國際財(cái)務(wù)管理名詞解釋.docx

1.1.外匯風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)定義：政治風(fēng)險(xiǎn)起因于這樣的事實(shí)：即主權(quán)國家可以改變游戲規(guī)則而受此影響的對方則沒有有效的追索權(quán)。安然開發(fā)公司在印度的電力投資范圍：政治風(fēng)險(xiǎn)包括從不可預(yù)期的稅收規(guī)則變動(dòng)到徹底沒收外國人所擁有的資產(chǎn)。啟示：在缺乏傳統(tǒng)法律保護(hù)意識的國家進(jìn)行投資時(shí)，跨國企業(yè)和投資者應(yīng)特別關(guān)注政治風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯的尤科斯公司1.2 市場的不完全性 定義：市場不完全性是指阻礙市場功能完美發(fā)揮的各種阻力和障礙：范圍：包括法律限制、過高的交易和運(yùn)輸費(fèi)用、信息不對稱以及差別課稅。作用：市場不完全性在激勵(lì)跨國公司到海外從事生產(chǎn)方面起著重要作用。(本田汽車在俄亥俄州建立生產(chǎn)線)市場不完全性會(huì)限制投資者將投資組合分散化的程度(雀巢公司的不記名股票和記名股票)1.3比較優(yōu)勢理論是國際貿(mào)易的理論基礎(chǔ)。定義：比較優(yōu)勢（Comparative Advantage,也可譯作“相對優(yōu)勢”或“比較利益”）理論認(rèn)為，如果各國專門生產(chǎn)和出口其生產(chǎn)成本上對低的產(chǎn)品，就會(huì)從貿(mào)易中獲利。該理論還認(rèn)為：即使已過在每種商品的生產(chǎn)上均比其他國家絕對的更有效率（或絕對的更低效率），該國也仍然能夠從國際貿(mào)易中獲益。含義：自由貿(mào)易可以更加全球居民的福利。國際貿(mào)易并非零和博弈，即中商主義者所主張的一個(gè)國家的受益是以另一個(gè)國家的損失為代價(jià)的，相反，它是正和博弈，所有的玩家都是贏家。WTO從區(qū)域范圍來看，各國間所簽署的正式協(xié)議也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)一體化。歐盟北美自由貿(mào)易協(xié)定1.4 私有化浪潮人們可以從多種角度來看待私有化。1) 非國有化2) 當(dāng)做某種目的的手段。如，欠發(fā)達(dá)國家通過出售國有企業(yè)來增加國家的硬通貨外匯儲備。償還國家債務(wù)根治政府部門工作效率低下和浪費(fèi)的手段。3) 國有企業(yè)私有化的方式并不是唯一的。全面、快速、大規(guī)模的私有化。如捷克、俄羅斯4) 對一些國家而言，私有化就意味著全球化。新西蘭：為了實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定，向外國資本開放。如，銀行業(yè)被澳大利亞投資者控制、國家電話公司和木材公司被美國公司控制。Summary一、國際財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有效的財(cái)務(wù)管理不應(yīng)滿足于最新的金融工具或?qū)崿F(xiàn)更有效的經(jīng)營運(yùn)作，必須有一個(gè)基本目標(biāo)：即股東財(cái)務(wù)最大化。股東財(cái)富最大化是指公司所做的全部經(jīng)營決策和投資應(yīng)著眼于使公司的所有者較過去的財(cái)務(wù)狀況更好或更富有。股東價(jià)值最大化在英美等英語語系國家被普遍接受，但在世界其他地方并不被廣泛采納：法國和德國：關(guān)注其他利益相關(guān)者日本：關(guān)注系列集團(tuán)的繁榮和發(fā)展，比如市場份額的最大化而不是股東價(jià)值的最大化。 隨著資本市場變得更加自由化和國際一體化，即使法國、德國、日本以及一些非英語語系國家的管理人員也開始認(rèn)真關(guān)注股東財(cái)務(wù)最大化的問題。 德國：為了維護(hù)股東的利益，德國允許公司在必要的情況下回購股票。 股東價(jià)值最大化與其他目標(biāo)并不矛盾。 管理層不一定會(huì)始終代表股東的利益： 安然、世通、環(huán)球通訊二、跨國公司跨國公司（MNC）是指在一個(gè)國家組織成立并在若干其他國家從事生產(chǎn)和銷售經(jīng)營的企業(yè)?？