投資學(xué)中文Chap009ppt課件.ppt

第九章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 9 2 是一項(xiàng)均衡模型 也是所有現(xiàn)代金融理論的奠基石 在簡(jiǎn)單假設(shè)基礎(chǔ)上 逐漸衍化為使用復(fù)雜假設(shè) 馬科維茨 夏普 林特納 莫森發(fā)展了這一理論 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 9 3 假設(shè) 個(gè)體投資者是價(jià)格接受者 只考慮一個(gè)相同的投資持有期 這種行為是短視的 投資者的投資范圍僅限于金融資產(chǎn) 不存在證券交易費(fèi)用和稅賦 對(duì)所有投資者而言 信息是無(wú)成本的 可得到的 投資者是理性的 追求均值 方差最小化 存在同質(zhì)期望 9 4 所有的投資者都持有相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 市場(chǎng)投資組合 市場(chǎng)投資組合包括了所有的股票 而且每種股票在市場(chǎng)投資組合中所占的比例等于這只股票的市場(chǎng)價(jià)值占所有股票市場(chǎng)價(jià)值的比例 均衡的條件 9 5 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于所有市場(chǎng)參與者的平均風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是它與市場(chǎng)協(xié)方差的函數(shù) 均衡的條件 9 6 圖9 1有效邊界和資本市場(chǎng)線 9 7 市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度成比例 9 8 單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于單個(gè)資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度 單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)投資組合的各個(gè)資產(chǎn)收益協(xié)方差的函數(shù) 單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 9 9 通用電氣的例子 通用電氣公司股票與市場(chǎng)投資組合的協(xié)方差 因此 投資通用電氣公司股票的回報(bào) 收益比率可以表達(dá)為 9 10 通用電氣公司的例子 投資于市場(chǎng)組合的回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)比率 通用電氣公司股票的回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)比率應(yīng)該與市場(chǎng)組合的相等 9 11 通用電氣公司的例子 通用電氣公司的合理風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 變換一下 我們可以得到 9 12 期望收益 貝塔關(guān)系 CAPM對(duì)所有的資產(chǎn)組合都有效 因?yàn)?這一結(jié)果對(duì)市場(chǎng)組合本身也有效 9 13 圖9 2證券市場(chǎng)線 9 14 圖9 3證券市場(chǎng)線和一只 值為正的股票 9 15 指數(shù)模型和實(shí)現(xiàn)的收益 為了使期望收益變成實(shí)際收益 我們可以使用指數(shù)模型 其超額收益表示如下 指數(shù)模型的 系數(shù)同資本資產(chǎn)定價(jià)模型期望收益 貝塔關(guān)系中的 一樣 9 16 圖9 4單個(gè)基金 值的估計(jì) 1972 1991 9 17 資本資產(chǎn)定價(jià)模型符合實(shí)際嗎 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是解釋資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的最佳理論模型 這就意味著 沒(méi)有證券分析時(shí) 被假設(shè)為0 大于零或小于零只有通過(guò)良好的證券分析才能得出 9 18 資本資產(chǎn)定價(jià)模型符合實(shí)際嗎 我們必須使用一個(gè)市場(chǎng)投資組合的代表 CAPM被認(rèn)為是解釋風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的最可得的模型 也是得到廣泛接受的模型 9 19 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)與期望收益 貝塔關(guān)系 統(tǒng)計(jì)偏差的引進(jìn) 米勒和斯科爾斯的論文證明了計(jì)量問(wèn)題可能會(huì)導(dǎo)致拒絕資本資產(chǎn)定價(jià)模型 即使該模型是非常有效的 9 20 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擴(kuò)展形式 零 模型解釋了當(dāng)證券 較小時(shí) 是正的 當(dāng)證券 較大時(shí) 是負(fù)的 考慮收入水平和不可交易的資產(chǎn) 9 21 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擴(kuò)展形式 默頓的多期模型和對(duì)沖組合 考慮真實(shí)利率和通貨膨脹變化的影響 基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型羅賓斯坦 盧卡斯 布里頓 投資者必須合理分配用于當(dāng)期消費(fèi)和支撐未來(lái)投資的財(cái)富 9 22 流動(dòng)性與資本資產(chǎn)定價(jià)模型 流動(dòng)性 資產(chǎn)以公平的市場(chǎng)價(jià)值賣出的速度及難易程度 非流動(dòng)性折價(jià) 可以通過(guò)一個(gè)公平市場(chǎng)的價(jià)值折扣部分來(lái)衡量 買方為了是資產(chǎn)盡快出售 必須接受這種溢價(jià) 衡量 部分買賣差價(jià)交易成本越高 非流動(dòng)性折價(jià)就越大 9 23 圖9 5非流動(dòng)性與平均收益的關(guān)系 9 24 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 在金融危機(jī)中 流動(dòng)性像突然蒸發(fā)掉了當(dāng)一只股票的流動(dòng)