第9章證券投資的非線性分析ppt課件.ppt

本章內(nèi)容 線性分析的局限性證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析證券投資分析方法的新嘗試 線性分析的局限性 主流資本市場(chǎng)理論基本假設(shè)無(wú)論是資產(chǎn)組合理論 還是資本資產(chǎn)定價(jià)理論 均是以有效市場(chǎng)假定為前提 采取線性分析方法 在一個(gè)有效的市場(chǎng)上 資產(chǎn)的定價(jià)都是均衡價(jià)格 有效市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)說(shuō)是CAPM的前提條件 在此前提下 CAPM模型把證券的收益率與風(fēng)險(xiǎn)以一個(gè)簡(jiǎn)單的線性關(guān)系表示出來(lái) 此謂線性分析法 線性分析的局限性 主流資本市場(chǎng)理論基本假設(shè)有效市場(chǎng)假設(shè)建立于三個(gè)逐漸放松的假定之上投資者行為理性投資者是自利的 他們擁有充分的信息 能夠準(zhǔn)確地評(píng)估每種證券的內(nèi)在價(jià)值 并能夠?qū)τ绊懽C券的各種信息快速做出反應(yīng) 交易策略的隨機(jī)性存在理性的套利者 非理性投資者被淘汰 套利與均衡 套利與一價(jià)法則套利 是利用證券在兩個(gè)市場(chǎng)之間定價(jià)的不一致性進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移 從中獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為 一價(jià)法則 相同證券在不同市場(chǎng) 或同類證券在同一市場(chǎng) 的定價(jià)水平應(yīng)相同 一價(jià)法則隱含的意思是 如果一只證券的回報(bào)能通過(guò)其它證券的組合合成創(chuàng)造出來(lái) 該組合的價(jià)格與基礎(chǔ)證券的價(jià)格肯定是相等的 一價(jià)法則的成立意味著套利機(jī)會(huì)的消失 相反 當(dāng)一價(jià)法則被違背時(shí) 就會(huì)出現(xiàn)明顯的套利機(jī)會(huì) 一般來(lái)講 在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng) 有效的市場(chǎng)總是遵循一價(jià)法則的 套利與均衡 套利的一個(gè)簡(jiǎn)單例子LOF基金 ListedOpen endedFund上市型開(kāi)放式基金 由于在交易所上市 又可以辦理申購(gòu)贖回 所以二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格與一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)贖回價(jià)格會(huì)產(chǎn)生背離 由此產(chǎn)生了套利的可能 當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為1 25元 基金公司的申購(gòu)價(jià)格為1 21元 投資者可以從基金公司申購(gòu)LOF基金份額 再在二級(jí)市場(chǎng)賣出基金份額 如果二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為1 17元 基金贖回價(jià)格為1 21元 投資者就可以先在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入基金份額 再到基金公司辦理贖回業(yè)務(wù)完成套利過(guò)程 套利與均衡 不同證券之間的套利機(jī)會(huì)各種證券在不同環(huán)境下的收益率 套利與均衡 不同證券之間的套利機(jī)會(huì)將股票A B C按等權(quán)重構(gòu)成投資組合T 將投資組合T的可能未來(lái)收益率與股票D的可能未來(lái)收益率對(duì)比 不同環(huán)境下T與D的收益率 在任何一種宏觀環(huán)境出現(xiàn)時(shí) 投資組合T的收益率都高于股票D 套利與均衡 不同證券之間的套利機(jī)會(huì)零投資組合的收益狀態(tài) 賣空D 無(wú)論投資者多厭惡風(fēng)險(xiǎn) 都會(huì)利用這種優(yōu)勢(shì)進(jìn)行套利 套利與均衡 套利與均衡的關(guān)系通過(guò)前面的分析可以看出 當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí) 