融資決策論文-安然事件，引發(fā)對表外融資行為的思考.doc

融資決策論文-安然事件，引發(fā)對表外融資行為的思考【摘要】表外融資是一種不在會計報表上反映相關資產(chǎn)與負債的籌資行為，它為企業(yè)籌措到所需要的資金，使企業(yè)保持良好的財務狀況，但會計報表的信息卻缺乏完整性和真實性，同時也會給企業(yè)帶來負面影響。從安然事件來看，加強和規(guī)范企業(yè)表外融資行為是一項重要的會計問題。表外融資作為一種新的融資方式，以融資成本低，融資迅速見長，但同時也包含了巨大的財務風險。本文通過安然事件，剖析表外融資的動機和目的，對表外融資的方式加以分析，對表外融資提出建設性策略。關鍵詞：表外融資，SPE，財務狀況，風險，建議AbstractOff-BalancingFinanceistheperformanceofraisingfinancewhichdisplaystherelevantcapitalanddebtoutofthefinancestatement.Itraisesfinancefortheenterpriseandkeepsitsfinanceingoodcondition.However,iftheinformationinthefinancialstatementlacksintegrationandauthenticity,itwillhavenegativeimpactontheenterprise.Thus,tostrengthenandregulateOff-BalancingFinanceisaveryimportantaccountingmatter.Keywords:Off-BalancingFinance,SPE,financialstatus,risk,suggest目錄一、序言1二、文獻回顧1三、案例介紹2四、討論分析2五、思考8資料來源和參考文獻11一、序言研究背景：自20世紀70年代以來,企業(yè)愈來愈多地采用復雜而巧妙的表外融資方式來融通資金,特別是最近幾年,國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務為主的金融工具創(chuàng)新浪潮,而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負債表上大多不需反映。但是,作為一種積極、靈活的融資渠道,表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權人利益的行為,“安然事件”就是一個典型案例。表外融資是指不需列入資產(chǎn)負債表的融資方式，它是相對于表內(nèi)融資而言的。所謂表外融資，就是企業(yè)可將籌措到的資金以及形成的資金不在資產(chǎn)負債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費用及取得的經(jīng)營成果卻在利潤表中反映的籌資行為。表外融資逃避了資產(chǎn)負債表右方的籌資反映，同時也逃避了左方的資產(chǎn)反映。而表外融資所形成的費用以及取得的經(jīng)營成果卻在利潤表中反映出來。表外融資的存在，使得會計報表的信息缺乏完整性和真實性，具有欺騙性。企業(yè)經(jīng)營者熱衷于表外融資的原因在于，利用表外融資可以達到以下目的：調(diào)整資金結構，開辟籌資渠道；掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率；掩蓋虧損，虛增利潤；加大財務杠桿作用等。管理層大量利用它進行籌資活動，卻可以隱藏巨額債務和虧損，使得財務報表的信息撲朔迷離。給信息使用者以欺騙的同時，也為企業(yè)理財落下了風險藏下了隱患。通過分析“安然事件”、表外融資的企業(yè)動因、企業(yè)各利益關系人的反應的基礎上,提出如何合理運用表外融資,正確監(jiān)管表外融資的建議.