財務(wù)管理教程與案例習(xí)題答案(南師大).doc

第一章 緒論【問題與思考1-1】甲和乙合伙出資經(jīng)營南方公司，出資比例：。因為經(jīng)營不善終止合作。終止前尚欠東方公司貨款萬元，變賣公司財產(chǎn)得萬元。如何安排還款？答：、甲和乙必須還清萬元欠款、萬元余額欠款由甲和乙按照：分擔(dān)?！締栴}與思考1-2】企業(yè)的利益相關(guān)者有哪些？他們和企業(yè)的關(guān)系是怎樣的？答：利益相關(guān)者主要有：（1）出資者，既包括國家和自然人兩個終極所有者，也包括企業(yè)出資者。出資者為企業(yè)投入了權(quán)益資本，就要從企業(yè)剩余中獲得股利，也要以投入的資本額承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險，還要保留對企業(yè)必要的控制權(quán)，如經(jīng)營權(quán)、收益分配權(quán)和重大決策權(quán)。（2）債權(quán)人，尤其是銀行。銀行為企業(yè)投入債務(wù)資本，就要從企業(yè)剩余中獲得利息。盡管本金和利息都具有固定支付的特征，但由于銀企雙方的利益非均衡性、目的不一致性、信息不對稱性和風(fēng)險偏好不平等性以及信貸環(huán)境的不確定性，就會導(dǎo)致企業(yè)的“后機會主義的行為”，使銀行也存在著收不到本息的風(fēng)險。為了降低這種風(fēng)險，銀行就必須通過信貸合約、破產(chǎn)機制等制度參與企業(yè)控制權(quán)的分配，對企業(yè)行為施加影響和約束。（3）職工，包括一般員工和經(jīng)營者，他們都為企業(yè)投入人力資本，因而就要從企業(yè)剩余中獲得報酬，也要承擔(dān)報酬減少和失業(yè)的風(fēng)險。為了降低這種風(fēng)險，就必須通過一定的制度安排使他們參與企業(yè)控制權(quán)的分配。（4）政府，政府作為管理者為所有企業(yè)提供“公共環(huán)境資本”（包括制定公共規(guī)則、優(yōu)化信息指導(dǎo)、改善生態(tài)環(huán)境等公共產(chǎn)品），就要從企業(yè)剩余中獲得稅收。由于信息不對稱和企業(yè)剩余不確定，也要承擔(dān)稅收風(fēng)險。所以，政府也應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)的企業(yè)控制權(quán)?？梢?，這些利益相關(guān)者對任何一個企業(yè)均是不可缺少的，否則，企業(yè)就無法生存?！締栴}與思考1-3】知識經(jīng)濟(jì)的興起極大地改變了企業(yè)的財務(wù)管理環(huán)境，也對傳統(tǒng)財務(wù)管理模式提出了許多挑戰(zhàn)。你認(rèn)為知識經(jīng)濟(jì)的興起，對企業(yè)理財?shù)挠绊懼饕男┓矫?？?）籌資：傳統(tǒng)的籌資僅限于國內(nèi)，而且籌資只是為了解決企業(yè)資金短缺問題。在知識經(jīng)濟(jì)時代，企業(yè)可以在國際資本市場選擇適合自己的資金來源和融資方式。籌資的功能也不僅是解決資金短缺問題，而在于有效地配置資源。 （2）投資：企業(yè)傳統(tǒng)的投資對象主要是實物資本及貨幣資本。在工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長主要依賴于廠房、設(shè)備、資金等有形資產(chǎn)，對無形資產(chǎn)投資比例控制很低。知識經(jīng)濟(jì)下，知識成為企業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的首要資本，財務(wù)管理的內(nèi)容由籌集資金、發(fā)揮企業(yè)的規(guī)模效益為主轉(zhuǎn)向籌集知識、發(fā)揮企業(yè)的知識效益為主。（3）收益分配：在工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會，實行按資本分配的制度；在知識經(jīng)濟(jì)社會，知識化勞動創(chuàng)造著更多的價值。所以，由知識生產(chǎn)力所創(chuàng)造的物質(zhì)財富的分配，理應(yīng)以投入的知識量為主要依據(jù)，“按智分配”成為知識經(jīng)濟(jì)時代收益分配的主要模式。（4）對企業(yè)風(fēng)險的影響 在知識經(jīng)濟(jì)社會，以無形資產(chǎn)為主要形式的知識資產(chǎn)占有越來越大的比例。相對于傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)，無形資產(chǎn)的不確定性增大，而且國際市場復(fù)雜多變，企業(yè)風(fēng)險因此增大。 【案例分析】方太與家族企業(yè)的傳承交接難題分析要點：家族企業(yè)不等于家族管理諸多有關(guān)家族企業(yè)發(fā)展的實踐和文獻(xiàn)證明，由于產(chǎn)權(quán)明確，企業(yè)損益與家族利益一致，家族企業(yè)的激勵機制因為血緣關(guān)系而最為有效，監(jiān)督難度降到最小，交易成本減至最低，幾乎沒有委托代理的管理成本，同時內(nèi)部信息溝通的程度高、速度快。同樣是利益的原因，家族企業(yè)在規(guī)避風(fēng)險、做出重大決策時更為謹(jǐn)慎。這是家族企業(yè)發(fā)展所具有的天然優(yōu)勢。反過來，正是家族企業(yè)的血緣、親緣特征，局限乃至阻礙了家族企業(yè)的發(fā)展，內(nèi)訌、排外、任人唯親、素質(zhì)低下、人力資源來源渠道狹窄、家庭親情與商業(yè)法則混淆、缺乏嚴(yán)格的企業(yè)制度和職業(yè)經(jīng)理人，所以才有家族企業(yè)“富不過三代”的老生常談。