培訓(xùn)講座PPT公司戰(zhàn)略與財務(wù).ppt

公司戰(zhàn)略與財務(wù) 張奇經(jīng)濟學(xué)博士 管理學(xué)博士后 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 2 導(dǎo)言 關(guān)于課程學(xué)習(xí)與考試系統(tǒng)的體系學(xué)習(xí)與復(fù)習(xí)細(xì)節(jié)考試要求內(nèi)容與實用性 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 3 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 4 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 5 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 突破技術(shù)封鎖 成為 行業(yè)老大 收購美國生產(chǎn)線 當(dāng)上 世界第一 市場風(fēng)云突變 企業(yè)陷入困頓 轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃 能否重塑輝煌 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 6 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 在中國彩電業(yè) 河南安陽彩色顯像管玻殼有限公司曾是一面旗幟 自1990年建成投產(chǎn) 這家企業(yè)靠引進(jìn)消化吸收 從國外同行的價格戰(zhàn)和技術(shù)封鎖中成功突圍 成為中國彩電玻殼制造的 龍頭老大 緊接著 通過收購美國的9條玻殼生產(chǎn)線 一舉躍居世界同行業(yè)第一 然而 世界老大 沒當(dāng)多久 技術(shù)革命導(dǎo)致彩電業(yè)重新洗牌 安彩又幾乎在一夜之間轟然倒下 市場萎縮 產(chǎn)品積壓 連年虧損 最終不得不宣告破產(chǎn) 逼出來的自主研發(fā) 闖出來的 中國制造 談 中國制造 不能不提安彩 它是改革開放以來中國制造業(yè)自主創(chuàng)新的先驅(qū)和翹楚 上世紀(jì)80年代初 電視機開始進(jìn)入中國家庭 彩色電視機更是短缺經(jīng)濟下的 緊俏貨 當(dāng)時 包括彩色玻殼在內(nèi) 生產(chǎn)彩色電視機的一些關(guān)鍵部件還沒有國產(chǎn)化 大量依賴進(jìn)口 1984年 國家決定大力推進(jìn)彩電工業(yè)國產(chǎn)化 在全國建立6個彩電玻殼生產(chǎn)線 其中一個放在安陽 被稱為 扭虧能手 的李留恩被從安陽自行車二廠廠長的位置上派過去 在一片荒蕪?fù)恋厣辖ㄔO(shè)一個全新的工廠 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 7 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 1990年 安彩建成點火 聽說中國要造玻殼 安彩試產(chǎn)成功的第二天 當(dāng)時排名世界前三的日本neg公司就將彩電玻殼價格調(diào)低30 預(yù)言 安彩不出三個月就要倒閉 隨后 安彩從進(jìn)口設(shè)備中發(fā)現(xiàn)了 地雷 一項關(guān)鍵技術(shù)被隱瞞 居然少了一道精磨的程序 當(dāng)時大批不合格的玻殼堆滿了倉庫 廣場和馬路邊上全是玻殼 價格戰(zhàn) 技術(shù)封鎖逼出了自主研發(fā)的道路 上世紀(jì)90年代開始 安彩的 世界第一 之路起步 引進(jìn) 消化 吸收 再創(chuàng)造 1991年至1993年 安彩人以近乎拼命的狀態(tài)完成了258項技術(shù)改造 解決了40多項工藝問題 填補了8項國內(nèi)空白 還研發(fā)出了當(dāng)時國際先進(jìn)的21英寸 25英寸大屏幕彩色玻殼 執(zhí)行嚴(yán)格規(guī)范的 安彩36條 和 自我技術(shù)總承包 的管理方式 國內(nèi)市場占有率很快就達(dá)到并長期保持在50 以上 企業(yè)的效益直接體現(xiàn)到工人收入上 1997年 安彩一個普通工人的月工資就能到5000元 一個中層干部工資上萬 而當(dāng)時公司所在地河南安陽的人均月收入只有700元 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 8 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 戰(zhàn)線越拉越長 攤子越鋪越大 1998年到2000年 安彩先后兼并了成都紅光玻殼廠 天津市津京玻殼廠和河南新鄉(xiāng)美樂集團 成為一個銷售收入60億元 利稅7億元 資產(chǎn)80億元 年產(chǎn)玻殼3000萬套的中國行業(yè)老大 當(dāng)時有人評價 因為有了安彩 中國人買電視至少少掏了1 3的錢 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 9 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 蛇吞象 接下龐大產(chǎn)能 當(dāng)上 世界第一 以新世紀(jì)的到來為分界點 電視生產(chǎn)技術(shù)第三次革命的脈動清晰 數(shù)字高清技術(shù)逐漸代替模擬技術(shù) 市場的技術(shù)選擇由彩色玻殼 crt 向液晶 等離子為代表的平板顯示技術(shù)轉(zhuǎn)移 2002年 安彩決策層到美國考察 也曾預(yù)測 未來幾年內(nèi)等離子 液晶電視等新一代產(chǎn)品將成為主導(dǎo) 但他們當(dāng)時判斷 中國廣大農(nóng)村正在普及彩電 crt在至少10年內(nèi)還長期占據(jù)彩電行業(yè)的主打地位 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 10 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 基于這個判斷 安彩不滿足只做 中國第一 減少成本 占領(lǐng)市場 在原材料采購 生產(chǎn)加工 產(chǎn)品銷售等方面具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢 要做就做 世界第一 此時 一個千載難逢的 機遇 擺在了安彩面前 2003年 世界玻殼制造業(yè)的 鼻祖 彩電玻殼領(lǐng)袖美國康寧公司瀕臨破產(chǎn) 9條生產(chǎn)線面臨轉(zhuǎn)移 買還是不買 也曾有觀點碰撞 最終 安彩決策層還是決定要全力實現(xiàn)這個收購 經(jīng)過多輪談判 康寧6億美元的開價被砍到5000萬美元 安彩把9條生產(chǎn)線盡數(shù)拿下 當(dāng)時 包括安彩人在內(nèi)的不少人認(rèn)為 這筆交易比較劃算 有人評價 這是中國人成功上演 蛇吞象 此次收購甚至成為當(dāng)時一些高校的mba案例 收購?fù)瓿?安彩果然坐上了 世界第一 的寶座 2004年即實現(xiàn)產(chǎn)品國內(nèi)覆蓋率95 出口創(chuàng)匯達(dá)1 7億美元 在中國平均每三臺電視機 就有一臺使用安彩生產(chǎn)的玻殼 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 11 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 產(chǎn)業(yè) 變天 大象 轟然倒地沒多久 世界玻殼業(yè)的新科 狀元 發(fā)現(xiàn) 天氣 變了 從2004年至2006年 似乎遙不可及的液晶電視在中國年銷量增長率在300 以上 價格下降的速度更是驚人 與2004年相比 2005年國內(nèi)玻殼降價幅度達(dá)到35 4 2005年 安彩高科虧損1 8億元 2006年 虧損達(dá)18 5億元 承認(rèn)現(xiàn)實 對剛剛登上巔峰的安彩來說是殘酷的 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 12 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 此時 輪到美國人竊笑了 2006年4月17日 華爾街日報 報道 卸下玻殼滯銷包袱后的康寧公司致力于液晶顯示器lcd用玻璃的生產(chǎn) 2005年銷售額45 8億美元 利潤5 85億美元 不僅走出了困境 而且還成了世界最大的lcd用玻璃生產(chǎn)商 安彩人如夢方醒 即使在最困難的時候也沒放棄過轉(zhuǎn)型 2005年 公司在鄭州投資進(jìn)入tft lcd玻璃基板生產(chǎn)領(lǐng)域 開發(fā)為彩色液晶顯示器件配套的科技含量和附加值更高的液晶顯示基板產(chǎn)品 但是 因為資金嚴(yán)重缺乏 核心技術(shù)遲遲沒有突破 很快陷入停滯 買下9條生產(chǎn)線 已窮盡安彩多年的積累 還背上了沉重的職工集資債務(wù) 它的四肢已無力承擔(dān)起 世界第一 這只大象的身軀 2007年12月19日 安陽市中級人民法院開始受理安彩集團申請破產(chǎn)還債一案 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 13 