關(guān)于證券交易與信息披露制度的研究.doc

關(guān)于證券交易與信息披露制度的研究摘要： 本文從中國證券交易市場信息披露制度的現(xiàn)狀和問題著手，通過對(duì)有效市場假說的理論支持的闡述得出中國證券市場并不是有效市場的結(jié)論和對(duì)信息披露制度意義的介紹，強(qiáng)調(diào)了證券交易中建立健全信息披露制度的重要性，最后從四個(gè)不同方面提出了完善證券市場信息披露制度的對(duì)策和建議。關(guān)鍵詞：證券交易；信息披露制度；有效市場假說一、證券市場信息披露制度的現(xiàn)狀和問題（1） 我國證券市場信息披露現(xiàn)狀 近年來，我國證券市場的相關(guān)法律制度不斷完善；但是一些上市股份有限公司為了謀求自身利益，在信息披露上造假、隱瞞、滯后的情況依舊十分嚴(yán)重。例如，鼎天科技、蓮花味精、內(nèi)蒙古寧城老窖生物科技股份有限公司等公司皆因信息披露方面的相關(guān)問題受到了上海證券交易所發(fā)布的公開譴責(zé)。（二）我國證券市場信息披露制度存在的問題 1、信息披露不規(guī)范 一些上市公司往往不分時(shí)問、場合、地點(diǎn)隨意披露信息，更有甚者未經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，擅自公布涉及國家經(jīng)濟(jì)決策方面的機(jī)密信息。 2、信息披露不主動(dòng)許多上市公司將信息披露看成是一種額外的負(fù)擔(dān)，認(rèn)為這樣做會(huì)損害到自身的切實(shí)利益。他們往往能夠少披露信息就少披露信息。3、信息披露不及時(shí)信息不對(duì)稱使得投資者無法像實(shí)際管理者一樣掌握公司的動(dòng)態(tài)經(jīng)營狀況。國家規(guī)定股份有限公司向社會(huì)公布年度報(bào)表，但是兩次年度報(bào)表公布期間存在著大段信息的空白并且公布的信息具有滯后性。 4、信息披露不充分 公司在交易內(nèi)容、財(cái)務(wù)指標(biāo)、資金用途、利潤來源等重要事項(xiàng)上的披露不夠充分，往往故意避開具體細(xì)節(jié)內(nèi)容。 5、信息披露不真實(shí)上述四條某種程度上只是上市公司缺乏披露信息的主動(dòng)性，但是信息披露不真實(shí)這一條真正說明了我國證券市場信息披露制度存在問題的本質(zhì)原因。虛假信息的披露是因?yàn)閷?duì)自身利益的保護(hù)和追求，暴露出市場經(jīng)濟(jì)在信息不對(duì)稱下理性人追求經(jīng)濟(jì)利益帶來的重大弊端。 二、證券交易中信息披露制度的重要性證券信息披露制度是指證券市場上的有關(guān)當(dāng)事人在證券的發(fā)行、上市與交易等各環(huán)節(jié)中，為維護(hù)公司股東或債權(quán)人的合法權(quán)益，依照法律規(guī)定將所有相關(guān)的重大信息予以真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的公開，以供投資者作為證券投資判斷參考的法律制度。信息披露制度在證券交易中十分重要。（1） 理論支持尤金法馬(Eugene Fama)在1970年深化并提出有效市場假說。有效市場包含以下四點(diǎn)內(nèi)涵：信息的公布是有效的；信息的傳播是有效的；市場對(duì)信息的解讀是有效的；理性人對(duì)信息做出的反應(yīng)是有效的。他將有效市場分為弱有效市場（價(jià)格反應(yīng)歷史市場信息）、次強(qiáng)有效市場（價(jià)格反應(yīng)所有公開信息）和強(qiáng)有效市場（價(jià)格反應(yīng)包括內(nèi)幕消息在內(nèi)的所有消息）。2001年劉紅忠、酈彬、黃曉鋼在所發(fā)表的從有效市場假設(shè)看我國證券市場的信息披露制度一文中，根據(jù)俞喬（1994）、宋頌興和金偉根(1995）、吳世農(nóng)(1996）、陳小悅、陳曉和顧斌等人(1997)、張思奇、馬剛和冉華等人(2000）采取誤差項(xiàng)的序列自相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)、自回歸檢驗(yàn)等方式對(duì)弱有效市場、次強(qiáng)有效市場進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果，得出結(jié)論：中國證券市場并不是一個(gè)有效的市場。雖然此文研究年代較早，但是一定程度上也說明了不是有效市場的中國證券市場存在著羊群效應(yīng)和泡沫效應(yīng)，這將會(huì)加劇投機(jī)和不公平性。 因此，我們必須加強(qiáng)和完善信息披露制度。（2） 信息披露制度的意義 1、信息披露制度有利于保障投資者 信息披露制度可以有效保障投資者的合法利益。而保護(hù)投資者是市場最重要的環(huán)節(jié)：研究表明，區(qū)域中投資者保護(hù)的越好，資本市場就越發(fā)達(dá)，抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用也越大。同時(shí)，有效的信息披露制度可以使投資者獲得投資回報(bào)，從而激發(fā)投資者的投資熱請，促進(jìn)貨幣流通。 