投資者就會(huì)通過(guò)低買(mǎi)高賣賺取差價(jià)收益 這時(shí) 使套利機(jī)會(huì)存在的那些證券的定價(jià)是不合理的 因此市場(chǎng)上對(duì)這些證券的需求與供給就處于非均衡狀態(tài) 其價(jià)格就為非均衡價(jià)格 隨著套利的進(jìn)行 這些證券的價(jià)格會(huì)隨供需的變化而發(fā)生上升或下跌 D股票 當(dāng)達(dá)到某種水平使套利機(jī)會(huì)不再存在時(shí) 套利者的套利行為就會(huì)終止 市場(chǎng)將處于均衡狀態(tài) 各種證券的定價(jià)就處于合理水平 此時(shí) 市場(chǎng)不存在任何套利機(jī)會(huì) 這就是套利與均衡的關(guān)系 它是資本市場(chǎng)理論的一個(gè)基本論點(diǎn) 線性分析的局限性 對(duì)主流資本市場(chǎng)理論的實(shí)證檢驗(yàn)背景有效市場(chǎng)假設(shè)提出后不久便得到許多實(shí)證檢驗(yàn)的支持 但是 人們?cè)趯?shí)證檢驗(yàn)中也發(fā)現(xiàn)一些不同于理論模型的情形 但并沒(méi)有引起足夠的重視 在1970年代后 實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了越來(lái)越多的例外 對(duì)線性資本市場(chǎng)理論的批評(píng)也逐漸增多 人們開(kāi)始懷疑 過(guò)度的簡(jiǎn)化可能誤導(dǎo)投資者的決策 線性分析的局限性 對(duì)主流資本市場(chǎng)理論的實(shí)證檢驗(yàn)席勒以一個(gè)不變的貼現(xiàn)率 運(yùn)用未來(lái)紅利的預(yù)期凈現(xiàn)值計(jì)算股票的理論價(jià)格 結(jié)果發(fā)現(xiàn)股價(jià)實(shí)際波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于理論價(jià)格的波動(dòng)幅度 德 邦特和塔萊發(fā)現(xiàn)股價(jià)往往反應(yīng)過(guò)度 所謂過(guò)度反應(yīng)是指投資對(duì)某種信息作過(guò)度反應(yīng) 選擇超買(mǎi)或超賣 從而導(dǎo)致證券價(jià)格超出理論水平上漲或下跌的現(xiàn)象 在市場(chǎng)有效性假設(shè)下 任何一種股票的平均超常收益率應(yīng)該為零 而在過(guò)度反應(yīng)下 反向的修正會(huì)造成預(yù)期平均超常收益率大于零或小于零 所以 一個(gè)過(guò)度反應(yīng)的市場(chǎng)不能被認(rèn)為是一個(gè)有效的市場(chǎng) Siegel發(fā)現(xiàn)1月份小公司股票的收益要比大公司股票平均高 運(yùn)用線性分析工具對(duì)證券市場(chǎng)所作的預(yù)測(cè)也常常失靈 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 由于投資學(xué)必然要和人的行為發(fā)生關(guān)系 從廣義上說(shuō) 投資學(xué)本身就是有關(guān)人的投資行為的學(xué)問(wèn) 行為學(xué)分析是與主流資本市場(chǎng)理論相對(duì)的行為金融學(xué)的分析方法 行為金融學(xué)興起于20世紀(jì)80年代 其主要代表人物有卡尼曼 Kahneman 和特韋斯基 Tversky 等人 他們關(guān)心的主要是新古典假設(shè)關(guān)于人類行為在經(jīng)驗(yàn)中的有效性 他們發(fā)展的非線性效用理論 引入心理學(xué)關(guān)于人的行為的一些觀點(diǎn) 來(lái)解釋投資者實(shí)際行為背離新古典假設(shè)的原因及其影響 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 有限理性行為學(xué)認(rèn)為 人們的行為富于目的性 但這種目的性具有一定的限度 人們的行為并不是完全理性的 而是有限理性的 大腦認(rèn)知的特點(diǎn)人的大腦具有有限的信息處理能力 大腦的內(nèi)部構(gòu)成決定了多重自我的存在 從而導(dǎo)致人們行為的不一致 表明人們的自我控制是有限的 人們可能根據(jù)直覺(jué) 而不經(jīng)過(guò)通常所說(shuō)的思想而得出結(jié)論 并采取行動(dòng) 當(dāng)外在環(huán)境發(fā)生變動(dòng)時(shí) 