（會計學(xué)專業(yè)論文）我國上市公司自愿性信息披露若干問題研究.pdf

摘要 隨著中國資本市場不斷發(fā)展與日趨成熟 投資者對上市公司信息披露所要求 的水平與質(zhì)量越來越高 強制性信息披露并不能完全滿足投資者多樣化的信息需 求 需更多的自愿性信息披露 自愿性信息披露是在原有強制性信息披露的基礎(chǔ) 上為了增加市場有效性而進行補充披露 西方的研究表明 自愿性信息披露既可 完善資本市場的發(fā)展 又可增強信息的透明度 從而揭示上市公司的核心能力和 競爭優(yōu)勢 提升社會形象和聲譽 而目前中國的相關(guān)研究卻較少涉及此類問題 2 0 0 3 年1 0 月2 1 日深圳證券交易所頒布的 上司公司投資者關(guān)系管理指引 中首 次提出了上市公司 自愿性信息披露 的概念 因此 研究中國上市公司自愿性 信息披露對整個資本市場的發(fā)展與完善 有著極其重要的理論和現(xiàn)實意義 本文主要分為以下七個部分 文章首先提出了論文的選題背景 研究意義 以及本文的研究思路和方 法 概括總結(jié)了國內(nèi)外自愿性信息披露的研究現(xiàn)狀 第二章從微觀角度運用信息經(jīng)濟學(xué)中博弈論原理等相關(guān)理論 揭示了自愿性 信息披露與強制性信息披露的關(guān)系 對中國上市公司自愿性信息披露的動因以及 披露成本與效益進行理論分析 第三章對自愿性信息披露的涵義 手段 影響因素 自愿性信息披露的衡量 方法及推動上市公司自愿性信息披露的主要動因進行了分析說明 第四章介紹了我國上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀及問題原因分析 第五章分析了上市公司自愿性信息披露的國際差異比較 得出了自愿性信息 披露國際差異的分類評價方法 自愿性信息披露國際差異的影響因素 第六章是對我國未來實施自愿性信息披露的構(gòu)想 從上市公司實行和相關(guān)部 門引導(dǎo)兩方面系統(tǒng)地構(gòu)想了我國實施自愿性信息披露的具體方法 因此 我國相 關(guān)部門在實施自愿性信息披露時 應(yīng)借鑒發(fā)達資本市場的做法 在制度上引導(dǎo) 信息技術(shù)上應(yīng)用 內(nèi)容上規(guī)范 環(huán)境上支持 實施上監(jiān)管 同時還應(yīng)該從各方面 l 保障自愿性信息披露的行為及其披露的信息質(zhì)量 第七章是研究結(jié)論及創(chuàng)新點 關(guān)鍵詞 上市公司 自愿性信息披露 國際差異 i i a b s t r a c t w i t hc h i n ac a p i t a lm a r k e tc o n t i n u o u sd e v e l o p m e n ta n dm a t u r i n g i n v e s t o r sa r e g e t t i n gh i g h e ra n dh i g h e rq u a l i t yr e q u i r e m e n t so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e d c o m p a n i e s m a n d a t o r y i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ec a l ln o t f u l l y m e e tt h ed i v e r s e i n f o r m a t i o nn e e d s o fi n v e s t o r s w h a tt h e yi n d e e dn e e di s v o l u n t a r yi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e i no r d e rt oe n h a n c em a r k e te f f i c i e n c y v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei s t h es u p p l e m e n td i s c l o s u r eb a s e do n m a n d a t o r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e w e s t e r n r e s e a r c hs h o w st h a tv o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ec a ni m p r o v et h ed e v e l o p m e n to f c a p i t a lm a r k e t s a n de n h a n c et h e 仃a n s p a r e n c yo fi n f o r m a t i o n a n dt h e ni tc a l ls h o w t h ec o r ec o m p e t e n c i e sa n dc o m p e t i t i v ea d v a n t a g e so fl i s t e dc o m p a n i e s e n h a n c et h e c o m p a n y ss o c i a li m a g ea n dr e p u t a t i o n a tp r e s e n t d o m e s t i cr e s e a r c hi sr a r e l ya s s o c i a t e dw i t ht h i si s s u e o c t o b e r21 2 0 0 3 l i s t e dc o m p a n i e s i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n tg u i d e l i n e s p r o m u l g a t e d b yt h es h e n z h e ns e c u r i t i e se x c h a n g e p r o p o s e d v o l u n t a