扒掉銀行理財(cái)產(chǎn)品的那層“皮”.doc

扒掉銀行理財(cái)產(chǎn)品的那層“皮”什么是銀行理財(cái)產(chǎn)品？最籠統(tǒng)的回答是，由商業(yè)銀行自行設(shè)計(jì)并發(fā)行的一種金融產(chǎn)品，通過(guò)投資者的份額購(gòu)買(mǎi)，將募集到的資金根據(jù)產(chǎn)品合同約定投入相關(guān)金融市場(chǎng)或購(gòu)買(mǎi)相關(guān)金融產(chǎn)品，獲取投資收益后，再根據(jù)合同約定分配給投資人。正因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱(chēng)，投資人唯一可依靠的便是他們?cè)谫?gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)直接“接頭”的銀行理財(cái)經(jīng)理。當(dāng)理財(cái)經(jīng)理巧舌如簧地說(shuō)著那些預(yù)期收益率的時(shí)候，投資人做起了“錢(qián)生錢(qián)”的美夢(mèng)。產(chǎn)品到期后，若收益率圓滿(mǎn)達(dá)成，則皆大歡喜；若達(dá)不成，則投訴不斷。那么，市面上名目繁多的銀行理財(cái)產(chǎn)品，其背后究竟有著怎樣的運(yùn)行機(jī)制？一直被投資者抱怨的那些不透明的內(nèi)幕到底是什么？第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)記者就此展開(kāi)調(diào)查。1 中資銀行篇：如果要給銀行理財(cái)產(chǎn)品分個(gè)類(lèi)，這些產(chǎn)品大致呈現(xiàn)兩種走向。“一種是真理財(cái)，一種是假產(chǎn)品，”某外資銀行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管日前告訴第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)記者，“中資銀行也有做真理財(cái)?shù)?，但他們操作?jīng)驗(yàn)不夠，產(chǎn)品賣(mài)得也不好，反而是假理財(cái)?shù)馁Y金池業(yè)務(wù)大受歡迎。”那什么又是“真”理財(cái)、什么是“假”理財(cái)？某理財(cái)機(jī)構(gòu)的首席營(yíng)銷(xiāo)官在接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)，則將這兩種走向概括為“股”類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品和“債”類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。所謂“股”類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，是指銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，每個(gè)投資人都是入股者，集合形成一筆大資金，交由銀行代為投資，由銀行根據(jù)顧客風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)出投資模型與標(biāo)的，銀行在這一過(guò)程中的角色是資產(chǎn)管理方和投資顧問(wèn)人。所謂“債”類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，就是一個(gè)借貸的延伸。無(wú)論是債券類(lèi)、票據(jù)類(lèi)，還是信貸類(lèi)產(chǎn)品，都是銀行將上游的融資成本，通過(guò)中間層層盤(pán)剝后，通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的形式轉(zhuǎn)手“賣(mài)”給產(chǎn)品顧客。目前中資銀行發(fā)出的理財(cái)產(chǎn)品，絕大多數(shù)都是“債”類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)普益財(cái)富研究員肖芳告訴本報(bào)，這些理財(cái)產(chǎn)品都走了一種“資金池”模式。但這個(gè)“池子”里有些什么標(biāo)的，資金投向哪里，銀行并不明確公布。一場(chǎng)名叫“資金池”的賬面游戲“資金池”從表象來(lái)看，顧名思義，就是將資金聚攏集合運(yùn)作；按其資金投向，大致可分為債券市場(chǎng)類(lèi)“資金池”、票據(jù)資產(chǎn)類(lèi)“資金池”和委托貸款類(lèi)“資金池”，其中，債券市場(chǎng)類(lèi)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)資金投向同業(yè)存款的現(xiàn)象。怎么理解池子中錢(qián)款的流向？