銅材套期保值.doc

銅材套期保值投資指引銅材價格的劇烈波動必然導(dǎo)致生產(chǎn)運(yùn)營銷售活動面臨著巨大的風(fēng)險，根據(jù)我們對銅材的理解以及未來半年行情走勢的理解，制定本方案：企業(yè)：廣東A電器實(shí)業(yè)有限公司類別：銅材原材料終端用戶月常庫用銅規(guī)模：設(shè)200噸（變量20噸）操作時間：2011年6月 -2011年12月份風(fēng)向敞口：防止原料價格上升，增加成本特性：1）企業(yè)對原料價格上漲防控手段有限，保值需求主要停留在對原材料的保值上2）具備期貨保值的經(jīng)驗(yàn)，希望操作略有盈余（完全保值）3）企業(yè)可以根據(jù)需要隨時調(diào)整倉位，但不要過于頻繁依據(jù)以上情況及我們已有的保值經(jīng)驗(yàn)，我們建議在操作某企業(yè)操作期貨的過程當(dāng)中著重注意如下四點(diǎn)：介入保值的時間決定、介入數(shù)量比例、期現(xiàn)基差變化、風(fēng)險控制（包括資金風(fēng)險）?！咎峋V】一、期貨功能與企業(yè)保值應(yīng)用二、行情回顧與未來半年銅材市場分析三、基于行情分析的期貨操作四、企業(yè)保值運(yùn)作與優(yōu)化一、期貨功能與企業(yè)保值應(yīng)用1、什么是期貨 期貨源自于商品交易中的遠(yuǎn)期合同，時至今日已經(jīng)成為指導(dǎo)企業(yè)運(yùn)營、規(guī)避原材料波動風(fēng)險及投資者獲取價差收益的一種金融工具。期貨概念：期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。例：下圖是上海期貨交易所“陰極銅期貨”的合約文本：交易品種陰極銅交易單位5噸/手報價單位元( 人民幣)/噸最小變動價位10元/噸每日價格最大波動限制不超過上一交易日結(jié)算價+/-5%合約交割月份1-12月交易時間上午9:00-11:30 ，下午1:30-3:00 最后交易日合約交割月份的15日(遇法定假日順延)交割日期合約交割月份的16日至20日(遇法定假日順延)交割品級標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰極銅，符合國標(biāo)GB/T4671997 標(biāo)準(zhǔn)陰極銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。替代品：1、高純陰極銅，符合國標(biāo)GB/T467-1997高純陰極銅規(guī)定； 2、LME注冊陰極銅，符合BS EN 1978:1998標(biāo)準(zhǔn)(陰極銅等級牌號Cu-CATH-1)。交割地點(diǎn)交易所指定交割倉庫最低交易保證金合約價值的5% （期貨公司一般在10%-15%）交割方式實(shí)物交割交易代碼CU目前國內(nèi)的大宗電子交易模式與期貨類似，但期貨市場參與人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于電子遠(yuǎn)期交易市場，因?yàn)槟芨翡J地反映市場信息及市場對于價格波動的反應(yīng)，同時期貨交易的承載部門為政府政府直屬機(jī)構(gòu)而非私人企業(yè)，因而在資金調(diào)配及交割履約上更具有安全性。2、期貨的特點(diǎn)與功能1）期貨交易的特點(diǎn)以小博大：只需交納10%左右的履約保證金就可控制100%的虛擬資金。 交易便利：由于期貨合約中主要因素如商品質(zhì)量、交貨地點(diǎn)等都已標(biāo)準(zhǔn)化，合約的互換性和流通性較高，即買賣僅需要點(diǎn)擊鼠標(biāo)或一個電話便可完成。同時，期貨交易實(shí)行“T+0”交易（即時交易模式），投資者在任何交易時間自由進(jìn)入或離開期貨市場。信息公開，交易效率高：期貨交易通過公開競價的方式使交易者在平等的條件下公平競爭。同時，期貨交易有固定的場所、程序和規(guī)則，運(yùn)作高效。 期貨交易可以雙向操作，簡便、靈活：交納保證金後即可買漲或賣跌期貨合約，（低買高賣、高賣低買）且只需用少數(shù)幾個指令在數(shù)秒內(nèi)即可達(dá)成交易。