融資決策論文-安然事件，引發(fā)對(duì)表外融資行為的思考.doc

融資決策論文-安然事件，引發(fā)對(duì)表外融資行為的思考【摘要】表外融資是一種不在會(huì)計(jì)報(bào)表上反映相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債的籌資行為，它為企業(yè)籌措到所需要的資金，使企業(yè)保持良好的財(cái)務(wù)狀況，但會(huì)計(jì)報(bào)表的信息卻缺乏完整性和真實(shí)性，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響。從安然事件來(lái)看，加強(qiáng)和規(guī)范企業(yè)表外融資行為是一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)問(wèn)題。表外融資作為一種新的融資方式，以融資成本低，融資迅速見(jiàn)長(zhǎng)，但同時(shí)也包含了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)安然事件，剖析表外融資的動(dòng)機(jī)和目的，對(duì)表外融資的方式加以分析，對(duì)表外融資提出建設(shè)性策略。關(guān)鍵詞：表外融資，SPE，財(cái)務(wù)狀況，風(fēng)險(xiǎn)，建議AbstractOff-BalancingFinanceistheperformanceofraisingfinancewhichdisplaystherelevantcapitalanddebtoutofthefinancestatement.Itraisesfinancefortheenterpriseandkeepsitsfinanceingoodcondition.However,iftheinformationinthefinancialstatementlacksintegrationandauthenticity,itwillhavenegativeimpactontheenterprise.Thus,tostrengthenandregulateOff-BalancingFinanceisaveryimportantaccountingmatter.Keywords:Off-BalancingFinance,SPE,financialstatus,risk,suggest目錄一、序言1二、文獻(xiàn)回顧1三、案例介紹2四、討論分析2五、思考8資料來(lái)源和參考文獻(xiàn)11一、序言研究背景：自20世紀(jì)70年代以來(lái),企業(yè)愈來(lái)愈多地采用復(fù)雜而巧妙的表外融資方式來(lái)融通資金,特別是最近幾年,國(guó)際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮,而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負(fù)債表上大多不需反映。但是,作為一種積極、靈活的融資渠道,表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權(quán)人利益的行為,“安然事件”就是一個(gè)典型案例。表外融資是指不需列入資產(chǎn)負(fù)債表的融資方式，它是相對(duì)于表內(nèi)融資而言的。所謂表外融資，就是企業(yè)可將籌措到的資金以及形成的資金不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費(fèi)用及取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在利潤(rùn)表中反映的籌資行為。表外融資逃避了資產(chǎn)負(fù)債表右方的籌資反映，同時(shí)也逃避了左方的資產(chǎn)反映。而表外融資所形成的費(fèi)用以及取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在利潤(rùn)表中反映出來(lái)。表外融資的存在，使得會(huì)計(jì)報(bào)表的信息缺乏完整性和真實(shí)性，具有欺騙性。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者熱衷于表外融資的原因在于，利用表外融資可以達(dá)到以下目的：調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開(kāi)辟籌資渠道；掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率；掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)；加大財(cái)務(wù)杠桿作用等。