2、信息披露制度可以防止少數(shù)人利用信息優(yōu)勢操縱市場 證券市場的公平性原則要求所有投資者有平等獲悉信息的權(quán)利。但是目前我國證券市場中，許多信息都掌握在少數(shù)人手中。他們熟悉公司經(jīng)營狀況，往往出于各種經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)，如競業(yè)競爭等，利用信息優(yōu)勢散步虛假信息，扭曲市場信號(hào)，使處于信息弱勢的投資者，包括中小投資者和沒有實(shí)際參與公司經(jīng)營的部分股東，利益受損。建立完善的信息披露制度能夠使投資者公平地獲得公司信息，減少由信息不對(duì)稱帶來經(jīng)濟(jì)損失。 3、信息披露制度促進(jìn)上市公司的自我約束和自身發(fā)展 上市公司往往需要維護(hù)自己良好的社會(huì)形象。因?yàn)橹挥匈Y信良好、盈利豐富、增長型公司發(fā)行的股票才能收到眾多證券投資者的喜愛。信息披露制度使得上市公司的各項(xiàng)情況在大眾面前都透明化，時(shí)刻接受著廣大股東和社會(huì)公眾的監(jiān)督。公司的任何負(fù)面影響都會(huì)使公司陷入形象危機(jī)、財(cái)政危機(jī)等困境。所以，在這種制度下，公司為了爭取最佳社會(huì)形象，必然會(huì)積極改善經(jīng)營管理水平，各方面自我約束，謀求各方面的發(fā)展和努力提高經(jīng)濟(jì)效益。 4、信息披露制度能促進(jìn)證券市場的發(fā)展 在信息披露制度下，證券監(jiān)管管理機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場中的各種公開信息資料進(jìn)行監(jiān)督、審查。在這樣的監(jiān)督和審查下，相關(guān)交易主體必然不能進(jìn)行違法投機(jī)行為，這有利于維護(hù)投資者的利益，增強(qiáng)投資者對(duì)證券市場的信心，促進(jìn)證券市場高效運(yùn)營，更好地發(fā)揮證券市場對(duì)中國整體經(jīng)濟(jì)的存進(jìn)作用。三、 完善證券市場信息披露制度的對(duì)策和建議中國當(dāng)前的證券市場信息嚴(yán)重不對(duì)稱，這使得中小投資者的利益無法得到保障，而內(nèi)幕消息的獲得者可通過信息優(yōu)勢獲得超額利潤。為了改善這一現(xiàn)狀，現(xiàn)提出以下對(duì)策和建議：(1) 完善信息披露制度相關(guān)法律體系，強(qiáng)化監(jiān)管部門職能 1、建立健全證券法律制度，完善證券市場信息披露制度 完善的證券市場信息監(jiān)管和披露機(jī)制有利于保障投資者（尤其是中小投資者）的利益和建立公平高效的市場。信息披露制度的完善包括發(fā)行信息披露制度、持續(xù)信息披露制度和定期信息披露制度的完善。在形成綜合的信息披露制度法律體系這個(gè)問題上，可以按照立法法的規(guī)定將各層次的法律法規(guī)統(tǒng)一格式和編號(hào)，形成系列。同時(shí)，考慮到現(xiàn)實(shí)生活中實(shí)際情況的復(fù)雜多樣性，相關(guān)配套法律制度，如企業(yè)會(huì)計(jì)制度等也需要不斷地修改和完善。 2、完善信息披露中的民事?lián)p害賠償制度民事?lián)p害賠償制度不僅能夠通過罰款方式要求違規(guī)一方承擔(dān)民事責(zé)任，而且可以有效歸還和賠償受害投資者的合法利益。我國在有關(guān)信息披露的民事賠償損害方面的制度正在不斷完善中，中華人民共和國證券法、中華人民共和國公司法對(duì)內(nèi)幕交易、操縱股票價(jià)格等已做出了相關(guān)法律責(zé)任規(guī)定，但是證券市場專業(yè)人士、證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者與經(jīng)紀(jì)人在信息操縱和利潤操縱行為的法律責(zé)任需要進(jìn)一步明確。此外，我國受害投資群體始終缺乏有效、便利的訴訟途徑。這個(gè)問題上，或許我們可以學(xué)習(xí)西方的股東集體訴訟制度和股東代表訴訟制度。 3、嚴(yán)格執(zhí)法，有效落實(shí)證券市場信息披露制度的相關(guān)法律法規(guī)中華人民共和國證券法第六十三條規(guī)定：發(fā)行人、上市公司依法披露的信息，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。因此，我們并不是缺少上市公司在證券交易中信息披露方面的法律，很大一部分的原因在實(shí)際執(zhí)行過程中。證券交易所等各級(jí)證券監(jiān)管部門必須加大監(jiān)管力度，嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)法律法規(guī)，督促上市公司及時(shí)、有效、規(guī)范地披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的市場信息，通過有效落實(shí)證券市場信息披露制度，進(jìn)一步推動(dòng)我國相關(guān)證券法律制度的完善和證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。