醫(yī)療保健領(lǐng)域存“金礦” 萬億規(guī)模助井噴(附股).doc

醫(yī)療保健領(lǐng)域存“金礦” 萬億規(guī)模助井噴(附股)編者按：“十二五”期間，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展的機遇期，資本市場對于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的關(guān)注，不僅可以為該領(lǐng)域中小企業(yè)提供融資機會，還可以助推企業(yè)做大做強。而東軟集團26日表示，中國健康醫(yī)療領(lǐng)域的增長空間相當巨大，十分看好中國醫(yī)療保健的巨大潛力。據(jù)預(yù)測，2015年中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值有望達到3.6萬億3.7萬億元水平，年平均增幅將達到23%24%。投資界人士普遍認為，制藥、醫(yī)療設(shè)備、健康服務(wù)將成為備受關(guān)注的細分領(lǐng)域。醫(yī)療保健領(lǐng)域存“金礦” 萬億規(guī)模助井噴。東軟集團（600718）劉積仁：健康醫(yī)療領(lǐng)域空間巨大7月26日，東軟集團董事長兼CEO劉積仁在上海表示，中國健康醫(yī)療領(lǐng)域的增長空間相當巨大。在醫(yī)療健康領(lǐng)域，近年來東軟集團向市場推出了熙康管理業(yè)務(wù)。劉積仁告訴記者，“目前我們正在和公立醫(yī)院合作，未來將走向社區(qū)、家庭?！彼硎?，東軟集團十分看好中國醫(yī)療保健的巨大潛力。“目前已經(jīng)有幾千家醫(yī)院是東軟的客戶，熙康的客戶也呈快速增長，不用太長的時間，就能達到幾百萬名、上千萬的客戶，屆時將能實現(xiàn)贏利。”如果要給熙康業(yè)務(wù)設(shè)定一個贏利時間表，他預(yù)測2年多的時間就已經(jīng)足夠。同時，劉積仁表示，未來10年，東軟的國際業(yè)務(wù)收入將占公司全部收入的60%以上；來自于產(chǎn)品與持續(xù)服務(wù)的收入要占公司全部收入的50%以上；公司營業(yè)收入要有5倍以上的增長。東軟未來的發(fā)展規(guī)劃將以商業(yè)模式創(chuàng)新、全球化戰(zhàn)略和企業(yè)卓越運營為重點，構(gòu)筑東軟面向未來的可持續(xù)發(fā)展能力。劉積仁說。對于東軟未來的增長驅(qū)動力，劉積仁表示，在商業(yè)模式創(chuàng)新方面，東軟將在發(fā)揮過去積累的優(yōu)勢能力基礎(chǔ)上，加大向以創(chuàng)新和服務(wù)驅(qū)動的公司轉(zhuǎn)變。資本聚焦醫(yī)療健康 助推產(chǎn)業(yè)做大做強“十二五”期間，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展的機遇期，資本市場對于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的關(guān)注，不僅可以為該領(lǐng)域中小企業(yè)提供融資機會，還可以助推企業(yè)做大做強。目前，國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)逐漸成為風險投資私募股權(quán)投資（VCPE）機構(gòu)的投資熱點。不少專注于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資機構(gòu)普遍認為，伴隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，國家對醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的持續(xù)投入以及醫(yī)療體制改革的進一步推進，將給我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)帶來發(fā)展和創(chuàng)新的機遇。2010年我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資迅猛增長，60多家企業(yè)共獲得60億元的投資，2010年一年的投資總額相當于20072009年的投資總和。