第八章 資本預(yù)算.doc

第八章 資本預(yù)算1落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正考慮為它在得克薩斯的工廠重置包裝機(jī)。（1）該公司目前正在使用的包裝機(jī)每臺(tái)賬面凈值為100萬(wàn)，并在今后的5年中繼續(xù)以直線法折舊直到賬面凈值變?yōu)榱?，工廠的工程師估計(jì)老機(jī)器尚可使用10年。（2）新機(jī)器每臺(tái)購(gòu)置價(jià)格為500萬(wàn)，在10年內(nèi)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?0萬(wàn)。每臺(tái)新機(jī)器比舊機(jī)器每年可節(jié)約150萬(wàn)的稅前經(jīng)營(yíng)成本。（3）RMCC公司估計(jì)，每臺(tái)舊包裝機(jī)能以25萬(wàn)的價(jià)格賣出，除了購(gòu)置成本外，每臺(tái)新機(jī)器還將發(fā)生60萬(wàn)的安裝成本，其中50萬(wàn)要和購(gòu)置成本一樣資本化，剩下的10萬(wàn)可立即費(fèi)用化。（4）因?yàn)樾聶C(jī)器運(yùn)行的比老機(jī)器快得多，所以企業(yè)要為每臺(tái)新機(jī)器平均增加3萬(wàn)的原材料庫(kù)存，同時(shí)因?yàn)樯虡I(yè)信用，應(yīng)付賬款將增加1萬(wàn)。（5）最后，管理人員相信盡管10年后新機(jī)器的賬面凈值為50萬(wàn)，但可能只能以30萬(wàn)轉(zhuǎn)讓出去，屆時(shí)還要發(fā)生4萬(wàn)的搬運(yùn)和清理費(fèi)。（6）若RMCC公司的邊際稅率是40%，加權(quán)平均資本成本率為12%。案例思考題：（1）請(qǐng)說明在評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，為什么不考慮舊機(jī)器的原始購(gòu)置價(jià)格？（2）計(jì)算重置包裝機(jī)的稅后增量現(xiàn)金流量。（3）重置包裝機(jī)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是多少？（4）根據(jù)你的分析，你認(rèn)為RMCC公司是否應(yīng)該重置包裝機(jī)？解釋原因。（根據(jù)道格拉R愛默瑞，約翰芬尼特，公司財(cái)務(wù)管理，中國(guó)人民出版社，1999年7月，P340-P343編寫）2康元葡萄酒廠是生產(chǎn)葡萄酒的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純正，價(jià)格合理，長(zhǎng)期以來(lái)供不應(yīng)求。為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力，因此康元葡萄酒廠準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。張晶是該廠的助理會(huì)計(jì)師，主要負(fù)責(zé)籌資和投資工作，總會(huì)計(jì)師王冰要求張晶搜集建設(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，并對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策考慮。張晶經(jīng)過十幾天的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料：（1）投資新的生產(chǎn)線需一次性投入1 000萬(wàn)元，建設(shè)期1年，預(yù)計(jì)可使用10年，報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值收入；按稅法要求該生產(chǎn)線的折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10%。（2）購(gòu)置設(shè)備所需的資金通過發(fā)行債券方式予以籌措，債券面值為1 000萬(wàn)元，票面利率為10%，債券期限為3年，每年年末支付利息，第3年末用稅后利潤(rùn)償付本金。（3）該生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)可使工廠15年的銷售收入每年增長(zhǎng)1 000萬(wàn)元，610年的銷售收入每年增長(zhǎng)800萬(wàn)元，耗用的人工和原材料等成本為收入的60%。（4）生產(chǎn)線建設(shè)期滿后，工廠還需墊支流動(dòng)資金200萬(wàn)元。（5）所得稅率為30%。（6）工廠要求的最低投資報(bào)酬率為10%。為了完成總會(huì)計(jì)師交給的任務(wù)，請(qǐng)你幫助張晶分析以下幾個(gè)問題：（1）預(yù)測(cè)新的生產(chǎn)線投入使用后，該工廠未來(lái)10年增加的凈利潤(rùn)。（2）預(yù)測(cè)該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。（3）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行。 3新達(dá)飛機(jī)制造公司主要從事航空設(shè)備制造。1998年1月，新達(dá)公司打算建立一條生產(chǎn)線，以生產(chǎn)一種用于小型、聯(lián)合型飛機(jī)的新式、相對(duì)簡(jiǎn)易的減震系統(tǒng)。如果該公司做出“干”的決策，必須花費(fèi)1000萬(wàn)元為生產(chǎn)線購(gòu)進(jìn)新設(shè)備。另外，再花費(fèi)50萬(wàn)元作為新設(shè)備的安裝費(fèi)用，安裝費(fèi)計(jì)入設(shè)備購(gòu)置費(fèi)，轉(zhuǎn)化為資本后計(jì)折舊。1998年，新達(dá)公司花費(fèi)5萬(wàn)元請(qǐng)咨詢公司作了一次論證。咨詢公司認(rèn)為：新達(dá)公司騰出來(lái)的已經(jīng)陳舊、且折舊已完全提凈的零件儲(chǔ)存?zhèn)}庫(kù)很適合安放這條新生產(chǎn)線；此外，高級(jí)企業(yè)管理研究人員研究結(jié)果表明：如果不建生產(chǎn)線，那么這件庫(kù)房連同其他地皮在繳納傭金、雜項(xiàng)費(fèi)用和各項(xiàng)稅金后，能凈賣20萬(wàn)元。由于新達(dá)公司不能發(fā)揮該庫(kù)房其他方面的作用，因此，如果該公司決定不上這項(xiàng)減震系統(tǒng)項(xiàng)目的話，該庫(kù)房將被賣掉。