XXXX年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告.doc

2013年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告內(nèi)容摘要2013年上半年，中國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，轉(zhuǎn)型升級有新的進(jìn)展。消費(fèi)平穩(wěn)增長，投資增長較快；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好，工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步推進(jìn)；價格、就業(yè)形勢基本穩(wěn)定。實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值24.8萬億元，同比增長7.6%；居民消費(fèi)價格同比上漲2.4%。2013年以來繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，同時根據(jù)國際資本流動不確定性增加、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大等形勢變化，前瞻性地進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。合理運(yùn)用公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)及常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)工具等創(chuàng)新組合,繼續(xù)發(fā)揮好差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整工具的逆周期調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。在全國范圍內(nèi)拓寬支農(nóng)再貸款適用范圍，充分發(fā)揮其引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”信貸投放的功能。積極開展信貸政策導(dǎo)向效果評估，推動信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，自2013年7月20日起全面放開貸款利率管制。擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革。深化外匯管理體制改革。貨幣信貸增長高位回落。2013年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長14.0%。人民幣貸款余額同比增長14.2%，比年初增加5.08萬億元，同比多增2217億元。上半年社會融資規(guī)模為10.15萬億元，同比多2.38萬億元。金融機(jī)構(gòu)存貸款利率小幅波動，6月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.91%。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.1787元，比上年末升值1.73%。人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)處在結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的積極因素和有利條件依然較多，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化空間還很廣闊，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展還有較大空間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在取得積極進(jìn)展，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)及一些新型業(yè)態(tài)發(fā)展勢頭較好，尤其是一些積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級和自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和發(fā)展活力。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也面臨不少風(fēng)險和挑戰(zhàn)，在經(jīng)濟(jì)潛在增速呈階段性趨緩的大背景下，與以往高增長相匹配的傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題比較突出，部分企業(yè)負(fù)債和杠桿水平上升較快，一些地方平臺融資渠道更加復(fù)雜，資源環(huán)境承載較重。當(dāng)前關(guān)鍵是要統(tǒng)籌考慮穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險之間的關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。物價形勢相對穩(wěn)定，但呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性特征，對需求擴(kuò)張也比較敏感，要繼續(xù)引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。央行將繼續(xù)貫徹宏觀穩(wěn)住、微觀放活和穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)的要求，堅持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)調(diào)控的針對性、協(xié)調(diào)性，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險的平衡點(diǎn)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和貨幣條件。綜合運(yùn)用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置，盤活存量，優(yōu)化增量，整合金融資源支持小微企業(yè)發(fā)展，加大對“三農(nóng)”領(lǐng)域的信貸支持力度，進(jìn)一步發(fā)展消費(fèi)金融促進(jìn)消費(fèi)升級，更好地引導(dǎo)和推動重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整。擴(kuò)大民間資本進(jìn)入金融業(yè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供廣覆蓋、差異化、高效率的金融服務(wù)。繼續(xù)通過改革增強(qiáng)市場機(jī)制的作用，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。第一部分貨幣信貸概況2013年上半年，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，信用總量總體增長較快，5、6月份略有回落，貸款結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。一、貨幣供應(yīng)量增速高位回落2013年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為105.4萬億元，同比增長14.0%，增速比3月末低1.7個百分點(diǎn)，比上年末高0.2個百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為31.4萬億元，同比增長9.1%，增速比3月末低2.7個百分點(diǎn)，比上年末高2.6個百分點(diǎn)。流通中貨幣M0余額為5.4萬億元，同比增長9.9%。上半年現(xiàn)金凈回籠509億元，同比少回籠956億元。6月貨幣供應(yīng)量增長有所放緩，6月末M2增速已較4月末高點(diǎn)回落了2.1個百分點(diǎn)。貨幣增速放緩的直接原因是存款同比少增。主要是隨著相關(guān)金融管理政策出臺，商業(yè)銀行按照宏觀審慎要求，加大了調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的力度，適度調(diào)整了過快的信貸投放節(jié)奏，同業(yè)運(yùn)用渠道有較大幅度的收縮，減少了存款派生。