經(jīng)濟風(fēng)險的計量與控制.ppt

第11章經(jīng)濟風(fēng)險的計量與控制一 經(jīng)濟風(fēng)險程度的計量二 經(jīng)濟風(fēng)險的控制 學(xué)習(xí)目的 通過本章學(xué)習(xí) 了解和熟悉經(jīng)濟風(fēng)險的基本含義及其對企業(yè)所產(chǎn)生的影響 掌握經(jīng)濟風(fēng)險的計量方法 并利用相應(yīng)技術(shù)方法控制經(jīng)濟風(fēng)險 一 經(jīng)濟風(fēng)險程度的計量1 匯率風(fēng)險與經(jīng)濟風(fēng)險匯率變動對跨國經(jīng)營活動主要表現(xiàn)在 現(xiàn)金流量 cashflow 經(jīng)濟風(fēng)險財務(wù)結(jié)構(gòu) financialstructure 會計風(fēng)險 經(jīng)濟風(fēng)險 指未預(yù)料到的匯率變動對跨國公司未來稅后現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的影響 也即對公司盈利能力和公司總價值 股東財富 的影響 會計風(fēng)險 指匯率變動對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響 主要體現(xiàn)在股東權(quán)益帳面價值的變動上 匯率 利率 通脹的變動 折算率應(yīng)考慮風(fēng)險報酬因子 資本成本也變化 是帳面風(fēng)險 如資本市場有效 不會影響企業(yè)的真實價值 特別是會計數(shù)據(jù)與現(xiàn)金流動存在重大分歧時 2 匯率變動的經(jīng)濟結(jié)果通過購買力平價和國際費雪效應(yīng) 影響通貨膨脹 物價變動和利差 進而影響跨國公司的銷售 成本 費用 影響企業(yè)的現(xiàn)金流量 1 通貨膨脹 利差與匯率風(fēng)險實物資產(chǎn)保值商品市場的效率金融凈資產(chǎn)保值金融市場的效率 匯率變動 取決于 取決于 必然存在風(fēng)險 企業(yè)擁有的二類資產(chǎn) 考察匯率與通貨膨脹率對企業(yè)經(jīng)濟風(fēng)險的影響 匯率變動通貨膨脹率交易涉及風(fēng)險類型 1 簽定固定匯率的交易 如長期租賃 聘用合同 其中包含的風(fēng)險已不再是匯率風(fēng)險 而是該種外幣的通賬風(fēng)險 2 以外幣結(jié)算的交易 可能只出現(xiàn)匯率風(fēng)險 而不存在通賬風(fēng)險 互為影響 因此 考察匯率與通貨膨脹率對企業(yè)經(jīng)濟風(fēng)險的影響 關(guān)鍵在于判斷兩者的變動能否互相抵消 而不是變動的絕對值 例 70年代 瑞士法郎對美元的變動超過兩國通賬率之差 給瑞士手表制造業(yè)帶來很大的壓力 日本的強大競爭瑞士勞動力成本居高不下 企業(yè)效益大大下降 壞的影響 例 1982年墨西哥比索對美元貶值使墨西哥一家世界最大的銀礦冶煉企業(yè)增加了200 的美元利潤 原因是 比索成本下降出口美元收入保持不變 好的影響 相對價格變動還與政府對物價和工資的控制有關(guān) 貨幣貶值情況下 對于利用當(dāng)?shù)刭Y源生產(chǎn) 產(chǎn)品外銷的公司 政府控制物價和工資 貶值提高了產(chǎn)品的國際競爭力 甚至允許該公司提高產(chǎn)品銷售價格 導(dǎo)致跨國公司獲得豐厚的利潤 但如果該公司的產(chǎn)品就地銷售 則不存在這種情況 2 交易風(fēng)險經(jīng)濟風(fēng)險可分為 交易風(fēng)險實際經(jīng)營風(fēng)險 realoperatingexposure 交易風(fēng)險 是指一些外幣交易在將來清算時出現(xiàn)匯兌損失或利得的可能 包括 已列在資產(chǎn)負債表上的 未列在資產(chǎn)負債表上的 