新設(shè)備被劃入特別制造設(shè)備類，因此，要根據(jù)加速折舊法進(jìn)行折舊，年限5年。該設(shè)備（或該項(xiàng)目）的預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命也是5年。公司會(huì)計(jì)人員確定在15年內(nèi)，依據(jù)加速折舊法，折舊回收系數(shù)分別為0.20、0.32 、0.20 、0.14 、0.14。該項(xiàng)目要求公司增加營(yíng)運(yùn)資本，增加部分主要是用于原材料及備用零件儲(chǔ)存。但是，預(yù)計(jì)的原材料采購(gòu)額的增加也將增大該公司的應(yīng)付款額，最終結(jié)果是要求營(yíng)運(yùn)資本額增加5萬(wàn)元。雖然，投資是在1998年全年支出的，新達(dá)公司原則上假定所有現(xiàn)金流量都發(fā)生在當(dāng)年的12月31日。同時(shí)，每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量假定發(fā)生在當(dāng)年年末。所以，1999年至2003年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量假定發(fā)生在各年的12月31日。新達(dá)公司的工程師們估計(jì)新生產(chǎn)線能于1999年1月1日安裝完畢并投入生產(chǎn)。不包括折舊在內(nèi)的固定成本是每年100萬(wàn)元，可變成本為銷售額的60%，稅率為40%，投入具有平均風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的資本成本率是10%。項(xiàng)目5年經(jīng)營(yíng)壽命完結(jié)后，工廠將關(guān)閉。公司計(jì)劃拆除生產(chǎn)線，拆毀廠房，將這塊地皮捐獻(xiàn)給本市作為一處公園的園址。因公司做出的公益貢獻(xiàn)可免征一部分稅款。免稅額與清理廠址費(fèi)用大致相等。如果不捐獻(xiàn)的話，該生產(chǎn)設(shè)備能按其估計(jì)殘值賣掉。賣價(jià)則要取決于經(jīng)濟(jì)狀況。工程部所做的最樂觀估計(jì)是：最低50萬(wàn)元，最高200萬(wàn)元。如果經(jīng)濟(jì)不景氣，對(duì)二手設(shè)備需求很小，那么，殘值只有50萬(wàn)元；如果經(jīng)濟(jì)狀況一般，稅前殘值估計(jì)為100萬(wàn)元；假如經(jīng)濟(jì)狀況高漲，對(duì)二手設(shè)備需求很大，設(shè)備將在轉(zhuǎn)賣市場(chǎng)上賣到200萬(wàn)元。工程技術(shù)人員和成本分析會(huì)計(jì)專家們?cè)趶氐卓疾焱顿Y支出情況后，一致認(rèn)為：事實(shí)上以上數(shù)據(jù)準(zhǔn)確無(wú)誤，固定成本、可變成本的數(shù)據(jù)也是可靠的。但是銷售量（銷售額）取決于航空工業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)水平，而后者又取決于經(jīng)濟(jì)狀況。如果經(jīng)濟(jì)保持目前的增長(zhǎng)水平，1999年的銷售額可達(dá)1000萬(wàn)元（銷售量1000套，單價(jià)10000元，按1999年元計(jì)算）。在項(xiàng)目5年壽命期內(nèi)，預(yù)計(jì)銷售量是穩(wěn)定不變的。但相應(yīng)的銷售收入預(yù)計(jì)隨著通貨膨脹而增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)5年壽命期內(nèi)通貨膨脹率為5。如果1999年經(jīng)濟(jì)不景氣，銷售量只有900套；相反經(jīng)濟(jì)高漲，則可達(dá)1100套。為編制好資本預(yù)算，5年內(nèi)各年銷售量只能依據(jù)在經(jīng)濟(jì)狀況一般、蕭條和高漲三種情況下的第一年銷售量水平進(jìn)行估計(jì)，而同銷售單價(jià)相對(duì)的銷售額則按通貨膨脹率同步增長(zhǎng)。然而，在這一點(diǎn)上，資本預(yù)算專家間一直存在爭(zhēng)議。新達(dá)公司的經(jīng)濟(jì)管理專家們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭是：保持一般的可能性為50；不景氣的可能性為25；高漲的可能性25。根據(jù)新達(dá)公司資本預(yù)算部對(duì)該項(xiàng)目所建立的案例模型回答下列問題：（1）在投資項(xiàng)目分析時(shí)，存在兩種風(fēng)險(xiǎn)：總風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（用表示）。請(qǐng)說明本案例評(píng)估的是哪一種風(fēng)險(xiǎn)，并討論兩種風(fēng)險(xiǎn)及它們與投資決策的相關(guān)性。（2）假定若經(jīng)濟(jì)不景氣，項(xiàng)目可于2000年末下馬。因設(shè)備的磨損程度還不很嚴(yán)重，可賣800萬(wàn)元。建筑物（包括廠房）及地皮不捐獻(xiàn)給市政府而賣掉，又可賺15萬(wàn)元（稅后）。此外，5萬(wàn)元的凈流動(dòng)資本投資也將收回。計(jì)算該情況下的NPV。4某建設(shè)公司現(xiàn)在急需兩臺(tái)大型設(shè)備用于該公司建設(shè)。這兩臺(tái)大型設(shè)備的成本為1000000元。該建設(shè)公司可以通過銀行貸款購(gòu)得大型設(shè)備并滿足營(yíng)運(yùn)資本的需求，貸款利率為10%，詳細(xì)資料如下：012345大型設(shè)備成本1000000折舊費(fèi)用30000021000014700010290072030折余價(jià)值1000000700000490000343000240100168070貸款本金1000000836204656028457834239822每年付款263796263796263796263796263796利息支出10000083620656024578423982本金償還163796180176198194218012239822營(yíng)運(yùn)資本總額200000250000260000300000270000220000該建設(shè)公司的助理會(huì)計(jì)師李先生承擔(dān)了該項(xiàng)目的分析任務(wù)，準(zhǔn)備了如下報(bào)告。結(jié)論：服務(wù)中心由此會(huì)損失200萬(wàn)元。