高級(jí)財(cái)務(wù)管理習(xí)題解答.doc

一、常見(jiàn)的并購(gòu)形式有哪幾種？它們之間的區(qū)別是什么？ 從企業(yè)并購(gòu)的行業(yè)角度可分為三類：一是橫向并購(gòu)，指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)、生產(chǎn)或銷售同類產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。二是縱向并購(gòu)，指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。又可分為向前并購(gòu)，即向其產(chǎn)品的后加工方向并購(gòu)；向后并購(gòu)，即向其產(chǎn)品的前加工方向并購(gòu)。三是混合并購(gòu)，指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。從企業(yè)并購(gòu)付款的方式可分為四種：一是用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。二是用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票。三是以股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，即并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)。四是用股票交換股票，一般是并購(gòu)公司可直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部股票，通過(guò)這種形式目標(biāo)公司往往會(huì)成為并購(gòu)公司的子公司。從并購(gòu)企業(yè)的行為可分為兩種：一是善意并購(gòu)，又稱白袍騎士，指并購(gòu)企業(yè)以比較公道的價(jià)格，提供較好的條件完成并購(gòu)。二是敵意并購(gòu)，又稱黑袍騎士，指并購(gòu)企業(yè)采取未先與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者協(xié)商而秘密地收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)分散在外的股票，使目標(biāo)企業(yè)不得不接受。從公司法角度可把企業(yè)合并分成吸收合并、新設(shè)合并和購(gòu)受控股權(quán)益三種形式。吸收合并，即兼并，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并中，其中一個(gè)公司因吸收（兼并）了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式。在合并中，存續(xù)公司仍然保持原有的公司名稱，有權(quán)獲得其他被吸收公司的資產(chǎn)和債權(quán)，同時(shí)承擔(dān)其債務(wù)，被吸收公司從此不復(fù)存在。新設(shè)合并，又稱創(chuàng)立合并或聯(lián)合，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上公司通過(guò)合并同時(shí)消亡，在新的基礎(chǔ)上形成一個(gè)新的公司，這個(gè)公司叫新設(shè)公司。新設(shè)公司接管原來(lái)幾個(gè)公司的全部資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和債務(wù)，新組建董事會(huì)和管理機(jī)構(gòu)。新設(shè)合并有以下特點(diǎn)：一是合并各方資產(chǎn)所有權(quán)在合并后并沒(méi)有消失，只是以合并后企業(yè)的所有權(quán)形式出現(xiàn)。二是合并各方法人所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓是無(wú)償?shù)?，并連帶將原各自企業(yè)資產(chǎn)的使用權(quán)、支配權(quán)、收益權(quán)等一并轉(zhuǎn)讓給新設(shè)企業(yè)。三是合并的目的在于避免同行業(yè)公司間的互相競(jìng)爭(zhēng)，加強(qiáng)公司間的協(xié)作關(guān)系。新設(shè)合并有以下優(yōu)點(diǎn)：一是有利于企業(yè)的生存和壯大。二是有利企業(yè)壟斷市場(chǎng)能力的增強(qiáng)。三是有利于提高企業(yè)的利潤(rùn)。四是有利于吸收相互的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，彌補(bǔ)管理不足。新設(shè)合并的程序一般包括5個(gè)步驟：一是締結(jié)合并契約。二是股東大會(huì)批準(zhǔn)合并契約。三是結(jié)算資產(chǎn)負(fù)債。四是通告?zhèn)鶛?quán)人。五是申請(qǐng)登記。購(gòu)受控股權(quán)益，是指一家企業(yè)購(gòu)受另一家企業(yè)時(shí)達(dá)到控股百分比股份的合并形式。所謂控股股份，在理論上指持有投票權(quán)的股票即普通股的51%。在公司規(guī)模較大、股權(quán)比較分散的情況下，只需較少的股份就可達(dá)到控股的目的。二、按照并購(gòu)的支付方式劃分，并購(gòu)可以分為哪幾種類型？從企業(yè)并購(gòu)付款的方式可分為四種：一是用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。二是用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票。三是以股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，即并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)。四是用股票交換股票，一般是并購(gòu)公司可直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部股票，通過(guò)這種形式目標(biāo)公司往往會(huì)成為并購(gòu)公司的子公司。三、奔馳公司是德國(guó)最大的工業(yè)集團(tuán)，長(zhǎng)期以來(lái)，奔馳公司的業(yè)績(jī)一直非常優(yōu)秀，其生產(chǎn)的豪華小汽車(chē)一直在世界汽車(chē)市場(chǎng)上保持強(qiáng)勁的勢(shì)頭?？巳R斯勒公司是美國(guó)的第三大汽車(chē)制造商，該公司是多元化企業(yè)，其專項(xiàng)生產(chǎn)小型汽車(chē)、越野吉普車(chē)和微型箱式汽車(chē)。除了汽車(chē)之外，還生產(chǎn)和營(yíng)銷汽車(chē)配件、電子產(chǎn)品等。二十世紀(jì)末以來(lái)，全球汽車(chē)的每年產(chǎn)量為6000萬(wàn)輛以上，而銷量只有4000萬(wàn)輛左右。在市場(chǎng)分銷上，克萊斯勒銷售額的93集中在北美地區(qū)，在其他地區(qū)的份額只占7，所以，如果北美市場(chǎng)一旦不景氣，克萊斯勒公司一直以來(lái)的保持較高利潤(rùn)的局面就會(huì)改變，公司的發(fā)展就會(huì)受到影響。而同時(shí)，奔馳公司業(yè)務(wù)的大部分仍然集中在歐洲地區(qū)，其在北美市場(chǎng)的銷售額只占總銷售額的21。經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的發(fā)展，使得這兩家公司意識(shí)到要在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟并求得生存和發(fā)展，必須要拓展自己的生存空間。在1999年5月7日戴姆勒奔馳和克萊斯勒宣布合并為戴姆勒克萊斯勒。問(wèn)：簡(jiǎn)述奔馳和克萊斯勒的合并類型和合并的動(dòng)因。（一）、合并類型：新設(shè)合并（二）、合并動(dòng)因1、經(jīng)濟(jì)全球化的增強(qiáng)是兩者合并的大背景，要在經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境中求得生存和發(fā)展，企業(yè)只有通過(guò)擴(kuò)展自身的生存空間，增強(qiáng)自己的競(jìng)爭(zhēng)力。 2、在汽車(chē)市場(chǎng)供大于求的局面中，如何保持原來(lái)的市場(chǎng)份額和占據(jù)更大的市場(chǎng)份額是各大汽車(chē)公司不得不考慮的問(wèn)題，走聯(lián)合化道路是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。 3、奔馳和克萊斯勒兩大公司的合并還可以形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)：（1）奔馳是德國(guó)的汽車(chē)生產(chǎn)公司，克萊斯勒是美國(guó)第三大汽車(chē)生產(chǎn)廠家，兩者在技術(shù)和財(cái)力上都是實(shí)力雄厚的。 （2）且雙方在生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域的互補(bǔ)最為顯著。 在產(chǎn)品線上，兩家公司各有自己的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品重合的情形很少，克萊斯勒主要生產(chǎn)小型汽車(chē)、越野吉普車(chē)和微型箱式汽車(chē)，而奔馳以生產(chǎn)豪華小汽車(chē)為主。 合并前，克萊斯勒的銷售市場(chǎng)以93的比例集中在北美地區(qū)，而奔馳的銷售市場(chǎng)則主要集中于歐洲地區(qū)，兩者合并以后，相互進(jìn)入對(duì)方的市場(chǎng)，為兩者擴(kuò)張市場(chǎng)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力提供了最佳途徑。 