人們并不能將現(xiàn)在的環(huán)境與過(guò)去的經(jīng)歷進(jìn)行全面的比較 而會(huì)依據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行簡(jiǎn)化的處理 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 有限理性啟發(fā)法卡尼曼和特韋斯基發(fā)現(xiàn) 面對(duì)復(fù)雜的環(huán)境 在信息有限的條件下 人們一般按被稱為啟發(fā)法的經(jīng)驗(yàn)法則行事 啟發(fā)法是處理復(fù)雜問(wèn)題和有限描述信息的簡(jiǎn)化策略 它有三個(gè)基本類別 易得性啟發(fā)法代表性啟發(fā)法錨系和調(diào)整法 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 有限理性啟發(fā)法的偏差易得性啟發(fā)法的偏差 個(gè)人傾向于把較高的概率賦予熟悉的事件 代表性啟發(fā)法的偏差對(duì)于基本比率的不敏感性對(duì)于樣本量的不敏感性對(duì)于機(jī)會(huì)的誤解過(guò)分自信錨系和調(diào)整法的偏差人們經(jīng)常以一個(gè)初始價(jià)值為根據(jù)進(jìn)行估價(jià) 一旦他們從這個(gè)價(jià)值開(kāi)始 就不大愿意重新調(diào)整 即使獲得了更多的信息 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 期望理論期望理論是由卡尼曼和特韋斯基創(chuàng)建的 基本觀點(diǎn)人們決策的依據(jù)是他們對(duì)未來(lái)的主觀預(yù)期 而主觀概率則是客觀概率的非線性函數(shù) 對(duì)于概率極低的情況 賦予主觀概率 0 對(duì)于概率極高的情況 賦予 1 對(duì)于較高但非極高概率的情況 賦予的權(quán)數(shù)低于其客觀概率 對(duì)于較低但非極低概率的情況 賦予的主觀權(quán)數(shù)高于其客觀概率 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 期望理論轉(zhuǎn)折點(diǎn)稱為參考點(diǎn)參照點(diǎn)的右方表示的是正向評(píng)價(jià) 處于參照點(diǎn)上方的價(jià)值函數(shù)是向下凹的 表明人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是厭惡的 處于參照點(diǎn)下方的價(jià)值函數(shù)是向上凹的 表明人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好 0 價(jià)值 損益 價(jià)值效用函數(shù) 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 期望理論的一個(gè)簡(jiǎn)單案例如果行為人面臨著如下決策選擇 他投資固定收益證券 可以獲得1000元的收益 而同樣的投資用于風(fēng)險(xiǎn)證券有50 的機(jī)會(huì)獲得2000元的收益 根據(jù)許多實(shí)證研究 一般情況下 行為人往往會(huì)選擇投資固定收益證券 如果行為人面臨著如下決策選擇 他現(xiàn)在出售手持股票 將損失1000元 繼續(xù)持有該股票 50 的可能是損失2000元 50 的可能是可以避免損失 行為人往往會(huì)選擇繼續(xù)持有股票 這表明 人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度在從盈利變?yōu)樘潛p時(shí)是完全相反的 在虧損區(qū)域的曲線要比盈利區(qū)域陡 這意味著 對(duì)于同樣數(shù)量的變化 人們對(duì)虧損看看得比收益更為重要 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 心理因素對(duì)投資行為的影響過(guò)度自信 人們對(duì)自己的判斷常常表現(xiàn)出過(guò)度自信 這會(huì)使人們不大容易改變他們的預(yù)測(cè) 除非他們接到了證實(shí)環(huán)境已經(jīng)改變的充分信息 當(dāng)牽涉到虧損時(shí) 人們傾向于追求風(fēng)險(xiǎn) 或更傾向于賭博 損失規(guī)避 在證券市場(chǎng)上 投資者往往對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理 傾向于繼續(xù)持有虧損股票 