（工商管理專業(yè)論文）我國輪胎企業(yè)項目融資風險研究.pdf

我國輪胎企業(yè)項目融資風險研究 摘要j 1 習芰 隨著我國經(jīng)濟的和平崛起 經(jīng)濟發(fā)展中的交通運輸業(yè) 汽車產(chǎn)業(yè) 工程挖掘 和港口起重車量 以及家用轎車工具車的快速發(fā)展 使我國的輪胎行業(yè)實現(xiàn)了前 所未有的飛速發(fā)展 但是由于輪胎建設項目屬于資金密集型項目 需要投入大量 原始資本并且投資周期很長 其間伴隨著大量不確定因素 因此輪胎項目投資參 與方需承擔很大的經(jīng)營風險和財務風險 本文主要內容分為五部分 第一章導論 說明了論文的選題原因 研究的問 題和研究目的 選題意義和相關的文獻綜述 第二章論述了項目融資風險的相天 理論 在本部分首先對項目融資風險的概念進行了介紹 并分析了項目融資風險 的特點 然后結合輪胎項目的特點簡要概括了輪胎項目融資及其風險的特點 按 不同的標準對融資過程中出現(xiàn)的風險進行劃分 比較全面的分析了融資過程中的 風險 第三章是研究方法和設計 在本部分首先介紹一個典型的輪胎項目案例 對項目的背景 建設規(guī)模 投資估算 預計現(xiàn)金流等情況進行了介紹 在此基礎 上對具體的研究方法進行了闡述 包括應用的變量定義 模型說明和研究思路 為后文的詳細分析打下基礎 第四章是資料整理與分析 該章對第三章中的案例 進行了詳細的研究 首先是對項目的融資方案進行了整理 總結與評價 并計算 該項目的經(jīng)濟效益指標 然后運用第三章中介紹的方法計算該項目的凈現(xiàn)值 并 做相關的敏感性分析 在此基礎上運用基于a h p 的模糊評價模型對融資風險進 行了綜合評價 得出項目融資風險評估的結果 然后針對項目中的融資風險提出 相關的風險防范建議 最后根據(jù)文中分析對融資方式提出建議 第五章是結論與 建議 本部分對全文的理論研究和實證研究進行了總結 簡要概括了本文所得結 論 指出本文的創(chuàng)新點與不足之處 最后根據(jù)融資風險研究對輪胎項目融資提出 建議 關鍵詞 項目融資風險風險識別風險評估風險應對 s t u d yo nfin a n c in gris ko ftir ep r o je c tinc hin a a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fo u re c o n o m y t h ed e v e l o p m e n to ft h et r a n s p o r t a t i o n i n d u s t 吼a u t o m o b i l ei n d u g 時 w a g o nc r a i l ei n d u s t r ya n df a m i l ys e d a ni n d u s 仃ym a k e t h et i r ei n d u s t 巧i no u rc o u n t r yd e v e l o pi nh i g hs p e e d i nr e c e n ty e a r s s o m ef 踟o u s f o r e i g nt i r ec o 印o r a t i o nk ee n t e r e dc h i l l a s o m ed o m e s t i ct i r ec o 印o r a t i o nr a i s en e w p r o j e c t st oe n l a r g et h e i ro u t p u t b u tb e c a u s et i r ep r o j e c t sh a v es o m ec h a r a c t e r i s t i c s s u c ha sh u g ei n v e s t n e m 1 0 n gp a y o f rp e r i o da n dd u r i n gt h i sp e r i o d l o t so fu n c e i r t a i n t y e x i s t s i n v e s t o r so ft i r ep r o j e c t sh a v et ob e a rl o t so fr i s k s i nt h i sp a p e r f i r s t l yi ti n t r o d u c e st h er e l a t e dc o n c e p t so fm ef i n a n c i n gr i s ko f p r o j e c t sa n dt i r ep r o j e c t s i n c l u d i n gt h ec o n c 印t c h a r a c t e r i s t i co fm ef i n a n c i n gr i s k a n dt h eu n i q u ef e a t u r eo ft h ef i n a n c i n gr i s ko ft i r ep r o j e c t s t h e ni ti d e n t i f i e st h er i s k i nm ep r o c e s so ff i n a j l c i n gf r o ms o m ed i 虢r e n tw a y ss u c ha st h ep e r f o m l a n c eo ft h e r i s k t h es t a g eo ft h et i r ep r o j e c t f i n a n c i n gt e c h n i q u e sa n dt y p e so fp r o p e r t ya n d s oo n i ts t u d i e so nr i s kf a c t o r si nd 塒n gt h ef i n a n c i n gp r o c e s sg e n e r a l ly a