管理層大量利用它進(jìn)行籌資活動(dòng)，卻可以隱藏巨額債務(wù)和虧損，使得財(cái)務(wù)報(bào)表的信息撲朔迷離。給信息使用者以欺騙的同時(shí)，也為企業(yè)理財(cái)落下了風(fēng)險(xiǎn)藏下了隱患。通過(guò)分析“安然事件”、表外融資的企業(yè)動(dòng)因、企業(yè)各利益關(guān)系人的反應(yīng)的基礎(chǔ)上,提出如何合理運(yùn)用表外融資,正確監(jiān)管表外融資的建議.二、文獻(xiàn)回顧對(duì)于表外融資財(cái)務(wù)分析，國(guó)內(nèi)外有許多經(jīng)典的文獻(xiàn)。北方經(jīng)貿(mào)2004年第8期企業(yè)表外籌資問(wèn)題的思考，該文。該文分三部分，首先，論述了企業(yè)表外籌資的動(dòng)機(jī)和目的，之后敘述了表外籌資常見(jiàn)方式例析，最后對(duì)企業(yè)表外籌資提出了相應(yīng)建設(shè)性的意見(jiàn)。分析透徹，論點(diǎn)正確詳細(xì)，給我們以很大啟迪。該文從幾個(gè)方面分析了表外籌資在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)體系，財(cái)務(wù)應(yīng)用中的方式和作用。企業(yè)企業(yè)通過(guò)表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到明顯改觀(guān)。該文還指出,表外融資不僅掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表右方的籌資來(lái)源反映，同時(shí)也可能掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)的反映。使資產(chǎn)負(fù)債表中所反映的資產(chǎn)額、負(fù)債比率往往小于企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)數(shù)額和負(fù)債比率。起到了粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的目的。煤炭經(jīng)濟(jì)研究2006年第8期表外融資表內(nèi)化問(wèn)題研究。該文從表外融資表內(nèi)話(huà)問(wèn)題的提出開(kāi)始，之后研究表外融資表內(nèi)化問(wèn)題的成果，造成的會(huì)計(jì)影響和經(jīng)濟(jì)后果，最后提出對(duì)制訂表外融資表內(nèi)化相關(guān)準(zhǔn)則的建議。全文圍繞表外融資表內(nèi)化的一些問(wèn)題進(jìn)行討論。該文指出，我國(guó)的表外融資正處在大量增加的階段，作為我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范制訂者的財(cái)政部也逐步將一些表外融資納入表內(nèi)。該文對(duì)表外融資表內(nèi)化的會(huì)計(jì)影響做了分析，首先是對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的影響，其次是財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。表外融資表內(nèi)化將減輕信息不對(duì)稱(chēng)，從而降低資本成本，從而提高企業(yè)價(jià)值。這就是表外融資表內(nèi)化對(duì)會(huì)計(jì)影響好的方面。該文最后指出表外融資表內(nèi)化這一過(guò)程要以原則為導(dǎo)向，明確指出相應(yīng)準(zhǔn)則的會(huì)計(jì)目標(biāo)，對(duì)企業(yè)表外融資表內(nèi)化問(wèn)題做出了理性思考。三、案例介紹2001年，美國(guó)安然公司宣布，“由于會(huì)計(jì)工作的錯(cuò)誤”，他們?cè)谧罱?年的收支平衡表有嚴(yán)重錯(cuò)誤，贏(yíng)利數(shù)量減少5億多美元。此消息一出，股民大舉拋售該公司股票，其股票價(jià)格大跌。在這種形勢(shì)下，安然公司在12月2日宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。一個(gè)昨天還屬于世界500強(qiáng)又是美國(guó)第七大公司的大企業(yè)，竟然在兩個(gè)月內(nèi)不得不破產(chǎn)、帶給世界又是一場(chǎng)不小的“安然門(mén)”震撼。