證券其它相關論文-中國鋼鐵業(yè)上市公司股權結構分析.doc

證券其它相關論文-中國鋼鐵業(yè)上市公司股權結構分析摘要：中國鋼鐵業(yè)上市公司的股權結構存在股權過度集中、國有股所占比重過大、機構股東欠缺等不合理因素。這些因素使股東治理權的行使受到阻礙，也為公司控制權的轉移設置了壁壘，影響公司的經(jīng)營業(yè)績。中國鋼鐵企業(yè)要走向國際市場，提高競爭力，應改善其不合理的股權結構。股權結構作為公司治理的重要組成部分，對股東的權益、公司的業(yè)績及有效的公司治理均有較大影響。中國鋼鐵企業(yè)具有典型的國有企業(yè)特征，本文擬對其股權結構進行分析，探討股權結構特征、存在的問題及對策，以期為我國鋼鐵企業(yè)建立有效的公司治理結構提供理論支持。一、中國鋼鐵業(yè)上市公司股權結構的特點截至2001年底，中國鋼鐵行業(yè)在深滬兩地上市的公司共12家（見表1）。其股權結構具有以下三個特征：1、股權過度集中。適度集中的股權有利于股權治理作用的發(fā)揮，而股權過于分散，每個股東的持股率比較低，其治理成本往往大于治理收益。但股權過度集中，大股東居于主導地位，在股東大會上起支配作用，會抑制中小股東對公司治理的積極性，也容易造成對中小股東利益的損害。所以，股權的集中度可直接反映出股東對公司治理作用的發(fā)揮。一般說，英、美國家的股權集中度較低，德、日國家的股權集中度較高（見表2）。從表2中可看到，股權集中度最高的是德國。但其最大的5位股東的持股率仍低于50，而中國鋼鐵上市公司的第一大股東持股率全部超過50，平均持股率高達69.95，這一比率比股權集中度最高的德國最大5位股東的持股率還高出28個百分點?？梢?，中國鋼鐵上市公司的股權集中度與其他國家相比明顯偏高。2、國有股所占比重過大。股票持有者的身份決定了其不同的持股目的。般情況下，個人持股的投機性比較大，不注重公司的經(jīng)營業(yè)績，只關心股票的價格，容易形成活躍的股票市場；機構持股和法人持股的穩(wěn)定性比較大，其持股目的并不是單純追求股票的升值，而是參與公司的治理，行使對公司重大事項的決策權、人事任免權等，注重公司的長遠利益。在不同的國家中，主要股東的身份并不相同。美國公司中，個人股的比重較高，一直保持在50以上。由于個人股東對公司治理能力較低，僅僅依賴于股票市場來監(jiān)督經(jīng)營者，極少行使“用手投票”的權力，所以公司治理的效率不高。機構股東近年來在美國的興起正是對其公司治理中這一不足的彌補。日本公司的主要持股者是銀行，其持股比例達40左右。由于日本證券市場不發(fā)達，公司主要采取間接方式（通過銀行的投資）進行融資。另外，日本在50年代對金融機構持股規(guī)定的放寬，使銀行開始大幅度增加對企業(yè)的持股，不僅主要的貸款銀行持有企業(yè)的股份，其他銀行也持有企業(yè)的股份。銀行作為股東，可通過企業(yè)賬戶的往來、短期信貸、與公司最高管理層的長期交往等途徑獲得信息，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)的問題，對企業(yè)進行有效的治理。由表1中可看到，中國鋼鐵上市公司中占絕對控制權的股東都是國有法人股。國有法人股相對個人股而言具有較強的穩(wěn)定性，但中國鋼鐵上市公司中國有法人股所占比重過于偏大，而且在我國的股票市場上，國有法人股不能自由流通，這樣的股權結構既不便于融資，也容易導致股票市場的僵化。3、機構股東欠缺。機構股東對于維護資本市場的穩(wěn)定，有效進行公司治理，保護全體股東的合法權益有相當重要的作用。機構股東持有的股票份額一般都較大，當公司經(jīng)營業(yè)績不好時，并不能很容易地將手中的股票及時賣出，一旦他們決定出售股票，僅出售行為的本身就會給股票市場造成巨大的沖擊，這就在客觀上迫使機構股東長期持有股票。所以，機構股東對其投資的公司不能單純地通過股票的轉讓來進行治理，而是通過諸如對董事的選任、經(jīng)營者的激勵及監(jiān)督、重大事項的表決等手段來發(fā)揮其重要的治理作用，從而強化所有權對經(jīng)營權的直接控制。在美國，機構股東正在取代個人股東成為大公司股份的主要持股者，并且對公司的治理作用日益重要。日本的機構股東也呈上升趨勢。機構股東已成為穩(wěn)定各國股票市場，促進證券市場健康發(fā)展的主要力量。在中國鋼鐵上市公司中，機構股東較少，從表1中可看出，鋼鐵上市公司中只有二家公司的第二大股東是機構股東，而且占總股本的比例非常低，不能發(fā)揮機構股東在公司治理和證券市場發(fā)展方面的積極作用。二、中國鋼鐵業(yè)上市公司股權結構弊端股權結構對股東權利、控制權轉移、公司業(yè)績等方面均有重大影響。中國鋼鐵上市公司股權結構的不合理性，無疑會對公司的運營產(chǎn)生諸多不利影響。1、阻礙股東治理權的行使。股東對公司的治理常常以“用手投票”和“用腳投票”兩種方式表現(xiàn)。