交易風(fēng)險的形成主要來自 a 以商業(yè)信用方式購買或銷售外幣計價的商品或勞務(wù) b 借入或貸出以外幣計價的資金 c 作為還未交割的遠期外匯合約的一方 d 其他取得外幣資產(chǎn)或帶來外幣債務(wù)的交易活動 3 實際經(jīng)營風(fēng)險來自貨幣價值和物價的變動對企業(yè)未來收入 成本以及現(xiàn)金流的影響 主要考察經(jīng)營活動的具體情況以及它們對匯率的敏感程度 如銷售市場的分布和規(guī)模 產(chǎn)品需求價格彈性 生產(chǎn)要素之間的可替代彈性 成本結(jié)構(gòu) 收入彈性 以及費用開支的控制和營運資金的管理水平 例 設(shè)美國某跨國公司在墨西哥有一子公司 當(dāng)?shù)刎泿艦楸人?美元為相對硬通貨 以比索貶值為例 討論匯率變動下美跨國公司所面臨的實際經(jīng)營風(fēng)險 子公司貨幣貶值對跨國母公司現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的影響 結(jié)論 當(dāng)?shù)刎泿刨H值對跨國公司凈現(xiàn)金流量的影響是 a 若子公司銷售以出口為主 母公司現(xiàn)金流量將稍有增加 b 若子公司主要在當(dāng)?shù)劁N售 母公司現(xiàn)金流量將有所減少 幅度小于貨幣貶值率 3 經(jīng)濟風(fēng)險程度的計量將海外的未來現(xiàn)金凈流入量折算成現(xiàn)值衡量 例 設(shè)一美國跨國公司W(wǎng)CT 在法國擁有一家100 控股的子公司NPL NPL在法國當(dāng)?shù)厣a(chǎn) 使用當(dāng)?shù)卦霞叭斯?產(chǎn)品一半在法國銷售 一半銷往歐洲地區(qū)其他國家 NPL銷售收入以法國法郎為計價單位 其應(yīng)收帳款占全年銷售收入的1 4 存貨占全年銷貨數(shù)量的1 4 存貨單位直接成本是銷售價格的75 NPL有剩余生產(chǎn)能力 很容易擴張生產(chǎn)而不改變單位直接成本 NPL廠房及設(shè)備的年折舊費用為240000法郎 所得稅稅率為50 注意 應(yīng)付帳款沒有比例 資產(chǎn)負債表2000年12月31日 利潤表 2000年 假設(shè)在2001年1月1日 NPL尚未展開經(jīng)營活動 法郎突然貶值20 即從FF6 40 1降到FF8 00 1 貶值期5年 假定匯率變動對NPL公司的影響 有如下三種情況 情況1 任何因素均未變化 情況2 銷售量增加為原來2倍 其他因素不變 情況3 法郎銷售價格比原來提高25 其他因素不變 分析 情況1 任何因素均未變化 現(xiàn)金流量如下表所示 情況2 銷售量為原來2倍 其它因素沒有變化 分析 法郎貶值20 成本沒有變化 銷售價格也沒有變化 促使銷售量成倍增長 銷售收入也成倍增長 應(yīng)收帳款和存貨也同比例增加 導(dǎo)致營運資金增加 增加額為5600000FF 這筆資金將在貶值期5年結(jié)束后收回 現(xiàn)金流量如下表所示 情況3 法郎銷售價格比原來提高25 其他因素不變 分析 法郎銷售價格比原來提高25 但銷售數(shù)量卻沒有變化 因此存貨數(shù)量不增加 在此情況下 公司新增的營運資本等于應(yīng)收帳款的增加額FF800000 現(xiàn)金流動如下表所示 未來5年公司受匯率變動的影響程度如下表所示 折現(xiàn)率20 二 經(jīng)濟風(fēng)險的控制經(jīng)濟風(fēng)險主要是指匯率變動及其背后的貨幣價值變動對跨國企業(yè)在未來一定時間內(nèi)現(xiàn)金流出流入的影響 這些流動來自國內(nèi)外 來自既定的經(jīng)營政策和預(yù)期在未來實施的各項投資 銷售 原材料購買和勞務(wù)需求等諸項計劃 因此企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的控制 