012345現(xiàn)金收入15000001600000170000018000001700000現(xiàn)金費(fèi)用(1050000)(1120000)(1190000)(1260000)(1190000)利息費(fèi)用(100000)(83620)(65602)(45784)(23982)折舊費(fèi)用(300000)(210000)(147000)(102900)(72030)稅前利潤(rùn)50000186380297398391316413988所得稅（25%）(12500)(46594)(74350)(97830)(103496)稅后利潤(rùn)37500139786223048293488310492本金償還(163786)(180176)(198194)(218012)(239822)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量(126296)(40390)248547547670670大型設(shè)備成本（1000000）營(yíng)運(yùn)資本 （200000）(250000)(260000)(300000)(270000)(220000)凈現(xiàn)金流量（1200000）(376296)(300390)275146(194524)(149330)折現(xiàn)系數(shù)（10%）10.90910.82640.75130.6830.6209現(xiàn)值 （1200000）(342091)(248236)(206717)(132860)(92719)凈現(xiàn)值（2222623） 總裁認(rèn)為該項(xiàng)目前景樂觀，不可能有這么大的損失。如果總裁把分析的任務(wù)交給你，你作了進(jìn)一步調(diào)查后，取得了如下一些相關(guān)資料：（1）這兩臺(tái)大型設(shè)備使用期為5年，五年后設(shè)備折余價(jià)值為168070元。 （2）李先生的報(bào)告中每年現(xiàn)金流入的估計(jì)過分樂觀，每年高估了200000元，此外，現(xiàn)金流入估計(jì)沒有考慮到每年5%的通貨膨脹率；（3）現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)費(fèi)用一般為現(xiàn)金流入的70%左右，費(fèi)用中含有設(shè)施的租賃費(fèi)；（4）服務(wù)中心的資本成本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占40%，該項(xiàng)目不會(huì)改變這種資本結(jié)構(gòu)，舉債成本為10%，股東期望收益率為20%，公司所得稅率為25%；（5）該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)相同。請(qǐng)分析一下李先生的報(bào)告中有哪些錯(cuò)誤？并親自準(zhǔn)備一份報(bào)告，分析該項(xiàng)目的可行性。5某相機(jī)制造廠是生產(chǎn)相機(jī)的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的相機(jī)質(zhì)量?jī)?yōu)良，價(jià)格合理，長(zhǎng)期以來(lái)供不應(yīng)求。為擴(kuò)大生產(chǎn)能力，廠家準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。負(fù)責(zé)這項(xiàng)任務(wù)的財(cái)務(wù)經(jīng)理經(jīng)過調(diào)查研究后，得到如下有關(guān)資料：（1）該生產(chǎn)線的原始投資為12.5萬(wàn)元，分兩年投入。第一年初投入10萬(wàn)元，第2年初投入2.5萬(wàn)元，同時(shí)為滿足生產(chǎn)需要，投入營(yíng)運(yùn)資本2.5萬(wàn)元。項(xiàng)目第2年投產(chǎn)，每年可生產(chǎn)相機(jī)1000部，每部銷售價(jià)格為300元，每年可獲銷售收入30萬(wàn)元，投資項(xiàng)目可使用五年，五年后殘值在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回。（2）該項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品總成本的構(gòu)成如下：材料費(fèi)用 20萬(wàn)元 制造費(fèi)用 2萬(wàn)元人工費(fèi)用 3萬(wàn)元 折舊費(fèi)用 2萬(wàn)元財(cái)務(wù)經(jīng)理通過對(duì)各種資本來(lái)源進(jìn)行分析，得出該廠加權(quán)平均資本成本為10%。同時(shí)還計(jì)算出該項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值，并根據(jù)其計(jì)算的凈現(xiàn)值認(rèn)為該項(xiàng)目可行。有關(guān)數(shù)據(jù)見表1，表2和表3。表1 投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量表 單位：元表2 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量度 單位：元項(xiàng) 目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入付現(xiàn)成本其中：材料費(fèi)用 人工費(fèi)用 制造費(fèi)用折舊費(fèi)用稅前利潤(rùn)所得稅（33%）稅后利潤(rùn)凈現(xiàn)金流量300000250000200000300002000020000 300000 9900 20100 40100300000250000200000 30000 20000 20000 30000 9900 20100 40100300000250000200000 30000 20000 2000030000 9900 20100 4010030000025000020000030000200002000030000990020100401003000002500002000003000020000200003000099002010040100 項(xiàng) 目投資建設(shè)期生 產(chǎn) 期第1年第2年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資墊支營(yíng)運(yùn)資本10000025000 