二、文獻回顧對于表外融資財務分析，國內(nèi)外有許多經(jīng)典的文獻。北方經(jīng)貿(mào)2004年第8期企業(yè)表外籌資問題的思考，該文。該文分三部分，首先，論述了企業(yè)表外籌資的動機和目的，之后敘述了表外籌資常見方式例析，最后對企業(yè)表外籌資提出了相應建設性的意見。分析透徹，論點正確詳細，給我們以很大啟迪。該文從幾個方面分析了表外籌資在當今經(jīng)濟體系，財務應用中的方式和作用。企業(yè)企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財務狀況，使資產(chǎn)負債表的質(zhì)量得到明顯改觀。該文還指出,表外融資不僅掩蓋了資產(chǎn)負債表右方的籌資來源反映，同時也可能掩蓋了資產(chǎn)負債表左方的資產(chǎn)的反映。使資產(chǎn)負債表中所反映的資產(chǎn)額、負債比率往往小于企業(yè)實際的資產(chǎn)數(shù)額和負債比率。起到了粉飾企業(yè)財務狀況的目的。煤炭經(jīng)濟研究2006年第8期表外融資表內(nèi)化問題研究。該文從表外融資表內(nèi)話問題的提出開始，之后研究表外融資表內(nèi)化問題的成果，造成的會計影響和經(jīng)濟后果，最后提出對制訂表外融資表內(nèi)化相關準則的建議。全文圍繞表外融資表內(nèi)化的一些問題進行討論。該文指出，我國的表外融資正處在大量增加的階段，作為我國會計準則規(guī)范制訂者的財政部也逐步將一些表外融資納入表內(nèi)。該文對表外融資表內(nèi)化的會計影響做了分析，首先是對會計報表的影響，其次是財務指標的影響。表外融資表內(nèi)化將減輕信息不對稱，從而降低資本成本，從而提高企業(yè)價值。這就是表外融資表內(nèi)化對會計影響好的方面。該文最后指出表外融資表內(nèi)化這一過程要以原則為導向，明確指出相應準則的會計目標，對企業(yè)表外融資表內(nèi)化問題做出了理性思考。三、案例介紹2001年，美國安然公司宣布，“由于會計工作的錯誤”，他們在最近4年的收支平衡表有嚴重錯誤，贏利數(shù)量減少5億多美元。此消息一出，股民大舉拋售該公司股票，其股票價格大跌。在這種形勢下，安然公司在12月2日宣布申請破產(chǎn)保護。一個昨天還屬于世界500強又是美國第七大公司的大企業(yè)，竟然在兩個月內(nèi)不得不破產(chǎn)、帶給世界又是一場不小的“安然門”震撼。從已經(jīng)披露的資料看，安然公司倒閉的原因是多方面的，尤其是安然公司在具體的經(jīng)營運作中所運用的一套財務游戲更是令人瞠目，對其財務運作方式進行分析我們不難看到,安然公司運用其所謂的財務系統(tǒng),表外融資虛造利潤,是其“生命”的一大部分人們頭腦中對于大公司的神話在2001年月日美國安然公司申請破產(chǎn)時開始動搖。一切看起來都難以置信：這個總部設在休斯敦的世界能源巨頭，在全球強企業(yè)之中高居第七，年時的生意規(guī)模過千億元，是許多美國人夢寐以求的最佳工作選擇。它曾被認為是新經(jīng)濟時代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的典范，做著實在的生意，有良好的創(chuàng)新機制?？伤降走€是一個泡沫，股價從2000年的美元跌至不到美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住?？墒牵局飨疜ennethLay在過去四年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對安然公司每年公布的財務報告產(chǎn)生懷疑。負責為安然做審計的安達信公司最近不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關鍵財務報表和備忘錄的行為。