財務(wù)管理籌資管理-資本成本(已講).ppt

第四章,籌資管理,含義又稱為資金成本，即資金的價格。兩層含義：,作用,是選擇籌資方式和籌資方案的依據(jù)是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)是評價企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度,資本成本,籌資者角度是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價投資者角度是投資者因為提供資本要求的補(bǔ)償，即投資報酬率資本成本=投資者要求的最低投資報酬率,第四章籌資管理,組成,資本籌集費在資本籌集過程中支付的費用資本占用費使（占）用資本支付的費用,股利（息）、利息分類,手續(xù)費、評估費、公證,費、擔(dān)保費、廣告費等一次性支付經(jīng)常性、定期性支付,按用途,個別資本成本綜合資本成本,用于比較和評價各種籌資方式用于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策,第四章籌資管理,表示方法,絕對數(shù)：資本成本額,相對數(shù)：資本成本率,資本成本的計算通用模型,將籌資費用從籌資總額中扣除,通常采用,按資本的來源,權(quán)益資本成本債務(wù)資本成本,按資本占用時間長短,短期資本成本長期資本成本,狹義資本成本,籌資凈額,計算基礎(chǔ),K,F,P,P-F,資本成本,資本占用費籌資凈額,第四章籌資管理D,DPF,K,引入籌資費率ffF/P,DP(1f),K,第四章籌資管理,個別資本成本的計算,債務(wù)資本成本長期借款資本成本,單一籌資方式的成本,Kl,銀行手續(xù)費借款利息,Li(1T)L(1fl),I(1T)LFl,Kl,其中：I長期借款年利息額i長期借款年利息率T所得稅率L長期借款總額Fl長期借款籌資費用fl長期借款籌資費率,第四章籌資管理,例10：某公司取得3年期長期借款300萬元，年利率為10，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5，公司所得稅稅率為33，求該項長期借款的資本成本。,6.73%,30010%(133%)300(10.5%),Kl,債券資本成本Kb,第四章籌資管理籌資費用,債券利息,Li(1T)B(1fb),I(1T)BFb,Kb,其中：I債券年利息額i債券年利息率T所得稅率B債券籌資總額，按發(fā)行價格確定Fb債券籌資費用fb債券籌資費率,第四章籌資管理,例12：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率12，每年付一次利息，發(fā)行費率3，所得稅稅率40，試根據(jù)情況回答以下問題：（1）債券按面值等價發(fā)行,則該筆債券的成本是多少？（2）如果債券溢價50發(fā)行，發(fā)行債券籌資的資本成本是多少？,解：（1）Kb,I(1T)100012%(140%)BFb1000(13%),7.42%,（2）Kb,I(1T)100012%(140%)BFb1000(150%)(13%),4.95%,第四章籌資管理,權(quán)益資本成本,優(yōu)先股資本成本Kp,籌資費用預(yù)計股利,DP0(1fp),DP0Fp,Kp,其中：D股利額P0優(yōu)先股籌資總額Fp優(yōu)先股籌資費用fp優(yōu)先股籌資費率,第四章籌資管理,例14：某股份企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元。已知該優(yōu)先股每股面值為100元，計劃發(fā)行2萬股，年股息率為6%，發(fā)行費率為2%。試計算其資本成本。注意：1、優(yōu)先股的索償權(quán)次于貸款和債券，所以優(yōu)先股的投資風(fēng)險比長期貸款和長期債券的投資風(fēng)險高，另外其支付的股利不可抵稅，從而其資金成本高于借款和債券的資本成本。2、優(yōu)先股的索償權(quán)優(yōu)于普通股，從而其要求的資本成本低于普通股的資本成本。,P0(1fc),第四章籌資管理,測算方法：股利貼現(xiàn)模型法、CAPM法、風(fēng)險溢價法,股利貼現(xiàn)模型法,t1,Dt(1Kc)t,P0普通股籌資總額fc普通股籌資費率,普通股資本成本Kc,隨股利政策的不同而不同,其中：Dt普通股第t期股利,基本公式,固定股利政策DtD,固定股利增長率政策DtDt1(1g),g股利年增長率,第四章籌資管理,固定股利政策下的Kc,DtD,DKc,P0(1fc),DP0(1fc),Kc,固定股利增長率政策下的Kc,Kc,D1P0(1fc),g,注：一定要用第一年年末的股利D1而不能用已經(jīng)派發(fā)的股利，因為已經(jīng)派發(fā)不構(gòu)成股價的組成部分,解：Kc1.2100%12%,第四章籌資管理,例15：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格為12元，每股發(fā)行費用2元。已知該公司計劃每年分配現(xiàn)金股利1.2元/股。則該普通股的資本成本是多少？122例16：接上例，假設(shè)公司計劃第一年分派現(xiàn)金股利1.2元/股，以后每年股利增長5%。則該普通股的資本成本是多少？,解：Kc,1.2122,100%5%17%,第四章籌資管理,CAPM法,KcRf(RmRf),例17：某公司普通股的值為1.5，已知無風(fēng)險利率為6%，市場組合的期望收益率為10%。則該公司的普通股資本成本為：,Kc6%1.5(10%6%)12%,第四章籌資管理,風(fēng)險溢價法,KcRfRr,例18：某公司普通股的風(fēng)險溢價估計為8%，已知無風(fēng)險利率為6%。則該公司的普通股資本成本為：Kc6%8%14%,風(fēng)險溢價，即風(fēng)險收益率,KRg,第四章籌資管理,測算方法：與普通股基本相同，但無需考慮籌資費用,留存收益資本成本KR,DP0,KR,固定股利政策下的KR,固定股利增長率政策下的KRD1P0,第四章籌資管理,例19：某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為8%，剛剛支付的股利為每股2元，股利固定增長率為3%。