r e rt h a t t h i s p 印e re v a l u a t e st h er i s k o ff i n a i l c i n g na d o p t sb o t hq u a l i t a t i v ea n dq u a l l t i t a t i v e a n a l y s i s f o re x 鋤p l e i ti n t r o d u c e st h em o d e lo fc a p m s e n s i t i v e l ya n a l y s i s a h p a n a l 舛ch i e r a r c h yp m c e s s a n d 如z z ye v a l u a t i o n 0 nt h eg r o u n d s o ft h e s kf a c t o r s i tr a i s e ss o m er e l e m tm e a s u r e st od e f e n dt h er i s k i nc h a p t e r3 i ti n t r o d u c e sat i r e p r o j e c t i n c l u d i n gt h eb a c k g r o u n d i n v e s t m e n t c a s hf l o wo ft h i sp r o j e c t t h e n u s i n g t h em e t h o d sr e f e 玎e di nt h ep 印e ri td o e se m p i r i c a ls t u d ya c c o r d i n gt oa na c t u a l p r o j e c t a t l a s t i tm a k e s a ns 哪a r yo ft h i sp a p e r t h e r ea r eb o t ht h e o 巧r e s e a r c ha i l de m p i r i c a la j l a l y s i si nt h i sp a p e r i ta d o p t sb o t h q u a l i t a t i v ea n a l y s i s a n d q u a n t i t a t i v e趾a l y s i s t o a n a l y z e t h e f i n a n c i n gr i s k c o m p r e h e n s i v e l ya n ds y s t e m a t i c a l l ya n de v a l u a t ei ts c i e n t i f i c a l l y i to f r e r ss o m e r e f e r e n c et os i m i l a rp r o je c t s i ne v a l u a t i n gf i n a n c i n gr i s ko ft h ep r o je c t i ta d o p t st h e c a p m m o d e l s e n s i t i v 塒a n a l y s i sa h pa n d 勉z ye v a l u a t i o n i nr i s kp r e v e n t i o n i t i n t r o d u c e st h eg e n e r a lm e a s u r e st od e f e n df i n a j l c i a lr i s k i na v o r d i tg i v e sa i l c o m p r e h e n s i v ea i l a l y s i so ft i r ep r o i j e c t s k e yw o rd s f i n a n c i n gr i s ko fp r o j e c t s r i s ki d e n t i f i c a t i o n r i s ke v a l u a t i o n r i s k p r 吼7 e n t i o n i i 獨創(chuàng)聲明 本人聲明所呈交的學位論文是本人在導師指導下進行的研究工作及取得的研究成 果 據(jù)我所知 除了文中特別加以標注和致謝的地方外 論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā) 表或撰寫過的研究成果 也不包含未獲得或其他教育機構的學位或證書使用過的材料 與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻均已在論文中作了明確的說明并表示謝 意 學位論文作糍名靜眺山眸1 2 腫n 學位論文版權使用授權書 本學位論文作者完全了解學校有關保留 使用學位論文的規(guī)定 有權保留并向國 家有關部門或機構送交論文的復印件和磁盤 允許論文被查閱和借閱 本人授權學校 可以將學位論文的全部或部分內容編入有關數(shù)據(jù)庫進行檢索 可以采用影印 縮印或 掃描等復制手段保存 匯編學位論文 同時授權中國科學技術信息研究所將本學位論 文收錄到 中國學位論文全文數(shù)據(jù)庫 并通過網(wǎng)絡向社會公眾提供信息服務 保密 的學位論文在解密后適用本授權書 學位做 彳缸 首 簽字同期 擴年l z 月陋同 導師簽字 留洛勃 簽字同期 力噼i z 月i i 同 我國輪胎企業(yè)項日融資風險研究 1 導論 1 1 選題原因 隨著我國經(jīng)濟的和平崛起 經(jīng)濟發(fā)展中的交通運輸業(yè) 汽車產(chǎn)業(yè) 工程挖掘 和港口起重車量 以及家用轎車工具車的快速發(fā)展 使我國的輪胎行業(yè)實現(xiàn)了前 所未有的飛速發(fā)展 2 0 0 6 年 我國輪胎行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為1 