鐕究梢酝ㄟ^多種手段的全球經(jīng)營方式獲益：1) 將研發(fā)費(fèi)用和廣告費(fèi)用在全球范圍內(nèi)分?jǐn)?) 利用其全球采購能力與供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)3) 以最小的額外成本在全球范圍內(nèi)應(yīng)用其技術(shù)、管理訣竅等。4) 利用發(fā)展中國家的廉價(jià)勞動(dòng)力和發(fā)達(dá)國家的強(qiáng)大研發(fā)力量。微軟與偉創(chuàng)力的海外外包2.1價(jià)格鑄幣一流動(dòng) 機(jī)制在金本位制下，存在價(jià)格鑄幣流動(dòng)機(jī)制，即國際收支差額會(huì)引起黃金的國際流動(dòng)，導(dǎo)致該國貨幣供應(yīng)量相應(yīng)變動(dòng)；這會(huì)改變各國的物價(jià)水平和商品國際競爭能力，并最終使國際收支趨于平衡。 價(jià)格鑄幣流動(dòng)機(jī)制：國際收支逆(順)差黃金外(內(nèi))流貨幣供應(yīng)量減少(增加)商品國內(nèi)價(jià)格下降(上升)出(進(jìn))口增加逆(順)差得到糾正。2.2“特里芬難題”美國為了向各國提供貨幣儲備-出現(xiàn)貿(mào)易逆差-長期的逆差導(dǎo)致公眾對美元信心的下降-引發(fā)對美元的擠兌?！坝捎诿涝c黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然因此而取得了國際核心貨幣的地位，但是各國為了發(fā)展國際貿(mào)易，必須用美元作為結(jié)算與儲備貨幣，這樣就會(huì)導(dǎo)致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會(huì)發(fā)生長期貿(mào)易逆差；而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅(jiān)挺，這又要求美國必須是一個(gè)長期貿(mào)易順差國。這兩個(gè)要求互相矛盾，因此是一個(gè)悖論?！比欢?，如何在理論上評價(jià)特里芬難題的意義?我認(rèn)為在評價(jià)特里芬難題的理論意義的時(shí)候。 以下幾點(diǎn)是值得注意的：第一點(diǎn)第一，特里芬難題的實(shí)質(zhì)在于，指出了現(xiàn)代國際經(jīng)濟(jì)生活中黃金與信用貨幣之間不可調(diào)合的沖突所達(dá)到的尖銳程度。自金本位制以來的人類商品經(jīng)濟(jì)史，無論是在一國之內(nèi)、還是國際范圍內(nèi)都程度不同地反映出黃金與信用貨幣之間矛盾斗爭的軌跡，而特里芬所揭示的布雷頓森林體制的兩難困境無非是在典型環(huán)境下的插曲罷了。第二點(diǎn)第二，特里芬難題所直接針對的，雖然只是布雷頓森林體制，但由于上述理由，它的理論內(nèi)涵所能包容的歷史事實(shí)，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于布雷頓森林體制，它實(shí)際上也是對戰(zhàn)前金匯兌本位制(包括黃金英鎊本位制)的歷史反思。第三點(diǎn)第三，在國際貨幣制度伺題上，特里芬是一個(gè)“凱恩斯主義者”。凱恩斯在理論上反對金本位制，在實(shí)踐上，40年代初，他提出的“凱恩斯計(jì)劃”不僅反對與黃金掛鉤的國際貨幣制度，而且曾明確建議設(shè)立不兌現(xiàn)黃金的國際貨幣單位班柯爾(Bancor)。而特里芬在對布雷頓森林體制提出質(zhì)疑時(shí)。主要的疑點(diǎn)也集中在黃金與美元的關(guān)系上，他主張黃金的非貨幣化，并且明確建議特別提款權(quán)成為主要的國際儲備手段，以逐步替換黃金和美元儲備?？梢姡乩锓译y題實(shí)則是在凱恩斯的國際貨幣管理理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，其新穎之處不在于理論基礎(chǔ)的創(chuàng)新，而在于他應(yīng)用這一理論對布雷頓森林體制所進(jìn)行的獨(dú)到剖析。尤其可貴的是，在多數(shù)人都對布雷頓森林體制頗多贊譽(yù)，同時(shí)該體制還處于良好運(yùn)轉(zhuǎn)的50年代，特里芬能獨(dú)辟蹊徑、切中要害。