【畢業(yè)學(xué)位論文】（Word原稿）資源相關(guān)性并購的績效研究-工商管理企業(yè)管理

學(xué)校編碼： 10173 分類號 密級 學(xué) 號： 220080916 碩 士 學(xué) 位 論 文 資源相關(guān)性并購的績效研究 of &A 指導(dǎo)教師姓名： 馬金城 教授 一級學(xué)科名稱： 工商管理 二級學(xué)科名稱： 企業(yè)管理 論文答辯時間： 2010年 12月 I 摘 要 近年來世界并購交易市 場再度活躍 ， 業(yè)界稱之為第 6 次全球并購浪潮 ， 新一輪并購浪潮保持 29%的年增長率。 以此為背景，本文對新時期上市公司的資源相關(guān)性并購行為進行系統(tǒng)和深入的考察。 本文采用規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合的研究方法，有針對性的選取了 2005年實施了并購的 61 家上市公司為研究樣本，并根據(jù)樣本公司 2003業(yè)績數(shù)據(jù)，對上市公司基于資源相關(guān)性并購績效的持續(xù)性進行研究。 在規(guī)范分析部分，本文首先對資源相關(guān)性并購的動因、研究方法和績效變化 3 個方面的研究成果進行了系統(tǒng)綜述，在此基礎(chǔ)上，對現(xiàn)階段我國并購的特點和動因進行分析，并 把 2005 年我國企業(yè)實施的資源相關(guān)性并購分為以下 4類：縱向并購、橫向并購、產(chǎn)業(yè)鏈中的上游并購及下游并購。 在實證研究部分，本文分別從并購的市場績效、經(jīng)營績效和橫向分類分析三個方面對樣本公司的績效進行統(tǒng)計研究分析。 在市場績效的研究中，本文以并購公告日前后各 10 個交易日為事件窗，運用累積超額收益法計算出總體樣本在事件期內(nèi)的超額收益，并進行了相關(guān)統(tǒng)計分析。結(jié)果顯示：資源相關(guān)性并購與非資源相關(guān)性并購對股價的推動進行比較，發(fā)現(xiàn)：資源相關(guān)性并購的累積超額收益明顯優(yōu)于非資源相關(guān)性并購的累積超額收益。在經(jīng)營績效的研究中， 本文以樣本企業(yè)并購后 2 年和并購前 2 年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對樣本企業(yè)經(jīng)營績效的持續(xù)性進行研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)階段的資源相關(guān)性 并購 績效明顯具有一定的持續(xù)性。 對經(jīng)營績效分類研究中發(fā)現(xiàn)：資源相關(guān)性并購的經(jīng)營績效明顯優(yōu)于非資源相關(guān)性并購的經(jīng)營績效；對資源相關(guān)性并購的樣本企業(yè)按照縱向并購與橫向并購進行分類，縱向資源相關(guān)性并購的市場績效顯著優(yōu)于橫向資源相關(guān)性并購的經(jīng)營績效；在縱向資源相關(guān)并購中，前向的資源相關(guān)性并購的經(jīng)營績效優(yōu)于后向的資源相關(guān)性并購。 關(guān)鍵詞 ：資源相關(guān)性并購，并購動因， 并購績效 I he &A is &A 9% to on &A in in of of 1 &A 005. to 003of we on of of In of &A、 On &A &A . It &A by &A in &A in In of In 0 is &A We of to s in of by M&A by M&A, &A &A. In is on in on of we at n of we &A &A. If we of &A to &A &A ; In &A, &A &A. &A, M&A M&A I 目 錄 1 緒論 1 究背景及意義 1 究背景 1 究的理念意義 2 究的現(xiàn)實意義 3 究方法 4 究的創(chuàng)新點 4 文的研究框架 5 2 文獻綜述 7 于并購動因的研究 7 于并購績效的評價方法的研究 8 于并購后績效變化的研究 