審視家族企業(yè)，探討其治理結(jié)構(gòu)特征和發(fā)展遠(yuǎn)景，首先需要明確一個基本共識：家族企業(yè)不等于家族管理。換句話說，家族具有絕對所有權(quán)和控制權(quán)的企業(yè)，并不意味著就不可能引進(jìn)職業(yè)化管理。以方太公司為例，從對其所有權(quán)、控制權(quán)、繼承方式與管理模式幾個方面的探究可以看出，家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中家族所有、家族控制和職業(yè)化管理結(jié)合具有可行性。方太可供參考的經(jīng)驗是：第一，民營企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，必然要依靠家族制，絕大多數(shù)的民營企業(yè)靠血緣、地緣、學(xué)緣而共同創(chuàng)業(yè)；第二，發(fā)展到一定階段，必須淡化家族制，不淡化就無法建立現(xiàn)代企業(yè)制度，也無法引進(jìn)高層次人才；第三，按中國目前民營企業(yè)的情況，要徹底否定家族制還不太可能。但是，民營企業(yè)要拋棄原有的經(jīng)營模式，建立符合市場經(jīng)濟(jì)條件下的現(xiàn)代企業(yè)制度，要處理好經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)、分權(quán)與集權(quán)、內(nèi)部培訓(xùn)人才與外部招聘人才、一言堂決策與民主化科學(xué)化決策等等方面的關(guān)系。只有這樣，家族制企業(yè)才能煥發(fā)出新的活力，真正讓“家”的感覺更好。第二章 財務(wù)管理基本觀念【問題與思考2-1】目前，銀行的個人住房貨款的還款方式主要有等額本息和等額本金兩種方式。請查閱相關(guān)資料，對這兩種方法進(jìn)行評價。1、 在計算利息方面，等額本息貸款為什么與等額本金貸款有很大的差別，原因在于兩者計算利息的方式不同。等額本息貸款采用的是復(fù)合利率計算。在每期還款的結(jié)算時刻，剩余本金所產(chǎn)生的利息要和剩余的本金(貸款余額)一起被計息，也就是說未付的利息也要計息，這比“利滾利”還要厲害。在國外，它是公認(rèn)的適合放貸人利益的貸款方式。等額本金貸款采用的是簡單利率方式計算利息。在每期還款的結(jié)算時刻，它只對剩余的本金(貸款余額)計息，也就是說未支付的貸款利息不與未支付的貸款余額一起作利息計算，而只有本金才作利息計算。因此，在傳統(tǒng)還款方式下，貸款周期越長，等額本息貸款就要比等額本金貸款產(chǎn)生越多的利息。所以，如果借款人無法調(diào)整(或選擇)還款方式的話，貸款周期越長的借款人，越應(yīng)該選擇等額本金貸款。2、 雖然等額本金貸款能節(jié)省很多利息，但等額本金貸款的“缺點”是它的每期還款金額都不同，而且是前期還款金額較重，后期還款金額較輕。這要求借款人的還款能力要適應(yīng)這種情況。而對于等額本息貸款來講卻沒有這樣的“缺點”，它的每期還款金額都相同。借款人可以比較容易地根據(jù)自己還款能力，制定貸款方案?！締栴}與思考2-2】張先生是一個保守型投資者，在基金市場最火爆的時候，他拿出所有的20萬元積蓄買了如下基金：華寶收益偏股混合型基金，易方達(dá)股票型基金，上投內(nèi)需股票型基金，光大紅利股票型基金，各種基金各占25%份額。但不久市場環(huán)境發(fā)生巨變，股票指數(shù)一路下滑，張先生損失慘重。請對張先生的投資組合進(jìn)行評價。答：雖然是保守型投資者，但選擇的都是股票型基金，尤其是在市場高位的時候買入，風(fēng)險巨大。案例討論題華豐公司在南京商業(yè)銀行設(shè)立一個臨時賬戶，2005年1月1日存人15萬元，銀行存款年利率為3.6%。因資金比較寬松，該筆存款一直未予動用。2007年1月1日華豐公司擬撤消該臨時戶，與銀行辦理銷戶時，銀行共付給濱海公司16.08萬元。閱讀上述資料，分析討論以下問題：(1) 如何理解資金時間價值，寫出16.08萬元的計算過程。(2) 如果華豐公司將15萬元放在單位保險柜里，存放至2007年1月1日，會取出多少錢?如果將15萬元購買企業(yè)同期企業(yè)債券，年利率一般為5%，期滿收獲多少？由此分析資金產(chǎn)生時間價值的根本原因。(3) 資金時間價值為什么通常用“無風(fēng)險無通貨膨脹情況下的社會平均利潤率”來表示?答案：（1）S=15*（1+3.6%*2）=16.08萬元 （2）如果華豐公司將15萬元放在單位保險柜里，沒有任何利息。如果將15萬元購買企業(yè)同期企業(yè)債券，年利率一般為4%： S=15*（1+5%*2）=16.5萬元時間價值產(chǎn)生的原因在于參加生產(chǎn)周轉(zhuǎn)。（3）從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險和通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。因為由于競爭，市場經(jīng)濟(jì)中各部門投資的利潤率趨于平均化。每個企業(yè)在投資某項目時，至少要取得社會平均的利潤率，否則不如投資于另外的項目或另外的行業(yè)。第三章 金融市場和公司籌資工具【問題與思考3-1】金融市場按照交易性質(zhì)劃分為發(fā)行市場和流通市場，也稱一級市場和二級市場，這兩個市場之間存在著什么樣的聯(lián)系？答：發(fā)行市場，也稱一級市場，是新證券發(fā)行的市場；它可以增加公司資本。 流通市場，也稱二級市場，是已經(jīng)發(fā)行、處在流通中的證券的買賣市場。不會增加資本，只是在不同的股東之間流通。二級市場與一級市場關(guān)系密切，既相互依存，又相互制約。