3.1J曲線效應(yīng)：在貨幣貶值后，一國的貿(mào)易收支會(huì)發(fā)生先惡化后改善的情況。英國和發(fā)展中國家的例子貨幣貶值是否導(dǎo)致貿(mào)易收支改善取決于進(jìn)口和出口對匯率變化是否有彈性。3.2國際收支恒等式當(dāng)國際收支賬戶記錄正確時(shí)，經(jīng)常賬戶、資本賬戶和儲備賬戶的余額之和為零。即存在一個(gè)總是成立的國際收支恒等式：BCA+BKA+BRA=0 (3-1)其中，BCA是經(jīng)常賬戶余額；BKA是資本賬戶余額；BRA是儲備賬戶余額。一國可以通過增加或減少它的官方儲備來調(diào)整國際收支盈余或赤字。4.1代理問題經(jīng)理人與投資人簽訂合約，代替投資人管理和經(jīng)營公司，當(dāng)遇到超越合約以外的事實(shí)時(shí)，經(jīng)理人獲得了剩余控制權(quán)，如此，經(jīng)理人就能對投資者資本的處理和分配施加巨大的決定性影響，代理問題事實(shí)上就產(chǎn)生于外部投資者難以確保獲得公平投資收益。代理問題的核心是經(jīng)理人和外部投資者就如何處理現(xiàn)金流所存在的利益沖突， 代理問題： 經(jīng)營者給自己提高高額津貼。 蘋果CEO的噴氣式飛機(jī) 直接盜用 開辦私人公司，轉(zhuǎn)移利潤 自利的經(jīng)理者以犧牲性股東的權(quán)利為代價(jià)來提高自己的利益。 出于私利濫用資金高價(jià)收購其他公司 為保住地位，采取各種手段進(jìn)行反收購 Managerial entrenchment 管理防御效應(yīng)4.2法律淵源 英國普通法和法國大陸法的傳播方式： 領(lǐng)土占領(lǐng)、殖民化、資源采納、細(xì)致模仿 按法律淵源分類的各國及地區(qū)的法系 按股東權(quán)利指數(shù)衡量對股東的保護(hù)程度 英國普通法系最高 法國和德國大陸法系最低 斯堪的納維亞大陸法系位于中間 按法治指數(shù)衡量的執(zhí)法力度 斯堪的納維亞和德國最高 英國普通法中間 法國大陸法最低 為什么普通法系比大陸法系對投資者更具有保護(hù)作用？ 歷史上，大陸法系國家在經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)中起著更積極的作用，因此在產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面就比普通法系國家要弱。 17世紀(jì)的英國，對法院的控制由王室轉(zhuǎn)移到了議會(huì)和財(cái)產(chǎn)所有者，因此英國普通法對財(cái)產(chǎn)所有者更具有保護(hù)性。 英國的法律慣例允許法院可以進(jìn)行自我裁決或小測驗(yàn)，以此來判斷管理層的自我交易是否對投資者不公平 法國和德國，法院的權(quán)力僅局限于判斷是否違反法典規(guī)定。由于經(jīng)營者可以在不違背法律的情況下剝削投資者，因此這些國家對投資者的保護(hù)比較弱。 4.3金字塔所有權(quán)金字塔持股結(jié)構(gòu)指公司實(shí)際控制人通過問接持股形成一個(gè)金字塔式的控制鏈實(shí)現(xiàn)對該公司的控制。在這種方式公司控制權(quán)人控制第一層公司，第一層公司再控制第二層公司，以此類推，通過多個(gè)層次的公司控制鏈條取得對目標(biāo)公司的最終控制權(quán)1。金字塔結(jié)構(gòu)是一種形象的說法，就是多層級、多鏈條的集團(tuán)控制結(jié)構(gòu)。金字塔結(jié)構(gòu)通過多鏈條控制，可以達(dá)到融資與控制并舉的效果。 首先，可以實(shí)現(xiàn)融資的放大。當(dāng)一個(gè)實(shí)際控制人有非常多個(gè)鏈條來控制其他企業(yè)的時(shí)候，就可以通過最初的少量資金控制更多的財(cái)富。比如，國內(nèi)現(xiàn)在有一家民營集團(tuán)，最初的資金只有10個(gè)億，但現(xiàn)在集團(tuán)通過金字塔方式已經(jīng)控制了300億的資金。 其次，通過金字塔結(jié)構(gòu)的控制關(guān)系，雖然實(shí)際控制人最終出資的數(shù)量是非常有限的，但是，通過在每一條鏈上都出現(xiàn)控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離，它卻能牢牢地控制著整個(gè)企業(yè)集團(tuán)。