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 回到起點 安彩再出發(fā)安彩集團宣布破產(chǎn)之際 河南建投介入 暫時保住了上市公司安彩高科 2008年以來 國際金融危機影響再次重創(chuàng)玻殼業(yè) 全國8家玻殼廠家死掉了5家 我們保留部分生產(chǎn)線繼續(xù)生產(chǎn)crt玻殼 仍然還是老大 安彩高科總經(jīng)理陳志剛說 這時 一個新的機會出現(xiàn)了 作為河南省重要的工業(yè)基地 最大的鋼鐵生產(chǎn)基地 安陽市提出加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的提升改造 大力發(fā)展太陽能等新興產(chǎn)業(yè) 2009年6月 安陽如愿成為中國第二家 河南省第一家 光伏產(chǎn)業(yè)示范基地 新能源產(chǎn)業(yè)曙光初現(xiàn) 大家都知道做新興產(chǎn)業(yè)好 安陽也在大力發(fā)展太陽能光伏產(chǎn)業(yè) 爭論來爭論去 最后我們發(fā)現(xiàn) 我們的主業(yè)和優(yōu)勢還是老本行 做玻璃 就做太陽能光伏電池上的玻璃 陳志剛說 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 14 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 2008年6月 安彩高科開始籌備光伏玻璃項目 2008年10月7日 年產(chǎn)560萬平方米的太陽能光伏玻璃項目奠基 2009年10月實現(xiàn)全線打通 然而 再創(chuàng)業(yè)并非一帆風(fēng)順 由于安彩高科是光伏玻璃行業(yè)的 插班生 從國內(nèi)到國外 核心技術(shù)一概對其封鎖 再創(chuàng)業(yè) 安彩又回到了起點 企業(yè)破產(chǎn)后 盡管人才大量流失 但公司的科研骨干力量還在 加班加點 別人用七八年攻克的關(guān)鍵技術(shù) 安彩高科只用了一年就徹底拿下 他們還把客戶請來 你們需要達(dá)到什么標(biāo)準(zhǔn) 我們來研究 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 15 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 以前人家是生產(chǎn)電視機玻璃的 現(xiàn)在生產(chǎn)光伏玻璃 應(yīng)該不會錯 一些客商這樣說 目前 安彩高科的光伏玻璃開始供不應(yīng)求 我們有理由對安彩再創(chuàng)業(yè)寄予厚望 河南省社會科學(xué)院副院長 研究員喻新安說 同時也要清醒地看到 研發(fā)滯后 一直是制約 中國制造 的瓶頸 當(dāng)下新能源項目遍布各地 但大功率風(fēng)機制造 硅提純等重要核心技術(shù)仍掌握在別國手中 表面繁榮的新能源等新興產(chǎn)業(yè) 還遠(yuǎn)未走出創(chuàng)新與高水平發(fā)展的新路 真正的核心技術(shù)是買不來的 攻克和掌握核心技術(shù) 是決定 中國制造 前景的命門 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 16 河南安彩興衰給 中國制造 哪些警示 李留恩是一位悲劇色彩產(chǎn)業(yè)王者 他在電子工業(yè)極為薄弱的河南安陽 以20余年的艱苦奮斗成就了全球彩電玻殼老大 但是 在他已敏銳嗅到彩電工業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點即將來臨之際 卻未形成迎接替代之危的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見 這至今是一個謎 2008年1月 安彩集團申請破產(chǎn) 這成為中國彩電產(chǎn)業(yè)一大轟動事件 目送安彩的不是李留恩 但葬送安彩的非他莫屬 一個創(chuàng)業(yè)者的時代結(jié)束了 他沒有笑到最后 他親手創(chuàng)造并親手毀滅了 比我的生命還要重要 的安彩事業(yè) 李留恩治下的安彩集團 曾經(jīng)高舉 為中國爭光 為民族爭氣 的大旗 是中國彩電產(chǎn)業(yè)中唯一以自主創(chuàng)新高調(diào)打破了國際巨頭彩電玻殼壟斷局勢的企業(yè) 20多年里 安彩和李留恩得到了數(shù)不清的榮譽 李留恩作為安彩的當(dāng)家人 先后獲得國家有突出貢獻(xiàn)專家 全國勞動模范 國家杰出專業(yè)技術(shù)人才稱號 全國企業(yè)管理現(xiàn)代化創(chuàng)新成果一等獎 全國優(yōu)秀企業(yè)家 金牛獎 等榮譽 但這一切都抵擋不住無情的產(chǎn)業(yè)規(guī)律 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 17 討論 戰(zhàn)略是什么 夢想 戰(zhàn)略 投資企業(yè)和企業(yè)戰(zhàn)略 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 18 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 概述 確定公司股東價值最大化的途徑公司戰(zhàn)略是為股東價值最大化服務(wù) 公司會形成以提供何種產(chǎn)品和服務(wù)為核心的戰(zhàn)略理念 能有效地配置公司內(nèi)的資源 各層面的利益相關(guān)者都獲益 與提升質(zhì)量從而給顧客更多回報一致 基于價值的戰(zhàn)略管理 eva經(jīng)濟增加值方法 公司的投資回報減去加權(quán)平均資本成本的差額 mva市場增加值 企業(yè)的現(xiàn)值減去最初投入到公司的資本價值 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 19 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) eva衡量了經(jīng)理為股東創(chuàng)造的財富比會計利潤更科學(xué) 不僅考慮了普通的成本費用 還考慮了資本的機會成本 全球競爭加劇 獲得信息更加容易 資本市場上公司獲得更大的成功更全面的衡量業(yè)績有利于提升公司的管理水平 使公司經(jīng)理在進(jìn)行戰(zhàn)略思考時考慮了對組織各層次的財務(wù)影響 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 20 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 公司戰(zhàn)略與投資決策 融資決策確定公司的戰(zhàn)略之前 必須弄清楚自身的比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢 避免盲目逐利和追風(fēng)投資 案例 民營企業(yè)的500強情結(jié)明確的戰(zhàn)略后面是實施計劃 即一系列行動的組合 投資機會投資戰(zhàn)略 投資方向 規(guī)模和方式 資本預(yù)算 評估風(fēng)險和方案 確定資本支出以及營運資本資金到位的具體時間 防止資金連斷裂 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 21 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 投資決策 資本結(jié)構(gòu)與融資決策的均衡 投資方向 方式 區(qū)域資本投資金額資金的到位時間工具的選擇 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 22 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值比較優(yōu)勢是指公司在成本和產(chǎn)品或服務(wù)的交付上 比其他公司更有優(yōu)勢 但競爭對手有可能趕上來 沃爾瑪?shù)陌咐?2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 23 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 競爭優(yōu)勢是由于市場結(jié)構(gòu)及它們同處的投入和產(chǎn)出市場 與對手相比有優(yōu)勢 形成競爭優(yōu)勢的途徑 進(jìn)入壁壘高 政府特許 政府壟斷 專利與商標(biāo)競爭對手的模仿和追隨 可以導(dǎo)致項目凈現(xiàn)值為零低成本 優(yōu)勢 關(guān)注市場反應(yīng) 彩電 食品等 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 24 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 董事會的戰(zhàn)略管理職能 傳統(tǒng)的董事會戰(zhàn)略評價是財務(wù)指標(biāo)的結(jié)果性評價 是事后的評價 現(xiàn)代董事會的工作必須深入到公司戰(zhàn)略管理的高 中層 從戰(zhàn)略管理的全過程建立起評價和監(jiān)控體系 以保障治理影響管理渠道的通暢 使治理層面的作用能夠真正有效地傳導(dǎo)到最高管理層 職能部門和員工的戰(zhàn)略性工作中 公司戰(zhàn)略管理戰(zhàn)略管理作為企業(yè)參與市場競爭 