身為五大會計師事務所的Anderson公司居然掩蓋安然的信用危機，也使它的聲譽大受玷污。更讓人不安的是，華爾街的金融分析專家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時還鼓勵人們不要出售，這也不禁讓人們對于被華爾街奉為金科玉律的誠信客觀打上問號。安然公司使用各種想象力十足的財務操作及積極的會計方法，成功地變成全美最大的能源業(yè)者。在公司迅猛發(fā)展的過程中，安然為了避免資產(chǎn)和債務迅速上升，利用大量表外融資手段來解決財政膨脹。這樣也使得公司財務逐漸失去了透明度，投資者漸漸不清楚安然的賺錢模式，全然不知安然在膨脹中潛藏著深度危機四、討論分析（一）、對安然事件初探1、掩蓋資金來源渠道的“表外融資”據(jù)稱安然公司發(fā)明了一套復雜的財務系統(tǒng)，而且它的運行技巧使得華爾街的專家們也難以了解，但由于安然公司股票這些年一直增值，股東獲利豐厚，便沒人去深究安然財富爆發(fā)的原因，其中貓膩連素以嚴管聞名的美國證監(jiān)會也幾無察覺。安然公司雇傭了一批高水平的律師和會計師，其高超的財務運作技巧使安然成為違背法規(guī)而不被抓住的行家。實質(zhì)上安然是通過由自己人掌握的合伙企業(yè)，運用暗箱操作所謂的表外融資，降低其經(jīng)營財務中的負債額，也就是通過財務游戲欺騙公眾。安然將許多與關聯(lián)企業(yè)簽署的合同極為秘密，把大量債務通過關聯(lián)企業(yè)隱藏起來，運用關聯(lián)交易大規(guī)模操縱收入和利潤額，采用模糊會計手法申報財務報表。這些欺詐、誤導股東的手法于2001年11月被披露后，市場對安然的財務游戲完全喪失信心，也成為最終埋葬安然的主因。眾所周知，導致投資者對安然公司喪失信心的主因是其難以理解的信息披露，以及被確證的財務謊言和大量的表外負債。2、超高風險的“套期保值”安然從1994年起開始其在新興市場國家投資項目，安然擁有多個大型海外能源項目、寬帶通信企業(yè)，還有一些基金管理公司，為安然提供所需的融資，套期保值或風險控制手段。然而正是這些本欲減少企業(yè)經(jīng)營風險的財務運作手段，由于安然公司在與關聯(lián)企業(yè)的高風險幕后交易中大量非正常使用，使安然風險放大導致其最后破產(chǎn)。安然稱發(fā)現(xiàn)了如何使傳統(tǒng)能源公司一躍成為高增長，高利潤的“新型企業(yè)”的“秘訣”。但實際上，公司的大部分“價值”都來自子隱藏債務的財務游戲。為了擴張企業(yè)，安然需要大量融資，但又不想增發(fā)股票或直接發(fā)行更多負債，以免攤薄股權或降低債信評級。在許多種可能的選擇中，安然選擇了一條危險的道路：利用關聯(lián)企業(yè)來隱藏債務。西方國家的會計準則一般采用母公司理論，在母公司理論下編制合并報表的合并范圍是將母公司控制的所有子公司納入合并范圍。而被控制的標準是母公司擁有被投資企業(yè)半數(shù)50以上（不包括50）的權益資本。安然鉆了美國通用會計準則（GAAP）的空子，它雖然擁有許多子公司50的股份，但仍然無須合并其報表，所以，雖然在實質(zhì)上控制了所設立的子公司和投資項目，這些子公司的負債在安然本身的資產(chǎn)負債表中很難反映出來。3、用“信托基金”隱藏債務安然隱藏債務的另一種手段是利用“信托基金”。其中最著名的兩個分別稱為“馬林”（mariin）和“魚鷹”（Whitewing）。在“馬林”中，安然將自己在英國和其它地方的水廠資產(chǎn)剝離給基金，讓后者以此為抵押發(fā)行債券。信托基金通過發(fā)行債券融來的資金進入安然，安然卻無須將這些債務計入公司報表內(nèi)（因這是用水廠資產(chǎn)“換來的”）?！