不愿意實(shí)現(xiàn)損失 投資者在盈利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn) 愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn) 后悔規(guī)避 行為人為了避免后悔和失望不做任何錯(cuò)誤決定 新的改變 由錯(cuò)誤決策引發(fā)的失望感遠(yuǎn)大于由成功帶來(lái)的興奮 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 噪聲交易噪聲交易者的特征噪音交易者是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來(lái)收益分布形成錯(cuò)誤理念的投資人 他們可能受到虛假信息的影響 或在收集處理信息和預(yù)期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差 或由于他們過(guò)于相信自己的判斷 錯(cuò)誤地評(píng)估了與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性 噪聲交易者容易對(duì)可能影響未來(lái)股息的新聞往往做出過(guò)度反應(yīng) 容易追隨風(fēng)潮和狂熱 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 噪聲交易套利交易者與噪音交易者相對(duì)應(yīng) 套利交易者是理性的投資者 他們根據(jù)價(jià)值進(jìn)行投資 其最優(yōu)策略就是利用噪音交易者的錯(cuò)誤 他們可能起到的作用是將證券價(jià)格推回到與證券基本價(jià)值相符的水平上 套利交易者作用的有限性噪音交易者在市場(chǎng)中普遍存在 可能引發(fā)系統(tǒng)性的噪音交易風(fēng)險(xiǎn) 套利者的供給有限 風(fēng)險(xiǎn)證券的供給是有限的 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 噪音交易者和套利者的收益比較 P166 增持效應(yīng) 持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 價(jià)格壓力效應(yīng) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升 買(mǎi)高賣低效應(yīng) 錯(cuò)誤的股價(jià) 空間創(chuàng)造效應(yīng) 可套利的空間越來(lái)越小 增持效應(yīng)和空間創(chuàng)造效應(yīng)有助于提高噪音交易者的收益 而價(jià)格壓力效應(yīng)和買(mǎi)高賣低效應(yīng)則相反 證券市場(chǎng)的行為學(xué)分析 正反饋投資行為金融理論則認(rèn)為 證券市場(chǎng)上人們普遍存在從眾心理 可能產(chǎn)生 羊群效應(yīng) 噪音交易者的行為在交易中則可能出現(xiàn)正反饋交易行為 所謂正反饋交易 是指在證券價(jià)格升高時(shí)買(mǎi)進(jìn)證券 在價(jià)格下跌時(shí)賣出證券的行為 正反饋和信息刺激方向一致 導(dǎo)致系統(tǒng)失穩(wěn) 正反饋交易可以用來(lái)解釋證券市場(chǎng)的價(jià)格泡沫 歷史上絕大多數(shù)價(jià)格泡沫都是從利好消息開(kāi)始的 證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) 自然界中充滿了活生生的 連續(xù)但不可微分 的圖形 即沒(méi)有切線的曲線 和全然 不連續(xù) 但 自相似 的形狀 確定分形它是一個(gè)可用迭代一個(gè)簡(jiǎn)單的規(guī)則生成自相似物體 如科克雪花 隨機(jī)分形 證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) Mandelbrot等人認(rèn)為 證券市場(chǎng)是一種分形分布 股票價(jià)格的時(shí)間序列 通常顯示為一條參差不齊的曲線 因而它不可能是一維的 如果它不是正態(tài)分布的 不能填充為一個(gè)平面 因而也不是二維的 它的維數(shù)介于1和2之間 據(jù)埃德加 E 彼得斯 EdgarPeters 的研究 S P500的維度為1 24 股票價(jià)格的時(shí)間序列是定性自相似的 雪花 即序列在不同的標(biāo)度上有類似的統(tǒng)計(jì)特征 此外 