在集團(tuán)內(nèi)部的每個(gè)決策點(diǎn)上都可以實(shí)現(xiàn)大股東控制。4.4自由現(xiàn)金流 自由現(xiàn)金流free cash flow是指滿足了所有營利性投資項(xiàng)目所需資金企業(yè)的內(nèi)生資金。 現(xiàn)金儲備使得經(jīng)營者在一定程度上降低對資本市場的依賴性，從而避免外部審查。 通過保留現(xiàn)金來擴(kuò)大規(guī)模以提高經(jīng)營者的補(bǔ)償金。 通過擴(kuò)大公司規(guī)模來提升他們社會(huì)地位和聲望。 自我滿足 （福特、豐田）對于具有過剩自由現(xiàn)金流但又缺乏發(fā)展機(jī)遇的公司而言，代理問題似乎更為嚴(yán)重4.5管理防御效應(yīng)在一定的比例區(qū)間范圍內(nèi)，隨著管理層股權(quán)比例的增多，經(jīng)理人會(huì)更多的反對收購報(bào)價(jià)，并以犧牲外部投資者的利益為代價(jià)來謀取較大的私利，形成所謂的管理防御效應(yīng)。而在該比例范圍以外，公司的價(jià)值和績效隨著管理層控股比例的升高而提升，也即是利益聯(lián)盟效應(yīng)。4.6公司治理基本要點(diǎn)：公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度帶來的問題，是企業(yè)所有權(quán)與具體經(jīng)營管理權(quán)分離產(chǎn)生的結(jié)果。公司治理主要是解決現(xiàn)代企業(yè)的權(quán)力分配問題。公司治理分配上述權(quán)力過程的實(shí)質(zhì)是協(xié)調(diào)和平衡各有關(guān)利益主體的利益。公司治理必須建立一個(gè)恰當(dāng)?shù)募?lì)和約束機(jī)制公司治理對企業(yè)管理的影響力還取決于： 公司面臨的競爭環(huán)境企業(yè)特定發(fā)展階段企業(yè)特定的情形及其發(fā)展戰(zhàn)略5.1 美式標(biāo)價(jià)Direct quotation直接標(biāo)價(jià)（美式標(biāo)價(jià)）：用美元表示的單位外幣的價(jià)格。5.2 歐式標(biāo)價(jià)Indirect Quotation間接標(biāo)價(jià)（歐式標(biāo)價(jià)）：用外幣單位表示的單位美元的價(jià)格。5.3 套算匯率套算匯率（cross-exchange rate）指非美元貨幣間的比率可通過美式標(biāo)記法或者歐式標(biāo)價(jià)法下兩種貨幣對美元的匯率計(jì)算得到。S（ /）= S（$/）/ S（$/ ）5.4 三角套利Triangular Arbitrage三角套利：先將美元兌換成一種貨幣，再將該貨幣兌換成第三種貨幣，最后將第三種貨幣兌換成美元的過程。三角套利的目的是只要當(dāng)?shù)诙N和第三種貨幣的直接匯率與套算匯率不一致時(shí)，就可通過與這兩種貨幣的交易來賺取利潤。6.1 費(fèi)雪效應(yīng)根據(jù)費(fèi)雪效應(yīng)的觀點(diǎn)，一國預(yù)期通貨膨脹率的上升（下降）將引起該國利率同比例的上升（下降）。6.2 購買力平價(jià)購買力平價(jià)理論認(rèn)為，兩國貨幣間的匯率應(yīng)該等于兩國的物價(jià)水平之比。購買力平價(jià)關(guān)系反映的是一價(jià)定律對標(biāo)準(zhǔn)一籃子商品的國際性應(yīng)用。購買力平價(jià)的表述認(rèn)為，匯率的變化等于兩國的同伙膨脹差異。不過，現(xiàn)有的實(shí)證研究大多否定了購買力平價(jià)關(guān)系。這表明，進(jìn)行國際商品套利確實(shí)面對許多差異。6.3 利率平價(jià)利率平價(jià)理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期升水或貼水應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦蓢g的利率差異。如果國際資本可以自由流動(dòng)，那么利率平價(jià)就成為了一個(gè)套利均衡的產(chǎn)生條件。