棒~鷹”信托基金以同樣方式發(fā)行24億美元的債券，作為抵押的資產(chǎn)包括安然在中美洲的天然氣傳輸系統(tǒng)、為歐洲電站設計的渦輪機組、在歐洲各電廠中的股份以及其它能源資產(chǎn)。如果這些項目最終的價值超過了負債的金額，安然可以得到“額外”的利潤。由于采用“表外融資”方式，因此這些資產(chǎn)和負債在安然的資產(chǎn)負債表中都沒有反映，這些“額外”的盈利很可能給人們一種假象：安然用了很少的資本就得到了很高的利潤。從投資理論角度分析這類信托基金，可以把“馬林”和魚鷹基金擁有的資產(chǎn)和債務看成是一種套期保值策略的兩部分。第一部分是“空頭”策略，它把債券賣給投資者；第二部分是“多頭”策略，包括來自安然的水廠等資產(chǎn)抵押和安然增發(fā)股票的擔保。但是，這些水廠資產(chǎn)本身與安然股票的價值相關性非常強，因此在一定程度上“多頭”方就是安然股票?！榜R林”基金的“多頭”是安然股票，“空頭”是固定收入的債券，兩頭的風險特性千差萬別，這種“套期保值”策略不可能把風險“對沖”掉，余留的風險仍然很高，而所有風險實際上都由安然承擔。多頭首先是水廠資產(chǎn)，這些資產(chǎn)沒有流動性，其價值不易估算，風險特性難以估測；而空頭的一方是流通性好的債券。用流動性差的資產(chǎn)去“對沖”流通性好的證券的危險性已昭然若揭，因為這種對沖只會給基金操作者帶來“不流動性”風險?！安涣鲃有浴憋L險在市場波動不大時不會成為問題，但在市場動蕩時可能造成致命性打擊。這也是安然的“套期保值”策略失敗之處。作為華爾街多年的寵兒，安然公司通過以上種種復雜的金融工具將公司收入和業(yè)務的穩(wěn)定性與其股價表現(xiàn)綁在了一起。反過來，股價的表現(xiàn)又取決于公司每個季度的盈利能否達到華爾街的盈利預測。由于太多地使用自己的股票提供擔保，安然更加有動機鋌而走險，想方設法制造利潤，以推動股價。安然為了躲避監(jiān)管，盡量利用會計體系內(nèi)在的缺陷，并多次作誤導性陳述。安然通過制造概念，使投資者相信公司已經(jīng)進入高增長、高利潤的領域（如寬帶通信），然后業(yè)績上作“配合”，通過關聯(lián)企業(yè)間的“對倒”交易不斷創(chuàng)造出超常的利潤。使安然付出很大代價的也包括它與關聯(lián)企業(yè)簽訂的許多復雜擔保合同，這些合同常有關于公司信用評級，資產(chǎn)價值，安然股價的條款。這些條款看起來有很大的不同，但實際上相關性極高，一旦某項條款觸發(fā)，其它合同及相應條款會像多米諾骨牌一樣倒下。安然的這種根本性的系統(tǒng)風險使它在能源市場波動太大時，這些因金融杠桿而擴大的系統(tǒng)風險迫使各條款相繼觸發(fā)，要求安然在恰恰沒有資金時以現(xiàn)金清償巨額債務，引發(fā)清償危機。安然事件揭示了一個由來已久的問題：許多企業(yè)利用表外業(yè)務進行融資、租賃、轉移金融資產(chǎn)、套期或其他商業(yè)活動，這些活動通常涉及不被合并的、經(jīng)營目的有限的實體，即特殊目的實體（以下簡稱SPE）。（二）、帶來的問題正如財富雜志所稱，“想要在財富500強中找到未使用SPE的公司恐怕是困難的?！盨PE之特殊，一是其資本結構特殊，即籌建它的公司通常只在其中擁有很少甚至沒有投資，資金來源除了少數(shù)外部投資，主要依靠大規(guī)模舉債；二是其組織形式特殊，只有少數(shù)采取公司制，而大量的采用合伙制和信托形式；三是其存在目的特殊，局限于章程（合伙協(xié)議、契約）限定的某項業(yè)務，通常是從事與籌建它的公司相關聯(lián)的交易。隨著安然公司轟然崩塌，投資者對SPE的態(tài)度是“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。一旦哪個公司被媒體揭露涉足SPE，其股價便會下跌。那么SPE到底有哪些功能呢？通過觀察可以看出，它有以下幾點功能：1、表外融資