9 研究結(jié)論的總結(jié) 11 3 并購相關(guān)理論分析 13 方企業(yè)并購的動因理論 13 國企業(yè)并購的發(fā)展與動因 的理論分析 16 外企業(yè)并購動因比較分析 17 外企業(yè)并購動因比較 17 4 基本假設(shè)與研究方法設(shè)計 19 本假設(shè) 19 究方法設(shè)計 21 究樣本的選取 21 究指標的選取 23 究方法的確定 25 5 實證研究過程與結(jié)果分析 27 源相關(guān)性并購市場績效分析 27 究步驟 27 究結(jié)果的描述分析 31 源相關(guān)并購經(jīng)營績效分析 32 007 年績效評分 32 007 年、 2006 年、 2005 年及 2003 年的績效評分 37 效比較分析 38 論分析 39 源相關(guān)并購與非資源相關(guān)并購的經(jīng)營績效的影響分析 40 源相關(guān)并購與非資源相關(guān)并購經(jīng)營績效的研究 45 源相關(guān)并購中縱向、橫向影響研究 46 源相關(guān)并購上游、下游對績效的影響分析 48 6 研究結(jié)論與建議 50 究結(jié)論 50 究建議 50 究的局限及展望 52 附 錄 53 參考文獻 71 后 記 75 1 緒論 1 1 緒論 究背景及意義 究背景 隨著世界經(jīng)濟的復(fù)蘇，第六次并購浪潮席卷而來，而資源相關(guān)性 并購特征逐漸閃現(xiàn) （趙靜， 2007） 。 并購 始終 是各國證券市場上理論與實踐的熱點。目前我國必須加強研究并購問題 ,這是因為并購已經(jīng)超越新股發(fā)行 ( 市場而成為證券市場資源配置的最主要環(huán)節(jié) 之一 。從 2000 年開始 ,通過上市公司并購重組而產(chǎn)生的新的上市公司數(shù)量已經(jīng)超過當(dāng)年 市的數(shù)量 。 “ 并購是否創(chuàng)造價值”是 并購研究中的首當(dāng)其沖的課題 ,因為正確認識并購的價值效應(yīng) ,有利于企業(yè)科學(xué)決策 ,并且是確立立法與監(jiān)管的基本價值取向的基礎(chǔ)。 國內(nèi)外對并購是否創(chuàng)造價值的實證研究通常表明并購很難為 并購方 創(chuàng)造價值 ( 983;001;002;張新 , 2003;李善民、曾昭灶等 , 2004)。 由此引出一個有趣 更值得 思考的問題 : 既然并購很難為 收購方 創(chuàng)造價值 , 可世界各國并購交易的數(shù)量、金額和交易價格卻都呈上升趨勢 , 那么 ,究竟 何種因素在影響并購過程中的價值創(chuàng)造 ?或者說并購方 的管理層通過控制和考慮哪些因素來提高并購創(chuàng)造價值的概率 ? 006) 研究發(fā)現(xiàn)，并購之所以 沒有給 收購 方 創(chuàng)造價值，因為 學(xué)者只是 籠統(tǒng)的研究并購的績效，大多數(shù)公司因盲目的并購而整合的失敗 ，尤其是文化的整合 ，以致并購整體績效 不顯著 。 趙靜 D:碩士論文 ：浙江大學(xué)， 2007. 新的上市公司指控制人或者主營業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化的公司。 如美國在 1989 年 ,總共發(fā)生了 3407 起并購事件 ,總交易金額為 2300 億美元 ,而到了 2000年 ,交易數(shù)量達到了 8505 起 ,交易總金額超過了 17000 億美元 ;而發(fā)展中的中國 ,盡管 1993 年的 “ 寶延事件 ” 是中國上市公司并購的序曲 , 但 1999 年至 2001 年間 ,上市公司的并購金額就有 900 多億元 , 涉及上市公 400 余家 ,僅 2005 年一季度上市公司發(fā)生并購事件就有 112 起 , 金額達到 280 億元。 006) of in 44 10, 2006 資源相關(guān)性并購的績效研究 2 本文認為 希 望 通過并購提高公司價值， 對方的資源 應(yīng)該 是 收購方是否采取并購行為所要考慮的 首要因素 ，即資源相關(guān)性并購，而本文資源相關(guān)性并購即一個企業(yè)之所以并購另外一個企業(yè)，不僅是因為它們屬于同一個行業(yè)（產(chǎn)業(yè)相關(guān)性并購），而 是因為目標企業(yè)具有收購方需求的資源。