股票價(jià)格會(huì)受到不連續(xù)的突發(fā)性事件的影響 因而可能出現(xiàn) 連續(xù)但不可微分 的圖形和全然 不連續(xù) 的形狀 介于隨機(jī)分形和確定分型之間 證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) 有偏隨機(jī)游動(dòng)與赫斯特指數(shù)按照EMH 有效市場(chǎng)假說(shuō) 股票價(jià)格是隨機(jī)游動(dòng)的 即當(dāng)期的價(jià)格已經(jīng)反映了所有可獲得的或公開(kāi)的信息 未來(lái)的價(jià)格只能由新的信息決定 即所有投資者立即對(duì)價(jià)格做出反應(yīng) 未來(lái)與過(guò)去或現(xiàn)在都不相關(guān) 但在現(xiàn)實(shí)中 大多數(shù)投資者會(huì)等著確認(rèn)信息 并且不等到趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯就會(huì)不作出反應(yīng) 證實(shí)一個(gè)趨勢(shì)所需的確認(rèn)信息的時(shí)間是不同的 但對(duì)于信息的不均等的消化可能導(dǎo)致一個(gè)有偏的隨機(jī)游動(dòng) 這種運(yùn)動(dòng)又稱為分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)或分形時(shí)間序列 證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) 有偏隨機(jī)游動(dòng)與赫斯特指數(shù)赫斯特最先對(duì)有偏隨機(jī)游動(dòng)做出全面研究 他提出了重標(biāo)極差分析法 重標(biāo)極差是用觀測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差去除極差所得的比率 赫斯特發(fā)現(xiàn) 大多數(shù)自然現(xiàn)象 包括河水外流 溫度 降雨 太陽(yáng)黑子 都遵循一種 有偏隨機(jī)游動(dòng) 一個(gè)趨勢(shì)加上噪聲 趨勢(shì)的強(qiáng)度和噪聲的水平可以根據(jù)重標(biāo)極差隨時(shí)間的變化情況來(lái)度量 即看赫斯特指數(shù)H比0 50大多少 證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu) 赫斯特指數(shù)R S為重標(biāo)極差 N為觀測(cè)次數(shù) a為常數(shù) H為赫斯特指數(shù) 赫斯特指數(shù)的類型 H 0 5 標(biāo)志著一個(gè)序列是隨機(jī)的和不相關(guān)的 0 H 0 5 標(biāo)志著序列是反持久性的時(shí)間序列 如果一個(gè)時(shí)間序列在前一個(gè)時(shí)期是向上走的 那么 它在下一個(gè)期間多半向下走 0 5 H 1 00 標(biāo)志著序列是持久性的或趨勢(shì)增強(qiáng)的序列 如果序列在前一個(gè)期間是向上 下 走的 那么 它在下一個(gè)期間將繼續(xù)是向上 下 的 趨勢(shì)增強(qiáng)行為的強(qiáng)度或持久性 隨H接近于1而增強(qiáng) H越接近于0 5 其噪聲越大 赫斯特發(fā)現(xiàn) 自然界和社會(huì)生活中 持久性序列很多 資本市場(chǎng)就是其中之一 資本市場(chǎng)的R S分析 彼得斯 1989 1991 將R S分析方法運(yùn)用于對(duì)資本市場(chǎng)的分析 非正態(tài)性而導(dǎo)致的結(jié)果 其基本方法是利用股票的對(duì)數(shù)收益率來(lái)計(jì)算H值 案例 蘋(píng)果電腦對(duì)于S P500的貝塔值是1 2 而ConsolidatedEdison的貝塔值為0 60 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型 蘋(píng)果電腦股票的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)大于ConsolidatedEdison股票 但是 運(yùn)用赫斯特指數(shù)分析的結(jié)果 ConsolidatedEdison股票的H值為0 68 表明它的系統(tǒng)中的噪聲多 該時(shí)間系列具有更短的持久性和更參差不齊 因而它的風(fēng)險(xiǎn)較大 蘋(píng)果電腦的H值為0 75 則表明它的系統(tǒng)中的噪聲少 