形成長期競爭優(yōu)勢的核心 其體系的完善與否關(guān)乎企業(yè)生存與發(fā)展 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 25 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 董事會是公司最高的戰(zhàn)略決策機關(guān) 在資本市場比較發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟體系中 董事會可根據(jù)市場信號進(jìn)行戰(zhàn)略決策的審批 公司戰(zhàn)略管理的步驟 戰(zhàn)略制定 包括戰(zhàn)略分析和戰(zhàn)略判斷戰(zhàn)略計劃與預(yù)算 分解目標(biāo) 分配資源 考核體系戰(zhàn)略實施 按層次推進(jìn)戰(zhàn)略評價 以財務(wù)目標(biāo)為主加以評價 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 26 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 公司戰(zhàn)略制定流程 1 戰(zhàn)略判斷是否存在問題 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 27 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 2 計劃與預(yù)算是否存在問題 3 戰(zhàn)略執(zhí)行能力上是否存在問題 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 28 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 董事會與公司戰(zhàn)略董事會作為公司最高的戰(zhàn)略決策機構(gòu) 對公司戰(zhàn)略過程的參與必須覆蓋從戰(zhàn)略制定 戰(zhàn)略實施到戰(zhàn)略評價與控制的全過程 董事會不僅審核 批準(zhǔn)高管層制定的戰(zhàn)略 而且應(yīng)該監(jiān)督和評價公司與戰(zhàn)略活動有關(guān)的各職能部門等主體執(zhí)行戰(zhàn)略的全過程 包括戰(zhàn)略計劃與判斷過程 戰(zhàn)略計劃與預(yù)算過程以及戰(zhàn)略執(zhí)行過程 董事會應(yīng)定期地針對在企業(yè)戰(zhàn)略活動中各戰(zhàn)略主體能否有效地履行各自的戰(zhàn)略職責(zé)進(jìn)行關(guān)注執(zhí)行與評價 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 29 董事會戰(zhàn)略管理職能 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 30 戰(zhàn)略管理過程 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 31 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 公司戰(zhàn)略分析外部分析 通過pets分析明確機遇和威脅盡量讓各層次的管理者和員工參與外部分析收集專門的信息以及渠道 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 32 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 社會 文化 人口和環(huán)境因素變化實際上對所有的產(chǎn)品 服務(wù) 市場和消費者都有重大影響變化帶來機會和威脅新一代需要新產(chǎn)品 新服務(wù)和新的企業(yè)戰(zhàn)略 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 33 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 政治 政府及法律因素這些因素對大小企業(yè)都產(chǎn)生重要的機遇和威脅跨國公司更應(yīng)該注意了解擬將從事業(yè)務(wù)的國家的政治局勢和決策過程特殊利益集團的影響 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 34 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 技術(shù)因素變革性的技術(shù)正對企業(yè)發(fā)生巨大影響戰(zhàn)略家的所有重要決策都涉及技術(shù)問題重視技術(shù)不夠?qū)⑹艿綉土P不同經(jīng)濟部門對技術(shù)變化的敏感性不同 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 35 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 全球化競爭信息技術(shù)的普及帶來全球化的消費模式世界性的市場體系全球競爭的本地化 外資在中國全球布局生產(chǎn)體系 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 36 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 競爭環(huán)境分析 五力模型 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 37 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 供應(yīng)商的議價能力 供方主要通過其提高投入要素價格與降低單位價值質(zhì)量的能力 來影響行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力與產(chǎn)品競爭力 滿足如下條件的供方集團會具有比較強大的討價還價力量 供方產(chǎn)品的買主很多 以致于每一單個買主都不可能成為供方的重要客戶 供方各企業(yè)的產(chǎn)品各具有一定特色 以致于買主難以轉(zhuǎn)換或轉(zhuǎn)換成本太高 或者很難找到可與供方企業(yè)產(chǎn)品相競爭的替代品 供方能夠方便地實行前向聯(lián)合或一體化 而買主難以進(jìn)行后向聯(lián)合或一體化 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 38 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 購買者的議價能力 購買者主要通過其壓價與要求提供較高的產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的能力 來影響現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力 滿足如下條件的購買者可能具有較強的討價還價力量 購買者的總數(shù)較少 而每個購買者的購買量較大 占了賣方銷售量的很大比例 賣方行業(yè)由大量相對來說規(guī)模較小的企業(yè)所組成 購買者所購買的基本上是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品 同時向多個賣主購買產(chǎn)品在經(jīng)濟上也完全可行 購買者有能力實現(xiàn)后向一體化 而賣主不可能前向一體化 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 39 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 新進(jìn)入者的威脅 競爭性進(jìn)入威脅的嚴(yán)重程度取決于兩方面的因素 這就是進(jìn)入新領(lǐng)域的障礙大小與預(yù)期現(xiàn)有企業(yè)對于進(jìn)入者的反應(yīng)情況 進(jìn)入障礙主要包括規(guī)模經(jīng)濟 產(chǎn)品差異 資本需要 轉(zhuǎn)換成本 銷售渠道開拓 政府行為與政策 不受規(guī)模支配的成本劣勢 自然資源 地理環(huán)境等方面 這其中有些障礙是很難借助復(fù)制或仿造的方式來突破的 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 40 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 預(yù)期現(xiàn)有企業(yè)對進(jìn)入者的反應(yīng)情況 主要是采取報復(fù)行動的可能性大小 則取決于有關(guān)廠商的財力情況 報復(fù)記錄 固定資產(chǎn)規(guī)模 行業(yè)增長速度等 總之 新企業(yè)進(jìn)入一個行業(yè)的可能性大小 取決于進(jìn)入者主觀估計進(jìn)入所能帶來的潛在利益 所需花費的代價與所要承擔(dān)的風(fēng)險這三者的相對大小情況 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 41 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 替代品的威脅首先 