加之上年同期基數(shù)相對較高，對貨幣增速也有一些影響。此外財政存款同比少減較多，由此也相應(yīng)地少增了一部分存款。總體來看，貨幣供應(yīng)量增速回落符合宏觀調(diào)控的預(yù)期和穩(wěn)健貨幣政策的要求，也更趨近于年初確定的13%的預(yù)期增長目標(biāo)，有利于為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展提供良好的貨幣環(huán)境，更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的支持作用。6月末，基礎(chǔ)貨幣余額為25.8萬億元，同比增長13.0%，比年初增加5432億元。貨幣乘數(shù)為4.09，與3月末基本持平。金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.1%；其中，農(nóng)村信用社為3.9%。二、金融機(jī)構(gòu)存款同比多增6月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同）本外幣各項存款余額為103.6萬億元，同比增長14.1%，增速與上年末持平,比年初增加9.2萬億元，同比多增1.0萬億元。人民幣各項存款余額為100.9萬億元，同比增長14.3%，增速比上年末高0.9個百分點(diǎn)，比年初增加9.1萬億元，同比多增1.7萬億元。外幣存款余額為4415億美元，同比增長9.0%，比年初增加313億美元，同比少增988億美元，主要是上年同期基數(shù)較高，也與2013年以來美聯(lián)儲退出量化寬松政策預(yù)期增強(qiáng)等有關(guān)。從人民幣存款部門分布看，住戶存款增長平穩(wěn)，非金融企業(yè)存款增速提升較快。6月末，金融機(jī)構(gòu)住戶存款余額為44.8萬億元，同比增長14.5%，比年初增加4.1萬億元，同比略少增729億元。非金融企業(yè)人民幣存款余額為35.0萬億元，同比增長12.4%，增速比上年末高4.5個百分點(diǎn)，比年初增加2.3萬億元，同比多增1.2萬億元；其中，定期存款比年初增加2.6萬億元，同比多增1.1萬億元，一定程度上反映出企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不穩(wěn)時傾向于多儲備資金。6月末，財政存款余額為3.4萬億元，比年初增加9588億元，同比多增4274億元。三、金融機(jī)構(gòu)貸款平穩(wěn)增長6月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為72.9萬億元，同比增長15.1%，增速比3月末和上年末分別低0.9個和0.5個百分點(diǎn)，比年初增加5.6萬億元，同比多增4296億元。人民幣貸款增長略有放緩。6月末，人民幣貸款余額為68.1萬億元，同比增長14.2%，增速比3月末和上年末分別回落0.7個和0.8個百分點(diǎn)，比年初增加5.08萬億元，同比多增2217億元。第二季度各月貸款分布更為均衡，月均新增貸款7736億元，較第一季度少1447億元。中長期貸款增速穩(wěn)步提升，信貸結(jié)構(gòu)總體改善。一是產(chǎn)業(yè)部門中長期貸款增長回暖。6月末，產(chǎn)業(yè)部門中長期貸款同比增長7.4%，分別較上年末和上年同期回升1.1個和0.2個百分點(diǎn)。二是服務(wù)業(yè)中長期貸款增長加快。6月末，服務(wù)業(yè)中長期貸款同比增長7.9%，較上年末和上年同期回升5.7個和6.6個百分點(diǎn)。分機(jī)構(gòu)看，中資全國性大型銀行與中資區(qū)域性中小型銀行貸款同比多增較多。外幣貸款持續(xù)較快增長。6月末，金融機(jī)構(gòu)外幣貸款余額為7758億美元，同比增長33.2%，比年初增加924億美元，同比多增486億美元，主要受上半年外貿(mào)形勢相對穩(wěn)定、銀行外幣存款資金充裕以及中長期外債額度較為寬松等因素影響。從投向看，進(jìn)出口貿(mào)易融資增加477億美元，同比多增298億美元；境外貸款與境內(nèi)中長期貸款增加271億美元，同比多增73億美元。專欄1關(guān)于金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不同步問題2013年前幾個月，貨幣信貸增速相對較高，社會融資規(guī)模增長也比較快，金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“不同步”現(xiàn)象引起關(guān)注。金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間有一定相關(guān)性，但嚴(yán)格匹配的情況比較少。從歷史數(shù)據(jù)來看，兩者或多或少會有偏離。近期金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不同步現(xiàn)象，背后主要還是結(jié)構(gòu)性和周期性問題。從結(jié)構(gòu)性角度看，一是傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩和新增長點(diǎn)不足，更多資金投向基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等領(lǐng)域，其中土地儲備、購置需要大量資金投入，但在項目開工之前并不產(chǎn)生GDP。二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程會占用兩套資金，放大融資需求。在傳統(tǒng)低效產(chǎn)業(yè)邊際產(chǎn)出遞減的同時，新興產(chǎn)業(yè)尚未產(chǎn)生明顯經(jīng)濟(jì)效益。三是金融深化過程也會使融資環(huán)節(jié)增加、鏈條拉長。從周期性因素看，在形勢和預(yù)期不穩(wěn)時，企業(yè)更傾向多儲備資金。中國仍處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型階段，一直以來經(jīng)濟(jì)主體對資金的需求都比較強(qiáng)。企業(yè)在有機(jī)會獲得貸款、債券等融資時，往往都傾向于把錢先拿到手上，在經(jīng)濟(jì)形勢和預(yù)期不穩(wěn)時更是如此。占有資金不僅可為債務(wù)清償進(jìn)行儲備，并可通過借給其他資金需求者獲取收益，而且還可以在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時快速擴(kuò)大再生產(chǎn)。不過，在經(jīng)濟(jì)潛在增長率階段性放緩的情況下，這種使用資金的傳統(tǒng)理念也會帶來一些負(fù)面影響。從歷史上看，M2增速與GDP增速之間的“不同步”并不是新現(xiàn)象，如在2003年、2005年及2009年，M2增速均超出GDP增速較多。比較而言，經(jīng)濟(jì)偏熱和通脹上行期M2增速與GDP增速偏差較小，甚至?xí)陀诿x經(jīng)濟(jì)增速（如2004年、2007-2008年及2011年）；經(jīng)濟(jì)景氣度相對較低時，M2增速則會明顯超出GDP增速。這與企業(yè)預(yù)期不樂觀、投資領(lǐng)域不足從而導(dǎo)致貨幣流通速度下降有關(guān)。初步估算，2013年第一季度貨幣流通速度降幅就較2012年第四季度擴(kuò)大了2.1個百分點(diǎn)。此外需要指出的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍很廣，從產(chǎn)業(yè)劃分有一、二、三產(chǎn)業(yè)，其中還有細(xì)分，從企業(yè)規(guī)模劃分有大中小微企業(yè)，不能單純從制造業(yè)或者某種類型企業(yè)貸款的占比來衡量資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的程度。無論是貸款還是其他融資方式體現(xiàn)的都是金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。應(yīng)當(dāng)看到，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定金融結(jié)構(gòu)，提高資金運(yùn)用效率的關(guān)鍵還是要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，形成新的增長點(diǎn)和內(nèi)生增長動力。