合眾資本主管合伙人陳立輝向記者表示，去年有不少優(yōu)秀的醫(yī)療健康企業(yè)上市，不少VCPE機構(gòu)成功實現(xiàn)退出，整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資呈現(xiàn)出快速發(fā)展態(tài)勢，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為最具投資前景的產(chǎn)業(yè)之一。紀源資本管理合伙人金炯認為，未來510年，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將迎來巨大市場機遇，VCPE的關(guān)注對該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將起到積極的推動作用。產(chǎn)業(yè)前景備受關(guān)注中國醫(yī)藥（600056）企業(yè)管理協(xié)會會長于明德表示，生物產(chǎn)業(yè)作為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一將獲得國家重點支持，相關(guān)部委已經(jīng)在陸續(xù)出臺產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)有關(guān)規(guī)劃，十二五期間，我國將推進傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造，實現(xiàn)升級，在新興生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)如基因工程、遺傳工程、細胞工程等細分領(lǐng)域占領(lǐng)制高點。這將給整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。從去年開始，聯(lián)想投資把醫(yī)療健康作為重要關(guān)注領(lǐng)域，重點關(guān)注醫(yī)療健康服務(wù)、醫(yī)藥、醫(yī)療器械3個細分領(lǐng)域，并且已經(jīng)組建了一支專業(yè)投資團隊。聯(lián)想投資有限公司執(zhí)行董事劉澤輝表示，聯(lián)想投資對于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資覆蓋了企業(yè)的初創(chuàng)期、成長期等不同階段，不僅給企業(yè)持續(xù)性的投資，而且將在企業(yè)發(fā)展過程中提供全面的增值服務(wù)。據(jù)記者了解，今年上半年，合眾資本也已經(jīng)組建起擁有七八人的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資專業(yè)團隊。目前國內(nèi)不少VCPE機構(gòu)正在募集資金投資醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，如建銀醫(yī)療基金目前已經(jīng)完成募資30億元，計劃在醫(yī)藥制造、物流、器械、醫(yī)院四大領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y項目等。醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資潛力巨大，已經(jīng)成為全球范圍的共識。美國著名經(jīng)濟學(xué)家保羅皮爾澤在財富第五波一書中將醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)稱為繼IT產(chǎn)業(yè)之后的全球財富第五波。據(jù)悉，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在發(fā)達國家一般占國內(nèi)生產(chǎn)總值10%左右，而我國只占4%左右。隨著城市化、老齡化時代的來臨，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展機遇期。在此背景下，VCPE機構(gòu)紛紛把目光轉(zhuǎn)向醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。融資規(guī)模逐漸上升自去年以來，國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資、并購、上市日趨活躍。