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2020 2 9 可編輯 1 第五章籌資決策 FINANCINGDECISION 2020 2 9 可編輯 2 不同的渠道 以不同方式籌集的資金對(duì)企業(yè)資金成本 資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況的影響是不同的 債務(wù)融資成本要低于權(quán)益融資的成本 利用自有資本籌資也是有成本的 有效利用財(cái)務(wù)杠桿作用 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的 隨著企業(yè)盈利能力 償債能力的變化 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也在變 核心理念 2020 2 9 可編輯 3 第五章籌資決策 第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 2020 2 9 可編輯 4 第一節(jié)資金成本一 資金成本的概念及作用資金成本是企業(yè)籌集資金和使用資金必須支付的各種費(fèi)用 資金成本包括 籌資費(fèi)用 資金的使用費(fèi) 籌資費(fèi)用 是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用 例如 支付銀行借款的手續(xù)費(fèi) 股票或債券的發(fā)行費(fèi)等 資金的使用費(fèi) 用資費(fèi)用 是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營 投資過程中因使用資金而支付的費(fèi)用 例如 銀行借款的利息支出 股票的股利支出 2020 2 9 可編輯 5 資金成本通常用相對(duì)數(shù)來表示 2020 2 9 可編輯 6 作用 1 是進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù) 1 是選擇籌資渠道和籌資方式的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn) 2 是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)2 是投資決策的重要依據(jù) 2020 2 9 可編輯 7 二 個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的資金成本 1 債券成本 2020 2 9 可編輯 8 2 銀行借款成本 2020 2 9 可編輯 9 3 優(yōu)先股成本 2020 2 9 可編輯 10 4 普通股成本當(dāng)企業(yè)每年股利有一個(gè)穩(wěn)定增長率時(shí) 2020 2 9 可編輯 11 當(dāng)每年股利固定不變時(shí)則 與優(yōu)先股資金成本的計(jì)算方法相同 2020 2 9 可編輯 12 5 留存收益的資金成本 例題 教材第85頁 例6 1 6 2 6 4 6 6 6 7 2020 2 9 可編輯 13 三 加權(quán)平均資金成本 WJ PJ PJPJ 第J種籌資方式籌資總額 例題 教材第90頁例6 9 2020 2 9 可編輯 14 例題 某企業(yè)欲籌資5000萬元 現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案 詳細(xì)資料見下表 返回44頁 2020 2 9 可編輯 15 若 債券票面利率為12 發(fā)行費(fèi)率為3 銀行借款的年利率為10 普通股票預(yù)計(jì)第1年發(fā)放股利率為15 以后每年增長2 發(fā)行費(fèi)率為4 所得稅率為33 股票和債券均按面值發(fā)行 要求 計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本 解 2020 2 9 可編輯 16 結(jié)論 方案二的加權(quán)平均資金成本低于方案一的 2020 2 9 可編輯 17 一 財(cái)務(wù)杠桿 FinancialLeverage 含義當(dāng)企業(yè)債務(wù)存在時(shí) 息稅前利潤對(duì)每股收益產(chǎn)生的作用 稱為財(cái)務(wù)杠桿 即 每股收益的變動(dòng)率總是大于息稅前利潤的變動(dòng)率 利息支出 所得稅率 優(yōu)先股股利 第二節(jié)杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿 2020 2 9 可編輯 18 息稅前利潤 EBIT EarningsBeforeInterestandTax 是指在企業(yè)支付債務(wù)利息和所得稅之前獲得的利潤 EBIT 利潤總額 利息支出 財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)濟(jì)含義 當(dāng)企業(yè)的資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下 企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的 當(dāng)息稅前利潤增加時(shí) 每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)的降低 從而使稅后凈利潤增加 那么 使得可用于普通股股東分配的利潤增加 每股收益增加 在資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本占的比重越大 EBIT的變化對(duì)EPS的影響就越大 反之 越小 如何衡量財(cái)務(wù)杠桿作用的大小 2020 2 9 可編輯 19 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DegreeofFinancialLeverage 每股收益的變動(dòng)率 息稅前利潤的變動(dòng)率 二 財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量 2020 2 9 可編輯 20 如果沒有優(yōu)先股 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2020 2 9 21 2020 2 9 可編輯 22 財(cái)務(wù)杠桿的作用 說明每股收益的變動(dòng)幅度 2 解釋每股收益預(yù)測(cè)中的誤差 3 衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小 DFL越大 杠桿作用越大 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 DFL 1 無杠桿作用 例題 三 財(cái)務(wù)杠桿的作用 2020 2 9 可編輯 23 例題 現(xiàn)有甲 乙兩個(gè)公司 其資金總額相同 息稅前利潤也相同 詳細(xì)資料見下表 試計(jì)算兩公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和每股收益 