應(yīng)著眼于長遠經(jīng)營戰(zhàn)略 在宏觀上把握國際經(jīng)濟發(fā)展趨勢的同時 細心地分析微觀環(huán)境中實際和潛在的諸多因素的影響 把經(jīng)濟風(fēng)險的控制作為外匯風(fēng)險管理的重心 1 經(jīng)濟風(fēng)險控制概述跨國經(jīng)營企業(yè)發(fā)展階段不同 面臨的經(jīng)濟風(fēng)險不同 采取的措施也不一樣 跨國經(jīng)營企業(yè)依發(fā)展程度可分為 a 非經(jīng)常性大宗項目出口商 b 具有龐大出口市場的制造企業(yè) c 從事多國經(jīng)營活動的大規(guī)?？鐕?1 對于非經(jīng)常性出口商在簽訂合同前 可依托遠期外匯市場 f 收款日的遠期匯率 PD 國內(nèi)市場銷售價格 PE 外幣計價的銷售價格 也可考慮其他情況 如公司整體發(fā)展戰(zhàn)略 意在開拓國外市場等 或運用其他套期保值方法 如期貨和期權(quán)市場上的合約保值等 2 對于具有龐大出口市場的制造企業(yè)沒有多大的選擇權(quán) 當(dāng)外幣貶值 出口收入肯定減少 關(guān)鍵是持續(xù)性減少的時間 除非本外幣在購買力平價關(guān)系下達到新的平衡 國外的通貨膨脹允許出口商提高銷售價格 3 對于從事多國經(jīng)營活動的大規(guī)模跨國公司經(jīng)濟風(fēng)險的控制主要體現(xiàn)在 行銷管理 marketingmanagement 生產(chǎn)管理 productionmanagement 財務(wù)管理 financialmanagement 重點 均要對預(yù)期或?qū)嶋H發(fā)生的匯率和相對價格的變動作出正確的反應(yīng) 要對匯率 利率和價格相對購買力平價和國際費雪效應(yīng)所構(gòu)建的平衡狀態(tài)發(fā)生偏離所持續(xù)時間有正確的估計 2 外匯風(fēng)險的行銷管理市場選擇 marketselection 定價決策 pricingstrategy 產(chǎn)品策略 productstrategy 促銷策略 promotionalpolicy 1 市場選擇在市場選擇時 應(yīng)考慮貨幣變動對未來銷售收入的影響 根據(jù)貨幣變動具體情況調(diào)整自己營銷行為 以實現(xiàn)長期利潤最大化 還必須考慮不同市場中市場分割不同 企業(yè)受貨幣影響也不同 如適應(yīng)顧客日新月異消費需求的產(chǎn)品 受貨幣貶值影響較小 適應(yīng)高收入群體的產(chǎn)品 在貨幣貶值時在一般消費者中也有了銷路 必須注意 市場選擇和市場分割 是在真實匯率發(fā)生持續(xù)性變化時 企業(yè)考慮修改的策略 短期內(nèi)企業(yè)則必須考慮價格 促銷和信用政策等策略 2 定價策略主要目標(biāo)是長期利潤最大化 其次是在一定條件下的目標(biāo) 包括新產(chǎn)品進入國際市場 維持或擴大市場占有率 一定的投資報酬率 穩(wěn)定價格以避免價格大戰(zhàn)或應(yīng)付競爭需要 當(dāng)外幣貶值時 最好的情況 按貶值程度提高外幣計價產(chǎn)品價格 保持收入不變 最壞的情況 無法提價 公司收入減少 一般情況 介于二者之間 將外幣計價的產(chǎn)品價格適當(dāng)提高 以保證對外銷售的最低收益率 當(dāng)本幣貶值時 情況對出口商有利 其產(chǎn)品在國際市場更具有競爭力 例 1971年美元貶值 杜邦公司出口銷售增長30 盡管國外競爭者采取削價政策 但由于獲利空間太窄 不能進一步吸引新的顧客 結(jié)果杜邦公司贏得了更多的顧客 本幣貶值時 出口商在價格變動上需要考慮的因素 a 需求彈性越大 則越傾向于通過維持較低的價格和擴大銷售量來增加收入 b 當(dāng)規(guī)模經(jīng)濟達到一定程度時 傾向于通過維持低價和提高銷量來降低產(chǎn)品的單位成本 c 