險(xiǎn)資可直接間接投資私募股權(quán)-業(yè)務(wù)延伸向醫(yī)療養(yǎng)老助推保險(xiǎn)業(yè)務(wù).doc

精品文檔清科觀察：險(xiǎn)資直接間接投資雙管齊下 注重協(xié)同自身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)2012-11-5 7:22:00 清科研究中心 鄭知行 閱讀：151 涉及行業(yè)：投資行業(yè) 為控制保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)及確保保險(xiǎn)資金對可持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)，直投模式里不包括那些不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、不具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)預(yù)期或者資產(chǎn)增值價(jià)值，高污染、高耗能、未達(dá)到國家節(jié)能和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)附加值較低等企業(yè)股權(quán)。保險(xiǎn)公司因其保險(xiǎn)資金資本量龐大、投資周期長等特點(diǎn)，一向是較適合進(jìn)行私募股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資者之一。2010年保監(jiān)會(huì)公布保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法，為之前“一事一議”的保險(xiǎn)公司PE投資進(jìn)行了政策上的解鎖；2012年保監(jiān)會(huì)再度印發(fā)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知，此舉意味著最高可達(dá)6,000億元的保險(xiǎn)資金由此解禁，這對現(xiàn)今募資難的私募股權(quán)投資市場無疑是一支強(qiáng)心劑。為了解險(xiǎn)資入市能為私募股權(quán)投資市場帶來何種影響，清科研究中心對部分獲得PE牌照的保險(xiǎn)公司進(jìn)行了訪談并推出2012年中國保險(xiǎn)公司參與PE投資專題研究報(bào)告。在保險(xiǎn)資金投資股權(quán)辦法中，保監(jiān)會(huì)明文規(guī)定保險(xiǎn)資金可以直接投資企業(yè)股權(quán)或者間接投資企業(yè)股權(quán)（以下簡稱“直接投資”和“間接投資”）。直接投資股權(quán)，是指保險(xiǎn)公司（含保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司）以出資人名義投資并持有企業(yè)股權(quán)的行為；間接投資股權(quán)，是指保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品的行為。2012年7月關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知又進(jìn)一步明確了投資標(biāo)的范圍。直接投資資質(zhì)要求與投資標(biāo)的范圍為控制保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)及確保保險(xiǎn)資金對可持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)，直投模式里不包括那些不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、不具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)預(yù)期或者資產(chǎn)增值價(jià)值，高污染、高耗能、未達(dá)到國家節(jié)能和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)附加值較低等企業(yè)股權(quán)。間接投資資質(zhì)要求與投資標(biāo)的范圍與直接投資不同的是，間接投資多為財(cái)務(wù)投資，因此對回報(bào)要求比直接投資要高，投資周期也短于直接投資。保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法和關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知同樣給出了對于間接投資的標(biāo)準(zhǔn)。由于間接投資使保險(xiǎn)公司對保險(xiǎn)資金的控制力減弱，為降低風(fēng)險(xiǎn)，保監(jiān)會(huì)明文規(guī)定：（1）保險(xiǎn)不得投資創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金；（2）保險(xiǎn)不得投資設(shè)立或者參股投資機(jī)構(gòu)；（3）母基金不得再參投母基金；（4）非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)及其子公司不得實(shí)際控制該基金的管理運(yùn)營，不得持有該基金的普通合伙權(quán)益。保險(xiǎn)公司對直接投資、間接投資雙管齊下比較直接投資與間接投資，不難發(fā)現(xiàn)，直接投資，尤其是實(shí)現(xiàn)控股的重大股權(quán)投資更有利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拓寬戰(zhàn)略縱深和布局。因此直接投資對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身的資金實(shí)力、在股權(quán)投資領(lǐng)域的專業(yè)性有著很高的要求。資質(zhì)要求高、投資領(lǐng)域受限是保險(xiǎn)公司進(jìn)行直接投資的主要制約因素。間接投資的資質(zhì)要求比直接投資低，而且由于實(shí)際股權(quán)投資主體是第三方的投資基金，在進(jìn)行投資組合上會(huì)充分考慮分散風(fēng)險(xiǎn)，并不會(huì)局限于幾種特定產(chǎn)業(yè)，因此在投資范圍的廣度上，間接投資可通過股權(quán)投資基金將觸手伸向更廣闊的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。清科研究中心為此約訪了業(yè)內(nèi)多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表示對直接投資、間接投資沒有明確的比例限定，只要有好的企業(yè)、基金，直接投資、間接投資都可以接受。其中，投資策略積極的保險(xiǎn)公司更看重投資領(lǐng)域廣、能帶來財(cái)務(wù)回報(bào)的間接投資，也更愿意與投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行多層面的交叉合作，包括外聘PE人才、合作進(jìn)行第一輪業(yè)務(wù)等；而投資策略偏保守的保險(xiǎn)公司則表示除了外聘法務(wù)、財(cái)務(wù)人員外，股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)將全部由保險(xiǎn)公司內(nèi)部人士組成。在面對是否會(huì)投資母基金的問題時(shí)，各家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的回答不一。一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，只要符合保監(jiān)會(huì)要求，PE母基金也是他們考慮投資的對象；而另一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前市場可供選擇的PE母基金不多，LP在母基金選擇投資對象上難有話語權(quán)、且面臨雙重管理費(fèi)的問題，因此暫時(shí)不會(huì)考慮投資母基金。清科研究中心認(rèn)為，當(dāng)前保監(jiān)會(huì)對投資基金及其管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)要求仍比較嚴(yán)厲，投資母基金可有效規(guī)避這些監(jiān)管限制，使保險(xiǎn)資金可以通過母基金進(jìn)入那些規(guī)模不達(dá)標(biāo)但業(yè)績優(yōu)秀的中小機(jī)構(gòu)。但需注意的是，母基金在中國市場出現(xiàn)的時(shí)間并不長，本身仍處在探索、發(fā)展階段，如何選擇母基金是需要保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)認(rèn)真思考的地方。險(xiǎn)資重風(fēng)控，投資追求與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)保險(xiǎn)公司由于自身的行業(yè)特點(diǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)有著本能的敏感。在本次訪談中，幾乎所有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都表示險(xiǎn)資內(nèi)部設(shè)有“雙重決策機(jī)制”以及“雙重風(fēng)控機(jī)制”。決策方面，由公司總部董事會(huì)對股權(quán)投資部門進(jìn)行授權(quán)，在授權(quán)額度內(nèi)，股權(quán)投資部門可以根據(jù)項(xiàng)目自身情況由部門投委會(huì)進(jìn)行直接決策，而在超出額度例如投資數(shù)額較大或者該投資是重大股權(quán)投資、戰(zhàn)略投資時(shí)，需上報(bào)公司總部，由董事會(huì)下屬的投委會(huì)進(jìn)行二次決策。風(fēng)控方面，在投資標(biāo)的篩選階段，股權(quán)投資部門的風(fēng)控小組會(huì)進(jìn)行全程跟蹤并上報(bào)第一級投委會(huì)；在確定投資后，公司總部的風(fēng)險(xiǎn)投資部門、資產(chǎn)管理部門、法務(wù)部門都會(huì)參與其中，對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行二次評估與監(jiān)督。多家險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)表示，直投標(biāo)的仍以金融、醫(yī)療、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，追求與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。直接投資主要為戰(zhàn)略投資，通過直投完成險(xiǎn)企向健康、養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)的布局、轉(zhuǎn)型。在投資周期上