本文主要研究實體、有形的資源 （無形資源不是本人研究重點所在） ，例如房地產(chǎn)開發(fā)商欲收購一家公司，不管目標公司是不是屬于房地產(chǎn)行業(yè)，只要目標公司具有收購方需要土 地 等相關(guān)資源即可 ， 因此， 本文排除了多元化并購、財務(wù)效應(yīng)的并購等等?；谫Y源相關(guān)性 并購行為對并購方績效有怎樣的影響，這種并購給企業(yè)帶 來的績效影響是否與籠統(tǒng)的并購績效或多元化并購績效具有不同的結(jié)論？ 而這正是本文研究 目的所在。 究的理 論 意義 美國學(xué)者米爾韋斯和馬克斯 （ 1992） 的績效研究結(jié)果表明 ， 在所有的公司并 購中 ， 大多數(shù)的并購是失敗的 。同時 麥肯錫公司的統(tǒng)計表明 :只有 33%的并購是成功的，而對于資源相關(guān)性的并購績效是否能得到不同或者類似的結(jié)論，這將是本文研究的核心所在。關(guān)于并購績效研究方面， 目前劉志強（ 2007） 等學(xué)者從總體上對并購績效縱向的跨年度研究；從并購的類型（橫向并購與縱向并購及混合并購）、是否發(fā)生關(guān)聯(lián)交易、并購后持股比例不同等角度，對并購績效進行橫向研究，其視角較為傳統(tǒng)，而本文試圖從并購的某一種類型（資源 相關(guān)性 并購）進行深入剖析。同時很多學(xué)者從理論上對并購動因與績效關(guān)系進行實證分析，而本文研究一個具體并 購動因，即資源相關(guān)性并購動因?qū)κ召彿娇冃У挠绊憽?基于此，本文對并購與企業(yè)績效實證研究的理論意義主要有以下幾點： （ 1） 目前學(xué)者大都從總體上對并購樣本不加區(qū)分研究并購績效，如并購重組是否創(chuàng)造價值（張新， 2003） 等。而本文以 2005年發(fā)生的并購事件為樣本，按照基于資源 相關(guān)性并購與非基于資源相關(guān)性 并購對樣本進行劃分，期望發(fā)現(xiàn)它們之間是否存在顯著的差別，即資源型 相關(guān)性并購績效是否優(yōu)于非資源相關(guān) 張新 中國證券市場的理論與實證研究 J003(6)： 201 緒論 3 性 并購績效?？傊?，本文嘗試對并購績效理論進行深化、細化，希望對其有一定的補充與擴展。 （ 2） 目前學(xué)者注重對并購后績效的研 究，而忽略了對并購前績效分析。通過對并購前的績效分析能夠發(fā)現(xiàn)：處于何種財務(wù)狀況的公司更傾向于并購及并購的類型。本文研究并購前 2 年的績效，以探討并購前的財務(wù)狀況與并購類型是否存在相關(guān)性。 （ 3） 本文從多角度（對產(chǎn)業(yè)鏈中上下游資源型并購、縱向與橫向并購等）對并購績效進行橫向分類研究，試圖找出哪類資源影響并購績效，為進一步豐富了有關(guān)并購績效的理論進行了有益的嘗試，該研究有助于補充和完善國內(nèi)同類理論成果。 究的現(xiàn)實意義 并購是資本市場一個主旋律。隨著我國證券市場的發(fā)展，近幾年我國上市公司并購行為越演越 烈，同時近年來世界并購交易市場再度活躍，業(yè)界稱之為第 6 次全球并購浪潮 ， 新一輪并購浪潮保持了 29%的年增長率。而資源相關(guān)性并購是此次并購浪潮的主要方式，其之所以被國內(nèi)外企業(yè)所廣泛采用，是因為一項成功的資源相關(guān)性并購 , 能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)間資源合理、有效的配置 , 使企業(yè)規(guī)模迅速擴大 , 產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng) ,達到盈利最大化的目的（趙靜， 2007）。如前所述發(fā)現(xiàn)，只有目標公司具有收購方需要整合的資源，方能實現(xiàn)企業(yè)間的資源合理的配置，以致于發(fā)生協(xié)同效應(yīng)，因此，資源相關(guān)性并購對收購方績效的影響是本文研究所在。