金融衍生品的風(fēng)險管理.docx

金融衍生品的風(fēng)險管理一、金融衍生品風(fēng)險金融衍生品是指從貨幣、利率、匯率、股票和債券等金融原生產(chǎn)品中派生出來的，以這些金融原生產(chǎn)品為買賣對象，以杠桿信用交易為特征，以避險或投機為目的，由雙方或多方共同達成的一項金融合約。金融衍生產(chǎn)品從設(shè)計初衷和原理上首先是一種避險工具，但在實踐中，金融衍生品因其價值衍生性、交易杠桿性、設(shè)計靈活性、構(gòu)造復(fù)雜性、形式虛擬性等特征而具有高風(fēng)險性，如使用不當(dāng)極可能導(dǎo)致巨大風(fēng)險。金融衍生品猶如一把雙刃劍，既有避險功能又蘊含著巨大的風(fēng)險，如果操作失誤，就可能形成巨大經(jīng)濟損失。如何認識金融衍生品的風(fēng)險，如何有效地進行監(jiān)管，既利用它的規(guī)避風(fēng)險和財務(wù)杠桿作用、合理地配置金融資源，同時又有效控制風(fēng)險，是很多學(xué)者關(guān)心并且努力研究的問題。二、金融衍生品的風(fēng)險類型 2.1 市場風(fēng)險市場風(fēng)險又稱價格風(fēng)險，指衍生品價格對衍生品使用者發(fā)生不利逆向變動而帶來的價格風(fēng)險，它突出的表現(xiàn)在投機交易中。從理論上說，無論衍生品價格如何變動，衍生產(chǎn)品與其基礎(chǔ)資產(chǎn)的損益相抵，不應(yīng)當(dāng)存在市場風(fēng)險。但是，在實際操作上，完全的風(fēng)險對沖很難實現(xiàn)。同時，金融衍生市場與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場在價格變動上是互動的，并且衍生市場對基礎(chǔ)市場異常敏感。在完全放開的利率、匯率、股票指數(shù)的基礎(chǔ)上，金融衍生品交易的價格波動是沒有限度的。金融衍生品價格的波動往往導(dǎo)致利率、匯率、股票指數(shù)的暴漲暴跌。這種漲跌將帶來金融衍生交易的巨大風(fēng)險，甚至導(dǎo)致金融衍生市場的崩潰。當(dāng)衍生品價格的變動與其基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品價格的變動并不完全成比例時，在存在對沖缺口時，就會進一步導(dǎo)致風(fēng)險頭寸的擴大，進而引致巨大的風(fēng)險。市場風(fēng)險是許多衍生品交易導(dǎo)致虧損破產(chǎn)的直接原因。2.2信用風(fēng)險信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，指由衍生品合約的某一方當(dāng)事人違約所引起的風(fēng)險，它主要表現(xiàn)在場外交易市場上。在場外交易市場中，由于交易對手是分散的、信息是不對稱的，并且信用風(fēng)險是時間和基礎(chǔ)資產(chǎn)價格這兩個變量的函數(shù)，而許多基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的變化是隨機的過程。因此，衍生品的信用風(fēng)險比傳統(tǒng)的信用風(fēng)險更復(fù)雜，并且更難以觀察和預(yù)測，信用風(fēng)險隨時可能發(fā)生。2.3流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險是指市場業(yè)務(wù)量不足或因受到震蕩發(fā)生故障，金融衍生品交易者不能在合理的時間內(nèi)獲得市場價格，不能軋平或沖銷其頭寸而面臨無法平倉，只能等待執(zhí)行最終交割的風(fēng)險。金融衍生品作為創(chuàng)新的金融工具，其流動性風(fēng)險是很大的。尤其是較新的產(chǎn)品問世時間不長，參與交易者少，市場深度不夠，一旦市場發(fā)生大的波動，往往找不到交易對手。與場內(nèi)交易市場相比，場外衍生品更具流動性風(fēng)險，因為這些產(chǎn)品一般為大客戶度身定制，更加難以在市場上轉(zhuǎn)讓。2.4營運風(fēng)險營運風(fēng)險是指在衍生品交易和結(jié)算過程中，由于缺乏內(nèi)部控制，交易程序不健全，價格變動反應(yīng)不及時或錯誤預(yù)測行情，電腦網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)發(fā)生故障等原因造成的風(fēng)險。