投資學(xué)中文Chap009ppt課件.ppt

第九章 資本資產(chǎn)定價模型 9 2 是一項均衡模型 也是所有現(xiàn)代金融理論的奠基石 在簡單假設(shè)基礎(chǔ)上 逐漸衍化為使用復(fù)雜假設(shè) 馬科維茨 夏普 林特納 莫森發(fā)展了這一理論 資本資產(chǎn)定價模型 CAPM 9 3 假設(shè) 個體投資者是價格接受者 只考慮一個相同的投資持有期 這種行為是短視的 投資者的投資范圍僅限于金融資產(chǎn) 不存在證券交易費用和稅賦 對所有投資者而言 信息是無成本的 可得到的 投資者是理性的 追求均值 方差最小化 存在同質(zhì)期望 9 4 所有的投資者都持有相同的風(fēng)險資產(chǎn)組合 市場投資組合 市場投資組合包括了所有的股票 而且每種股票在市場投資組合中所占的比例等于這只股票的市場價值占所有股票市場價值的比例 均衡的條件 9 5 市場風(fēng)險溢價取決于所有市場參與者的平均風(fēng)險厭惡程度 單個證券的風(fēng)險溢價是它與市場協(xié)方差的函數(shù) 均衡的條件 9 6 圖9 1有效邊界和資本市場線 9 7 市場組合的風(fēng)險溢價 市場投資組合的風(fēng)險溢價與市場風(fēng)險和投資者的風(fēng)險厭惡程度成比例 9 8 單個證券的風(fēng)險溢價取決于單個資產(chǎn)對市場投資組合風(fēng)險的貢獻程度 單個證券的風(fēng)險溢價是市場投資組合的各個資產(chǎn)收益協(xié)方差的函數(shù) 單個證券的收益和風(fēng)險 9 9 通用電氣的例子 通用電氣公司股票與市場投資組合的協(xié)方差 因此 投資通用電氣公司股票的回報 收益比率可以表達為 9 10 通用電氣公司的例子 投資于市場組合的回報 風(fēng)險比率 通用電氣公司股票的回報 風(fēng)險比率應(yīng)該與市場組合的相等 9 11 通用電氣公司的例子 通用電氣公司的合理風(fēng)險溢價 變換一下 我們可以得到 9 12 期望收益 貝塔關(guān)系 CAPM對所有的資產(chǎn)組合都有效 因為 這一結(jié)果對市場組合本身也有效 9 13 圖9 2證券市場線 9 14 圖9 3證券市場線和一只 值為正的股票 9 15 指數(shù)模型和實現(xiàn)的收益 為了使期望收益變成實際收益 我們可以使用指數(shù)模型 其超額收益表示如下 指數(shù)模型的 系數(shù)同資本資產(chǎn)定價模型期望收益 貝塔關(guān)系中的 一樣 9 16 圖9 4單個基金 值的估計 1972 1991 9 17 資本資產(chǎn)定價模型符合實際嗎 資本資產(chǎn)定價模型是解釋資產(chǎn)風(fēng)險回報率的最佳理論模型 這就意味著 沒有證券分析時 被假設(shè)為0 大于零或小于零只有通過良好的證券分析才能得出 9 18 資本資產(chǎn)定價模型符合實際嗎 我們必須使用一個市場投資組合的代表 CAPM被認為是解釋風(fēng)險資產(chǎn)收益率的最可得的模型 也是得到廣泛接受的模型 9 19 計量經(jīng)濟學(xué)與期望收益 貝塔關(guān)系 統(tǒng)計偏差的引進 米勒和斯科爾斯的論文證明了計量問題可能會導(dǎo)致拒絕資本資產(chǎn)定價模型 即使該模型是非常有效的 9 20 資本資產(chǎn)定價模型的擴展形式 零 模型解釋了當證券 較小時 是正的 當證券 較大時 是負的 考慮收入水平和不可交易的資產(chǎn) 9 21 資本資產(chǎn)定價模型的擴展形式 默頓的多期模型和對沖組合 考慮真實利率和通貨膨脹變化的影響 基于消費的資本資產(chǎn)定價模型羅賓斯坦 盧卡斯 布里頓 投資者必須合理分配用于當期消費和支撐未來投資的財富 9 22 流動性與資本資產(chǎn)定價模型 流動性 資產(chǎn)以公平的市場價值賣出的速度及難易程度 非流動性折價 可以通過一個公平市場的價值折扣部分來衡量 買方為了是資產(chǎn)盡快出售 必須接受這種溢價 衡量 部分買賣差價交易成本越高 非流動性折價就越大 9 23 圖9 5非流動性與平均收益的關(guān)系 9 24 流動性風(fēng)險 在金融危機中 流動性像突然蒸發(fā)掉了當一只股票的流動