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格力等知名藍(lán)籌為何落選MSCI成分股紅周刊特約作者 陳紹霞 6月21日，明晟公司(MSCI)在官網(wǎng)發(fā)布年度市場分類審議結(jié)果，決定將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)，初始納入規(guī)模為222只大盤股。引發(fā)市場廣泛關(guān)注的是，在MSCI發(fā)布的222只A股成份股名單中，一些為投資者所熟悉的知名大型藍(lán)籌股格力電器、萬科A、云南白藥、中國神華等紛紛落選。格力電器、萬科A等藍(lán)籌股長期停牌落選MSCI成份股根據(jù)MSCI隨后公布的選擇機(jī)制，MSCI以現(xiàn)有的國際中國指數(shù)為基準(zhǔn)，排除對(duì)外資準(zhǔn)入和資本流動(dòng)有擔(dān)憂的個(gè)股。所謂“資本流動(dòng)有擔(dān)憂”，是指股票在最近一年里曾長期停牌。MSCI今年3月更新的選取標(biāo)準(zhǔn)中，其中一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是：“選取非連續(xù)停牌股票，剔除1年內(nèi)累計(jì)停牌超過50天的股票。” MSCI對(duì)新興市場國家股票市場成份股要求80%的可交易頻率，也就是說單只股票停牌不得超過20%的交易日，考慮到1年的交易日大概在250天，單只股票1年內(nèi)停牌不得超過50個(gè)交易日。格力電器、萬科A、云南白藥等知名藍(lán)籌股在最近一年都因重大資產(chǎn)重組而長期停牌，且停牌時(shí)間超過了50個(gè)交易日，中國神華目前正處于停牌期間，因此，未能入選本次MSCI指數(shù)成份股名單。 MSCI將股票流動(dòng)性作為入選條件之一，這反映了海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票流動(dòng)性有較高的要求。筆者認(rèn)為，這對(duì)A股一些長期停牌的大型藍(lán)籌股具有警示意義，也有利于推動(dòng)A股市場停復(fù)牌制度的進(jìn)一步完善。 不僅機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注股票的流動(dòng)性，個(gè)人投資者也關(guān)注股票的流動(dòng)性。筆者注意到，在去年格力電器長時(shí)間停牌期間，多位個(gè)人投資者在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上呼吁格力電器盡快復(fù)牌，一些個(gè)人投資者因全倉持有格力電器、無法變現(xiàn)而陷入財(cái)務(wù)困境，并影響到其家庭生活；去年5月格力電器決定繼續(xù)停牌后，一些投資者則呼吁格力電器盡快實(shí)施現(xiàn)金分紅方案，以緩解其資金困境。在交易所互動(dòng)易平臺(tái)上，其他長期停牌的公司頁面上也曾出現(xiàn)過類似的留言。 可見，在A股個(gè)人投資者也有類似的流動(dòng)性需求。如果說，在A股市場，個(gè)人投資者的呼聲微弱，常常被上市公司漠視，那么，隨著本次A股納入MSCI指數(shù)，A股市場一些大型藍(lán)籌股、尤其是一些本次已入選MSCI指數(shù)成份股的藍(lán)籌股在決定是否停牌以及停牌時(shí)間上會(huì)更加審慎，避免因?yàn)E用停牌規(guī)則而被MSCI剔出指數(shù)或喪失進(jìn)入MSCI成份股的機(jī)會(huì)。A股市場停牌制度仍需進(jìn)一步完善 股票停牌，主要是為了防范內(nèi)幕交易，公平信息披露，避免因尚未發(fā)布的重大信息而導(dǎo)致股票交易價(jià)格的異常波動(dòng)。但是，近年來，A股市場一些上市公司濫用停牌規(guī)則、任性停牌、長期停牌亂象叢生，長期停牌甚至成為一些上市公司規(guī)避股價(jià)下跌、乃至操縱股價(jià)的工具。 