一級市場所提供的證券及其發(fā)行的種類，數(shù)量與方式?jīng)Q定著二級市場上流通證券的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與速度，而二級市場作為證券買賣的場所，對一級市場起著積極的推動作用。組織完善、經(jīng)營有方、服務(wù)良好的二級市場將一級市場上所發(fā)行的證券快速有效地分配與轉(zhuǎn)讓，使其流通到其它更需要、更適當(dāng)?shù)耐顿Y者手中，并力證券的變現(xiàn)提供現(xiàn)實的可能。此外，二級市場上的證券供求狀況與價格水平等都將有力地影響著一級市場上證券的發(fā)行。因此，沒有二級市場，證券發(fā)行不可能順利進(jìn)行，一級市場也難以為繼，擴大發(fā)行則更不可能。 【問題與思考3-2】前已述及，銷售百分比法是在一定的假設(shè)條件下應(yīng)用的，在實際預(yù)測中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的實際情況對某些項目進(jìn)行實際調(diào)整，以提高預(yù)測的準(zhǔn)確性。這是為什么？答案：在實踐中，這些假設(shè)條件可能并不完全具備，非敏感項目、敏感項目及其銷售百分比都有可能發(fā)生變動，這樣將會影響到資本需求量預(yù)測的準(zhǔn)確性?！締栴}與思考3-3】既然股票發(fā)行已經(jīng)使得公司融到所需要的資金，那么為何還要爭取上市？股份有限公司申請股票上市，基本目的是為了增強公司股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。股票上市對上市公司而言，主要有如下意義:(1)提高公司發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于投資者認(rèn)購、交易；(2)促進(jìn)公司股權(quán)的社會化，防止股權(quán)過于集中；(3)提高公司的知名度，(4)有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格;(5)便于確定公司的價值，以利于促進(jìn)公司實現(xiàn)價值最大化目標(biāo)?！締栴}與思考3-4】都是負(fù)債，你認(rèn)為發(fā)行債券融資與向銀行負(fù)債融資，這兩種負(fù)債對公司產(chǎn)生的影響有何異同？為什么？答：銀行貸款和公司債券都是負(fù)債融資，兩者有類似的缺點，財務(wù)風(fēng)險較高、限制條款多，且籌資數(shù)額有限。區(qū)別在于債券可以公開交易。另外，發(fā)行債券的難度更大。案例分析討論題江蘇陽光集團(tuán)可轉(zhuǎn)化債券融資案例融資成功分析要點：1、 陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行條件適當(dāng)江蘇陽光2001年末公司的資產(chǎn)負(fù)債率為6.24%，公司本次發(fā)行8.3億元可轉(zhuǎn)債后，公司的負(fù)債率也不超過45%。一方面公司保持了足夠的償債能力，另一方面，公司的財務(wù)運用比較充分，每股收益和凈資產(chǎn)收益率將有較大幅度的上升。江蘇陽光本次募集資金的投資項目平均內(nèi)部收益率都在20%以上，新投資項目將會產(chǎn)生大量的營業(yè)現(xiàn)金流量，從而使得公司在資金運用上游刃有余。同時，陽光轉(zhuǎn)債期限3年，投資者如果不選擇轉(zhuǎn)股，就可以較快地回收本金，避免因投資期長而承擔(dān)較高的風(fēng)險。陽光轉(zhuǎn)債利率為1%，利息每年一付，高于目前活期存款年利率0.72%的水平，尤其是投資者如果通過以及市場申購，其持有成本是每單位1000元，投資者的風(fēng)險得到了很好的鎖定，就算是投資者將來不轉(zhuǎn)股，其投資風(fēng)險也相當(dāng)?shù)?，且投資者可以享受公司股價上漲帶來的收益，考慮到銀行3年期定期存款利率僅為2.52%，3年后才償還本息，陽光轉(zhuǎn)債1%的利率是充分和恰當(dāng)?shù)摹?、 轉(zhuǎn)股期安排的時間恰當(dāng)陽光轉(zhuǎn)債發(fā)行1年后即進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，投資者可以自由選擇將持有的陽光轉(zhuǎn)債換為公司股票，此時公司本次募集資金已經(jīng)基本開始產(chǎn)生效益，完全建成后，每年可為公司貢獻(xiàn)1.3億元凈利潤，保證公司每股收益穩(wěn)定增長。3、 沒有本金損失的風(fēng)險陽光轉(zhuǎn)債年利率1%，由中國銀行無錫分行承擔(dān)全額不可撤消擔(dān)保，投資者每年都有固定的收益，對到期未轉(zhuǎn)股的陽光轉(zhuǎn)債，公司償還本息，而且陽光轉(zhuǎn)債由中國銀行提供全額擔(dān)保，確保投資者沒有本金損失的風(fēng)險，非常適合投資者保值增值的投資要求。4、 有利于投資者的回售條款如果在江蘇陽光轉(zhuǎn)債到期日1年內(nèi)，公司股票收盤價持續(xù)20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的全部或部分轉(zhuǎn)債以面值的102%的價格回售給江蘇陽光。5、 有效降低陽光轉(zhuǎn)債的風(fēng)險陽光轉(zhuǎn)債條款規(guī)定：陽光轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期第一年內(nèi)，如公司A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的140%，公司有權(quán)贖回未轉(zhuǎn)股的陽光轉(zhuǎn)債。