并購 對于收購方業(yè)績的影 響現(xiàn)階段更有實質(zhì)意義的問題是 :不是并購是否 真正提高了公司的價值，而是更深入的資源相關(guān)性并購相對于非資源相關(guān)性并購是否更顯著提高公司價值、其價值是否具有持續(xù)性及基于哪類型的資源績效更顯著更為持久？還是并購方僅僅是為了得到一個融資的殼資源或分散風(fēng)險走向多元化的工具之一 ?這些都需要對基于資源相關(guān)性并購績效進行深入系統(tǒng)的實證研究后才能作出回答。 本文的實用價值主要包括： （ 1） 從公司的角度，本文運用兩種方法對基于資源相關(guān)的并購中長期績效進行實證分析，對我國企業(yè)完善并購方面的行為、正確的運用并購這種戰(zhàn)略重組方式，來提升 企業(yè)的價值、提高企業(yè)的運作效率、獲得競爭優(yōu)勢具有重要的資源相關(guān)性并購的績效研究 4 指導(dǎo)意義與應(yīng)用價值。 （ 2） 從政府的角度，深入研究以資源相關(guān)性并購，在新的制度和環(huán)境下研究其績效是否具有持續(xù)性，從而判斷我國是否應(yīng)該提倡以資源相關(guān)為基礎(chǔ)的并購還是非資源相關(guān)的并購；在產(chǎn)業(yè)鏈中，在哪個階段并購績效更為顯著，從而有利于監(jiān)管部門有針對性的加強相關(guān)的制度建設(shè)，對完善國家在上市公司并購方面的相關(guān)政策具有重要意義。同時，通過資源相關(guān)性并購研究結(jié)果，由于統(tǒng)計外部效度，有助于我國通過并購引進外資時，是否應(yīng)該提倡以資源為基礎(chǔ)的并購。在并購的過程中，隨著外資 在國內(nèi)市場占有率的不斷提高，是否會引起行業(yè)壟斷等等，在引進外資時，要注重側(cè)重點。 （ 3） 從投資者的角度，深入細致的研究資源相關(guān)性并購，可以使投資者對并購加深認識和了解，幫助投資者認清企業(yè)做出并購行為背后的各種原因以及企業(yè)的真實狀況，以便做出正確的投資決策。 究方法 本文核心研究方法：規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合 。 首先 運用 規(guī)范分析來研究 現(xiàn)有 核心的 研究成果 、 然后 對并購的理論基礎(chǔ)、特征及動因進行理論分析。實證分析中，本文 將事件研究法 與 財務(wù)指標法結(jié)合起來，運用超額收益率和財務(wù)指標體系， 對 同一樣本的并購前后的市 場績效和經(jīng)營績效分別加以分析和檢驗，以研究樣本企業(yè)并購 后績效的 可 持續(xù)性情況，同時 從基于資源 相關(guān)性 的并購與非基于資源 相關(guān)性 的并購、 基于資源相關(guān)性 的縱向并購與橫向并購、對產(chǎn)業(yè)鏈中上、中及下游并購績效 進行橫向分類，結(jié)合樣本企業(yè) 并購 2 年后的平均財務(wù)數(shù)據(jù)的績效評分，從多角度對 資源相關(guān)性 并購 的影響因素進行分析。 究的創(chuàng)新點 （ 1）本文是對基于資源 相關(guān)性 并購的績效的研究， 而不是像以前學(xué)者籠統(tǒng)的研究并購的績效問題，同時還對基于資源 相關(guān)性 并購的績效與非基于資源 相關(guān)性 并購的的績效進行比較 。研究發(fā)現(xiàn)：基于資源 相關(guān)性 并購 的績效顯著的優(yōu)于非基于資源型并購的績效 。 （ 2） 以前學(xué)者對并購后的績效的研究，只注重并購后績效的持續(xù)性，而沒1 緒論 5 有對并購前并購方公司的績效進行研究。通過這種研究可以發(fā)現(xiàn)，哪種類型的公司更 傾向于并購，并購整合后成功率又會有多大。 （ 3）本文從 基于資源 相關(guān)性 并購的縱向與橫向及不同的產(chǎn)業(yè)上下游二 個角度對 并購 績效進行橫向分類分析，從多角度來尋找影響 并購 績效的因素，是對并購 行為較完整的剖析，這種更具立體和全面的實證研究是本課題在研究深度上的進一步拓展。 文的研究框架 本文共分為六章，各章的內(nèi)容安排如下： 第一章 ：緒論。