近幾年貨幣信貸增長較快，對支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但一些過剩產(chǎn)能、低效率企業(yè)還占用著大量的金融資源，容易導(dǎo)致資金的使用效率偏低，對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用下降。需要進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置，盤活存量，優(yōu)化增量，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。更為重要的是，要加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，拓展資金運(yùn)用空間。四、社會融資規(guī)模明顯多于上年同期社會融資規(guī)模旨在對一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)(即企業(yè)和個人)從金融體系獲得的全部資金進(jìn)行衡量，以更全面地監(jiān)測和反映全社會融資活動，為貨幣政策調(diào)控提供參考。初步統(tǒng)計，2013年上半年社會融資規(guī)模為10.15萬億元，比上年同期多2.38萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平。其中，6月份社會融資規(guī)模為1.04萬億元，分別比上月和上年同期少1485億元和7427億元。從結(jié)構(gòu)看，上半年社會融資規(guī)模主要有以下幾個特點(diǎn)。一是人民幣貸款新增額多于上年同期，但占比明顯下降。上半年人民幣貸款同比多增2217億元；占同期社會融資規(guī)模的50.0%，同比低12.4個百分點(diǎn)。二是外幣貸款、企業(yè)債券、委托貸款和信托貸款增長較快，在社會融資規(guī)模中的占比提高較大，融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)多元化。上半年外幣貸款、企業(yè)債券、委托貸款和信托貸款占比分別為5.7%、12.1%、11.0%和12.1%，同比分別提高2.1個、1.5個、4.8個和7.8個百分點(diǎn)。此外，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票波動較大。1月份放量至增加5798億元的月度歷史最高水平，而6月份轉(zhuǎn)為減少2620億元，同比少增5733億元。上半年小貸公司及貸款公司新增貸款1122億元，比上年同期多增144億元。五、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率小幅波動6月份，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.91%，比3月份上升0.27個百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為7.10%，比3月份下降0.12個百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為5.88%，比3月份上升1.26個百分點(diǎn)。個人住房貸款利率略有走高，6月份加權(quán)平均利率為6.29%，比3月份上升0.02個百分點(diǎn)。從利率浮動情況看，執(zhí)行下浮、基準(zhǔn)利率的貸款占比有所上升，執(zhí)行上浮利率的貸款占比下降。6月份，一般貸款中執(zhí)行下浮、基準(zhǔn)利率的貸款占比分別為12.55%和24.52%，比3月份分別上升1.11個和0.73個百分點(diǎn)；執(zhí)行上浮利率的貸款占比為62.93%，比3月份下降1.84個百分點(diǎn)。外幣存貸款利率在國際金融市場利率波動、境內(nèi)外幣資金供求變化等因素的綜合作用下低位小幅波動，總體較3月末有所上升。6月份，活期、3個月以內(nèi)大額美元存款加權(quán)平均利率分別為0.12%和1.07%，比3月份分別上升0.01個和0.15個百分點(diǎn)；3個月以內(nèi)、3（含）-6個月美元貸款加權(quán)平均利率分別為2.23%和2.34%，比3月份分別上升0.26個和0.18個百分點(diǎn)。六、人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)2013年以來，人民幣小幅升值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.1787元，比上年末升值1.73%；2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2013年6月末，人民幣對美元匯率累計升值33.95%。根據(jù)國際清算銀行的計算，2013年上半年，人民幣名義有效匯率升值5.89%，實(shí)際有效匯率升值5.67%；2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2013年6月，人民幣名義有效匯率升值30.47%，實(shí)際有效匯率升值39.28%。第二部分貨幣政策操作2013年以來，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)國際資本流動不確定性增加、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大等形勢變化，前瞻性地進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。一、靈活開展公開市場操作央行加強(qiáng)對銀行體系流動性供求的分析監(jiān)測，結(jié)合春節(jié)前后銀行體系流動性先降后升的季節(jié)性特征，第一季度，合理搭配公開市場短期逆回購和28天期正回購，靈活開展公開市場雙向操作；第二季度以來，根據(jù)流動性管理需要以28天正回購為主開展公開市場對沖操作，并適時恢復(fù)發(fā)行3個月期央行票據(jù)，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性。6月以來，根據(jù)流動性變化調(diào)減操作力度與頻率，并采取公開市場操作、常備借貸便利（SLF）等工具手段有效應(yīng)對多種因素引起的短期資金波動。上半年，累計開展短期逆回購操作約1.34萬億元，開展正回購操作7650億元，發(fā)行央行票據(jù)1140億元。保持公開市場操作利率穩(wěn)定。在外部環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，央行加強(qiáng)對市場利率走勢的分析監(jiān)測，保持公開市場操作利率穩(wěn)定，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。截至6月末，28天期正回購操作利率為2.75%，3個月期央行票據(jù)發(fā)行利率為2.9089%。適時開展中央國庫現(xiàn)金管理操作。上半年開展了三期6個月期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，共計1200億元。近兩年來，隨著銀行體系流動性供求形勢的變化，中央銀行票據(jù)發(fā)行量總體小于到期量，余額持續(xù)下降，一定程度上影響了其二級市場交易的活躍度及作為定價基準(zhǔn)的有效性。為此，央行對部分到期的3年期中央銀行票據(jù)開展了到期續(xù)做，采用市場化方式定價。續(xù)做對象是流動性相對充裕、市場影響力相對較大的金融機(jī)構(gòu)。續(xù)做后的中央銀行票據(jù)可在銀行間市場交易流通并作為公開市場操作工具。同時，央行根據(jù)一些參與續(xù)做機(jī)構(gòu)的當(dāng)期需要，向其提供了必要的短期流動性支持。把凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定的雙重要求，也是中國貨幣政策操作方式上的創(chuàng)新。在當(dāng)前國際金融市場波動較大，流動性供求方向復(fù)雜多變的情況下，央行通過對部分到期的中央銀行票據(jù)進(jìn)行續(xù)做，不僅有助于增強(qiáng)央行實(shí)施貨幣政策的主動性和靈活性，對于穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革、促進(jìn)債券市場發(fā)展等也具有重要意義。下階段，央行將繼續(xù)相機(jī)開展此類操作，與其它政策工具相配合，有效實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，為金融市場平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣條件。