如果利率平價(jià)理論不成立，那么通過借入一種貨幣同時(shí)借出另一種貨幣并利用遠(yuǎn)期合約來對匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，投資者就可確保獲利。借助于這種抵補(bǔ)套利活動(dòng)，利率平價(jià)將重新成立。利率平價(jià)理論認(rèn)為，從短期來看，匯率決定于兩方面的因素：一、兩國間的相對利率水平；二、預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率。在其他條件相同的條件下，較高（低）的本國利率將導(dǎo)致本國貨幣的升（貶）值，而且人們對于未來匯率的預(yù)期往往是自我實(shí)現(xiàn)的。6.4 國際費(fèi)雪效應(yīng)國際費(fèi)雪效應(yīng)表明兩國名義利率差異為匯率變化的期望值。11.1 歐洲貨幣 國際貨幣市場的核心是歐洲貨幣市場。 Eurocurrency歐洲貨幣是指貨幣發(fā)行國之外的國際銀行所擁有的該貨幣的定期存款（time deposit of money）。 歐洲美元：存于美國之外銀行的美元存款； 歐洲英鎊、歐洲日元 “歐洲貨幣”的說法并不恰當(dāng)：存款的銀行不一定在歐洲。 歐洲貨幣市場的歷史：20世紀(jì)50-60年代的蘇聯(lián)和其他社會(huì)主義國家 Summary一、 有三種不同的匯率預(yù)測法：1. 有效市場法:有效市場利用的是即期匯率或遠(yuǎn)期匯率等市場價(jià)格來預(yù)測未來匯率。2. 基本分析法：利用各種正式的匯率決定模型來進(jìn)行預(yù)測。3. 技術(shù)分析法：利用歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測未來匯率。市政研究表明，基本分析法和技術(shù)分析法都不如有效市場法有用。11.2 資本充足率 Capital adequacy(資本充足性)指的是銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和銀行倒閉而持有的作為儲備的權(quán)益資本及其他證券。 國際清算銀行（BIS）是清算各國中央銀行間國際交易的中心銀行，同時(shí)也幫助其成員之間達(dá)成國際銀行協(xié)議。 Basel Accord巴塞爾協(xié)議要求從事國際交易的銀行的資本充足率至少達(dá)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的8%。該協(xié)議將資本分為兩類： 一級核心資本（tiercore capital）包括股東權(quán)益和留存收益； 二級補(bǔ)充資本（ tier supplemental capital ）包括國際上公認(rèn)的非權(quán)益項(xiàng)目，如優(yōu)先股和次級債券。 四類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：政府債券（0%）、短期銀行同業(yè)資產(chǎn)（20%） 、居民住宅抵押資產(chǎn)（50%） 、其他資產(chǎn)（100%） 11.3全能銀行 國際銀行經(jīng)常為客戶提供咨詢服務(wù)和建議 擅長的業(yè)務(wù)： 外匯交易套期保值策略； 利率； 貨幣互換融資； 國際現(xiàn)金管理服務(wù) . 能夠提供大部分上述服務(wù)的銀行，被稱為綜合銀行或全能銀行。 16.1內(nèi)部化理論根據(jù)對外直接投資的內(nèi)部化理論(internalization theory)，那些持有具有公共物品性質(zhì)的無形資產(chǎn)的公司之所以樂于對外直接投資，是為了在更大范圍內(nèi)利用這些資產(chǎn)，同時(shí)也是為了避免在國外市場交易時(shí)通過市場機(jī)制可能發(fā)生的無形資產(chǎn)的盜用。16.2產(chǎn)品生命周期理論 根據(jù)雷蒙德弗農(nóng)的產(chǎn)品生命周期理論(product life-cycle theory),當(dāng)美國公司首先引入新產(chǎn)品時(shí)，他們選擇在靠近消費(fèi)者的母國建立生產(chǎn)工廠。 在產(chǎn)品生命周期的早期，產(chǎn)品的需求價(jià)格彈性較低，因此，首先開發(fā)該產(chǎn)品的公司可以制定一個(gè)相對較高的價(jià)格。同時(shí)，公司還可以根據(jù)母國消費(fèi)者的反應(yīng)不斷改進(jìn)產(chǎn)品。 