現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)品售價以及獲利潛力的提高 將由于存在著能被用戶方便接受的替代品而受到限制 第二 由于替代品生產(chǎn)者的侵入 使得現(xiàn)有企業(yè)必須提高產(chǎn)品質(zhì)量 或者通過降低成本來降低售價 或者使其產(chǎn)品具有特色 否則其銷量與利潤增長的目標(biāo)就有可能受挫 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 42 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 第三 源自替代品生產(chǎn)者的競爭強度 受產(chǎn)品買主轉(zhuǎn)換成本高低的影響 總之 替代品價格越低 質(zhì)量越好 用戶轉(zhuǎn)換成本越低 其所能產(chǎn)生的競爭壓力就強 而這種來自替代品生產(chǎn)者的競爭壓力的強度 可以具體通過考察替代品銷售增長率 替代品廠家生產(chǎn)能力與盈利擴張情況來加以描述 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 43 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者的競爭 現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭常常表現(xiàn)在價格 廣告 產(chǎn)品介紹 售后服務(wù)等方面 其競爭強度與很多因素有關(guān) 下列情況意味著行業(yè)競爭的加劇 進(jìn)入障礙較低 勢均力敵的競爭對手較多 競爭參與者范圍廣泛 市場趨于成熟 產(chǎn)品需求增長緩慢 競爭者企圖采用降價等手段促銷 競爭者提供幾乎相同的產(chǎn)品或服務(wù) 用戶轉(zhuǎn)換成本很低 一個戰(zhàn)略行動如果取得成功 其收入相當(dāng)可觀 行業(yè)外部實力接收了行業(yè)內(nèi)實力薄弱的企業(yè)后 發(fā)起進(jìn)攻性行為 使之成為主要的市場競爭者 退出障礙較高 即退出比繼續(xù)競爭代價更高 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 44 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 在這里 退出障礙主要受經(jīng)濟 戰(zhàn)略 感情以及社會政治關(guān)系等方面考慮的影響 具體包括 資產(chǎn)的專用性退出的固定費用戰(zhàn)略上的相互牽制情緒上的難以接受政府和社會的各種限制等 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 45 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 幾點結(jié)論每個行業(yè)的企業(yè)都或多或少地必須應(yīng)付上述五種力量除非很有必要 一般不正面交鋒 而是采取設(shè)置進(jìn)入壁壘保護自己定位后要保護自己并做好準(zhǔn)備采取多種手段應(yīng)對 以增強市場地位和競爭力 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 46 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 47 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 公司業(yè)務(wù)組合管理 bcg矩陣 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 48 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 49 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 矩陣的假設(shè)是累計學(xué)效應(yīng) 該假設(shè)認(rèn)為如果能夠適當(dāng)?shù)亟M織生產(chǎn)產(chǎn)品和管理生產(chǎn)過程 則產(chǎn)品生產(chǎn)積累的每一個顯著的增加 都會帶來可預(yù)計的單位產(chǎn)品成本的下降 銷售量每翻一番 單位產(chǎn)品成本一般下降 業(yè)務(wù)單元的選擇 明星業(yè)務(wù) 加大投資 現(xiàn)金牛業(yè)務(wù) 盡可能積累資金 問號業(yè)務(wù) 兩個選擇方向 瘦狗業(yè)務(wù) 壯士斷腕 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 50 中國電信 某省業(yè)務(wù)bcg分析 國際長途 電報業(yè)務(wù) 2 國內(nèi)長途24 本地業(yè)務(wù)67 數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)6 5 10 市場增長率 10 0x 相對市場占有率 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 51 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 公司戰(zhàn)略框架 戰(zhàn)略框架的核心是通過建立競爭優(yōu)勢 取得卓越的財務(wù)業(yè)績 這也是戰(zhàn)略管理的本質(zhì) 圖1 7表示了各個不同因素對公司財務(wù)目標(biāo)的貢獻(xiàn)建立競爭優(yōu)勢的方法 差異化 低成本和快速響應(yīng) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 52 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 53 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 競爭優(yōu)勢與競爭戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢是一個公司超過其對手 能夠創(chuàng)造比行業(yè)平均水平更高的利潤 也就是比競爭對手創(chuàng)造更大的價值 對消費者而言 更好 更便宜 更快從為顧客創(chuàng)造價值為出發(fā)點 可選擇三種競爭戰(zhàn)略以形成競爭優(yōu)勢 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 54 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 公司的財務(wù)業(yè)績?nèi)Q于其競爭優(yōu)勢 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 55 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 差異化 顧客認(rèn)為公司產(chǎn)品或服務(wù)的獨特性 讓消費者產(chǎn)生忠誠度 對價格不敏感 差異化戰(zhàn)略通常與低的市場占有率有關(guān) 也會讓公司在成本和價格方面受到制約 形成差異化的方法有 產(chǎn)品特性 包括產(chǎn)品外部特征或性能特點售后服務(wù) 包括售后服務(wù)的質(zhì)量和便利性技術(shù)創(chuàng)新 可以帶來多個功能與特性的提高商譽 不同產(chǎn)品的老字號的號召力持續(xù)的質(zhì)量優(yōu)質(zhì) 穩(wěn)定的高質(zhì)量水平帶來優(yōu)勢商標(biāo) 使公司的產(chǎn)品形象區(qū)別于其他對手 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 56 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 成本領(lǐng)先 即低成本戰(zhàn)略 是指企業(yè)通過有效途徑降低成本 使企業(yè)的全部成本低于競爭對手 甚至是全行業(yè)最低的 在標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品市場中 規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和學(xué)習(xí)曲線可以降低產(chǎn)品成本 采用低成本戰(zhàn)略的公司在研發(fā)上的花費比采用差異化戰(zhàn)略的對手要少 而且研發(fā)會集中在追求更低的成本和更加標(biāo)準(zhǔn)化上 低成本公司的廣告主要強調(diào)貨物便宜 低成本不再僅僅是便宜 而是性價比最低 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 57 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 快速響應(yīng) 在提供同樣好或者更便宜的服務(wù)時比競爭對手更快地滿足消費者 最初是零售廠商和生產(chǎn)廠商之間利用電子信息技術(shù) 來實現(xiàn)庫存最小化以及缺貨成本和風(fēng)險最小化 利用信息技術(shù)優(yōu)化配送體系企業(yè)運營管理各環(huán)節(jié)的快速響應(yīng)快速響應(yīng)隨著全球化和企業(yè)經(jīng)營國際化而廣泛采用快速響應(yīng)成為零售商實現(xiàn)競爭優(yōu)勢的工具 