證券投資論文-建設高流動性的中國債券二級市場.doc

證券投資論文-建設高流動性的中國債券二級市場一個具有較高的效率和流動性的債券二級市場能夠降低一級市場的發(fā)行成本，保證一級市場順利發(fā)行。近年來，銀行間債券市場快速發(fā)展，為保證貨幣政策的有效傳導以及宏觀經(jīng)濟的健康運行發(fā)揮了重要的作用。中國債券市場的進一步發(fā)展，需要建立良好的市場結(jié)構，包括交易工具、交易方式、市場中介等，這都將有助于提高市場的效率和流動性。一、中國債券二級市場的基本情況（一）二級市場交易的基本模式目前中國債券二級市場交易有三種基本模式：一是銀行間債券市場交易；二是交易所市場交易；三是商業(yè)銀行柜臺交易。這三種模式的交易方式不同，服務的對象也有所區(qū)別。銀行間債券市場，是機構投資者進行大宗批發(fā)交易的場外市場，大部分記賬式國債和全部政策性銀行債券均在銀行間債券市場發(fā)行交易。場外交易的特點是以詢價的方式進行，自主談判，逐筆成交。銀行間債券市場債券交易是依托中央國債登記結(jié)算有限責任公司（以下簡稱“中央國債登記結(jié)算公司”）的債券簿記系統(tǒng)和全國銀行間同業(yè)拆借中心的債券交易系統(tǒng)進行的，也就是說通過全國銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統(tǒng)提供報價信息、辦理債券交易，通過中央國債登記結(jié)算公司辦理債券的登記托管和結(jié)算。交易所市場，是各類投資人包括機構和個人進行債券買賣的場所。交易所市場是場內(nèi)市場，投資人將買賣需求輸入交易所的電子系統(tǒng)，由電子系統(tǒng)集中撮合完成交易。商業(yè)銀行柜臺交易，是商業(yè)銀行通過其營業(yè)網(wǎng)點，按照其掛出的債券買入價和賣出價，與投資人進行債券買賣，并為投資人辦理債券的托管和結(jié)算。經(jīng)過兩年多的準備工作，從今年6月份開始，柜臺交易業(yè)務已在工農(nóng)中建的部分分行進行試點。根據(jù)國際經(jīng)驗，債券交易主要通過場外進行，場外交易的債券及其衍生工具數(shù)量也往往數(shù)倍于交易所中的交易。在我國，1993年至1997年6月間的國債交易主要在交易所進行。1997年6月經(jīng)國務院批準，銀行間債券市場成立。目前形成了交易所交易、場外交易和商業(yè)銀行柜臺交易三種方式并存的格局。從債券的發(fā)行量和交易量來看，銀行間債券市場已成為我國債券市場的主體部分。（二）二級市場交易品種及交易增長情況銀行間債券市場債券交易主要為現(xiàn)券買賣和回購兩種。銀行間債券市場正處于發(fā)展階段，債券交易的品種設計選擇了最簡單的產(chǎn)品，尚未開展債券期貨、遠期等衍生產(chǎn)品。銀行間債券市場債券交易的券種目前主要為國債和政策性金融債券。交易所市場交易的券種為國債和企業(yè)債券。近年來，在銀行間債券市場可交易的債券逐年增加。2002年8月末，在中央國債登記結(jié)算公司托管的債券為22462億元，其中國債為13115億元，政策性金融債券為8926億元。在交易所托管的債券約為1800億元。銀行間債券市場交易量逐年上升。市場成立前兩年現(xiàn)券交易很少，1999年現(xiàn)券交易僅為37億元，2001年現(xiàn)券交易增加到840億元。2002年以來，隨著中國人民銀行各項措施出臺實施，銀行間債券市場現(xiàn)券交易出現(xiàn)了大幅度增長。截至2002年7月末，現(xiàn)券交易為2977億元，同比多增2747億元，增長了近11倍。