（國民經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)論文）基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型研究.pdf

摘要 摘要 近年來，世界經(jīng)濟(jì)日趨動(dòng)蕩，金融危機(jī)屢見不鮮。隨著我國加入w t o ，經(jīng) 濟(jì)改革不斷深化，資本市場(chǎng)快速發(fā)展。作為企業(yè)改革的先鋒上市公司，時(shí)刻 面臨經(jīng)營失敗陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)的危險(xiǎn)。上市公司一旦陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，不僅危及 自身，而且會(huì)給投資者、債權(quán)人帶來巨大損失，甚至影響到資本市場(chǎng)及國民經(jīng)濟(jì) 的穩(wěn)定。因此，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行研究具有重要的意義。 國外對(duì)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警問題的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于我國，現(xiàn)已建立了一系列完整 和適用的方法。我國受客觀經(jīng)濟(jì)因素、特有的破產(chǎn)制度及數(shù)據(jù)獲取的困難性所限， 對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警問題的研究起步較晚。國內(nèi)研究上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的模型大多是參考 國外研究的結(jié)果，較少從實(shí)證的角度建立適合我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的模 型。 本文闡述了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的基礎(chǔ)理論，根據(jù)我國現(xiàn)實(shí)情況和預(yù)警模型自身特 點(diǎn)，采用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型來預(yù)警我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)狀況。利用上市公司披露的 財(cái)務(wù)報(bào)表所給指標(biāo)，結(jié)合神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的固有特點(diǎn)，構(gòu)建出上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)神經(jīng)網(wǎng) 絡(luò)預(yù)警模型結(jié)構(gòu)，并就此模型進(jìn)行建模預(yù)警。為了進(jìn)一步提高預(yù)警精度和運(yùn)算收 斂速度，引入遺傳算法對(duì)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化。通過兩個(gè)模型的實(shí)證比較， 得出g a b p 模型在性能上比b p 模型有一定的提高。結(jié)果表明基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的 財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型預(yù)測(cè)能力較強(qiáng)，準(zhǔn)確率較高，有較好的應(yīng)用價(jià)值，可以為我國 資本市場(chǎng)監(jiān)管和發(fā)展提供幫助。 關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)危機(jī)；財(cái)務(wù)預(yù)警；b p 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)；遺傳算法 a b s t r a c t a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r st h ew o r l de c o n o m yh a sb e c o m ei n c r e a s i n g l yt u r b u l e n t ， 鋤d f i n a n c i a lc r i s i so r e nh a p p e n s w i t hc h i n aj o i n i n gi n t ow t 0 ，e c o n o m i cr e f o mi s s t r e n 甜h e n e da i l dt h ec a p i t a lm a r k e ti sd e v e l o p i n gr a p i d l y a sap i o n e e ro fe n t e 印r i s e r e f o m ，l i s t e dc o m p a i l i e sa r ef a c i n gc r i s i so ff a i l u r eo re v e nt h er i s ko fb a nk r u p t c y m o r ee a s i l y o n c el i s t e dc o m p a n i e sa r ei nf i n a j l c i a lc r i s i s ，n o to n l vt h ec o m p a n i e s t 1 1 e m s e l v e sa r ep u ti nd a n g e r ，b u ta l s oi n v e s t o r sa n dc r e d i t o r sa r ee n c o u n t e r e dw i t h h u g e1 0 s s e s ，a n de v e ns t 乏山i l i t yo fc a p i t a lm a r l ( e ta n dn a t i o n a le c o n o m ya r ea f f e c t e d t h e r e f o r ear e s e a r c ho ne a r l y 、v a m i n go ft h ef i n a n c i a lc r i s i si so fg r e a ts i p r m i f i c a n c e t h er e s e a r c ho ne a r l y w a m i n go ff i n a n c i a lc r i s i sf i o rl i s t e dc o m p a n i e sa b r o a di s f a re a r l yt h a nt h a ti nc h i n a ，a n das e r i e so fc o m p l e t ea n da d p l i c a b l em e t h o d sh a v e b e e ne s t a b l i s h e d l i m i t e db yo b i e c te c o n o m i cf a c t o r s ，u n i q u eb a n k n l p t c vs v s t e m a n dt h ed i m c u l t yo fo b t a i n i n gd a t a ，t h er e s e a r c ho ne a r l y w a r n i n go ff i n a n c i a lc r i s i si n c h i n ac o n u n e n c e sl a t e t h em o d e l so fr e s e a r c ho nf i n a n c i a lc r i s i so fd o m e s t i cl i s t e d c o m p a n i e sa r eu s u a l l ye s 切b l i s h e dw i t l lr e f e r e n c et ot t l es t u d ya b r o a d ，a n d1 e s sf 如m m ee m p i r i c a la s p e c t t h ep a p e rd e s c r i b e st h eb a s i ct h e o r i e so fe a r l v w a m i n 2o ff i n a n c i a lc r i s i s ，a n d u s e sn e u r a ln e t w o r km o d e lt ow 鋤矗n a n c i a lc r i s i so fl i s t e dc o n l d a n i e si nc h i n ab a s e d o nc h i n a s a c t u a ls i t u a t i o na 1 1 de a r l y w a m i n gm o d e l s o w nc h a m c t e r i s t i c s b y s t a t i s t i c s 行o mf i n a n c i a ls t a t e m e n t so fl i s t e dc o m p a n i e s ，t 1 1 ep a p e r c o m b i n i n gi n h e r e n t c h a r a c t e r i s t i c so fn e u r a ln e t w o r k s ，b u i l d su pt h es t m c t u r eo fm o d e lo fe a r l vw a n l i n g o nf i n a n