但隨著零售商與供應(yīng)商結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟 競爭方式也從企業(yè)間的競爭轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略聯(lián)盟與戰(zhàn)略聯(lián)盟之間的競爭 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 58 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 多元化戰(zhàn)略 多元化投資可以創(chuàng)造價值并分散風(fēng)險 通過收購 戰(zhàn)略聯(lián)盟和內(nèi)部發(fā)展 形成垂直多元化 水平多元化和全球多元化 有六大優(yōu)點 減少風(fēng)險維持增長平衡現(xiàn)金流分享基礎(chǔ)設(shè)施增大市場影響利用核心能力 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 59 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 垂直多元化 整合同一行業(yè)的上下游 為自己提供原材料 中間產(chǎn)品 產(chǎn)成品的銷售通道 公司上下游部門都成為內(nèi)部客戶 主要目的為了便于順暢協(xié)作關(guān)系 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 60 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 水平多元化 指進(jìn)入多個毫不相干的行業(yè) 典型的做法是經(jīng)營有關(guān)聯(lián)的多個行業(yè)和產(chǎn)品 以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)擴展財務(wù)業(yè)績更好 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 61 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 全球多元化 三種實現(xiàn)方式收購 收購前和收購后的管理戰(zhàn)略聯(lián)盟 合資內(nèi)部發(fā)展 風(fēng)險投資 內(nèi)部孵化器 創(chuàng)意和轉(zhuǎn)移項目 內(nèi)部創(chuàng)業(yè) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 62 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 收購 快速多元化的手段收購前管理 要重視定量分析成本收益 更應(yīng)重視人力資源 組織 企業(yè)文化收購后管理 1 1 2 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 63 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 戰(zhàn)略聯(lián)盟 合資價值鏈上兩個以上的企業(yè)間建立的長期合作關(guān)系 共享 互補資源來增強彼此的競爭力好處 分擔(dān)投資成本 增加融資吸引力公司間不互相持股 采用設(shè)立新公司的方式 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 64 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 內(nèi)部發(fā)展 內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的方式風(fēng)險投資 類似于vc的做法創(chuàng)業(yè)孵化器 人 財 物的扶持創(chuàng)意和轉(zhuǎn)移項目 催生新的想法后轉(zhuǎn)移到老公司內(nèi)部創(chuàng)業(yè) 內(nèi)部人員獲得投資開創(chuàng)一個新業(yè)務(wù) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 65 第一章公司戰(zhàn)略管理與財務(wù) 業(yè)務(wù)剝離 反多元化業(yè)績差而被剝離為現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供資金支持剝離的評估以及員工安置 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 66 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 概述 正確的投資戰(zhàn)略計劃和投資活動是公司價值增長的驅(qū)動力 公司戰(zhàn)略決策由一系列長期投資決策 即資本預(yù)算 組成 衡量投資成本與效益投資時機有效的資本預(yù)算能夠提升資產(chǎn)購置的質(zhì)量和時效 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 67 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 資本投資項目分類替換型 維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)替換型 降低現(xiàn)有業(yè)務(wù)成本擴大現(xiàn)有產(chǎn)品或市場制造新產(chǎn)品或進(jìn)入新市場安全 環(huán)保項目 強制性投資其它 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 68 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 資本預(yù)算分析方法 6種為了評估項目 弄清楚現(xiàn)金流及其風(fēng)險程度很重要判斷基準(zhǔn) 能否增加股東價值 即股東財富最大化具體方法的使用要結(jié)合資金約束的情況 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 69 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 回收期法 通過利潤回收投資所需要的時間 回收期 全部回收前的年數(shù) 回收當(dāng)年年初尚未收回的成本 回收當(dāng)年全年的現(xiàn)金流量 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 70 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 利用投資回收期的決策規(guī)則 回收期越短越好投資回收期的優(yōu)點 是一種 盈虧平衡的評估方法在某些方面起到了風(fēng)險指標(biāo)的作用 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 71 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 投資回收期的缺點 忽略了時間價值不能體現(xiàn)財富最大化的程度忽略了投資項目對公司價值的貢獻(xiàn) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 72 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 貼現(xiàn)回收期法 貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量累積至初始投資額所需要的時間 折現(xiàn)率采用資金成本 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 73 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算回收期的時間延長了決策規(guī)則 越短越好用途 初始的篩選工具 排除不能在預(yù)期時間內(nèi)收回投資的項目缺點 不能提供贏利程度的信息 不符合財富最大化的要求 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 74 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 凈現(xiàn)值法 所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)有價值npv cft 1 r t 營運現(xiàn)金流變化量的現(xiàn)值 投資現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算步驟 確定每一筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值 以資本成本為貼現(xiàn)率 匯總得到凈現(xiàn)值 項目選擇 互斥項目選最大的 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 75 