主權(quán)財(cái)富基金論文(pdf369 kb) - 主權(quán)財(cái)富基金.pdf

1 常博逸 羅蘭 貝格國際管理咨詢有限公司 大中華區(qū)總裁及執(zhí)行合伙人 主權(quán)財(cái)富基金 常博逸 羅蘭 貝格國際管理咨詢有限公司 大中華區(qū)總裁及執(zhí)行合伙人 主權(quán)財(cái)富基金 主權(quán)財(cái)富基金 SWF 主要是政府設(shè)立的 管理其儲蓄盈余的投資機(jī)構(gòu) 最早于 1950 年代出現(xiàn) 當(dāng)時挪威 科威特 新加坡等國正在探索保護(hù)自身免受匯率波動影響的新途徑 因此主權(quán)財(cái)富基 金應(yīng)運(yùn)而生 SWF 在過去十年間總體規(guī)模激增 現(xiàn)在其所受的關(guān)注也驟增 SWF 管理的資產(chǎn)高 達(dá) 3 6 萬億美元 所以它們已成為一個舉足輕重的投資工具 對沖基金與私募基金加起來也不及 它們重要 SWF 的規(guī)模之大 快速增長的勢頭之猛 地域集中程度之高 都令政策決策者和市場參與者感到 擔(dān)憂 幾乎所有 SWF 都不披露有關(guān)其資產(chǎn) 負(fù)債和投資戰(zhàn)略的信息 中國的主權(quán)財(cái)富基金也尚 未發(fā)布多少信息 考慮到這些基金所管理的資金數(shù)額非常巨大 現(xiàn)金儲備約為 1 9 萬億美元 這樣的擔(dān)憂也就不難理解了 中國在 SWF 市場上已經(jīng)成為一支主要力量 我們預(yù)計(jì)中國的地位 在未來十年中還會進(jìn)一步加強(qiáng) 但是未來任重而道遠(yuǎn) 有效管理數(shù)額如此龐大的資金 即使對經(jīng) 驗(yàn)最為豐富的基金管理人來說也是一大挑戰(zhàn) 何況中國在這一市場上的經(jīng)驗(yàn)仍然有限 我們認(rèn) 為 提高透明度對打消擔(dān)憂至關(guān)重要 必須建立這樣的基金 其公司治理結(jié)構(gòu)能夠保證其運(yùn)營不受政府的影響 無論是對中國的 SWF 還是對世界各地的 SWF 都至關(guān)重要 2 SWF 市場現(xiàn)狀與未來趨勢市場現(xiàn)狀與未來趨勢 SWF 市場的規(guī)模巨大 而且仍在增長 基金每年把數(shù)十億美元投向?qū)_基金 私募基金 房地產(chǎn) 和自然資源領(lǐng)域 摩根士丹利和國際貨幣基金組織 IMF 預(yù)計(jì) 到 2012 年 SWF 所管理的資金將 達(dá) 12 萬億美元 之所以將會出現(xiàn)這種爆炸性的增長 原因有二 現(xiàn)有 SWF 資金的增長 以及未 來新的 SWF 的建立 盡管 SWF 所進(jìn)行的投資都具有極長期的性質(zhì) 基金想在某收入來源日益枯竭的同時 找到替代 的收入來源 但是許多 SWF 也開始拓寬其投資組合的范圍 這一趨勢應(yīng)會加速發(fā)展 長期以來 投資往往集中在金融行業(yè) 根據(jù)研究機(jī)構(gòu) Pregin 的數(shù)據(jù) 2008 年 89 的 SWF 都進(jìn) 行了股票投資 但是 最近市場出現(xiàn)了變化 SWF 因此決定進(jìn)行更加具有戰(zhàn)略性的投資 所以 出現(xiàn)了從金融行業(yè)向基礎(chǔ)設(shè)施 房地產(chǎn)和大宗商品的投向轉(zhuǎn)移 盡管海灣國家的 SWF 仍然青睞 知名度高的跨國公司 繼續(xù)持股 10 乃至以上 但是這些基金也加大了對本國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的投資力 度 其他地區(qū)的 SWF 也紛紛效仿 SWF 一方面追求在能夠推動本國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資產(chǎn)中進(jìn)行 戰(zhàn)略性的 長期的持有 另一方面我們預(yù)計(jì) SWF 將開始關(guān)注那些高科技公司 它們擁有難以通 過自主創(chuàng)新或模仿而獲得的技術(shù) 隨著新建 SWF 的數(shù)量和規(guī)模日益增加 SWF 的格局可能在未來十年間發(fā)生變化 現(xiàn)在前十大基 金的資產(chǎn)就占所有 SWF 管理資產(chǎn)的將近 80 而且這些基金大多集中在亞洲和中東地區(qū) 阿聯(lián) 酋的 SWF 則占全球市場的 1 4 而僅阿布扎比投資局一家就坐擁 6270 億美元的資產(chǎn) 但是 我 們預(yù)計(jì) 