c i a lc r i s i so fl i s t e dc o m p 觚i e s ，t h e nc o n s t m c t st h em o d e lt ow a m i no r d e rt o i m p r o v et h ea c c u r a c yo fe a r l y w a n l i n ga i l ds p e e do fc o m p u t i n gc o n v e 唱e n c er a t e ， g e n e t i ca l g o r i t h mi si n t r o d u c e di n t ot h en e u r a ln e t w o r kt oo p t i m i z et h ep a r 鋤e t e r s 7 1 1 l r o u g hc o m p a d n gg a b pm o d e la n db pm o d e l ，f i n d st h a tg a b pm o d e li sb e t t e r t h a nb pm o d e l t h er e s u l td e m o n s t r a t e st h a tt h ee a r l y w a m i n gm o d e lo ff i n a n c i a l c r i s i sb a s e do nt h en e u r a ln e t w o r ki sb e t t e ri nf b r e c a s t i n ga c c u r a c v a n do fh i g l l p r a c t i c a lv a l u e ，a 1 1 dc a l lh e l pr e g u l a t ea n dd e v e l o po fc h i n a sc 印i t a lm a r k e t k e yw o r d s ：f i n a l l c i a lc r i s i s ；f i n a i l c i a le a r l y - w a m i i l g ；b pn e w a ln e t w o r k ；g e n e t i c a l g o r i t s i i 學(xué)位論文獨(dú)創(chuàng)性聲明： 本人所呈交的學(xué)位論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研 究成果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其 他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果。與我一同工作的同事對(duì)本研究所做的任何 貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說明并表示了謝意。如不實(shí)，本人負(fù)全部責(zé)任。 論文作者( 簽名) ：徑焦知衫年 月日 學(xué)位論文使用授權(quán)說明 河海大學(xué)、中國科學(xué)技術(shù)信息研究所、國家圖書館、中國學(xué)術(shù)期刊( 光盤 版) 電子雜志社有權(quán)保留本人所送交學(xué)位論文的復(fù)印件或電子文檔，可以采用 影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文。本人電子文檔的內(nèi)容和紙質(zhì)論文的內(nèi)容 相一致。除在保密期內(nèi)的保密論文外，允許論文被查閱和借閱。論文全部或部 分內(nèi)容的公布( 包括刊登) 授權(quán)河海大學(xué)研究生院辦理。 論文作者( 簽名) ：縫如9 彥年 衫月日 第一章緒論 1 1 研究背景 第一章緒論 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，不是永恒存在的，而是具有生命周 期的，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中始終處于生存、發(fā)展、危機(jī)和破產(chǎn)的過程中。對(duì)于企 業(yè)而言，首要問題是求得生存、防止破產(chǎn)，只有生存下來才能謀求發(fā)展、創(chuàng)造效 益、獲取收益。企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是追求利潤最大化，而其獲利能力與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 之間存在直接的聯(lián)系。任何一個(gè)企業(yè)在經(jīng)營中都必須考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，財(cái)務(wù) 危機(jī)預(yù)警已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容。 1 9 9 0 年1 1 月2 6 日上海證券交易所和1 9 9 0 年1 2 月1 日深圳證券交易所的成 立揭開了我國證券市場(chǎng)發(fā)展的序幕。十幾年來，中國的證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從無到有、 從小到大迅速發(fā)展的過程。截止到2 0 0 7 年1 2 月2 4 日，滬深兩個(gè)交易所共有1 4 9 0 家a 股上市公司，其流通總市值占0 7 年國內(nèi)生產(chǎn)總值的3 6 ，在國民經(jīng)濟(jì)中占 有重要地位。作為企業(yè)改革先鋒的上市公司，在迎接改革和發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也 面對(duì)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，面臨更大的新的挑戰(zhàn)。自1 9 9 3 年深圳交易所出現(xiàn)了首家 虧損的上市公司世紀(jì)星源開始，出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損的我國上市公司越來越多。中 國證監(jiān)會(huì)于1 9 9 8 年3 月1 6 日正式公布了關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特 別處理方式的通知，其中規(guī)定“當(dāng)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常，導(dǎo) 致投資者對(duì)該公司前景難以判斷，可能損害投資者權(quán)益的情形，交易所將對(duì)其股 票實(shí)行特別處理( s t ) ”。2 0 0 1 年、2 0 0 2 年、2 0 0 3 年、2 0 0 4 年我國上市公司中分 別有1 4 4 家、1 3 5 家、1 1 3 家和1 2 3 家被特別處理，僅在2 0 0 7 年1 月至5 月間， 又有7 2 家上市公司被“披星戴月”。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，我國越來越多的 上市公司因經(jīng)營效率低下導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，已瀕臨破產(chǎn)。研究表明中國8 0 以上的 上市公司存在較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題，平均資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收帳款增長(zhǎng)率與主營業(yè) 務(wù)增長(zhǎng)率之比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際標(biāo)準(zhǔn)n 1 。 財(cái)務(wù)危機(jī)的存在時(shí)刻威脅著企業(yè)的生存和發(fā)展，財(cái)務(wù)危機(jī)還會(huì)產(chǎn)生極大的社 會(huì)成本，如大量下崗工人的社會(huì)保障問題、對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響等。 對(duì)于上市公司而言，能夠建立一套財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)在財(cái)務(wù)危機(jī)到來之前就 預(yù)先察覺其狀況，并提前告知管理者及其他相關(guān)利益主體，以便盡早采取措施消 第一章緒論 除隱患，己成為當(dāng)前一個(gè)亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。 1 2 研究目的和意義 1 2 1 研究目的 本文的研究目標(biāo)是在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，借鑒國內(nèi)外財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警 理論與實(shí)證研究的成果，通過分析我國上市公司財(cái)務(wù)困境的現(xiàn)狀，利用上市公司 年終和中期財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，建立適用于我國資本市場(chǎng)環(huán)境的上市公司財(cái)務(wù)危機(jī) 預(yù)警模型，以幫助企業(yè)管理層、廣大投資者和證券監(jiān)管部門進(jìn)行更加科學(xué)的決策。 1 2 2 研究意義 上市公司在愈演愈烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，始終處于生存與倒閉、發(fā)展與萎縮的矛 盾之中。上市公司只有不斷發(fā)展才有可能求得生存，只有生存下去才有可能獲利， 生存是其核心目標(biāo)。