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 76 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 決策規(guī)則 凈現(xiàn)值為正說明該項目增加了公司的價值 因此正值越大越好在沒有資金限制的情況下 獨立項目的凈現(xiàn)值都大于零 都可實施 互斥項目只能選擇凈現(xiàn)值大的項目凈現(xiàn)值法涵蓋了所有未來增加的現(xiàn)金流量 也考慮了資金的時間價值 可以確定哪些項目能使財富最大化 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 77 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 凈現(xiàn)值的優(yōu)點所有的未來預(yù)期現(xiàn)金流量時間價值未來現(xiàn)金流的風(fēng)險存在的問題 難以確定資本成本 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 78 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 盈利指數(shù)法盈利指數(shù)pi 營運現(xiàn)金流入量的變化的現(xiàn)值 投資現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值是凈現(xiàn)值的變形 也稱收益 成本比率 反映的是投資所產(chǎn)生的增加值的百分比 決策規(guī)則 pi 1 每投入1美元獲得的回報大于1 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 79 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 如果項目之間是互斥的 且規(guī)模不同 依據(jù)盈利指數(shù)并不能使所有者的財富最大化 因此 此時不能使用該指標(biāo)決策 單項目選擇時 盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值的結(jié)論一樣 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 80 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 資本約束 有資本約束時最有用 在有資金限制時 比如100000萬元 選擇資本預(yù)算范圍內(nèi)盈利指數(shù)最高的項目 x y的凈現(xiàn)值 z的凈現(xiàn)值 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 81 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 內(nèi)部收益率法 凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率公式 0 cft 1 irr t 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 82 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 當(dāng)每年的現(xiàn)金流量不等時 測算內(nèi)部收益率時采用試算法 不斷提高內(nèi)部收益率 直到出現(xiàn)負(fù)數(shù)為止 采用插值法 irr r1 r2 r1 npv1 npv1 npv2 npv 10000 3000 1 irr 4000 1 irr 2 5000 1 irr 3 6000 1 irr 4 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 83 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 決策規(guī)則 獨立項目時 irr 資本成本 接受項目互斥項目 凈現(xiàn)值法為決策準(zhǔn)則凈現(xiàn)值與投資曲線圖 反映資本成本與凈現(xiàn)值的關(guān)系 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 84 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 獨立項目 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的決策結(jié)果一樣 內(nèi)部收益率判斷項目應(yīng)看資金成本是否低于內(nèi)部收益率互斥項目時 內(nèi)部收益率最高的項目并不是凈現(xiàn)值最大的項目 原因在于 凈現(xiàn)值法假設(shè)現(xiàn)金流量再投資的利率等于資本成本內(nèi)部收益率法假設(shè)再投資的利率等于內(nèi)部收益率 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 85 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 選擇互斥項目時 出現(xiàn)了下列情況 可能使再投資的假設(shè)出現(xiàn)不同的決策 各個項目的現(xiàn)金流量在時間上出現(xiàn)差異現(xiàn)金流量在規(guī)模上有差異項目的壽命有差異結(jié)論是 凈現(xiàn)值的方法更好 它能最大限度地增加股東財富 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 86 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 87 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 修正內(nèi)部收益率 出現(xiàn)了多個內(nèi)部收益率的計算結(jié)果時采用 正?，F(xiàn)金流 發(fā)生一筆支出后有一系列的現(xiàn)金流入現(xiàn)金流只要出現(xiàn)一次以上的由正變負(fù)或有負(fù)變正的情況 內(nèi)部收益率就會有多解存在修正內(nèi)部收益率假設(shè)以資本成本為貼現(xiàn)率對所有現(xiàn)金流進(jìn)行再投資 當(dāng)成本的現(xiàn)值 終值的現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率就是修正內(nèi)部收益率 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 88 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 資本預(yù)算方法的總結(jié) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 89 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 90 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 91 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 資本預(yù)算時應(yīng)考慮的問題 互斥項目還是獨立項目是否有資本約束項目風(fēng)險相同嗎 各項目的投資規(guī)模 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 92 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 投資決策方法小結(jié) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 93 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 實際應(yīng)用中的資本預(yù)算方法凈現(xiàn)值名氣最大 但是內(nèi)部收益率最常用評估項目方法不唯一 采用越來越復(fù)雜的方法公司習(xí)慣于采用 門檻利率 作為資本成本 而不是資本預(yù)算用的利率投資回收期方法僅作為一種篩選工具 排除那些不可能達(dá)到盈虧平衡的項目 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 94 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 現(xiàn)金流量預(yù)測凈現(xiàn)金流 來自于資產(chǎn)收購 處置以及公司運營的現(xiàn)金流的總和稱為凈現(xiàn)金流 是一項與投資相關(guān)的增量現(xiàn)金流 簡化操作現(xiàn)金流入和流出的時間點都是年末購買和使用沒有時滯流入和流出的風(fēng)險相同 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 95 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 來自投資的現(xiàn)金流 包含了購買和處置資產(chǎn)的費用資產(chǎn)購買 需要考慮的現(xiàn)金流種類有三種資產(chǎn)的成本裝配費用 包括運輸和安裝稅額減免來自資產(chǎn)收購的現(xiàn)金流 