當(dāng)行情處于有利價位時再以相反的方向平倉或補(bǔ)倉出場。 合約的履約有保證：期貨交易達(dá)成後，須通過結(jié)算部門結(jié)算、確認(rèn)，無須擔(dān)心交易的履約問題。2）期貨的功能回避價格風(fēng)險的功能：生產(chǎn)經(jīng)營者通過在期貨市場上進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)來回避現(xiàn)貨交易中價格波動帶來的風(fēng)險，鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤；發(fā)現(xiàn)價格的功能：期貨市場上來自四面八方的交易者帶來了大量的供求信息，通過資金不斷博弈形成的期貨價格能真實(shí)地反映供求狀況，同時又為現(xiàn)貨市場提供了參考價格，起到了“發(fā)現(xiàn)價格”的功能。；節(jié)約交易成本：期貨市場為交易者提供了一個能安全、準(zhǔn)確、迅速成交的交易場所，提供交易效率，不發(fā)生“三角債”，有助于市場經(jīng)濟(jì)的建立和完善；提供投資獲利的渠道：期貨交易是一種重要的投資工具，有助于合理利用社會閑置資金。企業(yè)常用的保值方式 銅價每年的波動在50%-200%，劇烈的波動使保值成為企業(yè)無可避免的議題。1）保值理解：通過期貨及現(xiàn)貨兩個市場的同步操作，防范原材料價格上升及庫存貨物價值下降的操作行為。一般就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實(shí)際價格風(fēng)險。2）企業(yè)保值需要遵循的原則：商品種類相同原則；商品數(shù)量相同原則；月份或相近原則；交易方向相反原則。3）買入保值：防范原材料價格上升削減企業(yè)的生產(chǎn)利潤。（一次性建倉模式）實(shí)例：2010年6月初，清遠(yuǎn)A電器公司接2010年年底電器供貨合同，按照6月初現(xiàn)貨52500元/噸銅材進(jìn)行生產(chǎn)利潤可觀，期貨價在51700元/噸，該電器公司認(rèn)為年底將會升價，但企業(yè)基于企業(yè)自身的資金流動性及可用庫存考慮而不能大量囤積現(xiàn)貨至年中配合生產(chǎn)任務(wù)，為了防范原材料價格的上升而增加成本，選擇在期貨市場以51700元/噸的期貨價格買進(jìn)對年中用材進(jìn)行鎖定。時間期貨市場現(xiàn)貨市場6月初以51700元/噸買入期銅合約現(xiàn)貨價格52500元/噸8月下旬以60200元/噸了結(jié)期銅合約購入58700元/噸現(xiàn)貨進(jìn)行生產(chǎn)盈虧狀況：每噸盈利8500元每噸理論虧損6200元 A電纜生產(chǎn)企業(yè)通過以上的保值，利用期貨上賺取的8500元/噸彌補(bǔ)給現(xiàn)貨采購上的虧損6200元/噸，并實(shí)現(xiàn)以52500元/噸現(xiàn)貨銅材生產(chǎn)的目的。達(dá)到完成保值的功能，并有8500-6200=2300元/噸的盈利。另外，該企業(yè)保值之時我們也對銅價進(jìn)行了系統(tǒng)的分析認(rèn)為后期銅價跌幅有限，而就算當(dāng)時價格往下跌造成期貨頭寸虧損，但現(xiàn)貨采購將更為便宜，兩者仍然產(chǎn)生良好的對沖關(guān)系，即無論后期價格漲跌，企業(yè)均以52500元/噸的價格進(jìn)行生產(chǎn)。4）賣出保值：防范已有商品貶值。（理念與買入保值相似，這里就不詳細(xì)介紹，客戶也可參照上面的買入保值一次性建倉）二、行情回顧與未來半年銅材市場分析 圖為滬銅主力1109合約走勢圖 （圖片來源：集成期貨）1）、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱 國內(nèi)維持緊縮當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲弱。房地產(chǎn)市場方面，全美不動產(chǎn)協(xié)會(NAR)公布，美國5月成屋銷售較上月下降3.8%，年率為481萬戶，觸及去年11月以來的最低水平。