投中集團的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年全年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)披露投資案例103起，投資總額18.58億美元，均達到歷史最高水平。今年14月，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已披露融資案例11起，融資金額1.75億美元。2010年，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長，企業(yè)上市數(shù)量及融資規(guī)模分別增長121%和172%。今年14月醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)共有11家企業(yè)實現(xiàn)首次公開募股（IPO），總?cè)谫Y規(guī)模達16.57億美元。業(yè)內(nèi)人士表示，從整體趨勢來看，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模逐年上升，國家推動醫(yī)療體制改革、國內(nèi)醫(yī)療消費市場的持續(xù)增長以及產(chǎn)業(yè)本身較強的抗周期性，都使醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)具有較高的投資價值，持續(xù)受到投資者關(guān)注。近期，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)交易市場持續(xù)活躍，在醫(yī)藥消費持續(xù)增長以及國家加快產(chǎn)業(yè)整合政策推動下，國內(nèi)醫(yī)藥巨頭均采取了積極的擴張戰(zhàn)略。不久前，國藥控股發(fā)布公告稱，計劃以配股方式集資34億元用于擴大醫(yī)藥分銷及零售網(wǎng)絡(luò)。華潤醫(yī)藥集團外部收購以及內(nèi)部資源整合加速，6月16日華潤北藥旗下北醫(yī)股份收購普仁鴻25%股權(quán)。今年5月，上海醫(yī)藥（601607）在香港IPO，并表示將大力進行并購。醫(yī)藥巨頭的頻繁收購，無疑將對市場格局以及企業(yè)投融資生態(tài)產(chǎn)生重要影響。投中集團分析師馮坡表示，近年來在國內(nèi)消費增長及人口老齡化趨勢下，醫(yī)藥行業(yè)市場總量逐年增長，企業(yè)投資價值凸顯，股權(quán)交易市場持續(xù)活躍，而以大型醫(yī)藥企業(yè)為主的業(yè)內(nèi)并購活動也逐年增長。投中集團的統(tǒng)計顯示，從2008年7月1日至2011年6月30日，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)共披露并購案例540起，披露交易總額達95億美元。進入2011年以來，已披露103并購案例，披露交易金額達23.26億美元，全年并購交易規(guī)模創(chuàng)歷史紀錄已無懸念。挖掘細分領(lǐng)域投資機會值得一提的是，醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備細分領(lǐng)域的融資案例數(shù)量和融資規(guī)模在整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)占有很大份額。2010年年初至今年4月，醫(yī)藥行業(yè)和醫(yī)療設(shè)備行業(yè)融資案例分別為63起、26起，分別占醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資案例數(shù)量的55%和23%；融資規(guī)模分別為10.58億美元和2.75億美元，分別占醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)總?cè)谫Y規(guī)模的67.1%和17.5%。2010年2月3日，山東步長制藥有限公司獲得20億元注資，占總股權(quán)的12%，這也是醫(yī)療健康行業(yè)自2010年以來融資金額最大的一起案例。在剛剛結(jié)束的第五屆中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資峰會上，投資界人士普遍認為，制藥、醫(yī)療設(shè)備、健康服務(wù)將成為備受關(guān)注的細分領(lǐng)域。