25000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量設(shè)備凈殘值收回營(yíng)運(yùn)資本凈現(xiàn)金流量合計(jì)401000401000401000401000401000100000 50000401000401000401000401000 25000 25000901000表3 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算表 單位：元時(shí) 間凈現(xiàn)金流量10%的折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn) 值 0 1 2 3 4 5 100000 50000 40100 40100 40100 40100 90100 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 10000045455 33138.64 30127.13 27388.30 24898.09 50861.45 凈 現(xiàn) 值 20958.61（3）廠部中層干部意見：經(jīng)營(yíng)副總經(jīng)理認(rèn)為，在項(xiàng)目投資和使用期間，通貨膨脹率大約在10%左右，將對(duì)投資項(xiàng)目各有關(guān)方面產(chǎn)生影響；基建部經(jīng)理認(rèn)為，由于受物價(jià)變動(dòng)的影響，初始投資將增長(zhǎng)10%，投資項(xiàng)目終結(jié)后，設(shè)備殘值也將增加到37500元；生產(chǎn)部經(jīng)理認(rèn)為，由于物價(jià)變動(dòng)的影響，材料費(fèi)用每年將增加14%，人工費(fèi)用也將增加10%;財(cái)務(wù)部經(jīng)理認(rèn)為，扣除折舊后的制造費(fèi)用，每年將增加4%，折舊費(fèi)用每年仍為20000元；銷售部經(jīng)理認(rèn)為，產(chǎn)品銷售價(jià)格預(yù)計(jì)每年可增加10%。根據(jù)上述資料要求：（1）分析、確定影響該相機(jī)投資項(xiàng)目決策的各因素；（2）根據(jù)影響該相機(jī)投資項(xiàng)目決策的各因素，重新計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值；（3）根據(jù)分析及計(jì)算結(jié)果對(duì)該投資項(xiàng)目進(jìn)行決策。6ABC家具公司正在考慮在它的產(chǎn)品組合中加入一個(gè)新的生產(chǎn)線，機(jī)器的售價(jià)20萬(wàn)元，另外，還需支付船運(yùn)費(fèi)10000元，設(shè)備安裝費(fèi)30000元。而且，公司為了該項(xiàng)目將增加存貨，價(jià)值25000元，應(yīng)付賬款增加5000元。該機(jī)器經(jīng)濟(jì)壽命4年，并且該公司已經(jīng)得到一個(gè)特殊的稅收政策：加速成本回收系統(tǒng)MACRS要求該設(shè)備各年折舊率為：第一年33.33%第二年44.45%第三年14.81%第四年7.41%（MACRS是美國(guó)允許公司為了避稅而使用的一種特定的加速折舊方法）該機(jī)器預(yù)計(jì)凈殘值25000元。這個(gè)新的生產(chǎn)線每年增加凈收益125000元(稅前和不包括折舊)。公司稅率40%,它的整體加權(quán)平均資本成本為10%。（1）計(jì)算該項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量。（2）為該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量構(gòu)造現(xiàn)金流量表。 你構(gòu)造的現(xiàn)金流量表是否包括一些財(cái)務(wù)流量如利息費(fèi)用、股息等？為什么？（3）假設(shè)公司去年已經(jīng)花費(fèi)100000元改善該項(xiàng)目環(huán)境，在分析時(shí)這筆支出應(yīng)考慮嗎？為什么？現(xiàn)在假設(shè)該生產(chǎn)線所在地能夠以一年25000元價(jià)格租借給另一公司使用，這會(huì)影響分析嗎？如影響，各年現(xiàn)金流量怎樣？ 最后，假如該項(xiàng)目能減少其他商品的銷售5000元，這在分析中應(yīng)該考慮嗎？如果應(yīng)該考慮，各年現(xiàn)金流量怎樣？（4）不管3中的假設(shè)，該公司在這個(gè)項(xiàng)目的凈投資額是多少？該項(xiàng)目終止期的非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是多少？在這些現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）和投資回收率是多少？經(jīng)過以上計(jì)算，你認(rèn)為該項(xiàng)目可行嗎？（5）現(xiàn)在假設(shè)該項(xiàng)目不是新的或擴(kuò)展項(xiàng)目，而是一個(gè)重置項(xiàng)目，對(duì)它的分析將會(huì)有所不同嗎？72002年4月14日上午,中南日用化學(xué)品公司正在召開會(huì)議, 討論新產(chǎn)品開發(fā)及其資本支出預(yù)算等有關(guān)問題。中南公司成立于1995年,是由中潔化工廠和南宏化工廠合并而成。合并之時(shí)，中潔化工廠主要生產(chǎn)“彩虹”牌系列洗滌用品，它是一種低泡沫、高濃縮粉狀洗滌劑；南宏化工廠主要生產(chǎn)“波浪”牌系列洗滌用品，它具有泡沫豐富、去污力強(qiáng)等特點(diǎn)。兩種產(chǎn)品在東北地區(qū)的銷售市場(chǎng)各占有一定份額。兩廠合并后，仍繼續(xù)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，并保持各自的商標(biāo)。2000年,這兩種洗滌劑的銷售收入是合并前的3倍,其銷售市場(chǎng)已經(jīng)從東北延伸到全國(guó)各地。面對(duì)日益激烈的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和層出不窮的科技創(chuàng)新，中南公司投入大量資本進(jìn)行新產(chǎn)品的研究和開發(fā)工作，經(jīng)過二年不懈努力，終于試制成功一種新型、高濃縮液體洗滌劑長(zhǎng)風(fēng)牌液體洗滌劑。該產(chǎn)品采用國(guó)際最新技術(shù)、生物可解配方制成，與傳統(tǒng)的粉狀洗滌劑相比，具有以下幾項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)：采用長(zhǎng)風(fēng)牌系列洗滌劑漂洗相同重量的衣物，其用量只相當(dāng)于粉狀洗滌劑的1/6或1/8；對(duì)于特別臟的衣物、洗衣量較大或水質(zhì)較硬的地區(qū)，如華北、東北，可達(dá)最佳洗滌效果，且不需要事前浸泡，這一點(diǎn)是粉狀洗滌劑不能比擬的；采用輕體塑料瓶包裝，使用方便，容易保管。