美國勞工部周四晚上公布的就業(yè)數(shù)據(jù)同樣疲弱，截至6月18日的一周內(nèi)，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)比前一周增加9000（圖1），升至42.9萬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均預(yù)期的41.5萬，這也是首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)一個月以來的最大周增幅，并且是該數(shù)字連續(xù)第11周處于40萬水平上方。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疲軟使得消費(fèi)者信心疲弱，公布的6月路透密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)只有71.8（圖2），這大大低于預(yù)期的73.5和前值74.3。數(shù)據(jù)表明當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增速放緩顯著，在中國維持緊縮的背景下，全球大宗商品受到明顯壓力。但盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩，但美聯(lián)儲短期內(nèi)并沒有進(jìn)一步放松貨幣政策的意圖。本周的美聯(lián)儲議息表示，維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%的區(qū)間不變，并表示將在2011年第二季結(jié)束前完成購買6000億美元長期美國國債，但美聯(lián)儲沒有對進(jìn)一步實(shí)施量化寬松貨幣政策表態(tài)，這使得投資者的期望落空，預(yù)期倫銅將震蕩上行。圖1、美國首次失業(yè)救濟(jì)人數(shù)圖為美國首次失業(yè)救濟(jì)人數(shù)走勢圖。（圖片來源：集成期貨）圖2、密歇根大學(xué)消費(fèi)者信息指數(shù)2）、注銷倉單大幅上升 倫銅庫存有望繼續(xù)下降倫銅庫存本周增加2875噸，但是注銷倉單大幅上升，倫銅注銷倉單已經(jīng)達(dá)到34675噸，注銷倉單/庫存比例上升至7.3%。一般而言，倫銅注銷倉單比例維持在5%以上時，即意味著庫存趨于下降，倫銅庫存可能已經(jīng)見頂，后期有望繼續(xù)下降。倫銅注銷倉單的下降主要是受到美洲倉庫庫存的影響，倫銅注銷倉單的上升顯示出了庫存將下降的信號，但受制于仍然較高的絕對值，目前銅價受到的支撐作用不影響。但從中期來看，我們認(rèn)為中國補(bǔ)庫存周期可能已經(jīng)開始啟動，中國補(bǔ)庫的行為需要得到精銅進(jìn)口回升的確認(rèn)。 圖3、倫敦庫存-注銷倉單庫存走勢圖4、滬銅庫存-倫銅亞洲庫存/注銷倉單比例走勢 3）、商品所處的大環(huán)境：美元危機(jī)下的通脹甚至惡性通脹之路。美元將開啟金融危機(jī)來的主跌浪 我們認(rèn)為美元指數(shù)自120到80作為第一浪，第三浪自2005年底的90開啟。二戰(zhàn)后，美元脫離黃金束縛肆意發(fā)行為美元危機(jī)埋下伏筆，美國通過濫發(fā)紙幣掠奪全球資源但這些流通在外的美元同時也成為未來向美國索償?shù)膫鶆?wù)憑證，的確，金融危機(jī)令各國在貿(mào)易流通環(huán)節(jié)的美元趨緊促成2008年3月至2009年3月的反彈行情，但金融危機(jī)同時也刺穿了美元自身無限放大信用的泡沫，目前美元已經(jīng)開啟90點(diǎn)位以來的第三浪下跌，盡管盤面有所反復(fù)，但預(yù)計中國春節(jié)左右美元點(diǎn)位觸70并且在隨后的三年內(nèi)美元的下跌將可能到達(dá)技術(shù)測算的45附近點(diǎn)位。4）、上海交易所庫存下滑 支撐國內(nèi)銅價上半年，銅消費(fèi)大國中國在國內(nèi)資金緊張的環(huán)境下需求表現(xiàn)欠佳，去庫存化令銅價失去上漲動能。上期所庫存從3 月中旬開始持續(xù)大幅下降，截至5月27 日，降幅達(dá)54%至8.2 萬噸，為2009 年8 月下旬以來最低。