美國(guó)基準(zhǔn)利率近年變動(dòng)狀況考察及借鑒.docx

美國(guó)基準(zhǔn)利率近年變動(dòng)狀況考察及借鑒趙彩波 1，李昌宇 2（1.哈爾濱師范大學(xué)，哈爾濱 150025；2.東北農(nóng)業(yè)大學(xué), 哈爾濱 150030）文摘編號(hào)：1005-913X（2009）09-0118-CA摘要：自 2000 年至今，美國(guó)的聯(lián)邦基金利率變動(dòng)經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期：降息期（2001 年 5 月到 2003 年 6 月）、加息期（2004 年 6 月到 2007 年 9 月）、再降息期（2007 年 9 月至今）。美國(guó)的低利率政策助長(zhǎng)了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn) 市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，催化了泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和加劇。 這正是后來引發(fā)次貸危機(jī)世界金融危機(jī)全球 經(jīng)濟(jì)危機(jī)的首要因素。有鑒于美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率變動(dòng) 的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我國(guó)必須增強(qiáng)基準(zhǔn)利率的可控性和可 測(cè)性，加強(qiáng)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、貨幣政策和財(cái)政政策 的有效配合。 關(guān)鍵詞：基準(zhǔn)利率；聯(lián)邦基準(zhǔn)利率；貨幣政策；金融危機(jī) 中圖分類號(hào)：F235.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-913X（2009）09-0118-03Resear and Reference on Changes in Benchmark Interest Rate of Americain Recent Years ZHAO Cai-bo1，LI Chang-yu2（1.Harbin Normal University, Harbin City, 150025；2.Northeast Agricultural University, Harbin City, 150030）Abstract: Since 2000, the interest rate of American Federal Funds has experienced three periods: the period of interest reduction （from May, 2001 to June, 2003）, theperiod of interest increase（from April, 2004 to September, 2007） and the period of interest re -reduction （from September 2007 to now）. The low interest policy of America has helped the asset price inflation in stockmarket and real estate market, and promoted the formation and aggravation of bubble economy. This is exactly the main factor which causes the sub-prime lending crisis，theworld financial crisis，and the global economic crisis later. In view of the experience and lesson from changes in federal benchmark interest rate of America, our country must enhance the controllability and predictability of benchmark interest rate, and reinforce the risk monitoring and controlling of financial market and the effective coordination of monetary policies and financial policies.Key Words: Benchmark Interest Rate; Federal Benchmark Interest Rate; Monetary Policy; Financial Crisis收稿日期：2009 -07 -01當(dāng)此襲卷全球的金融危機(jī)蔓延之際，全球的主 要經(jīng)濟(jì)體不約而同的都在降息，這在世界經(jīng)濟(jì)史上 尚屬首次。而美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的變動(dòng)趨勢(shì)特別值 得我們關(guān)注。擬將考察新世紀(jì)以來美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利 率的變動(dòng)狀況，并在此基礎(chǔ)上分析其中值得我國(guó)借 鑒的經(jīng)驗(yàn)。取他山之石筑本土之堤，希望研究能對(duì) 我國(guó)的基準(zhǔn)利率變動(dòng)有所裨益。一、近年美國(guó)基準(zhǔn)利率變動(dòng)及其背景和效應(yīng)20 世紀(jì) 90 年代，在克林頓執(zhí)政期間，美國(guó)經(jīng)歷了二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)景氣最佳的 8 年。在保持經(jīng)濟(jì)高速增 長(zhǎng)的同時(shí)，通貨膨脹也保持著很低的水平，高增長(zhǎng) 和低通脹并行的目標(biāo)在美國(guó)達(dá)到了難得的實(shí)現(xiàn)。