該條款意味著，當(dāng)公司的股價超過轉(zhuǎn)股價時，并且在40%的漲幅之內(nèi)，投資者可以通過陽光轉(zhuǎn)債市場價格的上漲來享受這一增長，獲得很高的投資收益。條款還規(guī)定，當(dāng)贖回條件首次滿足時，若公司不實施贖回，當(dāng)年不再行使贖回權(quán)。通過贖回條件的變化，在給予投資者充分的選擇權(quán)和獲利空間的情況下，可降低陽光轉(zhuǎn)債被機構(gòu)或莊家操縱的風(fēng)險，保證陽光轉(zhuǎn)債的順利轉(zhuǎn)股。第四章 公司籌資決策【問題與思考4-1】某公司由于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，欲再籌資50萬元，現(xiàn)有股票籌資（普通股）和債券籌資兩種方式可以選擇，要求根據(jù)以下已知條件做出選擇（所得稅率30%）表4-3 某公司資金結(jié)構(gòu)情況表原資金結(jié)構(gòu)新增籌資后的資金結(jié)構(gòu)發(fā)行股票發(fā)行債券公司債券（利率5%）202070普通股票（面值1元）406040資本公積508050留存收益404040資金總額150200200解：從上表的內(nèi)容可以看出，為籌措50萬元的資金，可以發(fā)行普通股20萬股（60-40），溢價30萬元作為資本公積（80-50）；如果不發(fā)行股票而采用債券融資，則新增債券50萬元?！締栴}與思考4-2】作為公司財務(wù)經(jīng)理，你認(rèn)為資金結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例對企業(yè)有重要影響？表現(xiàn)在什么方面？解：企業(yè)負(fù)債比例越高，債務(wù)利息越多，財務(wù)杠桿作用也就越大。所以負(fù)債比例影響財務(wù)杠桿作用的大??；因負(fù)債籌資的利息在稅前支付，可以抵稅，所以適度負(fù)債可以降低企業(yè)資金成本，但負(fù)債比例過高會加大財務(wù)風(fēng)險，因此負(fù)債不一定能提高企業(yè)凈利潤。財務(wù)風(fēng)險是指由于負(fù)債籌資引起的風(fēng)險，因此負(fù)債比例可以反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。案例分析討論題華能國際融資之路及資本結(jié)構(gòu)分析分析要點：1、籌資方式分析：華能國際作為央企，在資金籌集上，積極拓寬融資渠道，在籌資過程中早期發(fā)行股份在美國、香港、內(nèi)地發(fā)行股份籌集資金，有效彌補了資金的不足，在當(dāng)時具有創(chuàng)新意義。 但是在華能國際上市的幾年，依靠持續(xù)收購不斷擴大規(guī)模，雖然這種規(guī)模擴張帶來了明顯的短期業(yè)績增長，但是這種擴張需要大量資金，這么大的資金支出必然需要通過融資來實現(xiàn)。近年來華能的籌資力度加大，主要是用于開展一系列資產(chǎn)并購及基建建設(shè)開發(fā)所，而不斷發(fā)行短期融資券也是為了滿足公司營運資金需求。一旦華能國際在融資上遇到障礙影響到其規(guī)模擴張，無疑會對其業(yè)績的增長產(chǎn)生重要影響。觀察近幾年華能國際的債券發(fā)行數(shù)額較大，此舉說明華能國際面臨著資金緊缺的情況，反應(yīng)出華能國際大規(guī)模擴容帶來的資金壓力（當(dāng)然這也凸顯了電力股普遍面臨的成長性尷尬的困境）。華能的債務(wù)資本籌集方式和其資金使用狀況也反映出電力市場的普遍問題短債長投。因為它成本低，而且可以逃避很多費用，資金來源快。但是短期債做長期項目投資增加了公司的財務(wù)風(fēng)險，很容易導(dǎo)致資金斷裂。在最近的市場情況下，這一問題更加突出，甚至傳出國家注資的可能。2、資本結(jié)構(gòu)分析縱向資本結(jié)構(gòu)分析年份負(fù)債資本權(quán)益資本200550 931 737 51639 081 551 960200662 753 134 44649 398 959 064200771 373 606 71950 765 743 68908年第三季度119 034 395 91042 983 317 319橫向資本結(jié)構(gòu)分析：資本來源與資產(chǎn)的對應(yīng)關(guān)系。公司的存在著電力市場的普遍問題短債長投。短期債做長期項目投資增加了公司的財務(wù)風(fēng)險，很容易導(dǎo)致資金斷裂。在市場狀況不佳的情況下，公司要注意控制這樣的財務(wù)風(fēng)險。綜上所述： 公司的營運成本在不斷增加，而且如果四季度發(fā)電用煤價格仍在高位運行，成本將進(jìn)一步飆升。但公司在經(jīng)營現(xiàn)金流不斷下降的同時，仍積極進(jìn)行收購及擴建廠房。公司自去年起已大舉增加長短期銀行貸款，上半年華能來自融資活動的現(xiàn)金流入按年激增9.5倍，使其負(fù)債對股本比率急升逾2.54倍，遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平。所以，在經(jīng)濟(jì)形式不佳的環(huán)境下，公司應(yīng)該放緩收購腳步，優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)。 公司的負(fù)債比率遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平，財務(wù)風(fēng)險偏高，應(yīng)適當(dāng)控制負(fù)債規(guī)模，增強其權(quán)益資本籌資能力。3、建議第一、 華能在經(jīng)營現(xiàn)金流不斷下降的同時，仍積極進(jìn)行收購及擴建廠房，故公司自去年起已大舉增加長短期銀行貸款，致使公司短期償債壓力較大。