通常營運風(fēng)險被分為兩類:一類是由于內(nèi)部監(jiān)管體系不完善，經(jīng)營管理上出現(xiàn)漏洞，工作流程不合理等，使交易決策出現(xiàn)人為的或非人為的失誤而帶來的風(fēng)險;另一類是指由于各種偶發(fā)性事故或自然災(zāi)害，如電腦系統(tǒng)故障、通訊系統(tǒng)癱瘓、地震、火災(zāi)、工作人員的差錯等給衍生品交易者造成損失的可能性。它們在本質(zhì)上屬于管理問題，并在無意狀態(tài)下引發(fā)市場敞口風(fēng)險和信用風(fēng)險，要矯正這些問題往往會導(dǎo)致?lián)p失。2.5法律風(fēng)險法律風(fēng)險是指金融衍生品合約的條款在法律上有缺陷，不具備法律效力原因無法履約，或者由于稅制、破產(chǎn)制度方面的改變等法律上的原因而帶來的風(fēng)險。法律風(fēng)險在金融衍生品交易中可能經(jīng)常出現(xiàn)。這是因為，金融衍生品是新的金融工具，而且層出不窮，產(chǎn)生糾紛時，常常會出現(xiàn)無法可依和無先例可循的情況。加之，大量的金融衍生品的交易是全球化的，真正要對其實施有效監(jiān)管，必須由各國貨幣當(dāng)局參與對金融衍生品的法律管轄和國際協(xié)調(diào)。三、金融衍生品風(fēng)險的特征3.1金融衍生品風(fēng)險發(fā)生的突然性一方面由于金融衍生品交易是表外業(yè)務(wù)項目，不在資產(chǎn)負債表內(nèi)體現(xiàn)，信息的不對稱、不充分，使直接市場參與者評估對手承擔(dān)的相關(guān)風(fēng)險變得更加困難;另一方面金融衍生品具有高度技術(shù)性、復(fù)雜性的特點，使得既定的會計制度在反映交易邊界、評價風(fēng)險、確認市場價值、披露財務(wù)事項等方面明顯缺乏標準和能力，進而使監(jiān)管當(dāng)局更不能及時對金融衍生品潛在的風(fēng)險進行充分了解、反應(yīng)和有效管理。因此，金融衍生品風(fēng)險的爆發(fā)具有突發(fā)性。3.2金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險具有強烈的擴張效應(yīng)金融衍生品的發(fā)展打破了衍生產(chǎn)品同基礎(chǔ)性產(chǎn)品之間以及各國金融體系之間的傳統(tǒng)界限，從而將金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險傳播到全球金融體系的每一個角落。一方面，衍生品市場與貨幣市場、外匯市場、股票市場等基礎(chǔ)資產(chǎn)市場緊密聯(lián)系，使得它們之間具有強烈的相互聯(lián)動作用，一個市場體系發(fā)生金融動蕩，另一個市場體系就可能很快被蔓延和波及，使得危機的擴散力度和演變形式加重；另一方面，金融衍生品交易在國際范圍進行，更由于現(xiàn)代信息技術(shù)的日新月異，發(fā)展到使得大部分市場參與者以及各國貨幣當(dāng)局來不及反應(yīng)的程度，導(dǎo)致衍生品的風(fēng)險極易傳染開去，誘發(fā)大范圍甚至全球的金融危機。此外，由于衍生品技術(shù)性強、交易程序復(fù)雜、定價難度大的特點，只有擁有充足資本和專業(yè)技術(shù)人才的大型機構(gòu)才能參與其中，導(dǎo)致信用風(fēng)險相對集中在這些為數(shù)不多的機構(gòu)上，使得一家機構(gòu)的突然倒閉或無履約，就會在整個衍生品市場上引起一連串違約事件而導(dǎo)致金融體系的崩潰。3.3金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險造成的損失額巨大衍生產(chǎn)品的交易多采用杠桿交易方式，參與者只須少量、甚至不用資金調(diào)撥，即可進行數(shù)額巨大的交易，加之衍生品的虛擬性特征，使很多原本擁有雄厚資本的機構(gòu)因為衍生品的不當(dāng)使用接連虧損甚至倒閉。迄今主要衍生品交易虧損事件有20余起，交易虧損額巨大，多以億為單位，如巴林銀行虧損816億英鎊，德國金屬集團虧損28億馬克，日本住友商社虧損26億美元，中航油虧損5154億美元。四、金融衍生品的風(fēng)險度量針對金融衍生品發(fā)展給原有風(fēng)險度量體系帶來的挑戰(zhàn)，金融衍生市場發(fā)展起來的風(fēng)險度量方法主要有靈敏度分析和VAR方法等。