r yd i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o n c o n c e p t t h ef i r s tt i m e t h u ss t u d yt h ed o m e s t i cl i s t e d c o m p a n i e s v o l u n t a r y i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r em e a n si m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ef o rt h e e n t i r ec a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n ta n di m p r o v e m e n t t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t ot h ef o l l o w i n gs e v e np a r t s t h ea r t i c l ef i r s ta n a l y z e dt h eb a c k g r o u n do f p a p e rt o p i c s r e s e a r c hs i g n i f i c a n c e a n dm a d eas u m m a r yo ft h ev o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea th o m ea n da b r o a d r e s e a r c h t h i sp a p e rp u tf o r w a r dt h ei d e a sa n dm e t h o d so ft h i sr e s e a r c h c h a p t e r1 1 f r o mt h em i c r o p e r s p e c t i v e u s ei n f o r m a t i o ne c o n o m i c s g a m e t h e o r ya n do t h e rr e l a t e dt h e o r i e s w em a k et h e o r e t i c a la n a l y s i sa n dv e r i f i c a t i o n f o r v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ed r i v e ro fl i s t e dc o m p a n i e s a n a l y z et h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nm a n d a t o r yd i s c l o s u r ea n dv o l u n t a r yd i s c l o s u r e t h ec o s t sa n db e n e f i t so f 1 1 1 v o l u n t a r yd i s c l o s u r e c h a p t e ri l l w em a k ea nf u l l i l l u s t r a t i o nf o rv o l u n t a r yd i s c l o s u r e f r o mi t s m e a n i n g s c h a n n e l s i n f l u e n c i n gf a c t o r s m e a s u r e m e n ta n dm a i nd r i v e r s c h a p t e ri vp r e s e n t sa n dm a k e sa na n a l y s i sf o rt h ev o l u n t a r yd i s c l o s u r es t a t u s c h a p t e rvg i v e s a l l a n a l y s i s f o rt h ei n t e r n a t i o n a ld i f f e r e n c e so fv o l u n t a r y d i s c l o s u r e c o m e st oac l a s s i f i c a t i o na n de v a l u a t i o nm e t h o d sf o rv o l u n t a r yd i s c l o s u r e i nt h i sc h a p t e r w ea n a l y z et h ei n f l u e n c i n gf a c t o r so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e c h a p t e rv ia lei d e a sa b o u th o wt oi m p l e m e n tv o l u n t a r yd i s c l o s u r ei nt h ef u t u r e t h i sc h a p t e rc o n c e i v e ds p e c i f i cm e t h o d sf o rv o l u n t a r yd i s c l o s u r ef r o ml i s t e dc o m p a n i e s o p e r a t i o n a n dr e l a t e ds e c t o r l e d w h e nv o l u n t a r yd i s c l o s u r ei su n d e r w a y r e l a t e d d e p a r t m e n t ss h o u l dd r a wl e s s o n sf r o mt h ep r a c t i c eo fd e v e l o p e dc a p i t a lm a r k e t sa n d g u i d ei ns y s t e m a p p l i c a