單位 元 0200 000100 000100 0005 80 000120 00060 00060 0006 2020 2 9 可編輯 24 2020 2 9 可編輯 25 若上題中兩公司的息稅前利潤均增加20 試計(jì)算兩公司的每股收益和每股收益的增長率 結(jié)論2 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小 EPS對(duì)EBIT越不敏感 即當(dāng)息稅前利潤變化時(shí) 每股收益的變化幅度不大 結(jié)論1 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大 EPS對(duì)EBIT越敏感 即當(dāng)息稅前利潤增加時(shí) 每股收益會(huì)以更快的速度增加 當(dāng)息稅前利潤下降時(shí) 每股收益下降的速度更快 當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1時(shí) 無杠桿作用 即每股收益與息稅前利潤同比例變化 2020 2 9 可編輯 26 第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一 資本及資本結(jié)構(gòu)的概念資本 是指企業(yè)全部資金來源 廣義 實(shí)務(wù)中通常是指企業(yè)的長期資金來源 狹義 資本結(jié)構(gòu) 是各種資金來源的比例 資本 廣義 負(fù)債 所有者權(quán)益 股東權(quán)益 流動(dòng)負(fù)債 長期負(fù)債 實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤 資本 狹義 2020 2 9 可編輯 27 二 資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資金成本原因 負(fù)債籌資的資金成本比較低 負(fù)債籌資具有減稅的作用 2 負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用結(jié)果 當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤增加時(shí) 會(huì)使每股收益增加的更多 從而使企業(yè)的股票市價(jià)上漲 3 負(fù)債籌資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因 負(fù)債可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用 當(dāng)企業(yè)息稅前利潤下降時(shí) 每股收益會(huì)下降的更快 加大了企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)會(huì) 2020 2 9 可編輯 28 三 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定是指在一定條件下 使企業(yè)價(jià)值最大 加權(quán)平均資金成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu) 從理論上講 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的 但是 由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常發(fā)生變化 尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是十分困難的 常用的方法有 1 息稅前利潤 每股收益分析法 2 比較資金成本法 2020 2 9 可編輯 29 1 EBIT EPS分析法原理 研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 必須要考慮企業(yè)的盈利能力 EBIT 和股東的財(cái)富 EPS 即 當(dāng)企業(yè)的盈利能力 EBIT 達(dá)到一定程度時(shí) 利用借入資本 才能使股東財(cái)富最大化 EPS最大 分析步驟 1 求出每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤 2 若 則應(yīng)采用負(fù)債籌資的方案 反之 若應(yīng)采用權(quán)益籌資的方案 若 則采用哪個(gè)方案都可以 2020 2 9 可編輯 30 2020 2 9 可編輯 31 2020 2 9 可編輯 32 例題 華特公司目前有資本75萬元 現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌資25萬元 這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集 也可利用發(fā)行債券來籌集 若 新股發(fā)行價(jià)為25元 股 預(yù)計(jì)息稅前利潤為200000元 所得稅率為30 下表列示了原資本結(jié)構(gòu)和籌資后的資本結(jié)構(gòu) 試選擇最優(yōu)籌資方案 2020 2 9 可編輯 33 解 2020 2 9 可編輯 34 結(jié)論 當(dāng)EBIT 68000元時(shí) 應(yīng)利用負(fù)債籌資 當(dāng)EBIT68000元 所以 應(yīng)采用發(fā)行債券方案 2020 2 9 可編輯 35 2 比較資金成本法原理 計(jì)算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本 并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu) 例題 幻燈片第11頁例題 解 因?yàn)?所以 方案二應(yīng)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 2020 2 9 可編輯 36 練習(xí) 某公司目前發(fā)行在外的普通股100萬股 每股面值1元 已發(fā)行10 利率的債券400萬元 該公司計(jì)劃為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬元 預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的息稅前利潤可達(dá)到200萬元 現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案 方案一 按12 的利率發(fā)行債券500萬元 方案二 按每股20元發(fā)行新股25萬股 若公司所得稅率為40 要求 1 計(jì)算籌資后兩方案下的每股收益 2 計(jì)算兩方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤 3 計(jì)算兩方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 4 判斷哪個(gè)方案更好 2020 2 9 可編輯