某中資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴本報(bào)記者，事實(shí)上，銀行的手里有一個(gè)“資產(chǎn)池”，以票據(jù)市場(chǎng)類(lèi)為例，銀行一方就會(huì)有一個(gè)“票據(jù)池”，銀行如同一個(gè)采購(gòu)者，采購(gòu)央票、銀票、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)等等，將其虛擬地置入一個(gè)池子內(nèi)；對(duì)應(yīng)的，銀行需要向市場(chǎng)募集一筆資金，即建立一個(gè)“資金池”，體量大致與“票據(jù)池”相當(dāng)，來(lái)購(gòu)買(mǎi)銀行采購(gòu)來(lái)的票據(jù)。也正是因?yàn)檫@種集體運(yùn)作模式，“資金池”業(yè)務(wù)成了一個(gè)“黑匣子”，多款產(chǎn)品無(wú)序?qū)?yīng)著多款標(biāo)的。顧客們自然無(wú)法獲知自己投入的資金具體買(mǎi)了什么，也就無(wú)從評(píng)估其中風(fēng)險(xiǎn)?！岸体X(qián)長(zhǎng)投”保收益銀行如何保持“資金池”持續(xù)運(yùn)作？其秘訣在于“短錢(qián)長(zhǎng)投”和“滾動(dòng)發(fā)售”。其中，“短錢(qián)長(zhǎng)投”是指以期限錯(cuò)配的方式，確保銀行的中間盤(pán)剝收入。舉例來(lái)說(shuō)，比如某商業(yè)銀行以平均年化8%的利率收益進(jìn)行一批1年期的融資項(xiàng)目（借貸、債券或貼現(xiàn)票據(jù)），這就是“長(zhǎng)投”；然后，銀行再以相當(dāng)體量的3個(gè)月期限的理財(cái)產(chǎn)品賣(mài)出4輪，這就是“短錢(qián)”。眼下3月期產(chǎn)品收益率一般在4%5%，換言之，銀行在中間的收入就有3%4%。事實(shí)上，銀行收來(lái)的標(biāo)的期限不一，發(fā)出的理財(cái)產(chǎn)品也各不相同。上述中資銀行負(fù)責(zé)人表示，“資金池”理財(cái)產(chǎn)品其實(shí)無(wú)法形成固定定價(jià)模式，市面上參差的收益率基本是參考了發(fā)行產(chǎn)品當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上資金面收縮情況、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況而定，銀行會(huì)對(duì)其手上的“資產(chǎn)池”進(jìn)行成本和收益估值，然后將成本通過(guò)產(chǎn)品分?jǐn)偨o投資者們，再將收益“蛋糕”一塊一塊分給銀行管理部分、托管部分、銷(xiāo)售和渠道部分、信托費(fèi)用部分，最后留下的那塊“蛋糕”給產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)人，參考理財(cái)產(chǎn)品期限進(jìn)行定價(jià)?！跋嗨频漠a(chǎn)品，期限不同收益率不同是明的，顧客資金量不同收益率不同是暗的。”中國(guó)銀行一位理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)理向本報(bào)記者透露了業(yè)內(nèi)常見(jiàn)的“大資金客戶(hù)議價(jià)權(quán)”。他稱(chēng)，為了留住千萬(wàn)以上資金客戶(hù)，他們通常愿意在同款理財(cái)產(chǎn)品收益率上加0.20.5個(gè)點(diǎn)或是更多。既然有“短錢(qián)長(zhǎng)投”的期限錯(cuò)配，就要防止“短錢(qián)”可能帶來(lái)的資金缺口。由此，各商業(yè)銀行采取了“滾動(dòng)發(fā)售”的方式，前一款產(chǎn)品到期，后一款產(chǎn)品跟上，始終保持資金源源不斷地流入池內(nèi)?！叭绻唐谫Y金面偏緊導(dǎo)致產(chǎn)品可能銷(xiāo)售遇冷，銀行就會(huì)預(yù)警，推一些超短期過(guò)渡性產(chǎn)品，并將該產(chǎn)品設(shè)置為主打產(chǎn)品，適當(dāng)提高收益率，并加強(qiáng)銷(xiāo)售經(jīng)理的業(yè)務(wù)提成?！鄙鲜鲋匈Y銀行負(fù)責(zé)人解釋?zhuān)斑@也就是為什么一到資金面緊張的時(shí)候，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售總是期限偏短，收益率偏高?！薄百Y金池模式，其實(shí)也是有好處的”，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在資金池模式中，銀行不再是撮合交易，賣(mài)出的都是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因此投融資雙方都很便捷。