3 4 3 億元 同比增長 2 4 2 4 行業(yè)利潤為3 9 億元 2 0 0 6 年比2 0 0 5 年下降2 1 0 4 2 0 0 7 年上半年輪 胎行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為8 0 1 億元 同比增長2 5 9 6 2 0 0 7 下半年和2 0 0 8 年上半年 我國汽車工業(yè)仍然以強勁的實力繼續(xù)增長 但是 我們也應該看到 近年來由于眾多原因 輪胎生產(chǎn)所需原材料價格持 續(xù)走高 始終處于高位運行狀態(tài) 這種帶有壟斷性的漲價 給我國輪胎行業(yè)的經(jīng) 濟效益蒙上了厚厚的陰影 同時 國家宏觀調控和治理公路車輛超載等措施的實 施 加之國際油價上漲及其走勢的不確定性 引發(fā)市場供求對輪胎企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生 嚴罩的負面影響 另一方面 世界各大輪胎公司和知名品牌紛紛登陸中國 使中 因輪胎市場競爭同趨白熱化 對中國輪胎企業(yè)提出了更加嚴峻的挑戰(zhàn) 由于輪胎建設項目屬于資金密集型項目 需要投入大量原始資本并且投資周 期很長 其間伴隨著大量不確定因素 因此輪胎項目投資參與方需承擔很大的經(jīng) 營風險和財務風險 眾所周知 投資的條件是融資 融資的目的是投資 在企業(yè)的資金運動循環(huán) 中 融資活動是企業(yè)最基本的財務活動 只有籌集到生產(chǎn)經(jīng)營所需的足夠的資金 做好企業(yè)融資的風險管理工作 企業(yè)的投資 營運 資金回收 收益分配等后續(xù) 財務活動才能順利丌展 才能保證資會運動的良性循環(huán) 否則 融資不足 風險 控制不當 不但會影響財務活動的正常運行 而且有可能使企業(yè)錯失難得的發(fā)展 機遇 給企 i k 造成難以彌補的損失 融資結果形成的資本結構 則是公司治理結 構的核心 科學的公司治理結構是我國市場經(jīng)濟改變經(jīng)濟增長方式的基礎 可見 融資活動 融資方式和資本結構 對企業(yè)而言是非常重要的 而融資風險管理更 是不容忽視 目前 在輪胎行業(yè)的的項目融資中 投資者一般都較多的把目光放在投資的 收益上 對風險的考慮較少 對資金的借和用比較積極 但對自己的償還重視不 夠 風險意識薄弱 許多項目融資中 貸款所占的比例很大 盡管貸款能獲得優(yōu) 惠利率 有一定的償還期 但由于貸款額一般都非常大 無論利率如何變化 利 息費用都相當高 每年都發(fā)生大量的現(xiàn)金流出 這勢必會給輪胎企業(yè)或具體的項 我圍輪胎企業(yè)項日融資風險研究 目公司帶來很大的財務風險 從而造成相當數(shù)量的輪胎項目經(jīng)營狀況不佳 負債 重 沒有足夠的現(xiàn)金流來償還貸款 另外 由于投資者風險意識薄弱 在對項目 投資 融資時 沒有對項目的風險進行風險分析和評估 沒有使項目面臨的j x l 險 在各參與者之問進行合理的分擔 使投資者在項目的建設 經(jīng)營巾遇到各種各樣 的風險 造成項目建設延期或者減弱項目建設后的經(jīng)濟強度 在組織項目融資的 過程中 項目借款人應該學會如何去識別和分析項目的各種風險因素 確定自己 貸款人以及其他參與者所能承受風險的最大能力及可能性 本人供職于我國一家知名輪胎貿易型企業(yè) 在公司董事會罩擔任秘書工作 該公司現(xiàn)擁有7 個全資子公司和3 個控股子公司 包括一個在美國上市的公司 該上市公司是米其林在山東地區(qū)的總代理 同時 在國內輪胎牛產(chǎn)廠家定牌加工 輪胎遠銷海外十幾個國家 基于國外穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡和供不應求的市場局面 以 及國內輪胎市場迅猛發(fā)展的現(xiàn)狀 公司董事會經(jīng)過論證 決定投資6 7 2 8 8 萬元興 建 年產(chǎn)3 0 0 萬條高性能子午線輪胎項目 本人親身經(jīng)歷了貿易型氽業(yè)投資實 體生產(chǎn)廠的融資過程 也不禁為該項目的融資風險產(chǎn)生擔憂 為此 萌生了對我 國輪胎項目融資風險的研究興趣 期望通過畢業(yè)論文的寫作和研究 將自己所學 專業(yè)理論知識與實際工作相結合 達到學以致用的效果 于是 將此作為論文選 題進行研究 1 2 研究的問題和意義 本文的研究既有理論研究又有實證研究 既有定性分析又有定量分析 比較 全面的對輪胎項目融資的風險進行了研究 研究的問題主要集中在以下幾個方 面 首先是風險識別 依據(jù)不同的標準對風險進行分類 比較全面的分析項目融 資過程存在的風險 其次是項目融資風險的定量分析 本文主要運用c a p m 模 型計算凈現(xiàn)值 并在此基礎上進行敏感性分析 以此對項目融資風險進行定量分 析 然后是對具體案例進行實證分析 在實證分析中結合相關的理論進行風險識 別和定量分析 并提出風險防范的一般措施 最后根據(jù)本文的分析 對輪胎項目 的融資風險提出相應的風險防范建議 本文研究的目的在于試圖將融資理論的相關知識弓輪胎行業(yè)的情況相結合 分析輪胎項目的融資風險 對輪胎項目融資過程中的問題進行識別 并給以定量 分析 然后針對這些融資風險提出相關的風險應對策略 本文通過對某一典型案 例的洋細分析 期望能對國內類似輪胎項目的融資提供一定的參考作用 1 3 相關的文獻綜述 項目融資的歷史可以追溯到本世紀5 0 年代美國一些銀行利用產(chǎn)品貸款活 2 我罔輪胎企業(yè)項u 融資風險研究 動 然而 項目融資丌始受到人們的廣泛重視 被視為國際金融的一個獨立分支 是以6 0 年代中期在英國北海油田開發(fā)中所使用的有限追索項目貸款作為標志 的 進幾十年來 項目融資經(jīng)歷了一系列的發(fā)展階段己開始走向成熟 在困際上 對項目融資風險管理的學術機構和學術會議很多 其中最重要的 