靈敏度方法是針對不同金融衍生品，測量其對市場因子的敏感性。靈敏度能夠反映不同衍生工具的交易方式，主要適用于簡單金融市場環(huán)境下的風(fēng)險度量或前臺業(yè)務(wù)。VaR方法能夠把金融機構(gòu)的所有衍生品及其組合的風(fēng)險綜合成一個簡單數(shù)值，并以此反映衍生品交易者可能面臨的最大的潛在損失。4.1靈敏性分析法靈敏性方法實質(zhì)上就是測量衍生證券或其組合價值對其市場因子的敏感程度，該方法因直觀和容易操作而獲得廣泛應(yīng)用。在測得市場因子的變化與衍生工具價值變化間的關(guān)系（如Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho等)以后，通過計算這種關(guān)系對于市場因子的特定變化量，就可以求出衍生工具價值的變化量。JohnCHull(1998)給出了衍生品敏感性分析的一般理論。設(shè)衍生品價值f是S、二和t的函數(shù)浮寸f斷泰勒展開:其中f代表衍生品的價值，S代表標的資產(chǎn)價格，代表資產(chǎn)價格的波動率，t代表時間，f、S和分別代表在時間間隔t內(nèi)f、S和的變化量。Delta和Gamma分別代表衍生工具價值對標的資產(chǎn)價格變化的一階和二階導(dǎo)數(shù)。Delta等于零說明在短時間內(nèi)衍生工具價格免受標的資產(chǎn)價格的微小變動的影響；Gamma接近于零可使衍生工具組合價值對標的資產(chǎn)價格的較大變動不敏感。它們分別代表衍生工具價值對標的資產(chǎn)價格變化的線性和非線性風(fēng)險度量靈敏性。Vega代表衍生工具價值對標的資產(chǎn)價格波動性的靈敏性。Theta和Rho分別表示衍生工具價值對時間和無風(fēng)險利率變化的靈敏性。4.2VAR分析法VAR分析法亦稱價值風(fēng)險(Value at Risk)，是衡量市場風(fēng)險的一個綜合指標。價值風(fēng)險是指在一定時間及一定概率條件下，由于市場利率變動所造成的公司價值的最大潛在損失量。具體建立價值風(fēng)險模型、計算價值風(fēng)險的方法可以劃分為兩類:一類是基于局部估值(Local valuation)的；另一類是基于全面估值(Full valuation)的。這兩類方法的根本區(qū)別在于對投資組合中各項資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)性及資產(chǎn)收益率的非線性關(guān)系的處理的不同。一般來講，局部估值方法對相關(guān)性的處理能力較好，而全面估值方法可更好地處理非線性關(guān)系。4.2.1Delta一正態(tài)方法下式表示一個投資組合在下一個時段的收益率，即：其中，為按時間調(diào)整的各項資產(chǎn)的比重。按時間調(diào)整反映了投資組合的動態(tài)性質(zhì)。Delta正態(tài)方法，假定所有的資產(chǎn)收益率都是服從正態(tài)分布的，因為投資組合的收益率是正態(tài)分布的變量的線性組合，所以它也是正態(tài)分布的。投資組合的方差可以寫作: 。4.2.2歷史數(shù)據(jù)模擬法歷史數(shù)據(jù)模擬法是全面估值的一種簡捷的可行方法。它以現(xiàn)時權(quán)重和由歷史資產(chǎn)收益率構(gòu)成的時間序列計算一個虛構(gòu)的投資組合。即:全面估值要求有一整套價格，如收益率曲線等，而不僅僅是收益率，第t個時段價格可以利用現(xiàn)時價格水平與歷史價格變動來求得:新的投資組合價值可以通過整套的虛構(gòu)價格計算出。其中也可以考慮非線性關(guān)系。這樣就可以得到相對于時段t的虛構(gòu)收益率:進而，可以根據(jù)整套虛構(gòu)的收益率的分布計算出相應(yīng)的VAR值。4.2.3強度檢驗法強度檢驗法又稱情景分析法，它監(jiān)測主要變量的變化對投資組合價值的影響。這種方法的第一步是主觀地設(shè)定各主要變量的一定變化所構(gòu)成的情景，然后計算投資組合在這個假定的情景下的新價值，從而得出一個收益率。重復(fù)這樣的步驟，我們就可以獲得投資組合的一系列收益率。根據(jù)判斷給定各個情景發(fā)生的概率，就得到了一個投資組合收益率的概率分布，據(jù)此，就可以計算出VAR值。