t i o no fi n f o r m a t i o nt e c h n o l o g y r e f e r e n c ei nc o n t e n t s u p p o r t i ne n v i r o n m e n t r e g u l a t i o ni ni m p l e m e n t a t i o n a tt h es a m et i m e t i l e ys h o u l de n s u r e v o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n di t si n f o r m a t i o nq u a l i t y c h a p t e r v l ii st h ec o n c l u s i o na n dn e wi d e a so ft h i sr e s e a r c h k e yw o r d s l i s t e dc o m p a n i e s v o l u n t a r yd i s c l o s u r e i n t e r n a t i o n a ld i f f e r e n c e i v 關(guān)于學(xué)位論文獨立完成和內(nèi)容創(chuàng)新的聲明 本人向河南大學(xué)提出碩士學(xué)位中請 本人鄭重聲明 所呈交的學(xué)住論文是 本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨立完成的 對所研究的課題有新的見解 據(jù)我所知 除 文中特別加瞍說明 標(biāo)注和致謝的地方外 論文中不包括其他人已經(jīng)發(fā)表或撰 寫過的研究成果 也不包括其他人為獲得任何教育 科研機構(gòu)的學(xué)位或證書而 使用過的材料 與我一同工作的同事對本研究所做的任何貢獻均已在論文中作 了明確的說明并表示了謝意 學(xué)位中請人 學(xué)位論文作者 釜名 2 0 擴羅年t 月歲伊日 關(guān)于學(xué)位論文著作權(quán)使用授權(quán)書 本人經(jīng)河南大學(xué)審核批準(zhǔn)授予碩士學(xué)位 作為學(xué)位論文的作者 本人完全 了解并同意河南大學(xué)有關(guān)保留 使用學(xué)位論文的要求 即河南大學(xué)有權(quán)向國家 圖書館 科研信息機構(gòu) 數(shù)據(jù)收集機構(gòu)和本校圖書館等提供學(xué)住論文 甄質(zhì)文 本和電子文本 融供公眾檢索 奎閱 本人授權(quán)河南大學(xué)出于宣揚 展覽學(xué)校 學(xué)術(shù)發(fā)展和進行學(xué)術(shù)交流等目的 可以采取影印 縮印 掃描和拷貝等復(fù)制手 段保存 匯編學(xué)位論文 紙質(zhì)文本和電子文本 涉及保密內(nèi)容的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)書 學(xué)位獲得者 學(xué)位論文作者 釜名 2 0 驢尹年 月鄉(xiāng)口目 學(xué)位論文指導(dǎo)教師鍪名 2 0 1 1 選題的背景及意義 1 引言 當(dāng)今社會是一個信息社會 證券市場是一個信息的集合體 上市公司是證券 市場的基石 上市公司是否誠信關(guān)系到投資者的利益乃至整個資本市場的穩(wěn)定 會計信息是連接上市公司和證券市場的橋梁和紐帶 但我國上市公司隱瞞 虛假 披露信息的現(xiàn)象卻屢屢發(fā)生 銀廣夏等上市公司披露虛假信息欺騙投資者的 丑 聞 被曝光后 投資者對上市公司披露的信息產(chǎn)生了普遍的不信任感 投資者對 上市公司信息披露的要求不斷提高 強制性信息披露己不能滿足投資者多樣化的 信息需求 需更多的自愿性信息披露來提高信息披露的質(zhì)量 因此 自愿性信息 披露的研究對我國資本市場的發(fā)展有特殊的現(xiàn)實理論意義 目前 全球管制部門為倡導(dǎo)上市公司自愿性信息披露做出了不懈的努力 1 9 9 4 年 美國注冊會計師協(xié)會 a i c p a 發(fā)表報告 改進企業(yè)報告 面向用戶 從1 0 個方面總結(jié)了投資者對上市公司自愿性信息披露的要求 2 0 0 1 年 美國財 務(wù)會計準(zhǔn)則委員會 f a s b 發(fā)表題為 改進企業(yè)報告 增強企業(yè)自愿披露的透 視 該報告對美國上市公司自愿性信息披露狀況進行了評價 提出改進企業(yè)自 愿披露的政策建議 在我國 中國證監(jiān)會和國家經(jīng)貿(mào)委2 0 0 2 年1 月9 日發(fā)布的 上市公司治理準(zhǔn)則 中規(guī)定 上市公司除按照強制性規(guī)定披露信息外 應(yīng)主 動 及時地披露所有可能對股東和其他利益相關(guān)者決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響的信息 并保證所有股東有平等的機會獲得信息 隨后 深交所在2 0 0 3 年1 1 月1 1 日 又發(fā)布了 深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引 其中第三章第十四 條至第十九條對自愿性信息披露進行了具體指引 盡管自愿性信息披露對于我國 來說還是一個較新的課題 但其重要性已逐漸受到關(guān)注 因此 為了加快我國上 市公司自愿性信息披露的進程 對其披露的行為動因 理論及其影響因素等方面 的問題進行研究顯得尤其重要 當(dāng)前全球經(jīng)濟一體化的背景下 中國經(jīng)濟在高速增長 中國資本市場對外國 投資者有著極大的吸引力 這種吸引力能否轉(zhuǎn)化為實際的投資卻依賴于中國公司 的質(zhì)量 作為理性投資者 外國投資者并不懼怕風(fēng)險 真正使他們避而遠之的是 黑箱 操作 即難以預(yù)期的風(fēng)險 如果上市公司披露的信息不真實 不全面 那么外國投資者所面對的投資環(huán)境的不確定性將大為增加 對這樣的公司避而遠 之惟恐不及 何談投資 目前中國上市公司自愿披露項目數(shù)量偏少 自愿披露整 體水平偏低 因此 通過研究自愿性信息披露行為對于改進我國上市公司自愿披 