介紹本文研究背景、選題的理論和現(xiàn)實意義。 同時 介紹本文的研究方法、研究的創(chuàng)新點以及研究框架和主要概念界定。 第二章：文獻綜述。本章將國內(nèi)外學(xué)者對 并購 的動因、績效的評價方法以及 并購 后績效變化的重要研究成果進行了梳理和總結(jié)。 第三章： 并購 的相關(guān)理論分析。本章首先對 并購 的理論基礎(chǔ)進行分析，接著對 并購 的特征和動因進行分析，并對 2005 年上市公司進行 資源相關(guān)性 并購 的動因進行了歸類和統(tǒng)計。 第四章：基本假設(shè)與研究方法設(shè)計。本章主要介紹了實證研究部分的基本假設(shè)的提出、所涉及的樣本公司的篩選過程，市場績效和經(jīng)營績效的 指標的選取方法及原因，實證研究方法及分析步驟的確定。 第五章：實證研究過程與結(jié)果分析。本章從市場績效、經(jīng)營績效和橫向分類 3 個部分對并購績效進行全面而深入的分析。在市場績效分析中，以 資源相關(guān)性 并購公告日前后 10 個交易日為事件窗，運用超額收益法對樣本 公司 的短期市場績效進行分析。在經(jīng)營績效分析中，本文以樣本并購后 2 年和 并購 前 2 年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對樣本企業(yè)經(jīng)營績效的持續(xù)性進行研究。在橫向分類分析中，本文首先將企業(yè)實施并購前后的財務(wù)數(shù)據(jù)作為一個整體進行績效分析，并以此為基礎(chǔ)，從 基于資 源相關(guān)性并購與非 資源 相關(guān)性型并購 、資源相關(guān)性 并購的縱向與橫向、對于縱向資源 相關(guān)性 并購上下游的 3 個方面對 并購 績效的影響因素進行分析比較。 第六章：研究結(jié)論與建議。對本文的研究結(jié)論、研究建議以及本文研究的資源相關(guān)性并購的績效研究 6 局限及展望進行了總結(jié)。 文章的研究流程如圖 示 。 緒論 結(jié)論與不足之處 實證研究結(jié)果分析 實證研究的基本假設(shè)、研究方法，指標選取 并購的特點及動因研究 并購相關(guān)理論 文獻綜述 圖 論文研究流程 市場績效 經(jīng)營績效 橫 向分類 2 文獻綜述 7 2 文獻綜述 于 并購 動因的研究 在國外，并購?fù)ǔ１环Q為“ M&A，即英文“ 縮寫。從廣義上看，并購包括并購 (收購 (合并 (接管 (。 20世紀 80年代早期 ,以 1983) 為代表的學(xué)者們 認為 ,效率的提高 是推動企業(yè)并購的主要 推手 。 976) 提出 ,當(dāng)管理者只擁有很少一部分企業(yè)所有權(quán)時 ,股東與管理者之間便會發(fā)生利益沖突 ，即代理理論。 1986) 從管理者行為的 視角 對并購 行為進行研究 。 常過高的估計了自己的經(jīng)營能力 ,在評估目標公司是過于樂觀，即使在收益為負的情況下仍然進行并購 。市場勢力理論認為 ,并購 能夠增加兼并企業(yè)在產(chǎn)品市場中的市場 占有率，從而增加市場勢力 ,從而 降低行業(yè)內(nèi)的競爭。 同時 ( 1995) 在后來的研究中則證實了市場勢力的存在。 003) 認為金融市場是非有效的和非理性的 ,因此 有些公司的價值會被高估而有些公司會被低估 ,而較 理性的管理者會 充分 利用資本市場的非理性 , 并購 被低估的企業(yè)。 目前大多學(xué)者用 資源稀缺理論解釋并購行為 ， 該理論認為 ： 是一連串的 不可復(fù)制 資源而不是產(chǎn)品組合 決定了企業(yè)核心競爭力 ， 而且資源具有稀缺性和有價性 ， 能夠構(gòu)成核心競爭力 ； 當(dāng)這些資源不能被競爭對手復(fù)制時 ， 就 會 夠產(chǎn)生持續(xù)的競爭優(yōu)勢 。 在 21世紀初 ,隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，第六次并購浪潮席卷而來。 本 .983:“ ,1,5 - 50 . 