聯(lián)通集團財務報表分析

聯(lián)通與移動的競爭 2004-2009年聯(lián)通集團財務報表分析 小組成員： 鄭舒敏 ACC08001 謝琦君 ACC08018 洪潁 ACC08022 林舒平 ACC08023 張坤 ACC08031 李琳 ACC08032 官素霞 ACC08044 張艷 ACC08060 目錄 公司簡介 聯(lián)通財務指標分析 盈利能力 ROE的分解分析 EVA因素分解分析 可持續(xù)增長因數(shù)分析 財務戰(zhàn)略矩陣分析 中國聯(lián)通財務政策分析 展望未來 一、公司簡介 1994年 7月 19日：成立的我國唯一一家能全面提供電信基本業(yè)務的綜合性電信運營企業(yè) 2000年 2月：在香港注冊成立 2000年 6月 21、 22日：分別在紐約交易所和香港交易所掛牌上市 2008年 10月 15日：由原中國聯(lián)通紅籌公司、中國網(wǎng)通紅籌公司合并成立。 截至 2009年末，該公司移動電話用戶數(shù) 1.62491億用戶數(shù)，市場占有率 29.7%。其中： GSM用戶1.20564億， CDMA用戶數(shù)0.41927億。實現(xiàn)銷售收入1583.69億元人民幣，凈利潤93.74億元人民幣。 聯(lián)通其他29.7% 00.20.40.60.811.21.4GSM CDMA用戶數(shù)量0 500 1000 1500 2000銷售收入凈利潤二、聯(lián)通財務指標分析 銷售凈利潤率21.85% 22.05% 22.38%24.42% 25.62%28.46%5.53% 5.66% 3.96%9.34%22.08%5.92%0.00%10.00%20.00%30.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通（一）聯(lián)通與移動的盈利能力對比分析 總資產(chǎn)利潤率12.43% 13.57%14.44%16.48%17.84%19.27%2.97% 3.42% 2.58%6.29%9.72%2.24%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通權益資本利潤率19.46%21.17% 22.32%25.14%27.66% 29.26%6.16% 6.61% 4.79%10.53% 10.17% 10.44%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通（二）聯(lián)通與移動的資產(chǎn)營運能力對比分析 總資產(chǎn)周轉速度00.20.40.60.82004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通固定資產(chǎn)周轉速度00.511.522004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通存貨周轉天數(shù)0510152004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通應收賬款周轉天數(shù)01020302004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通（三）聯(lián)通與移動的償債能力對比分析 流動比率0.00%50.00%100.00%150.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通總資產(chǎn)負債率0.00%20.00%40.00%60.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通基于現(xiàn)金的利息保障倍數(shù)-200-10001002004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通（四）聯(lián)通與移動的現(xiàn)金創(chuàng)造能力對比分析 經(jīng)營凈現(xiàn)金銷售比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通凈利潤現(xiàn)金含量02468102004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通總資產(chǎn)獲現(xiàn)率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通權益資本獲現(xiàn)率0.00%20.00%40.00%60.00%2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通 (五 )聯(lián)通、移動股東回報對比 每股凈利潤024682004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通每股經(jīng)營凈現(xiàn)金0510152004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通每股分紅012342004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年移動聯(lián)通三、盈利能力 