二、加強(qiáng)宏觀審慎管理，繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制的逆周期調(diào)節(jié)作用央行繼續(xù)運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制加強(qiáng)宏觀審慎管理。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢變化以及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性狀況和信貸政策執(zhí)行情況，對差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制的有關(guān)參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，引導(dǎo)信貸平穩(wěn)適度增長，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險能力，并支持金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。專欄2危機(jī)以來完善金融宏觀調(diào)控的探索2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國在應(yīng)對危機(jī)過程中面臨雙重任務(wù)，一方面要靈活運(yùn)用宏觀政策應(yīng)對危機(jī)沖擊，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長；另一方面也需要汲取危機(jī)教訓(xùn)，反思和完善金融宏觀調(diào)控框架。就前者而言，主要經(jīng)濟(jì)體充分運(yùn)用了傳統(tǒng)的利率調(diào)節(jié)工具，并在利率觸及下限時實(shí)施了非常規(guī)貨幣政策，這包括央行通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)實(shí)施量化寬松政策，也包括一些央行更加重視使用前瞻性指導(dǎo)，在公布政策措施之外，明確告知公眾對未來政策前景的看法。其中的原因，正如美國哥倫比亞大學(xué)教授邁克爾伍德福德（MichaelWoodford）所言，當(dāng)利率觸及下限、名義利率較長時間持續(xù)不變時，人們的預(yù)期會對經(jīng)濟(jì)形勢產(chǎn)生顯著的影響，此時央行的指導(dǎo)就會更加重要。在實(shí)踐中，美聯(lián)儲已明確將貨幣政策與失業(yè)率和通脹水平掛鉤，并就政策退出等進(jìn)行條件預(yù)判以引導(dǎo)預(yù)期，日本也提出了比較明確的通脹目標(biāo)水平。就完善金融宏觀調(diào)控框架而言，在理論研究和金融改革實(shí)踐方面也都有一定進(jìn)展。其中較為顯著的一點(diǎn)，就是認(rèn)識到貨幣穩(wěn)定不等于金融穩(wěn)定。在20世紀(jì)80年代至本次金融危機(jī)前的較長時間里，全球貨幣政策的主流是所謂“單一目標(biāo)（CPI）和單一手段（調(diào)節(jié)短期利率）”框架，其中最為典型的就是通脹目標(biāo)制（IT）。這一模式有助于緩解動態(tài)不一致性問題，提升政策透明度和規(guī)則性，從而有利于穩(wěn)定市場預(yù)期。但也存在一些問題，例如若通脹指標(biāo)衡量出現(xiàn)偏差，政策就可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏離，加之只有調(diào)節(jié)短期利率的單一手段，因而難以應(yīng)對前些年普遍出現(xiàn)的CPI基本穩(wěn)定但資產(chǎn)價格和金融市場大幅波動的局面。這就需要豐富和補(bǔ)充新的調(diào)控手段和政策工具。英格蘭銀行前行長莫文金（MervynKing）認(rèn)為，通脹目標(biāo)制仍有必要保留，但僅用通脹目標(biāo)制也是不夠的，需要同時采取宏觀審慎措施來遏制銀行的過度擴(kuò)張。巴西央行的有關(guān)研究報告也提出，通脹目標(biāo)制面臨來自匯率難以完全自由浮動、信貸市場不完美以及忽視金融穩(wěn)定等方面的挑戰(zhàn)，有必要引入考慮金融穩(wěn)定的宏觀審慎手段來加以完善。比較而言，早期的貨幣政策重在刺激增長和相機(jī)抉擇，后來轉(zhuǎn)向盯住物價和使用單一利率調(diào)控，強(qiáng)調(diào)規(guī)則性和穩(wěn)定預(yù)期。從危機(jī)以來國際上金融宏觀調(diào)控的演進(jìn)看，一方面在運(yùn)用傳統(tǒng)利率工具的同時，主要央行更多借助量化工具并重視承諾與預(yù)期的作用，另一方面在金融改革中提出宏觀審慎政策框架，開始強(qiáng)調(diào)貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的統(tǒng)一，主張對政策工具和調(diào)控手段進(jìn)行豐富和補(bǔ)充。宏觀審慎管理理念的提出，也使我們對金融宏觀調(diào)控的目標(biāo)、手段、傳導(dǎo)機(jī)制乃至貨幣政策與金融監(jiān)管之間的關(guān)系有了新的思考和認(rèn)識。近些年，強(qiáng)化宏觀審慎政策已成為全球金融管理制度改革的核心內(nèi)容之一，并不斷取得進(jìn)展。在政策工具方面，2010年末G20批準(zhǔn)了巴塞爾協(xié)議的基本框架，包含了加強(qiáng)宏觀審慎管理、增強(qiáng)逆風(fēng)向調(diào)節(jié)的諸多進(jìn)展。如在最低監(jiān)管資本要求之上增加基于宏觀審慎的資本要求，設(shè)置了資本留存緩沖、逆周期資本緩沖、系統(tǒng)重要性附加資本要求等。汲取危機(jī)過程中金融機(jī)構(gòu)在流動性管理上表現(xiàn)出的脆弱性，還特別加強(qiáng)了對流動性和杠桿率的要求，新的杠桿率測算將表外風(fēng)險納入其中，以限制商業(yè)銀行過度加杠桿行為。在國際金融管理改革實(shí)踐方面，美國強(qiáng)化了美聯(lián)儲對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，授權(quán)美聯(lián)儲負(fù)責(zé)對大型、復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管。英國政府授權(quán)英格蘭銀行負(fù)責(zé)宏觀審慎管理，并把金融監(jiān)管權(quán)從金融服務(wù)局轉(zhuǎn)移到央行。歐洲建立起歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會（ESRB），協(xié)調(diào)歐元區(qū)宏觀審慎政策的有效實(shí)施。同時，歐盟委員會提出建立歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟。2013年5月歐洲議會初步通過了歐洲銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制（SSM）法案，按照這一法案，歐央行將直接監(jiān)管大型銀行，并對其他銀行監(jiān)管享有話語權(quán)。歐央行可以運(yùn)用法律所賦予的所有宏觀審慎管理措施，包括逆周期資本緩沖、系統(tǒng)重要性資本要求以及流動性要求等。某種程度上看，國際金融危機(jī)以來金融宏觀調(diào)控的理論與實(shí)踐，集中在對傳統(tǒng)“單一目標(biāo)、單一手段”框架的改進(jìn)和完善上。基于結(jié)構(gòu)性的物價變化、信貸市場非完美、不完全信息等因素，完全盯住某一個指標(biāo)，完全依靠數(shù)量型調(diào)控或價格型調(diào)控都可能存在不足。需要更多關(guān)注更廣泛意義上的整體價格水平穩(wěn)定，更好地把貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定結(jié)合起來，并據(jù)此完善相應(yīng)的政策手段和組織架構(gòu)。從中國情況看，目前采用了數(shù)量型調(diào)控、價格型調(diào)控以及宏觀審慎政策相結(jié)合的調(diào)控模式。這是符合中國國情的選擇，在一定程度上看也符合危機(jī)以來國際上對傳統(tǒng)政策框架進(jìn)行反思而產(chǎn)生的新思潮。數(shù)和量往往緊密聯(lián)系，數(shù)量型調(diào)控和價格型調(diào)控有等價的一面，也有互補(bǔ)的作用。需要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的發(fā)展變化，靈活選擇和搭配使用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、利率等多種工具，著力強(qiáng)化宏觀審慎管理，提高金融宏觀調(diào)控的有效性。