證券其它相關(guān)論文-中國(guó)鋼鐵業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析.doc

證券其它相關(guān)論文-中國(guó)鋼鐵業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析摘要：中國(guó)鋼鐵業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在股權(quán)過度集中、國(guó)有股所占比重過大、機(jī)構(gòu)股東欠缺等不合理因素。這些因素使股東治理權(quán)的行使受到阻礙，也為公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移設(shè)置了壁壘，影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。中國(guó)鋼鐵企業(yè)要走向國(guó)際市場(chǎng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)改善其不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的重要組成部分，對(duì)股東的權(quán)益、公司的業(yè)績(jī)及有效的公司治理均有較大影響。中國(guó)鋼鐵企業(yè)具有典型的國(guó)有企業(yè)特征，本文擬對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，探討股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、存在的問題及對(duì)策，以期為我國(guó)鋼鐵企業(yè)建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)提供理論支持。一、中國(guó)鋼鐵業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)截至2001年底，中國(guó)鋼鐵行業(yè)在深滬兩地上市的公司共12家（見表1）。其股權(quán)結(jié)構(gòu)具有以下三個(gè)特征：1、股權(quán)過度集中。適度集中的股權(quán)有利于股權(quán)治理作用的發(fā)揮，而股權(quán)過于分散，每個(gè)股東的持股率比較低，其治理成本往往大于治理收益。但股權(quán)過度集中，大股東居于主導(dǎo)地位，在股東大會(huì)上起支配作用，會(huì)抑制中小股東對(duì)公司治理的積極性，也容易造成對(duì)中小股東利益的損害。所以，股權(quán)的集中度可直接反映出股東對(duì)公司治理作用的發(fā)揮。一般說，英、美國(guó)家的股權(quán)集中度較低，德、日國(guó)家的股權(quán)集中度較高（見表2）。從表2中可看到，股權(quán)集中度最高的是德國(guó)。但其最大的5位股東的持股率仍低于50，而中國(guó)鋼鐵上市公司的第一大股東持股率全部超過50，平均持股率高達(dá)69.95，這一比率比股權(quán)集中度最高的德國(guó)最大5位股東的持股率還高出28個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，中國(guó)鋼鐵上市公司的股權(quán)集中度與其他國(guó)家相比明顯偏高。2、國(guó)有股所占比重過大。股票持有者的身份決定了其不同的持股目的。般情況下，個(gè)人持股的投機(jī)性比較大，不注重公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，只關(guān)心股票的價(jià)格，容易形成活躍的股票市場(chǎng)；機(jī)構(gòu)持股和法人持股的穩(wěn)定性比較大，其持股目的并不是單純追求股票的升值，而是參與公司的治理，行使對(duì)公司重大事項(xiàng)的決策權(quán)、人事任免權(quán)等，注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。在不同的國(guó)家中，主要股東的身份并不相同。美國(guó)公司中，個(gè)人股的比重較高，一直保持在50以上。由于個(gè)人股東對(duì)公司治理能力較低，僅僅依賴于股票市場(chǎng)來監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，極少行使“用手投票”的權(quán)力，所以公司治理的效率不高。機(jī)構(gòu)股東近年來在美國(guó)的興起正是對(duì)其公司治理中這一不足的彌補(bǔ)。日本公司的主要持股者是銀行，其持股比例達(dá)40左右。由于日本證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，公司主要采取間接方式（通過銀行的投資）進(jìn)行融資。另外，日本在50年代對(duì)金融機(jī)構(gòu)持股規(guī)定的放寬，使銀行開始大幅度增加對(duì)企業(yè)的持股，不僅主要的貸款銀行持有企業(yè)的股份，其他銀行也持有企業(yè)的股份。銀行作為股東，可通過企業(yè)賬戶的往來、短期信貸、與公司最高管理層的長(zhǎng)期交往等途徑獲得信息，及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的問題，對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的治理。由表1中可看到，中國(guó)鋼鐵上市公司中占絕對(duì)控制權(quán)的股東都是國(guó)有法人股。