表外的存與貸“資金池業(yè)務(wù)，其實(shí)是銀行存在于表外的存與貸?！鄙鲜鲋匈Y銀行負(fù)責(zé)人向本報(bào)透露，據(jù)他了解，他所在的銀行和其他一些小銀行，存貸比在中報(bào)季突擊達(dá)標(biāo)后，最近又卡不住監(jiān)管紅線(xiàn)了。因此，“現(xiàn)在銀行新貸款放不出，房貸完全枯竭”，即使是舊有貸款業(yè)務(wù)到期還款后再貸，他所在的銀行的政策是，“原貸款額打8折續(xù)貸，利率還要再上浮”。在資金面持續(xù)從緊和監(jiān)管從嚴(yán)的情況下，理財(cái)產(chǎn)品成了一條轉(zhuǎn)移資產(chǎn)負(fù)債表的出路。以信貸類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品為例，該負(fù)責(zé)人表示，有銀行通過(guò)信托平臺(tái)將其存量貸款打包出售，以此為新增貸款騰挪空間；或是有出于監(jiān)管考核無(wú)法放貸的新項(xiàng)目，銀行就可以通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的形式來(lái)做業(yè)務(wù)。當(dāng)記者追問(wèn)這些打包貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，該負(fù)責(zé)人表示不用過(guò)于擔(dān)心，因?yàn)殂y行一般都會(huì)打包一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)或優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的貸款放去理財(cái)產(chǎn)品的盤(pán)子里，從既往情況來(lái)看，收益率也都保證了，而且這部分產(chǎn)品里，銀行“其實(shí)在讓利”。他透露，“一般優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款利率也就6個(gè)點(diǎn)左右，當(dāng)中給信托等中間環(huán)節(jié)抽掉2個(gè)點(diǎn)，余下的都打成產(chǎn)品收益率了”。那么銀行為何要做這筆不賺錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)呢？該負(fù)責(zé)人表示，其原因在于銀行要留住大客戶(hù)，從別的環(huán)節(jié)受益，比如獲得該企業(yè)的存款、貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，以及企業(yè)大量員工工資發(fā)放的信用卡業(yè)務(wù)等。但該負(fù)責(zé)人也表示，由于銀行在此類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品中的中間業(yè)務(wù)收入不高，同時(shí)也因?yàn)樾磐泄居袠I(yè)務(wù)量的上限規(guī)定，這類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品占比已經(jīng)越來(lái)越少了。記者從普益財(cái)富了解到，目前信貸類(lèi)產(chǎn)品整體發(fā)行處于地量，2011年1月1日至2011年9月8日，信貸類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行量占比僅為2.41%。相比信貸類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，上述負(fù)責(zé)人表示，銀行更偏愛(ài)債券或票據(jù)類(lèi)的資金池業(yè)務(wù)，“銀行的資產(chǎn)池對(duì)應(yīng)客戶(hù)的資金池，當(dāng)中全是賬面游戲”，而這些銀行采購(gòu)的債券或票據(jù)一樣存在于表外。對(duì)于票據(jù)資產(chǎn)的“繞監(jiān)管”，該負(fù)責(zé)人補(bǔ)充了一個(gè)背景。據(jù)他所知，此前，某些股份制商業(yè)銀行曾進(jìn)行“偷規(guī)?！?，利用農(nóng)信社不同的會(huì)計(jì)核算辦法，把票據(jù)“賣(mài)”給農(nóng)信社或城商行，以規(guī)避信貸規(guī)模管控。然后農(nóng)信社哪來(lái)的資金“買(mǎi)斷”票據(jù)呢？該負(fù)責(zé)人透露，一來(lái)，股份制銀行除了75%計(jì)入存貸比考核的存款以及21%左右準(zhǔn)備金不能挪動(dòng)以外，還有4%左右的存款是可以用作“金融同業(yè)存款”的，也就是可以挪去農(nóng)信社；二來(lái)，某些股份制銀行通過(guò)分支行辦理的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，可被總行或其他銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品“回購(gòu)”，貸款規(guī)模就此銷(xiāo)掉，資產(chǎn)被轉(zhuǎn)入表外。