該時(shí)間系列具有更強(qiáng)的可持久性和清楚的趨勢(shì) 因而它的風(fēng)險(xiǎn)較小 證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析 非線性動(dòng)力系統(tǒng)非線性動(dòng)力學(xué)又稱為混沌理論 對(duì)于非線性系統(tǒng)的研究 就是對(duì)從穩(wěn)定到紊亂過(guò)渡的研究 例如 香煙的一縷破碎成煙的漩渦 隨后消散在輕煙中 便是從穩(wěn)定到紊亂的例子 證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析 非線性動(dòng)力系統(tǒng)的特征對(duì)于初始條件的敏感依賴 初始條件很小的差異產(chǎn)生出最終現(xiàn)象的極大不同的差異 兩個(gè)推論 由于對(duì)初始條件敏感 非線性系統(tǒng)內(nèi)在地不可作長(zhǎng)期預(yù)測(cè) 離起始點(diǎn)的時(shí)間越遠(yuǎn) 預(yù)測(cè)結(jié)果越不精確 蝴蝶效應(yīng) 由于被非線性性質(zhì)放大的緣故 進(jìn)化過(guò)程可以是如此之復(fù)雜 以至于我們不可能回溯其步驟和對(duì)系統(tǒng) 消除混合 線性化 臨界水平 在 壓斷駝背的最后一根稻草 中 駱駝垮掉和那根特定的稻草之間沒(méi)有直接關(guān)系 而是因?yàn)樗兄亓康睦鄯e效應(yīng)最后超過(guò)了駱駝?wù)局钡呐R界值 駱駝突然垮下來(lái)是一個(gè)非線性反應(yīng) 煙柱破碎成煙的漩渦和消散 也是因?yàn)闊熤仙乃俣瘸^(guò)了一個(gè)臨界點(diǎn) 而不能再克服空氣的密度 證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析 非線性系統(tǒng)的三種類型點(diǎn)吸引子如鐘擺運(yùn)動(dòng) 無(wú)論給鐘擺設(shè)置什么樣的初始值 它最后都在原點(diǎn)停下來(lái) 原點(diǎn)就是系統(tǒng)的均衡狀態(tài) 極循環(huán)如果沒(méi)有摩擦力或重力的阻尼 鐘擺運(yùn)動(dòng)便是極限環(huán)非線性系統(tǒng) 混沌或分形吸引子設(shè)想我們隨機(jī)地改變我們給鐘擺的能量 但推動(dòng)之間的時(shí)間間隔卻保持不變 由此所形成的運(yùn)動(dòng)便是混沌或分形吸引子 證券市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析 李雅普諾夫指數(shù)是衡量系統(tǒng)對(duì)于初始條件依賴的敏感性的指標(biāo) 一個(gè)正的李雅普諾夫指數(shù)度量系統(tǒng)內(nèi)鄰近的點(diǎn)相互之間發(fā)散得有多么的快 一個(gè)負(fù)的李雅普諾夫指數(shù)度量一個(gè)系統(tǒng)在受到擾動(dòng)之后需要多長(zhǎng)時(shí)間才能恢復(fù)自己 動(dòng)力學(xué)分析與R S 分形 分析結(jié)合在一起 強(qiáng)有力地表明美國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)非線性系統(tǒng) 其它國(guó)家的股票也具有類似的性質(zhì) 證券投資分析方法的新嘗試 協(xié)同市場(chǎng)假設(shè)協(xié)同市場(chǎng)假設(shè)是由瓦加 Vaga 1991 提出的 將協(xié)同論應(yīng)用于對(duì)資本市場(chǎng)的分析 資產(chǎn)價(jià)格與投資收益的變化取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本市場(chǎng)參與者的相互影響 協(xié)同市場(chǎng)說(shuō)的基本假定是 資本市場(chǎng)上收益率的分布基于下列兩個(gè)因素在時(shí)間上的變化 一是基本的或經(jīng)濟(jì)的環(huán)境 二是市場(chǎng)中存在的情緒偏倚量或 集體思維 水平 證券投資分析方法的新嘗試 協(xié)同市場(chǎng)假設(shè)市場(chǎng)可能出現(xiàn)四種狀態(tài)1 隨機(jī)游動(dòng) 投資者相互之間完全獨(dú)立行動(dòng) 并且信息很快反映在價(jià)格之中 2 過(guò)渡市場(chǎng) 隨著 集體思維 水平的提高 投資者情緒中的偏倚可以使得信息的影響延展一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)間期限