2000年銀行間債券市場的回購交易超過了交易所市場的回購交易，特別是2001年以來，銀行間市場的回購交易量成倍增長，2001年銀行間回購交易為40133億元，是交易所市場的2.6倍，2002年1至7月，銀行間債券市場回購交易為55925億元，是交易所市場的4.7倍。從兩個市場的交易情況看，交易所市場的現(xiàn)券交易比銀行間市場活躍，現(xiàn)券交易量一直大于銀行間市場現(xiàn)券交易量，但銀行間市場的回購交易已大大超過交易所市場。（三）債券的交易、托管和清算制度債券產(chǎn)品由于種類不同，定價較為復雜，因此傳統(tǒng)的債券交易大多采用電話詢價的方式進行。從歐美發(fā)達的債券市場發(fā)展趨勢來看，隨著電子技術的發(fā)展以及市場透明度的不斷提高，通過電子系統(tǒng)進行交易的方式越來越受到投資者的青睞。根據(jù)銀行間債券市場債券交易的有關規(guī)定，銀行間債券市場的債券交易是借助全國銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統(tǒng)和中央國債登記結(jié)算公司的簿記系統(tǒng)完成的。全國銀行間同業(yè)拆借中心利用覆蓋全國的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡為債券交易提供電子平臺，投資者在該平臺達成交易后，再通過中央國債登記結(jié)算公司辦理債券結(jié)算。中央國債登記結(jié)算公司為債券的登記托管機構，債券交易的債券結(jié)算通過中央國債登記結(jié)算公司的簿記系統(tǒng)進行；債券交易的資金結(jié)算以轉(zhuǎn)帳方式進行，商業(yè)銀行通過其準備金賬戶和中國人民銀行資金劃撥清算系統(tǒng)進行，商業(yè)銀行與其他參與者、其他參與者之間債券交易的資金結(jié)算途徑由雙方自行商定。債券交易的結(jié)算方式包括券款對付、見款付券、見券付款三種。具體方式由交易雙方協(xié)商選擇。（四）債券市場的參與者自銀行間債券市場成立以來，中國人民銀行一直積極采取措施，努力擴大市場參與者。銀行間債券市場建立初期，僅有16家商業(yè)銀行總行成員。由于交易成員有限，因而交易不活躍。根據(jù)各類金融機構的需求，中國人民銀行陸續(xù)批準了各類金融機構加入市場。2002年4月，為了繼續(xù)擴大銀行間債券市場參與者，促進債券市場發(fā)展，中國人民銀行調(diào)整銀行間市場準入制度。從4月15日起，凡符合條件的各類金融機構只要持有效證件到全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結(jié)算公司開戶，并在規(guī)定時間向中國人民銀行備案，即可從事債券交易。銀行間債券市場準入制度的改革，將減少審批環(huán)節(jié)，提高效率，進一步擴大債券市場參與者。截至2002年8月末，在銀行間市場進行債券交易業(yè)務的金融機構已達817家，其中包括商業(yè)銀行及其授權分行，經(jīng)營人民幣業(yè)務的外資銀行、財務公司、租賃公司、中外資保險公司、證券公司、證券投資基金和農(nóng)村信用社聯(lián)社。從機構種類上看，已包括各種類型的金融機構；絕大部分金融機構已成為債券市場參與者。市場參與者的類型豐富多樣，具有不同的資產(chǎn)負債結(jié)構，對經(jīng)濟、利率、通貨膨脹的預期不同，都會促進二級市場流動性提高。目前銀行間市場參與者還僅限于各類金融機構，今后，應創(chuàng)造條件吸納非金融機構包括大型企業(yè)、各類社會基金參與銀行間債券市場。銀行間市場將成為金融機構以及非金融機構進行大宗債券批發(fā)交易的場外市場，市場參與者的范圍覆蓋到境內(nèi)的所有機構投資人。