也最有影響的國際項目管理機構是國際項目管理協(xié)會 i p m a i n t e m a t i o n a l p r o j e c tm a n a g e m e n ta s s o c i a t i o n 該協(xié)會每兩年召開一次世界項目管理大會 出 版了論文集 m a l l a g e m e n tb yp r o j e c t s 收集了大量項目融資風險管理的文章 此外在俄羅斯 美國 印度 芬蘭和英國等國家都有項目管理協(xié)會 它們也定期 召開管理大會 商討項目融資風險管理的發(fā)展問題 以及出版相關的刊物 總的來說 作為一門應用性技術 項目融資風險管理有著廣泛的的理論支持 首先 在金融風險管理方面 國外的研究比較早 有著豐富的風險管理技術 其 次是在工程項目風險方面 這也是與本文聯(lián)系比較多的 學者們先后開發(fā) 研究 了各種項目風險評估技術 如早期的項目計劃評審技術及以后的敏感性分析和模 擬技術等 在最初的研究中只是用數(shù)理統(tǒng)計和概率的方法來描述 評價影響項目 目標的一維因素 如時問或成本變化的影響 隨著新的評價方法的不斷產(chǎn)生 對 工程項目風險的分析也向綜合性 全面 多維方向發(fā)展 經(jīng)過幾十年的理論研究 和探索以及在實踐中的應用 目前 學術界已經(jīng)對工程項目風險管理論達成一致 的看法 認為工程項目風險管理是一個系統(tǒng)工程 它涉及工程項目管理的各個方 面 包括風險的識別 評價 控制和管理 其目的在于通過對項目環(huán)境不確定性 的研究與控制 達到降低損失 控制成本的目的 項目融資由于結構復雜 影響因素眾多 導致該活動從一開始就面臨著各種 各樣的風險 如果不對這些可能出現(xiàn)的風險有充分的估計和控制 項目的成功率 會大大降低 從而引起難以估量的損失 由于融資風險對整個項目的重大意義 理淪界也開始將研究重點轉向對項目融資風險的討論 如n k a n a m 與s k a n a m 2 0 0 1 從項目訂約人角度對科威特建筑行業(yè)的風險及風險管理進行研究 并提 出兩種風險管理方法 及預防風險措施與緩和風險措施 k 啪a n 2 0 0 2 從期權 角度研究了i t 項目運作的風險管理問題 強調要區(qū)別i t 項目中份額不同風險 這些風險可以通過一定的風險對沖方法予以化解 m e r v y n 從投資者角度出發(fā)分 析了項目投資中來自銀行和其他融資方的影響投資者直接收益和資會成本的因 素 并建立了項目融資風險分析的框架 d a n n yl e i p z i n g 提出了在b o t 融資方 式中通過特許權協(xié)議降低風險的一些策略 如控制關鍵風險因素的變化 通過法 律手段固定參與方和貸款銀行之間的義務和權利等 并運用實例進行了分析 a n t h o n ya c h u r c h i l l 2 0 0 1 指出項目融資并不是對任何項目任何國家都適合的 方式 它也有一定的局限性 并且人們應該更多的注意力放在降低項目融資j x l 險 我悶輪胎企業(yè)項日融資風險研究 和本困資本市場的完善上 近年來隨著現(xiàn)代數(shù)學和計算機技術的飛速發(fā)展 促進了風險管理理論研究的 深入和應用的普及 核查表 決策樹 模糊評價 蒙特卡洛模擬 敏感性分析等 得到了較為廣泛的應用 項目融資風險的研究在國外已經(jīng)比較成熟 在國內 融資風險研究起步較晚 最早是在2 0 世紀8 0 年代初 但是到目前 為止j x l 險管理工作相對比較落后 發(fā)達國家許多成熟的 先進的j x l 險管理技術在 我國難以得到應用 一些支持風險管理的客觀條件也尚不具備 這極大的制約了 項目融資在我國的發(fā)展 目前 國內對項目融資風險的研究尚處于初步階段 對 項目融資風險管理的技術也不是很成熟 但是關于融資風險的研究己越來越多 如王華民 1 9 9 8 羅孝玲 1 9 9 8 屈哲 2 0 0 2 魏榮 2 0 0 4 李慶東 2 0 0 4 等都通過對項目融資風險的分析提出了融資風險的識別技術和風險的防范措施 張璞 2 0 0 4 對房地產(chǎn)投資項目融資風險的灰色模糊評判進行了研究 王貴軍等 2 0 0 2 對層次分析法在項目融資風險管理中的應用進行了研究 袁業(yè)虎等 2 0 0 4 對融資風險測量方法進行了探討 孫曉安等 2 0 0 4 建立了項目融資指 標體系及其風險評估方法 田毅軍 2 0 0 5 在 項目融資風險的定量分析 中對 項目融資風險的定量分析做了研究 他在論文中對c a p m 模型 項目債務覆蓋 率等指標在項目融資風險中的應用做了比較詳細的闡述 杜建滔等 2 0 0 7 在 淺 議項目融資風險管理 中對融資風險管理進行了綜述 包括項目融資風險的識別 融資風險的評估 融資風險的應對等 楊會云 2 0 0 7 在 工程項目融資風險管 理存在的問題 中對工程項目融資過程中出現(xiàn)的問題進行了探討 對多項工作中 的融資風險進行了詳細的研究并提出了解決問題的對策及促進我國項日融資風 險管理發(fā)展的建議 劉光忱等 2 0 0 7 在 試論工程項目融資中的風險管理 中 也對項目融資風險管理的體系構成 管理內容等做了綜述 對融資風險的識別 定量分析和風險應對措施進行了研究 綜上所述 目前有關項目融資風險的研究已經(jīng)非常廣泛并且比較深入 但是 有關輪胎項目融資風險的研究還很少 1 4 本文結構與主要內容 本文主要包括以下五部分 導論 項目融資風險相關理論 本文研究方法設 計 對樣本的具體分析 總結 各部分具體內容如下 1 導論 在本部分對本文的選題原因 研究問題和意義 論文結構與內 容進行了概述 并對相關的理論和文獻進行了綜述和評析 2 項目融資風險的相關理論 在本部分首先對項目融資風險的概念進行 了介紹 并分析了項目融資風險的特點 然后結合輪胎項目的特點簡要概括了輪 4 我同輪胎企業(yè)項h 融資風險研究 胎項目融資及其風險的特點 按不同的標準對融資過程中出現(xiàn)的j x l 