（二）提升中介、上司公司和從業(yè)人員的誠信等責(zé)任意識(shí) 1、建立中介機(jī)構(gòu)的信用體系 加強(qiáng)中介組織規(guī)范，建立對(duì)中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)程度進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)定的信用體系，在不同的信譽(yù)等級(jí)下實(shí)施相應(yīng)的業(yè)務(wù)；提高違法成本，要讓嚴(yán)重違法的中介機(jī)構(gòu)從證券行業(yè)中徹底出局，相信這樣的一種毀滅性與徹底性的措施可以有效減少，乃至杜絕不法業(yè)務(wù)行為的產(chǎn)生。2、 建立上市公司的信用體系 證券市場中信息不對(duì)稱的根源在于上市公司信息披露的各種不規(guī)范。為此，規(guī)范上市公司行為、建立上市公司的信用體系有利于改善市場信息不對(duì)稱、提高證券市場效率和保護(hù)投資者利益。因此必須改善公司管理層結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)小股東的話語權(quán)，避免個(gè)別股東掌控公司的獨(dú)斷行為；建立上市公司的信用體系，通過信用責(zé)任的匹配從上市公司內(nèi)部來實(shí)現(xiàn)信息披露制度的規(guī)范化。3、提升從業(yè)人員誠信等綜合素質(zhì)目前，由于各種利益驅(qū)動(dòng)，公司部分財(cái)會(huì)人員弄虛作假行為時(shí)有發(fā)生；有些審計(jì)人員在上市公司年度報(bào)表等會(huì)計(jì)信息披露中沒有很好地履行其應(yīng)盡的職責(zé)，甚至有人對(duì)公司不實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還不負(fù)責(zé)任地出具虛假報(bào)告各種不實(shí)信息的發(fā)布，嚴(yán)重?cái)_亂了整個(gè)證券市場的秩序。上市公司管理層的知識(shí)水平和道德素質(zhì)不在常規(guī)約束之內(nèi)，但對(duì)信息披露卻有著重大的影響。為此，相關(guān)從業(yè)人員要明白自律意識(shí)、責(zé)任意識(shí)的重要性，正確理解成功、金錢等的內(nèi)涵，完善和更正個(gè)人價(jià)值觀，強(qiáng)化個(gè)人責(zé)任、提升個(gè)人素質(zhì)。（3） 完善證券市場信息披露途徑在國外，美國、英國、加拿大等都建立了網(wǎng)上專門的上市公司信息披露系統(tǒng)，通過這種高效、便捷、低成本的信息披露方式，投資者可以通過互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代化手段方便地獲取相關(guān)信息、有效保障合法權(quán)益。相應(yīng)地，中國證監(jiān)會(huì)可以根據(jù)網(wǎng)上信息披露系統(tǒng)程序框架，采用遠(yuǎn)程通訊和大型數(shù)據(jù)庫技術(shù)，使有信息披露的義務(wù)人通過此系統(tǒng)進(jìn)行信息披露，形成上市公司完整的數(shù)據(jù)庫資料。（四）強(qiáng)化信息需求和壓力 中小投資者以散戶的形式存在于證券交易中，往往處于信息劣勢的地位，而這批投資者恰恰是信息披露制度中真正的需求主體。市場信息披露制度是信息供給主體與信息需求主體之間不斷作用，最終相互均衡的結(jié)果。倘若我們通過宣傳和教育，進(jìn)一步加強(qiáng)散戶投資者們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和債權(quán)人意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)市場內(nèi)部信息披露的壓力，也就是提高信息需求，那么從市場均衡條件來說，作為提供信息的公司管理層就不得不根據(jù)需求披露相關(guān)信息。4、 結(jié)束語信息不對(duì)稱是金融市場上普遍存在的一個(gè)問題，這也是導(dǎo)致市場失靈的一個(gè)重要原因。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，如果能夠使證券市場信息始終處于及時(shí)公布、充分透明、準(zhǔn)確真實(shí)的狀態(tài)，那么每一個(gè)投資者都將處于公平競爭的市場環(huán)境。然而，上市公司的高層管理人員因?yàn)楦鞣N利益驅(qū)動(dòng)往往會(huì)損害投資者的利益，因此，建立完善的信息披露制度十分重要。中國在信息披露制度的建設(shè)方面還有許多路要走。參考文獻(xiàn)：1 郭巍巍. 淺析證券市場信息披露制度J. 遼寧經(jīng)濟(jì)，2006，（8）：612 周霽. 關(guān)于我國上市公司信息披露制度的幾點(diǎn)思考J. 東方企業(yè)文化，2007（3）：20-313 王鳴. 證券市場經(jīng)濟(jì)信息披露J