隨著國外需求增多，開始向國外出口，甚至在國外生產(chǎn)產(chǎn)品。 隨著產(chǎn)品生產(chǎn)的規(guī)范化和走向成熟，為了削減成本以保持競爭優(yōu)勢，在低成本國家生產(chǎn)產(chǎn)品并將產(chǎn)品出口到美國。 16.3利潤增值效應(yīng)從股東利益和公共政策的角度來看，跨國收購能否獲得利潤增值效應(yīng)(synergistic gains)以及這些利潤在收購公司和目標(biāo)公司之間的分配方式都成了很重要的問題。 如果合并后的公司價(jià)值高于合并前兩家公司的價(jià)值，那么就產(chǎn)生了利潤增值效應(yīng)。 如果跨國收購取得了利潤增值效應(yīng)并且兩家公司的股東同時(shí)獲利，我們就可以說跨國收購是有益的，因此無論是站在國家還是全球角度來看，都不應(yīng)阻撓跨國收購。 16 Summary一、 公司對外投資的原因1) 貿(mào)易壁壘2) 不完全勞動(dòng)力市場3) 無形資產(chǎn)4) 縱向一體化5) 產(chǎn)品生命周期6) 對股東的分散化服務(wù)二、政治風(fēng)險(xiǎn)從公司受影響的方式來看，政治風(fēng)險(xiǎn)可以分為：1.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)：這是因資本、款項(xiàng)支付和技術(shù)跨國流動(dòng)(cross-border flows of capital)的不確定性所引起的。2.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：這與東道國政策的不確定行對跨國公司當(dāng)?shù)亟?jīng)營的影響有關(guān)3.控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：這是因東道國對所有權(quán)和當(dāng)?shù)亟?jīng)營的控制權(quán)的不確定性而引起的政治風(fēng)險(xiǎn)分析家經(jīng)常使用以下幾個(gè)關(guān)鍵因素來主觀評價(jià)政治風(fēng)險(xiǎn)：a) 東道國的政治和政府體制(the host countrys political and government system)：行政機(jī)構(gòu)是否高效？政黨是否很多？b) 政黨業(yè)績及其相對實(shí)力(track records of political parties and their relative strength)：執(zhí)政黨的執(zhí)政綱領(lǐng)與執(zhí)政記錄。c) 與世界政治、經(jīng)濟(jì)的一體化程度(Integration into the world system)：是否歐盟、經(jīng)合組織（OECD）、WTO成員，是否愿意遵守“游戲規(guī)則”？d) 東道國的種族和宗教問題(the host countrys ethnic and religious stability)e) 地區(qū)安全(regional security)：來自鄰國的實(shí)際的和潛在的侵略。f) 重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(key economic indicators)：政治事件經(jīng)常是經(jīng)濟(jì)情況引起的。三、如何控制政治風(fēng)險(xiǎn)首先，當(dāng)面對政治風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，跨國公司可以對國外投資項(xiàng)目采用保守的方法，當(dāng)一個(gè)國外項(xiàng)目面臨政治風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，跨國公司可以直接將政治風(fēng)險(xiǎn)加到到資本預(yù)算的過程中，并相應(yīng)地調(diào)整該計(jì)劃的凈現(xiàn)值。公司可以通過降低預(yù)期現(xiàn)金流量(reduce expected cash flows)或是提高資本成本來(increase the cost of capital)做到這一點(diǎn)。只有當(dāng)調(diào)整后的凈現(xiàn)值(NPV)為正時(shí)，跨國公司才有可能執(zhí)行這個(gè)國外投資計(jì)劃。