二、中國人民銀行在提高債券市場流動性方面所做的工作近幾年銀行間債券市場回購交易量增長較快，同回購相比，現(xiàn)券交易不甚活躍，債券的流動性較差。衡量債券市場流動性的標準是，當投資者買賣大量債券時，能夠在較短時間成交，同時不引起價格的大幅度波動。因此，無論是銀行間債券市場還是交易所市場都不具備較好的流動性。中國債券市場缺乏流動性的主要原因是：第一，債券供給不足，目前發(fā)債主體主要為國債和政策性金融債券。第二，債券期限結(jié)構不合理，發(fā)行的債券大多在5年期以上，1年以下的短期債券非常少。第三，長期以來，商業(yè)銀行資產(chǎn)以貸款為主，資產(chǎn)結(jié)構很不合理，隨著債券市場的發(fā)展，商業(yè)銀行正處于資產(chǎn)結(jié)構的調(diào)整階段，對債券的需求量較大。第四，盡管近年來債券市場參與主體的種類不斷豐富，但從本質(zhì)上講都是國有單位，存在相同的價值取向，對債券投資的需求比較集中。債券市場流動性不足，提高了籌資者的成本，不利于債券市場的完善和發(fā)展。為了提高債券市場的流動性，近來，中國人民銀行積極采取措施，擴大市場參與主體，提高市場透明度，通過結(jié)算代理業(yè)務和雙邊報價等方式，積極推動債券市場發(fā)展。（一）開展債券結(jié)算代理業(yè)務，幫助中小金融機構進行債券交易由于銀行間市場采用交易對手逐筆談判、成交的方式，因此信息對交易雙方至關重要。隨著大量中小金融機構加入銀行間債券市場，如何提高市場透明度，幫助中小金融機構及時了解市場信息是非常重要的。另外，中小金融機構順利進行債券交易，需要在專業(yè)人員配備以及設備配置方面達到一定水準。為了解決中小金融機構缺少專業(yè)人員和專業(yè)知識、缺乏信息等問題，降低其交易成本，提高盈利水平，從1998年起，中國人民銀行就在部分地區(qū)進行試點工作，由一些規(guī)模較大、經(jīng)營狀況好的商業(yè)銀行代理中小金融機構進行債券交易。2000年為了進一步推動結(jié)算代理業(yè)務，規(guī)范業(yè)務行為，中國人民銀行下發(fā)了關于開辦債券結(jié)算代理業(yè)務有關問題的通知（銀發(fā)2002325號）。目前，已有近30家的商業(yè)銀行開展了代理中小金融機構進行債券結(jié)算業(yè)務，商業(yè)銀行在幫助中小金融機構進行債券交易、提供交易信息等方面發(fā)揮了較好的作用，中小金融機構在債券市場的活躍程度明顯提高。2000年末，中小金融機構回購交易量占全部交易量的比重為9.27%；2001年末，這一比重增長為10.02%，到2002年8月末已增長為14.04%.（二）調(diào)整銀行間債券市場的準入制度，將銀行間債券市場的準入由審批制改為備案制為了進一步擴大銀行間債券市場參與者，促進銀行間債券市場發(fā)展，簡化行政審批程序，2002年4月3日，中國人民銀行發(fā)布2002年第5號公告，規(guī)定金融機構進入全國銀行間債券市場實行準入備案制，即金融機構向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交有關材料辦理聯(lián)網(wǎng)手續(xù)，同時向中央國債登記結(jié)算公司提供有關材料開立債券托管后，即成為全國銀行間債券市場的市場參與者，所辦手續(xù)完畢后三個工作日內(nèi)向中國人民銀行備案。配合準入備案制的實施，中國人民銀行組織全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結(jié)算公司制定了相關配套文件，重新修訂了債券托管賬戶開銷戶規(guī)程和全國銀行間同業(yè)拆借中心債券交易聯(lián)網(wǎng)管理辦法（暫行）。按照中國人民銀行2002年第5號公告精神，分級落實備案管理。