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，雙方在采購(gòu)、營(yíng)銷和技術(shù)開(kāi)發(fā)等方面易于形成協(xié)作，從而達(dá)到降低生產(chǎn)和營(yíng)銷成本、方便了研究和技術(shù)開(kāi)發(fā)。 四、你認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是否增加了股東財(cái)富？企業(yè)并購(gòu)能增加社會(huì)財(cái)富嗎？或者只是社會(huì)財(cái)富的簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)移？關(guān)于并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)的研究方法主要有兩種：一種是計(jì)算并購(gòu)前后股價(jià)變化的非正常收益（AbnormalReturn）的基于事件法；另一種是用并購(gòu)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)法。國(guó)外的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家利用事件分析法對(duì)收購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)股票進(jìn)行實(shí)證研究，盡管他們所選取的樣本數(shù)量不同以及測(cè)量的時(shí)間窗口也不盡一致，但都得出一個(gè)相近的結(jié)論：目標(biāo)企業(yè)股東在并購(gòu)公告前后可得到相當(dāng)可觀的累計(jì)非正常超額收益CAR(CumulativeAverageAbnormalReturn），而收購(gòu)企業(yè)股東的超額收益則不明顯甚至為負(fù)。國(guó)內(nèi)研究表明：并購(gòu)并不能給目標(biāo)公司帶來(lái)顯著的超額收益（洪錫熙和沈藝峰，2001）；上市公司并購(gòu)能給收購(gòu)公司的股東帶來(lái)明顯的財(cái)富增加，而對(duì)目標(biāo)公司股東財(cái)富的影響卻并不顯著（李善民和陳玉罡，2002）。五、你認(rèn)為應(yīng)如何評(píng)價(jià)目標(biāo)公司？在收購(gòu)的財(cái)務(wù)和法律活動(dòng)進(jìn)行之時(shí)，同時(shí)成立一個(gè)文化小組，收集目標(biāo)企業(yè)各個(gè)方面的信息如公開(kāi)文件、年度報(bào)告、媒體介紹、相關(guān)者信息甚至前人員的評(píng)價(jià)等等。通過(guò)這些資料來(lái)分析目標(biāo)企業(yè)如何做事、如何做成決策、倡導(dǎo)怎樣的行為等等。在評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，這些方面的結(jié)論要和財(cái)務(wù)及法律等方面的分析報(bào)告一起，成為決策者決定是否收購(gòu)的重要依據(jù)。六、簡(jiǎn)述在企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)目標(biāo)公司的審查應(yīng)該包括哪些方面。對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行審查包括以下五個(gè)方面的內(nèi)容。1.對(duì)目標(biāo)公司出售動(dòng)機(jī)的審查，具體包括：目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)不善，股東欲出售股權(quán)；目標(biāo)公司股東為實(shí)現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，欲轉(zhuǎn)換到新行業(yè)；股東對(duì)目標(biāo)公司的管理不滿意；并非經(jīng)營(yíng)不善，而是目標(biāo)公司的大股東急需大量資金投入；目標(biāo)公司管理人員謀求高薪和地位的需求；目標(biāo)公司進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整。2.對(duì)目標(biāo)公司法律文件方面的審查，具體包括： 目標(biāo)公司章程、合同契約、 財(cái)產(chǎn)目錄清單、主要法律事項(xiàng)3.對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)方面的審查 生產(chǎn)設(shè)備狀況、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的需要。4.對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)方面的審查，具體包括：企業(yè)的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等 5.對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的審查，具體包括：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、 投資風(fēng)險(xiǎn)、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。七、何為換股合并？應(yīng)怎樣確定換股合并的比率？換股合并：并購(gòu)方或新設(shè)公司以其新發(fā)或增發(fā)的股票，按照一定的換股比例交換被并企業(yè)或雙方企業(yè)股東持有的股票，被并企業(yè)或并購(gòu)雙方宣布終止，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并。換股購(gòu)并雖然成本較低，但程序復(fù)雜。對(duì)于主并方而言，換股可使其免于即時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。對(duì)于被并方來(lái)說(shuō)，換股可以使其股東自動(dòng)成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，此外，由于推遲了收益確認(rèn)時(shí)間，可經(jīng)延遲交納資本利得稅。但換股并購(gòu)也有一些缺陷，如改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并方為被并方所控制的情況。換股合并比率的確定：八、什么是公司自由現(xiàn)金流量？如何計(jì)算？公司自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)扣除了所有經(jīng)營(yíng)支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量；公司自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，包括股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值。其計(jì)算公式為：公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷）（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加）九、某公司2003年每股營(yíng)業(yè)收入30元，每股營(yíng)運(yùn)成本10元，每股凈利6元，每股資本支出4元，每股折舊與攤銷2元。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占40%，可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變。預(yù)計(jì)2004年2008年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率保持在10%的水平上。該公司的資本支出、折舊與攤銷、凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)資本占收入的20%可以持續(xù)保持5年。到2009年及以后股權(quán)自由現(xiàn)金流量將會(huì)保持5%的固定增長(zhǎng)速度。2004年2008年該公司的值為1.5，2009年及以后年度的值為2，長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的利率為6%，市場(chǎng)組合的收益率為10%。要求：計(jì)算該公司股票的每股價(jià)值。年 度2004年2005年2006年2007年2008年每股凈利6.67.267.998.799.67每股收入3336.339.9343.9248.31營(yíng)運(yùn)資本6.67.267.998.789.66營(yíng)運(yùn)資本增加-3.40.660.730.790.88資本支出4.44.845.325.866.44減：折舊與攤銷2.22.422.662.933.22凈投資-1.23.083.393.724.10股權(quán)凈投資-0.721.852.032.232.46股權(quán)自由現(xiàn)金流量7.325.415.966.567.21注：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-（1-資產(chǎn)負(fù)債率）（資本支出-攤銷與折舊）-（1-資產(chǎn)負(fù)債率）營(yíng)運(yùn)資本增加=稅后利潤(rùn)-（1-資產(chǎn)負(fù)債率）凈投資=稅后利潤(rùn)-股權(quán)凈投資2004年2008年該公司的股權(quán)資本成本1=6%+1.5（10%-6%）=12%2009年及以后年度該公司的股權(quán)資本成本2=6%+2（10%-6%）=14%股票價(jià)值=7.32（P/S，12%，1）+5.41（P/S，12%，2）+5.96（P/S，12%，3）+6.56（P/S，12%，4）+7.21（P/S，12%，5）+=7.320.893+5.410.797+5.960.712+6.560.636+7.210.567+84.120.567=6.537+4.312+4.243+4.17+4.09+47.70=71.05（元）。