隨著金融創(chuàng)新和金融市場發(fā)展，也需要進(jìn)一步增強(qiáng)價格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制的作用，推動金融宏觀調(diào)控從數(shù)量型為主向價格型調(diào)控為主逐步轉(zhuǎn)變。三、利率市場化改革邁出新步伐2013年7月20日，央行決定全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。一是取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。二是取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。三是對農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。四是為繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的住房信貸政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，個人住房貸款利率浮動區(qū)間暫不作調(diào)整。全面放開貸款利率管制后，金融機(jī)構(gòu)與客戶協(xié)商定價的空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)采取差異化的定價策略，降低企業(yè)融資成本；有利于金融機(jī)構(gòu)不斷提高自主定價能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，提升服務(wù)水平，加大對企業(yè)、居民的金融支持力度；有利于優(yōu)化金融資源配置，更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，更有力地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。四、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)央行繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策工具、宏觀審慎政策工具以及信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在調(diào)整優(yōu)化存量信貸結(jié)構(gòu)的同時，更多地將新增信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，滿足國家重點(diǎn)在建續(xù)建項目資金需求。按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)、企業(yè)“走出去”和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級等的信貸支持，提高資金的使用效率。繼續(xù)完善民生金融服務(wù)，做好區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的金融支持和服務(wù)工作。嚴(yán)格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，支持對整合過剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購貸款。嚴(yán)格實(shí)施差別化住房信貸政策，堅決抑制投機(jī)投資性購房，繼續(xù)支持保障性住房、棚戶區(qū)改造、中小套型普通商品住房建設(shè)和居民首套自住普通商品房消費(fèi)。小微企業(yè)和“三農(nóng)”信貸支持保持了較強(qiáng)力度。6月末主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)和外資銀行小微企業(yè)人民幣貸款余額同比增長12.7%，比大型和中型企業(yè)貸款增速分別高2.3個和1.9個百分點(diǎn)。上半年，主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、財務(wù)公司本外幣農(nóng)村貸款、農(nóng)戶貸款和農(nóng)業(yè)貸款分別增加1.48萬億元、4505億元和2900億元，同比分別多增1168億元、860億元和311億元。五、發(fā)揮常備借貸便利、再貼現(xiàn)工具的流動性供給功能繼2013年春節(jié)前通過常備借貸便利解決部分商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放產(chǎn)生的資金缺口后，6月份在貨幣市場受多種因素疊加影響出現(xiàn)波動時，央行開展了常備借貸便利操作，接受高等級債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等合格抵押品，向貸款符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀審慎要求、有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、總量和進(jìn)度比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持；對流動性管理出現(xiàn)問題的機(jī)構(gòu)，也視情況采取了相應(yīng)措施提供流動性支持，維護(hù)金融穩(wěn)定。截至6月末，中央銀行常備借貸便利余額為4160億元。同時，強(qiáng)化地方法人金融機(jī)構(gòu)流動性管理，通過再貸款和再貼現(xiàn)向一些符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持。6月27日，央行增加再貼現(xiàn)額度120億元，進(jìn)一步對符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供流動性，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放。截至6月末，全國流動性再貸款、再貼現(xiàn)總額度共計4641億元。六、跨境人民幣業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展跨境貿(mào)易和投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)平穩(wěn)有序發(fā)展。初步統(tǒng)計，上半年，銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)2.05萬億元，同比增長64%。其中，貨物貿(mào)易結(jié)算金額為1.37萬億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目結(jié)算金額為6837.8億元?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收8852億元，實(shí)付1.16萬億元，收付比為1：1.3。直接投資方面，2013年上半年銀行累計辦理人民幣跨境直接投資結(jié)算金額1834.9億元，其中，人民幣對外直接投資結(jié)算金額219.6億元，外商直接投資結(jié)算金額1615.3億元。七、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制繼續(xù)按主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。上半年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.1598元，最低為6.2898元，113個交易日中59個交易日升值、54個交易日貶值。上半年，最大單日升值幅度為0.20%（126點(diǎn)），最大單日貶值幅度為0.15%（91點(diǎn)）。人民幣對歐元、日元等其他國際主要貨幣匯率雙向波動。6月末，人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌8.0536元人民幣、100日元兌6.2607元人民幣，分別較上年末升值3.28%和16.68%。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2013年6月末，人民幣對歐元匯率累計升值24.34%，對日元匯率累計升值16.69%。銀行間外匯市場人民幣直接交易成交活躍，流動性明顯提升，降低了微觀經(jīng)濟(jì)主體的匯兌成本。