從已經(jīng)披露的資料看，安然公司倒閉的原因是多方面的，尤其是安然公司在具體的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中所運(yùn)用的一套財(cái)務(wù)游戲更是令人瞠目，對(duì)其財(cái)務(wù)運(yùn)作方式進(jìn)行分析我們不難看到,安然公司運(yùn)用其所謂的財(cái)務(wù)系統(tǒng),表外融資虛造利潤(rùn),是其“生命”的一大部分人們頭腦中對(duì)于大公司的神話(huà)在2001年月日美國(guó)安然公司申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)開(kāi)始動(dòng)搖。一切看起來(lái)都難以置信：這個(gè)總部設(shè)在休斯敦的世界能源巨頭，在全球強(qiáng)企業(yè)之中高居第七，年時(shí)的生意規(guī)模過(guò)千億元，是許多美國(guó)人夢(mèng)寐以求的最佳工作選擇。它曾被認(rèn)為是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的典范，做著實(shí)在的生意，有良好的創(chuàng)新機(jī)制?？伤降走€是一個(gè)泡沫，股價(jià)從2000年的美元跌至不到美元，投資者的損失超過(guò)百億美元，公司兩萬(wàn)多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住。可是，公司主席KennethLay在過(guò)去四年中的股票紅利超過(guò)兩億美元。這不能不讓人對(duì)安然公司每年公布的財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生懷疑。負(fù)責(zé)為安然做審計(jì)的安達(dá)信公司最近不得不公布，它的手下雇員有銷(xiāo)毀安然公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)報(bào)表和備忘錄的行為。身為五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的Anderson公司居然掩蓋安然的信用危機(jī)，也使它的聲譽(yù)大受玷污。更讓人不安的是，華爾街的金融分析專(zhuān)家們長(zhǎng)期以來(lái)為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時(shí)還鼓勵(lì)人們不要出售，這也不禁讓人們對(duì)于被華爾街奉為金科玉律的誠(chéng)信客觀(guān)打上問(wèn)號(hào)。安然公司使用各種想象力十足的財(cái)務(wù)操作及積極的會(huì)計(jì)方法，成功地變成全美最大的能源業(yè)者。在公司迅猛發(fā)展的過(guò)程中，安然為了避免資產(chǎn)和債務(wù)迅速上升，利用大量表外融資手段來(lái)解決財(cái)政膨脹。這樣也使得公司財(cái)務(wù)逐漸失去了透明度，投資者漸漸不清楚安然的賺錢(qián)模式，全然不知安然在膨脹中潛藏著深度危機(jī)四、討論分析（一）、對(duì)安然事件初探1、掩蓋資金來(lái)源渠道的“表外融資”據(jù)稱(chēng)安然公司發(fā)明了一套復(fù)雜的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，而且它的運(yùn)行技巧使得華爾街的專(zhuān)家們也難以了解，但由于安然公司股票這些年一直增值，股東獲利豐厚，便沒(méi)人去深究安然財(cái)富爆發(fā)的原因，其中貓膩連素以嚴(yán)管聞名的美國(guó)證監(jiān)會(huì)也幾無(wú)察覺(jué)。安然公司雇傭了一批高水平的律師和會(huì)計(jì)師，其高超的財(cái)務(wù)運(yùn)作技巧使安然成為違背法規(guī)而不被抓住的行家。實(shí)質(zhì)上安然是通過(guò)由自己人掌握的合伙企業(yè)，運(yùn)用暗箱操作所謂的表外融資，降低其經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)中的負(fù)債額，也就是通過(guò)財(cái)務(wù)游戲欺騙公眾。安然將許多與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽署的合同極為秘密，把大量債務(wù)通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)隱藏起來(lái)，運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易大規(guī)模操縱收入和利潤(rùn)額，采用模糊會(huì)計(jì)手法申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表。這些欺詐、誤導(dǎo)股東的手法于2001年11月被披露后，市場(chǎng)對(duì)安然的財(cái)務(wù)游戲完全喪失信心，也成為最終埋葬安然的主因。