而上司公司生存的主要威脅是上司公司所面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)。 從我國的現(xiàn)實(shí)情況來看，陷入經(jīng)營危機(jī)的企業(yè)幾乎都是以出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)為征兆。 任何企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生并不是一朝一夕所致，而是一個(gè)逐漸積累、不斷惡化 的過程，在這一過程中，各種危機(jī)因素都直接或間接地由資金運(yùn)動(dòng)的“晴雨表 一些敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)值的變化所反映，通過觀察這些敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)劣 變化，便可以對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)揮預(yù)警作用瞳3 。所以，利用這些財(cái)務(wù)指標(biāo)創(chuàng)建 一個(gè)準(zhǔn)確適用的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，不僅可以為保障上市公司的生存提供信息，而且 還可以對(duì)上市公司可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)加以防范，減少甚至避免財(cái)務(wù)危機(jī)的出 現(xiàn)。建立一個(gè)科學(xué)合理的財(cái)務(wù)預(yù)警模型主要有以下意義： ( 1 ) 對(duì)于上市公司管理層來說，借助財(cái)務(wù)預(yù)警模型，及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況 惡化以及造成公司財(cái)務(wù)狀況惡化的原因，能夠迅速有效性地調(diào)整公司的經(jīng)營策 略，扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營狀況惡化的趨勢(shì)，從而避免戴上s t ( s p e c i a lt r e a t m e n t ，特 別處理) 的帽子。 ( 2 ) 對(duì)于廣大的投資者來說，可以根據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的動(dòng)態(tài)分析及時(shí)了解 上市公司的經(jīng)營狀況，從而進(jìn)行正確的投資選擇。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)有助于他們樹立 正確的投資理念，為他們的投資決策提供一些技術(shù)上的支持。 2 第一章緒論 ( 3 ) 對(duì)于債權(quán)人來說，特別是銀行，通過有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，可以隨時(shí)監(jiān) 控企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行貸款或質(zhì)押控制，避免貸款風(fēng)險(xiǎn)，防止壞帳發(fā)生。 ( 4 ) 對(duì)于審計(jì)人員來說，借助財(cái)務(wù)預(yù)警模型，能夠幫助他們確定審計(jì)范圍， 制定必要的審計(jì)程序并幫助判斷被審計(jì)公司能否維持經(jīng)營或保持良好的前景，進(jìn) 而提高審計(jì)人員的評(píng)估能力，降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，避免因未能正確披露其經(jīng)營失敗而 招致的法律訴訟。特別是當(dāng)審計(jì)人員與客戶發(fā)生意見分歧時(shí)，審計(jì)人員有客觀分 析模型加以支持，客戶往往會(huì)更容易接受審計(jì)意見化1 。 ( 5 ) 對(duì)于證券監(jiān)管部門來說，借助財(cái)務(wù)預(yù)警模型，有利于證券監(jiān)管部門因勢(shì) 利導(dǎo)，制定切實(shí)可行的監(jiān)管政策，對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施有效監(jiān)管，更好地推動(dòng)中國證 券市場(chǎng)的健康發(fā)展。 1 3 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1 3 1 國外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的研究 由于客觀因素的影響，國外對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警問題的研究要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于我國。2 0 世 紀(jì)初，西方頻繁爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，急切需要建立“晴雨表”或“報(bào)警器”來進(jìn)行經(jīng) 濟(jì)監(jiān)測(cè)和預(yù)警口1 。 關(guān)于財(cái)務(wù)預(yù)警的方法，一般可以分為定性預(yù)警方法和定量預(yù)警方法兩類。最 初由于知識(shí)所限，人們只是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行定性分析。定性預(yù)警分析方法主 要包括標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、“四階段癥狀”分析法、“三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表”分析法、管 理評(píng)分法等h 3 。定性分析主觀性過強(qiáng)，在財(cái)務(wù)預(yù)警中會(huì)出現(xiàn)一些問題。后來隨著 數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)的發(fā)展，國外學(xué)者開始了定量財(cái)務(wù)預(yù)警分析方法和模型的研究，提 出了多種企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的定量分析模型。 1 9 3 2 年，f i t z p a t r i c k 畸3 首次進(jìn)行了單變量破產(chǎn)預(yù)測(cè)研究，以1 9 家企業(yè)作為 樣本，運(yùn)用單個(gè)財(cái)務(wù)比率將樣本劃分為破產(chǎn)和非破產(chǎn)兩組，發(fā)現(xiàn)判別能力最高的 是凈利潤股東權(quán)益和股東權(quán)益負(fù)債兩個(gè)比例。 1 9 6 6 年，美國芝加哥大學(xué)的教授w i l l i a mb e a v e r 3 最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法研究 了公司財(cái)務(wù)失敗問題，建立了較為成熟的單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型。他以美國 1 9 5 4 1 9 6 4 年間資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)? 9 家經(jīng)營失敗企業(yè)和7 9 家經(jīng)營正常企業(yè)為樣 第一章緒論 本，分別檢驗(yàn)了反映不同財(cái)務(wù)特征的6 組3 0 個(gè)變量在公司破產(chǎn)前卜5 年的預(yù)測(cè) 能力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量負(fù)債總額比例預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率最高，其次是資產(chǎn)負(fù)債率， 并且離破產(chǎn)日越近，資產(chǎn)負(fù)債率的預(yù)見性就越強(qiáng)。 1 9 6 8 年，美國學(xué)者a l t m a n 口3 率先將多元線性判別方法引入財(cái)務(wù)預(yù)警領(lǐng)域， 開創(chuàng)了多變量預(yù)警模型的先河。他把企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)狀態(tài)定義為財(cái)務(wù)危機(jī)，以 1 9 4 6 一1 9 6 5 年間提出破產(chǎn)申請(qǐng)的3 3 家公司和相對(duì)應(yīng)的3 3 家非破產(chǎn)公司為樣本， 選用了2 2 個(gè)變量作為預(yù)測(cè)備選變量，根據(jù)誤判率最小的原則，最終確定營運(yùn)資 產(chǎn)資產(chǎn)總額、留存收益資產(chǎn)總額、息稅前利潤資產(chǎn)總額、股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值 總負(fù)債賬面價(jià)值和銷售收入資產(chǎn)總額5 個(gè)變量作為判別變量，構(gòu)建了z s c o r e 模型。 此后，多變量分析方法被廣泛采用，各國學(xué)者根據(jù)a 1 t m a n 的思路構(gòu)建了自 己的多變量模型。比較典型的有e d m i s t e r d 8 1 ( 1 9 7 2 ) 提出的專門針對(duì)小企業(yè)的 財(cái)務(wù)預(yù)警模型、英國的t a f f l e r m ( 1 9 7 7 ) 提出的多變量模型、日本開發(fā)銀行建 立的多變量預(yù)測(cè)模型( 2 0 世紀(jì)7 0 年代) 。 