參加會(huì)議的有公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、研究開發(fā)部經(jīng)理、財(cái)務(wù)部經(jīng)理等有關(guān)人員。會(huì)上，研發(fā)部經(jīng)理首先介紹了新產(chǎn)品的特點(diǎn)、作用；研究開發(fā)費(fèi)用以及開發(fā)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量等。研發(fā)部經(jīng)理指出，為了解長(zhǎng)風(fēng)液體洗滌劑的市場(chǎng)狀況，公司首先在相關(guān)地區(qū)進(jìn)行了市場(chǎng)調(diào)研，支付調(diào)研費(fèi)500000元；為生產(chǎn)該產(chǎn)品購(gòu)置專用設(shè)備、包裝用品設(shè)備等需投資200萬(wàn)元。預(yù)計(jì)設(shè)備使用年限15年,期滿無(wú)殘值。按15年計(jì)算新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量,與公司一貫奉行經(jīng)營(yíng)方針相一致,在公司看來(lái)，15 年以后的現(xiàn)金流量具有極大的不確定性,與其預(yù)計(jì)誤差,不如不予預(yù)計(jì)。研發(fā)部經(jīng)理列示了長(zhǎng)風(fēng)洗滌劑投產(chǎn)后公司年現(xiàn)金流量表見表1,并解釋由于新產(chǎn)品投放后會(huì)沖擊原來(lái)兩種產(chǎn)品的銷量, 因此長(zhǎng)風(fēng)洗滌劑投產(chǎn)后增量現(xiàn)金流量見表2。表1 預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元年份現(xiàn)金流量年份現(xiàn)金流量12345678 280000 280000 280000 280000 280000 350000 350000 350000 9101112131415 350000 350000 250000 250000 250000 250000 250000表2 開發(fā)長(zhǎng)風(fēng)產(chǎn)品增量現(xiàn)金流量 單位：元 年份現(xiàn)金流量年份現(xiàn)金流量12345678 250000 250000 250000 250000 250000 315000 315000 315000 9101112131415 315000 315000 225000 225000 225000 225000 225000研發(fā)部經(jīng)理介紹完畢,會(huì)議展開了討論,在分析了市場(chǎng)狀況、投資機(jī)會(huì)以及同行業(yè)發(fā)展水平的基礎(chǔ)上，確定公司投資機(jī)會(huì)成本為10%。公司財(cái)務(wù)部經(jīng)理首先提出長(zhǎng)風(fēng)洗滌劑開發(fā)項(xiàng)目資本支出預(yù)算中為什么沒有包括廠房和其他設(shè)備支出？研發(fā)部經(jīng)理解釋到：目前，“彩虹”系列洗滌劑的生產(chǎn)設(shè)備利用率僅為55%,由于這些設(shè)備完全適用于生產(chǎn)長(zhǎng)風(fēng)液體洗滌劑, 故除專用設(shè)備和加工包裝所用的設(shè)備外,不需再增加其他設(shè)備。預(yù)計(jì)長(zhǎng)風(fēng)洗滌劑生產(chǎn)線全部開機(jī)后,只需要10% 的工廠生產(chǎn)能力。公司總經(jīng)理問到：開發(fā)新產(chǎn)品是否應(yīng)考慮增加的流動(dòng)資本？研發(fā)部經(jīng)理解釋說：新產(chǎn)品投產(chǎn)后，每年需追加流動(dòng)資本200000元,由于這項(xiàng)資本每年年初借,年末還,一直保留在公司,所以不需將此項(xiàng)費(fèi)用列入項(xiàng)目現(xiàn)金流量中。接著，公司董事長(zhǎng)提問：生產(chǎn)新產(chǎn)品占用了公司的剩余生產(chǎn)能力，是否應(yīng)該支付使用費(fèi)？如果將這部分剩余能力出租，公司將會(huì)收取一定的租金。是否應(yīng)當(dāng)將項(xiàng)目投資收益與資產(chǎn)出租收入相比較？不過他又指出，中南公司一直奉行嚴(yán)格的設(shè)備管理政策，即不允許出租廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)。討論仍在進(jìn)行，主要集中的問題是：如何分析嚴(yán)格的設(shè)備管理政策對(duì)投資項(xiàng)目收益的影響？如何分析新產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)和追加的流動(dòng)資本對(duì)項(xiàng)目的影響？根據(jù)以上情況，回答下列問題：（1）如果你是財(cái)務(wù)部經(jīng)理，你認(rèn)為新產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)屬于該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量嗎？（2）關(guān)于生產(chǎn)新產(chǎn)品所追加的流動(dòng)資本,應(yīng)否算作項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?（3）新產(chǎn)品生產(chǎn)使用公司剩余的生產(chǎn)能力,是否應(yīng)該支付使用費(fèi)?為什么?（4）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量中是否應(yīng)該反映由于新產(chǎn)品上市使原來(lái)老產(chǎn)品的市場(chǎng)份額減少而喪失的收入?如果不引進(jìn)新產(chǎn)品,是否可以減少競(jìng)爭(zhēng)?（5）如果投資項(xiàng)目所需資本是銀行借入的, 那么與此相關(guān)的利息支出是否應(yīng)在投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量中得以反映?