露 引進投資具有十分重要的戰(zhàn)略意義 當(dāng)前 在我國已加入w t o 的大環(huán)境下 我國會計信息披露的范圍 內(nèi)容及形 式將按照國際會計準(zhǔn)則和慣例進行披露 即提高信息質(zhì)量 更好地履行w t o 透明 度原則 然而 由于我國會計準(zhǔn)則 制度在制定過程中未得到充分公開 導(dǎo)致只 有少數(shù)利益相關(guān)者能參與準(zhǔn)則制定過程的機會 從而使準(zhǔn)則 制度一產(chǎn)生就帶有 不完備性 難以完全滿足市場經(jīng)濟發(fā)展需要 而企業(yè)自愿性信息披露 不受國家 準(zhǔn)則披露內(nèi)容限制 企業(yè)可以根據(jù)自身擁有的先進技術(shù) 結(jié)合自身特點 尋找出 準(zhǔn)則 制度規(guī)定中有關(guān)信息披露內(nèi)容的弱點 制定出企業(yè)自愿性信息披露的內(nèi) 容 滿足投資者需要 美國 英國和歐洲大陸等國家作了很多關(guān)于自愿性披露行為方面的探討 而 中國關(guān)于自愿性信息披露程度和本質(zhì)的研究很少 所以本文的研究是對中國上市 公司自愿性信息披露實踐認識的有益補充 希望通過對這些問題的探討 能為理 解會計信息披露實務(wù)有所幫助 為促進我國上市公司證券信用評級行業(yè)發(fā)展做出 貢獻 因此 本文的研究對于完善相關(guān)制度準(zhǔn)則 有著重要的理論意義 同時 通過促進上市公司自愿性信息披露 使處于信息劣勢的弱勢群體獲得更詳細 更 準(zhǔn)確的決策有用信息 增強他們對我國資本市場的信心 這對我國資本市場健 康 合理的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實意義 2 1 2 國內(nèi)外文獻綜述 1 2 1 國外文獻綜述 西方學(xué)者對上市公司自愿性信息披露問題的研究主要集中在以下幾個方面 1 主要是對自愿性信息披露的動機進行研究 如h e a l y 和p a l e p u 2 0 0 1 從資 產(chǎn)定價與投資者保護之間關(guān)系出發(fā) 認為外部投資者與經(jīng)理層之間的信息不對 稱 構(gòu)成上市公司信息披露的內(nèi)在驅(qū)動原因侶別 s k i n n e r 1 9 9 4 發(fā)現(xiàn) 經(jīng)理人員 對壞消息提前進行自愿性披露可以降低訴訟成本h 引 t r u e m a n 1 9 8 6 經(jīng)過研究認 為 有才能的經(jīng)理人員往往有動機進行自愿性信息披露以展示他們的成就h 2 1 b e r n m a n 1 9 9 9 發(fā)現(xiàn) 在遇到控制權(quán)爭奪時 目標(biāo)公司更有動機進行盈利預(yù)測等 自愿性披露 從而提高被兼并成本h 引 2 主要是對自愿性信息披露的內(nèi)容進行分析 如c h a n 和g r a y 2 0 0 2 檢驗了 1 9 9 7 年香港和新加坡的公司 發(fā)現(xiàn)在自愿披露的信息當(dāng)中 財務(wù)信息所占比例最 低 戰(zhàn)略性信息卻相對較高n 引 n e w s o n 和d e e g a n 2 0 0 2 對美國 加拿大 歐洲 和日本約1 5 0 個機構(gòu)投資者的問卷調(diào)查結(jié)果顯示 自愿性信息披露主要圍繞人力 資本 公司戰(zhàn)略 盈利預(yù)測 環(huán)境保護這四方面展開h 3 對自愿性信息披露的影響因素進行研究 e n g 和m a k 2 0 0 3 考察了在新加 坡上市的1 5 8 家上市公司不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會構(gòu)成對公司自愿性披露影響 研究顯示公司治理結(jié)構(gòu)的健全程度與上市公司信息披露存在明顯正向關(guān)系陽3 s i m o n 和k a r 2 0 0 1 通過對香港上市公司的四個治理指標(biāo) 董事會中獨立董事比 例 總經(jīng)理董事長是否兩職合一 是否存在稽查委員會 董事會中的家族成員比 例 來考察自愿性披露情況 發(fā)現(xiàn)存在稽查委員會的上市公司的自愿性披露動 機較強 家族成員構(gòu)成比例與公司自愿性披露呈現(xiàn)負相關(guān) 1 g i g l e r 和 h e m m e r 1 9 9 8 研究結(jié)論顯示 強制披露制度的完善與相應(yīng)的市場監(jiān)管對自愿性披 露有正反兩方面作用 若強制披露的內(nèi)容很多 則強制披露制度對自愿披露具有 替代效應(yīng) 若強制披露信息質(zhì)量不高 則自愿性披露呈增加趨勢 但g i g l e r 和 h e m m e r 2 0 0 1 對自愿性披露與強制性信息披露關(guān)系進行檢驗 發(fā)現(xiàn)兩者只是表現(xiàn) 為互補性與負相關(guān)性畸引 l a n g 和l u n d h o l m 1 9 9 3 采用f a f 的評分等級研究了影 響公司自愿性信息披露的因素 實證結(jié)果發(fā)現(xiàn) 公司規(guī)模越大 其披露的評分等 級就越高h 刀 h o s s a i n p e r e r a 和r a h m a n 1 9 9 5 調(diào)查了新西蘭5 5 家上市公司的 自愿性信息披露狀況 也發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模是最重要的影響因素嗡朝 c h e n d e f o n d 和 p a r k 2 0 0 2 的實證研究發(fā)現(xiàn) 公司利潤的穩(wěn)定性 股價的波動程度等是影響自愿 性披露的主要因素啪1 4 對自愿性信息披露的經(jīng)濟后果進行研究 p o w n a l l 和w a y m i r e 1 9 8 9 檢驗 了1 9 6 9 1 9 7 3 年公開發(fā)表在華爾街雜志上的經(jīng)理人員盈余預(yù)測信息 發(fā)現(xiàn)樣本中 自愿性信息披露的可信度并不比強制性披露低 但自愿性信息披露往往與更大的 股價反應(yīng)有關(guān)啪3 h a s s e l lj