由于1 9 6 8 年的模型在選擇變量時(shí)用了市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)沒有股票市價(jià)的非上市 公司而言并不適用，a 1 t m a n ，h a l d e m a n 和n a r a y a n a n 1 0 1 在1 9 7 7 年對(duì)z s c o r e 模 型進(jìn)行修正和補(bǔ)充，提出了z e t a 模型。 以a l t m a n 的z s c o r e 為代表的多變量判別分析法雖然已經(jīng)成為財(cái)務(wù)預(yù)警模 型的基礎(chǔ)，但該方法還存在假設(shè)上的局限性，一般都要求破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè) 兩組樣本的財(cái)務(wù)比率呈正態(tài)分布，并且兩組樣本的協(xié)方差矩陣相等，而現(xiàn)實(shí)生活 中大多數(shù)財(cái)務(wù)比率并不能滿足這一要求。為克服這一局限，研究人員提出采用回 歸分析方法來提高財(cái)務(wù)預(yù)警的能力。 1 9 8 0 年，o h l s o n n 訂選取了1 9 7 0 1 9 7 6 年間的1 0 5 家破產(chǎn)公司和2 0 5 8 家非破 產(chǎn)公司為樣本，分析了樣本公司在破產(chǎn)概率區(qū)間上的分布以及兩類判別錯(cuò)誤和分 割點(diǎn)的關(guān)系。他發(fā)現(xiàn)至少有四類變量顯著影響公司破產(chǎn)概率：公司規(guī)模、資本結(jié) 構(gòu)、業(yè)績(jī)和當(dāng)前資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，并運(yùn)用對(duì)數(shù)比例回歸方法建立了l o g i t 預(yù)警模 型。 1 9 8 4 年，z m ij e w s k i 【1 2 1 使用概率單位回歸分析方法建立了p r o b i t 預(yù)警模型 對(duì)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)警。 4 第一章緒論 1 9 8 8 年，a z i z ，e m a n u e l 和l a w s o n n 3 1 建立了現(xiàn)金流量信息預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的模 型。1 9 8 9 年，a z i z ，e m a n u e l 和l a w s o n 比較了z 模型、z e t a 模型、現(xiàn)金流量模 型預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的準(zhǔn)確率，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的預(yù)測(cè)效果較好。 隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和信息技術(shù)的不斷發(fā)展，西方研究人員開始運(yùn)用人工神經(jīng)網(wǎng) 絡(luò)、專家系統(tǒng)、遺傳算法等非統(tǒng)計(jì)類方法進(jìn)行財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)研究。1 9 9 0 年， o d 伽m d a n dr s h a r d a n 鍆最早將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)研究中。他 們用b p 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)了企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，他們的模型能更好的解決分類問題， 要優(yōu)于當(dāng)時(shí)的判別分析模型。 1 9 9 2 年，t a ma n dk i a n g n 朝運(yùn)用美國德克薩斯州1 9 8 5 1 9 8 7 年間1 1 8 家銀行 ( 其中5 9 家破產(chǎn)，5 9 家沒有破產(chǎn)) 為樣本建立預(yù)警模型。在應(yīng)用多元判別分析、 l o g i s t i c 回歸分析、k 一近鄰法、i d 3 決策樹法分別進(jìn)行建模分析之后，又建立 了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型，他們所建立的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是包括一個(gè)輸入層、一個(gè)隱層和一 個(gè)輸出層的三層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。他們應(yīng)用1 9 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的輸入節(jié)點(diǎn)， 而隱層節(jié)點(diǎn)數(shù)經(jīng)過反復(fù)比較，最終確定為1 0 個(gè)，輸出節(jié)點(diǎn)只有一個(gè)。實(shí)證結(jié)果 得出的破產(chǎn)前一年預(yù)測(cè)誤判率，多元判別分析為1 4 2 ，l o g i s t i c 回歸分析為 1 7 7 ，k 一近鄰法為2 2 8 ，決策樹法為2 2 8 ，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為1 0 8 ，表 明神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的預(yù)測(cè)精度要高于其他方法。同年，s a l c h e n b e r g e r ，c i n a r 和 l a s h n 6 1 也使用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法對(duì)金融企業(yè)的財(cái)務(wù)失敗進(jìn)行了分析。 1 9 9 3 年，f 1 e t c h e r 和g r o s s n 刀也使用了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法對(duì)企業(yè)破產(chǎn)進(jìn)行 了分析。同年，c o a t s 和f a n t n 踟也將該方法應(yīng)用于美國企業(yè)。 1 9 9 8 年，m e s s i e r 和h a n s e n 將專家系統(tǒng)法首次引入到財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)領(lǐng)域， f r a n c o 和v a r e t t o 進(jìn)行了應(yīng)用遺傳算法構(gòu)建預(yù)測(cè)模型的嘗試。 1 9 9 9 年，gz h a n g ，m i c h a e ly h u n 伽等人為如何理解神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)財(cái)務(wù)危 機(jī)判別中的作用提供了一個(gè)一般性的框架。他們指出：在樣本滿足統(tǒng)計(jì)假設(shè)時(shí)， 傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)方法非常有效，但當(dāng)樣本不滿足統(tǒng)計(jì)假設(shè)時(shí)，傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)方法就可能 失效了。而此時(shí)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)作為替代者完全可以解決財(cái)務(wù)預(yù)警問題。在他們的研 究中，對(duì)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在財(cái)務(wù)危機(jī)判別研究中的應(yīng)用進(jìn)行了深入的回顧，并列出了神 經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和傳統(tǒng)貝葉斯( b a y e s ) 判別理論的聯(lián)系。通過對(duì)2 2 0 家配對(duì)樣本企業(yè)的研 究，發(fā)現(xiàn)在分類預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性上，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法遠(yuǎn)優(yōu)于l o g i s t i c 回歸分析法。 第一章緒論 同時(shí)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在整個(gè)分類過程中對(duì)方差有較強(qiáng)的魯棒性( r o b u s t n e s s ) ，所謂 “魯棒性 ，即是指控制系統(tǒng)在一定的參數(shù)攝動(dòng)下，維持某些性能的特性。對(duì)于 分布未知的樣本，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的優(yōu)勢(shì)更是不言而喻的。 