而 在經(jīng)歷了“911 事件”后，隨著 IT 產(chǎn)業(yè)泡沫破滅，美 國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)衰退和股市泡沫破裂的雙重壓力。為了 維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展局面，美聯(lián)儲(chǔ)不斷變動(dòng)聯(lián)邦基準(zhǔn)利 率，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入活力。聯(lián)邦基金利率是聯(lián)邦基金市場(chǎng)上的隔夜拆借 利率，是美國(guó)最重要的基準(zhǔn)利率，處于美國(guó)利率系 統(tǒng)的核心地位。聯(lián)邦基金利率不僅是美聯(lián)儲(chǔ)公開市 場(chǎng)操作的目標(biāo)，也是各種短期融資工具、信貸產(chǎn)品、 浮息債券及利率衍生品的定價(jià)基準(zhǔn)。美聯(lián)儲(chǔ)可以通 過調(diào)整聯(lián)邦基金利率影響總需求來達(dá)到穩(wěn)定物價(jià) 和最大程度地實(shí)現(xiàn)就業(yè)的雙重目標(biāo)。（一）美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的變動(dòng)狀況自 2000 年至今，美國(guó)的聯(lián)邦基金利率變動(dòng)經(jīng) 經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期：降息期、加息期、再降息期。如圖 1 所示。降息期是從 2001 年 5 月到 2003 年 6 月。2000 年美國(guó)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá) 10 年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)景氣時(shí)期，隨 著“911 事件”和美國(guó) IT 產(chǎn)業(yè)泡沫的破滅，美國(guó)經(jīng)作者簡(jiǎn)介：趙彩波（1980- ），女，黑龍江牡丹江人，碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)；李昌宇（1948- ），男，哈爾濱人，教授，博 士生導(dǎo)師，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。經(jīng)貿(mào)BE IF AN G J IN G MAO北方圖 1 美國(guó)的聯(lián)邦基金利率變動(dòng)的三個(gè)時(shí)期數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ) http：//圖 22002 年末至 2008 年末我國(guó)基準(zhǔn)利率的變動(dòng)狀況資料來源：中國(guó)人民銀行 2009 年數(shù)據(jù)濟(jì)增長(zhǎng)開始放緩，在失業(yè)率上升的同時(shí)消費(fèi)和投資 持續(xù)低迷。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從 2001 年 5 月起，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù) 13 次降息，到 2003 年 6 月，將聯(lián)邦基 金利率 （美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率） 從 6%下調(diào)降至 1%，為 48 年來歷史最低。加息期是從 2004 年 6 月到 2006 年 6 月。2003 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始快速?gòu)?fù)蘇，就業(yè)率大幅上升，失業(yè) 率降至 5.7%。為了減少可能出現(xiàn)的通貨膨脹壓力， 從 2004 年 6 月起美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用“逢例會(huì)就加息，每次25 個(gè)基點(diǎn)”的漸進(jìn)策略，經(jīng)過連續(xù) 17 次加息，將聯(lián) 邦基金利率從 1%推高到 5.25%。此為美國(guó)歷史上 時(shí)間跨度最長(zhǎng)的加息期。到 2006 年底，要求降息的 呼聲不絕于耳，但在從 2006 年 8 月 30 日到 2007年 9 月 17 日的長(zhǎng)達(dá) 13 個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持 維持 5.25%的利率水平不變。以致美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南 克再次被稱作為“反通脹斗士”。然而，連續(xù) 17 次的加息政策并沒有實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì) 軟著陸的預(yù)期目標(biāo)。邦基金利率的持續(xù)上升帶動(dòng)了 國(guó)債收益率上升，進(jìn)而導(dǎo)致了抵押利率的上升，由 此引發(fā)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始衰退，終于造成次貸危機(jī)的 出現(xiàn)。2007 年 9 月 18 日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，下調(diào)聯(lián)邦基 準(zhǔn)利率 50 個(gè)基點(diǎn)，由 5.25%降至 4.75%，同時(shí)下調(diào) 再貼現(xiàn)利率 50 個(gè)基點(diǎn)，由 5.75%降至 5.25%。此次調(diào)整拉開了再降息期待序幕，這是一次倍受全世界 關(guān)注的降息舉動(dòng)。接下來美聯(lián)儲(chǔ)連連降息，以防止 次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化，挽救經(jīng)濟(jì)衰退。