以股票報酬衡量之盈余品質(zhì)指標.doc

國立臺灣大學(xué)會計學(xué)系碩士論文摘要以股票報酬衡量之盈餘品質(zhì)指標中華民國九十六年六月姓名：黃毓倫指導(dǎo)教授：林嬋娟 博士研究動機與目的 關(guān)於資訊品質(zhì)與資金成本的研究指出，資訊品質(zhì)會影響投資人所知覺的資訊風(fēng)險，進而影響其所要求的資金報酬率，但傳統(tǒng)財務(wù)上用以計算公司股票報酬率的資本資產(chǎn)訂價模型中，僅納入系統(tǒng)性市場風(fēng)險對報酬率的影響，並未將資訊風(fēng)險單獨區(qū)分出來，無法辨認因資訊風(fēng)險所增額的資金成本。 過去之研究多半採用財務(wù)會計數(shù)字為基礎(chǔ)，分析盈餘品質(zhì)指標對股票異常報酬的影響，推論盈餘品質(zhì)與市場反應(yīng)的連結(jié)性。Francis et al. (2005, 2006)則建立以報酬率為基礎(chǔ)的指標(e-loading)，衡量市場對於盈餘品質(zhì)資訊風(fēng)險的認知敏感度。 本文參考Francis et al. (2006)的研究方法，採用臺灣1990至2004年之上市櫃公司資料，進行臺灣市場的研究，檢驗以報酬率為基礎(chǔ)衡量之系統(tǒng)性資訊風(fēng)險因子，是否可做為臺灣上市櫃公司資訊品質(zhì)指標，並有效辨認資訊品質(zhì)優(yōu)劣差異。研究方法 本研究以會計盈餘中的應(yīng)計項目作為資訊風(fēng)險的代理變數(shù)，利用Modified Dechow-Dichev model衡量樣本公司之應(yīng)計項目品質(zhì)(AQ)，並模擬Fama and French (1993)計算SMB、HLM的方式，將原先以財務(wù)會計資料為基礎(chǔ)的應(yīng)計品質(zhì)指標(AQ)轉(zhuǎn)換為以報酬率為基礎(chǔ)的應(yīng)計品質(zhì)指標(AQ factor)。後將AQ factor帶入資本資產(chǎn)訂價模型，計算系統(tǒng)性資訊風(fēng)險溢酬係數(shù)，e-loading。e-loading是時間性的資訊風(fēng)險量度指標而非特定公司的變數(shù)，因此其功用類似資本資產(chǎn)訂價模型所採用的風(fēng)險係數(shù)加乘效果，可作為投資人評估公司應(yīng)計項目品質(zhì)不良的風(fēng)險加乘係數(shù)。為測試e-loading對樣本公司報導(dǎo)盈餘內(nèi)含之資訊風(fēng)險的辨識效果，本研究將該指標與過去實證研究中效果顯著的資訊風(fēng)險代理變數(shù)作迴歸分析，測試其作為資訊品質(zhì)指標的適切性。主要發(fā)現(xiàn)與建議本研究之實證結(jié)果整理如下1. e-loading與非裁量性應(yīng)計品質(zhì)指標以及Francis et al.(2004)所提出的七項盈餘品質(zhì)指標具有相當程度的關(guān)聯(lián)性。2. e-loading與分析師財務(wù)預(yù)測分散程度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，但未與盈餘反應(yīng)係數(shù)以及分析師預(yù)期之正確性呈現(xiàn)顯著負相關(guān)。3. e-loading與公司公開發(fā)行期間長度呈現(xiàn)負相關(guān)，自相關(guān)程度亦逐漸增加。4. 財務(wù)報表重編之公司具有較高的e-loading，顯示投資人知覺該類事件樣本的資訊風(fēng)險較高，反映為較高的資金成本。綜上所述，本文之實證結(jié)果支持以報酬率為基礎(chǔ)之盈餘品質(zhì)指標可有效辨認投資標的報導(dǎo)盈餘內(nèi)含之資訊風(fēng)險水準，並可顯著提升盈餘品質(zhì)指標適用範圍，為一具有辨識性與普及性的資訊風(fēng)險指標。此外，e-loading相對於過去採用財務(wù)數(shù)字計算的盈餘品質(zhì)指標在研究上具有兩大貢獻1. 過去以財務(wù)數(shù)字為基礎(chǔ)計算之盈餘品質(zhì)指標具有較嚴格的取樣要求，公司必須具有連續(xù)一定期間之營運資料才可評估樣本公司應(yīng)計品質(zhì)水準。該類指標計算時受到連續(xù)性財務(wù)資料要求的限制，往往造成取樣偏誤，高估盈餘品質(zhì)，低估資訊風(fēng)險。2. e-loading與上述盈餘品質(zhì)指標的分析亦顯示兩者具有相當程度之正向關(guān)聯(lián)性，亦即傳統(tǒng)上以財務(wù)資料為基礎(chǔ)評估之盈餘品質(zhì)指標