于明德預(yù)測，2015年中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值有望達到3.6萬億3.7萬億元水平，年平均增幅將達到23%24%。中國將于2015年超過日本成為全球第二大醫(yī)藥市場，2013年全國醫(yī)藥費用預(yù)計將達到3.56億美元。隨著醫(yī)改的推進及國家基本藥物制度的建立，傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)的盈利空間受到擠壓，因此VCPE紛紛介入盈利能力更強的生物制藥領(lǐng)域。此外，醫(yī)改的持續(xù)投入、人口老齡化和居民保健需求增長已經(jīng)成為醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的加速器。十二五期間，我國將大力支持國產(chǎn)醫(yī)療器械發(fā)展。公開數(shù)據(jù)顯示，我國醫(yī)療設(shè)備銷售額持續(xù)擴大，近10年來復(fù)合增長率為21%，進出口市場也保持高速增長態(tài)勢。紅杉資本中國基金合伙人周逵表示，我國醫(yī)療設(shè)備與藥品的消費比例為110，而發(fā)達國家已經(jīng)達到11，我國醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域還存在較大缺口，市場發(fā)展空間廣闊。據(jù)悉，目前我國60%的醫(yī)療機構(gòu)還使用上世紀80年代中期的的醫(yī)療設(shè)備，醫(yī)療設(shè)備消費只占整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)消費的13%，而國際平均水平為42%，醫(yī)療設(shè)備的更新將帶來投資機會。此外，今后5年，我國縣級醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)備、影像設(shè)備、檢驗設(shè)備以及信息化產(chǎn)品的需求量將暴增。投資機構(gòu)普遍認為，十二五期間，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展的機遇期，資本市場對于該產(chǎn)業(yè)的關(guān)注，不僅可以為醫(yī)療健康領(lǐng)域的中小企業(yè)提供融資機會，還可以助推企業(yè)做大做強。中金公司：醫(yī)療保健行業(yè)或受益生物醫(yī)藥十二五規(guī)劃行業(yè)動態(tài)：從大上周報道國務(wù)院成立了由36人組成的醫(yī)改專家咨詢委員會，到上周衛(wèi)生部消息稱縣級醫(yī)院綜合改革試點工作方案和關(guān)于建立公立醫(yī)院與城鄉(xiāng)基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)分工協(xié)作機制的指導(dǎo)意見已啟動部門會簽程序，顯示政府對于醫(yī)改的態(tài)度堅決而又較以前變得務(wù)實。對于醫(yī)改的說法，不再是拿表面的降價以及打擊商業(yè)賄賂做文章，而是逐步對涉及公立醫(yī)院改革的運行機制等深層次問題進行探討和試點。近日中央財政再次下?lián)?011年醫(yī)改補助資金184億元，支持地方推進醫(yī)改五項重點改革，顯示政府為推進改革仍然維持積極投入態(tài)度。7月15日媒體報道如果不出意外的話，醫(yī)藥行業(yè)翹首以盼的生物醫(yī)藥十二五規(guī)劃將于本月底出臺，目前仍在等候?qū)徟倪^程中。根據(jù)規(guī)劃，醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將維持23%左右的增長，到2015年形成3.6萬億規(guī)模。作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展將受到支持鼓勵，行業(yè)將沿著規(guī)范、集中、創(chuàng)新的方向前進，市場將對此進行積極解讀。公司動態(tài)：受出讓普仁鴻股權(quán)所獲一次性收益影響，雙鷺藥業(yè)（002038）中期業(yè)績增速修正為增長150%-170%。