ROE的分解分析 年份 企業(yè) 營業(yè)利潤率% 總資產(chǎn)周轉率 權益乘數(shù) 財務費用負擔程度% 負稅效應 % ROE% 2004 聯(lián)通 10.03 0.54 1.57 81.28 67.84 6.16 2004 移動 31.67 0.57 2.07 100.39 68.66 19.46 2005 聯(lián)通 9.27 0.6 1.56 88 69.44 6.61 2005 移動 31.67 0.62 1.93 101.68 68.47 21.17 2006 聯(lián)通 9.83 0.65 1.55 70.1 57.45 4.79 2006 移動 32.1 0.65 1.86 102.23 68.22 22.32 2007 聯(lián)通 10.38 0.67 1.53 125.44 71.79 10.53 2007 移動 35.41 0.67 1.68 102.25 67.46 25.14 2008 聯(lián)通 22.08 0.70 1.67 109.88 70.2 28.07 2008 移動 38.45 0.71 1.65 101,25 70.65 30.56 報表分析推論（一） 中國聯(lián)通近五年來的整體 ROE水平遠低于中國移動，大約是中國移動的三分之一 營業(yè)利潤率和財務費用的水平差異 客戶和網(wǎng)絡規(guī)模的劣勢，及其弱于移動的市場營銷策略和成本管理能力 聯(lián)通的財務費用負擔效應整體水平低于移動 營運收入創(chuàng)造利潤能力低于移動 五個因數(shù)中聯(lián)通高于移動的有權益乘數(shù)，說明聯(lián)通的負債比例較高。 其他兩因數(shù)資產(chǎn)周轉率和負稅效應兩公司相差不大 資產(chǎn)使用效率略低于中國移動 五年來兩家公司資產(chǎn)使用效率都逐年上升但中國聯(lián)通還需進一步加強對總資產(chǎn)利用率的管理，使資產(chǎn)利用更高效，為股東帶來更多回報。 兩家都是同行業(yè)的公司，享受相同的稅收政策，所以稅負相差很小。 報表分析推論（二） 四、 EVA因素分解分析 財務指標 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 稅前 ROIC 6.49% 6.98% 8.58% 10.02% 12.05% 1-所得稅率 67.84% 69.44% 57.45% 71.79% 71.79% 稅后 ROIC 4.40% 4.85% 4.93% 7.19% 8.65% 債務資本成本 3.28% 2.68% 2.17% -0.59% -0.89% 債務比率 41.94% 35.53% 27.89% 14.31% 14.31% 權益資本成本 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 權益比率 58.06% 64.47% 72.11% 85.69% 85.69% WACC 6.50% 6.64% 6.69% 7.48% 8.02% 平均投入資本（百萬） 122650 115631 107964 1030660 1130680 EVA -2579 -2078 -2205 -297 460 中國聯(lián)通 EVA因數(shù)分析 中國移動 EVA分析 財務指標 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 稅前 ROIC 25.11% 27.29% 28.48% 33.10% 38.23% 1-所得稅稅率 68.66% 68.47% 68.22% 67.46% 67.46% 稅后 ROIC 17.24% 18.69% 19.43% 22.33% 25.78% 債務資本成本 6.26% 4.66% 4.13% 5.21% 5.20% 負債比率 11.05% 10.24% 10.98% 9.19% 10.02% 權益資本成本 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 8.83% 權益比率 88.95% 89.76% 89.02% 90.81% 89.98% WACC 8.55% 8.40% 8.31% 8.50% 8.72% 平均投入資本 242821 281997 332798 381882 395220 EVA 21114 29005 37006 52811 67424 中聯(lián)通與中移動 EVA對比分析 財務指標 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 中國聯(lián)通 EVA（百萬） -2579 -2078 -2205 -297 460 中國移動 EVA（百萬） 21114 29005 37006 52811 67424 從對比表格可以看出，兩家公司的 EVA都呈現(xiàn)遞增趨勢 得其稅后 ROIC也遠勝聯(lián)通，這都得由于二者之間的生產(chǎn)規(guī)模、營銷策略及營運成本控制的差異造成的。 