未來十年間多數(shù)新增資產(chǎn)都將集中在非大宗商品出口國 現(xiàn)在大宗商品出口國的 SWF 所管理的資產(chǎn)總金額達(dá) 2 2 萬億美元 而非大宗商品出口國的 SWF 所管理的資產(chǎn)總金額為 1 4 萬 億美元 SWF 將會成為金融市場上更強(qiáng)的一支力量 在未來的幾十年中在維持全球金融穩(wěn)定方面發(fā)揮主要 作用 有力量就有責(zé)任 SWF 正表現(xiàn)出在全球范圍內(nèi)更好的組織起來的愿望 國際主權(quán)財(cái)富基金 論壇的建立就印證了這一點(diǎn) 我們預(yù)計(jì)將有越來越多的規(guī)模龐大 實(shí)力雄厚的 SWF 組織起來 形成一個全球機(jī)構(gòu) 以捍衛(wèi)業(yè)務(wù)為己任 這一機(jī)構(gòu)可以作為探討主權(quán)基金核心問題的平臺 它將 在推動 SWF 接受國和多邊組織之間互相溝通的過程中 發(fā)揮關(guān)鍵作用 3 管理中國的主權(quán)投資管理中國的主權(quán)投資 盡管中國搞 SWF 時間不長 但是中國已經(jīng)成為一支主要力量 我們預(yù)計(jì) 在未來十年間 中國 的地位將進(jìn)一步鞏固 中國現(xiàn)有一支 SWF 即于 2007 年在北京成立的中國投資有限責(zé)任公司 中投公司 中國的 SWF 和其他政府機(jī)構(gòu) 國家外匯局 社?；?相比 投資手段似乎逐漸趨同 而這也引 發(fā)了一些質(zhì)疑 即這些機(jī)構(gòu)之間是否開始相互競爭 影響中國在全球的利益 國家外匯管理局 外匯局 負(fù)責(zé)管理總額達(dá) 2 萬億美元的外匯儲備 美國國庫券是其投資渠道之一 最近 通 過在香港設(shè)立的投資公司 外匯局已經(jīng)試行多元化的投資策略 與中投公司的投資策略相類似 在過去一年中 外匯局在管理其資產(chǎn)組合方面更加大膽 入股三家澳大利亞銀行 并參股法國石 油公司道達(dá)爾和英國石油公司 BP 外匯局所管理的資產(chǎn)還在以驚人的速度增長 正是出于尋求更大回報(bào) 提高多元化程度 減少所持美元資產(chǎn)的比重等需要 中投公司應(yīng)運(yùn)而 生 其宗旨是在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益最大化的同時 完善重點(diǎn)國有金融機(jī)構(gòu)的公司治 理 中投公司成立時間不長 注冊資本為 2000 億美元 公司已經(jīng)承認(rèn) 在入股美國私募公司百 事通集團(tuán)和華爾街機(jī)構(gòu)摩根士丹利的過程中 蒙受了大幅賬面虧損 但是除了在上述機(jī)構(gòu)進(jìn)行投 資之外 中投公司也尋求在有助于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資產(chǎn)當(dāng)中進(jìn)行戰(zhàn)略性持股 2008 年 9 月 中投 開始大量收購國內(nèi)銀行的股份 此后在這一領(lǐng)域的投資活動一直比較頻繁 據(jù)悉 中投公司在中 國建設(shè)銀行所持股份的價(jià)值達(dá) 225 億美元 在中國銀行和中國工商銀行所持股份的價(jià)值均為 220 億美元 而通過前不久入股中央?yún)R金公司 中投也在中國農(nóng)業(yè)銀行和國家開發(fā)銀行中持有大量股 份 最近中投追逐礦業(yè)投資 也體現(xiàn)出其投資組合趨于保守 國家外匯局越發(fā)大膽 中投公司最近又保守起來 這兩者本身并沒有什么問題 但是 我們認(rèn) 為 中國可以抓住機(jī)遇在 SWF 交易方面取得 1 1 2 的效果 而且可以應(yīng)用更加具有戰(zhàn)略性的投 資手段 比如 可以調(diào)整決策結(jié)構(gòu) 從而使中投公司和國有企業(yè)協(xié)調(diào)行動 這也會加強(qiáng)中投公司 的地位 實(shí)現(xiàn)投資戰(zhàn)略與資產(chǎn)組合間的協(xié)同增效 4 但是 縱觀 SWF 市場上更成熟 更領(lǐng)先的國家的趨勢 我們也認(rèn)為 中國也可以建立多支基 金 采用不同的投資策略 從而實(shí)現(xiàn)多個投資目的 并承擔(dān)多種風(fēng)險(xiǎn) 以阿布扎比為例 該酋長 國擁有好幾支投資策略迥異的基金 除了阿布扎比投資局之外 酋長國還控制著 IPIC 該公司負(fù) 責(zé)所有石油化工行業(yè)的對外投資以及許多其他小型投資基金的運(yùn)營 而中國目前并沒有建立多支 SWF 在這方面采取更加大膽的措施 