目前聯(lián)邦基 準(zhǔn)利率維持在 0 到 0.25%的目標(biāo)區(qū)間，比“911 事 件”發(fā)生的水平還要低。（二）美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率變動(dòng)的背景及效應(yīng)分析 美聯(lián)儲(chǔ)雖然是遵循中性貨幣政策的原則來施 行利率政策的，但縱觀 20 世紀(jì)末美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策變動(dòng)便不難發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的是低利率政策。 一般情況下，利率調(diào)整受多種因素影響，如一定時(shí) 期內(nèi)物價(jià)水平、國(guó)際利率水平、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和特 殊時(shí)期的利率管制等，同時(shí)又會(huì)對(duì)房地產(chǎn)、股市、企 業(yè)利潤(rùn)、資本國(guó)際流動(dòng)和一系列其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 等產(chǎn)生廣泛的影響。20 世紀(jì)末，美國(guó)的低利率政策 助長(zhǎng)了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，催 化了泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和加劇。2000 年末美聯(lián)儲(chǔ)看到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的趨勢(shì)。 經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷使房?jī)r(jià)有所回落，但是人們并不急 于出售手中的房產(chǎn)，股票價(jià)格的破滅并沒有影響到 房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的持續(xù)膨脹。為了刺激增長(zhǎng)，聯(lián)邦 基準(zhǔn)利率持續(xù)降息，這無疑給房地產(chǎn)投資商帶來了 信心和機(jī)會(huì)。因此，與股價(jià)狂跌、經(jīng)濟(jì)衰退相伴的是 房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)升溫。當(dāng)此之際，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率連 續(xù) 13 次過度降息，無疑助長(zhǎng)了房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨 脹，泡沫的惡化。這正是后來引發(fā)次貸危機(jī)世 界金融危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的首要因素。而后，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在 1%水平上停留了一年 之久。過低的利率意味著寬松的信貸。這就使美國(guó) 房市前景預(yù)期普遍過高，極大的刺激了美國(guó)房市， 房屋價(jià)格節(jié)節(jié)攀高。持續(xù)升溫的美國(guó)房?jī)r(jià)在 2004 年上漲幅度比正常情況高出了 30%，美國(guó)總體房?jī)r(jià) 比實(shí)際價(jià)值高出 15%以上。鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)又開始 連續(xù) 17 次過度加息以抑制經(jīng)濟(jì)過熱。格林斯潘在 2007 年 12 月 12 日出版的華爾街日?qǐng)?bào)發(fā)表文章， 首度承認(rèn)在他任職期間的低利率政策可能助長(zhǎng)了 美國(guó)房地產(chǎn)泡沫。縱觀近十年來美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率變動(dòng)情況，我 們不難發(fā)現(xiàn)，美國(guó)基準(zhǔn)利率在每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)不僅 調(diào)整幅度過大，而且時(shí)而偏高時(shí)而偏低，且每次都2009年第 9 期119伴隨著反基本面調(diào)整的狀況出現(xiàn)。 二、美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率變動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)借鑒 在現(xiàn)實(shí)的社會(huì)中，一個(gè)國(guó)家基準(zhǔn)利率水平一般不得高于其 GDP 名義增長(zhǎng)率，不得低于 CPI。基準(zhǔn) 利率高于 GDP 名義增長(zhǎng)率可能導(dǎo)致更多的產(chǎn)業(yè)資 本創(chuàng)造的利潤(rùn)向金融資本轉(zhuǎn)移，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的 發(fā)展，最終可能反過來危及金融資本的安全；基準(zhǔn) 利率低于 CPI，意味著負(fù)利率，會(huì)刺激人們投資和消 費(fèi)，一方面會(huì)減少銀行存款，另一方面會(huì)加劇 CPI 上漲。因此，在動(dòng)態(tài)上保持適當(dāng)?shù)睦仕?，是一個(gè) 國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要。（一）增強(qiáng)基準(zhǔn)利率的可控性和可測(cè)性 有效的基準(zhǔn)利率應(yīng)該具有信譽(yù)高、敏感性好、與其他利率關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、告示作用明顯等特點(diǎn)。