險進行劃分 比較全面的分析了融資過程中的風險 3 研究方法和設計 在本部分首先介紹一個典型的輪胎項目案例 對項 目的背景 建設規(guī)模 投資估算 預計現(xiàn)金流等情況進行了介紹 在此基礎上對 具體的研究方法進行了闡述 包括應用的變量定義 模型說明和研究思路 為后 文的詳細分析打下基礎 4 資料整理與分析 該部分對第三部分中的案例進行了詳細的研究 首 先是對項目的融資方案進行了整理 總結與評價 并計算該項目的經(jīng)濟效益指標 然后運用第三部分中介紹的方法計算該項目的凈現(xiàn)值 并做相關的敏感性分析 在此基礎上運用基于a h p 的模糊評價模型對融資風險進行了綜合評價 得出項 目融資風險評估的結果 然后針對項目中的融資風險提出相關的風險防范建議 最后根據(jù)文中分析對融資方式提出建議 5 結論與建議 本部分對全文的理論研究和實證研究進行了總結 簡要 概括了本文所得結論 闡明了本文的創(chuàng)新點和不足之處 然后基于f j 文的分析 提出了相關建議 5 我固輪胎企業(yè)項h 融資風險研究 2 項目融資風險相關理論 2 1 項目融資風險理論及特點 2 1 1 項目融資風險含義及特點 項同融資可以從廣義和狹義兩個角度進行理解 廣義上講 為了建設一個新 項目或者為了收購一個現(xiàn)有項目或者為了對已有項目進行債務重組所進行的一 切融資活動都叮以稱為項目融資 狹義上講 項目融資是指以項目的資產(chǎn) 預期 收益或權益作抵押取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款 由于目前我 困企業(yè)尤其是輪胎企業(yè)所進行的項目融資多是前者 兇此本文主要研究廣義 卜的 項目融資 而項目融資風險則是指在項目融資過程中 出現(xiàn)的不確定因素 以及這些小 確定因素對項目目標產(chǎn)生有利或不利影響的機會事件發(fā)生的可能性及損失發(fā)生 的不確定性 項目融資風險不僅具有風險的一般共性還有其自身的某些特性 具 體如下 1 風險的一般特征 1 客觀性 即無論人們愿意接受與否都無法消除它 而只能通過一定的 技術經(jīng)濟手段進行風險控制 2 偶然性 風險雖是一種客觀存在 但它的發(fā)生是偶然的 是一種偶發(fā) 事件 事故究竟發(fā)生與否 什么時候發(fā)生 以怎樣的形式發(fā)生 損失將會多大等 都足不確定的 3 相對性 人們面臨的風險與其從事的活動 在活動中的行為方式和決 策是密切相關的 同一風險事件對不同的活動主體會帶來不同的后果 同一活動 主體 如果行為方式 決策或措施不同 也會面臨不同的風險后果 不同的活動 主體對待同一風險的態(tài)度可能是不同的 4 可測性與可控性 所謂可測性 是指根據(jù)過去的統(tǒng)計資料來判斷某種 風險發(fā)生的頻率與風險造成經(jīng)濟損失的程度 風險的可測性為風險的控制提供了 依據(jù) 人們可以根據(jù)對風險的認識和估計 采取不同的手段對風險進行控制 5 潛在性 風險往往不顯露在表面 正是由于這種潛在性 人們才不容 易注意它們的存在 以致蒙受損失 但是 是否真的蒙受損失是在促使風險事件 發(fā)生的條件或者壞境變成現(xiàn)實時 風險才從潛在狀態(tài)轉化為現(xiàn)實 成為風險事件 2 項目融資風險特有的特征 以項目融資方式興建大型基礎設施項目 其j x l 險具有明顯的階段性特征 可 6 我國輪胎企業(yè)項l j 融資風險研究 分成兩個階段 相對高風險的項目建設階段和相對低風險的項目運營階段 當項目建設開工以后 項目資金被用來購買項目所需的原材料 勞動力和設 備時 項目的風險系數(shù)就開始急劇增加 融資的貸款利息費用也丌始累加 當項 目建成并丌始運營時 項目承受的壓力最大 項目利息負擔最高 項目的債務負 擔達到高峰 項目風險也就達到最高峰 當項目按照規(guī)定j 下常運營時 投資項目開始產(chǎn)生現(xiàn)金流量 也開始償還銀行 貸款 如果現(xiàn)金流量充足 投資者也可以收回一定的投資匯報及利潤 此時項目 風險漸漸減少 與上述風險特征相對應 貸款人的貸款發(fā)放也出現(xiàn)了變化 在項目完工以前 項日貸款一般是完全追索性的 當項目進入r f 常運營以后 隨著風險的減少 項 目貸款丌始由有限追索甚至過渡到無追索的貸款 2 1 2 輪胎企業(yè)項目融資及其風險的特征 作為汽車的配套產(chǎn)品 輪胎業(yè)的發(fā)展對汽車行業(yè)的發(fā)展起到一定的影響 因 此發(fā)展我國的輪胎制造業(yè) 尤其是子午胎的生產(chǎn)對于我國工業(yè)的發(fā)展起著重要的 作用 融資對于發(fā)展輪胎產(chǎn)業(yè)是非常重要的 輪胎企業(yè)的項目融資具有以下特點 1 融資量大 輪胎建設項目屬于資金密集型項目 設備及廠房建設等都 需要投入大量原始資本 一般的輪胎項目至少需要數(shù)百萬元 多則數(shù)千萬甚至數(shù) 億元 因此有許多企業(yè)沒有能力建設這種項目 即使采用分期投資 股份投資也 是遠遠不夠的 2 投資同收期長 輪胎項目要經(jīng)過建設廠房 購置設備 安裝及調試設 備 試生產(chǎn) 達產(chǎn)等幾個階段 每個階段的時間都比較長 而且由于初始投資額 巨大 因此項目的投資回收期一般比較長 3 風險比較大 由于項目的建設需要時間 投資回收期長 期問會有大 量的不確定性因素影響項目的融資及債務償還 不僅包括企業(yè)內部的完工 經(jīng)營 財務等j x l 險 還有來自外部的風險 如幽家政策 經(jīng)濟局勢 自然環(huán)境等等 2 2 項目融資風險的識別 項目融資風險的研究一般包括風險識別 風險評估和風險防范三個方面 風 險識別就是找出在項目融資活動中所潛在的各種風險和可能發(fā)生的各種損失 風 險評估就足根據(jù)一定的標準去判定項目的哦經(jīng)濟強度和各種風險要素對項目經(jīng) 濟強度的影響程度 對項目風險進行評價 概念上十分簡單 但在實際操作中比 較網(wǎng)難 既包括定性的分析又包括定量的分析 j x l 險防范足前兩個階段的自然延 7 我困輪胎企業(yè)項h 融資風險研究 續(xù) 針對風險提出相應的防范措施 以盡量避免風險或減少風險導致的損失 本 文將就這三個方面進行詳細的論述 造成項目融資風險的因素很多 目前對這些風險的劃分已經(jīng)形成了一套比較 完整的體系 然而對于如何識別具體風險因素對項目融資的影響仍然缺乏統(tǒng)一的 標準 大量的工作仍處于定性分析而不是定量分析的階段 銀行在進行這種分析 時也很大程度上是受該銀行過去的經(jīng)驗 特別是該工業(yè)部門的經(jīng)驗的限制 同時 在很大程度上也受到當時 當?shù)亟鹑谑袌龅挠绊?