2 0 0 1 年，英國學(xué)者f e n gy ul i n 和s a l l ym c c l e a n 盟們以四種獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)警 研究方法( 判別分析法、邏輯回歸法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法及決策樹方法) 為基礎(chǔ)，將 這幾種方法進(jìn)行不同的組合，建立了三種混合模式，再對(duì)這些方法進(jìn)行實(shí)證分析， 驗(yàn)證結(jié)果表明在同等條件下，混合模式優(yōu)于單個(gè)方法模式。 近年來，災(zāi)害理論、混沌理論、期權(quán)理論等也被引入到財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究 中，大大推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警研究在西方的迅速發(fā)展乜1 1 。 1 3 2 國內(nèi)學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的研究 我國受客觀經(jīng)濟(jì)因素、特有的破產(chǎn)制度及數(shù)據(jù)獲取的困難性所限，對(duì)企業(yè)財(cái) 務(wù)預(yù)警問題的研究起步較晚，國內(nèi)研究企業(yè)破產(chǎn)的模型還不多見。又由于財(cái)務(wù)危 機(jī)定義的復(fù)雜性，從實(shí)證的角度來研究企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的文章更為罕見。 1 9 8 6 年，吳世農(nóng)、黃世忠瞳2 1 在中國經(jīng)濟(jì)問題發(fā)表了一篇文章，首次在 我國介紹了企業(yè)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)和預(yù)警模型。1 9 9 0 年，國家自然科學(xué)基金 委員會(huì)管理科學(xué)組支持余廉等人從事企業(yè)預(yù)警研究，并于1 9 9 9 年出版了企業(yè)預(yù) 警管理叢書。之后我國學(xué)者真正開始了對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警的研究，并取得了一定的成果。 1 9 9 5 年，黃小原、肖四漢瞳3 1 提出了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建。 1 9 9 6 年，周首華、楊濟(jì)華和王平瞳鍆借鑒a 1 t m a n 的研究成果，在z s c o r e 模 型的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，考慮進(jìn)了現(xiàn)金流量指標(biāo)，選用1 9 7 7 1 9 9 0 年問的6 2 家公 司( 其中3 1 家破產(chǎn)公司取自華爾街雜志索引，另外配對(duì)的3 1 家非破產(chǎn)公司 取自c o m p u s t a t 會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫) ，建立了f 分?jǐn)?shù)模型，并以c o m p u s t a tp cp l u s 會(huì) 計(jì)資料中1 9 9 0 年以來的4 1 6 0 家公司數(shù)據(jù)作為檢驗(yàn)樣本進(jìn)行了驗(yàn)證，其準(zhǔn)確率高 達(dá)7 0 ，但他們的研究對(duì)象卻不是中國的企業(yè)。 我國臺(tái)灣的陳肇榮應(yīng)用中國臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)的財(cái)務(wù)資料，重新指定了相關(guān)指 標(biāo)，建立了適合臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)使用的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。 1 9 9 9 年，陳靜瞳朝以1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和對(duì)應(yīng)的2 7 家非s t 公司，利用 1 9 9 5 1 9 9 7 年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，進(jìn)行了單變量分析和二類線性判定分析：在單變 6 第一章緒論 量判定分析中，發(fā)現(xiàn)在負(fù)債比率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率4 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，流動(dòng)比率與負(fù)債比率的誤判率最低；在多元線性判定分析中，發(fā) 現(xiàn)由負(fù)債比率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、營運(yùn)資本總資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6 個(gè)指標(biāo)構(gòu)建的模型，在s t 發(fā)生的前3 年能較好地預(yù)測(cè)s t 企業(yè)。 2 0 0 0 年，張玲瞳印以滬深兩市1 4 個(gè)行業(yè)1 2 0 家上市公司為研究對(duì)象，用其中 6 0 家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估計(jì)三類線性判別模型，再用另外6 0 家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行模 型檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)模型只有超前4 年的預(yù)測(cè)結(jié)果比較準(zhǔn)確。同年，陳曉、陳怡鴻 也從我國s t 公司的角度來研究公司財(cái)務(wù)危機(jī)問題。他們通過實(shí)驗(yàn)1 2 6 0 種變量組 合，發(fā)現(xiàn)負(fù)債權(quán)益比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)利潤總資產(chǎn)比率、留存收 益總資產(chǎn)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)有著顯著的預(yù)示效應(yīng)。 2 0 0 1 年，姜秀華和孫錚瞳8 3 首先討論了治理弱化與財(cái)務(wù)危機(jī)的辨證關(guān)系，然 后在分析1 3 個(gè)變量的基礎(chǔ)上，運(yùn)用l o g i s t i c 回歸給出了判別上市公司財(cái)務(wù)危機(jī) 的模型，該模型包括四個(gè)變量：毛利率、其它應(yīng)收款與總資產(chǎn)的比率、短期借款 與總資產(chǎn)的比率、股權(quán)集中系數(shù)，得出結(jié)論股權(quán)集中系數(shù)是公司治理結(jié)構(gòu)的 直接表現(xiàn)。 2 0 0 1 年，吳世農(nóng)、盧賢義選取1 9 9 8 2 0 0 0 年中的7 0 家s t 公司作為財(cái)務(wù) 危機(jī)公司和7 0 家非s t 公司作為配對(duì)樣本，從企業(yè)盈利能力、償債能力、營運(yùn)能 力、營運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和企業(yè)規(guī)模等6 個(gè)方面2 1 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中確定了6 個(gè)預(yù) 測(cè)指標(biāo)，應(yīng)用f i s h e r 判別分析、多元線性回歸和邏輯回歸分析三種方法構(gòu)建了 相應(yīng)的模型，結(jié)果證明對(duì)于同一信息集而言，邏輯回歸模型的判定能力最好。同 年，楊寶安、季海等應(yīng)用前饋神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型進(jìn)行了示范性設(shè)計(jì)和驗(yàn)證。 2 0 0 2 年，柳炳祥、盛昭翰d 分析了評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)危機(jī)的指標(biāo)體系，給出了財(cái)務(wù) 危機(jī)等級(jí)的劃分，建立了基于粗糙集神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，并用一個(gè)預(yù)警實(shí) 例進(jìn)行了驗(yàn)證。同年，周敏和王新宇2 1 建立了基于模糊優(yōu)選的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型。 2 0 0 3 年，柳炳祥、盛昭翰日3 1 提出了基于案例推理的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的初 步構(gòu)想。 2 0 0 4 年，劉洪和何興軍m 1 建立了人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)預(yù)警模型。同年，張林【3 5 1 也對(duì)此進(jìn)行了相關(guān)探討。 2 0 0 5 年，舒惠好【3 5 】將樣本按照不同行業(yè)進(jìn)行劃分，并按照模型分析得出我 7 第一章緒論 國上市公司的z 值呈現(xiàn)出行業(yè)性差異，更加完善了多元判別模型。同年，李賀、 馮天瑾【3 6 j 將支持向量機(jī)引入企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警中，克服了以往應(yīng)用統(tǒng)計(jì)分析方法中 需要大量樣本的缺點(diǎn)，并得到了很好的預(yù)警結(jié)果。 