國(guó)有法人股相對(duì)個(gè)人股而言具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，但中國(guó)鋼鐵上市公司中國(guó)有法人股所占比重過于偏大，而且在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，國(guó)有法人股不能自由流通，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)既不便于融資，也容易導(dǎo)致股票市場(chǎng)的僵化。3、機(jī)構(gòu)股東欠缺。機(jī)構(gòu)股東對(duì)于維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，有效進(jìn)行公司治理，保護(hù)全體股東的合法權(quán)益有相當(dāng)重要的作用。機(jī)構(gòu)股東持有的股票份額一般都較大，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好時(shí)，并不能很容易地將手中的股票及時(shí)賣出，一旦他們決定出售股票，僅出售行為的本身就會(huì)給股票市場(chǎng)造成巨大的沖擊，這就在客觀上迫使機(jī)構(gòu)股東長(zhǎng)期持有股票。所以，機(jī)構(gòu)股東對(duì)其投資的公司不能單純地通過股票的轉(zhuǎn)讓來進(jìn)行治理，而是通過諸如對(duì)董事的選任、經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)及監(jiān)督、重大事項(xiàng)的表決等手段來發(fā)揮其重要的治理作用，從而強(qiáng)化所有權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的直接控制。在美國(guó)，機(jī)構(gòu)股東正在取代個(gè)人股東成為大公司股份的主要持股者，并且對(duì)公司的治理作用日益重要。日本的機(jī)構(gòu)股東也呈上升趨勢(shì)。機(jī)構(gòu)股東已成為穩(wěn)定各國(guó)股票市場(chǎng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的主要力量。在中國(guó)鋼鐵上市公司中，機(jī)構(gòu)股東較少，從表1中可看出，鋼鐵上市公司中只有二家公司的第二大股東是機(jī)構(gòu)股東，而且占總股本的比例非常低，不能發(fā)揮機(jī)構(gòu)股東在公司治理和證券市場(chǎng)發(fā)展方面的積極作用。二、中國(guó)鋼鐵業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)弊端股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股東權(quán)利、控制權(quán)轉(zhuǎn)移、公司業(yè)績(jī)等方面均有重大影響。中國(guó)鋼鐵上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性，無疑會(huì)對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生諸多不利影響。1、阻礙股東治理權(quán)的行使。股東對(duì)公司的治理常常以“用手投票”和“用腳投票”兩種方式表現(xiàn)?！坝檬滞镀薄敝饕峭ㄟ^選舉權(quán)、投票權(quán)進(jìn)行公司治理，我國(guó)選舉權(quán)和投票權(quán)實(shí)行的是“一股一票”制。在不實(shí)行累積投票的條件下，中國(guó)鋼鐵上市公司中國(guó)有股占絕對(duì)主導(dǎo)地位，擁有控制地位的國(guó)有法人股自然擁有絕對(duì)的選舉權(quán)和投票權(quán)；其他股東持股比重太小，根本無法實(shí)現(xiàn)“用手投票”的權(quán)力?！坝檬滞镀薄钡臋?quán)力看似掌握在國(guó)有股股東手中，但由于鋼鐵企業(yè)原有制度的慣性作用，國(guó)有股股東“用手投票”的權(quán)力在現(xiàn)實(shí)中并不能真正兌現(xiàn)。董事會(huì)、由股東代表出任的監(jiān)事按照公司法的規(guī)定應(yīng)有股東大會(huì)選聘，但實(shí)際上許多公司仍延用原有的人事制度，董事由公司主要部門的領(lǐng)導(dǎo)組成，監(jiān)事由公司的紀(jì)檢人員組成，基本上是原有企業(yè)制度的“翻牌”，股東的選舉權(quán)只規(guī)定在法律上，未落到實(shí)處?！坝媚_投票”主要是通過股票的自由轉(zhuǎn)讓對(duì)公司進(jìn)行治理，股東通過自由地買進(jìn)和賣出股票來影響股票價(jià)格，以此反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、約束經(jīng)營(yíng)層。在我國(guó)國(guó)有股不能流通，鋼鐵上市公司中國(guó)有股所占的比例又過于偏高，這樣即使小股東們?nèi)砍鍪凼种泄善?，?duì)股價(jià)的影響也微乎其微。退一步講，假使因股東出售股票對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了很大影響，以任命形式產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)層也不會(huì)面臨被解雇的危險(xiǎn)。股票市場(chǎng)既不能真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，也無法形成對(duì)經(jīng)營(yíng)層的約束，中國(guó)鋼鐵上市公司的股東通過“用腳投票”對(duì)公司治理所產(chǎn)生的作用極低。股東“用手投票”和“用腳投票”治理公司的作用因股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理而受到削弱。