建議公司適當(dāng)減少短期借債，同時放慢并購進(jìn)程，以優(yōu)化整合現(xiàn)有資本為主，必要的時候出售部分非核心資產(chǎn)，以緩解借債壓力。第二、適當(dāng)改變籌資模式，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債水平偏高。假如現(xiàn)金流無法應(yīng)對短期債務(wù)的還款壓力，可能會導(dǎo)致公司舉新債還舊債。公司可以考慮通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并合理安排轉(zhuǎn)股期限來逐步降低公司的負(fù)債比率和風(fēng)險。第三、公司發(fā)電資產(chǎn)以火電為主，對電煤依賴程度較高，煤價保持高位運行，公司成本壓力較大。公司應(yīng)提高應(yīng)對成本上漲的能力，提升自己的議價能力，具體來講: 1、公司可以提高重點大礦合同兌現(xiàn)率和重點合同煤采購比例，改善煤炭供應(yīng)結(jié)構(gòu) 。2、理順市場資源供應(yīng)渠道，抓好煤炭供應(yīng)商的審核和評價管理工作，堅持市場指導(dǎo)價發(fā)布和比價采購的原則，努力控制市場價格。3、要加快煤炭資源的開發(fā)，積極介入煤炭的生產(chǎn)、存儲和運輸環(huán)節(jié)，有效提高對煤炭供應(yīng)的保障能力和成本控制能力。4、密切關(guān)注國際市場煤炭價格的變化，適時增加進(jìn)口煤的供應(yīng)。 第四、公司可以適當(dāng)往水力發(fā)電、核能發(fā)電方面發(fā)展，這樣也可以分散經(jīng)營風(fēng)險。另一方面還可以向國外發(fā)展，一個不容回避的現(xiàn)實是國內(nèi)能源企業(yè)的生存將會越來越難，在成本大幅上漲，而價格又受到政府嚴(yán)格管制的夾逼下，能源企業(yè)生存堪優(yōu)。但對于規(guī)模較大的能源公司來說，并購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不失為一條突破僵局的捷徑。第五、雖然公司在業(yè)務(wù)管理方面，已按照電力行業(yè)的特點，建立起一套科學(xué)、規(guī)范的獨立電力公司的業(yè)務(wù)管理模式。但是由于是國有控股，公司的靈活性有限，隨著國家經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，資本市場監(jiān)管力度的不斷加強以及電力工業(yè)體制改革的不斷深化，公司應(yīng)進(jìn)一步健全、完善和調(diào)整管理模式及制度，并著重于加強內(nèi)部控制。第五章 公司投資決策【問題與思考5-1】實體投資與金融投資有何差異？實體投資的運作程序有何特點？實體投資是指企業(yè)投資于具有物質(zhì)形態(tài)的實物資產(chǎn)的投資活動；而金融投資是指企業(yè)投資于不具有實物形態(tài)的金融資產(chǎn)或金融工具如公司股票、債券等的投資活動。一般說來，金融投資的收益相對來說比實體投資要大，風(fēng)險也相對比較大。它們的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下六個方面： 兩種投資的獲利媒介和獲利依據(jù)不同。實際產(chǎn)業(yè)投資以實際資產(chǎn)為媒介，以實際資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的結(jié)合為依據(jù)在未來某時獲取較高收益。而金融投資則是以金融資產(chǎn)為媒介，以產(chǎn)權(quán)、債權(quán)為依據(jù)在未來某時獲取較高收益的。 兩種投資與自然界的關(guān)系不同。實際產(chǎn)業(yè)投資與自然界緊密相關(guān)，主要受制于自然環(huán)境（包括資源）。而金融投資卻與社會經(jīng)濟(jì)法律制度緊密相關(guān)，主要受制于社會經(jīng)濟(jì)法律制度。 兩種投資所承擔(dān)的風(fēng)險程度不同。實際產(chǎn)業(yè)投資有較充足的時間進(jìn)行方案論證、評價和選擇，即便在投資過程中有失誤，也還存在減少損失的余地，因而，所承擔(dān)的風(fēng)險較小。而金融投資一旦失誤則無法減少其損失，所以，從事金融投資承擔(dān)的風(fēng)險較大。 兩種投資所投出的資金，其流動性不同，即兌現(xiàn)的難易程度和兌現(xiàn)中的損失程度有差異。實際產(chǎn)業(yè)投資中投出的資金主要以物質(zhì)財富的形式存在，流動性較小。而金融投資投出的資金以金融資產(chǎn)形式存在著，其流動性較大。 兩種投資在企業(yè)投資中的地位及選擇 實際產(chǎn)業(yè)投資是整個社會財富的真正源泉，因而也是企業(yè)所選擇的主要投資方式。如 果舍棄掉企業(yè)投資客體的一切中介，任何投資最后總歸結(jié)到一定的固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)上。所以說，固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)是投資的最基本的終結(jié)形式。隨著商品經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展、金融體制的深入改革和股份制的試行，企業(yè)將在更大程度上參與金融投資。制約企業(yè)投資選擇的基本因素是：資金、成本、收益和風(fēng)險。企業(yè)的投資由于對當(dāng)前以及未來的財務(wù)狀況都會產(chǎn)生很大的影響，因此，投資必須按特定程序來進(jìn)行。