（6）試計(jì)算投資項(xiàng)目的NPV,IRR和PI,并根據(jù)其他因素,做出你最終的選擇: 是接受項(xiàng)目還是放棄項(xiàng)目? 8EGP是一個(gè)中等規(guī)模的公共企業(yè)，直到最近一直由兩個(gè)部門組成，家具零售組（RFG）在OHIO北部有8個(gè)經(jīng)銷點(diǎn)，大多數(shù)以克里夫蘭為中心。 這些零售商店經(jīng)營(yíng)現(xiàn)代、傳統(tǒng)和早期美國(guó)家具買賣。而且，臨時(shí)的和閑置的家具線由倉(cāng)庫(kù)保存。EGP的另外一個(gè)（老的）分支是它的混凝土制品組（CG），CG在紐約西部的北TONAWANDA地區(qū)經(jīng)營(yíng)三個(gè)工廠，這些工廠生產(chǎn)預(yù)制混凝土墻板和混凝土桶式糧草地下室。EGP的公司總部座落在ERIE，PA。這個(gè)社區(qū)在賓西法尼亞西北部，挨著ERIE河，距PISBURGE向北大約140英里，因?yàn)镋RIE到克里夫蘭和北TONAWANDA幾乎等距，而且是幾條州際高速公路的連接中心，使得它成為一個(gè)地點(diǎn)合適的指揮中心。EGP于10年前作為ERIE生產(chǎn)商由現(xiàn)任總裁和董事局主席Antrony Toscano創(chuàng)立。在企業(yè)的存續(xù)期間，它得到了幾期或中速或高速的銷售額、資產(chǎn)和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。關(guān)鍵的管理決策常常是由Toscano作出的，他常常自詡，盡管家具零售（RFG）和混凝土（CG）市場(chǎng)起伏不定，他的公司從沒有虧損過。最近Toscano打算獲得該公司的第三個(gè)分支。該分支機(jī)構(gòu)為海產(chǎn)品加工行業(yè)生產(chǎn)特制機(jī)械。該分支將命名為海產(chǎn)品行業(yè)組（SIG），已作出獲得該企業(yè)的財(cái)務(wù)方面的決策。最近，SIG在ERIE擁有一個(gè)生產(chǎn)車間，單件產(chǎn)品由該車間設(shè)施制造、組織和運(yùn)輸。無(wú)論如何，該產(chǎn)品代表一種設(shè)計(jì)突破，并可帶來(lái)0.400的項(xiàng)目邊際貢獻(xiàn)率。這比EGP的其他兩個(gè)分支都要高。EGP在ERIE的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)將生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品名叫“The Picker”.該產(chǎn)品由Ben Pinkerton發(fā)明并成功試制，Ben Pinkerton是位于Morattico va.pikerton的一家小型海產(chǎn)品加工企業(yè)的股東和經(jīng)理。他還監(jiān)管Eastern Shore加工商的所有操作。Eastern Shore的特長(zhǎng)是對(duì)蟹肉速凍和除菌。速凍和除菌過程是對(duì)海產(chǎn)品行業(yè)的要求。因?yàn)樗麄兿Ｍ幚砩棠鼙３之a(chǎn)品不變質(zhì)以希在隨后的日子獲得較高價(jià)錢。比較他的行業(yè)與農(nóng)業(yè)行業(yè)，Ben Pinkerton適當(dāng)?shù)乇硎龅剑骸袄鋬鰴C(jī)械是我們的糧食電梯?！焙．a(chǎn)品加工行業(yè)特點(diǎn)是特別缺乏主要設(shè)備和相應(yīng)地大量使用人工。Ben Pinkerton將會(huì)告訴你在Eastern Shore一個(gè)加工熟練的蟹肉提取者每天將提取大約30磅肉。不管一個(gè)手工提取者有多么熟練，他總會(huì)在蟹殼內(nèi)每天留下約10磅肉。過去的一年中，經(jīng)過5年試驗(yàn)期后，Ben Pinkerton將機(jī)器功能作了進(jìn)一步的完善，該機(jī)器可將浪費(fèi)的蟹肉的30%重新挑選出來(lái)。按現(xiàn)金交易，東海濱加工商把所有權(quán)賣給EGP的“The Picker”.因此，Toscano建立了SIG并準(zhǔn)備立即著手計(jì)劃生產(chǎn)The Picker。最近EGP 老分部損益表如表1、2所示，Toscano知道這些資料在決定進(jìn)入這一特殊領(lǐng)域之前就應(yīng)做出，但他的季節(jié)決策迫使他作出快速?zèng)Q擇。他已要求他的首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)官提供下列詳細(xì)的信息。表1：上年12月31日ERIE的EGP家具零售組損益表銷售 $12 000 000 減：總變動(dòng)成本 7 920 000 毛利 $ 4 080 000 減：總固定成本 2 544 000 息稅前利潤(rùn) $ 1 536 000減：利息費(fèi)用 192 000稅前利潤(rùn) $ 1 344 000減：所得稅（稅率50%） 672 000凈利潤(rùn) $ 672 000表2：上年12月31日ERIE的EGP混凝土組損益表銷售 $ 8 000 000 減：總變動(dòng)成本 5 920 000 毛利 $ 2 080 000 減：總固定成本 640 000 息稅前利潤(rùn) $ 1 440 000減：利息費(fèi)用 80 000稅前利潤(rùn) $ 1 360 000減：所得稅（稅率50%） 680 000凈利潤(rùn) $ 680 000 根據(jù)以上資料回答下列問題：（1）用上一年的結(jié)果，確定EGP以元計(jì)盈虧平衡點(diǎn)（例如，在投資新的SIG以前）。此時(shí)的盈虧平衡點(diǎn)按傳統(tǒng)方法即EBIT=0時(shí)計(jì)算。（提示：在你的分析中用加權(quán)平均的邊際貢獻(xiàn)率計(jì)算）（2）用上一年的結(jié)果，確定銷售額達(dá)到多少時(shí)才能彌補(bǔ)所有稅前成本。（3）下一年的SIG銷售額計(jì)劃是4 000 000元?？偣潭ǔ杀緦?40 000元。該部在資產(chǎn)負(fù)債表上無(wú)外債。EGP所有財(cái)務(wù)計(jì)劃中使用50%稅率。應(yīng)用表1和表2的格式，為SIG做出預(yù)計(jì)（pro forma） 損益表。 （4）在SIG開始運(yùn)營(yíng)后，EGP的盈虧平衡點(diǎn)（以元計(jì)）是多少？（a）按傳統(tǒng)定義(b)反映彌補(bǔ)了所有稅前成本？新的銷售額按上一年老分支的銷售額加上SIG下年預(yù)期銷售額，用你按b 方法做出的答案建立一個(gè)比較損益表，說明稅前盈利=0。案例分析提示第八章 資本預(yù)算1（1）舊機(jī)器的原始購(gòu)置價(jià)格并沒有參與計(jì)算，因?yàn)樗浅翛]成本。