4.2.4結(jié)構(gòu)型蒙特卡洛模擬法(MonteCarlo Simulation)蒙特卡洛模擬法實質(zhì)上是描述法和變量法的結(jié)合。它的基本思想來源于描述法，但在假定情形下不是采取專家預(yù)測或歷史上直接選取一段數(shù)據(jù)的方法，而是通過計算所預(yù)期變量在歷史上的均值、方差、相關(guān)系數(shù)等統(tǒng)計特征值，并根據(jù)這些特征運用隨機數(shù)發(fā)生器產(chǎn)生符合這些特征的數(shù)據(jù)，構(gòu)成所假設(shè)的情形，而后再分析在各種情形下的金融衍生品的價值變動情況及其所受風(fēng)險。這種方法與歷史數(shù)據(jù)模擬法有相似之處，其區(qū)別在于虛構(gòu)價格變化來源于一個隨機過程，而不是從歷史數(shù)據(jù)得出。蒙特卡洛模擬法是目前計算價值風(fēng)險的最全面有效和最常用的方法。它可以涵蓋很多風(fēng)險，如非線性價格風(fēng)險、波動性風(fēng)險，甚至模型風(fēng)險等。它靈活地考慮了波動的時間變化、厚尾以及極端情形等因素。模擬產(chǎn)生整個概率密度函數(shù)，而不僅僅是一個分位數(shù)，而且還能用于檢查，例如，預(yù)期損失超過了一個特定VAR的值。蒙特卡羅模擬也能結(jié)合時間的變化，即考慮到投資組合的結(jié)構(gòu)變化。包括期權(quán)的時間衰減；特定現(xiàn)金流的固定、浮動或合約的日結(jié)算；預(yù)期交易的效果，或套期保值策略。當(dāng)時間變長時，這些影響尤其重要，如信貸風(fēng)險的衡量。五、國外防范金融風(fēng)險的做法由于英、美、日三國金融衍生品日均交易量之和占全球日均交易總量的六成左右。因而深入了解美國、英國、日本這三種典型的監(jiān)管模式，為我國金融衍生品風(fēng)險防范，提供非常有意義的參考和借鑒。5.1美國對金融衍生品市場的監(jiān)管政府對金融衍生品市場的監(jiān)管。美國政府對衍生市場實行的是多頭監(jiān)管的模式。對期貨市場的監(jiān)管由聯(lián)邦商品期貨交易委員會負責(zé)；對證券市場的監(jiān)管由聯(lián)邦證券委員會負責(zé)；對商業(yè)銀行從事的衍生品交易活動則按這些銀行市場準人的審批權(quán)限，分別由聯(lián)邦儲備委員會和貨幣監(jiān)理署負責(zé)監(jiān)督。美國的期貨市場由聯(lián)邦商品期貨管理委員進行監(jiān)管，該委員會作為經(jīng)參議院批準的政府主管部門，保持著對全國期貨行業(yè)的獨立監(jiān)管權(quán)，有相當(dāng)大的獨立性和權(quán)威性。美國證券委員會按照法律規(guī)定，對于金融期貨和選擇權(quán)的潛在市場，證券交易委員會負責(zé)管理有價證券的選擇權(quán)、外匯(在國內(nèi)的交易所上市)和股票指數(shù)(或股票集團)的選擇權(quán)交易。全國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)對金融衍生品市場的陳管。全國期貨業(yè)協(xié)會(NFA一一National Futures Association)是美國一個行業(yè)性自律組織，是在1974年商品期貨交易委員會法授權(quán)下成立的，該協(xié)會主要是管理所有期貨經(jīng)紀業(yè)者的登記、會員糾紛的仲裁、會員財務(wù)狀況的稽核、期貨推廣教育以及與期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)相關(guān)的事項，主要是對期貨交易人員的監(jiān)管。交易所對金融衍生品交易的監(jiān)管。交易所本身是一個自律組織，制定并實施其交易規(guī)則和規(guī)章制度。美國的交易所對衍生業(yè)務(wù)的自我監(jiān)管主要從以下幾個方面來進行：檢查會員資格，監(jiān)督會員的業(yè)務(wù)活動是否依照法規(guī)、條例進行，監(jiān)督不同類型的會員是否交易超出其規(guī)定的范圍；判定交易所的規(guī)章和業(yè)務(wù)慣例及實施細則，監(jiān)督和管理交易所內(nèi)衍生交易的行為準則；檢查經(jīng)濟行會員的資本充足率，監(jiān)督經(jīng)濟行會員有無多收客戶傭金而代理超出其資金限額能力的交易。