產(chǎn)品的可替代性低 產(chǎn)品不因貶值而降低售價 d 國內(nèi)市場的影響 同樣考慮規(guī)模經(jīng)濟的程度和顧客對價格的敏感程度等諸多因素 定價需要長遠的計劃以新產(chǎn)品為例 當(dāng)新產(chǎn)品需求彈性小 應(yīng)把產(chǎn)品價格定的較高 便于及早收回投資 待到大批量生產(chǎn)投放市場 才調(diào)低價格 當(dāng)產(chǎn)品需求彈性較大時 開始價格應(yīng)定的較低 可以打開銷路 當(dāng)占領(lǐng)市場后 再行提高價格 當(dāng)政府規(guī)定毛利等價格控制措施時 企業(yè)可以 a 開始把價格定的很高 當(dāng)本幣貶值 政府實行價格控制時 企業(yè)處在比較主動的位置 b 把價目單定價提高 實際仍按現(xiàn)有價格銷售 通過折價幅度的調(diào)整來抵消價格控制的作用 c 生產(chǎn)一種與現(xiàn)有產(chǎn)品相差無幾的新產(chǎn)品 把新產(chǎn)品的價格定高 3 產(chǎn)品策略主要包括 新產(chǎn)品的開發(fā)與生產(chǎn) 舊產(chǎn)品的減產(chǎn)與淘汰 產(chǎn)品的生產(chǎn)與決策 匯率變動給新產(chǎn)品營銷帶來的風(fēng)險主要體現(xiàn)在庫存成本和廣告成本方面 企業(yè)需要抓住匯率變動帶來的產(chǎn)品價格競爭優(yōu)勢的機會進入市場 對于舊產(chǎn)品是保留 削減或拋棄 根據(jù)匯率的變動進行選擇 如預(yù)期本幣貶值 可繼續(xù)生產(chǎn)尚有利潤可賺的產(chǎn)品 對于產(chǎn)品的生產(chǎn)決策 如果本幣貶值 企業(yè)有可能根據(jù)市場需要擴大生產(chǎn) 擴大顧客面 匯率變動所導(dǎo)致的產(chǎn)品生產(chǎn)調(diào)整 還與市場分割有關(guān) 即導(dǎo)致產(chǎn)品在不同消費群體之間進行調(diào)整 4 促銷調(diào)整主要是要求促銷預(yù)算根據(jù)市場選擇 產(chǎn)品調(diào)整等行銷策略的變動 在預(yù)算金額和各個市場間的預(yù)算分配上進行調(diào)整 例 企業(yè)向兩個國家出口產(chǎn)品 一國貨幣升值 一國貨幣貶值 在貨幣升值的國家 由于市場擴大 該國的促銷經(jīng)費往往需要增加 在貨幣貶值的國家 由于企業(yè)可能在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上調(diào)整 在該國的促銷 從以介紹和銷售為主要目的 轉(zhuǎn)向以建立企業(yè)聲譽和樹立某種消費觀為主要目的 3 外匯風(fēng)險的生產(chǎn)管理更多地注重產(chǎn)品生產(chǎn)過程中如何降低成本 以及對投入物上的外匯風(fēng)險如何加以控制等問題 措施 投入物混合 inputmix 生產(chǎn)轉(zhuǎn)移 shiftingproduction 工廠所在地的選擇 plantlocation 削減國內(nèi)成本 cuttingcostsdomestically 制定計劃 planning 1 投入物混合指分散來源地和調(diào)整各來源地投入物彼此間的份額搭配 分散來源地案例 如80年代對美國152家制造企業(yè)調(diào)查表明 有77 的企業(yè)擴大它們在全球范圍內(nèi)的資源來源 大部分原材料和零部件都來自一些軟通貨國家 以減少美元升值的影響 投入物混合案例 案例1 一美國拖拉機制造企業(yè)十分注意研究國內(nèi)和國外投入物價格的差別 以及它們之間的搭配 該公司面對美元升值和日本同業(yè)的競爭 有50 以上的活塞是從國外進口的 國內(nèi)投入物在整個投入物中的比重減輕 案例2 投入物份額搭配除了和價格因素有關(guān)外 還取決于投入物彼此間的可替代性 如對于高新技術(shù)企業(yè) 