公司股票的每股價(jià)值為71.05元。十、某公司2003年底發(fā)行在外的普通股為500萬(wàn)股，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入15000萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)成本5000萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)4000萬(wàn)元，資本支出2000萬(wàn)元，折舊與攤銷1000萬(wàn)元。目前債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值為3000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占20%，可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變，負(fù)債平均利率為10%，可以長(zhǎng)期保持下去。平均所得稅率為40%。預(yù)計(jì)2004年2008年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率保持在20%的水平上。該公司的資本支出、折舊與攤銷、營(yíng)運(yùn)資本、息前稅后利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)。到2009年及以后營(yíng)運(yùn)資本、資本支出、息前稅后利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)，折舊與攤銷正好彌補(bǔ)資本支出，營(yíng)業(yè)收入將會(huì)保持10%的固定增長(zhǎng)速度。2004年2008年該公司的值為2.69，2009年及以后年度的值為4，長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的利率為2%，市場(chǎng)組合的收益率為10%。要求：計(jì)算該公司的價(jià)值。年 度200420052006200720082009息前稅后利潤(rùn)288034564147.24976.645971.976569.17減：資本支出2400288034564147.24976.645474.3加：折舊與攤銷1200144017282073.62488.325474.3營(yíng)運(yùn)成本6000720086401036812441.613685.76減：營(yíng)運(yùn)成本增加10001200144017282073.61244.16實(shí)體自由現(xiàn)金流量680816979.21175.041410.055325.01注：實(shí)體自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出2004年2008年該公司的股權(quán)資本成本=2%+2.69（10%-2%）=23.52%加權(quán)平均資本成本1=20%10%（1-40%）+80%23.52%=20%2009年及以后年度該公司的股權(quán)資本成本=2%+4（10%-2%）=34%加權(quán)平均資本成本2=20%10%（1-40%）+80%34%=28.4%28%企業(yè)實(shí)體價(jià)值=6800.8333+8160.6944+979.20.5787+1175.040.4823+1410.050.4019+29583.390.4019=566.64+566.63+566.66+566.72+566.7+11889.56=14722.91（萬(wàn)元）該公司實(shí)體價(jià)值為14722.91萬(wàn)元。十一、假設(shè)甲公司計(jì)劃以發(fā)行股票的方式收購(gòu)乙公司，并購(gòu)時(shí)雙方的有關(guān)資料見(jiàn)表：表 并購(gòu)時(shí)甲、乙公司項(xiàng)目甲公司乙公司凈利潤(rùn)500萬(wàn)125萬(wàn)普通股股數(shù)250萬(wàn)股100萬(wàn)股每股收益2元1.25元每股市價(jià)16元7.5元市盈率8倍6倍要求：就以下問(wèn)題做出回答：（1）若乙公司同意其股票每股作價(jià)8元，那么甲公司需發(fā)行多少股票才能收購(gòu)乙公司所有股份？（2）若假設(shè)并購(gòu)后的收益能力不變，存續(xù)的甲公司的盈余總額為原甲、乙公司盈余之和，那么并購(gòu)后甲、乙公司股東的每股收益將如何變化？（3）若保持甲、乙公司的每股收益不變，其股票交換率應(yīng)各為多少？答：（1）股票交換比率為：8160.5。甲方發(fā)行股票數(shù)為：1000.550（萬(wàn)股） （2）并購(gòu)后凈利潤(rùn)：625萬(wàn)元。并購(gòu)后股本數(shù)：300萬(wàn)股。并購(gòu)后甲的每股收益：6253002.083元，比并購(gòu)前提高了0.083元。 并購(gòu)后乙的每股收益：0.52.0831.0415元，比原來(lái)減少了0.2085元。 （3）并購(gòu)前甲方EPS1=2并購(gòu)后甲方EPS2=625（250+100R1）。625（250+100R1）2，R10.625。即交換率為0.625。并購(gòu)前乙的EPS1=1.25并購(gòu)后乙的EPS2=625（250+100R2）1.25，R22.5，即乙方股票交換率為2.5。 十二、某公司現(xiàn)準(zhǔn)備以1500萬(wàn)元收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)甲，向你咨詢方案是否可行，有關(guān)資料如下：去年甲企業(yè)銷售額1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)收購(gòu)后前5年的現(xiàn)金流量資料如下；在收購(gòu)后第1年，銷售額在上年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)5%；第二、三、四年分別在上一年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)10%，第5年與第4年相同；銷售利潤(rùn)率為4%（息稅前利潤(rùn)率），所得稅率為33%，資本凈支出與營(yíng)運(yùn)資本增加額分別占銷售增加額的10%和5%。第六年及以后年度企業(yè)實(shí)體自由現(xiàn)金流量將會(huì)保持6%的固定增長(zhǎng)率不變。市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（溢價(jià)）分別為5%和2%，甲企業(yè)的貝他系數(shù)為1.93。目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債率40%，預(yù)計(jì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)不變，負(fù)債平均利息率10%也將保持不變。要求： (1)計(jì)算在收購(gòu)后甲企業(yè)前五年的企業(yè)實(shí)體自由現(xiàn)金流量；(2)根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)應(yīng)否收購(gòu)甲企業(yè)。（1）甲企業(yè)前五年的企業(yè)實(shí)體自由現(xiàn)金流量如下表：年度第一年第二年第三年第四年第五年銷售額105011551270.51397.551397.55息稅前利潤(rùn)4246.250.8255.9055.90所得稅13.8615.2516.7718.4518.45息前稅后利潤(rùn)28.1430.9534.0537.4537.45資本凈支出增加510.511.5512.710營(yíng)運(yùn)資本增加2.55.255.786.350企業(yè)實(shí)體自由現(xiàn)金流量20.6415.2016.7218.3937.45（2）預(yù)期股本資本成本=5%+2%1.93=8.86%預(yù)期加權(quán)平均資本成本=40%10%（1-33%）+60%8.86%=8%現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=20.64（P/S，8%，1）+15.20（P/S，8%，2）+16.72（P/S，8%，3）+18.39（P/S，8%，4）+37.45（P/S，8%，5）+=20.640.926+15.200.857+16.720.794+18.390.735+37.450.681+37.451.0634.05=1435.29（萬(wàn)元）由于其價(jià)值1435.29萬(wàn)元小于收購(gòu)價(jià)格1500萬(wàn)元，故不應(yīng)收購(gòu)。十三、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有什么好處？（1）有利于降低資本成本；（2）有利于籌集更多資本；（3）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；（4）有利于避免籌資損失。十四、杠桿并購(gòu)的融資方式有什么特點(diǎn)？