一般識別風險的方法有德爾菲 法 頭腦風暴法 s w 0 t 分析 核對表法等 為了更好的認識和判斷項目在融資 談判中的地位 可以從不同的角度對項目的風險進行分類 對項目風險的鑒另0 做 一個比較全面的說明 本文主要從以下幾個方面進行劃分 2 2 1 按項目風險的可控制性劃分 項目風險從項目投資者是否能夠直接控制的角度可以分為兩類 非系統(tǒng)性風 險 或可控性風險 核心風險 和系統(tǒng)性風險 或不可控風險 環(huán)境風險 非系統(tǒng)性風險是指與項目建設和生產(chǎn)經(jīng)營管理直接有關的風險 包括完工風 險 生產(chǎn)風險 技術風險和部分市場風險等 這類風險是項目投資者這在項目建 設或生產(chǎn)經(jīng)營過程中無法避免而且必須承擔的風險 同時也是投資者應該知道如 何去管理和控制的j x l 險 系統(tǒng)性風險是指項目的生產(chǎn)經(jīng)營由于受到超出企業(yè)控制范圍的經(jīng)濟環(huán)境變 化的影響而遭受到損失的風險 這類風險項目投資者和經(jīng)營者無法控制 并在很 大程度上也無法準確預測 包括金融風險 市場風險和政治風險等 2 2 2 按項目進展階段劃分 根據(jù)項目發(fā)展的時間順序 融資風險可以劃分為三個階段 項目建設開發(fā)階 段風險 項目試生產(chǎn)階段風險 項目生產(chǎn)經(jīng)營階段風險 在每個階段罩項目的風 險都有不同的特點 如圖2 1 所示 8 我陶輪胎企業(yè)項日融資風險研究 圖2 1 項目融資中的階段性風險劃分 1 項目建設丌發(fā)階段風險 輪胎項目在正式建設之前會有一個較長的預開發(fā)階段 包括項目的規(guī)劃 可 行性研究 工程設計 在這一時期 項目帶有許多未知的不確定的岡素 有風險 投資的性質 這時期的風險一般不包括在融資風險中 項目建設丌發(fā)階段是從項目正式動工建設開始計算的 在這一階段 大量的 資會投入到購買輪胎工程用地 購買相關輪胎設備 支付工程施工費用之中 貸 款利息也由于項目還未產(chǎn)生任何收入而計入資本成本 從貸款銀行的角度 在這 一階段隨著貸款資金的不斷投入 項目的風險也隨之增加 在項目建設完工時項 目的風險也達到或接近了最高點 在這一階段 必須考慮以下岡素的可能性和影 響 由于工程設計或技術方面的缺陷或不可預見的兇素而造成的生產(chǎn)能力不足和 效率低于計劃指標 輪胎設備 原材料及工程承建商勞務支出超支等造成項同建 設成本超支 不能按預定時間完工 由于各種因素造成的竣工延期而導致的附加 利息支出 土地 建筑材料 原材料 勞動和管理人員以及可靠的承包商的可獲 得性等等 在這一階段 輪胎企業(yè)或項目開發(fā)者需要提供強有力的信用支持來保證項目 的順利完成 2 項目試 產(chǎn)階段 項目融資在試生產(chǎn)階段的風險仍然是很高的 即使這時項目建成投產(chǎn)了 但 是如果項日不能按照原定的成本計劃生產(chǎn)出符合質量的輪胎 也就意味著項目現(xiàn) 會流的分析和預測是不j 下確的 項目很有可能生產(chǎn)不出足夠的現(xiàn)金流量支付生產(chǎn) 費用和償還債務 因此商業(yè)銀行一般不把項目的建設結束作為項目完工的標志 9 我固輪胎企業(yè)項日融資風險研究 而引入 商業(yè)完工 的概念 只有項目在規(guī)定的時間范圍內滿足產(chǎn)品質量能源消 耗定額等一系列技術經(jīng)濟指標時 才被接受為正式完工 3 項目生產(chǎn)經(jīng)營階段風險 在這一階段 項目進入正常的運轉 如果項目可行性研究報告中的假設條件 符合實際情況的話 項目應該生產(chǎn)出足夠的現(xiàn)會流量支付生產(chǎn)經(jīng)營費用 償還債 務 并為投資者提供理想的收益 這一階段的項目風險主要表現(xiàn)在生產(chǎn) 市場 會融以及其他一些不可預見的因素等方面 2 2 3 按融資方式劃分 目自訂輪胎企業(yè)開發(fā)項目采取的融資方式比較單一 一般銀行貸款占大部分比 例 自有資金也有相當一部分 其他融資方式如債券比較少 還有一部分是施工 摯資融資 自從新型的項目融資方式 如b o t 杠桿租賃 a b s 等等 得到發(fā) 展以來 在國內一些大型項目上有所應用 但是輪胎企業(yè)一般采取的還是比較傳 統(tǒng)的融資方式 主要的融資方式面臨的風險如下 1 銀行借款融資風險 由于國內輪胎企業(yè)融資主要以銀行貸款為主 對銀行的依賴程度很高 因此 銀行貸款融資風險足一種較為主要的融資風險 隨著金融改革和金融市場的完 善 作為借款主體的企業(yè)必須拋掉老觀念 對銀行借款融資也需樹立風險意識 銀行貸款主要包括信用貸款 抵押貸款和擔保貸款 按照期限可以劃分長期 貸款和短期貸款 從理論上講 企業(yè)通過從銀行貸款進行融資有以下優(yōu)點 利 息減稅 銀行貸款作為負債融資的最大優(yōu)勢在于利息的減稅作用 這是權益性融 資所不具備的 融資時間短 從銀行融資過程來看 手續(xù)相對來說很簡單 不 像證券融資過程那樣復雜 涉及申請 審批 發(fā)行 銷售等一系列程序 當企業(yè) 需要融資時 只需向銀行提出申請 銀行審批同意后即可簽訂貸款合同 資金即 