A股停牌亂象最極端的情形出現(xiàn)在2015年7月份的股災(zāi)期間，當(dāng)時(shí)為了應(yīng)對(duì)股價(jià)的連續(xù)下跌，眾多上市公司紛紛將停牌視為躲避股價(jià)下跌的手段，紛紛以“籌劃重大資產(chǎn)重組”等理由申請(qǐng)停牌，A股市場一度出現(xiàn)了千股停牌的奇觀，停牌公司數(shù)量一度占到上市公司的一半以上，大量公司停牌導(dǎo)致市場失衡，股票指數(shù)失真。 筆者當(dāng)時(shí)曾經(jīng)做過統(tǒng)計(jì)，2015年7月7日，A股市場全部上市公司為2776家，其中停牌家數(shù)為761家，占比27.41%；更奇葩的是，2015年7月7日晚上，又有600多家上市公司申請(qǐng)停牌(不包括繼續(xù)停牌)，理由大多是“籌劃重大事項(xiàng)”等。截至2015年7月7日23:20，A股市場共有1429家上市公司申請(qǐng)停牌，停牌公司數(shù)量占比超過51%，被稱為A股上市公司停牌史上的“千股奇觀”！ 股災(zāi)期間的停牌亂象有其特殊原因，但即便在市場正常運(yùn)行狀態(tài)下，也有一些上市公司為了規(guī)避股價(jià)下跌而長期停牌。以A股市場故事大王樂視網(wǎng)為例，該股因常常精準(zhǔn)停牌、躲避股市大跌而被網(wǎng)友戲稱為停牌王，因經(jīng)常處于停牌狀態(tài)而屢屢受到質(zhì)疑；該股近期以重大資產(chǎn)重組為由，自4月17日停牌至今，停牌已逾兩個(gè)月。 實(shí)際上，“精準(zhǔn)停牌”雖然能規(guī)避股價(jià)暫時(shí)的下跌，但并不能改變股價(jià)長期運(yùn)行趨勢(shì)。還是以樂視網(wǎng)為例，2015年12月5日至2016年6月2日，樂視網(wǎng)曾停牌半年之久，并因此成功躲避了2016年初的股災(zāi)，復(fù)牌后樂視網(wǎng)股價(jià)在經(jīng)歷短期的高位震蕩后就步入下降通道，股價(jià)由停牌前的58.8元下跌至2017年4月14日的30.68元，跌幅高達(dá)47.8%，遠(yuǎn)高于同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)11.9%的跌幅。事實(shí)上，過去數(shù)年來，A股市場的停牌亂象影響到了A股加入MSCI的進(jìn)程。此前，A股曾三度申請(qǐng)加入MSCI未果，原因之一就是因?yàn)锳股市場股票停牌比例過高、停牌時(shí)間過長、且停牌帶有很大的隨意性等。去年5月，針對(duì)A股上市公司隨意停牌的亂象，上交所、深交所分別發(fā)布上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引和上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄，加強(qiáng)了對(duì)上市公司停復(fù)牌的監(jiān)管。停牌制度的修訂，以及A股市場此前先后推出了滬港通和深港通，使A股市場今年得以成功加入了MSCI。申請(qǐng)加入MSCI，倒逼A股市場停復(fù)牌制度的改革。去年停牌新規(guī)實(shí)施后A股停牌比例顯著降低，但與其他資本市場相比，仍處于高位。據(jù)報(bào)道，MSCI指數(shù)中其他市場平均停牌比例僅為0.2%；截至6月23日，A股市場共有3261家上市公司，6月23日處于停牌狀態(tài)的A股公司為242家，停牌比例達(dá)7.42%，遠(yuǎn)高于其他資本市場。筆者認(rèn)為，A股市場停牌比例遠(yuǎn)高于其他資本市場，既有上市公司濫用停牌規(guī)則的原因（典型的如虛構(gòu)停牌理由、忽悠式重組等），也有停牌制度方面的原因。以深市上市公司萬科A為例，萬科為A、H股同時(shí)上市的股票，在去年萬科A長期停牌的相當(dāng)長時(shí)間里，在香港市場的萬科H股卻處于正常交易狀態(tài)，這顯然是由于深、港兩市停牌制度不同所致。考慮到A股市場當(dāng)前上市公司停牌比例遠(yuǎn)高于其他資本市場，一些上市公司為了配合二級(jí)市場股價(jià)炒作，甚至虛構(gòu)停牌理由。筆者認(rèn)為，滬、深交易所有必要進(jìn)一步修訂、完善停復(fù)牌制度，并對(duì)一些上市公司濫用停牌規(guī)則、乃至虛構(gòu)停牌理由而長期停牌的行為進(jìn)行查處。