2 外資銀行篇：和中資銀行的“資金池”業(yè)務(wù)有所不同，目前在國(guó)內(nèi)發(fā)售的外資銀行理財(cái)產(chǎn)品基本為“股”類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，多見(jiàn)形式為“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”和QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）代客境外理財(cái)產(chǎn)品。按照某外資銀行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)記者的描述，不同于中資銀行“資金池”產(chǎn)品的“假”理財(cái)，外資銀行的這些產(chǎn)品是真正在幫客戶(hù)進(jìn)行海外投資，讓客戶(hù)的資金可以參與其本身無(wú)法觸及的投資領(lǐng)域或品種，也真是因此，“有賭就有輸”，外資銀行的理財(cái)產(chǎn)品有可能到期獲得高收益，但也可能出現(xiàn)零收益，甚至虧損?！盎?“期權(quán)”“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”是目前外資銀行發(fā)售的主流理財(cái)產(chǎn)品形式。什么是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品？市場(chǎng)普遍將其解釋為：“基于衍生產(chǎn)品或者衍生品交易方式的創(chuàng)新性金融工具”，其核心部分是期權(quán)定價(jià)模型（Black-Scholes-Merton Formula）。上述產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管告訴本報(bào)，目前銀行最常見(jiàn)“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，基本由兩部分組成，一部分是風(fēng)險(xiǎn)控制的“基石”，一部分是爭(zhēng)取收益的“期權(quán)”。兩者的占比分配取決于該產(chǎn)品對(duì)收益的預(yù)期以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。據(jù)他介紹，“基石”部分是指，銀行將客戶(hù)投資本金的相當(dāng)一部分來(lái)作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資或交易，產(chǎn)生一個(gè)固定的預(yù)期收益。比如目前銀行較流行購(gòu)買(mǎi)“零息債券”，即一種以貼現(xiàn)方式、不附息票發(fā)行的債券，而銀行可于到期日時(shí)按面值一次性獲得本利。除債券方式以外，“基石”部分也有其他操作途徑。東亞銀行（中國(guó)）財(cái)富管理部總經(jīng)理陳柏軒此前在接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)，曾透露該行上半年以32%年化收益率到期的“如匯通系列1”產(chǎn)品的操作方式，其“基石”部分使用了美元利率掉期，在2008年初美元利率高位時(shí)交換期權(quán)，封住了一個(gè)固定收益。除了這些正規(guī)操作外，上述產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管透露，有些銀行在做“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”時(shí)，在“基石”部分利用市場(chǎng)資金面從緊進(jìn)行放貸等非正規(guī)操作，以此爭(zhēng)取更高的固定收益?！胺庾∫粋€(gè)固定收益后，銀行就可以拿風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的盤(pán)子去進(jìn)行期權(quán)投資”，該高管舉例，對(duì)于一款保本型產(chǎn)品，銀行用85元購(gòu)買(mǎi)了到期面值100元的零息債券，就意味著銀行將有15元的期權(quán)投資配比。該高管進(jìn)一步介紹，目前的期權(quán)投資有四大市場(chǎng)，俗稱(chēng)“四大金剛”，按風(fēng)險(xiǎn)從小到大排序，依次是利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。其中，商品市場(chǎng)的黃金或原油ETF較為流行，市面上不少產(chǎn)品與之掛鉤，以沖擊高收益?！皩?duì)沖部分的模型比較復(fù)雜，有看漲期權(quán)、看跌期權(quán)，甚至可以看波動(dòng)幅度，模型上，可以設(shè)立一個(gè)限值、或一個(gè)區(qū)間。”