(一)明確投資目標(biāo) (二)提出投資方案 (三)收集有關(guān)信息 (四)計算有關(guān)指標(biāo) (五)比較分析評【問題與思考5-2】折舊的抵稅作用：公司購買一項新資產(chǎn)花費了250000元，該項資產(chǎn)將在一個新項目中使用10年，該項目每年產(chǎn)生的稅前現(xiàn)金流量為75000元，所得稅率是40%，公司采用直線法計提折舊，無殘值。解答：稅前現(xiàn)金流量75000減：折舊25000基于現(xiàn)金流量的計稅額50000所得稅率（40%）20000加：折舊25000稅后現(xiàn)金流量55000在本例中，如果沒有任何折舊，所得稅就是30000元（7500040%），稅后現(xiàn)金流量就是45000元，額外10000元的稅后現(xiàn)金流量是由于折舊的抵稅作用產(chǎn)生的，等于25000元折舊乘以40%的稅率。即抵減10000稅額?！締栴}與思考5-3】某公司打算購買一些設(shè)備，成本是250000元，以直線法計提折舊，折舊年限5年，每年現(xiàn)金流入300000元，預(yù)計新設(shè)備的年經(jīng)營費用是220000元，所得稅率40%，那么該項投資的回收期應(yīng)該是多少？解，每年現(xiàn)金流入30000減：經(jīng)常費用220000折舊50000營業(yè)利潤30000減所得稅12000凈收入18000加：折舊50000稅后現(xiàn)金流入68000原始投資額/稅后現(xiàn)金流=25000068000=3.68（年）【問題與思考5-4】某股票3年的股息分別為：第一年年末1元，第二年年末1.5元，第三年年末2元，投資者要求的報酬率為19，預(yù)期第三年年末的市場價格為20元。投資者是否愿意購買此股票的價格？答案： 解：這是一個股票價值分段計算的問題。股票價值是該股票未來能夠帶來的股利的現(xiàn)值，這里，三年后的股利雖然沒有直接給出，但有第三年年末該股票的市場價格，該價格就是按未來股利折現(xiàn)得到的。P1（P，10，1）1.5（P，10，2）2（P，10，3）20（P，10，3）18.68（元）因此，只要股票目前市場價格低于18.68元，該股票就值得購買。案例分析討論題東方稀鋁項目的投資案例分析分析提示：1、項目投資活動總是著眼于未來的現(xiàn)實行為，是解決企業(yè)生存和發(fā)展的問題，項目投資決策反映了企業(yè)對于自己將來進(jìn)入什么事業(yè)領(lǐng)域的選擇，經(jīng)常是與企業(yè)為獲取競爭優(yōu)勢而提出的競爭戰(zhàn)略相聯(lián)系的，重大項目投資決定了企業(yè)未來的生存和發(fā)展，決定了企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)。2、一個計劃總投資150億元的“巨無霸”工程碰到了障礙。主要原因是近年來國家對電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控舉措。企業(yè)項目投資一切重大問題項目投資的必要性、項目投資目標(biāo)、項目投資規(guī)模、項目投資方向、項目投資結(jié)構(gòu)、籌資方式、項目投資成本與收益等的抉擇均與項目投資決策有關(guān)。項目投資決策的主要環(huán)境因素包括：宏觀調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策、金融政策、市場競爭和資源條件等。3、東方稀鋁項目在開始的時候急于上馬，在審批和環(huán)保等環(huán)節(jié)都存在著問題。4、對電解鋁項目和氧化鋁項目國家一直是嚴(yán)格控制的。2004年國家對原有的投資體制進(jìn)行了進(jìn)一步的改革，發(fā)布了國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，并確定了政府核準(zhǔn)的投資項目目錄。第六章公司營運資金管理 【問題與思考6-1】20世紀(jì)90年代以來企業(yè)財務(wù)管理中出現(xiàn)了“零營運資金管理”的方法，即通過減少在流動資產(chǎn)上的投資，使?fàn)I運資金占企業(yè)總營業(yè)額的比重趨于最小，便于企業(yè)把更多的資金投入到收益較高的固定資產(chǎn)或長期投資上；通過大量舉借短期負(fù)債來滿足營運資金需求，降低企業(yè)的資金成本。你認(rèn)為這種財務(wù)管理方法有何利弊？答：零營運資金管理的基本原理，就是從營運資金管理的著重點出發(fā)，在滿足企業(yè)對流動資產(chǎn)基本需求的前提下，盡可能地降低企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資額，并大量地利用短期負(fù)債進(jìn)行流動資產(chǎn)的融資。零營運資金管理是一種極限式的管理，它并不是要求營運資金真的為零，而是在滿足一定條件下，盡量使?fàn)I運資金趨于最小的管理模式?！傲銧I運資金管理”屬于營運資金管理決策方法中的風(fēng)險性決策方法，這種方法的顯著特點是：能使企業(yè)處于較高的盈利水平，但同時企業(yè)承受的風(fēng)險也大，即所謂的高盈利、高風(fēng)險?！締栴}與思考6-2】微軟公司的現(xiàn)金儲備額一直排在IT技術(shù)公司之首，雖然由于過去幾年里的股票回購、分紅和收購花掉了不少，但其2008年的260億美元的現(xiàn)金儲備仍然在IT技術(shù)公司里面排第一。與此相仿，蘋果公司的現(xiàn)金儲備也在大幅提升，其現(xiàn)金儲備已從過去幾年的55億美元升至2008年的195億美元。如果你是投資者，你對這樣的高額現(xiàn)金儲備有何看法？答：投資者一般對過多的現(xiàn)金儲備并不歡迎，他們希望公司能夠把現(xiàn)金進(jìn)行再投資獲取更多的利潤，或者進(jìn)行紅利和股票回購來減少現(xiàn)金儲備，而不是把錢握在手里等著“發(fā)霉”。