總體上講，國外財(cái)務(wù)預(yù)警方法研究已取得了較大的進(jìn)展，而且進(jìn)入快速成長(zhǎng) 階段。但我國在此方面研究則相對(duì)滯后，尤其在財(cái)務(wù)預(yù)警方法的運(yùn)用方面急需提 高：首先，國內(nèi)目前對(duì)同一行業(yè)進(jìn)行分析建模的不多，由于行業(yè)間的很多狀況不 同，影響財(cái)務(wù)危機(jī)的因素自然不一樣；其次，國內(nèi)財(cái)務(wù)預(yù)警還僅僅局限于對(duì)被特 別處理的上市公司上，為投資者買賣股票提供一些依據(jù)，對(duì)企業(yè)自身的預(yù)警不多； 再者，從目前的研究成果看，預(yù)警指標(biāo)的選擇和預(yù)警理論仍需完善。因而，需要 我們應(yīng)用新的方法和新的手段來提高財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的合理性和準(zhǔn)確性。 1 4 研究?jī)?nèi)容和方法 1 4 1 研究?jī)?nèi)容 隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，我國上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的頻率增加了，急需我們 建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制。本文結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者給出的定義，界定出我國上市公司 財(cái)務(wù)危機(jī)的概念，從企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的基礎(chǔ)理論出發(fā)，對(duì)國內(nèi)外財(cái)務(wù)預(yù)警方法 進(jìn)行了定性分析，構(gòu)建了適合我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的模型b p 神經(jīng)網(wǎng) 絡(luò)模型；在構(gòu)建出b p 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的基礎(chǔ)上，提出用遺傳算法對(duì)b p 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的參數(shù)加以優(yōu)化，建立了基于g a b p 的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。模型選取我 國a 股市場(chǎng)的上市公司作為研究樣本，對(duì)樣本2 0 0 4 2 0 0 6 年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行 預(yù)處理，用處理過的2 0 0 4 2 0 0 5 年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)來訓(xùn)練神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，然后將 2 0 0 5 2 0 0 6 年的數(shù)據(jù)代入模型進(jìn)行檢驗(yàn)，測(cè)定出模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率，并比較兩個(gè) 模型的驗(yàn)證結(jié)果。 1 4 2 研究方法 本文根據(jù)我國上市公司的特點(diǎn)，利用其財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，運(yùn)用b p 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò) 方法和遺傳算法，對(duì)我國上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型進(jìn)行了研究。采用的研究 方法有： 8 第一章緒論 ( 1 ) 本文以財(cái)務(wù)預(yù)警理論為基礎(chǔ)，根據(jù)上市公司已公開財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，結(jié)合 財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的分析，建立b p 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型結(jié)構(gòu)。再引入遺傳算法對(duì)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò) 的參數(shù)加以優(yōu)化，構(gòu)建g a b p 模型。 ( 2 ) 本文對(duì)同一批樣本數(shù)據(jù)分別采用b p 和g a b p 兩個(gè)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，對(duì) 實(shí)證結(jié)果加以比較，選出更加精確的預(yù)警模型應(yīng)用于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警。 1 5 主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)及技術(shù)路線圖 1 5 1 主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn) 綜觀全文，本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)： ( 1 ) 嘗試將遺傳規(guī)劃的方法引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)領(lǐng)域，用遺傳算法先對(duì)b p 神經(jīng) 網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行優(yōu)化，然后再用優(yōu)化過的模型進(jìn)行預(yù)測(cè)檢驗(yàn)，以縮短實(shí)驗(yàn)的時(shí)間并 提高預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性。 ( 2 ) 在財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的選取中，不僅引用上市公司前一年財(cái)務(wù)終報(bào)數(shù)據(jù)，而 且增加了該年度中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，增加了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的輸入節(jié)點(diǎn)數(shù)，提高了預(yù)測(cè) 的精度和可靠性。 9 第一章緒論 1 5 2 技術(shù)路線圖 圖1 1 技術(shù)路線圖 l o 第二章財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的理論基礎(chǔ)及方法 第二章財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的理論基礎(chǔ)及方法 建立上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型之前，首先要界定好財(cái)務(wù)危機(jī)及財(cái)務(wù)預(yù)警的 定義，根據(jù)財(cái)務(wù)危機(jī)的相關(guān)預(yù)警理論，結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者預(yù)警實(shí)證研究的成果，構(gòu) 建出適合我國資本市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)警模型，來對(duì)我國上市公司的財(cái)務(wù)狀況加以監(jiān) 測(cè)。 2 1 財(cái)務(wù)危機(jī)及財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的界定 財(cái)務(wù)危機(jī)( f i n a n c i a lc r i s i s ) ，又稱財(cái)務(wù)困境( f i n a l l c i a ld i s t r e s s ) 或財(cái)務(wù)失敗 ( f i n a n c i a lf a i l u r e ) ，通常潛伏于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中，主要表現(xiàn)為公司資本循環(huán) 周轉(zhuǎn)被打亂而導(dǎo)致的支付危機(jī)。每個(gè)企業(yè)都有可能遇到財(cái)務(wù)危機(jī)的困擾，如果不 能及時(shí)采取有效措施加以解決，就會(huì)破產(chǎn)、清算。從嚴(yán)格意義上講，嚴(yán)重的財(cái)務(wù) 危機(jī)是財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)【3 7 】。 c a m i c h a e l 【3 8 】給財(cái)務(wù)危機(jī)下的定義是：企業(yè)履行義務(wù)時(shí)受阻，具體表現(xiàn)為四 種形式：流動(dòng)性不足、權(quán)益不足、債務(wù)拖欠、資金不足，企業(yè)出現(xiàn)其中任何一種 狀況即陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。