可劃撥釗企業(yè)結算賬戶 因此所需時間較短 融資費用低 當企業(yè)進行貸款融資 時 其代價或成本相對較小 企業(yè)只需在還款時按銀行規(guī)定的利率支付利息 除此之外 則無需任何費用 而發(fā)行股票 債券等進行證券融資時要付出較高的 股息和利息才能吸引投資者 而且在證券發(fā)行 銷售時 還要支付一定的手續(xù)費 融資彈性大企業(yè)可以在需要增加資余的時候貸款 資會需要減少時還貸 根據(jù) 實際情況靈活運籌 銀行貸款方式的缺點在于 資金使用期限較短 由于銀行要保持資金的清償 能力 即講究流動性原則 融資期限不可能太長 一般以短期融資為主 融資 規(guī)模有限 由于銀行受存款數(shù)量的約束 信貸資金的來源有限 在貸款數(shù) 量方面 受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響 要實行規(guī)模控制 信用貸款還需企業(yè)資產(chǎn)擔保 因而企 l o 我圍輪胎企業(yè)項h 融資風險研究 業(yè)從銀行融資的規(guī)模總是有限的 沒有融資主動權企業(yè)在銀行融資活動中 融 資方式的選擇 數(shù)量的多少 期限的長短 利率的高低等都得由銀行對企業(yè)貸款 申請審核后決定 主動權掌握在銀行手罩 企業(yè)處于被動的地位 而在證券融資 中 企業(yè)融資的時間 數(shù)量 成本等在政策范圍內都可以由企業(yè)主動控制 當企 業(yè)負債比例過大時 會降低企業(yè)信譽 而當無力償還貸款時可能使企業(yè)陷入困 境 甚至破產(chǎn) 造成銀行借款融資風險的因素包括利率變動 信用危機 資金來源結構不當 等 具體如 1 利率變動 由于世界上大多數(shù)國家實行浮動利率制 以及困際 政治 經(jīng)濟環(huán)境的復雜性與多變性 利率本身具有不穩(wěn)定性 我國近幾年由于通 貨膨脹壓力逐漸增大 利率有不斷上升的趨勢 2 信用危機 我因現(xiàn)在銀行貸 款的形式以信用貸款為主 隨著商業(yè)銀行的深入改革 多數(shù)企業(yè)貸款形式將以抵 押貸款 保證貸款和票據(jù)貼現(xiàn)等為主 如果企業(yè)不能按期歸還貸款 那么不儀該 企業(yè)以后再向銀行申請貸款時遇到阻礙 而目其抵押資產(chǎn) 將會被拍賣處理 這 樣會在一定程度上影響借款企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營 蒙受一定的損失 或者將會連累擔 保人 使經(jīng)營者和往來客戶的關系有可能惡化 所有這些都會造成風險 3 資 會來源結構不當 現(xiàn)在我國大多數(shù)輪胎企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資會主要依靠自有資金和銀 行借款 借入資會的比例越大 則財務杠桿利益越大 財務j x l 險也越人 因此 企業(yè)在籌集資金時 應在財務杠桿利益和財務風險之間做出權衡 根據(jù)企業(yè)具體 情況 正確安排自有資金和借入資金比例 2 股票融資方式 企業(yè)通過公丌發(fā)行股票所籌集到的資金在性質上屬于企業(yè)的白有資本 按我 國現(xiàn)行的會計制度規(guī)定 它屬于企業(yè)的實收資本和所有者的收益 換言之 通過 股票融資的資金屬于企業(yè)的長期資金 企業(yè)可以長期甚至永久的使用 不用擔心 償還本金或資金被抽回 企業(yè)法人只須對股東分紅付息 分為普通股和優(yōu)先股 股權融資有以下優(yōu)缺點 1 優(yōu)點 無需償還 通過股票市場籌集的資金屬企業(yè) 的自有資金 除非公司清算才需償還 它對保證企業(yè)最低的資金需求有很重要的 意義 償付風險小 由于不用償還本金 也不用支付固定的利息 所以股票融資 實際上不存在不能償付的風險 并且發(fā)行股票 企業(yè)股東增加 資產(chǎn)虧損的風險 和經(jīng)營風險可以由更多的股東分擔 可以分散企業(yè)風險 能增加信用 普通股 本和留用利潤構成公司的信用基礎 有了較多的白有資本 就可以為債權人提供 較大的損失保障 因而 股票融資可以提高公司的信用價值 同時也為使用更多 的債務資會提供了有力的支持 2 缺點 資金成本較高 一般來說 股票融資 的成小要大于債券融資的成本 這主要是由于股利要從稅后利潤中支付 而債券 的利息可以在稅前扣除 另外 股票發(fā)行的各種費用也比較高 利用發(fā)行股票進 我罔輪胎企業(yè)項日融資風險研究 行融資 容易分散公司對資產(chǎn)的所有權和對重大經(jīng)營問題的控制權 而且 新股 東分享公司未發(fā)行新股前積累的贏余 轉移部分股息和紅利的收益權 造成股票融資風險的主要因素有 1 股票發(fā)行價格不當 如果發(fā)行價格確 定正常 易于推銷 對投資者有吸引力 反之 則會帶來融資風險 如果股票面 值確定過高 溢價的價格就會更高 融資就會很困難 2 股票發(fā)行數(shù)量不當 該數(shù)額的大小 決定著企業(yè)今后的財務結構 經(jīng)營風險和融資成本 如果股票發(fā) 行數(shù)量不當 將會帶來公司股權結構帶來很大的風險 3 股票發(fā)行時機選擇不 當 股票發(fā)行時機的選擇影響融資的難度 同時對發(fā)行價格也會產(chǎn)生很大的影響 正確的時機選擇應該是在國家政策大力扶持 經(jīng)濟較為繁榮 股市交易活躍的時 期發(fā)行股票 4 股利分配政策不當 公司分配的每股股利或者送配不當 一方 面影響股票的價格波動較大 從而影響融資成本 另一方面有不利于食業(yè)的經(jīng)營 結構 加大經(jīng)營風險 3 債券融資風險 企業(yè)通過對外公開發(fā)行債券融資 在性質上表現(xiàn)為企業(yè)對外負債使食業(yè)與債 券購買者之問發(fā)生債權債務關系 企業(yè)可以按照資金使用的期限需要選擇發(fā)行長 期或短期債券 