5.2英國對金融衍生品市場的監(jiān)管目前，英國金融服務(wù)局（FSA）是金融市場的唯一監(jiān)管當(dāng)局，集銀行和證券期貨業(yè)的監(jiān)管責(zé)任于一身，對金融市場實施單一監(jiān)管。英國對衍生品市場的監(jiān)管，基本上是沿襲了美國由政府監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所自我管理的“從上而下，分層次”的三級管理制度。但是與美國不同，美國更加強調(diào)政府干預(yù)衍生品市場并通過立法來加強管理，而英國主要以行業(yè)自律組織和交易所、清算所以及衍生品活動參加者的自我監(jiān)管為主。金融服務(wù)局對金融衍生品市場的監(jiān)管。英國金融服務(wù)局對金融衍生品交易的監(jiān)管主要是:強化市場準人監(jiān)管，制定嚴格的參與衍生品交易的主體資質(zhì)條件；健全風(fēng)險管理制度；要求商業(yè)銀行或其他金融集團加強內(nèi)控，規(guī)范運作；加強衍生品交易的信息披露力度；妥善處理市場退出；加強各國衍生市場監(jiān)管部門的合作。行業(yè)自律證券及期貨管理組織。目前英國的自律組織有投資管理監(jiān)管組織（IMRO）、證券期貨局（SFA）和私人投資局（PIA），自律組織的工作主要是審核公司是否具備從事投資業(yè)務(wù)對公司進行謹慎監(jiān)督，包括其財務(wù)充足性；監(jiān)管公司和投資者的交易；處理投資者對公司的長訴、解決糾紛；處理違規(guī)者。企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險控制。企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險控制是英國的監(jiān)管體系中的主要組成部分，也是整個衍生品市場監(jiān)管的核心內(nèi)容，保護著市場公開、公平、公正性競爭原則。其基本職能有:審核批準進行金融衍生品交易的會員資格；監(jiān)督管理各種金融衍生品的合約；監(jiān)督交易法律法規(guī)的遵守及執(zhí)行情況；仲裁調(diào)節(jié)交易中出現(xiàn)的糾紛；處理交易會員中的各種違法活動。5.3日本對金融衍生品市場的監(jiān)管日本對衍生市場的監(jiān)管體系承襲了歐美模式，實行“三級管理”但每一級監(jiān)管的作用大小、作用形式上又有自己的特點。日本對金融衍生品市場實施的是行政金融，是政府干預(yù)式的監(jiān)管模式的典范。與金融管制不同，行政金融是大藏省基于法律賦予的權(quán)力，對金融機構(gòu)進行非宏觀領(lǐng)域的強制性干預(yù)。政府對金融衍生品市場的監(jiān)管。從政府監(jiān)管來看，日本的監(jiān)管體系不同于美國由全國統(tǒng)一的衍生品市場機構(gòu)監(jiān)管，而是按不同的衍生品分別由不同的政府機構(gòu)監(jiān)管。這種管理體制實質(zhì)上也是多頭監(jiān)管。日本傳統(tǒng)的金融監(jiān)管制度中，大藏省擁有至高無上的權(quán)力，集金融計劃立案與監(jiān)督檢查職能于一身。為了解決權(quán)力過度集中的弊端，日本政府將大藏省的金融監(jiān)督檢查職能獨立出來，組建專門的金融監(jiān)管機構(gòu)，完善金融監(jiān)管制度。1998年日本設(shè)立了金融監(jiān)督廳，這標志著日本金融體制改革邁出了新的一步。金融監(jiān)管廳強化對市場的金融檢查，重視會計監(jiān)督的公益性。行業(yè)自我管理。日本期貨業(yè)的自律組織是全國商品交易所聯(lián)合會和日本商品交易員協(xié)會。全國商品交易所聯(lián)合會的主要業(yè)務(wù)是:研究商品期貨交易制度；調(diào)查和宣傳商品期貨交易；出版發(fā)行商品交易所年度報告、聯(lián)合會報告及其他刊物；通過商品交易所對商品經(jīng)紀人進行指導(dǎo)、監(jiān)督。日本商品交易員協(xié)會的主要職責(zé)是:指導(dǎo)、勸告協(xié)會會員開展委托業(yè)務(wù)時遵守法令；解決委托人對協(xié)會會員受托業(yè)務(wù)所提出的問題；向委托人提供信息；協(xié)助主管大臣的工作。交易所的自我監(jiān)管。交易所的自我管理是風(fēng)險“內(nèi)控”的中心環(huán)節(jié),與大多數(shù)國家的交易所管理一樣,日本交易所要求能夠在日常的交易管理中控制衍生品的交易風(fēng)險。