不僅 如此，有效的基準(zhǔn)利率還應(yīng)該易于控制和測(cè)度，便 于中央銀行直接地操作和調(diào)節(jié)，可以作為中央銀行 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的切入點(diǎn)，對(duì)間接調(diào)控利率、補(bǔ) 充商業(yè)銀行資本金、提高銀行資信度都能起到積極 作用。基準(zhǔn)利率本身是中央銀行在利率市場(chǎng)化條件 下唯一可用來監(jiān)控的指標(biāo)。近十年來，我國(guó)基準(zhǔn)利 率的變動(dòng)狀況如圖 2 所示。當(dāng)前，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的逐步深化， 貨幣市場(chǎng)和金融市場(chǎng)愈加趨于完善，我國(guó)債券品種 逐步增多，貨幣與金融工具之間的替代性加大，致 使我國(guó)基準(zhǔn)利率的可測(cè)性變得越來越復(fù)雜。至于我 國(guó)基準(zhǔn)利率的可控性，由于基準(zhǔn)利率是由央行獨(dú)立 決定的，不受市場(chǎng)因素的影響，顯而易見其可控性 是完全有保障的。（二）加強(qiáng)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控“要想干預(yù)市場(chǎng)，中央銀行必須比市場(chǎng)還要了 解市場(chǎng)?！备窳炙古耍?999 年）的這句名言足以說明， 貨幣政策當(dāng)局必須深刻認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)，提升其對(duì)經(jīng)濟(jì)的 控制力。美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融危機(jī)和全球 經(jīng)濟(jì)危機(jī)警示我們，應(yīng)該及時(shí)準(zhǔn)確的獲取并分析各 種經(jīng)濟(jì)信息，特別是資產(chǎn)價(jià)格信息，從而加強(qiáng)金融 市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。在關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)充分關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的 波動(dòng)，可以有效的加強(qiáng)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。在資 產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的初始階段，及時(shí)實(shí)施適當(dāng)?shù)呢泿耪呖梢杂行У目刂婆菽呐蛎?。?dāng)然，也要看這 是由經(jīng)濟(jì)的基本面還是非基本面引起的，不能只要 看到資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)就采取偏激的貨幣政策控制，那 樣只會(huì)適得其反。有鑒于美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率變動(dòng)的 經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮中央銀行在宏觀經(jīng) 濟(jì)中的積極作用，對(duì)中國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策工具進(jìn)行 系統(tǒng)的改造，使其盯住基準(zhǔn)利率，強(qiáng)化央行貨幣政 策工具的實(shí)施效果和基準(zhǔn)利率的資金導(dǎo)向作用，營(yíng) 造穩(wěn)定而又健康的金融市場(chǎng)環(huán)境。（三）貨幣政策和財(cái)政政策的有效配合2008 年底在世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀的情況下， 我國(guó)開始適時(shí)地調(diào)整政策取向，將“穩(wěn)健的財(cái)政政 策”重新調(diào)整為“積極的財(cái)政政策”、將“從緊的貨幣 政策”重新調(diào)整為“適度寬松的貨幣政策”。這表明 在當(dāng)前艱難的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)最高決策層為 防止經(jīng)濟(jì)萎縮、提升市場(chǎng)信心，依然對(duì)財(cái)政政策和 貨幣政策的“組合拳”寄予著厚望。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家左 小蕾曾表示，需要積極的財(cái)政政策去改變大家對(duì)經(jīng) 濟(jì)的預(yù)期，貨幣政策只是起到輔助的作用。我國(guó)目 前的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，也給 我國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來了許多風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。但只要我 們及時(shí)果斷地采取正確的政策措施，把握機(jī)遇，應(yīng) 對(duì)挑戰(zhàn)，就一定能夠保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快地發(fā)展。參考文獻(xiàn)：1 田彥.美國(guó)利率體系及其定價(jià)基準(zhǔn)J.銀行家，2005（12）.2 陳可. 美日短期利率系統(tǒng)的比較分析及其對(duì)我國(guó)的 啟示J.華南理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（6）.3 成思危.華爾街金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)的啟示N .金融時(shí) 報(bào),2009-6-3.4 戰(zhàn)雪雷. 全球進(jìn)入“零利率”時(shí)代N. 中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)，2009-3-3.5 付