眾所周知，導(dǎo)致投資者對(duì)安然公司喪失信心的主因是其難以理解的信息披露，以及被確證的財(cái)務(wù)謊言和大量的表外負(fù)債。2、超高風(fēng)險(xiǎn)的“套期保值”安然從1994年起開(kāi)始其在新興市場(chǎng)國(guó)家投資項(xiàng)目，安然擁有多個(gè)大型海外能源項(xiàng)目、寬帶通信企業(yè)，還有一些基金管理公司，為安然提供所需的融資，套期保值或風(fēng)險(xiǎn)控制手段。然而正是這些本欲減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)運(yùn)作手段，由于安然公司在與關(guān)聯(lián)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)幕后交易中大量非正常使用，使安然風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致其最后破產(chǎn)。安然稱(chēng)發(fā)現(xiàn)了如何使傳統(tǒng)能源公司一躍成為高增長(zhǎng)，高利潤(rùn)的“新型企業(yè)”的“秘訣”。但實(shí)際上，公司的大部分“價(jià)值”都來(lái)自子隱藏債務(wù)的財(cái)務(wù)游戲。為了擴(kuò)張企業(yè)，安然需要大量融資，但又不想增發(fā)股票或直接發(fā)行更多負(fù)債，以免攤薄股權(quán)或降低債信評(píng)級(jí)。在許多種可能的選擇中，安然選擇了一條危險(xiǎn)的道路：利用關(guān)聯(lián)企業(yè)來(lái)隱藏債務(wù)。西方國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一般采用母公司理論，在母公司理論下編制合并報(bào)表的合并范圍是將母公司控制的所有子公司納入合并范圍。而被控制的標(biāo)準(zhǔn)是母公司擁有被投資企業(yè)半數(shù)50以上（不包括50）的權(quán)益資本。安然鉆了美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）的空子，它雖然擁有許多子公司50的股份，但仍然無(wú)須合并其報(bào)表，所以，雖然在實(shí)質(zhì)上控制了所設(shè)立的子公司和投資項(xiàng)目，這些子公司的負(fù)債在安然本身的資產(chǎn)負(fù)債表中很難反映出來(lái)。3、用“信托基金”隱藏債務(wù)安然隱藏債務(wù)的另一種手段是利用“信托基金”。其中最著名的兩個(gè)分別稱(chēng)為“馬林”（mariin）和“魚(yú)鷹”（Whitewing）。在“馬林”中，安然將自己在英國(guó)和其它地方的水廠(chǎng)資產(chǎn)剝離給基金，讓后者以此為抵押發(fā)行債券。信托基金通過(guò)發(fā)行債券融來(lái)的資金進(jìn)入安然，安然卻無(wú)須將這些債務(wù)計(jì)入公司報(bào)表內(nèi)（因這是用水廠(chǎng)資產(chǎn)“換來(lái)的”）?！棒~(yú)鷹”信托基金以同樣方式發(fā)行24億美元的債券，作為抵押的資產(chǎn)包括安然在中美洲的天然氣傳輸系統(tǒng)、為歐洲電站設(shè)計(jì)的渦輪機(jī)組、在歐洲各電廠(chǎng)中的股份以及其它能源資產(chǎn)。如果這些項(xiàng)目最終的價(jià)值超過(guò)了負(fù)債的金額，安然可以得到“額外”的利潤(rùn)。由于采用“表外融資”方式，因此這些資產(chǎn)和負(fù)債在安然的資產(chǎn)負(fù)債表中都沒(méi)有反映，這些“額外”的盈利很可能給人們一種假象：安然用了很少的資本就得到了很高的利潤(rùn)。從投資理論角度分析這類(lèi)信托基金，可以把“馬林”和魚(yú)鷹基金擁有的資產(chǎn)和債務(wù)看成是一種套期保值策略的兩部分。第一部分是“空頭”策略，它把債券賣(mài)給投資者；第二部分是“多頭”策略，包括來(lái)自安然的水廠(chǎng)等資產(chǎn)抵押和安然增發(fā)股票的擔(dān)保。但是，這些水廠(chǎng)資產(chǎn)本身與安然股票的價(jià)值相關(guān)性非常強(qiáng)，因此在一定程度上“多頭”方就是安然股票。“馬林”基金的“多頭”是安然股票，“空頭”是固定收入的債券，兩頭的風(fēng)險(xiǎn)特性千差萬(wàn)別，這種“套期保值”策略不可能把風(fēng)險(xiǎn)“對(duì)沖”掉，余留的風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，而所有風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上都由安然承擔(dān)。