必須認(rèn)識到政治風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上是 可以被分散的。假設(shè)一家跨國公司在30個(gè)不同的國家擁有資產(chǎn)。因?yàn)楦鲊恼物L(fēng)險(xiǎn)可能不是正相關(guān)，這 樣與一個(gè)國家有關(guān)的政治風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上就可能被分散了。 如果政治風(fēng)險(xiǎn)分散化程度較高，對凈現(xiàn)值的主要調(diào)整可能就沒必要了。這種觀點(diǎn)表明，跨國公司可以利用對外投資在地理上的分散化來降低政治風(fēng)險(xiǎn)。簡而言之，不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里。其次，一旦跨國公司決定對外投資，可以利用很多方法來降低所面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)。 例如，跨國公司可以與當(dāng)?shù)毓窘M成一家合資企業(yè)。如果這個(gè)項(xiàng)目部分歸當(dāng)?shù)毓舅?，東道國政府就不太可能沒收該投資，因?yàn)檫@種行為不但會(huì)損害跨國公司的利益，也會(huì)損害當(dāng)?shù)毓镜睦妗?跨國公司也可以考慮建立國際企業(yè)集團(tuán)(international companies)來執(zhí)行該計(jì)劃。這種情況下，跨國公司可以降低所面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，使東道國政府沒收該投資的代價(jià)變得更加昂貴。不難理解，如果某種行為會(huì)同時(shí)激怒很多國家，東道國政府自然就不愿意采取該行動(dòng)。 此外，跨國公司可以通過在當(dāng)?shù)嘏e債(local debt)來為該計(jì)劃融資。在這種情況下，如果東道國政府采取傷害公司利益的行動(dòng)，跨國公司可以選擇拒付債務(wù)。最后，跨國公司可以通過購買保險(xiǎn)(purchase insurance)來防止政治風(fēng)險(xiǎn)。很多發(fā)達(dá)國家都有這種保險(xiǎn)，這對于那些自己無力處理政治風(fēng)險(xiǎn)的小公司特別有用。在美國，聯(lián)邦政府所擁有的海外私人投資公司(overseas private investment corporation，OPIC)就提供這種保險(xiǎn)。17.1市場雙重定價(jià)現(xiàn)象假設(shè)有外國人打算購買某韓國企業(yè)30的股份，但由于對外國人施加的所有權(quán)限制，他們最多只能購買20。由于該規(guī)范有效地限制了外國人占有的所有權(quán)，因此外國和本國投資者可能會(huì)面對不同的市場股票價(jià)格。 換句話說，由于對外國人施加了法定限制，股價(jià)可能呈現(xiàn)出二重性，亦即市場雙重定價(jià)現(xiàn)象(price-to-market，PTM phenomenon)。17.2國際資產(chǎn)定價(jià)模型為了充分理解國際交叉上市的效應(yīng)，有必要弄清楚資產(chǎn)在其他資本市場中的定價(jià)方法。 這里我們要討論僅有部分資產(chǎn)可進(jìn)行國際交易背景下的國際資產(chǎn)定價(jià)模型(international asset pricing model，IAPM)。 為了簡化討論，我們假定交叉上市資產(chǎn)是可國際交易資產(chǎn)(internationally tradable assets)，而其他所有的資產(chǎn)是不可國際間交易資產(chǎn)(internationally nontradable assets)按這些定義，上式可重寫為： 上式表明，在既定的投資者總體風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平(measure of aggregate risk aversion)下，資產(chǎn)的期望收益率隨資產(chǎn)與市場投資組合間的協(xié)方差的增加而增大。 