企業(yè)發(fā)展中的融資戰(zhàn)略2教學(xué)課件.ppt

1 第三講企業(yè)發(fā)展中的融資戰(zhàn)略 一 融資戰(zhàn)略要領(lǐng)二 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素三 融資組合設(shè)計(jì)四 案例 2 一 融資戰(zhàn)略要領(lǐng) 正確理解與把握 資本成本 資本結(jié)構(gòu)理論的實(shí)踐指導(dǎo)意義 適度負(fù)債 即既要利用負(fù)債的杠桿效應(yīng) 又要控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) 代理成本與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 具體籌資方式和籌資時(shí)機(jī)的選擇 3 二 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素 一 影響目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策的基本因素1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 主要取決于 1 需求的變化 2 售價(jià)的變化 3 投入物成本的變化 4 調(diào)整售價(jià)的能力 5 固定成本的比重 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的度量 經(jīng)營(yíng)杠桿 4 經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿的定義 由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上固定成本的存在而導(dǎo)致的銷售變化對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化的杠桿作用 經(jīng)營(yíng)杠桿的度量 5 經(jīng)營(yíng)杠桿 續(xù)1 上式經(jīng)推導(dǎo) 得 DOL M M F 或 DOL S a v S a v F 或 DOL S S BEP 其中 BEP F a v 即保本點(diǎn)的銷售量 6 經(jīng)營(yíng)杠桿 續(xù)2 思考 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) 即DOL 是否反映了企業(yè) 所有 的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 7 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿的定義 由于融資上負(fù)債利息成本的固定性所導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化對(duì)每股收益的杠桿作用 財(cái)務(wù)杠桿的度量 8 財(cái)務(wù)杠桿 續(xù)1 上式經(jīng)推導(dǎo) 得 DFL EBIT EBIT I 或 DFL M F M F I 舉例 A B兩公司的資產(chǎn)均為100萬(wàn)元 B公司無(wú)負(fù)債 A公司負(fù)債率50 負(fù)債年利率8 A B公司流通在外普通股分別為50萬(wàn)股和100萬(wàn)股 20XX年 兩公司扣除利息前的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為10萬(wàn)元 試計(jì)算兩公司各自的DFL 9 財(cái)務(wù)杠桿 續(xù)2 A公司 DFLA 10 10 100 50 8 1 67B公司 DFLB 10 10 1這表明 A公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于B公司 10 財(cái)務(wù)杠桿 續(xù)3 根據(jù)上例資料 假設(shè)所得稅率為30 則A B各自的凈利潤(rùn) P 和每股利潤(rùn) EPS 為 PA 10 50 8 1 30 4 2萬(wàn)元PB 10 1 30 7萬(wàn)元EPSA 4 2 50 0 084元EPSB 7 100 0 07元 11 財(cái)務(wù)杠桿 續(xù)4 由上述計(jì)算可知 A公司的EPS較高 但其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) DFL 也較大 如果兩個(gè)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都發(fā)生一定百分率的變化 則 A公司的EPS將會(huì)較B公司變動(dòng)幅度更大 如假設(shè)A B兩公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同時(shí)下降20 即均變?yōu)?萬(wàn)元 那么 其各自的EPS為 EPSA 8 50 8 1 30 50 0 056元 12 財(cái)務(wù)杠桿 續(xù)5 EPSB 8 1 30 100 0 056元顯然 A公司的EPS下降更快 13 財(cái)務(wù)杠桿 續(xù)5 思考 財(cái)務(wù)杠桿反映了 什么樣 的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 14 聯(lián)合杠桿 聯(lián)合杠桿的定義 由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及融資上固定成本的存在而導(dǎo)致的銷售變化對(duì)每股收變化的杠桿作用 聯(lián)合杠桿的度量 DCL DOL DFL M M F I 請(qǐng)分析影響企業(yè)綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素 15 二 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素 二 影響目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策的具體因素1 行業(yè)及國(guó)別因素 2 企業(yè)獲利能力 3 負(fù)債避稅效應(yīng) 4 企業(yè)成長(zhǎng)性 5 企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值 6 與管理決策有關(guān)的因素 16 1 行業(yè)及國(guó)別因素 1 為什么不同國(guó)家之間企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在系統(tǒng)性差異 可能的原因 稅率 通貨膨脹率 資本市場(chǎng)狀況 文化及制度因素等 2 為什么不同行業(yè)之間企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在系統(tǒng)性差異 可能的原因 資本有機(jī)構(gòu)成 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等 17 2 企業(yè)獲利能力 1 根據(jù) 融資順序理論 企業(yè)融資選擇的一般順序?yàn)?