f o s t e r 對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的認(rèn)識(shí)是：除非對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的經(jīng)營或結(jié) 構(gòu)實(shí)行大規(guī)模重組否則就無法解決的嚴(yán)重變現(xiàn)問題。r o s s 等人認(rèn)為可以從以下 四個(gè)方面定義企業(yè)的財(cái)務(wù)困境：第一，企業(yè)失敗，即企業(yè)清算后仍無力支付企業(yè) 債權(quán)人的債務(wù)；第二，法定破產(chǎn)，即企業(yè)或債權(quán)人向法院申請(qǐng)企業(yè)破產(chǎn)；第三， 技術(shù)破產(chǎn)，即企業(yè)無法按期履行債務(wù)合約付息還本；第四，會(huì)計(jì)破產(chǎn)，即企業(yè)的 帳面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。從防范財(cái)務(wù)危機(jī)的角度看，財(cái)務(wù)危機(jī)是指一個(gè) 企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)的狀態(tài)，即技術(shù)破產(chǎn)。a l t m a n l 7 j 把財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)界定為兩個(gè)不同的概念，將財(cái)務(wù)狀況做了多個(gè)階段的劃 分：財(cái)務(wù)閑置( f i n a n c i a lf r e e ) 、財(cái)務(wù)充盈( f i n a i l c i a lf u l l ) 、財(cái)務(wù)均衡( f i n 鋤c i a l e q u i l i b r i 啪) 、財(cái)務(wù)困境( f i n 鋤c i a ld i s t r e s s ) 、財(cái)務(wù)破產(chǎn)( f i n a l l c i a lb a n k n 】p t c y ) 。 國內(nèi)學(xué)者谷棋、劉淑蓮1 3 9 j 給財(cái)務(wù)危機(jī)下的定義是：企業(yè)無力支付到期債務(wù) 與費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括資金管理技術(shù)性失敗直致破產(chǎn)。吳世農(nóng)【2 8 】等人認(rèn) 為財(cái)務(wù)困境( f i n a n c i a l d i s t r e s s ) 就是財(cái)務(wù)危機(jī)( f i n a i l c i a lc r i s i s ) ，最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境 第二章財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的理論基礎(chǔ)及方法 是企業(yè)破產(chǎn)( b a l l l ( r u p t c y ) ，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境會(huì)導(dǎo)致一種違約行為，財(cái)務(wù)困境又 可稱違約風(fēng)險(xiǎn)。中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)具體準(zhǔn)則列示的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)包括： 資不抵債；營運(yùn)資金出現(xiàn)負(fù)數(shù)；無法償還到期債務(wù)；無法償還即將到期且難以展 期的借款；過渡依賴短期借款籌資；主要財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示財(cái)務(wù)狀況惡化；累計(jì)經(jīng)營 性虧損數(shù)額巨大；存在大額的逾期未付利潤；無法履行借款合同中的有關(guān)條款； 存在大量不良資產(chǎn)且長(zhǎng)期未做處理；重要子公司無法持續(xù)經(jīng)營且未進(jìn)行處理；無 法獲得供應(yīng)商的正常商業(yè)利潤；難以獲得開發(fā)必要新產(chǎn)品或進(jìn)行必要投資所需資 金；顯示財(cái)務(wù)狀況惡化的其他跡象。 關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的定義，b e a v e r f 6 】認(rèn)為陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)具有破產(chǎn)、拖 欠優(yōu)先股股利、拖欠債務(wù)等特征。a l t m a l l 【7 】等人認(rèn)為進(jìn)入法定破產(chǎn)的企業(yè)是財(cái)務(wù) 危機(jī)企業(yè)。c a m i c h a e l 【3 8 】認(rèn)為企業(yè)履行義務(wù)時(shí)受阻，遭受流動(dòng)性不足、權(quán)益不足、 債務(wù)拖欠、資金不足四種情況之一即為財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)。d e a k i n 【4 0 】認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)公 司是已經(jīng)經(jīng)歷破產(chǎn)、無力償債債權(quán)人利益而已經(jīng)進(jìn)行清算的公司。 從上述國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)危機(jī)定義的闡述中可以看出，大部 分學(xué)者在界定企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)都試圖找到一個(gè)或幾個(gè)客觀標(biāo)準(zhǔn)，以此來確定企業(yè) 財(cái)務(wù)進(jìn)入危機(jī)狀況。但是各個(gè)學(xué)者選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不一致，有的被選標(biāo)準(zhǔn)雖好，但 有時(shí)并不容易判斷企業(yè)是否符合這些標(biāo)準(zhǔn)，即該標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)踐中得不到普遍適用。 關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的界定，國內(nèi)外財(cái)務(wù)管理界也一直爭(zhēng)論不休，目前還沒有統(tǒng)一 的說法。因此，在研究我國上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)時(shí)，必須重新選擇一些符合我 國實(shí)際的上市公司財(cái)務(wù)狀況的劃分標(biāo)準(zhǔn)。 國外由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)較為發(fā)達(dá)，信息披露較為充分，企業(yè)破產(chǎn)的界限易于 確認(rèn)，大部分企業(yè)以破產(chǎn)作為企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。而我國在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下 卻不能施行此標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前，我國只有上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)外公布，因此選取上 市公司作為研究對(duì)象具有可操作性。但是我國的證券市場(chǎng)中尚無一家上市公司被 破產(chǎn)清算，以破產(chǎn)作為標(biāo)準(zhǔn)幾乎是不可能的。我國證監(jiān)會(huì)為了加強(qiáng)對(duì)上市公司的 監(jiān)管力度，在1 9 9 8 年3 月1 6 日正式公布了關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票 特別處理方式的通知，其中規(guī)定“當(dāng)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常， 導(dǎo)致投資者對(duì)該公司前景難以判斷，可能損害投資者權(quán)益的情形，交易所將對(duì)其 股票交易實(shí)行特別處理( s t ) 。所以，本文被特別處理的公司作為我國上市公司 1 2 第二章財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的理論基礎(chǔ)及方法 中的財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)。 通知中s t 公司的“財(cái)務(wù)狀況異?！笔侵缸罱鼉赡赀B續(xù)虧損，或最近的一年 每股凈資產(chǎn)低于每股面值，或同時(shí)出現(xiàn)上述兩種情況；“其他狀況異常指因自 然災(zāi)害，重大事故導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)基本終止，或公司面臨賠償金額可能超 過其凈資產(chǎn)的訴訟。