成本 裝配費用 減免稅額沉沒成本和機會成本 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 96 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 資產(chǎn)處置 期末出售資產(chǎn)或者以新?lián)Q舊考慮兩類現(xiàn)金流 處置資產(chǎn)時獲得或支付的現(xiàn)金流 涉稅款項稅款金額取決于 預(yù)計的銷售價格 處置時用于報稅的資產(chǎn)賬面價值 處置時的稅率 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 97 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 資產(chǎn)處置中的稅務(wù)考慮 賬面價值 出售資產(chǎn)的價格 原始成本 則稅基 銷售價格 賬面價值 稅率是正常稅率出售資產(chǎn)的價格 原始成本 則要考慮兩部分 一是資本增值 銷售價格 原始成本 二是折舊收回 原始資本 稅基 資本增值的稅率是特別稅率 折舊收回是普通稅率 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 98 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 賬面價值 出售資產(chǎn)的價格時 導(dǎo)致資本損失 有特殊的稅收待遇 同一年度內(nèi)既有資本增值又有資本損失時 資本損失可以降低資本增值應(yīng)繳納的稅款如果沒有資本增值彌補資本損失 則資本損失減少了普通的應(yīng)稅所得 即稅盾效應(yīng) 例題2 5 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 99 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 營運現(xiàn)金流 包括收入 支出 稅款和營運資本收入的變化 r 考慮機會成本后增量收入支出的變化 e 生產(chǎn)和運營成本的增量稅款的變化 關(guān)注新投資造成的應(yīng)稅收入的變化折舊的變化 d 折舊的稅盾效應(yīng) 例2 8增量營運現(xiàn)金流 ocf r e d 1 t d 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 100 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 101 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 案例研究 p70思路細(xì)節(jié)修改表格 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 102 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 資本成本的估算 債務(wù) 優(yōu)先股 普通股加權(quán)平均資本成本wacc確定每一種資本組成的比例確定每一種資本組成的成本計算wacc 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 103 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 債務(wù)成本 稅后債務(wù)成本 rd 1 t 折現(xiàn)模型得到的折現(xiàn)率 公式和例題 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 104 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 優(yōu)先股 作為永久的融資組合 不能減稅 永續(xù)優(yōu)先股 rp dp p有成本時 發(fā)行收入應(yīng)減去發(fā)行成本代入公式計算 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 105 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 普通股 計算普通股成本的方法 股利估值模型dvm 資本資產(chǎn)定價模型capm股利估值模型dvm 未來的現(xiàn)金流折現(xiàn) 只適用于確定有穩(wěn)定股利政策的股票的資本成本股利支付永恒不變時 p0 d re股利以一個恒定比例增長時 p0 d1 re g 可見股利發(fā)放越多 資本成本就越高 股利增長率高 資本成本就越高 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 106 第二章長期投資決策分析 資本預(yù)算 資本資產(chǎn)定價模型capm假設(shè)投資者持有分散化的投資組合 只剩下市場風(fēng)險普通股的資金成本 貨幣時間價值的補償 市場風(fēng)險的補償 即re rf rm rf 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 107 第三章融資決策 融資決策對投資決策有重要影響 融資戰(zhàn)略應(yīng)補充和支持其投資戰(zhàn)略 制訂時考慮的因素有 短期融資還是長期融資 向銀行貸款還是發(fā)行債券 采取固定利息還是浮動利息 具體貸款條件 是否有機會增加債券價值 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 108 第三章融資決策 資本結(jié)構(gòu) 用來融資的債務(wù)和權(quán)益的組合 負(fù)債與權(quán)益對比 取決于財務(wù)杠桿 財務(wù)危機 指公司無力支付到期債務(wù) 和稅收等負(fù)債率 產(chǎn)權(quán)比率 負(fù)債 權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債 資產(chǎn)公司的價值v 負(fù)債的市值b 權(quán)益的市值s負(fù)債率隨行業(yè)不同 企業(yè)不同而不同 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 109 第三章融資決策 公司價值最大化與股東權(quán)益最大化 為了股東的利益 應(yīng)選擇能使公司價值最大化的資本結(jié)構(gòu) 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 110 第三章融資決策 財務(wù)杠桿 公司對債務(wù)的依賴程度即財務(wù)杠桿 債務(wù)融資在公司資本結(jié)構(gòu)中所占的比例越大 財務(wù)杠桿效應(yīng)越大 債務(wù)和權(quán)益融資會引起不同類型的公司責(zé)任 債務(wù)的固定性和有限性影響了所有者獲得收益的風(fēng)險程度 財務(wù)杠桿在很大程度上改變公司向股東分配的收益 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 111 第三章融資決策 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 112 第三章融資決策 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 113 第三章融資決策 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 114 第三章融資決策 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 115 第三章融資決策 幾點認(rèn)識隨著資產(chǎn)回報率的變化 每股收益也隨之變化資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資越多 每股收益的波動就越大根據(jù)不同的經(jīng)濟收入的預(yù)期得到不同的預(yù)期收益收益不足以支付利息時的三種選擇 增加借款 出售資產(chǎn) 增發(fā)股票通過不同的資產(chǎn)回報率的概率 可以計算每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差 評估融資方案的風(fēng)險 不確定性 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 116 第三章融資決策 資本結(jié)構(gòu)與稅賦 債務(wù)利息可以抵稅 股利則不能m m認(rèn)為 滿足下述三個條件時 資本結(jié)構(gòu)不影響公司價值 預(yù)期每股收益 折現(xiàn)率 債務(wù)和權(quán)益的買賣處于一個所有資產(chǎn)等價的市場 即完美市場個人和企業(yè)借入資金的條件相同 即機會均等債務(wù)資金不會減少稅賦 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 117 第三章融資決策 在上述條件下 公司價值不變 在roa不變的情況下 公司價值 每股收益 貼現(xiàn)率 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 118 第三章融資決策 m m認(rèn)為 風(fēng)險溢價即因承受風(fēng)險而獲得的補償 