2、為公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移設(shè)置了壁壘?？刂茩?quán)的轉(zhuǎn)移是維護(hù)股東利益、約束經(jīng)營(yíng)層的有效手段。控制權(quán)能夠轉(zhuǎn)移的前提是有分散或相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在股權(quán)過度集中的條件下，即使公司股票價(jià)格下跌，如果被收購(gòu)目標(biāo)的大股東不出售股票，收購(gòu)就不會(huì)發(fā)生；即使大股東出售了股票，收購(gòu)者也極難有購(gòu)買過多股份的實(shí)力，所以過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)本身就為控制權(quán)的轉(zhuǎn)移設(shè)置了壁壘。中國(guó)鋼鐵上市公司中，第一大股東的持股比例平均為69.95，整體上沒有可能成為潛在收購(gòu)的對(duì)象。另外，由于我國(guó)的國(guó)有股不能在證券市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓，進(jìn)一步降低了鋼鐵上市公司被收購(gòu)的可能性，除行政性強(qiáng)迫外，控制權(quán)幾乎不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。因股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理而失去了一個(gè)有效監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的手段。三、中國(guó)鋼鐵業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改進(jìn)策略鋼鐵行業(yè)是資金密集型行業(yè)，鋼鐵公司上市的主要目的是募集資金、分散風(fēng)險(xiǎn)，但由于中國(guó)鋼鐵上市公司的股權(quán)集中度高，國(guó)有股占公司總股本的比例過高，公司上市后，分散風(fēng)險(xiǎn)的力度不大，募集的資金有限；流通股所占股本過低，也嚴(yán)重影響公司的再融資能力。改進(jìn)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立有效的治理機(jī)制，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，是中國(guó)鋼鐵企業(yè)走向國(guó)際面臨的課題。1、國(guó)有股在保持絕對(duì)控股地位的條件下，通過回購(gòu)、配售等方式，降低其持股比例。中國(guó)鋼鐵上市公司中，國(guó)有股不僅占控股地位，而且所占的比重都偏高，由于國(guó)有股與社會(huì)公眾股之間不能自由流通、轉(zhuǎn)換，必然嚴(yán)重影響股份的流通性，沖減公司分散風(fēng)險(xiǎn)和籌集資金的作用。另外，國(guó)有股的比例過高，造成總股本偏大，利潤(rùn)增長(zhǎng)能力因此受到影響。鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國(guó)家的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，控制權(quán)有必要掌握在國(guó)家的手中，國(guó)有股可以保持控股的地位。但為使股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理，應(yīng)盡力降低其持股比例。中國(guó)鋼鐵行業(yè)的一些上市公司中國(guó)有股比例高達(dá)80以上，國(guó)有股在保持其控股地位的條件下，還有很大的壓縮空間，可通過國(guó)有股回購(gòu)、配售等方式減持國(guó)有股，相對(duì)增加社會(huì)公眾股的比例，使中國(guó)鋼鐵上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)合理。2、減少第一大股東持股比例，控制權(quán)適當(dāng)分布在幾個(gè)大股東的手中。為提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，減少第大股東持股比例是一種必然。中國(guó)鋼鐵上市公司在減少第一大股東持股比例、改變股權(quán)過度集中的過程中，不能走向極端股權(quán)過度分散。股權(quán)過度分散，股東又無法對(duì)公司董事會(huì)和執(zhí)行人員進(jìn)行有效的監(jiān)督，必然帶來企業(yè)的低效率。培育幾個(gè)大股東，控制權(quán)由幾個(gè)大股東共同掌握，不失為防止股權(quán)過度分散的有效方法。大股東由于所持股份較多，參與公司治理的收益較大，他們有動(dòng)力和能力對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的約束。同時(shí)，幾個(gè)股東共同掌握控制權(quán)，在他們之間可以形成相互制衡的關(guān)系。3、引入機(jī)構(gòu)股和社會(huì)法人股，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。根據(jù)股權(quán)的集中度與公司治理有效性的關(guān)系，股權(quán)相對(duì)集中、控股股東與其他大股東并存的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的有效性最好。為形成相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，中國(guó)鋼鐵上市公司在降低股權(quán)集中度的過程中，在引入個(gè)人股東的同時(shí)，還應(yīng)引入機(jī)構(gòu)股