這里需要指出的是：本文研究中的財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)，僅僅只是 指最近兩年連續(xù)虧損的企業(yè)，而因“其他狀況異常”情況( 自然災(zāi)害、重大事 故等意外事件導(dǎo)致上市公司經(jīng)營活動(dòng)基本中止，涉及可能賠償金超過該公司凈資 產(chǎn)的訴訟等) 而被特別處理的公司不包括在其中，在實(shí)證樣本中對(duì)上述樣本予以 剔除。 2 2 財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警理論基礎(chǔ) “預(yù)警”( e a r l y 眥i n l i n g ) 一詞起源于軍事領(lǐng)域，原義是指在敵人進(jìn)攻之前 發(fā)出警報(bào)，以做好防守應(yīng)戰(zhàn)的準(zhǔn)備。預(yù)警可以劃分為經(jīng)濟(jì)預(yù)警和非經(jīng)濟(jì)預(yù)警( 社 會(huì)預(yù)警、軍事預(yù)警等) ，經(jīng)濟(jì)預(yù)警又可劃分為宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警和微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警。1 9 世紀(jì)末，人們開始把預(yù)警思想應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但主要是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)與警 示，以顯示一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過熱或過冷的不良狀態(tài)。直到2 0 世紀(jì)6 0 年代，歐 美一些國家才開始將預(yù)警思想運(yùn)用于微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行事前 監(jiān)測(cè)，以便在企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)危險(xiǎn)情況之前，發(fā)出警告，采取措施加以排除。 經(jīng)濟(jì)預(yù)警包括四個(gè)階段：明確警義、尋找警源、分析警兆、預(yù)報(bào)警度。明確 警義是前提，是預(yù)警研究的基礎(chǔ)，尋找警源、分析警兆是對(duì)警情的因素分析和定 量分析，預(yù)報(bào)警度是預(yù)警的目的所在。經(jīng)濟(jì)預(yù)警的基本方法主要有兩種：一種是 建立關(guān)于警素的普通模型，先做出預(yù)測(cè)，然后根據(jù)警限轉(zhuǎn)化為警度；另一種是建 立關(guān)于警素的警度模型，直接由警兆的警級(jí)預(yù)測(cè)警素的警度1 3 5 1 。 把經(jīng)濟(jì)預(yù)警的基本理論應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警方面，可以看到，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 是預(yù)警的對(duì)象( 警義) ，而利潤、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)指標(biāo)就是警素。企 業(yè)預(yù)警系統(tǒng)包括許多子系統(tǒng)，如營銷子系統(tǒng)、生產(chǎn)子系統(tǒng)和財(cái)務(wù)子系統(tǒng)等。如果 企業(yè)管理以財(cái)務(wù)管理為中心，那么財(cái)務(wù)預(yù)警子系統(tǒng)就是企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)中的核心子 系統(tǒng)。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性預(yù)警 指標(biāo)的變化，對(duì)企業(yè)可能或者將要面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)所實(shí)施的實(shí)時(shí)監(jiān)控和預(yù)測(cè)警 第二章財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的理論基礎(chǔ)及方法 報(bào)。 企業(yè)預(yù)警理論是構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)管理理論的基礎(chǔ)理論，是一門專門揭示企 業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的逆境現(xiàn)象。主要包括系統(tǒng)非優(yōu)理論、危機(jī)管理理論、策略震撼管 理理論、企業(yè)逆境管理理論、企業(yè)診斷理論與企業(yè)生命周期理論【3 1 。 ( 1 ) 系統(tǒng)非優(yōu)理論 1 9 8 5 年，中國學(xué)者何平提出了一門稱為系統(tǒng)非優(yōu)理論( s y s t e mn o n - o p t i m 啪 t h e o 巧) 的系統(tǒng)科學(xué)，認(rèn)為一切系統(tǒng)的實(shí)際狀態(tài)都是由“優(yōu) 和“非優(yōu) 兩種狀 態(tài)組成。人類的認(rèn)識(shí)與實(shí)踐不僅表現(xiàn)在“優(yōu)”范疇內(nèi)的探索和追求，還在大部分 領(lǐng)域內(nèi)始終在“非優(yōu) 范疇內(nèi)徘徊，即人類在現(xiàn)實(shí)中所面臨的緊迫問題，并不總 是尋求最優(yōu)化模式或?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)化目標(biāo)而更多的是面臨如何有效地?cái)[脫大量嚴(yán)重 非優(yōu)事件的困擾和對(duì)系統(tǒng)非優(yōu)因素的控制能力問題。 ( 2 ) 危機(jī)管理理論 2 0 世紀(jì)6 0 年代初，美國學(xué)者r b 1 a l ( e 及i m o u t o n 提出了企業(yè)危機(jī)管理理 論，其主題是企業(yè)在遭受外部的危機(jī)性打擊時(shí)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)，并探討危機(jī)形勢(shì)下 的管理變革。所謂危機(jī)管理，是指隨著經(jīng)營環(huán)境的動(dòng)蕩，各類突發(fā)性事件經(jīng)常對(duì) 企業(yè)產(chǎn)生極大的破壞作用，為了有效地預(yù)防和應(yīng)付各種突發(fā)性事件，保證企業(yè)經(jīng) 營安全，必須通過計(jì)劃和控制等手段對(duì)危害企業(yè)經(jīng)營安全的突發(fā)事件進(jìn)行管理。 西方跨國公司海外危機(jī)管理的過程，基本上可以劃分為兩個(gè)重要階段：第一個(gè)時(shí) 期是從2 0 世紀(jì)7 0 年代末期到8 0 年代初，許多企業(yè)家開始意識(shí)到危機(jī)事件的危 害性，雖然在此期間并沒有提出“危機(jī)管理”的明確概念，也沒有形成一套對(duì)付 危機(jī)事件的有效管理辦法，但是跨國公司內(nèi)部開始加強(qiáng)許多安全措施，這時(shí)企業(yè) 家的經(jīng)營思想已經(jīng)開始向安全經(jīng)營的方面轉(zhuǎn)化了；第二個(gè)時(shí)期是2 0 世紀(jì)8 0 年代 中期以后，以美國跨國公司建立企業(yè)危機(jī)管理體制為標(biāo)志，危機(jī)管理開始走向成 熟，并在企業(yè)管理體系中占據(jù)重要地位。許多企業(yè)此時(shí)已經(jīng)摸索出一套應(yīng)付危機(jī) 事件的有效控制制度和方法，而且由被動(dòng)的事后應(yīng)付轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的事前防范。預(yù) 警管理已經(jīng)初步形成。 ( 3 ) 策略震撼管理理論 震撼管理也稱不可預(yù)期環(huán)境中的管理( m a l l a g e m e n ti nu l l p r e d i c t a b l e e n v i r o 腳e n t s ) ，它是策略性管理理論的延伸，是為了應(yīng)對(duì)不可預(yù)期的震撼而產(chǎn)生 1 4 第二章財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的理論基礎(chǔ)及方法 的。震撼問題一般會(huì)突然地、不可預(yù)期地出現(xiàn)，它是一種新問題，幾乎沒有先例 即不能以正常的制度、程序或策略來分析和處理。企業(yè)希望使來自震撼的威脅最 小化，需要特別建立一套策略管理系統(tǒng)。這種系統(tǒng)應(yīng)具有如下特性：第一，當(dāng)一 項(xiàng)震撼產(chǎn)生時(shí)，用于緊急溝通的網(wǎng)絡(luò)必須立即發(fā)揮作用，該網(wǎng)絡(luò)貫穿于正常組織 體系內(nèi)，能夠過濾情報(bào)，且可迅速地將情報(bào)通報(bào)至整個(gè)組織；第二，對(duì)于可能持 續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的緊急事件，高級(jí)管理層應(yīng)當(dāng)對(duì)危機(jī)時(shí)期的管理進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆止ず褪?權(quán)，首先授權(quán)給一個(gè)群體，使他能全力控制和維護(hù)組織士氣，同時(shí)另一個(gè)群體能 保證企業(yè)像平時(shí)一樣正常地經(jīng)營運(yùn)作