應(yīng)根據(jù)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的使用程度來計算衡量 風(fēng)險溢價 re rd 是指所有者凈收入的貼現(xiàn)率與債權(quán)人利息的貼現(xiàn)率之間的差額 貼現(xiàn)率 re re rd 負(fù)債 權(quán)益 貼現(xiàn)率也稱為資本化率 反映了未來預(yù)期收益的不確定性 m m模型認(rèn)為公司的價值取決于公司的收益 而不是取決于在債權(quán)人和股東之間分配 還說明債務(wù)融資可以增加公司所有者的未來預(yù)期收益 同時也提高了獲得收益的風(fēng)險 所以其貼現(xiàn)率也應(yīng)相應(yīng)提高 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 119 第三章融資決策 利息稅盾 由于利息計入而減少的所得稅利益 稅盾 稅率 利息費用 稅率 債務(wù)利息率 面值 trdd公司價值 完全權(quán)益融資下的公司價值 利息稅盾的現(xiàn)值 可見債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)可以有力地增加公司價值 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 120 第三章融資決策 財務(wù)危機 融資越多出現(xiàn)危機的可能性增加 另一個就是經(jīng)營收入的不確定性 表現(xiàn)為銷售風(fēng)險和運營風(fēng)險 銷售風(fēng)險與銷售有關(guān) 反映了經(jīng)濟和市場力量對商品或服務(wù)價格和數(shù)量的影響 運營風(fēng)險和成本結(jié)構(gòu)有關(guān) 成本包括固定成本和可變成本 固定成本與可變成本的比率越大 運營風(fēng)險就越大 在銷售下滑時 固定成本比重越大影響就越大 固定成本和可變成本共同影響公司的營業(yè)收入 即運營杠桿 在銷售保持不變時 固定成本越大 對營業(yè)收入的杠桿作用就越大 公司的運營風(fēng)險就越高 出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的機率就越大 經(jīng)營杠桿系數(shù)dol 息稅前利潤變動率 產(chǎn)銷量變動率 該系數(shù)越大 說明經(jīng)營風(fēng)險就越大 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 121 第三章融資決策 經(jīng)營杠桿系數(shù)dol 息稅前利潤ebit的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù) ebit變動率 產(chǎn)銷量的變動率 銷售收入 變動成本 銷售收入 變動成本 固定成本 ebit a ebit財務(wù)杠桿系數(shù)dfl是指普通股每股稅后收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù) 也叫財務(wù)杠桿程度 通常用來反映財務(wù)杠桿的大小和作用程度 該系數(shù)說明 公司稅后利潤的變動率是其息稅前利潤變動率的倍數(shù) dfl eps eps ebit ebit 將eps ebit i 1 t n代入得到dfl ebit ebit i 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 122 第三章融資決策 聯(lián)合 復(fù)合 杠桿系數(shù) dol dfl 普通股每股利潤變動率 產(chǎn)銷量變動率 該系數(shù)說明公司稅后利潤的變動率是其銷售額變動率的倍數(shù) 在其他因素不變的情況下 固定成本 利息等越大 則復(fù)合杠桿系數(shù)越大 邊際貢獻(xiàn)越大 單價p越高 銷量越多 單位變動成本越低 則復(fù)合杠桿系數(shù)越小 只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等財務(wù)支出 就存在復(fù)合杠桿作用 在其他因素不變時 復(fù)合杠桿系數(shù)越大 企業(yè)風(fēng)險越大 例題 公式 計算程序 結(jié)論 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 123 第三章融資決策 中長期債券定期貸款 固定利息和浮動利息的轉(zhuǎn)換債券和票據(jù) 面值和利息 安全保障 期限 可轉(zhuǎn)換性面值 美國的標(biāo)注方式 債券按面值發(fā)行 代表債務(wù)的金額 因此也稱之為到期價值 市場交易價格常以債券面值的百分比報價 921 2 92 1 2 925元 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 124 第三章融資決策 利息 美國代表性的做法是半年支付一次利息 按債券面值的百分比支付固定利率債券和浮動利率債券零息票債券 不支付利息 在到期日按面值支付給持有人 投資回報率 面值 發(fā)行價格 1 n 1遞延利息債券 介于無息債券和固定利息債券之間的債務(wù)工具 發(fā)行后特定日期才支付利息 收益?zhèn)?利息支付取決于公司利潤 利息不固定 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 125 第三章融資決策 安全保障性 抵押或擔(dān)保無擔(dān)保債券 無特定財產(chǎn)作為擔(dān)保 單靠公司信譽發(fā)行擔(dān)保債券 抵押 以土地 房屋等不動產(chǎn)抵押 質(zhì)押 股票等金融財產(chǎn)為擔(dān)保 設(shè)備信托債券 以設(shè)備作為擔(dān)保 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 126 第三章融資決策 到期日 1 10年為中期債券清償 發(fā)行人向持有人一次性支付全部的票面價值可轉(zhuǎn)換性 投資者可按預(yù)定的轉(zhuǎn)換率將持有的債券轉(zhuǎn)換為其他有價證券轉(zhuǎn)換比率 一個單位的債券能換成的股票數(shù)量轉(zhuǎn)換價格 將債券轉(zhuǎn)換成基準(zhǔn)股票應(yīng)付的每股價格 面值 轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價值 普通股市價 轉(zhuǎn)換比率利率一般低于普通公司債券的利率 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 127 第三章融資決策 普通股權(quán)利與收益面值 票面金額是公司破產(chǎn)清算時股東可以獲得的每股最高金額資本結(jié)構(gòu)決策時要考慮的因素 股份數(shù) 所有權(quán) 股票種類 投票機制 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)股份數(shù) 流通股 公眾持有的 公司職員持有的有限制的 庫存股 為了職工期權(quán)行權(quán)時使用 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 128 第三章融資決策 股票所有權(quán) 上市公司 私人公司 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 129 第三章融資決策 股票種類 公司發(fā)行的兩種以上的流通股 但是投票權(quán)和獲得股利的權(quán)利差別很大 投票機制 多數(shù)投票機制 每股一票 累積投票機制 每股和候選人數(shù)一樣的票數(shù) 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 老股東認(rèn)購新發(fā)股票的權(quán)利股票回購 公司從股東手中買回自己的普通股 事實上是支付現(xiàn)金股利 與派發(fā)股利的區(qū)別在于稅收 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 130 第三章融資決策 股利 股東依靠其所有的公司股份從公司分得的利潤 也是一種投資回報 股利支付機制 四個日期 宣布日 登記日 除權(quán)日 發(fā)放日 現(xiàn)金股利 每股股利dps 普通股股利 普通股股數(shù) 股利支付率 每股股利 每股收益 股票分配 股票股利 股票分割股利政策 不派發(fā) 年輕的快速成長的公司 穩(wěn)定支付 保持穩(wěn)定的成熟大企業(yè) 穩(wěn)定增長 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 131 第三章融資決策 股利支付理論 股利無關(guān)理論 假設(shè)在一個無稅收 無交易成本 無證券發(fā)行成本 無信息發(fā)布的完美市場上 公司價值不受派息的影響 股利政策只影響融資決策 一鳥在手理論 股東獲利方式一是通過股利 在一個是通過資本收益 相對于股價上漲獲利來講 股利時更可靠的收益 稅收效應(yīng)理論 股東出售股票獲得的收益可以享受稅收優(yōu)惠政策 相對于股利而言 2020 1 10 公司戰(zhàn)略與財務(wù) 132 第三章融資決策 股票回購 公司從股東手中買回自己的普通股股票 回購股票的公司事實上是在支付現(xiàn)金股利 但這與派發(fā)現(xiàn)金股利在納稅方面存在重大差別 對于股東來