質(zhì)量要求高的零部件由于可替代性差 大都放在技術(shù)條件比較成熟的地方生產(chǎn) 盡管成本較高 而一般性的零部件則放在勞動力低廉 技術(shù)水平較低的地方生產(chǎn) 當(dāng)投入物的可替代性極差 而本國貨幣又是一種硬通貨幣時 可采用其他方法 如將整個生產(chǎn)線搬遷到國外 而不單單依靠投入物混合來降低成本 2 生產(chǎn)轉(zhuǎn)移是指一些跨國公司 會根據(jù)貨幣變動的情況 將他們的生產(chǎn)在不同國家的工廠間轉(zhuǎn)移 如美國賓夕法尼亞洲的一家電器公司 其氣輪機的報價來自加拿大 發(fā)動機來自西班牙 電器開關(guān)和遙控裝置來自英國 電器設(shè)備來自巴西 在資源策略上 既獲得了有利的貨幣支持 又獲得了外國政府的出口信貸支持 在實際運用中 生產(chǎn)轉(zhuǎn)移遇到了限制 如減產(chǎn)工廠勢必裁員或減少工薪 會遭到工會的反對 此外生產(chǎn)轉(zhuǎn)移還要協(xié)調(diào)與產(chǎn)品創(chuàng)新的關(guān)系 產(chǎn)品創(chuàng)新是企業(yè)得以長期發(fā)展的基礎(chǔ) 一定程度上來自產(chǎn)品成本改進的要求 3 工廠所在地的選擇貨幣堅挺國家的企業(yè)將生產(chǎn)放在軟通貨國家 盡可能利用當(dāng)?shù)刭Y源 降低成本 保證有一定的利潤收入 如德國大眾與許多發(fā)展中國家合資 避免馬克堅挺帶來的國內(nèi)生產(chǎn)成本上升 利用了發(fā)展中國家低廉的自然資源和勞動力資源 又打入了這些國家的汽車銷售市場 擴大了企業(yè)經(jīng)營利潤 在軟通貨國家設(shè)廠 還要考慮其成本優(yōu)勢可保持的時間 因為通貨膨脹會導(dǎo)致成本優(yōu)勢的消失 在第三國設(shè)廠 當(dāng)原材料 零部件提供和產(chǎn)品銷售均不在該國進行時 是否設(shè)廠 主要取決于生產(chǎn)過程的勞動性質(zhì)和強度 當(dāng)?shù)貏趧恿λ刭|(zhì)及成本 未來的貨幣調(diào)整情況等 4 削減國內(nèi)成本國內(nèi)生產(chǎn)成本的削減一方面要注意生產(chǎn)效率的提高 改造或淘汰低效率的生產(chǎn)線 控制原材料消耗和工薪水平 另一方面還要注意利用國家各種宏觀經(jīng)濟政策 如產(chǎn)業(yè)政策 稅收優(yōu)惠政策 出口鼓勵政策等降低成本開支 5 制定計劃在考慮行銷策略和生產(chǎn)策略時 要在對匯率變動預(yù)測的基礎(chǔ)上 制定靈活的計劃 可以幫助企業(yè)很快適應(yīng)新的形勢 作出及時而又適當(dāng)?shù)姆磻?yīng) 如需要確定設(shè)立新的生產(chǎn)地 預(yù)先進行計劃將減少地點選擇上的時間 地點的選擇需要收集分析大量的信息 如當(dāng)?shù)卣畬ν鈦硗顿Y的態(tài)度 投資環(huán)境 生產(chǎn)力水平 勞動力素質(zhì)及市場調(diào)研等各個方面 由于計劃本身針對的是企業(yè)中長期行銷和生產(chǎn)活動 因此對未來匯率變動的預(yù)測應(yīng)建立在基于市場的中長期預(yù)測上 4 外匯風(fēng)險的財務(wù)管理主要是指利用一些財務(wù)手段 通過對財務(wù)狀況的調(diào)整來抵消對現(xiàn)金流量的這種影響 如利用合約保值方法 構(gòu)造一個合理的債務(wù)結(jié)構(gòu) 使得現(xiàn)金流入的減少可以被償債成本的降低所抵消 假設(shè)德國一跨國公司向美國出口商品 當(dāng)US 1 DM1 85時 出口產(chǎn)品所獲得的凈現(xiàn)金流量為2000000馬克 若馬克升值為US 1 DM1 80時 凈現(xiàn)金流量變?yōu)?800000馬克 則為抵消現(xiàn)金流量的減少 公司可在美國借得一筆美元款項 其金