上半年，銀行間外匯市場人民幣對日元成交7105.3億元人民幣，同比增長7.5倍；人民幣對澳大利亞元成交472.0億元人民幣，同比增長21.3倍。2013年上半年，央行與境外貨幣當(dāng)局共開展雙邊本幣互換交易4720億元人民幣，境外貨幣當(dāng)局共動用93.2億元人民幣，對促進(jìn)雙邊貿(mào)易投資發(fā)揮了積極作用。八、深入推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”的信貸投放和金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新力度均不斷加大，服務(wù)“三農(nóng)”的水平顯著提升。6月末，12個試點(diǎn)?。▍^(qū)、市）縣事業(yè)部貸款余額為9206.4億元，較2012年末增長9.1%，比試點(diǎn)分行全部貸款增速高1.5個百分點(diǎn)。試點(diǎn)分行重點(diǎn)加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈融資、“三農(nóng)”個人金融、農(nóng)村地區(qū)自助服務(wù)終端和城鎮(zhèn)化服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)，大力推動電子金融服務(wù)渠道創(chuàng)新，積極探索金融服務(wù)新模式，更好地滿足農(nóng)村金融的需求。截至6月末，累計發(fā)放惠農(nóng)卡8073.6萬張，設(shè)立金穗“惠農(nóng)通”工程服務(wù)點(diǎn)30.9萬個，布放各類電子機(jī)具66.9萬臺，對鄉(xiāng)鎮(zhèn)和行政村的服務(wù)覆蓋率超過80%和60%。農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)取得重要成果。經(jīng)營財務(wù)狀況持續(xù)改善。按貸款五級分類口徑統(tǒng)計，6月末，全國農(nóng)村信用社不良貸款余額為3452億元，比上年末下降88億元，不良貸款比例為4.0%，比上年末下降0.5個百分點(diǎn)。資本充足率為11.5%。涉農(nóng)信貸投放明顯擴(kuò)大。6月末，全國農(nóng)村信用社的各項貸款余額為8.7萬億元，占全國金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額的比例為12.8%，比上年末提高0.3個百分點(diǎn)。涉農(nóng)貸款和農(nóng)戶貸款余額分別為5.9萬億元和2.9萬億元，比上年末分別增加0.5萬億元和0.3萬億元，分別增長10%和11%。產(chǎn)權(quán)制度改革穩(wěn)步推進(jìn)。截至6月末，全國共組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人農(nóng)村信用社1771家，農(nóng)村商業(yè)銀行383家，農(nóng)村合作銀行134家。九、深化外匯管理體制改革適時加強(qiáng)外匯資金流入管理。針對年初以來外匯凈流入壓力加大的局面，5月初外匯局下發(fā)關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知（匯發(fā)201320號），重點(diǎn)加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支分類管理以及外匯檢查等。5月份以來結(jié)售匯順差、跨境收支順差均出現(xiàn)大幅下降，政策效果有所顯現(xiàn)。同時，嚴(yán)厲打擊外匯領(lǐng)域違法犯罪。截至6月末，聯(lián)合公安機(jī)關(guān)共破獲地下錢莊10起，非法買賣外匯案件21起，網(wǎng)絡(luò)炒匯1起，涉案金額79億元人民幣。進(jìn)一步提升貿(mào)易投資便利化水平。出臺海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)便利化政策，大幅簡化區(qū)內(nèi)經(jīng)常項目外匯管理流程。在北京等五個地區(qū)開展跨境電子商務(wù)外匯支付業(yè)務(wù)試點(diǎn)，允許試點(diǎn)機(jī)構(gòu)通過銀行為小額電子商務(wù)交易提供集中收付匯和結(jié)售匯服務(wù)。調(diào)增2013年金融機(jī)構(gòu)短期外債和融資性對外擔(dān)保指標(biāo)15%左右，并優(yōu)先向中西部地區(qū)和中小企業(yè)傾斜。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換。推進(jìn)外債管理簡政放權(quán)，建立以外債登記為核心的外債管理框架。穩(wěn)步實(shí)施QFII、QDII和RQFII制度。2013年上半年，批準(zhǔn)52家QFII機(jī)構(gòu)境內(nèi)投資額度60.2億美元，批準(zhǔn)13家QDII機(jī)構(gòu)境外投資額度62.8億美元，調(diào)減7家QDII機(jī)構(gòu)境外投資額度60億美元，批準(zhǔn)37家RQFII機(jī)構(gòu)境內(nèi)投資額度379億元人民幣。全面推廣資本項目信息系統(tǒng)，為深化資本項目外匯管理改革、切實(shí)防范跨境資本流動風(fēng)險夯實(shí)基礎(chǔ)。推廣中資企業(yè)“外保內(nèi)貸”業(yè)務(wù)試點(diǎn)，允許中資企業(yè)在額度內(nèi)接受境外擔(dān)保取得境內(nèi)貸款。第三部分金融市場分析2013年上半年，金融市場總體平穩(wěn)運(yùn)行。貨幣市場交易量增長放緩，季末利率大幅上升后回落；債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；股票市場成交量同比上升；保險業(yè)總資產(chǎn)增長有所減緩；外匯市場交易活躍。一、金融市場運(yùn)行（一）貨幣市場交易量增長放緩，季末利率大幅上升后回落銀行間回購交易量增長放緩，拆借交易量下降。上半年，銀行間市場債券回購累計成交79.5萬億元，日均成交6519億元，同比增長13.3%，增速比第一季度下降12.2個百分點(diǎn)；同業(yè)拆借累計成交20.6萬億元，日均成交1687億元，同比下降13.3%。從期限結(jié)構(gòu)看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，上半年回購和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的80.9%和85.3%。交易所國債回購累計成交23.1萬億元，同比增長55.9%。從融資主體結(jié)構(gòu)看，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是大型銀行整體繼續(xù)向市場供給資金，但融出資金量同比明顯減少。主要是6月份質(zhì)押式回購和同業(yè)拆借交易量大幅下降，同比少融出4萬億元。二是中小型銀行融入資金量大幅減少。三是證券及基金公司資金需求繼續(xù)擴(kuò)大。6月，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為6.82%和6.58%，分別比上年末高420個和397個基點(diǎn)。6月末，隔夜、1周Shibor分別為4.94%和6.16%，分別較年初上升108個和158個基點(diǎn)；3個月和1年期Shibor為5.44%和4.41%，分別上升154個和1個基點(diǎn)。6月份貨幣市場利率出現(xiàn)短期波動，有多種原因，既有美國退出QE預(yù)期等帶來的外匯市場變化的影響，也有節(jié)日現(xiàn)金投放、補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、稅收清繳等時點(diǎn)性因素的影響，既有金融機(jī)構(gòu)在流動性風(fēng)險控制和資產(chǎn)負(fù)債管理方面的不足，也有外部“唱空”中國的噪音引起的市場預(yù)期變化等情緒性因素，還有監(jiān)管政策集中出臺的疊加影響。6月下旬以來，隨著中央銀行采取一系列措施穩(wěn)定市場利率，以及時點(diǎn)性、情緒性因素的逐步消除，貨幣市場已恢復(fù)平穩(wěn)運(yùn)行，7月質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別回落至3.61%和3.60%。專欄3巴塞爾銀行委員會流動性管理新規(guī)一、國際上關(guān)于流動性管理的新規(guī)則和新進(jìn)展國際金融危機(jī)暴露了銀行流動性管理的重大缺陷，凸顯了流動性對金融市場及銀行體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要性。