這一融資方式主要有下列優(yōu)點是資金成本較低 因為債券的發(fā)行 費用較低 并且債權利息在稅前支付 保證控制權 債券持有人僅是債權人 無 權干涉公司的管理事務 不像股權融資那樣分散公司的控制權 而缺點是財務風 險較大 債券有固定的到期日 并定期支付利息 因此要承擔到期還本 付息的 義務 承擔財務風險 控制不當甚至會使企業(yè)破產(chǎn) 限制條件較多 發(fā)行債券的 契約書中往往有一些限制條款 這些限制比優(yōu)先股及短期債務嚴格得多 可能會 影 向公司的正常發(fā)展和以后的融資能力 融資能力有限 利用債券融資有一定的 限度 當公司的負債比率超過了一定程度后 債券融資的成本迅速上升 有時甚 至會發(fā)行不出去 目前由于多方面因素影響 輪胎企業(yè)使用債券融資的案例還很 少 4 施工摯資風險 這主要是指施工企業(yè)先摯付項目的施工費用或部分費用 等項目建沒到某階 段 完成或實現(xiàn)銷售收入后 項目開發(fā)方再將費用支付給施工單位 目f j 由于相 關的施工單位比較多 競爭激烈 因此大部分施工單位同意預先摯資 但是這種 方式也存在著一定的風險 比較典型的表現(xiàn)為旖工單位摯資達到一定數(shù)額后無力 繼續(xù)承擔而要求項目丌發(fā)方給付工程款 這勢必會影響到項目的進度和質量 5 一些適用的新型項目融資方式風險 1 融資租賃 融資租賃項目融資方式是一種創(chuàng)新的融資方式 主要形式仃 賣方租賃 杠桿租賃 第三方租賃等三種融資方式 根據(jù)出租人對購置設備的出 1 2 我圍輪胎企業(yè)項h 融資風險研究 資比例 則可以劃分為單一投資租賃和杠桿租賃 項目融資中 普遍應用的足杠 桿租賃 杠桿租賃是指在融資租賃中 設備購置成本的小部分由出租人提供 大 部分由銀行等金融機構提供貸款補足 出租人一般只需提供購置設備所需款項 2 0 4 0 即可在經(jīng)濟上擁有設備所有權 享受如同對設備百分之百投資的同 等稅收待遇 購胃成本的股本部分稱之為杠桿 一般而言 杠桿效果是指憑借他 人資本來提高自有資本利潤的方式 其一般操作程序是 由出租方融通資金 為 承租方提供所屬設備 具有融資和融物雙重職能的租賃交易 它主要涉及出租方 承租方和供貨方三方當事人 并有兩個或兩個以上的合同所構成 出租方訂立租 賃合 司 將購買的設備租賃給承租方使用 在租賃期內 由承租方按合同規(guī)定分 期向出租方支付租金 租賃期滿 承租方按合同規(guī)定選擇留購 續(xù)租或退回出租 方 這種方式主要有以下幾種風險 租賃設備選型不當 對供貨人狀況不夠了解 供貨人破產(chǎn) 瑕疵風險 運輸途中的風險 安裝施工過程中的風險 j 下常使用的 損壞 資金占用中的利率風險和匯率風險等等 2 b o t 融資 b o t 是英文 b u i l t 旬p e r a t e 一1 h n s f e r 直譯為 建設 經(jīng)營 轉讓 這種模式的基本思路是由項目所在國政府或所屬機構為項目的 建設和經(jīng)營提供一種特許權協(xié)議作為項目融資的基礎 由本公司或外國公司作為 項目的投資者或經(jīng)營者安排融資 承擔風險 開發(fā)建設項目 并在有限的時問內 經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤 最后根據(jù)協(xié)議將該項目轉讓給相應的政府機構 這種融資方式由于參與方比較多 因此可以分擔j x l 險 但足融資成本比較高 受政府政策影響大 而且相關的法律風險比較大 除上述融資方式外 還有諸如a b s p p p 等新型項目融資方式 但是這些 方式在國內外輪胎企業(yè)使用的都很少 在此不再贅述 2 2 4 按照風險的表現(xiàn)形式劃分 按照風險在項目融資各個階段表現(xiàn)形式 可以將風險劃分為以下七種基本類 型 信用風險 完工風險 生產(chǎn)風險 市場風險 金融風險 政治風險 環(huán)境保 護風險 1 信用風險 項目融資的信用j x l 險貫穿于項目始終 評價項目是否存在信用風險應綜合考 慮各種兇素 在項目的建設和丌發(fā)期間以后 借款人是否存在道德風險 承包商 是否有一定的擔保來保證因未履約造成的損失 項目發(fā)起人是否提供了股權資本 或其他形式的支持 在項目的生產(chǎn)經(jīng)營階段 產(chǎn)品的購買者 原材料的供應者以 及其他參與者的資信情況 技術和資金能力 以往的表現(xiàn)和管理水平等等都是評 我罔輪胎企業(yè)項h 融資風險研究 價項目信用風險的重要指標 2 完工風險 完工風險可以表現(xiàn)為建設延期 成本超支 遲遲達不到設計規(guī)定的技術經(jīng)濟 指標等 這種風險是項目融資的主要核心風險之一 因為這種風險意味著項目建 設成本增加 貸款利息負擔增加 貸款償還期限延長和錯過市場機會 而且根據(jù) 已有資料的統(tǒng)計 不管是在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家 不論是輪胎項目還是其他 類型的項目 項目建設期出現(xiàn)完工風險的概率都是比較高的 有關這方面在前文 中已有所介紹 在此不再詳細論述 3 生產(chǎn)風險 項目的生產(chǎn)風險是在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運行階段存在的技術 能源和原 材料供應 生產(chǎn)經(jīng)營 勞動力狀況等風險因素的總稱 是項目融資的另一個主要 的核心風險 與完工風險不同 由于貸款銀行愿意更多的依靠項目現(xiàn)金流量作為 償還債務的主要來源 即在項目風險分析的假設前提下與投資者共同分擔一部分 生產(chǎn)風險 生產(chǎn)風險主要表現(xiàn)為技術風險 能源和原材料供應風險 經(jīng)營管理風 險等 作為輪胎這樣的工業(yè)部門 對技術和原材料尤其是原材料的依賴程度很大 因此原材料能否及時供應 原材料的價格和質量對與輪胎企業(yè)來