e n n i n g s 和l a s s e r 1 9 8 8 認為自愿性信息披露有助 于分析師得出更加精確的信息嵋 w i l l i a mr s c o t t 2 0 0 0 認為自愿性信息披露 有助于信息使用者更好地評估企業(yè)未來獲利能力 現(xiàn)金流量 投資分紅的可能性 n 引 b o w e n d a v is 和m a t s u m o t o 2 0 0 2 發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露往往引起不尋常的股 票交易量 1 2 2 國內(nèi)文獻綜述 國內(nèi)的自愿性信息披露研究起步比較晚 目前還處于探索階段 有一定影響 力的研究成果不多 由于在2 0 0 1 年之前 國內(nèi)的研究幾乎是空白 所以下面主 要介紹了2 0 0 1 年以來國內(nèi)部分的研究情況 理論研究 李明輝 2 0 0 1 首先對自愿性信息披露進行了經(jīng)濟學(xué)解釋 并分析 我國較少進行自愿披露的原因 張德容 2 0 0 2 針對我國企業(yè)較少進行自愿性信息 披露的狀況 提出了強化我國自愿性信息披露的思路 同時給出了信息披露內(nèi)容 選擇的方法 何衛(wèi)東 2 0 0 3 對自愿性信息披露的理論和實證研究進行了綜述 并 就國外發(fā)達國家證券市場自愿性信息披露的實踐進行分析 得出國外上市公司的 主要動機則是展示其核心能力 最后在分析國外研究成果的基礎(chǔ)之上 針對我國 的證券市場 從政策法規(guī) 證券監(jiān)管部門和交易所以及市場中介等方面提出建 4 議 趙云芳 李云峰 2 0 0 3 提出應(yīng)強化對自愿性信息披露的管制 提高企業(yè)自愿 性信息披露質(zhì)量的同時 應(yīng)對這種類型的會計信息進行合理估價 使得投資者受 益也促進公司進行更合理的自愿性信息披露 實證研究 王詠梅 2 0 0 3 研究表明 上市公司財務(wù)信息自愿披露的程度隨時 間有明顯的增加 樣本公司平均披露分?jǐn)?shù)也隨著時間而增加 而且對同質(zhì)與非同 質(zhì)的樣本統(tǒng)計都是顯著的 中后期比早期自愿披露的程度更高 喬旭東 2 0 0 3 以 我國2 0 0 1 年年度報告為研究對象 就影響我國上市公司自愿性信息披露的若干 因素進行實證研究 得出 自愿性信息披露程度與公司盈利能力 獨立董事存 在 公司發(fā)行股票種類均相關(guān) 而與公司規(guī)模無關(guān) 李明輝 何海 馬夕奎 2 0 0 3 對我國2 0 0 1 年上市公司年報中的內(nèi)部控制信息披露狀況進行了分析 得 出的結(jié)論是 目前我國上市公司內(nèi)部控制信息很大程度上流于形式 沒有實質(zhì)性 內(nèi)容 上市公司自愿性信息披露的動機也不強 但有一點的關(guān)聯(lián) 需要對有關(guān)規(guī) 定進行改進 對內(nèi)部控制信息披露做出具體的可操作性的規(guī)定 并加強注冊會計 師對披露的審核 以促進內(nèi)部控制信息披露 杜淑潔 2 0 0 4 實證檢驗了獨立董事 比例與自愿性信息披露程度的關(guān)系 研究結(jié)果表明 獨立董事的比例與自愿性信 息披露正相關(guān) 李豫湘等 2 0 0 4 的研究表明 自愿性信息披露指數(shù)與第一大股東 持股比例呈u 型關(guān)系 規(guī)模大的上市公司 更傾向于實施自愿信息披露 張宗 新 朱偉弊 2 0 0 4 通過構(gòu)建上市公司信息披露的 信號傳遞 和 聲譽投資 模 型 對信息披露程度提高與公司價值提升兩者的關(guān)系進行理論推理 并在此基礎(chǔ) 上利用托賓q 對2 0 0 2 2 0 0 3 中國證券市場數(shù)據(jù)進行實證分析 結(jié)果表明托賓q 與 公司信息披露增量之間顯著正相關(guān) 采取積極信息披露策略的上市公司市場價值 相應(yīng)較高 而信息供給程度低的上市公司市場價值也相應(yīng)較低 同時實證結(jié)果還 表明 中國證券市場上 好 公司開始注重增加信息供給 傾向采取自愿性信息 披露方式與投資者進行溝通 封思賢 2 0 0 5 對我國上市公司自愿性信息披露程度 與盈余業(yè)績之間的關(guān)系進行實證分析 結(jié)果表明我國上市公司自愿性信息披露的 程度整體不高 公司盈余業(yè)績 以凈資產(chǎn)收益率來表示 越大 其自愿性披露的 程度也就越高 也就是說上市公司自愿性信息披露與公司盈余業(yè)績之間的關(guān)系呈 正向關(guān)系 相對來說 國內(nèi)學(xué)者對自愿性信息披露的實證研究 無論從廣度上還是深度 上 與國外學(xué)者的研究還有很大差距 盡管如此 國內(nèi)學(xué)者在這一領(lǐng)域仍然做出 了有意義的嘗試 為我國上市公司自愿性信息披露的研究開辟了新的研究領(lǐng)域 1 3 本文的研究思路及研究方法 研究思路 本文立足于中國證券市場 首先對自愿性信息披露的概念界定 披露內(nèi)容以及披露動因 自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)分析 并明確其理論構(gòu)成 在此基礎(chǔ)上 構(gòu)造自愿性信息披露指數(shù) 衡量上市公司自愿性信息披露程度的高 低 接著考察我國上市公司的自愿性信息披露的現(xiàn)狀 并對上市公司自愿性信息 披露存在的問題原因進行分析 比較分析了我國與英國 美國等國的上市公司自 愿性信息披露程度高低 總結(jié)前文的分析 從我國的國情出發(fā) 適度借鑒國外的 做法為規(guī)范上市公司自愿性信息披露提出建議 同時對未來我國上市公司自愿性 信息披露提出構(gòu)想 研究方法 本文的研究方法主要是規(guī)范研究方法 利用委托代理理論 信號 傳遞理論 博弈論等經(jīng)濟學(xué)理論 論證了上市公司自愿性信息披露動因 以各國 的經(jīng)濟 政治 文化為背景 比較分析了我國與英國 美國等上市公司自愿性信 息披露程度的高低 借鑒國外的經(jīng)驗來建立和完善我國證券市場的法律法規(guī) 本 文系統(tǒng)的對上市公司自愿性信息披露動機 披露手段 披露效應(yīng)進行規(guī)范性經(jīng)濟 學(xué)分析 