如果考慮并表口徑變化推算二季度主營增長50%左右，季度環(huán)比增速處于上升通道，未來公司仍會堅持做大醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，介入高端生物制藥和醫(yī)療服務(wù)大健康產(chǎn)業(yè)。沃森生物（300142）公告中期業(yè)績同比增長40%-50%?？鄢⑹杖牒罄麧櫷仍鲩L5%-15%，費用率高企是侵蝕公司利潤的主要原因。下半年批簽發(fā)正常，將帶動今年業(yè)績的穩(wěn)定增長。未來兩年，如何利用好超募資金，豐富產(chǎn)品線并實現(xiàn)精細化管理和渠道下沉，仍是公司必須解決的主要問題。投資建議：上周政府再度出手調(diào)控地產(chǎn)，資金流入防御型行業(yè)，加上受生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃即將出臺的消息刺激，上周滬深300醫(yī)藥指數(shù)上漲5.4%，遠遠好于滬深300指數(shù)走勢（+0.6%）。年初以來滬深300醫(yī)藥指數(shù)下跌9.2%，表現(xiàn)仍然落后于滬深300指數(shù)表現(xiàn)（+2.1%）。我們維持前期觀點，隨著業(yè)績預(yù)期、估值調(diào)整和對政策面消化到位，下半年板塊具備表現(xiàn)機會。一線白馬恒瑞醫(yī)藥（600276） 、華東醫(yī)藥（000963）、云南白藥（000538）、東阿阿膠（000423）、海正藥業(yè)（600267）等仍然是較好的配置品種.成長型企業(yè)中，新華醫(yī)療（600587）、魚躍醫(yī)療（002223）依托醫(yī)療器械行業(yè)良好背景仍然處于快速擴張期，華海藥業(yè)（600521）產(chǎn)品海外定制業(yè)務(wù)未來幾年仍有較大上升空間，康美藥業(yè)（600518）的產(chǎn)業(yè)整合開始進入收獲期，雙鷺藥業(yè)產(chǎn)品進入醫(yī)保后業(yè)績增速保持逐季上升趨勢。中短期建議投資者關(guān)注前期調(diào)整幅度較大的康美藥業(yè)、華東醫(yī)藥（主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，估值回到合理區(qū)間）、科倫藥業(yè)（002422）（并購和升級推動下，業(yè)績維持快速增長態(tài)勢），以及康緣藥業(yè)（600557）（主業(yè)經(jīng)營觸底反彈，新藥批文預(yù)期）。湯臣倍?。?00146）：業(yè)績超出預(yù)期，品牌期待拉升機構(gòu)：招商證券（600999） 研究員：朱衛(wèi)華 日期：2011-07-01我們推薦邏輯沒有變化，湯臣倍健是家能夠高速成長的公司。膳食添加劑行業(yè)是個成長行業(yè)，湯臣倍健是其中的佼佼者，公司是營銷型公司、輕資產(chǎn)運營，產(chǎn)品走OTC，模式乃留渠道巨額利潤空間雇請營養(yǎng)顧問對消費者做終端攔截。公司靠銷售網(wǎng)點外延式擴張為主，網(wǎng)點擴張還有四五倍空間。公司稱70%收入增長部分來自于銷售網(wǎng)點的擴張，去年底有1.3萬個點，目前有1.6萬個點。公司表示，全國38、39萬家藥店、4萬家商超，一般單個藥品可以鋪全國56萬個點，公司期望鋪上68萬個點。同時公司也在加強老網(wǎng)點的管理，有些投資者對位于海王的銷售專柜調(diào)研時感覺不理想，目前也在改善中。利潤率穩(wěn)定，收入與凈利潤同步高速增長。去年成本有所上升，公司去年底也提價應(yīng)對，保證毛利率穩(wěn)中有升。行業(yè)龍頭安利以品牌拉動與提價為主策略，媒體披露，安利紐崔萊將于7月5日平均提價11%，這將為跟隨者湯臣倍健打開空間。該行業(yè)只要把品牌樹立起來，就可以避免價格戰(zhàn)的干擾。湯臣倍健有姚明作代言，品牌富先天優(yōu)勢。公司今年廣告費率略有增加，控制在13%水平。公司目前短板是品牌力尚不夠，這也是改善方向。湯臣倍健還不能算品類品牌，像個渠道品牌。我們建議可以好好改善，一是公司廣告可以把主力產(chǎn)品輪流介紹一遍，更好的引導(dǎo)消費；二是用足姚明的影響力，公司稱只有1000多個點按標準陳設(shè)、有姚明形象張貼，看來其它點需要盡快規(guī)范；三是建立好客戶檔案，時常給客戶發(fā)郵件短信，提示新品與促銷計劃、傳遞健康小貼士，這樣既增進感情，又能提示客戶堅持食用，提升回頭率。上調(diào)盈利預(yù)測，維持強烈推薦投資評級。