杠桿收購(gòu)的主要特點(diǎn)就是舉債融資，企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)融資方式的選擇是由多種因素決定的，融資方式的選擇不僅會(huì)影響到并購(gòu)活動(dòng)能否順利完成，而且對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)和目標(biāo)公司未來(lái)的發(fā)展也將產(chǎn)生較大的影響。融資方式以資金來(lái)源劃分，可分為內(nèi)部融資來(lái)源和外部融資來(lái)源。其中外部融資來(lái)源是杠桿收購(gòu)的主要途徑，又分為權(quán)益融資、債務(wù)融資和準(zhǔn)權(quán)益融資三大部分。權(quán)益融資主要有兩大類，一類是指通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，包括向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行和定向募集等形式，該類形式往往以向目標(biāo)公司支付現(xiàn)金的方式完成并購(gòu)。另一類是股權(quán)支付，即通過(guò)增發(fā)新股，以新發(fā)行的股票交換目標(biāo)公司的股票，或者發(fā)行新股取代收購(gòu)方和被收購(gòu)方的股票，從而取得對(duì)目標(biāo)公司的控股權(quán)。債務(wù)融資包括向金融機(jī)構(gòu)貸款，發(fā)行債券和賣(mài)方融資等。從西方各國(guó)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債務(wù)融資是杠桿收購(gòu)最重要的資金來(lái)源，不僅有商業(yè)銀行，還有大量的保險(xiǎn)公司、退休基金組織、風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)等機(jī)構(gòu)都可以向優(yōu)勢(shì)企業(yè)提供債務(wù)融資。貸款與發(fā)行債券兩種債務(wù)融資方式可以說(shuō)是各有千秋：相對(duì)而言，貸款速度快、靈活性大，但用途往往受到限制；而在我國(guó)，發(fā)行債券由于金融政策對(duì)發(fā)行主體的硬性規(guī)定而使其在應(yīng)用中受到了較大限制。二者的共性優(yōu)點(diǎn)在于籌集資金成本相對(duì)于權(quán)益融資低，而且債權(quán)債務(wù)關(guān)系不會(huì)影響到企業(yè)的控制權(quán)，但是，由于還本付息壓力，可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。在利用債務(wù)融資時(shí)，需要妥善處理好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及中長(zhǎng)期債務(wù)的合理搭配等問(wèn)題。西方流行的準(zhǔn)權(quán)益融資還包括認(rèn)股權(quán)證、可交換債券以及可轉(zhuǎn)換的可交換抵押債券等。目前我國(guó)尚未出現(xiàn)此類融資方式，但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，各類金融品種日益豐富，相信不遠(yuǎn)的將來(lái)必有發(fā)展的機(jī)會(huì)。十五、如何從激勵(lì)機(jī)制角度理解業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)？近年來(lái)，無(wú)論在西方還是在中國(guó)，有關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)以及激勵(lì)問(wèn)題的討論日益熱烈。20世紀(jì)90年代以后，企業(yè)面臨的宏觀、微觀環(huán)境都發(fā)生了巨大變化，針對(duì)傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的缺陷，西方研究學(xué)者開(kāi)發(fā)出了經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)，平衡計(jì)分卡等新的指標(biāo)或指標(biāo)體系，我國(guó)財(cái)政部也出臺(tái)了新的“國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)”指標(biāo)體系，以指導(dǎo)國(guó)有大中型企業(yè)及企業(yè)集團(tuán)盡快根據(jù)自身情況建立健全完善的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與考核制度。另外，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及各級(jí)員工的激勵(lì)與約束也受到人們?cè)絹?lái)越多的關(guān)注。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)呼喚職業(yè)經(jīng)理人的出現(xiàn)，而對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的激勵(lì)與約束恰恰與企業(yè)和個(gè)人的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)緊密相聯(lián)。企業(yè)內(nèi)部各經(jīng)營(yíng)單位或者各個(gè)部門(mén)的管理水平、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、目標(biāo)完成情況以及人員表現(xiàn)的績(jī)效考核，主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)單位的評(píng)價(jià)以及上級(jí)管理層對(duì)下級(jí)管理層的評(píng)價(jià)。真正切實(shí)有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，應(yīng)該從企業(yè)目標(biāo)出發(fā)，先根據(jù)企業(yè)整體戰(zhàn)略性目標(biāo)設(shè)計(jì)整個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的大體框架，再將戰(zhàn)略目標(biāo)層層分解設(shè)計(jì)出符合各個(gè)戰(zhàn)術(shù)、技術(shù)層次需要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，從事前、事中和事后備個(gè)階段控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，隨時(shí)掌握企業(yè)的資源、市場(chǎng)、產(chǎn)品、技術(shù)、財(cái)務(wù)等各種信息，根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化隨時(shí)調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，以便對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行動(dòng)態(tài)的、前瞻性的考核與評(píng)價(jià)。十六、簡(jiǎn)述企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)應(yīng)包括哪些要素？企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)主要包括八個(gè)方面的要素：1、評(píng)價(jià)主體。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的主體是指誰(shuí)需要對(duì)客體進(jìn)行評(píng)價(jià)。從企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的產(chǎn)生和發(fā)展來(lái)看，它是為解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程中存在的諸多矛盾而建立的，這些矛盾主要包括資產(chǎn)所有者（委托人）和經(jīng)營(yíng)管理者（代理人）之間的矛盾，也包括政府部門(mén)以及其他相關(guān)主體的利益和企業(yè)的矛盾等，這些矛盾的雙方構(gòu)成了系統(tǒng)的主客體。2、評(píng)價(jià)客體。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的客體，簡(jiǎn)單地說(shuō)是指對(duì)什么進(jìn)行評(píng)價(jià)，客體是由評(píng)價(jià)主體根據(jù)需要確定的，是與主體相對(duì)應(yīng)的矛盾的另一方。 3、評(píng)價(jià)目標(biāo)。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的目標(biāo)是根據(jù)主體的需求確定的，是從一定量的主體需求中歸納總結(jié)出來(lái)的，它也是系統(tǒng)設(shè)計(jì)的指南和目的，整個(gè)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)和運(yùn)行都圍繞著目標(biāo)來(lái)進(jìn)行。4、評(píng)價(jià)原則。評(píng)價(jià)原則是設(shè)計(jì)系統(tǒng)時(shí)必須遵守的規(guī)則，它們是人們從長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中總結(jié)出來(lái)的，具有普遍的適用性，集中體現(xiàn)了企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)活動(dòng)的共性。