6 2 上市公司自愿性信息披露的理論分析 2 1 自愿性信息披露動因的理論詮釋 2 1 1 信息經(jīng)濟學(xué)角度 1 委托代理理論 上市公司的基本特征之一是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離 由此形成所有者與經(jīng)營 者之間的委托代理關(guān)系 根據(jù)代理理論 委托人對代理人的行為不能直接觀察或 不能完全觀察到 委托人為了監(jiān)督代理人會發(fā)生監(jiān)督成本 擔(dān)保成本和剩余損失 等代理成本 而這些成本最終由代理人承擔(dān) 這會降低代理人的薪金 分紅和其 他報酬 他們必然具有向投資者提供可靠信息的動力 以避免與投資者發(fā)生利益 沖突 為使代理成本最低化 便會主動通過財務(wù)報告向委托人報告受托責(zé)任的履 行情況 而且代理人成本越高 公司管理當(dāng)局越可能通過主動披露信息來降低代 理成本 由于重要信息的公開披露對保證這些契約的執(zhí)行而減少雙方的代理成本 都是必要的 因此 股東與經(jīng)理之間契約的存在將促使公司自愿披露相關(guān)信息 j e n s e n 和m e c k i n g 指出 假定債權(quán)人 或外部股東 發(fā)現(xiàn)值得去監(jiān)督經(jīng)營管理者 在公開的財務(wù)報告中提供詳細的公司財務(wù)狀況 如果管理者自己能以較低的成本 提供這些信息 或可能因為他們?yōu)閮?nèi)部的決策己經(jīng)搜集了許多數(shù)據(jù) 那么預(yù)先承 諾承擔(dān)提供這些報告的成本并聘請獨立的外部審計人員來檢驗其準(zhǔn)確性對他們來 說是有利的 2 信號傳遞理論 信號傳遞理論認為 會計信息可以向外部使用者傳遞關(guān)于企業(yè)價值的信息 從而使其能夠區(qū)分不同質(zhì)量的企業(yè) 作出正確的投資信貸決策 對于證券市場上的信息不對稱和逆向選擇問題 企業(yè)的自愿性披露起到了信 號傳遞作用 根據(jù)信息傳遞理論 經(jīng)營好的企業(yè)有動力主動披露信息 將自己與 經(jīng)營差的企業(yè)區(qū)分開來 便于投資者選擇 而經(jīng)營一般的企業(yè)為了將自己與經(jīng)營 7 差的企業(yè)區(qū)分開來 因而也有動力主動披露信息 不披露信息的企業(yè)被視為隱藏 了不好的信息 在這種遴選機制下 絕大部分企業(yè)都有足夠的動力主動披露信息 市場由此 將經(jīng)營好的企業(yè)與經(jīng)營差的企業(yè)區(qū)分開來 有好消息 經(jīng)營好的公司的股票價格 就會上漲 而那些不披露的公司則被認為是壞消息的公司 其股價就會下降 因 此 高質(zhì)量企業(yè)的管理當(dāng)局就有動力進行充分披露 通過這種自愿披露企業(yè)真實 狀況的信息 可以減少投資者對公司前景的不確定性和對公司的誤解 投資者通 過這些信息 將那些較高質(zhì)量的企業(yè)與低質(zhì)量企業(yè)區(qū)分開來 進而愿意以較高的 價格來購買其證券 糾正市場對公司股票的錯誤定價 企業(yè)的價值就會得到正確 的估計 因此 根據(jù)信號傳遞理論 企業(yè)存在自愿披露會計信息的動因 3 信息不對稱理論 信息經(jīng)濟學(xué)指出 信息是經(jīng)濟決策中必須依賴的因素 一般來說 相關(guān)信息 越多 決策的準(zhǔn)確性和科學(xué)性就越高 在交易過程中 通常是一方擁有的信息多 于另一方擁有的信息 這就是信息不對稱 在證券市場上 同樣存在著信息不對稱及其導(dǎo)致的逆向選擇問題 在證券市 場背景下 信息不對稱是指不同質(zhì)量證券以相同價格出售 b e a v e r 1 9 9 8 股 份有限公司制度下 廣大的股東不直接參加對公司的日常經(jīng)營管理 而是委托經(jīng) 理人員進行經(jīng)營管理 但是 股東 委托人 無法觀察經(jīng)理的全部行動 也無法 充分了解經(jīng)理的能力 而只能獲取關(guān)于經(jīng)理行動和能力的不完全的信息 投資者 由于不能充分了解企業(yè)機會和風(fēng)險的信息 因而不能正確地對企業(yè)做出評價 進 行正確的投資 從而發(fā)生逆向選擇 導(dǎo)致市場資源配置的低效率 另一方面 投 資者又是理性的 他們將意識到內(nèi)部信息存在的可能性 但由于他們不能區(qū)分企 業(yè)的質(zhì)量 多半會降低愿意支付購買股票的價格 其結(jié)果是證券市場將會變得無 效率或萎縮 而且由于不對稱信息的存在 投資者和信貸者將會要求更高的資本 報酬 以補償其風(fēng)險或進行財務(wù)分析的成本 導(dǎo)致企業(yè)籌資活動的困難和資本成 本的上升 這時需要采用信號傳遞理論來調(diào)節(jié)資本市場的資源配置 為了向市場傳遞未 來準(zhǔn)確信號 高質(zhì)量企業(yè)管理當(dāng)局就有動力進行充分披露 以證明他們的企業(yè)股 票定價是偏低的 通過可信而充分的披露 減少了外部用戶對公司前景的不確定 性 外部用戶愿意以較高的價格來購買其證券 企業(yè)的籌資能力將會提高 資本 成本將會降低 企業(yè)價值將提高 而那些業(yè)績一般的企業(yè) 由于認識到沉默將被 視為隱瞞壞消息 并導(dǎo)致投資者對公司前景的懷疑 因而也將自愿性披露某些信 息 業(yè)績較差的企業(yè)出于維護信譽考慮 也有可能自愿披露有關(guān)信息 最后 只有那些最差的企業(yè)不再發(fā)出信號揭示其價值 w a t t s z i m m e r m a n 1 9 8 6 政府部門和公司經(jīng)理層之間也存在著嚴(yán)重信息不對稱 政府部門只能通過公 司經(jīng)營的有關(guān)信息來判斷經(jīng)營者的努力程度 為取得一種控制權(quán)收益 上市公司 以通過自愿性信息披露方式 不斷向公司主管部門進行信號傳遞 以顯示公司經(jīng) 理層的努力工作程度和公司經(jīng)營業(yè)績 4 有效市場理論 有效市場理論最早是由美國學(xué)者法瑪分別在1 9 6 5 年和1 9 7 0 年發(fā)表的兩篇文 章中提出的 它是以信息為核心 認為在一個有效的資本市場上 各種證券的價 