試計算其留存收益的資本成本。,解：,KR,2(13%)10,3%23.6%,第四章籌資管理,各種資金占全部資金的比重,Wi,綜合資本成本的計算,又稱加權(quán)平均資本成本，是指企業(yè)全部資金的加權(quán)平均資本成本nKw=Kii1各種資金的個別資本成本,3.83%17.5%14.08%,第四章籌資管理,例20：某公司擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為5%；普通股3000萬元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預(yù)期股利為每股1.2元，以后每年增長5%。所得稅率為25%。試計算該籌資方案的綜合資本成本。,Kw,30004000,10004000,解：Kb,10005%(125%)1000(12%),3.83%,Kc,1.210(14%),5%17.5%,第四章籌資管理,例題：東大公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算資本成本。有關(guān)信息如下：（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9.2，明年將下降為8.9；（2）公司債券面值為1元，票面利率為9，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4；（3）公司所得稅稅率為25要求：（1）按照一般模式計算銀行借款資本成本。（2）按照一般模式計算債券的資本成本。,第四章籌資管理,承上例：（1）公司普通股面值為l元，當(dāng)前每股市價為4.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計股利增長率維持7；（2）公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款250萬元長期債券550萬元普通股400萬元留存收益800萬元（3）公司普通股的值為1.1；（4）當(dāng)前國債的收益率為5.5，市場平均報酬率為13.5。要求：（1）分別使用股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法計算股票資本成本，并將兩種結(jié)果的平均值作為股票資本成本。（2）如果明年不改變資本結(jié)構(gòu)，計算其平均資本成本。,第四章籌資管理,答案：（1）普通股資本成本股利增長模型=（D1/P0）+g=0.35（1+7%）/4.5+7%=8.32%+7%=15.32%資本資產(chǎn)定價模型：股票的資本成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=(15.32%+14.3%)/2=14.81%,第四章籌資管理小結(jié),資本成本,個別資本成本,長期借款資本成本債券資本成本融資租賃資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益資本成本,綜合資本成本,是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,廣義,企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，也叫資金結(jié)構(gòu)；,或資產(chǎn)負(fù)債表右邊全部項目的構(gòu)成及比例關(guān)系,狹義,僅指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系；,或資產(chǎn)負(fù)債表右邊除去短期負(fù)債以外的全部項目的構(gòu)成及比例關(guān)系,資本結(jié)構(gòu)總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部,資金中所占的比重,資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的含義,第四章籌資管理,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn),決策方法比較綜合資本成本法每股收益無差別點法,綜合資本成本最低公司總體價值最大財務(wù)風(fēng)險最小,第四章籌資管理,比較綜合資本成本法,根據(jù)備選方案的KW來擇優(yōu),例29：A公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。已知目前該公司普通股市價為10元/股，今年期望股利為1元/股，預(yù)計以后每年增加股利5%。假設(shè)所得稅率為25%，發(fā)行的各種證券均無籌資費用。,第四章籌資管理該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇：甲方案：發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險加大，債券利率提高至12%才能發(fā)行，預(yù)計普通股股利不變，但由于風(fēng)險加大，股價降至8元/股；乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，發(fā)行價為10元/股，預(yù)計普通股股利不變；丙方案：時價發(fā)行股票400萬股，股票市價為10元/股。要求：分別計算三個方案的綜合資本成本，并決策哪個方案最好。,7.5%15%11.25%,5%17.5%,7.5%9%17.5%11.8%,第四章籌資管理,解：（1）計算增資前的KWKb10%(125%)7.5%,Kc,110,5%15%,Kw,800016000,800016000,（2）計算甲方案的KW,Kb17.5%,Kb212%(125%)9%,KcKw甲,18800040008000200002000020000,Kw乙,80002000,第四章籌資管理（3）計算乙方案的KWKb7.5