目前，國(guó)內(nèi)各界公認(rèn)的原則為：客觀公正性、全面完整性、科學(xué)合理性、簡(jiǎn)便適用性。5、評(píng)價(jià)指標(biāo)。評(píng)價(jià)指標(biāo)要根據(jù)評(píng)價(jià)客體的特性和目標(biāo)并按相關(guān)的評(píng)價(jià)原則來(lái)進(jìn)行選擇。評(píng)價(jià)指標(biāo)有財(cái)務(wù)方面的，也有非財(cái)務(wù)方面的。6、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是對(duì)評(píng)價(jià)客體進(jìn)行分析評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)。某項(xiàng)指標(biāo)的具體評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是在一定前提條件下產(chǎn)生的，它具有相對(duì)性。因此，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)的、發(fā)展的、變化的。7、評(píng)價(jià)方法。評(píng)價(jià)方法是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的具體手段。有了評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，還要采用一定的評(píng)價(jià)方法來(lái)對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行實(shí)際運(yùn)用，以取得真正的評(píng)價(jià)結(jié)果。8、評(píng)價(jià)報(bào)告。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)分析報(bào)告是系統(tǒng)的輸出信息，也是系統(tǒng)的結(jié)論性文件。評(píng)價(jià)報(bào)告應(yīng)集中體現(xiàn)評(píng)價(jià)的原則和目標(biāo)。形式應(yīng)力求規(guī)范。 十七、為何要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的平衡？財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在的區(qū)別如下：財(cái)務(wù)指標(biāo)非財(cái)務(wù)指標(biāo)短期性長(zhǎng)期性反映經(jīng)營(yíng)結(jié)果反映經(jīng)營(yíng)過(guò)程內(nèi)部數(shù)據(jù)外部數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源單一數(shù)據(jù)來(lái)源多方面容易操作不宜操作目的手段一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的高層注重財(cái)務(wù)指標(biāo)，基層注重非財(cái)務(wù)指標(biāo)。在企業(yè)的實(shí)踐中，股東、經(jīng)營(yíng)者更關(guān)注企業(yè)整體的投資報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率等財(cái)務(wù)指標(biāo)；生產(chǎn)車(chē)間除關(guān)注產(chǎn)品成本之外，必須關(guān)注要關(guān)注研發(fā)周期、新產(chǎn)品推出的數(shù)量等非財(cái)務(wù)指標(biāo)；銷售部門(mén)除關(guān)注銷售收入之外，還要關(guān)注市場(chǎng)占有率、客戶滿意度等非財(cái)務(wù)指標(biāo)。所以企業(yè)的指標(biāo)使用要注重財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的平衡。十八、如何評(píng)價(jià)不同的責(zé)任中心？ 責(zé)任中心可能是一個(gè)個(gè)人、一個(gè)班組、一個(gè)車(chē)間、一個(gè)部門(mén)，也可能是分公司、事業(yè)部，甚至是整個(gè)企業(yè)。根據(jù)不同責(zé)任中心的控制范圍和責(zé)任對(duì)象的特點(diǎn)，可將其分為三種：成本中心、利潤(rùn)中心和投資中心。成本中心是指只對(duì)成本或費(fèi)用負(fù)責(zé)的責(zé)任中心。成本中心的范圍最廣，只要有成本費(fèi)用發(fā)生的地方，都可以建立成本中心，從而在企業(yè)形成逐級(jí)控制、層層負(fù)責(zé)的成本中心體系。成本中心包括技術(shù)性成本中心和酌量性成本中心。成本中心具有只考慮成本費(fèi)用、只對(duì)可控成本承擔(dān)責(zé)任、只對(duì)責(zé)任成本進(jìn)行考核控制的特點(diǎn)，所以成本中心的考核指標(biāo)包括成本(費(fèi)用)變動(dòng)額和成本(費(fèi)用)變動(dòng)率兩項(xiàng)指標(biāo)。 成本(費(fèi)用)變動(dòng)額=實(shí)際責(zé)任成本(費(fèi)用)-預(yù)算責(zé)任成本(費(fèi)用)成本(費(fèi)用) 成本(費(fèi)用)變動(dòng)率=成本（費(fèi)用）變動(dòng)額/預(yù)算責(zé)任成本（費(fèi)用）100% 利潤(rùn)中心是指既對(duì)成本負(fù)責(zé)又對(duì)收入和利潤(rùn)負(fù)責(zé)的區(qū)域，它有獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立的收入和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。利潤(rùn)中心的類型包括自然利潤(rùn)中心和人為利潤(rùn)中心兩種。在無(wú)法實(shí)現(xiàn)共同成本合理分?jǐn)偟那闆r下，人為利潤(rùn)中心通常只計(jì)算可控成本，而不分擔(dān)不可控成本；在共同成本能夠合理分?jǐn)偦驘o(wú)須共同分?jǐn)偟那闆r下，自然利潤(rùn)中心不僅計(jì)算可控成本，也應(yīng)計(jì)算不可控成本。利潤(rùn)中心的考核指標(biāo) 1.當(dāng)利潤(rùn)中心不計(jì)算共同成本或不可控成本時(shí)，其考核指標(biāo)是邊際貢獻(xiàn)總額，該指標(biāo)等于利潤(rùn)中心銷售收入總額與可控成本總額(或變動(dòng)成本總額)的差額。 2.當(dāng)利潤(rùn)中心計(jì)算共同成本或不可控成本，并采取變動(dòng)成本法計(jì)算成本時(shí)，其考核指標(biāo)包括：(1)利潤(rùn)中心邊際貢獻(xiàn)總額；(2)利潤(rùn)中心負(fù)責(zé)人可控利潤(rùn)總額；(3)利潤(rùn)中心可控利潤(rùn)總額。 投資中心是指既對(duì)成本、收入和利潤(rùn)負(fù)責(zé)，又對(duì)投資效果負(fù)責(zé)的責(zé)任中心。投資中心是最高層次的責(zé)任中心，它擁有最大的決策權(quán)，也承擔(dān)最大的責(zé)任。投資中心必然是利潤(rùn)中心，但利潤(rùn)中心并不都是投資中心。利潤(rùn)中心沒(méi)有投資決策權(quán)，而且在考核利潤(rùn)時(shí)也不考慮所占用的資產(chǎn)。投資中心的考核指標(biāo)除考核利潤(rùn)指標(biāo)外，投資中心主要考核能集中反映利潤(rùn)與投資額之間關(guān)系的指標(biāo)，包括投資利潤(rùn)率和剩余收益。 業(yè)績(jī)考核應(yīng)根據(jù)不同責(zé)任中心的特點(diǎn)進(jìn)行。成本中心只考核其權(quán)責(zé)范圍內(nèi)的責(zé)任成本(各項(xiàng)可控成本)；利潤(rùn)中心只考核其權(quán)責(zé)范圍內(nèi)的收入和成本，重點(diǎn)在于考核銷售收入、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)；投資中心除了要考核其權(quán)責(zé)范圍內(nèi)的成本、收入和利潤(rùn)外，還應(yīng)重點(diǎn)考核投資利潤(rùn)率和剩余收益。十九、當(dāng)今大多數(shù)大中型企業(yè)集團(tuán)為什么選擇的是事業(yè)部制的職能組織結(jié)構(gòu)？從U型結(jié)構(gòu)到M型結(jié)構(gòu)的變革是基于什么產(chǎn)生的？答：事業(yè)部制是當(dāng)今大多數(shù)大中型企業(yè)集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式，因?yàn)槭聵I(yè)部制使得最高層管理者擺脫日常的行政和管理事務(wù)，更多地考慮整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略問(wèn)題；有利于每個(gè)事業(yè)部集中資源在特定范圍（如某一產(chǎn)品，某一區(qū)域等）內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，對(duì)環(huán)境變化作出迅速和正確的反應(yīng)；這種組織結(jié)構(gòu)安排本身就具有靈活性，在外界環(huán)境或集團(tuán)自身戰(zhàn)略變化的情況下，可以按需要改變事業(yè)部的管轄范圍或者增減事業(yè)部數(shù)量而無(wú)須對(duì)集團(tuán)的實(shí)體單位（各子公司或其他集團(tuán)成員企業(yè)）作出較大變動(dòng)；這種組織結(jié)構(gòu)還可以培養(yǎng)高層的管理人才?？