它發(fā)生在過去，無(wú)論企業(yè)是否進(jìn)行某個(gè)項(xiàng)目，前期資本支出的發(fā)生已無(wú)法改變，因而對(duì)舊機(jī)器的重置決策沒有影響。（2）重置包裝機(jī)的稅后增量現(xiàn)金流量的計(jì)算 單位：萬(wàn)美元初始投資增量的計(jì)算：新設(shè)備買價(jià)、資本化安裝成本 -550費(fèi)用化安裝成本 -100.6=-6凈營(yíng)運(yùn)資本增加 -(3-1)=-2舊機(jī)器出售收入 25舊機(jī)器出售的稅賦節(jié)余 (100-25)0.4=30初始投資增量合計(jì) -50315年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增量的計(jì)算:稅后經(jīng)營(yíng)成本節(jié)約額 1500.6=90年折舊額增量 50-20=30增量折舊抵稅額 300.4=1215年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增量合計(jì) 102610年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增量的計(jì)算:稅后經(jīng)營(yíng)成本節(jié)約額 1500.6=90年折舊額增量 50增量折舊抵稅額 500.4=20610年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增量合計(jì) 110終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量增量的計(jì)算:凈營(yíng)運(yùn)資本的回收 2殘值收入 30-4=26殘值收入稅賦節(jié)余 (50-26)0.4=9.6 37.6重置包裝機(jī)的稅后增量現(xiàn)金流量(單位:萬(wàn)美元)年012345678910現(xiàn)金流量-5.031.021.021.021.021.021.11.11.11.11.476（3）NPV= = =1 017 925（4）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，如果與企業(yè)關(guān)于成本和售價(jià)的假設(shè)相聯(lián)系的不確定性已經(jīng)包含在資本成本中了，且這些假設(shè)行的通的話，RMCC公司會(huì)重置包裝機(jī)的，這會(huì)使公司股東的財(cái)富增加。2（1）項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年） 建設(shè)期資本化利息=1 00010%1=100（萬(wàn)元） 固定資產(chǎn)原值=1 000+100=1 100（萬(wàn)元） 年折舊= 經(jīng)營(yíng)期第24年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊+利息 =1 00060%+123.75+100=823.75(萬(wàn)元) 經(jīng)營(yíng)期第56年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊 =1 00060%+123.75 =723.75(萬(wàn)元) 經(jīng)營(yíng)期第79年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊 =80060%+123.75 =603.75(萬(wàn)元)經(jīng)營(yíng)期第10年總成本增加額=付現(xiàn)成本=80060%=480（萬(wàn)元）終結(jié)點(diǎn)第11年總成本增加額=付現(xiàn)成本+處理固定資產(chǎn)凈損失 =480+1 10010% =590（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)期第24年每年凈利潤(rùn)增加額=（收入-總成本）（1-所得稅率） =（1 000-823.75）(1-30%) =123.375（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)期第56年每年凈利潤(rùn)增加額=（1 000-723.75）(1-30%) =193.375（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)期第79年每年凈利潤(rùn)增加額=（800-603.75）(1-30%) =137.375（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)期第10年凈利潤(rùn)增加額=（800-480）(1-30%) =224（萬(wàn)元）終結(jié)點(diǎn)第11年凈利潤(rùn)增加額=（800-590）(1-30%) =147（萬(wàn)元）（2）各年現(xiàn)金凈流量的計(jì)算如下：NCF0=-1 000（萬(wàn)元） NCF1=-200（萬(wàn)元） NCF24=凈利潤(rùn)+折舊+利息=123.375+123.75+100=347.125（萬(wàn)元）NCF56=凈利潤(rùn)+折舊=193.375+123.75=317.125（萬(wàn)元）NCF79=凈利潤(rùn)+折舊=137.375+123.75=261.125（萬(wàn)元）NCF10=凈利潤(rùn)=224（萬(wàn)元）NCF11=凈利潤(rùn)+回收墊支流動(dòng)資金+殘值收入=147+200+100=447（萬(wàn)元）（第11年不必考慮殘值損失的稅賦抵減，因?yàn)闅堉祿p失已被計(jì)入第11年的總成本增加額，作為收入的減項(xiàng)，從而抵減了所得稅。）（3）項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為： NPV=-1 000+（-200）（P/F，10%，1）+347.125（P/F，10%，2）+347.125（P/F，10%，3）+347.125（P/F，10%，4）+317.125（P/F，10%，5）+317.125（P/F，10%，6）+261.125（P/F，10%，7）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，10%，9）+224（P/F，10%，10）+447（P/F，10%，11） =588.438（萬(wàn)元）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，因此投資建設(shè)新的生產(chǎn)線是可行的。