多頭首先是水廠(chǎng)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)沒(méi)有流動(dòng)性，其價(jià)值不易估算，風(fēng)險(xiǎn)特性難以估測(cè)；而空頭的一方是流通性好的債券。用流動(dòng)性差的資產(chǎn)去“對(duì)沖”流通性好的證券的危險(xiǎn)性已昭然若揭，因?yàn)檫@種對(duì)沖只會(huì)給基金操作者帶來(lái)“不流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)。“不流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)波動(dòng)不大時(shí)不會(huì)成為問(wèn)題，但在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)可能造成致命性打擊。這也是安然的“套期保值”策略失敗之處。作為華爾街多年的寵兒，安然公司通過(guò)以上種種復(fù)雜的金融工具將公司收入和業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與其股價(jià)表現(xiàn)綁在了一起。反過(guò)來(lái)，股價(jià)的表現(xiàn)又取決于公司每個(gè)季度的盈利能否達(dá)到華爾街的盈利預(yù)測(cè)。由于太多地使用自己的股票提供擔(dān)保，安然更加有動(dòng)機(jī)鋌而走險(xiǎn)，想方設(shè)法制造利潤(rùn)，以推動(dòng)股價(jià)。安然為了躲避監(jiān)管，盡量利用會(huì)計(jì)體系內(nèi)在的缺陷，并多次作誤導(dǎo)性陳述。安然通過(guò)制造概念，使投資者相信公司已經(jīng)進(jìn)入高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)的領(lǐng)域（如寬帶通信），然后業(yè)績(jī)上作“配合”，通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)間的“對(duì)倒”交易不斷創(chuàng)造出超常的利潤(rùn)。使安然付出很大代價(jià)的也包括它與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽訂的許多復(fù)雜擔(dān)保合同，這些合同常有關(guān)于公司信用評(píng)級(jí)，資產(chǎn)價(jià)值，安然股價(jià)的條款。這些條款看起來(lái)有很大的不同，但實(shí)際上相關(guān)性極高，一旦某項(xiàng)條款觸發(fā)，其它合同及相應(yīng)條款會(huì)像多米諾骨牌一樣倒下。安然的這種根本性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)使它在能源市場(chǎng)波動(dòng)太大時(shí)，這些因金融杠桿而擴(kuò)大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)迫使各條款相繼觸發(fā)，要求安然在恰恰沒(méi)有資金時(shí)以現(xiàn)金清償巨額債務(wù)，引發(fā)清償危機(jī)。安然事件揭示了一個(gè)由來(lái)已久的問(wèn)題：許多企業(yè)利用表外業(yè)務(wù)進(jìn)行融資、租賃、轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)、套期或其他商業(yè)活動(dòng)，這些活動(dòng)通常涉及不被合并的、經(jīng)營(yíng)目的有限的實(shí)體，即特殊目的實(shí)體（以下簡(jiǎn)稱(chēng)SPE）。（二）、帶來(lái)的問(wèn)題正如財(cái)富雜志所稱(chēng)，“想要在財(cái)富500強(qiáng)中找到未使用SPE的公司恐怕是困難的?！盨PE之特殊，一是其資本結(jié)構(gòu)特殊，即籌建它的公司通常只在其中擁有很少甚至沒(méi)有投資，資金來(lái)源除了少數(shù)外部投資，主要依靠大規(guī)模舉債；二是其組織形式特殊，只有少數(shù)采取公司制，而大量的采用合伙制和信托形式；三是其存在目的特殊，局限于章程（合伙協(xié)議、契約）限定的某項(xiàng)業(yè)務(wù)，通常是從事與籌建它的公司相關(guān)聯(lián)的交易。隨著安然公司轟然崩塌，投資者對(duì)SPE的態(tài)度是“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。一旦哪個(gè)公司被媒體揭露涉足SPE，其股價(jià)便會(huì)下跌。那么SPE到底有哪些功能呢？通過(guò)觀(guān)察可以看出，它有以下幾點(diǎn)功能：1、表外融資