“用手投票”主要是通過選舉權、投票權進行公司治理，我國選舉權和投票權實行的是“一股一票”制。在不實行累積投票的條件下，中國鋼鐵上市公司中國有股占絕對主導地位，擁有控制地位的國有法人股自然擁有絕對的選舉權和投票權；其他股東持股比重太小，根本無法實現(xiàn)“用手投票”的權力?！坝檬滞镀薄钡臋嗔此普莆赵趪泄晒蓶|手中，但由于鋼鐵企業(yè)原有制度的慣性作用，國有股股東“用手投票”的權力在現(xiàn)實中并不能真正兌現(xiàn)。董事會、由股東代表出任的監(jiān)事按照公司法的規(guī)定應有股東大會選聘，但實際上許多公司仍延用原有的人事制度，董事由公司主要部門的領導組成，監(jiān)事由公司的紀檢人員組成，基本上是原有企業(yè)制度的“翻牌”，股東的選舉權只規(guī)定在法律上，未落到實處?！坝媚_投票”主要是通過股票的自由轉讓對公司進行治理，股東通過自由地買進和賣出股票來影響股票價格，以此反映公司的經(jīng)營業(yè)績、約束經(jīng)營層。在我國國有股不能流通，鋼鐵上市公司中國有股所占的比例又過于偏高，這樣即使小股東們?nèi)砍鍪凼种泄善保瑢蓛r的影響也微乎其微。退一步講，假使因股東出售股票對股價產(chǎn)生了很大影響，以任命形式產(chǎn)生的經(jīng)營層也不會面臨被解雇的危險。股票市場既不能真實反映公司的經(jīng)營狀況，也無法形成對經(jīng)營層的約束，中國鋼鐵上市公司的股東通過“用腳投票”對公司治理所產(chǎn)生的作用極低。股東“用手投票”和“用腳投票”治理公司的作用因股權結構不合理而受到削弱。2、為公司控制權的轉移設置了壁壘?？刂茩嗟霓D移是維護股東利益、約束經(jīng)營層的有效手段?？刂茩嗄軌蜣D移的前提是有分散或相對分散的股權結構，在股權過度集中的條件下，即使公司股票價格下跌，如果被收購目標的大股東不出售股票，收購就不會發(fā)生；即使大股東出售了股票，收購者也極難有購買過多股份的實力，所以過度集中的股權結構本身就為控制權的轉移設置了壁壘。中國鋼鐵上市公司中，第一大股東的持股比例平均為69.95，整體上沒有可能成為潛在收購的對象。另外，由于我國的國有股不能在證券市場上自由轉讓，進一步降低了鋼鐵上市公司被收購的可能性，除行政性強迫外，控制權幾乎不會發(fā)生轉移。因股權結構的不合理而失去了一個有效監(jiān)督經(jīng)營者的手段。三、中國鋼鐵業(yè)上市公司股權結構的改進策略鋼鐵行業(yè)是資金密集型行業(yè)，鋼鐵公司上市的主要目的是募集資金、分散風險，但由于中國鋼鐵上市公司的股權集中度高，國有股占公司總股本的比例過高，公司上市后，分散風險的力度不大，募集的資金有限；流通股所占股本過低，也嚴重影響公司的再融資能力。改進上市公司的股權結構，建立有效的治理機制，提高經(jīng)營業(yè)績，是中國鋼鐵企業(yè)走向國際面臨的課題。1、國有股在保持絕對控股地位的條件下，通過回購、配售等方式，降低其持股比例。中國鋼鐵上市公司中，國有股不僅占控股地位，而且所占的比重都偏高，由于國有股與社會公眾股之間不能自由流通、轉換，必然嚴重影響股份的流通性，沖減公司分散風險和籌集資金的作用。另外，國有股的比例過高，造成總股本偏大，利潤增長能力因此受到影響。鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國家的基礎產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，控制權有必要掌握在國家的手中，國有股可以保持控股的地位。但為使股權結構趨于合理，應盡力降低其持股比例。中國鋼鐵行業(yè)的一些上市公司中國有股比例高達80以上，國有股在保持其控股地位的條件下，還有很大的壓縮空間，可通過國有股回購、配售等方式減持國有股，相對增加社會公眾股的比例，使中國鋼鐵上市公司的股權結構合理。2、減少第一大股東持股比例，控制權適當分布在幾個大股東的手中。為提高公司的經(jīng)營業(yè)績，減少第大股東持股比例是一種必然。中國鋼鐵上市公司在減少第一大股東持股比例、改變股權過度集中的過程中，不能走向極端股權過度分散。股權過度分散，股東又無法對公司董事會和執(zhí)行人員進行有效的監(jiān)督，必然帶來企業(yè)的低效率。培育幾個大股東，控制權由幾個大股東共同掌握，不失為防止股權過度分散的有效方法。大股東由于所持股份較多，參與公司治理的收益較大，他們有動力和能力對經(jīng)營者進行有效的約束。同時，幾個股東共同掌握控制權，在他們之間可以形成相互制衡的關系。3、引入機構股和社會法人股，改善股權結構。根據(jù)股權的集中度與公司治理有效性的關系，股權相對集中、控股股東與其他大股東并存的股權結構對公司治理的有效性最好。為形成相對集中的股權結構，中國鋼鐵上市公司在降低股權集中度的過程中，在引入個人股東的同時，還應引入機構股