議，美聯(lián)儲將可從英國央行購買300億英鎊（約合450億美元）的儲備，從歐洲央行購買800億歐元（約合1080億美元）的儲備，從日本央行購買10萬億日元（約合990億美元）的儲備，從瑞士央行購買400億瑞士法郎（約合350億美元）的儲備。,意義：有利于緩解國際清償中的不均衡和