該高管介紹。除了上述“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”，外資銀行也推出了不少Q(mào)DII產(chǎn)品。所不同的是，QDII產(chǎn)品不強(qiáng)制一個(gè)復(fù)雜的“基石”結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，因而其投資寬度較大，更完全地暴露于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益之中。在目前的銀行QDII產(chǎn)品市場(chǎng)上，海外基金的連結(jié)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性票據(jù)是兩種最主要的產(chǎn)品形式。據(jù)了解，花旗、匯豐、東亞、渣打等銀行正在銷(xiāo)售一系列的海外基金連結(jié)產(chǎn)品，涵蓋的基金品種包括富蘭克林鄧普頓、施羅德、貝萊德、百達(dá)、美盛等多家海外基金公司的幾十只基金產(chǎn)品。以渣打銀行上半年收益率最高的QDII產(chǎn)品Q(chēng)DSN10024I為例，渣打銀行（中國(guó)）個(gè)人銀行財(cái)富管理部高級(jí)投資經(jīng)理馮博此前向本報(bào)記者透露，該產(chǎn)品掛鉤的是美國(guó)石油指數(shù)基金（USO），在2011年1月21日當(dāng)石油指數(shù)到某個(gè)高位區(qū)間時(shí)由產(chǎn)品預(yù)設(shè)機(jī)制促動(dòng)自動(dòng)終止，將收益率封在20%。雙重風(fēng)險(xiǎn)外資銀行發(fā)行的產(chǎn)品最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)。而“本身對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有著一套控制體系的外資銀行，現(xiàn)在正受到中資銀行產(chǎn)品高收益率的倒逼”，上述產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管表示?！帮L(fēng)險(xiǎn)和收益永遠(yuǎn)是匹配的”，該高管稱(chēng)，本來(lái)外資銀行開(kāi)發(fā)的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品中，一般一到兩年期產(chǎn)品預(yù)期年化收益率都在8%以下，但當(dāng)中資銀行通過(guò)“資金池”的辦法把1月期的產(chǎn)品收益率都做到了5%以上，外資銀行8%以下的產(chǎn)品已經(jīng)不能讓顧客滿(mǎn)意。該高管同時(shí)表示，倒逼著外資銀行開(kāi)發(fā)更高收益率產(chǎn)品的因素，還有目前市場(chǎng)上越來(lái)越多的投資收益渠道，比如各種民間借貸?！巴赓Y銀行本來(lái)就保守，不敢學(xué)中資銀行游走于灰色地帶”，該高管顯得有點(diǎn)無(wú)奈，“當(dāng)全球市場(chǎng)本來(lái)就不景氣，爭(zhēng)取高收益難度較大的時(shí)候，我們只能開(kāi)發(fā)一些高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品以留住客戶(hù)”。對(duì)于投資者對(duì)收益率的高期望，渣打個(gè)人銀行業(yè)務(wù)執(zhí)行董事及行政總裁龐德明近日對(duì)媒體表示，中國(guó)市場(chǎng)尚在發(fā)展階段，有特殊性，投資者對(duì)投資產(chǎn)品要求高回報(bào)率，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識(shí)不夠。一旦出現(xiàn)問(wèn)題，投資者容易抱怨，中國(guó)的監(jiān)管部門(mén)也會(huì)施加壓力。龐德明指出，過(guò)去用戶(hù)更多只考慮高回報(bào)率，如果綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，投資者希望的20%30%的收益率不太現(xiàn)實(shí)，8%10%的收益率也許更加合情合理。此外，一位業(yè)內(nèi)人士告訴本報(bào)記者，為了留住客戶(hù)，外資銀行做產(chǎn)品往往喜歡“順周期”，什么好賣(mài)就賣(mài)什么，以滿(mǎn)足客戶(hù)的追漲心態(tài)，但事實(shí)上，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)積聚泡沫之時(shí)，銀行應(yīng)該幫助客戶(hù)回避，做逆勢(shì)配置?！暗y行如果這么做，其產(chǎn)品銷(xiāo)量一定下降”。除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，外界有所不知