傊聵I(yè)部既共享研發(fā)、制造、營(yíng)銷、分配、采購(gòu)等資源，又獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，對(duì)最終成果負(fù)責(zé)。從U型結(jié)構(gòu)到M型結(jié)構(gòu)的變革是與企業(yè)集團(tuán)實(shí)行多元化戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)展有關(guān)。實(shí)行多元化戰(zhàn)略的企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)品品種繁多，分支機(jī)構(gòu)星羅棋布，利用U型結(jié)構(gòu)難以控制。同時(shí)，企業(yè)集團(tuán)不斷向市場(chǎng)、新領(lǐng)域的擴(kuò)張也要求較大的分權(quán)組織。二十、1997年，摩托羅拉公司銥星移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，成為第一個(gè)真正能覆蓋全球每個(gè)角落的通訊網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。隨之，公司股票大漲，其股票價(jià)格從發(fā)行時(shí)的每股20美元飆升到1998年5月的70美元。崇尚科技的人士尤其看好銥星系統(tǒng)，1998年，美國(guó)大眾科學(xué)雜志將其評(píng)為年度全球最佳產(chǎn)品之一。同年底，在由我國(guó)兩院院士評(píng)選的年度十大科技成就中，它名列第二位。從高科技而言，銥星系統(tǒng)不但采用了復(fù)雜、先進(jìn)的星上處理和星間鏈路技術(shù)，使地面實(shí)現(xiàn)無(wú)縫隙通訊，而且解決了衛(wèi)星間與地面蜂窩網(wǎng)之間的跨協(xié)議漫游。銥星系統(tǒng)開(kāi)創(chuàng)了全球個(gè)人通信的新時(shí)代，使人類在地球上任何“能見(jiàn)到的地方”都可以相互聯(lián)絡(luò)。然而，價(jià)格不菲的“銥星”通訊在市場(chǎng)上遭遇了冷遇，用戶最多時(shí)才5.5萬(wàn)，而據(jù)估算它必須發(fā)展到50萬(wàn)戶才能盈利。由于巨大的研發(fā)費(fèi)用和系統(tǒng)建設(shè)費(fèi)用，銥星背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，整個(gè)銥星系統(tǒng)耗資達(dá)50多億美元，每年僅系統(tǒng)的維護(hù)費(fèi)就要幾億美元。除了摩托羅拉等公司提供的投資和發(fā)行股票籌資的資金外，銥星公司還舉借了約30億美元的債務(wù)，每月僅是利息就達(dá)4000多萬(wàn)美元。從一開(kāi)始，銥星公司就一直在與銀行和債券持有人等組成的債權(quán)方集團(tuán)進(jìn)行債務(wù)重組的談判，但雙方最終未能達(dá)成一致。債權(quán)方集團(tuán)于1999年8月3日向紐約聯(lián)邦法院提出了迫使銥星公司破產(chǎn)改組的申請(qǐng)，加上無(wú)力支付兩天后到期的9000萬(wàn)美元的債券利息，銥星公司被迫于同一天申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。2000年3月18日，銥星背負(fù)40多億元美元債務(wù)正式破產(chǎn)。請(qǐng)分析回答下列問(wèn)題：（1）銥星公司在高科技上的登峰造極與在市場(chǎng)上的全線潰敗的強(qiáng)烈對(duì)比說(shuō)明了什么？（2）導(dǎo)致銥星公司最終破產(chǎn)的原因有哪些？（3）由銥星公司破產(chǎn)引發(fā)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)是什么？答：（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的高低不僅僅取決于技術(shù)水平，還取決于市場(chǎng)運(yùn)作和財(cái)務(wù)可行性。銥星公司的高科技并未被市場(chǎng)所接受，高額的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用足以使銥星公司資不低債，因而達(dá)到了破產(chǎn)的一個(gè)基本物質(zhì)條件。 （2）導(dǎo)致銥星公司破產(chǎn)的原因來(lái)自于盲目的投資決策和管理不善，導(dǎo)致其破產(chǎn)的直接原因是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)。 （3）從高科技的角度看，銥星系統(tǒng)是值得推崇的。但一個(gè)投資項(xiàng)目究竟應(yīng)不應(yīng)該上馬，要充分考慮到市場(chǎng)認(rèn)可程度和財(cái)務(wù)可行性。二十一、一企業(yè)集團(tuán)母公司使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年銷售收入3000萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本2200萬(wàn)元，該公司對(duì)外商貿(mào)談判中，獲知可以購(gòu)入一套設(shè)備，買(mǎi)價(jià)為50萬(wàn)美元。如購(gòu)得此項(xiàng)設(shè)備對(duì)本企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造擴(kuò)大生產(chǎn)，每年銷售收入預(yù)計(jì)增加到4000萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本增加到2800萬(wàn)元。根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)調(diào)查，企業(yè)所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場(chǎng)銷售8年，8年以后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)時(shí)進(jìn)口設(shè)備殘值預(yù)計(jì)可以23萬(wàn)元在國(guó)內(nèi)售出。如現(xiàn)決定實(shí)施此項(xiàng)技術(shù)改造方案，現(xiàn)有已經(jīng)使用2年的賬面凈值100萬(wàn)元的設(shè)備可以80萬(wàn)元作價(jià)售出，預(yù)計(jì)舊設(shè)備8年后無(wú)殘值。企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為10；現(xiàn)時(shí)美元對(duì)人民幣匯率為1：7.5。所得稅率為40，稅法規(guī)定該類設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊，設(shè)備的使用年限為10年，殘值忽略不計(jì)。要求：請(qǐng)用凈現(xiàn)值法分析評(píng)價(jià)此項(xiàng)技術(shù)改造方案是否有利。（1）原始投資：設(shè)備買(mǎi)價(jià) 50萬(wàn)7.5375萬(wàn)元 減：舊設(shè)備變現(xiàn) 80萬(wàn)元 舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅 20408萬(wàn)元 凈投資 287萬(wàn)元 （2）每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入增量稅后收入增量（40003000）（140）600萬(wàn)元減：付現(xiàn)成本增加（28002200）（140）360萬(wàn)元加：折舊抵稅（375/10-100/8）4010萬(wàn)元 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量增加 250萬(wàn)元（3）第8年末殘值變現(xiàn)收入 23萬(wàn)元加：第8年末殘值凈損失抵稅（37.5223）4020.8萬(wàn)元（4）NPV=250(P/A,10%,8)+23(P/S,10%,8)+20.8(P/S,10%,8)-287 =2505.335+230.467+20.80.467-287=1333.75+10.741+9.71-287=1067.20(萬(wàn)元) （5）結(jié)論：凈現(xiàn)值大于0，該方案投資有利。 二十二、如何在企業(yè)集團(tuán)運(yùn)用平衡計(jì)分卡？平衡計(jì)分卡制度要求集團(tuán)總公司的管理人員發(fā)揮新的作用，對(duì)各個(gè)下屬公司的戰(zhàn)略進(jìn)行監(jiān)督與評(píng)估。第一種情況是平衡計(jì)分卡制度要求總公司同下屬公司之間進(jìn)行更緊密的對(duì)話，不僅討論短期內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況，而且還應(yīng)討論下屬公司是否為今后的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。另一種情況是集團(tuán)公司的下屬公司之間緊密關(guān)聯(lián)、相互作用，這些下屬公司可能擁有同樣的客戶。總公司的平衡計(jì)分卡應(yīng)反映出總公司的戰(zhàn)略，總公司應(yīng)責(zé)成其下屬公司在總公司的協(xié)調(diào)下運(yùn)作，不允許各下屬公司作為獨(dú)立的實(shí)體運(yùn)作，在行政上自行其是，或進(jìn)行獨(dú)立的融資活動(dòng)。