中報超預(yù)期，我們將今年EPS 預(yù)測從1.4元調(diào)高到1.6元，未來兩年相應(yīng)提高?？紤]到當前估值重心下移，以明年業(yè)績、3040倍PE 定位，一年目標位7296元，強烈推薦。風險因素：公司在季度的費用分攤策略還不穩(wěn)定，給盈利預(yù)測帶來少許不確定。東軟集團：外包業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，熙康業(yè)務(wù)有望成為B2C模式機構(gòu)：國信證券 研究員：段迎晟 日期：2011-06-30在行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)方面，公司規(guī)劃仍舊保持原來的業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。同時在社保、醫(yī)療、電信、電力等傳統(tǒng)領(lǐng)域繼續(xù)擴大公司市場份額并向縱深領(lǐng)域發(fā)展，保證公司行業(yè)業(yè)務(wù)解決方案的平穩(wěn)增長成為公司新業(yè)務(wù)發(fā)展的基石，預(yù)計公司未來行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)收入將保持在20%左右。通過并購和新客戶的拓展，公司國際軟件外包業(yè)務(wù)將會保持在15%左右。在保持原有產(chǎn)品市場優(yōu)勢地位的同時，通過不斷提出新產(chǎn)品，公司醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望保持較快速度的增長。我們預(yù)計11-13年公司營業(yè)收入分別為57.85億元、69.85億元和82.51億元，歸屬于母公司凈利潤分別為4.93億元、5.75億元和6.58億元，對應(yīng)EPS 分別為0.40元、0.47元和0.54元。目前股價對應(yīng)11-13年動態(tài)市盈率25倍、23倍和21倍。基于對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的整體判斷，我們給予公司謹慎推薦評級。健康元（600380）：海濱和麗珠推動公司持續(xù)增長近期我們對健康元（600380）進行了實地調(diào)研，本報告對此次調(diào)研情況進行梳理總結(jié)。公司10年實現(xiàn)每股收益為0.56元，預(yù)計11年實現(xiàn)每股收益為0.62元，以4月21日收盤價11.15元計算，靜態(tài)、動態(tài)市盈率分別為19.85倍和17.98倍。原料藥行業(yè)上市公司10年、11年平均靜態(tài)、動態(tài)市盈率為30.28倍、22.06倍。給予公司11年業(yè)績22倍PE，則公司合理估值在13.64元左右。由于公司業(yè)績增長穩(wěn)定，且公司承諾擬以3億元自有資金，以12元/股價格回購公司股份，我們給予公司大市同步評級。東阿阿膠：由東阿阿膠提價引發(fā)的思考!機構(gòu)：德邦證券 研究員：德邦證券研究所 日期：2011-07-07文章的緣起：公司發(fā)布2011一季報，披露公司一季度營業(yè)收入增長10.72%，營業(yè)利潤增長60.99%。此業(yè)績是在公司在一月份提價60.07%以上的基礎(chǔ)上取得的，提價幅度和營業(yè)收入增長的不成比例，引起我們的關(guān)注。我們初步估算公司提價后，造成了銷售量至少20%以上的下降。分析產(chǎn)品價格影響收入變化：通過對公司過往幾年的阿膠價格和銷售收入情況分析，我們建立了一個簡單的模型，得出結(jié)論：阿膠塊收入和利潤增長比例與價格增長比例成一元二次函數(shù)關(guān)系，存在一個最大值。公司產(chǎn)品定價策略探討：不同產(chǎn)品具有不同的需求彈性曲線，我們建議公司根據(jù)不同產(chǎn)品特性采取不同的定價策略；九朝貢膠的黑驢皮是獨特稀缺資源，具有奢侈品稟賦，可以采取適當適時提價；以桃花姬為代表的阿膠保健產(chǎn)品應(yīng)謹慎采取提價措施，因其市場競爭者較多，消費者對價格敏感度較高；阿膠塊可采用小幅多次提價，讓消費群體快速平穩(wěn)地重建。公司的競爭優(yōu)勢：我們對公司進行了SWOT分析，公司具有獨特的品牌優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，尤其是對驢皮資源的掌握，較強的終端銷售能力和對消費人群的掌控力，盡管一季度的大幅提價對公司銷售收入有很大影響，我們?nèi)匀幌嘈殴就ㄟ^強大的營銷能力可以把消費人群成功遷移到高收入人群，公司的競爭優(yōu)勢能夠完全抵消劣勢所帶來的影響，讓東阿阿膠的價值回歸之旅能夠順利進行。