保留盈余負(fù)債發(fā)行股票 2 獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響 可能之一 獲利能力越強(qiáng) 負(fù)債越少 可能之二 獲利能力越強(qiáng) 負(fù)債越多 怎么解釋 18 3 負(fù)債避稅效應(yīng) 理論上 負(fù)債避稅效應(yīng)將導(dǎo)致企業(yè)追求盡可能高的負(fù)債率 但實(shí)際不然 當(dāng)存在下列情形時(shí) 負(fù)債避稅效應(yīng)將被部分抵消 1 企業(yè)處于虧損狀態(tài) 2 非負(fù)債避稅工具 如折舊抵稅 投資免稅等 的存在 19 4 企業(yè)成長(zhǎng)性 1 成長(zhǎng)型企業(yè)可能采取低負(fù)債策略 其原因是 成長(zhǎng)快經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大破產(chǎn)威脅大謹(jǐn)慎負(fù)債 或者是 成長(zhǎng)快經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大債權(quán)人監(jiān)管力度大代理成本高企業(yè)減少負(fù)債 2 成長(zhǎng)型企業(yè)可能采取高負(fù)債策略 其原因是 成長(zhǎng)快企業(yè)短缺嚴(yán)重發(fā)行新股籌資受到限制增加負(fù)債 較多使用短期負(fù)債 以降低代理成本 20 5 企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值 一般觀點(diǎn) 企業(yè)適于擔(dān)保的資產(chǎn)越多 擔(dān)保價(jià)值越高 就越傾向于 高 負(fù)債 原因 資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值高發(fā)行擔(dān)保債券 或其他形式擔(dān)保負(fù)債融資 降低融資成本 并向市場(chǎng)傳遞信號(hào) 投資項(xiàng)目預(yù)期效益好 有利于老股東利益 21 6 與管理決策有關(guān)的因素 觀點(diǎn)之一 高負(fù)債破產(chǎn)壓力大經(jīng)營(yíng)者注意力集中于還本付息影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率 觀點(diǎn)之二 高負(fù)債削弱企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的自主能力減少股東與經(jīng)營(yíng)者之間的代理成本對(duì)股東有利 觀點(diǎn)之三 高負(fù)債增加經(jīng)營(yíng)者的壓力經(jīng)營(yíng)者不得不勤奮工作提高經(jīng)營(yíng)效率 22 三 融資組合設(shè)計(jì) 1 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2 EBIT EPS分析法3 杠桿比率分析法 23 1 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 美國(guó)AT T公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的評(píng)論 在考慮公司借多少債才算安全時(shí) 必須考慮公司自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 這種風(fēng)險(xiǎn)隨行業(yè)的不同而千差萬(wàn)別 它主要與產(chǎn)品的性質(zhì)及市場(chǎng)需求有關(guān) 此外 債務(wù)政策與公司未來(lái)的獲利能力也有著很大的關(guān)系 24 1 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 續(xù) 在美國(guó)的一項(xiàng)調(diào)查中 170位被調(diào)查的財(cái)務(wù)經(jīng)理中的102位 堅(jiān)信公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 他們中的大多數(shù)為公司設(shè)計(jì)了 目標(biāo)債務(wù)比率 而且 目標(biāo)債務(wù)比率的設(shè)計(jì)多建立在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)理性估計(jì)的基礎(chǔ)之上 25 1 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 續(xù) 究竟哪些因素決定或影響著公司目標(biāo)債務(wù)比率的設(shè)定 在一項(xiàng)對(duì)美國(guó)前1000位 以銷售額排序 的工業(yè)公司的調(diào)查中 212家公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理作了回答 結(jié)果顯示 85 的財(cái)務(wù)經(jīng)理將 公司管理層 排在第一位 其次是 投資銀行 和 商業(yè)銀行 26 2 EBIT EPS分析法 EPS1 EBIT I1 1 T P1 N1EPS2 EBIT I2 1 T P2 N2令 EPS1 EPS2 求 EBIT EBIT即為兩種融資方案的臨界點(diǎn)的息稅前利潤(rùn) 27 2 EBIT EPS分析法 圖示 EPS債券融資方案B股票融資方案0AEBIT 28 3 杠桿比率分析法 基本思路 1 選擇一定數(shù)量的反映財(cái)務(wù)杠桿狀況的比率 2 確定各比率的 標(biāo)準(zhǔn)值 3 計(jì)算不同融資方案下的財(cái)務(wù)杠桿比率 預(yù)期值 4 將 預(yù)期值 與 標(biāo)準(zhǔn)值 對(duì)比 判斷各融資方案可行與否 注意點(diǎn) 1 標(biāo)準(zhǔn)值 因行業(yè)而異 2 各企業(yè)還有其特殊性 須作進(jìn)一步調(diào) 29 3 杠桿比率分析法 續(xù) 整 3 計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿比率預(yù)期值時(shí)所使用的EBIT值 可以是多個(gè)不同的預(yù)測(cè)值 4 這里所指的財(cái)務(wù)杠