為加強(qiáng)流動性風(fēng)險管理，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）于2010年12月發(fā)布流動性風(fēng)險計量、標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)測的國際框架，提出建立全球性的流動性風(fēng)險管理框架，并引入兩個定量監(jiān)管指標(biāo)，流動性覆蓋比率（LCR）和凈穩(wěn)定融資比率（NSFR），以增強(qiáng)銀行體系應(yīng)對流動性沖擊的能力。LCR與NSFR是兩個相互獨(dú)立但又互為補(bǔ)充的指標(biāo)。2010年以來，BCBS持續(xù)對LCR與NSFR進(jìn)行定量測算和校準(zhǔn)，并于2013年1月發(fā)布流動性覆蓋比率與流動性風(fēng)險監(jiān)測工具，確定了LCR監(jiān)管的最終版本，NSFR指標(biāo)仍在校準(zhǔn)過程中。LCR為優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)與未來30日現(xiàn)金凈流出量的比率，反映壓力狀態(tài)下銀行短期流動性狀況，一般要求大于或等于100%。優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)包括現(xiàn)金、在壓力情況下可以提取的存放央行的準(zhǔn)備金、高質(zhì)量債券等無變現(xiàn)障礙的資產(chǎn)儲備，分為一級資產(chǎn)和二級資產(chǎn)，其中二級資產(chǎn)占比最高不得超過40%，且應(yīng)當(dāng)在當(dāng)前市場價值上進(jìn)行至少15%的扣減。現(xiàn)金凈流出量定義為在壓力狀態(tài)下未來30日內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流出總量減去預(yù)期現(xiàn)金流入總量，其中現(xiàn)金流入總量最高不能超過現(xiàn)金流出總量的75%。設(shè)置LCR的目的是提高銀行應(yīng)對短期流動性風(fēng)險的彈性，增強(qiáng)銀行部門應(yīng)對不同來源的金融和經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。BCBS要求LCR監(jiān)管框架自2015年生效，達(dá)到60%即算合格，以后逐年提高10%，至2019年1月1日完全達(dá)標(biāo)（即達(dá)到100%）。BCBS以2011年底數(shù)據(jù)定量測算結(jié)果顯示，全球銀行業(yè)LCR平均水平為127%。NSFR為可用穩(wěn)定資金來源與業(yè)務(wù)所需穩(wěn)定資金的比率，反映銀行中長期流動性狀況，一般要求大于100%?？捎梅€(wěn)定資金是指在持續(xù)存在的壓力情景下，在1年內(nèi)能夠保證穩(wěn)定的權(quán)益類和負(fù)債類資金來源，業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)定資金主要是指銀行資產(chǎn)類業(yè)務(wù)所需要的長期資金。設(shè)置NSFR的目的是防止銀行在市場繁榮、流動性充裕時期過度依賴短期批發(fā)性融資，鼓勵銀行對表內(nèi)外資產(chǎn)的流動性風(fēng)險進(jìn)行充分評估，引導(dǎo)銀行通過結(jié)構(gòu)調(diào)整減少期限錯配，增加長期穩(wěn)定資金來源，提高中長期抗風(fēng)險的能力。NSFR原計劃于2018年生效。但由于目前指標(biāo)的校準(zhǔn)工作尚未完成，生效日期也可能隨之調(diào)整。二、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)流動性管理的現(xiàn)狀、問題及改進(jìn)方向目前，中國商業(yè)銀行已初步建立了流動性風(fēng)險管理體系，設(shè)立了一些流動性風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)，包括流動性比率、超額準(zhǔn)備金率等。有關(guān)LCR實(shí)施的具體方案相關(guān)部門也在研究制定之中。近年來，隨著銀行經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務(wù)模式、資金來源等變化，商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理面臨的挑戰(zhàn)日趨增大，其在流動性管理方面存在的一些問題也相應(yīng)顯現(xiàn)。2013年6月份，貨幣市場利率出現(xiàn)短期上行和波動，這既是受外匯市場變化、節(jié)日現(xiàn)金投放、補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、稅收清繳、一些監(jiān)管政策放大資金需求等多種因素疊加影響，也反映出商業(yè)銀行在流動性風(fēng)險控制和資產(chǎn)負(fù)債管理方面存在一定不足。一是流動性與盈利性等經(jīng)營指標(biāo)的平衡性有待加強(qiáng)。出于提高資金使用效率、實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)的考慮，商業(yè)銀行通過擴(kuò)張貸款等增加盈利的沖動較強(qiáng)，在權(quán)衡流動性、安全性、盈利性三者關(guān)系時，容易輕視流動性風(fēng)險。二是信貸資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度的平穩(wěn)性有待提高。商業(yè)銀行“早投放、早收益”的行為慣性仍然存在，預(yù)期政策可能變動時，傾向于先投放貸款搶占份額，如遇考核和信息披露的重要時點(diǎn)，沖高貸款的動機(jī)則更加強(qiáng)烈。這在市場流動性發(fā)生波動的情況下，容易受到?jīng)_擊。三是負(fù)債管理的多元化和穩(wěn)定性有待增強(qiáng)。同業(yè)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行管理流動性、提高資金效率和增加收益的重要渠道，也是開展差異化經(jīng)營的重要方面，對推動金融市場發(fā)展和金融產(chǎn)品創(chuàng)新具有積極意義。但在前期流動性較為寬松、貨幣市場短端利率保持較低水平的情況下，一些商業(yè)銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管，對同業(yè)等短期批發(fā)性融資過于依賴，“短融長放”的業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，這在流動性出現(xiàn)波動時脆弱性凸顯。商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)自身流動性和資產(chǎn)負(fù)債管理，使經(jīng)營行為與穩(wěn)健貨幣政策和支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求相一致。一是要提高流動性管理的主動性，跟蹤研究國際上關(guān)于流動性管理分析框架和監(jiān)測工具的進(jìn)展情況，在內(nèi)部考評、系統(tǒng)建設(shè)、壓力測試等方面提早準(zhǔn)備。二是加強(qiáng)分析宏觀政策調(diào)整和金融市場變化對流動性的影響，做好流動性安排。三是要進(jìn)一步提高流動性管理的精細(xì)化程度和專業(yè)化水平，保持合理的超額備付以滿足各種資金需求，保證正常支付結(jié)算。四是要按照宏觀審慎要求，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，把握好信貸等資產(chǎn)投放進(jìn)度，提高負(fù)債的多元化和穩(wěn)定程度，減少存款“沖時點(diǎn)”行為，加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配風(fēng)險防范。五是注重通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，按照“盤活存量、優(yōu)化增量”的要求，調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。人民幣利率互換交易有所上升。上半年，人民幣利率互換市場發(fā)生交易12540筆，名義本金總額為1.53萬億元，同比增長30.7%。從期限結(jié)構(gòu)來看，1年及1年期以下交易最為活躍，其名義本金總額為1.18萬億元，占總量的77.2%。