在加權平均資本成本 (WACC)方面，中國聯(lián)通略低于中國移動，主要是受中聯(lián)通較高的負債比率的影響。 中聯(lián)通的負債比率 14.31%，較之同行業(yè) 28的平均水平，仍有較大的提升空間。 五、可持續(xù)增長因數(shù)分析 中國聯(lián)通和中國移動對比表 年份 公司 總資產(chǎn)負債率 可持續(xù)增長率 實際增長率 2004 聯(lián)通 17.29% 4.50% 2004 移動 36.04% 14.20% 21.30% 2005 聯(lián)通 48.28% 9.73% 4.87% 2005 移動 35.87% 13.97% 26.33% 2006 聯(lián)通 41.90% 8.32% 1.90% 2006 移動 35.30% 12.80% 21.53% 2007 聯(lián)通 40.30% 8.28% 5.56% 2007 移動 34.45% 14.81% 20.86% 2008 聯(lián)通 39.38% 8.12% 5.26% 2008 移動 33.67% 15.12% 20.53% 報表分析推論 中國聯(lián)通的可持續(xù)增長率遠遠低于中國移動，說明其通過自身經(jīng)營積累資源的能力比較弱 中國聯(lián)通盈利能力的不足使得公司的發(fā)展受到了制約。 公司通過自身盈利完成積累的能力有限。 動態(tài)規(guī)劃發(fā)展速度，及時做好財務政策的制定和調(diào)整 六、財務戰(zhàn)略矩陣分析 EVA0 減少股利籌集資金 發(fā)行新權益 增加借款 降低銷售增長至可接受水平 淘汰邊際利潤率低和資產(chǎn)周轉率低的產(chǎn)品 使用剩余現(xiàn)金加快增長 新投資促進整體增長 獲取相關業(yè)務 分配剩余現(xiàn)金 增加股利支付 回購股份 分配剩余現(xiàn)金提高資產(chǎn)管理效率 擴大市場份額 、 提價或控制費用以提高營業(yè)利潤率 檢討資本結構 若非最優(yōu)資本結構 ， 則優(yōu)化資本 結構 ， 降低 WACC 如果上述決策失敗 ， 則出售業(yè)務 嘗試徹底重組 全面出售業(yè)務 中國移動 2004 年 2008年 中國聯(lián)通 2004年 2006年 中國聯(lián)通 2007年 2008年 矩陣分析推論（一） 從圖中的財務戰(zhàn)略矩陣中可以看到， 中國聯(lián)通五年來都處于 EVAO的“價值創(chuàng)造 ”狀態(tài)，而且 EVA逐年高速增長 聯(lián)通 移動 20042006 自我可持續(xù)增長率都低于公司的實際增長率，公司面臨著資金不足和自我積累資源能力不足的困境。 實際增長率超過了可持續(xù)增長率 很強的盈利能力和資金積累能力以及強勁的現(xiàn)金流為其后續(xù)發(fā)展提供了強有力的支撐 債務比重輕 20072008 資金短缺情況有所改善，價值損害金額也有所減少 建議： 中國聯(lián)通，公司應進一步使用剩余現(xiàn)金提高經(jīng)營能力，進一步 提高資產(chǎn)管理效率 ，擴大市場并合理控制成本，也可以進一步 優(yōu)化資本結構 ，降低WACC。 今后的 3G建設 如需大量資金，可以考慮適當 降低派息率，減少支付的股利， 保留一部分現(xiàn)金用于3G工程的投資建設。 矩陣分析推論（二） 七、中國聯(lián)通財務政策分析 本集團資本管理的目標為： 保障本集團的持續(xù)經(jīng)營能力，從而持續(xù)地為股東提供回報及使其它利益相關者受益 保持本集團的穩(wěn)定及增長。 提供資本，以強化本集團的風險管理能力 1、營運資本管理政策 2、資本結構政策 2009年本公司資產(chǎn)負債率由上年底的 40.3%上升至 50.2%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為人民幣 593.1億元，資本開支由于 3G網(wǎng)絡建設大幅上升為人民幣 1124.7億元，自由現(xiàn)金流（經(jīng)營活動現(xiàn)金流減資本開支）為人民幣 -531.6億元。 截至 2009年 12月 31日，公司總付息債務為人民幣 744.6億元，資產(chǎn)負債率為 50.2%，公司債務資本結構穩(wěn)健。 為了保持及調(diào)整資本結構，本集團定期積極復核及管理自身的資本結構，力求達到最理想的資本結構及股東回報。 考慮的因素包括：未來的資本需求、資本效率、現(xiàn)時的及預期的盈利能力、預期的經(jīng)營現(xiàn)金流、預期資本開支及預期的戰(zhàn)略投資機會。 3、股利政策 08年 1-12月每股收益 0.931元， 10派 0.672元 (含稅 ) 分紅情況： 單位：元 幣種：人民幣 年度 現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅） 2005 年度 877,539,091 2006 年度 1,424,411,278 2007 年度 1,424,411,278 4、投資政策分析 最新數(shù)據(jù)顯示，截至 11月底，中國聯(lián)通 3G用戶累計達到182.2萬戶，