國內(nèi)庫存下降有幾方面原因，首選，消費(fèi)進(jìn)入淡季，國內(nèi)進(jìn)口大幅回落的情況下，只能以消耗現(xiàn)有庫存為主，2011 年1-5 月精銅進(jìn)口同比下降了47%；其次，國內(nèi)緊縮的貨幣政策也部分企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，融資銅變現(xiàn)也是庫存下降原因之一；即將進(jìn)入7、8 月消費(fèi)淡季，銅庫存緊張的狀況有望發(fā)生改觀。圖：滬銅庫存和價格圖為滬銅庫存和價格走勢圖。（圖片來源：集成期貨）三、基于行情分析的保值操作我們認(rèn)為，前期銅價下跌既有基本面方面缺乏利多因素支撐的原因，也有對中國緊縮政策的擔(dān)憂。但在銅價跌幅已經(jīng)達(dá)到預(yù)期后，基于以下幾項(xiàng)因素我們認(rèn)為市場已經(jīng)見底。1、我們預(yù)計，經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹風(fēng)險緩解使得中國緊縮政策將趨于放緩；2、各項(xiàng)現(xiàn)貨指標(biāo)顯示前景向好；3、年初以來中國銅下游行業(yè)增長穩(wěn)健。4、中國有補(bǔ)庫存的需求。1）、緊縮政策將趨于放緩我們預(yù)計，經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹風(fēng)險緩解使得中國緊縮政策將趨于放緩，經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩。4 月份的工業(yè)增加值同比增幅從3 月份的14.8%降至13.4%(圖1)，大幅低于市場的平均預(yù)測值14.6%。過去十年中唯一與之降幅相當(dāng)?shù)闹挥?008 年8 月至11 月全球金融危機(jī)期間。4 月份PMI 也反常地下滑了0.5%(圖2)，往年4 月都呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。超預(yù)期回落的房地產(chǎn)銷量增速(4 月同比-10%)和汽車銷量增速(4 月同比-0.25%)都是微觀上明顯的證據(jù)。圖1：4 月工業(yè)增加值大幅低于預(yù)期 圖為工業(yè)增加值走勢圖。（圖片來源：集成期貨）圖2：PMI 新訂單指數(shù)繼續(xù)下滑 圖為PMI 新訂單指數(shù)走勢圖。（圖片來源：集成期貨）通脹壓力緩解。目前，市場關(guān)于中國CPI 的主流看法是將在年中達(dá)到峰值，其后將回落。如高盛研究認(rèn)為，中國CPI 同比增幅將于6 月達(dá)到5.6%的峰值，隨后將緩慢回落(圖3)。8 月份以前通脹率可能保持在同比5%以上的水平。不過，該機(jī)構(gòu)同時將2011年CPI 預(yù)測從4.3%上調(diào)至4.7%。另外，近期全球大宗商品價格回調(diào)及人民幣明顯升值也應(yīng)有助于緩解未來輸入型通脹的壓力(圖4)。圖3：中國CPI 同比增幅將于2011 年中觸頂 圖為中國CPI 同比增幅走勢圖。（圖片來源：高盛研究 集成期貨）圖4：人民幣升值有助于降低輸入型通脹壓力 圖為人民幣升值走勢圖。（圖片來源：集成期貨）在此背景下，我們認(rèn)為，中國的緊縮政策應(yīng)會延續(xù)，但嚴(yán)厲程度應(yīng)會趨于放緩，起碼不會超出市場預(yù)期。2）、國內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)貨指標(biāo)顯示前景向好上海交易所庫存大幅下降。截止5 月27 號，上海交易所庫存自年中高點(diǎn)下降95056 噸(圖5)，降幅超過50%。國內(nèi)現(xiàn)貨升水?dāng)U大?，F(xiàn)貨與期貨主力合約的價差一度擴(kuò)大至2000 元/噸以上，創(chuàng)下2009 年5 月以來的高點(diǎn)(圖6)。商業(yè)升水從底部反彈。進(jìn)口至中國的商業(yè)升水自2 月的低位持續(xù)反彈。