各下屬公司的平衡計(jì)分卡不應(yīng)規(guī)定和左右總公司的戰(zhàn)略達(dá)成一致的看法，同時(shí)確保公司戰(zhàn)略的運(yùn)作。總公司級(jí)別上的平衡計(jì)分卡能明確闡述總公司戰(zhàn)略的兩大要素：第一，總公司的指導(dǎo)思想，即可反映出本公司特征的價(jià)值觀念、信仰和主要思想，所有下屬經(jīng)營(yíng)單位都必須遵循這些思想。第二，總公司的作用，即總公司規(guī)定各項(xiàng)活動(dòng)，使下屬公司的活動(dòng)協(xié)調(diào)。二十三、國(guó)際性籌資應(yīng)注意哪些問(wèn)題？（一）努力降低籌資成本 選擇合適籌資幣種、方式和地點(diǎn)，避免或減少納稅，降低成本（二）降低籌資風(fēng)險(xiǎn)： 1、防范國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)），向政治穩(wěn)定國(guó)投資利用負(fù)債籌資以子公司利潤(rùn)還貸 2、避免外匯風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，籌資的幣種期限利率市場(chǎng)成本等結(jié)構(gòu)要均衡 3、保持、擴(kuò)大籌資渠道，多渠道籌資超量借款以保持信用額度（三）優(yōu)化國(guó)際企業(yè)的資金結(jié)構(gòu) 1、國(guó)際企業(yè)總體資金結(jié)構(gòu)(債務(wù)或股權(quán)密集型) ，不影響籌資償還能力的情況下,利用更多的負(fù)債資金 2、子公司的資金結(jié)構(gòu) ，同母公司資金結(jié)構(gòu)同子公司所在國(guó)資金結(jié)構(gòu)靈活確定 3、母公司的擔(dān)保和債務(wù)合并 (1)科學(xué)進(jìn)行擔(dān)保決策，母公司為子公司負(fù)債擔(dān)保,降低成本;不便防范政治風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)人監(jiān)督減弱代理成本提高 (2)合并報(bào)表的債務(wù)比重更重要，投資者債權(quán)人更關(guān)心國(guó)際企業(yè)合并報(bào)表的資金結(jié)構(gòu)二十四、簡(jiǎn)述國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金的轉(zhuǎn)移方式。國(guó)際企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金轉(zhuǎn)移的方式有很多，不同的方式往往適用于不同的金融和商業(yè)環(huán)境。營(yíng)運(yùn)資金轉(zhuǎn)移的一般方式有以下幾種： 1.股利匯付。股利匯付是跨國(guó)企業(yè)的子公司向母公司轉(zhuǎn)移資金的最普通的方式?？鐕?guó)公司制定股利匯付政策時(shí)必須考慮稅收、外匯風(fēng)險(xiǎn)、政治、資金的可獲得性等影響因素。 2.特許權(quán)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)和管理費(fèi)的支付。特許權(quán)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)和管理費(fèi)的支付也是跨國(guó)企業(yè)子公司向母公司或子公司之間轉(zhuǎn)移資金的基本方式。從匯出的難易程度看，這種方式要易于股利匯付，子公司所在國(guó)一般難以限制。 3.轉(zhuǎn)移價(jià)格。轉(zhuǎn)移價(jià)格是國(guó)際企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部貿(mào)易的一種價(jià)格。轉(zhuǎn)移價(jià)格既不受市場(chǎng)供求關(guān)系的直接影響，也不完全取決于產(chǎn)品本身的價(jià)值量，它是跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移以達(dá)到獲得最大經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)的一種工具。 4.公司內(nèi)部信貸。對(duì)資金撤出限制較嚴(yán)的地區(qū)，一般可以采取公司內(nèi)部信貸的方式轉(zhuǎn)移資金，它是以貸款的方式供應(yīng)資金，并按高利率收取利息，以便在短期內(nèi)將資金調(diào)回本國(guó)。二十五、你認(rèn)為應(yīng)以什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)區(qū)分直接投資和間接投資？區(qū)分直接投資和間接投資的標(biāo)志是投資者是否能控制作為投資對(duì)象的外國(guó)企業(yè)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定，擁有外國(guó)企業(yè)股票超過(guò)25的為直接投資。二十六、中國(guó)的一家跨國(guó)公司準(zhǔn)備在德國(guó)投資建立一獨(dú)資子公司，生產(chǎn)和銷售電子設(shè)備。該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)歐元，另需墊付營(yíng)運(yùn)資金30萬(wàn)歐元。直線法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用壽命為4年，四年后固定資產(chǎn)殘值預(yù)計(jì)為20萬(wàn)歐元。四年中每年銷售收入為80萬(wàn)歐元，付現(xiàn)成本每年為30萬(wàn)歐元。 德國(guó)企業(yè)所得稅率30%，中國(guó)企業(yè)所得稅率33%。如果德國(guó)子公司把稅后利潤(rùn)匯回中國(guó)，則在德國(guó)交納的所得稅可以抵減中國(guó)的所得稅。 德國(guó)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的稅后凈利可全部匯回中國(guó)，但折舊不能匯回，只能留在德國(guó)補(bǔ)充有關(guān)的資金需求。但中國(guó)母公司每年可以從德國(guó)子公司獲得15萬(wàn)歐元的特許權(quán)使用費(fèi)。中國(guó)母公司的資金成本為 10%。 投資項(xiàng)目在第四年底時(shí)出售給當(dāng)?shù)赝顿Y者繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，估計(jì)售價(jià)為50萬(wàn)歐元。在投資項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)，匯率為1歐元=10元人民幣,假設(shè)歐元相對(duì)于人民幣的匯率不變。要求：根據(jù)以上資料從中國(guó)母公司的角度運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資評(píng)價(jià)。解：（1）德國(guó)子公司項(xiàng)目每年折舊 =（120-20）/4=25萬(wàn)馬克德國(guó)子公司項(xiàng)目每年稅前利潤(rùn)=80-30-25=25萬(wàn)馬克德國(guó)子公司項(xiàng)目每年所得稅=2530%=7.5萬(wàn)馬克（2）德國(guó)子公司投資項(xiàng)目每年匯回的稅后股利=(25-7.5)10-251033%-7.510=167.5萬(wàn)元每年德國(guó)子公司匯回特許權(quán)使用費(fèi)凈收益 =1510(1-33%)=100.5萬(wàn)元（3）德國(guó)子公司投資項(xiàng)目每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =167.5+100.5=268萬(wàn)元初始現(xiàn)金流量=(120+30)10=1500萬(wàn)元終結(jié)現(xiàn)金流量=5010=500萬(wàn)元 NPV=268(P/A,10%,4)+500(P/S,10%,4)-1500 =2683.17+5000.683-1500 =-308.94萬(wàn)元0 所以從中國(guó)母公司角度,該投資項(xiàng)目不可行。 二十七、國(guó)際企業(yè)籌資時(shí)是如何降低資金成本的？尋求低成本資金是國(guó)際企業(yè)籌資的重要戰(zhàn)略目標(biāo)之一。一般來(lái)講，國(guó)際企業(yè)可以通過(guò)選擇合適的籌資方式、籌資幣種和籌資地點(diǎn)來(lái)盡量避免和減少納稅等，從而降低籌資成本。1.選擇合適的籌資方式（1）適度規(guī)模地利用債務(wù)籌資； （2）爭(zhēng)取優(yōu)惠補(bǔ)貼貸款及當(dāng)?shù)匦刨J配額。 2.選擇合適地籌資地點(diǎn)。國(guó)際企業(yè)可以通過(guò)選擇不同地籌資地點(diǎn)來(lái)達(dá)到減稅或繞過(guò)各種管制，進(jìn)而降低資金成本的目的。3.選擇合適的籌資貨幣。在進(jìn)行長(zhǎng)期籌資決策時(shí)，如何選擇外幣，國(guó)際企業(yè)也必須根據(jù)所需資金數(shù)量、證券銷售價(jià)格預(yù)測(cè)其擬發(fā)證券的票面貨幣匯率的變化，綜合確定證券籌資的有效成本。在選擇外幣時(shí)要做到：（1）籌資貨幣與用款及還款貨幣盡量一致。（2）盡量使用軟貨幣進(jìn)行籌資。 （3）選擇流通性較強(qiáng)的可兌換貨幣籌資。（4）籌資貨幣多樣化，以分散風(fēng)險(xiǎn)。二十八、與單一的國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，國(guó)際企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理有什么特點(diǎn)？