【問題與思考6-3】某企業(yè)專門銷售家庭娛樂產(chǎn)品，經(jīng)過了多年努力，目前處于穩(wěn)定發(fā)展階段。這類家庭娛樂產(chǎn)品的特性是品種較少，但利潤空間一般較大。如果你是該企業(yè)的財務(wù)主管，你會采取怎樣的信用政策？答：可以采取適度寬松的銷售政策，促進(jìn)銷售?！締栴}與思考6-4】 某企業(yè)財務(wù)主管認(rèn)為，在金融危機大背景下，利率也將處于長期下跌的趨勢或長期處于較低的水平，為此，他準(zhǔn)備調(diào)整其財務(wù)策略。從融資角度出發(fā)，你認(rèn)為該企業(yè)適合采取什么樣的籌資組合？答：面臨融資后市場利率降低的風(fēng)險，應(yīng)該以短期借款為主，或者以浮動利率方式融資，可以降低融資成本。案例討論題分析過程如下：（1）會計人員混淆了資金的5天使用成本與1年的使用成本。必須將時間長度轉(zhuǎn)化一致，這兩種成本才具有可比性。（2）放棄折扣成本率=（3）假如公司被迫使用推遲付款方式，則應(yīng)在購貨后30天付款，而非15天付款，這樣年利息成本可下降至36.7%，即 放棄折扣成本率=第七章 公司股利決策【問題與思考7-1】某公司本年實現(xiàn)凈利潤100萬元，年初累計虧損為40萬元，其中有25萬元屬于5年前的虧損，計提法定公積金的比例為10%，則本年計提的法定公積金為多少？ 答：如果存在年初累計虧損，則應(yīng)該按照抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提法定公積金。所以，本年計提的法定公積金=（10040）100%=6（萬元）=60000（元）【問題與思考7-2】2008年10月9日，中國證監(jiān)會正式公布了關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定，提高了上市公司申請再融資時的現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)，用以規(guī)范分紅制度。如果你是投資者，你會堅持上市公司的分紅嗎？為什么？答：一般而言，投資于堅持分紅的股票有以下五點好處：好處1：可以獲取穩(wěn)定的收入?？紤]到股東的攀比心理，為了減輕融資難度，上市公司在制定分紅方案時有一定的粘性，即一般會堅持分紅，且現(xiàn)金分紅會逐步增加。而且削減分紅通常被認(rèn)為是財政危機的信號，所以公司管理層即便是在市場不景氣的時候，也不愿意輕易削減分紅，也因此無論所投資的股票價格和市場如何波動，股票分紅的收益都相對穩(wěn)定可靠。好處2：經(jīng)過一段時間積累，分紅股票的價格會隨著分紅的增長而增長。隨著越來越多的投資者被吸引到分紅股票中來，這些分紅股票的價格也隨之被推高，并且分紅越多，這種影響越明顯，可以幫助人們抵抗通貨膨脹的壓力。好處3：股票分紅可以使投資以復(fù)利增長。股票分紅主要有兩種方式，即現(xiàn)金分紅和股票分紅。投資者可以用現(xiàn)金分紅買入更多的股票，或者通過股票分紅獲取更多的股票，這樣循環(huán)操作，在投資一段時間后，投資者不僅擁有了更多的分紅股票，而且擁有了用分紅投資股票帶來的增值，實現(xiàn)了投資復(fù)利式增長。好處4：分紅股票的波動性一般較小。能夠堅持長時間持續(xù)分紅的上市公司的經(jīng)營業(yè)績一般比較好，也意味著它的獲利能力和抵御風(fēng)險的能力比較強，這類股票的抗跌特性在下跌的市場中尤為明顯。【問題與思考7-3】按照剩余股利政策，假定某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資金與借入資金之比為5：3，該公司下一年度計劃投資1000萬元，今年年末實現(xiàn)的凈利潤為1500萬元，股利分配時，應(yīng)將多少萬元用于發(fā)放股利？答：投資所需要的權(quán)益資金10005（53）625（萬元），1500-625=875（萬元）【問題與思考7-4】某股票股權(quán)登記日的收盤價是每股10元，規(guī)定每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元(含稅)，每10股送股3股，每10股配股5股，配股價為5元。如果某投資者持有該股票1000股，扣除10%的個人所得稅后，那么此人賬戶上會增加多少現(xiàn)金和股票？進(jìn)行除息除權(quán)后，該股票每股理論價格是多少？ 1、 增加了540元的現(xiàn)金和800股(包括300股的送股，500股的轉(zhuǎn)增股)。2、 理論價格=(10-0.60.55)（10.30.5)=3.83元，則分紅后賬戶資產(chǎn)=3.831800+540=7434元，【問題與思考7-5】梅雁股份2000年度分紅派息方案為 10股送2 股派0.5元（含稅）,但經(jīng)過扣所得稅后,為何實際分到股東帳戶的只有0元？這其中的所得稅是怎樣計算的？答：按照國家有關(guān)規(guī)定,上市公司流通股個人股東所得紅股紅利,須繳納20%的個人所得稅。梅雁股份2000年度分紅派息方案為10股送2股派0.5元（含稅）。實施時,須先扣除所得稅,它是這樣計算的：10股送2股須繳納0.4元稅（按每股1元面值計算,1元20%20.4元）；派0.5元須繳納0.1元。兩項合計須繳納0.5元。這樣,實際發(fā)放紅股2股,現(xiàn)金紅利則0元。 上市公司的分紅派息數(shù)額,有稅前稅后之分。像梅雁股份公布的分紅派息方案是稅前,實際到達(dá)個人股東帳戶的數(shù)額必然是經(jīng)過扣稅后的數(shù)額。案例討論題中國石油的分紅政策是否合理？答：中石油用利潤45%來分紅一直是中石油的慣例，其分紅政策采用的是固定股利支付率政策，即與企業(yè)盈利密切掛鉤，充分體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則。