圖5：上海交易所銅庫存大幅減少圖為上海交易所銅庫存走勢圖。（圖片來源：集成期貨）圖6：現(xiàn)貨升水走高圖為現(xiàn)貨升水走勢圖。（圖片來源：集成期貨）3）、現(xiàn)貨指標(biāo)走好反映了中國終端需求的強(qiáng)勁1-4 月國內(nèi)各主要用銅產(chǎn)品增長勢頭依然穩(wěn)健。其中，空調(diào)表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，同比增長43.7%，連續(xù)兩個月創(chuàng)出歷史新高(圖8)；最大的用銅產(chǎn)品電線電纜增長11.7%，3、4 月份增速加快(圖9)；新屋開工同比增長24.6%，雖有調(diào)控?fù)?dān)憂，但保障房建設(shè)應(yīng)能維持其增長(圖10)。汽車產(chǎn)量同比增長6.8%，但增長勢頭有所放緩(圖11)。總體來看，銅消費(fèi)終端行業(yè)的增長依然穩(wěn)健。圖8：空調(diào)產(chǎn)量增速十分強(qiáng)勁圖為空調(diào)產(chǎn)量增速走勢圖。（圖片來源：集成期貨）圖9：電線電纜產(chǎn)量增速恢復(fù)圖為電線電纜產(chǎn)量增速走勢圖。（圖片來源：集成期貨）圖10：新屋開工面積未受銷量下滑影響圖為新屋開工面積走勢圖。（圖片來源：集成期貨）圖11：汽車產(chǎn)量增速放緩 圖為汽車產(chǎn)量增速走勢圖。（圖片來源：集成期貨）4）、中國有補(bǔ)庫存需求與上述行業(yè)增長強(qiáng)勁形成鮮明對比的是，1-4 月銅材產(chǎn)量同比負(fù)增長3.1%，這表明終端企業(yè)在持續(xù)去庫存化，可能是受高銅價的影響，也有資金壓力的約束。去庫存化的另外一個表現(xiàn)是，精煉銅進(jìn)口大幅萎縮。我們認(rèn)為，隨著需求的穩(wěn)步增長，再加上資金壓力緩解，終端企業(yè)終將會回補(bǔ)庫存，成為后期銅價上漲的重要推動力。展望未來，復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境使得后期漲勢更加曲折展望未來，我們認(rèn)為，由于缺少額外的刺激因素，相對于去年下半年，今年下半年銅價的上漲之勢將更加曲折，而且力度相對較弱(我們的預(yù)測是年底之前銅價將重回2 月高點(diǎn)，樂觀情形將上漲至11000 美元)。政策放松力度不同。去年下半年中國大幅放松了政策。當(dāng)時中國的物價上漲壓力不大，而經(jīng)濟(jì)增速自3 月起大幅滑落，且面臨著更加嚴(yán)峻的外圍環(huán)境(歐債危機(jī)等)。今年政策的重點(diǎn)是嚴(yán)控通脹，后期政策更可能偏中性，而不是全面放松。全球流動性松緊有別。去年美國出臺了二次量化寬松政策，刺激資產(chǎn)價格全面上揚(yáng)。今年則不同，美國正在考慮退出量寬政策。歐盟在通脹壓力下開始加息，全球流動性正逐步收緊。四、企業(yè)保值運(yùn)作與優(yōu)化1、通過現(xiàn)貨調(diào)整直接化解風(fēng)險（包括基差風(fēng)險）a、調(diào)整定價方式，使得產(chǎn)品購銷定價趨于一致對于企業(yè)采購銷售定價比較靈活的企業(yè)盡量調(diào)整產(chǎn)品銷售的定價方式，使得采購定價與銷售定價匹配。這樣就可以不用保值，直接通過現(xiàn)貨市場的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)風(fēng)險對沖。b、調(diào)整計價期 、增加隔月庫存避免基差虧損 正向基差市場結(jié)構(gòu)下：原料采購和產(chǎn)品銷售間隔跨月，我們將獲得換月基差損失，時間越長獲利越大。c、計價期保持一致或者盡量保持在同一個期貨月內(nèi)。 隔月庫存并不是指現(xiàn)貨庫存跨越自然月，而是指現(xiàn)貨庫存跨越期貨月，也即每個月的15日。 一旦庫存出現(xiàn)跨月不可避免的會導(dǎo)致保值效果的損失。當(dāng)然我們更應(yīng)該靈活運(yùn)用現(xiàn)貨資源，同時也讓現(xiàn)貨與期貨結(jié)合跟緊密2、公司參與套期保值的可能性風(fēng)