由于國(guó)際理財(cái)環(huán)境的復(fù)雜性和特殊性，與單純的國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，國(guó)際企業(yè)的財(cái)務(wù)人員在營(yíng)運(yùn)資金管理方面必須具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和更高的應(yīng)變能力。國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金的管理包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：營(yíng)運(yùn)資金的存量管理和流量管理。特別要注重流量管理，因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資金的流量管理著眼于資金從一地向另一地的轉(zhuǎn)移，其目的是使資金得到合理的安置，確定最佳的安置地點(diǎn)和最佳的持有幣種，以避免各種可能預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)存在匯率、通貨膨脹率、市場(chǎng)收益率和稅率等諸多因素的差別，營(yíng)運(yùn)資金存在安置地點(diǎn)和持有幣種的問(wèn)題。國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金管理必須考慮的環(huán)境因素有：外匯暴露風(fēng)險(xiǎn)、資金轉(zhuǎn)移的時(shí)滯、政府政策限制等如：外匯管制和稅收政策等。二十九、曾經(jīng)名噪一時(shí)的廣東某集團(tuán)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷日本，收入以日元結(jié)算。1995年日元匯價(jià)大幅升值，該公司盈利相當(dāng)可觀。然而，天有不測(cè)風(fēng)云，就在該公司盲目樂(lè)觀享受日元升值帶來(lái)的收益時(shí)，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，美元/日元由80水平急劇反彈，1998年最高達(dá)146，與該公司105的匯率成本相比，日元大幅貶值39，這家公司在匯率上栽了大跟斗，導(dǎo)致血本無(wú)歸。要求：分析該集團(tuán)公司在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面有哪些失誤。假設(shè)你是一家以日元結(jié)算的進(jìn)出口企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理，日前日元下跌，你會(huì)采取什么措施萊規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？該公司的高層決策者應(yīng)該從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮經(jīng)營(yíng)多元化和籌資多元化，分散產(chǎn)品的銷售地點(diǎn)和從多個(gè)資金市場(chǎng)籌集資金。該公司僅以日元結(jié)算，無(wú)法分散風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)人員應(yīng)該對(duì)匯率的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)，這是采取其他避險(xiǎn)手段的基礎(chǔ)。在匯率預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，可以采取以下措施：選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣、提前或延期結(jié)匯、選擇有利的外匯結(jié)算方式等。如果預(yù)測(cè)到日元下跌，可以采取的具體措施有：一是要求外匯收入提前結(jié)算；二是付匯用日元，收匯用美元等硬貨幣；三是盡量采用期限短的外匯結(jié)算方式；四是設(shè)計(jì)相應(yīng)的和約保值工具。 三十、簡(jiǎn)述中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)。中小企業(yè)除了有大企業(yè)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容和職能以外，還具有中小企業(yè)本身所具有的財(cái)務(wù)管理特點(diǎn)：1、 中小企業(yè)的內(nèi)部管理基礎(chǔ)普遍較弱。2、 中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，信用等級(jí)較低。3、 中小企業(yè)的融資渠道相對(duì)有限。4、 中小企業(yè)對(duì)管理者的約束較多。三十一、中小企業(yè)應(yīng)如何進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)？中小企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)主要在非上市企業(yè)的并購(gòu)及金融方式的層面上進(jìn)行。主要可考慮的方法有：1、 零兼并策略2、 托管3、 租賃，尤其時(shí)融資租賃4、 中小企業(yè)策略聯(lián)盟三十二、簡(jiǎn)述中小企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的五個(gè)條件。中小企業(yè)取得風(fēng)險(xiǎn)投資所應(yīng)該具備的條件包括：1、高科技。風(fēng)險(xiǎn)投資者特別偏愛(ài)那些在高技術(shù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的公司，如軟件、藥品、通信技術(shù)領(lǐng)域。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家能有一項(xiàng)受保護(hù)的先進(jìn)技術(shù)或產(chǎn)品，那么他的企業(yè)就會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)投資公司更大的興趣。這是因?yàn)楦呒夹g(shù)行業(yè)本身就有很高的利潤(rùn)，而領(lǐng)先的或受保護(hù)的高技術(shù)產(chǎn)品（服務(wù)）更可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很容易地進(jìn)入市場(chǎng)，并在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。2、小規(guī)模。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者更偏愛(ài)小企業(yè)，這是因?yàn)椋菏紫?，小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率高，有更大的活力，更能適應(yīng)市場(chǎng)的變化；其次，小企業(yè)的規(guī)模小，需要的資金量也小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所冒風(fēng)險(xiǎn)也是有限的，而且，小企業(yè)的規(guī)模小，其發(fā)展的余地也大，因而同樣的投資額可以獲得更多的收益。3、范圍。一般的風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有一定的投資范圍，這里的范圍有兩個(gè)含義：一是指技術(shù)范圍，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常只對(duì)自己所熟悉行業(yè)的企業(yè)或自己了解的技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)進(jìn)行投資；二是指地理范圍，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所資助的企業(yè)大多分布在公司所在地的附近地區(qū)，這主要是便于溝通和控制。4、市場(chǎng)。主要包括產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品市場(chǎng)需求特性、市場(chǎng)進(jìn)入難易程度和潛在增長(zhǎng)；產(chǎn)品差別化程度，企業(yè)創(chuàng)造獨(dú)一無(wú)二產(chǎn)品的技術(shù)技能及專利保護(hù)有效性；產(chǎn)品和技術(shù)被替代的可能性及其時(shí)間概率、潛在的競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)目。5、管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家資助的是那些已經(jīng)組成了管理隊(duì)伍，完成大了商業(yè)調(diào)研和市場(chǎng)調(diào)研的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。6、經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)越來(lái)越不愿意去和一個(gè)缺乏經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作、盡管他的想法或產(chǎn)品非常有吸引力。在一般的投資項(xiàng)目中，投資者都會(huì)要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家有從事