農(nóng)產(chǎn)品期權(quán).doc

農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)應(yīng)用研究加快發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)是我國“十二五”規(guī)劃綱要中的重要內(nèi)容。從歐美發(fā)達(dá)國家在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，種類繁多的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在活躍農(nóng)產(chǎn)品交易、規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨穩(wěn)定健康發(fā)展、鼓勵(lì)農(nóng)民參與農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)方面做出了重要貢獻(xiàn)。美國、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、坦桑尼亞等發(fā)達(dá)或發(fā)展中國家都曾積極運(yùn)用財(cái)政補(bǔ)貼來鼓勵(lì)農(nóng)民參與期權(quán)交易。 1992年，美國農(nóng)業(yè)部宣布，根據(jù)1990年農(nóng)業(yè)法，從1993年生產(chǎn)年度開始，鼓勵(lì)伊利諾伊州、愛俄華州、印第安那州部分農(nóng)場主進(jìn)入芝加哥期貨交易所進(jìn)行期權(quán)交易，購買玉米、小麥、大豆的看跌期權(quán)，以維持玉米、小麥、大豆價(jià)格在合理的水平，以此部分代替農(nóng)業(yè)支持政策。參與期權(quán)交易的農(nóng)場主自愿選擇以目標(biāo)價(jià)格水平來購買看跌期權(quán)，以避免因谷物價(jià)格的下跌而受到損害。同時(shí)，農(nóng)場主必須按照政府農(nóng)產(chǎn)品計(jì)劃休耕部分耕地，政府不僅支付交易中的手續(xù)費(fèi)和其他交易費(fèi)用，而且還代為支付購買期權(quán)合約的部分權(quán)利金。例如：1993年，政府給予每蒲式耳15美分的參與補(bǔ)貼；1994和1995年，政府給予每蒲式耳5美分的參與補(bǔ)貼。農(nóng)場主購買看跌期權(quán)后，不僅可以減少農(nóng)作物價(jià)格下跌時(shí)帶來的損失，還可以獲得農(nóng)作物價(jià)格上漲時(shí)的收益。在我國現(xiàn)有利用農(nóng)產(chǎn)品期貨進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的“訂單+期貨”合作模式中，農(nóng)作物價(jià)格上漲時(shí)會(huì)出現(xiàn)農(nóng)民違約的問題，利用農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)則可以避免此類問題的發(fā)生。利用農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的具體損益如圖1所示：標(biāo)的物價(jià)格收益損失通過賣出期貨合約套期保值的農(nóng)場主最終損益執(zhí)行價(jià)格政府補(bǔ)貼部分權(quán)利金后購買看跌期權(quán)的農(nóng)產(chǎn)主最終損益農(nóng)場主賣出期貨合約的損益 購買看跌期權(quán)后的農(nóng)場主損益 農(nóng)場主購買的看跌期權(quán)損益 農(nóng)產(chǎn)主的現(xiàn)貨損益 政府補(bǔ)貼 圖1：購買看跌期權(quán)后的農(nóng)場主最終損益示意圖從1990年農(nóng)業(yè)法實(shí)施后開始，美國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的經(jīng)驗(yàn)試點(diǎn)項(xiàng)目在一些年度比較活躍，參與者眾多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，參與該項(xiàng)目的地區(qū)由最初3州9縣增加到7州21縣，參加的生產(chǎn)商由952個(gè)增加到1569個(gè)，呈明顯上升趨勢。為進(jìn)一步提高成效，加強(qiáng)投資者教育，1998年，風(fēng)險(xiǎn)管理局(RMA)還建立了3億美元的教育基金幫助農(nóng)場主和牧場主成為積極的風(fēng)險(xiǎn)管理者。從1993年到1995年，該項(xiàng)目作為經(jīng)驗(yàn)試點(diǎn)試行三年，政府用于該項(xiàng)目的總支出達(dá)3800萬美元?，F(xiàn)在看來，這種鼓勵(lì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)發(fā)展的策略不僅起到“授人以魚”，而且起到“授人以漁”的作用：農(nóng)民在一定程度上穩(wěn)定和增加了收入，學(xué)會(huì)利用市場手段保護(hù)自己，提高在市場環(huán)境中的競爭和生存能力，促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展；同時(shí)政府也大大減少了保護(hù)價(jià)格收購農(nóng)產(chǎn)品的儲(chǔ)備成本，增添了運(yùn)用市場化手段來規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的途徑。美國的成功經(jīng)驗(yàn)也使加拿大、巴西等國在推廣本國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的初期，也紛紛借鑒美國這種鼓勵(lì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)發(fā)展的模式，以此來培養(yǎng)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場。例如，巴西最初發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)時(shí)，政府不僅為農(nóng)民承擔(dān)了期權(quán)費(fèi)用，而且對農(nóng)民在期權(quán)交易中可能承受的實(shí)際損失進(jìn)行一定程度的補(bǔ)償，這種前所未有的力度也使巴西成為發(fā)展中國家中期權(quán)品種最為豐富、期權(quán)交易最為活躍的國家。雖然加拿大、巴西這些國家只是在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)發(fā)展的初期開展了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)補(bǔ)貼的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目，但是這些實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目卻發(fā)揮了重要的培育農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場的功能。與此同時(shí)，從實(shí)踐發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在化解農(nóng)產(chǎn)品期貨風(fēng)險(xiǎn)、吸引和保護(hù)投資者參與期貨交易、預(yù)測判斷期貨市場價(jià)格趨勢等方面也發(fā)揮了積極的作用。在大多數(shù)歐美交易所的交易規(guī)則中，幾乎看不到單獨(dú)的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易規(guī)則。如美國芝加哥期貨交易所（CBOT）從1984年開始期權(quán)交易后，原來上市的期貨品種逐步推出期權(quán)交易，而后來上市的交易品種都是期貨和期權(quán)一起上市，期貨和期權(quán)相輔相成已經(jīng)成為國際期貨期權(quán)市場發(fā)展的共識(shí)。圖2為紐約期貨交易所（NYBOT）2005年至2010年期間農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)合約的交易量情況。 圖2：2005年-2010年NYBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)合約交易量金融危機(jī)期間，場內(nèi)衍生品市場以其嚴(yán)格的監(jiān)管、較高的透明度和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力經(jīng)受住了考驗(yàn)。而作