從企業(yè)角度看，這種股利政策執(zhí)行的延續(xù)性穩(wěn)定性較好。但是，中石油A股市場的發(fā)行價是H股市場的十多倍(中石油2000年在港上市時每股1.27元)，他們?yōu)橹惺透冻龅拇鷥r不一樣，既然存在A股和H股的差異，如何對A股股東實施必要的投資回報，應(yīng)該引起管理層的高度重視。第八章 財務(wù)預(yù)測與計劃【問題與思考8-1】預(yù)測性財務(wù)信息的公開披露制度又何作用？如何看待在我國證券市場中存在的上市公司盈利預(yù)測不實的問題？首先，應(yīng)該看到預(yù)測性財務(wù)信息公開披露制度對提高市場有效性的積極作用，應(yīng)當(dāng)鼓勵自愿性預(yù)測信息披露。我國對于預(yù)測性信息披露的規(guī)定主要集中于盈利預(yù)測。對于盈利預(yù)測雖有所規(guī)定，但有關(guān)規(guī)定也是散見于各行政法規(guī)、規(guī)章和中國證監(jiān)會的有關(guān)解釋中，法律層級和位階較低，規(guī)定較為零亂，且各規(guī)定的內(nèi)容不盡一致，已有的規(guī)定也往往是只適用于某一種特殊的情況，缺乏系統(tǒng)性規(guī)定。對于發(fā)行人進(jìn)行盈利預(yù)測應(yīng)符合的要求，立法雖有規(guī)定，但該規(guī)定并不完善且僅僅是針對招股說明書。對于發(fā)行人未履行相關(guān)要求應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任的直接規(guī)定較少，有關(guān)民事責(zé)任的規(guī)定也不具體。此外，我國還未建立起美國證券法上的安全港制度與預(yù)先警示原則。 正因為我國立法對盈利預(yù)測等預(yù)測性信息披露缺乏系統(tǒng)的規(guī)定，一方面使得善意的發(fā)行人在進(jìn)行預(yù)測性信息披露時感到?jīng)]有法律規(guī)定可以遵循，另一方面，又使得惡意的發(fā)行人有機可乘，通過發(fā)布虛假的盈利預(yù)測，欺詐投資者，使投資者權(quán)益遭到損害。為此，我國應(yīng)充分借鑒美國的相關(guān)立法，對盈利預(yù)測等預(yù)測性信息披露進(jìn)行有效的法律規(guī)制，以充分保護(hù)投資者的權(quán)益和提高證券市場的效率。建立預(yù)測性信息披露制度。 【問題與思考8-2】預(yù)算一般被視作開支支出的工具，但新的觀念認(rèn)為，預(yù)算是使企業(yè)的資源獲得最佳生產(chǎn)率、最佳獲利率的一種方法。你如何看待這種觀念？企業(yè)預(yù)算的編制涉及企業(yè)的各個部門，董事會在參與制定預(yù)算方案時要充分聽取經(jīng)營者的意見，并綜合考慮公司、投資人、經(jīng)營者三方的利益。所以一個科學(xué)、合理的預(yù)算方案可以使企業(yè)的資源獲得最佳生產(chǎn)率和最佳獲利率?！締栴}與思考8-3】 截至2009年1月15日,273家中小板公司全部披露了2008年業(yè)績預(yù)告。其中業(yè)績預(yù)增49家、預(yù)升100家、扭虧為盈3家。值得注意的是,目前已經(jīng)有52家公司對2008年全年業(yè)績予以修正,與首次發(fā)布的業(yè)績預(yù)告相比，上述公司中有47家修正后業(yè)績出現(xiàn)較此前下滑或虧損，所占比重高達(dá)90.2%，其中的13家公司甚至出現(xiàn)“由增變減、由盈轉(zhuǎn)虧”的業(yè)績變臉。最典型的是太陽紙業(yè)(002078)，由于行業(yè)景氣度下滑經(jīng)過兩次業(yè)績變臉，最先是2008年10月28日公告預(yù)增50%以上，至12月12日再次公司預(yù)增幅度已減至30%以下，到了2009年1月14日又一次公告業(yè)績轉(zhuǎn)為預(yù)降30%-50%。請結(jié)合形勢對此現(xiàn)象進(jìn)行分析。答： 行業(yè)景氣度下滑、市場需求萎縮、產(chǎn)品價格下降是大多數(shù)公司向下修正業(yè)績的主要原因?？梢?，眾多中小板公司對去年四季度經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)估的過于樂觀，現(xiàn)在不得不面對給業(yè)績預(yù)告進(jìn)行修改的尷尬局面。 具體來看，成本上升產(chǎn)品降價是影響業(yè)績的重要原因，此外，眾多公司還將業(yè)績變憂的原因歸于當(dāng)前的金融危機。一些周期性行業(yè)的中小板公司在業(yè)績變臉公司中占絕大多數(shù)，而那些規(guī)避風(fēng)險較強的行業(yè)則是另一種喜人景象。仔細(xì)分析其中的原因，發(fā)現(xiàn)業(yè)績續(xù)增中小板具有以下特點，其一，處于防御性行業(yè)，以內(nèi)需為主的非周期性行業(yè)成為中小板預(yù)喜的一個最大特征。其二，技術(shù)創(chuàng)新，尤其是有技術(shù)壟斷。其三，成功重組，重組題材一直是市場追捧的對象。其四，多元化經(jīng)營。金融危機對單一經(jīng)營的中小板公司沖擊最大，相反，擁有多元化經(jīng)營的公司成為抵御風(fēng)險的聚集地。二、案例分析討論題公司首次公開發(fā)行股票、增發(fā)股票時的盈利預(yù)測是投資者決策的依據(jù)之一。目前大多數(shù)公司的盈利預(yù)測是建立在各種假設(shè)條件下的，如利率、匯率等無重大變化，社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境無重大變化，公司適用的稅收制度、稅率及稅收優(yōu)惠政策無重大變動等。事實上，這些假設(shè)在一定時間內(nèi)很難保持不變，因此，盈利預(yù)測的可靠性和決策有用性可能會大打折扣。另外，一些上市公