但是，在介紹存在交叉上市情況下的國際資產(chǎn)定價(jià)前，我們先來討論一下完全分割市場和完全一體化市場條件下的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制。 假設(shè)世界上有兩個(gè)國家，本國和外國。在完全分割的資本市場(completely segmented capital market)中，不存在可國際交易的資產(chǎn)，資產(chǎn)將根據(jù)各自國家的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(country systematic risk)來定價(jià)。 國際資產(chǎn)定價(jià)模型有一些有趣的含義。 第一，對于那些在其他分割市場中跨國上市的資產(chǎn)而言，只要將它們變成可交易的，就可以使之與國際資本市場直接一體化。 第二，那些擁有不可交易資產(chǎn)的企業(yè)實(shí)質(zhì)上是搭了擁有可交易資產(chǎn)企業(yè)的便車(free ride)，因?yàn)榍罢唛g接地從國際一體化所帶來的低資本成本和高資產(chǎn)價(jià)格中獲益，而并沒有支付任何相關(guān)的成本。 17.Summary 股票境外上市的好處： 公司可以擴(kuò)展其潛在的投資者基礎(chǔ)，從而帶來更高的股價(jià)和更低的資本成本。 交叉上市為公司股票創(chuàng)造了二級市場，從而方便了在國外市場的籌資。 交叉上市能增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性(liquidity)。 交叉上市能提高公司及其產(chǎn)品在國外市場的知名度。 交叉上市的股票可以作為“收購貨幣”(acquisition currency)來收購?fù)鈬尽?交叉上市能改善公司治理和透明度(transparency)。 盡管存在著這些潛在的利益，但由于成本的緣故，并非所有的公司都尋求海外上市，原因在于： 要做到符合外國交易所和監(jiān)管當(dāng)局實(shí)行的披露和上市要求，可能會(huì)有很高的成本。 一旦公司的股票在海外市場上市交易，就可能會(huì)受到其中市場波動(dòng)外溢的影響。 一旦外國人可以取得公司股票，他們就可能會(huì)攝取公司的控制權(quán)，并對公司的國內(nèi)控股權(quán)形成挑戰(zhàn)。一次，他在核實(shí)數(shù)據(jù)時(shí)，認(rèn)為部分?jǐn)?shù)據(jù)需要重新測量，但項(xiàng)目部的車都被派出去了。be limited to no more than 2 days of work, material deposited in special insulated containers, material handling to gently and make use of thermal insulation material in windproof, waterproof, moisture-proof measure. 6.2 thermal design optimization for high-temperature special thermal insulation for piping support and hanger design, reduced heat dissipation of the hangers, ensure that the wall does not overheat. Small-diameter piping, thermal instrument layout and positioning of support and hanger design take fully into account the expansion space and insulation thickness. Large-diameter pipes after heat preservation plastering construction of valves, turbine, checking smooth surface, high temperature powder paint fully dry after. Protective coverings for electric equipment insulation boards designed wi