3（1）本案例估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)是總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)就是在不考慮股東個(gè)人資本分散影響的前提下所考察的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)則是股東通過投資多元化消除股東特有風(fēng)險(xiǎn)后的剩余風(fēng)險(xiǎn)。盡管項(xiàng)目有時(shí)總風(fēng)險(xiǎn)較高，但如果股東們進(jìn)行多元化投資，公司風(fēng)險(xiǎn)不一定很高。但在大部分情況下，總風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是高度相關(guān)的，即總風(fēng)險(xiǎn)較高，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也較高；反之亦然。（2）下面計(jì)算凈現(xiàn)值：（單位：元）項(xiàng) 目1999年2000年合計(jì)現(xiàn)金收入變動(dòng)成本固定成本折舊費(fèi)稅前收益所得稅支出稅后收益加：折舊費(fèi)用現(xiàn)金凈流量營(yíng)運(yùn)資本收回建筑物及地皮出售凈收入設(shè)備殘值收入相關(guān)所得稅支出折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值9000000-5400000-1000000-210000500000 -20000030000021000002400000 0.909121816009450000-5670000-1000000-3360000-580000232000-34800033600003012000500001500008000000-11840000.8264828312810464728項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=1046472810750000=285272盡管采取下馬的決策會(huì)出現(xiàn)負(fù)的凈現(xiàn)值，但這一決策所造成的損失要小于經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)上馬所造成的損失。如果有能力時(shí)項(xiàng)目下馬，實(shí)際可以改善經(jīng)濟(jì)不景氣情況下的分析結(jié)果。4李先生報(bào)告中的錯(cuò)誤：A：現(xiàn)金收入應(yīng)每年降低200000元，并按5%的通貨膨脹率計(jì)算，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用按現(xiàn)金收入的百分比加以計(jì)算；B：由于加權(quán)平均的資本成本被用于項(xiàng)目分析，利息費(fèi)用不應(yīng)計(jì)入現(xiàn)金凈流量；C：貸款每年的本金償付不應(yīng)計(jì)入現(xiàn)金凈流量；D：現(xiàn)金凈流量中計(jì)入的營(yíng)運(yùn)成本應(yīng)是增量而非總額；E：折現(xiàn)率應(yīng)采用該建設(shè)公司的加權(quán)平均資本成本，不應(yīng)采用貸款利率，因?yàn)樵擁?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與該建設(shè)公司的原有風(fēng)險(xiǎn)相同，加權(quán)平均資本成本為10%（1-25%）40%+20%60%=15%；F：第五年末，折余價(jià)值的納稅節(jié)約額應(yīng)計(jì)入現(xiàn)金凈流量中。該項(xiàng)目的報(bào)告如下：項(xiàng)目012345現(xiàn)金收入通貨膨脹率調(diào)整后現(xiàn)金收入現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)費(fèi)用折舊費(fèi)稅前利潤(rùn)所得稅（25%）稅后利潤(rùn)折舊費(fèi)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量大型設(shè)備成本增量營(yíng)運(yùn)資本固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)率（15%）現(xiàn)值- - (1000000) (200000)(1200000) 1.0000(1200000)13000001.051365000(955500)(300000) 109500(27375) 82125 300000 382125 (50000) 332125 0.8698 28881614000001.10251543500(1080450) (210000) 253050 (63262) 189788 210000 399788 (10000) 389788 0.7561 2947191500000112155070) (147000) 373931 (93483) 280448 147000 427448 (40000) 387448 0.6575 25474716000001.21551944800(1361306) (102900) 480540 (120135) 360405 102900 463305 30000 493305 0.5718 28207215000001.27631914450(1340115)(72030) 502305 (125576) 376729 72030 448759 50000 168070 666829 0.4972 331547凈現(xiàn)值 2510915某相機(jī)廠的財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)根據(jù)廠部中層干部的意見，找出影響投資項(xiàng)目的各因素后，再進(jìn)行投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值的重新測(cè)算，以便為廠領(lǐng)導(dǎo)提供更為有利的決策依據(jù)。具體分析測(cè)算如下：（1）確定影響該相機(jī)投資項(xiàng)目決策的各因素：在項(xiàng)目投資和使用期間，在通貨膨脹因素的影響下，物價(jià)上漲已大勢(shì)所趨。為此，確定因受物價(jià)變動(dòng)的影響而使項(xiàng)目投資額、相機(jī)產(chǎn)品成本等的增加，主要有以下幾方面：第一年各項(xiàng)指標(biāo)項(xiàng)目投資額將增加到：