（三）批準9家雙邊報價商，開展雙邊報價業(yè)務為了進一步提高債券市場的流動性，今年6月份中國人民銀行批準了工農(nóng)中建等9家商業(yè)銀行成為債券雙邊報價商。雙邊報價商可以自主選擇報價的券種，在交易時間內(nèi)連續(xù)地報出這些券種的買賣雙邊價格。其他市場參與者如果認為報價商的報價合適，可以即時點擊成交。這樣，提高了交易效率，節(jié)約了交易成本。三、進一步發(fā)展債券二級市場的政策措施發(fā)展具有高流動性、高效率、公平、統(tǒng)一的債券二級市場，具有非常重要的意義，這是我國債券市場今后的發(fā)展目標。中國人民銀行作為銀行間債券市場的主管部門，將加強同財政部、證監(jiān)會等有關部門協(xié)調(diào)和配合，積極采取措施，從以下幾個方面考慮，建設高流動性的中國債券二級市場。（一）積極擴大債券市場參與者，豐富投資人結(jié)構為了提高債券市場流動性，必須進一步擴大債券市場參與者，允許具有不同的資金需求和資產(chǎn)負債狀況的機構參與債券市場，豐富市場交易主體。目前，一些商業(yè)銀行已經(jīng)開展了代理中小金融機構買賣債券、辦理債券結(jié)算的業(yè)務，但該項業(yè)務還未擴展到企業(yè)。應盡快通過開展債券結(jié)算代理業(yè)務，吸收企業(yè)等非金融機構加入銀行間債券市場。（二）增加債券交易品種根據(jù)市場發(fā)展需要，有步驟地增加可供交易的債券品種。目前，發(fā)債主體只有財政部、國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行，商業(yè)銀行沒有發(fā)債權，債券發(fā)行市場的廣度顯然不足?？煽紤]通過發(fā)行金融債券、住房抵押貸款債券、企業(yè)債券以及市政債券等，豐富債券品種和交易工具。（三）建立統(tǒng)一的債券市場銀行間債券市場和交易所市場不聯(lián)通主要表現(xiàn)在兩個方面，一是市場參與者無法自由選擇交易場所，自1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，政策上還不允許商業(yè)銀行到交易所買賣債券，而非金融機構投資者也無法參與銀行間債券市場交易；二是在銀行間債券市場發(fā)行的債券在中央國債登記結(jié)算公司托管，在交易所發(fā)行的債券在交易所的登記公司托管，除少數(shù)券種可以轉(zhuǎn)托管到中央國債登記結(jié)算公司外，絕大部分債券不得相互轉(zhuǎn)托管。銀行間市場和交易所市場的分割阻礙了中國債券市場的健康發(fā)展。應該盡快解決中國債券市場的分割問題，建立全國統(tǒng)一的債券市場。今年以來，中國人民銀行在市場準入政策上已進行了調(diào)整，備案制實施5個月以來，已有近100家證券公司、財務公司等非銀行金融機構辦理了備案手續(xù)。因此，跨兩個市場進行交易的參與者會逐漸增多，在一定程度上起到平衡兩個市場價格和收益率的作用。另外，在適當時機，可嘗試允許部分券種在兩個市場進行轉(zhuǎn)托管，從而為下一步兩個市場之間債券的自由流動摸索經(jīng)驗。統(tǒng)一的債券市場并不意味著交易方式、交易場所和托管系統(tǒng)的統(tǒng)一，交易方式和托管系統(tǒng)只是技術層面的問題。發(fā)達國家的債券市場也分場內(nèi)市場和場外市場。統(tǒng)一的債券市場應是指交易主體可以在遵守規(guī)則的前提下，根據(jù)需要自由地選擇交易場所和交易方式，資金可以自由地在不同的市場間流動。（四）進一步加強債券托管體系建設債券托管體系是債券市場風險防范的核心環(huán)節(jié)，有關監(jiān)管部門特別加強了對于債券托管體系的建設和管理