格能充分反映所有可能獲得的信息 而價格信號是資本市場中資本有效配置的內(nèi) 在機制 所以有效率的資本市場是一個每種證券價格在任何時候都等于投資價值 的市場 這種市場機制能迅速準(zhǔn)確地把資本導(dǎo)向收益最高的公司 根據(jù)資本市場 有效理論 市場的有效性在證券價格上得以體現(xiàn) 即某一證券的預(yù)期價格與它目 前的價格加上一個時期的報酬之和一致 按照這種觀點 投資行為一定是在預(yù)期 報酬大于或等于 0 即預(yù)期價格大于或等于目前價格的條件下才能發(fā)生 最終結(jié) 果就是任何人都不可能在證券的交易中通過買賣獲得暴利 經(jīng)理人員的目標(biāo)是以自身利益最大化出售公司 而投資者則希望以最低的價 格獲得公司 為了使交易達成 經(jīng)理人員有動力盡可能多的披露信息 使得它所 有的公司能夠與其他公司相區(qū)別 以便獲得競價優(yōu)勢 而對于投資者來說 如果 9 經(jīng)理人員試圖隱瞞信息的機會主義行為被他所覺察 那么投資者就會壓低對公司 的出價 所以完全有效的市場將導(dǎo)致充分完整的信息披露 然而 上面的分析結(jié)論是建立在一系列理論假設(shè)的基礎(chǔ)之上的 這些理論假 設(shè)包括 市場完全有效 信息披露不招致成本 經(jīng)理人員披露虛假信息的行為由 于能被市場完全看穿而不再是理性的行為 公司是單純由生產(chǎn)要素的投入產(chǎn)出關(guān) 系確定的生產(chǎn)函數(shù) 沒有契約及利益沖突 不存在交易成本 投資者之間不存在 差異 風(fēng)險偏好相同 多個時期的信息披露行為只是單一時期信息披露行為的簡 單重復(fù) 信息披露的時間不會影響到投資者對公司價值的評判 但是如果這些理 論假設(shè)無法完全達到 那么 完全有效的市場將導(dǎo)致充分完整的信息披露 的結(jié) 論就會發(fā)生變化 導(dǎo)致公司不披露信息或較少披露信息 例如 如果經(jīng)理人員披 露虛假信息的行為并不能完全被市場看穿 經(jīng)理人員就有可能在某些情況下故意 披露虛假信息以期愚弄投資者而獲得 超額回報 當(dāng)投資者預(yù)期到經(jīng)理人員可 能披露虛假信息時 一個理性的選擇是采取 平均數(shù)估價 的策略 無論公司信 息披露是否完全可靠而一律以平均數(shù)來評估 這樣完全披露信息的公司將由于價 值被低估而減少披露 披露虛假信息的公司由于價值被高估而增加披露 如果這 種行為持續(xù)多個時期 那么投資者會考慮到信息質(zhì)量低劣而不斷壓低出價 信息 披露質(zhì)量較高的公司因為價值被低估而不斷退出 典型的 逆向選擇 所導(dǎo)致的 不披露信息的市場均衡將出現(xiàn) 或者說虛假信息會不斷的充斥整個市場 2 1 2 博弈論角度 博弈論 英文為g a m et h e o r y 是研究決策主體的行為發(fā)生直接相互作用時 候的決策以及這種決策的均衡問題 也就是說 當(dāng)一個主體 好比說一個人或一 個企業(yè)的選擇受到其他人 其他企業(yè)選擇的影響時 而且反過來影響到其他人 其他企業(yè)選擇時的決策問題和均衡問題 張維迎 1 9 9 6 3 上市公司經(jīng)理人作為 有限理性的經(jīng)濟人 由于經(jīng)理人與股東之間存在信息不對稱問題 不可避免 存在利益沖突 經(jīng)理人不愿意向股東披露所有期望的信息 而投資者會意識到這 種情況 并在投資決策時加以考慮 由此 經(jīng)理人在信息披露時 也會知道投資 1 0 者可能有這種反映 所以 經(jīng)理人與投資者存在一種非合作博弈的過程 可通過 博弈分析 能夠說明上市公司存在自愿性信息披露的動因 假設(shè)證券市場存在上市公司管理當(dāng)局e 與投資者f 管理當(dāng)局e 的策略是自愿 性披露 不披露 投資者的策略是投資 不投資 他們之間的效用矩陣如表2 1 管理當(dāng)局效用 自愿性披露 m 不披露 n 投資 u 投資者效用 不投資 v 表2 1 管理當(dāng)局與投資者的效用矩陣圖 以上哪種組合能夠達到雙方效用最大化 因此就對管理當(dāng)局和投資者效用矩 陣進行以下的分析 首先排除v m 和u n 如果管理當(dāng)局選擇m 投資者將推斷選 擇u 是明智 因為選擇u 的效用是6 選擇v 的效用是3 因而 不會發(fā)生 依 此類推 管理當(dāng)局選擇n 投資者應(yīng)選擇v 因此u n 不會發(fā)生 再看選擇u m 若 投資者選擇u 管理當(dāng)局傾向選擇n 如管理當(dāng)局選擇m 投資者傾向選擇u 故 姍可以排除 那么只有v n 是惟一可供選擇 當(dāng)管理當(dāng)局選擇時 投資者理應(yīng)選 擇 但這是一個次優(yōu)或者說沒有出路后的選擇 其結(jié)果管理當(dāng)局不能籌措到稀缺 的資金 投資者也無法將閑置的資金投資出去 從而導(dǎo)致證券市場不能正常運 轉(zhuǎn) 因此 v n 不是一個滿意的博弈結(jié)果 因此 為了能使公司生存 發(fā)展甚至盈 利 自愿性披露才是管理當(dāng)局的明智選擇 即管理當(dāng)局自愿性披露 m 而投資 者愿意投資 u 雙方都達到效用最大化 管理當(dāng)局可以籌措到資金 投資者可 以將閑置的資金投資出去 從而達到資源配置的 帕累托 最優(yōu) 即m u 為最佳 組合 但是 如何達到m u 組合 僅僅依靠上市公司的意愿是做不到的 投資者 也不會輕易相信的 那么政府的介入就顯得尤為必要 即通過政府營造一個具有 約束性的制度環(huán)境 如加大處罰力度 增大訴訟成本等促使上市公司自愿性信息 披露 從而改變博弈雙方的效用 2 2 自愿性信息披露與強制性信息披露的關(guān)系 信息披露方式是利益相關(guān)者博弈的結(jié)果 看上去強制性信息披露與自愿性信 息披露是相互矛盾的 其實質(zhì)上兩者是相互聯(lián)系的 對于投資者而言 強制披露 的信息與自愿披露的信息是相互補充的 并不存在一類信息能夠替代另一類信 息 或一類具有較高價值 而另一類價值較低的情況 投資者偏好更高質(zhì)量的信 息 無論是強制披露的信息還是自愿披露的信息都應(yīng)該具有及時 準(zhǔn)確 可靠的 特征 從上市公司信息披露的發(fā)展歷程來看 