會做強(qiáng)中投公司 并催生一支新的基金 這支新基金可以整合所 有中國國企的投資行動 在中國金融行業(yè)進(jìn)行投資的除外 屆時這第二支 SWF 可以采取整合 的資產(chǎn)組合戰(zhàn)略 把諸如國資委 國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會 等國內(nèi)行政機(jī)構(gòu)的基金管理 整合起來 改變目前國資委負(fù)責(zé)管理中國國企對外投資事宜的現(xiàn)狀 這樣 就會實(shí)現(xiàn)金融合力 提高資產(chǎn)組合管理水平 而且還有助于產(chǎn)業(yè)整合 消除市場壁壘消除市場壁壘 工業(yè)化國家已經(jīng)開始警惕 SWF 想要通過設(shè)立額外的外資間接壁壘限制其影響 美國禁止外國政 府控股公司在涉及機(jī)密信息的領(lǐng)域獲得承包或分包合同 日本規(guī)定 外國政府控股企業(yè)的投資計(jì) 劃如被視作威脅到國家安全 公共秩序與安全 可以修改甚至?xí)和?zhí)行 法國限制外國投資進(jìn)入 某些行業(yè) 包括空運(yùn) 海運(yùn) 保險(xiǎn)等 而德國也有這樣的限制 如果 SWF 未能說服各國它們并 不是政治工具 那么上述保護(hù)主義措施有可能仍會繼續(xù) SWF 在入股被接受國視作敏感行業(yè)或入股知名度高的公司時 接受國常常靠設(shè)置壁壘來阻攔 因 為投資決定是由接受國政府控制的 而不是由個人或公司控制 批評人士擔(dān)心 外國公司獲準(zhǔn)進(jìn) 入關(guān)鍵行業(yè)與公司 會給國家安全帶來隱患 而當(dāng) SWF 是來自某信息透明度不高 與西方民主 資本主義模式不符的國家時 這樣的擔(dān)心就進(jìn)一步加劇 批評人士擔(dān)憂這些國家 特別是信息透 明度極低的國家 并不是用 SWF 進(jìn)行資產(chǎn)組合多元化 賺取豐厚的投資回報(bào) 而是可能借它們 攫取技術(shù) 保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)與公司 造成金融市場的動蕩 靠投資工具推行自己的政治目的 公司治理結(jié)構(gòu)混亂 對 SWF 的形象產(chǎn)生負(fù)面影響 然而 如果行業(yè)范圍內(nèi)的指導(dǎo)原則能夠得以 貫徹落實(shí) 那么有關(guān) SWF 的擔(dān)憂就會化解 23 個國家承諾純粹按照商業(yè)原則運(yùn)營主權(quán)財(cái)富基 金 因此形成的圣地亞哥原則是正確的 但還需要更多類似的行動 并非所有 SWF 都受到質(zhì) 5 疑 有些基金在全球各地的市場上都享有良好的聲譽(yù) 是值得信賴 備受尊敬 盡職盡責(zé)的投資 伙伴 多年以來謹(jǐn)慎的投資以及良好的透明度已經(jīng)有了好結(jié)果 盡管 SWF 遍布各地 投資目標(biāo) 各不相同 但是那些行業(yè)佼佼者仍有一些共性 值得新基金學(xué)習(xí) 優(yōu)秀的 SWF 擁有世界一流的團(tuán)隊(duì) 團(tuán)隊(duì)具有出眾的領(lǐng)導(dǎo)能力 誠信品質(zhì)與職業(yè)精神 這些基金 也往往是被動的投資人 更傾向于持有小額股份 規(guī)模超過 3230 億美元的挪威政府養(yǎng)老基金就 是很好的例子 其投資的公司超過 3000 多家 遍布 40 個國家 而在所有這些公司中 它平均的 持股比例不超過 1 它被業(yè)界視作良好透明度的典范 它定期披露有關(guān)其控股和投資的信息 并且堅(jiān)持有道德的投資 新加坡淡馬錫控股也被業(yè)界視作是最優(yōu)秀的 SWF 之一 而它的披露原 則是使它享有這一聲譽(yù)的主要原因 和挪威的主權(quán)財(cái)富基金相似 淡馬錫也定期披露有關(guān)其總體 投資戰(zhàn)略 財(cái)務(wù)狀況 達(dá)到特定目標(biāo)基準(zhǔn)表現(xiàn)的信息 淡馬錫實(shí)行自主管理 由獨(dú)立董事會提供 指導(dǎo)意見 展望未來展望未來 SWF 市場的規(guī)模巨大 而且將繼續(xù)以驚人的速度增長 現(xiàn)有資產(chǎn)的增長 新的 SWF 的建立 都 將進(jìn)一步推動這一爆炸性的增長勢頭 SWF 將在未來十年間在穩(wěn)定全球金融形勢方面發(fā)揮更為突 出的作用 而這將對基金的形象產(chǎn)生積極的影響 我們認(rèn)為 基金的形象也將隨著其長線投資理 念的顯現(xiàn)而改善 規(guī)模最大的 SWF