主要通過這些方式：交易信息的披露；對客戶的了解；簿記制度；實時監(jiān)督制度資格和品行要求。六、我國金融衍生品發(fā)展所面臨的現(xiàn)實問題（一）市場規(guī)范化建設(shè)不足我國金融產(chǎn)品在當(dāng)今社會中起步較晚，金融衍生產(chǎn)品在社會中的全面發(fā)展，不僅沒能夠全面做到規(guī)范起步，而且在其內(nèi)部所實施的監(jiān)督管理，仍然是處于一種混亂不清的狀態(tài)。首先表現(xiàn)在衍生品的監(jiān)管主體分散。金融衍生品的監(jiān)管應(yīng)該是由政府、行業(yè)協(xié)會和交易所三者共同建立的三級監(jiān)管系統(tǒng)。但在我國，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、及滬深證券交易等所都享有一定的管理權(quán)，導(dǎo)致沒有明確監(jiān)管部門的責(zé)任、市場政策缺乏穩(wěn)定性、交易所之間不平等競爭，沒有形成一個健全的監(jiān)管體系。監(jiān)管主體的分散性導(dǎo)致了政策方法的不協(xié)調(diào)、不穩(wěn)定導(dǎo)致監(jiān)管效率低下。（二）市場均衡價格缺失由于衍生產(chǎn)品的派生性，任何衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，都要有成熟完善的現(xiàn)貨市場作保證。我國的金融市場目前還處于初級階段。大多是金融衍生品的價格和市場均衡價格相差很大。金融衍生品的價格與基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的價格有密切聯(lián)系，我國對金融價格和外匯管制很嚴，所以國家政策很大程度上主導(dǎo)了金融衍生品的價格;而且人民幣在目前資本項目下無法實現(xiàn)自由兌換，導(dǎo)致了衍生品的價格不是由市場控制的價格，增加了金融風(fēng)險。（三）產(chǎn)品設(shè)計存在缺陷,金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足金融衍生產(chǎn)品的基本功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險。然而實踐表明，多個品種的運用中風(fēng)險并未有效轉(zhuǎn)移反而擴大。這是由于金融衍生品自身特點決定的。如國債期貨，此產(chǎn)品的設(shè)計功能之一就是規(guī)避利率風(fēng)險，但由于我國利率的非市場化，國債到期價格是固定的，這使國債現(xiàn)貨的買賣并無風(fēng)險可避。在這種情況下，推出的國債期貨就變成了一種投機手段。產(chǎn)品設(shè)計不合理還表現(xiàn)在我國金融衍生品同質(zhì)性較高上。我國的衍生品產(chǎn)品明顯偏少，主要是在借鑒和模仿外國金融衍生品的基礎(chǔ)上推出自己的產(chǎn)品，在設(shè)計水平上存在較大差距。產(chǎn)品設(shè)計上的缺陷反映出現(xiàn)階段我國缺乏金融創(chuàng)新能力，未形成強大的自主研發(fā)能力以適應(yīng)我國金融市場風(fēng)險。（四）信息披露制度不健全信皂披露制度不完善，信用評級制度缺乏獨立性和透明度。交易信息匾乏、交易信息對公眾價值不大，不僅發(fā)行人信息披露不全，而且缺乏投資者審慎評級機制。我國目前采取政府批準的模式，但銀行間市場產(chǎn)品基本無信息披露。同時金融衍生產(chǎn)品的價格與利率、匯率、股票價格等基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品價格有密切的關(guān)系。我國對金融價格管制較緊，金融產(chǎn)品價格市場化程度不高。國家政府對金融產(chǎn)品價格變化影響很大，并且與重大信息的披露和財政金融政策的公布有密切關(guān)系。同時，在金融創(chuàng)新中，各金融機構(gòu)都把其金融產(chǎn)品的創(chuàng)造過程看作是商業(yè)機密，加上這些產(chǎn)品本身的復(fù)雜性，即使專業(yè)的投資者也往往感覺眼花繚亂，無法做到真實披露有關(guān)信息。（五）市場參與者素質(zhì)不高金融市場的參與者是個人或者機構(gòu)。目前，我國金融衍生品市場的參與者的素質(zhì)普遍偏低。