信息披露經(jīng)歷了一個相互轉(zhuǎn)換和融合 的過程 由自愿性信息披露到強制性信息披露 再到自愿性信息披露和強制性披 露相結(jié)合的發(fā)展過程 在股票市場發(fā)展初期 信息披露基本上完全由上市公司自 己決定 使得市場上披露虛假信息和投機操縱市場的行為盛行一時 爆發(fā)了1 9 2 9 年紐約證券交易所的大恐慌 為了遏制虛假信息披露 美國國會于1 9 3 3 年和 1 9 3 4 年頒布了 證券法 和 證券交易法 成立了專門的監(jiān)管機構(gòu) 從此信息 披露方式由自愿性披露向強制性披露轉(zhuǎn)變 陽光是最好的殺毒劑 強制性披 露的目的是使公司在 陽光下運作 以保護投資者的利益 從2 0 世紀(jì)6 0 年代 起 一些學(xué)者 如s t i g l i z 開始攻擊市場管制和強制性信息披露 他們認為 證 券法并沒有起到提高上市公司信息披露質(zhì)量的作用 此后 隨著證券市場的發(fā)展 和公司生存環(huán)境的變化 機構(gòu)投資者和證券分析師隊伍發(fā)展壯大 投資者和其他 利益相關(guān)者群體對環(huán)境保護 社會責(zé)任和人力資本等方面信息的需求不斷增加 上市公司自愿披露信息的動機不斷增強并付諸實踐 因此 當(dāng)前許多國家上市公 司的信息披露正朝著強制性披露和自愿性披露相結(jié)合的方向發(fā)展 2 3 上市公司自愿性信息披露成本與效益分析 上市公司披露的信息越多 成本就越高 但效益并不與成本呈正比例的增 加 這將影響公司的利潤水平 因此公司在進行自愿性信息披露決策時會依據(jù)成 1 2 本效益原則 只有當(dāng)信息披露的邊際收益大于或等于邊際成本時 公司才會披露 更多的信息 2 3 1 上市公司自愿性信息披露的收益 1 充分的信息披露有利于吸引更多的投資者 達到其籌資的目的 在競爭性資本市場上 投資者對會計信息的充分性非常重視 上市公司要贏 得投資者的信任 成功的從資本市場籌措到生產(chǎn) 經(jīng)營所需的大量資金 就必須 對外呈現(xiàn)出良好的經(jīng)營狀況和可靠的盈利前景 如果上市公司對外披露信息不夠充分 股票發(fā)行市場會產(chǎn)生上市公司和外部 投資者在對公司經(jīng)營業(yè)績 內(nèi)部信息的了解上存在明顯的不對稱現(xiàn)象 公司對自 己的經(jīng)營 財務(wù)狀況明白 但投資者卻不了解公司的經(jīng)營 財務(wù)狀況 他們只能 根據(jù)以往的經(jīng)驗了解公司的經(jīng)營分布概率 并據(jù)此推知全體公司的平均經(jīng)營狀 況 在此情況下 價格保護機制將自發(fā)產(chǎn)生作用 投資者基于保護自身利益考慮 只愿意根據(jù)公司平均經(jīng)營情況來確定股票價格 大部分有良好的財務(wù)狀況和較好 的經(jīng)營業(yè)績的公司便會因股價不合適而退出股票市場 因而 即使實際經(jīng)營狀況 高于平均水平的公司如果對信息披露不夠充分 仍不能實現(xiàn)有效的籌資 相反 企業(yè)業(yè)績雖然一般 但若財務(wù)報告及其揭示的信息很詳細 充分 能有效地滿足 投資者預(yù)測 評估等所需的信息 那么只要投資者通過決策分析 能滿足其權(quán)衡 風(fēng)險與收益相關(guān)的決策目標(biāo) 或認為企業(yè)有牢靠的信譽和良好的經(jīng)營前景 就會 對該企業(yè)投資 l a n ga n dl u n d h o l m 1 9 9 3 的研究證明了這一點 那些計劃近期 在資本市場上籌集資金的公司有動機自愿性地披露公司更多的信息 增強投資者 對企業(yè)的信心 購買本企業(yè)的證券 從而提高企業(yè)的價值和在競爭性資本市場上 籌集資金的能力 此外 更多的自愿性信息披露也有助于經(jīng)營狀況相對較好的公司消除證券 市場上信息受阻而帶來的負外部效應(yīng) 從而確立相對籌資優(yōu)勢 這無疑構(gòu)成上市 公司主動對外披露更多信息根本動力 事實上 這種自愿性信息披露不僅對于股 票發(fā)行市場有重大意義 而且對于股票交易市場也有重大意義 因為交易市場與 1 3 發(fā)行市場是相輔相成的 在實務(wù)操作中 交易市場的股價將直接影響發(fā)行市場上 的新股價位 而且交易市場上所樹立的企業(yè)形象對新股發(fā)行的順利與否具有重要 影響 2 提高公司信息的完整性和可靠性 自愿性信息披露為資本市場提供更多的關(guān)于公司的經(jīng)營狀況 獲利前景和發(fā) 展空間的信息 可彌補強制性信息披露的不足 增加信息含量 從而能全面反映 公司面臨的機會與風(fēng)險 將公司價值充分體現(xiàn)出來 保證了信息的完整性 有助 于信息使用者更加便利地對公司財務(wù)狀況 發(fā)展前景進行分析預(yù)測 做出最佳的 決策 同時更多的信息披露使投資者 財務(wù)分析師等信息使用者對信息的運用 分析更充分 可以從多個方面檢查 復(fù)核上市公司信息的可信度 壓縮了公司管 理當(dāng)局的盈余管理空間 使得管理當(dāng)局的盈余管理手法減少 從而有助于財務(wù)信 息質(zhì)量的提高 信息可靠性的增強 3 促進公司治理結(jié)構(gòu)的改善 u l m a n 1 9 8 5 研究發(fā)現(xiàn) 自愿性信息披露質(zhì)量提高能削弱股東對債權(quán)人的剝 削 債權(quán)人的權(quán)益能夠得到更好的保護 從而公司債權(quán)在資本結(jié)構(gòu)中所占比例就 越高 債權(quán)人治理就越有效 自愿性信息披露能夠充分的讓中小股東了解公司的 各種信息 這就大大減少了大股東與小股東之間的信息不對稱問題 4 增強公司股票流動性和提高股票價格 上市公司自愿性信息披露 極大地提高了資本市場交易的透明度 促進了價 格機制在資源配置方面的充分發(fā)揮 可減少投資者對信息的搜集成本 降低信息 的非對稱程度 使投資者更愿意購買該公司的股票 從而加快公司股票的市場流 動性提高股票價格 5 有助于樹立公司社會責(zé)任方面的良好形象 上市公司通過對社會責(zé)任等信息自愿披露 表明公司在擴大就業(yè) 環(huán)境保 護 人力資源使用 參與社會公益活動等方面所做的努力和取得的成果 可以消 除政府和公眾的疑慮 解釋某些誤解 提