風險提示：公司短時間內(nèi)大幅提價可能導(dǎo)致消費人群重建速度不能趕上提價的速度，導(dǎo)致銷售收入和利潤的下滑風險。盈利預(yù)測及估值分析：公司未來三年的營業(yè)收入分別為35.72，44.30和54.49億元；公司凈利潤分別為8.62，11.52，15.83億元；攤薄后每股收益分別為1.32，1.76和2.42元。給予38-42倍市盈率，按照公司2011年的盈利預(yù)期，公司的合理價值區(qū)間在50.05-55.31元。公司7月6日收盤價為41.50元，給予買入評級。海南椰島（600238）：酒業(yè)擴產(chǎn)，地產(chǎn)可期，蛋白飲料成亮點機構(gòu)：中信建投 研究員：黃付生 鄭綺 日期：2011-03-311、主業(yè)虧損，投資收益貢獻利潤公司主營處于虧損狀態(tài)，利潤主要來源于三安光電（600703）變現(xiàn)以及處置了閑置資產(chǎn)和零星房產(chǎn)，取得投資收益2.69億元。2、保健酒業(yè)務(wù)收入小幅下降，未來擴產(chǎn)增四倍2010年8月順利完成拆遷，同期基本保證了保健酒的生產(chǎn)銷售。實現(xiàn)酒類收入5.26億元，同比下降3.51%；毛利率54.53%，下降3.46%。公司積極整合營銷體系，進行產(chǎn)品規(guī)劃。在湖南、兩廣、江西等傳統(tǒng)市場影響力依舊，鹿龜酒銷量保持穩(wěn)定；海南島內(nèi)三椰春、?？诖笄认盗械投水a(chǎn)品市場占有率保持穩(wěn)步提升，有效鞏固了島內(nèi)市場。技改擴建一期工程2011年初全面竣工，新增產(chǎn)能3萬噸，年內(nèi)啟動二期工程建設(shè)，周期一年，投產(chǎn)后新酒廠產(chǎn)能共計將達到8萬噸/年，酒業(yè)產(chǎn)值可達18億元以上。3、房地產(chǎn)項目2011年進入利潤收獲期公司去年啟動了椰島廣場和椰島星匯花園兩個房地產(chǎn)項目，其中椰島廣場項目獲得了減免土地過戶稅以及2600多萬的市政建設(shè)配套費。今年公司將加快建設(shè)，力爭年內(nèi)實現(xiàn)銷售回籠。此塊房地產(chǎn)開發(fā)完成后，將會給公司帶來約10億元的收入，保守約3億元的利潤。4、蛋白飲料成未來發(fā)展重點公司成椰島生態(tài)農(nóng)業(yè)飲品有限公司，引進了一批曾在娃哈哈、匯源工作的市場人才，大力發(fā)展海南特色水果飲料和食品，今年力爭實現(xiàn)收入1.2億元，未來成長空間巨大。糖酒會期間公司推出新品-椰濃椰汁，大舉進入植物蛋白飲料市場。5、2012年業(yè)績將超預(yù)期我們認為，2011年公司的保健酒主業(yè)將會有較大的發(fā)展，投資收益會大幅下降，飲料公司處在市場開拓初期，前期費用投入大約8000萬元，因此2011年公司的收入會有所增加，但利潤將會下滑。但隨著石油價格的上漲，公司的木薯乙醇業(yè)務(wù)可能會取得實質(zhì)性的進展，對公司可能會是一個促進。2012年，公司將會駛?cè)肟焖侔l(fā)展的軌道，地產(chǎn)業(yè)務(wù)開始貢獻收入和利潤，飲料公司的銷售可能出現(xiàn)井噴，保健酒的產(chǎn)能開始釋放，因此2012年的收入和利潤都將會出現(xiàn)大幅的增加。6、迅速做大股本，今年可能增發(fā)融資公司已經(jīng)連續(xù)兩年高送配，2009年每10股送3股轉(zhuǎn)增5股，2010年每十股送5股分紅0.5元，公司的股本迅速增大，有效地化解了被外來資本收購的壁壘，但市值仍較小，不到50億。公司上市以來從沒有融資，目前，公司業(yè)務(wù)發(fā)展多元化，資本需求量大，預(yù)計今年可能啟動增發(fā)。7、盈利預(yù)測及投資建議：我們判斷，2011-2013年，公司的EPS分別為：0.54元、1.08元和1.44元?？紤]到公司業(yè)績彈性大，2012年業(yè)績可能超預(yù)期，我們給與公司目標價21.6元，建議增持。攤薄后，2011-2013年EPS分別為：0.36元、0.72和0.96元，目標價14.4元。江中藥業(yè)（600750）公告點評：小幅提價緩解成本壓力，下半年值得期待機構(gòu)：中郵證券 研究員：宋凱 日期：2011