從參考利率來看，人民幣利率互換交易的浮動端參考利率主要包括7天回購定盤利率和Shibor，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為61.5%和37.0%。上半年，債券遠(yuǎn)期成交金額為1.01億元。（二）債券交易量同比減少，債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大銀行間債券市場現(xiàn)券交易量同比減少。上半年累計成交32.4萬億元，日均成交2652億元，同比下降3.8%，主要是第二季度成交量同比減少8.1萬億元。從交易主體看，中資大型銀行、外資金融機(jī)構(gòu)是銀行間現(xiàn)券市場上的主要凈買入方，分別凈買入現(xiàn)券2374億元和1289億元；中資中小型銀行是主要凈賣出方，凈賣出現(xiàn)券4252億元。上半年，交易所國債現(xiàn)券成交409億元，同比少成交69億元。債券市場指數(shù)略有上漲。上半年，中債綜合凈價指數(shù)由年初的100.69點(diǎn)升至6月末的101.07點(diǎn)，升幅為0.38%；中債綜合全價指數(shù)由年初的111.63點(diǎn)上升至6月末的112.58點(diǎn)，升幅為0.85%。交易所國債指數(shù)由年初的135.84點(diǎn)升至6月末的138.10點(diǎn)，升幅為1.67%。上半年，銀行間市場國債收益率曲線整體下行。6月末，國債除5年期以下品種外，收益率均低于年初水平，受6月份貨幣市場利率波動影響，兩年期以下品種收益率一度出現(xiàn)一定程度的倒掛，7月份以來逐步恢復(fù)常態(tài)。債券市場發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。上半年累計發(fā)行各類債券4.3萬億元，同比多發(fā)行7596億元。其中，公司信用類債券發(fā)行2.1萬億元，同比多發(fā)行6178億元，主要是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具同比發(fā)行較多。6月末，國內(nèi)各類債券余額為28.4萬億元，同比增長18.5%。各期限國債發(fā)行利率基本穩(wěn)定。6月份發(fā)行的5年期國債利率為3.09%，比上年11月份發(fā)行的同期限國債利率高14個基點(diǎn)；7年期國債發(fā)行利率為3.29%，比上年11月份發(fā)行的同期限國債利率高4個基點(diǎn)；10年期國債發(fā)行利率為3.36%，比上年12月份發(fā)行的同期限國債利率低19個基點(diǎn)。Shibor對債券產(chǎn)品定價基準(zhǔn)作用不斷提升。上半年，債券一級市場共發(fā)行以Shibor為基準(zhǔn)的浮動利率債券1170億元，占全部浮動利率債券發(fā)行量的51%。發(fā)行固定利率企業(yè)債229支，發(fā)行總量為3107.5億元，全部參照Shibor定價；發(fā)行參照Shibor定價的固定利率短期融資券2053億元，占固定利率短期融資券發(fā)行總量的48%。（三）票據(jù)融資小幅增長，利率波幅較大票據(jù)承兌業(yè)務(wù)增幅趨緩。上半年，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票10.7萬億元，同比增長21.8%；期末商業(yè)匯票未到期金額9.2萬億元，同比增長12.8%。6月末，票據(jù)承兌余額較年初增加0.8萬億元，同比少增0.7萬億元。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)；從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票占比大于三分之二。票據(jù)融資總體小幅增長，票據(jù)市場利率波幅較大。上半年，金融機(jī)構(gòu)累計貼現(xiàn)22.4萬億元，同比增長58.8%；期末貼現(xiàn)余額2.3萬億元，同比增長2.3%。6月末，票據(jù)融資余額比年初增加2857億元，同比少增4785億元；占各項貸款的比重為3.4%，同比下降0.4個百分點(diǎn)。4、5月份，票據(jù)市場利率總體較為平穩(wěn)。6月上中旬，一些金融機(jī)構(gòu)票據(jù)融資增長較快。同時，受多種季節(jié)性、時點(diǎn)性因素疊加影響，貨幣市場利率出現(xiàn)波動，票據(jù)市場利率也隨之上升。6月下旬以來，隨著央行采取一系列措施穩(wěn)定市場利率，以及時點(diǎn)性、情緒性因素的逐步消除，貨幣市場利率呈下行走勢，逐步回歸合理區(qū)間，票據(jù)市場利率也隨之下降。（四）股票市場滬深指數(shù)下跌較多，成交量同比上升股票市場滬深指數(shù)下跌較多，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上升。6月末，上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)分別收于1979點(diǎn)和7695點(diǎn)，比上年末分別下跌290點(diǎn)和1422點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于1012點(diǎn)，比上年末回升298點(diǎn)。滬市A股加權(quán)平均市盈率從上年末的12.3倍下降至10.2倍，深市A股加權(quán)平均市盈率從上年末的22.2倍上升至23.5倍。股票市場成交量同比上升。上半年滬、深股市累計成交21.1萬億元，同比增長20.9%；日均成交1871億元，同比多成交376億元。創(chuàng)業(yè)板累計成交1.9萬億元，同比增長63.2%。6月末,滬、深股市流通市值16.9萬億元，同比下降2.4%；創(chuàng)業(yè)板流通市值為5346億元，同比增長74.7%。股票市場籌資額同比略低。上半年，各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股、權(quán)證行權(quán)等方式累計籌資1946億元，同比少籌資48億元。其中，A股籌資1524億元，同比少籌資223億元。（五）保險業(yè)總資產(chǎn)增長有所減緩上半年，保險業(yè)累計實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入9512億元，同比增長11.5%；累計賠款、給付2963億元，同比增長30.9%，其中，財產(chǎn)險賠付同比增長22.5%，人身險賠付同比增長40.8%。保險業(yè)總資產(chǎn)增長有所減緩。6月末，保險業(yè)總資產(chǎn)為7.9萬億元，同比增長16.4%，增速比3月末低4個百分點(diǎn)。其中，銀行存款同比增長3.7%，增速較3月末回落較多；投資類資產(chǎn)同比增長26.0%，保持較快增長。（六）外匯掉期交易快速增長上半年，人民幣外匯即期成交1.9萬億美元，同比增長10.5%；人民幣外匯掉期交易累計成交金額折合1.5萬億美元，同比增長33.1%，其中隔夜美元掉期成交8191.4億美元，占掉期總成交額的54.2%；人民幣外匯遠(yuǎn)期市場累計成交72.3億美元，同比下降88.8%。上半年“外幣對”累計成交金額折合339.5億美元，同比下降20.7%，其中，成交最多的產(chǎn)品為歐元對美元，占市場份額比重為47.2%，同比上升19.2個百分點(diǎn)。外匯市場交易主體進(jìn)一步擴(kuò)展，截至6月末，共有即期市場會員382家，遠(yuǎn)期市場會員84家，外匯掉期83家，貨幣掉期79家，期權(quán)會員33家，即期市場做市商31家，遠(yuǎn)掉期市場做市商27家。（七）黃金價格整體震蕩下行上半年，上海黃金交易所黃金、白銀、鉑金交易規(guī)模均有所增長，其中黃金、白銀交易量創(chuàng)歷年來同期最高水平。黃金累計成交5412噸，同比增長66.6%；成交金額16137億元，同比增長47.9%。白銀累計成交179627噸，成交金額9098億元，同比增長58.0%。鉑金累計成交43噸，成交金額134億元，同比增長29.1%。上半年，國際黃金價格大幅下跌，最低跌至1180.1美元/盎司。6月30日，倫敦黃金市場定盤價收于1192美元/盎司，較上年末下跌472美元/盎司，跌幅為28.37%；上海黃金交易所AU9999最高價為340.8元/克，最低價為239.3元/克，收于243.5元/克，較上年末下跌91元/克，跌幅達(dá)27.2%。二、金融市場制度性建設(shè)推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，進(jìn)一步完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建設(shè)。6月6日關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行