A股市場指數(shù)編制應(yīng)借鑒MSCI的經(jīng)驗(yàn)，提升指數(shù)的公信力MSCI在選取指數(shù)成份股時(shí)，將股票的流動(dòng)性納入選取標(biāo)準(zhǔn)，并將其作為紅線，即便像格力電器、萬科A這樣的績優(yōu)藍(lán)籌股也因觸及這一紅線而落選。考慮到當(dāng)前我國A股市場停牌亂象叢生，筆者認(rèn)為，A股一些主要指數(shù)的編制標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)借鑒MSCI的經(jīng)驗(yàn)，引入流動(dòng)性指標(biāo)，對(duì)一些長期停牌的公司說“不”，一方面，可以督促一些上市公司審慎停牌，維護(hù)投資者合法權(quán)益，另一方面，也有利于提升指數(shù)的公信力。筆者注意到，A股市場一些具有影響力的指數(shù)成份股處于長期停牌狀態(tài)，且基本面明顯惡化，卻一直保留在成份股中。一些成份股可能成為地雷，一旦復(fù)牌，股價(jià)跌幅可能遠(yuǎn)高于指數(shù)同期的跌幅，使投資者因此蒙受損失，并因此損害指數(shù)的公信力。以上證50成份股信威集團(tuán)為例，2016年12月23日網(wǎng)易財(cái)經(jīng)刊載“信威集團(tuán)隱匿巨額債務(wù)，神秘人套現(xiàn)離場”一文，質(zhì)疑該公司業(yè)績?cè)旒?，信威集團(tuán)因此收到上交所問詢函；此后該公司以回復(fù)問詢函為由長期停牌，今年4月26日信威集團(tuán)回復(fù)上交所問詢函后，又發(fā)布重大事項(xiàng)公告，以“籌劃資產(chǎn)收購重大事項(xiàng)”為由繼續(xù)停牌至今。 筆者注意到，信威集團(tuán)自去年12月26日停牌至今，長期停牌近半年之久，且該公司自遭遇業(yè)績?cè)旒儋|(zhì)疑以來，公開披露的財(cái)務(wù)狀況急劇惡化，今年一季度信威集團(tuán)業(yè)績大幅下滑，出現(xiàn)了自2014年借殼上市以來的首次虧損。而該股停牌時(shí)市值仍高達(dá)400多億元、市凈率高達(dá)4倍多。今年以來，上證50指數(shù)表現(xiàn)良好，持續(xù)上漲，但考慮到信威集團(tuán)基本面惡化的現(xiàn)狀，一旦復(fù)牌，其股價(jià)走勢(shì)很可能與上證50指數(shù)相背離，出現(xiàn)大幅下跌，使買入該指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品的投資者因此遭受損失。今年5月31日，中證指數(shù)宣布調(diào)整上證50、上證180、滬深300指數(shù)樣本股，其中，上證50指數(shù)樣本股調(diào)出5只股票。令人費(fèi)解的是，長期停牌近半年之久、遭遇業(yè)績?cè)旒儋|(zhì)疑、且基本面顯著惡化的信威集團(tuán)仍保留為上證50指數(shù)樣本股，信威集團(tuán)同時(shí)還是上證180、滬深300指數(shù)樣本股，本次調(diào)整后，信威集團(tuán)繼續(xù)保留為上證180、滬深300指數(shù)樣本股。筆者前文提及的另一只長期停牌的股票樂視網(wǎng)是滬深300指數(shù)樣本股，盡管該股長期停牌、且去年下半年以來深受資金鏈緊張困擾，本次指數(shù)樣本股調(diào)整中，樂視網(wǎng)仍然保留為滬深300指數(shù)樣本股。今年以來，上證50、滬深300等指數(shù)表現(xiàn)良好，不少投資者想投資一些上證50、滬深300等指數(shù)相關(guān)的基金產(chǎn)品。筆者的建議是，指數(shù)相本股中的個(gè)別股票處于長期停牌狀態(tài)、且股票基本面明顯惡化，有可能是尚未引爆的地雷，一旦復(fù)牌，可能股價(jià)大幅下跌，并因此蒙受損失；如果看好該指數(shù)，可以自主選擇其中1520只股票，建立一個(gè)投資組合，而不是購買相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品。筆