1976:“ of ,3,305360. R., 1986: “ of , 59 (2), 197 G. L., J. L. . P. 1995: “ of . S. , 26 (2) , 314 - 330. A,2003:“ , 0,295資源相關(guān)性并購的績效研究 8 次 并購浪潮中，曾普遍集中于電信、金融行業(yè)的并購大量向資源 相關(guān)性 轉(zhuǎn)移。使得石油、天然氣、煤炭等資源型企業(yè)的并購成為第六次并購浪潮的主流。最近中國企業(yè)的海外并購主要基于資源 相關(guān)性 并購，充分表現(xiàn)了第六次并購浪潮的特點。趙靜（ 2007）分析了第六次并購浪潮興起的動因、特征及發(fā)展方向。其研究發(fā)現(xiàn)：資源 相關(guān)性 并購的最主要的動因是通過擴大市場份額，最終取得定價權(quán)。 綜上所述，國外學(xué)者主要從協(xié)同效應(yīng)、代理理論、 管理層自大理論、等角度對并購進行解釋。目前 主要集中在產(chǎn)業(yè)相關(guān)性并購的研究上，而 對于 資源相關(guān)性 型并購 的 研究較少。 于并購績效的評價方法的研究 從實證研究的角度，如何衡量企業(yè)的績效，國外主要從企業(yè)微觀層次進行分析評價， 主要基于以下兩類： 一種是事件分析法，如采用托賓 Q 來評價股票價格的變化（ ， 1989）或運用超額收益法（ 1980； 1983）來衡量短期或中期收益率的變動；另一種是財務(wù)分析法，即利用公司財務(wù)報告中的主要財務(wù)指標一凈資產(chǎn)收益率、每股收益等和會計數(shù)據(jù)進行比較分 析，來衡量公司經(jīng)營業(yè)績（ 1978）。 陳浩武（ 1998） 認為： 我國證券市場通過了弱有效檢驗， 同時 我國學(xué)者也采用股價變動法對企業(yè) 并購 績效進行評價。但成建梅（ 2002） 認為 ： 正由于我國證券市場只通過了弱有效檢驗， 企業(yè)的股價變化與企業(yè)的績效相關(guān)性不大。因此，我國學(xué)者更多的采用財務(wù)分析法衡量企業(yè)的績效， 有關(guān)財務(wù)指標的選擇和財務(wù)指標體系的構(gòu)建， 基于以下思路 ： 使用 多種財務(wù)指標。 使用 凈資產(chǎn)收益率。高見 (2000) 認為，選取凈資產(chǎn)收益率作為評價指標，一方面 能夠回避由于股權(quán)的稀釋對每股收益的影響 ，同時凈資產(chǎn)收益率與每股收益都是必須披露的財務(wù)指標。構(gòu)建財務(wù)模型。如檀向球，提云濤，強立等 (1999) 構(gòu)建出并 陳浩武 J 1998，（ 8）： 17 成建梅 J. 江西廣播電視大學(xué)學(xué)報 ， 2002,(1):11 高見 ,陳歆瑋 . 中國證券市場資產(chǎn)重組 效應(yīng)分析 J2001，（ 3）： 67 檀向球 , 提云濤 , 強立 . 上市公司報表性和實質(zhì)性資產(chǎn)重組鑒別與分析 J. 證券市場導(dǎo)報 . 1999，（ 6）： 50. 2 文獻綜述 9 購鑒別指標體系 ， 該體系 包括主營業(yè)務(wù)利潤率，總資產(chǎn)利潤率，每股收益，凈資產(chǎn)收益率。吳育平 (2002) 使用 主營企業(yè)業(yè)務(wù)收入 /總資產(chǎn)、凈利潤 /總資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率四個指標運用主成分法構(gòu)建財務(wù)評價模型。李善民，李珩等（ 2003） 認為 不同類型的并購應(yīng)該使用不同的指標體系 ，其中戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移類的指標體系 包括 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營現(xiàn)金流總資產(chǎn)、各項費用占營業(yè)收入 比、人均利潤、激勵計劃改善。 綜上所述，在目前上市公司并購的績效評價體系中以超額收益法和財務(wù)指標法為主。 于并購后績效變化的研究 1998）把西方企業(yè)的產(chǎn)權(quán)變動分為四大類：擴張型、收縮型、公司控制型、所有者結(jié)構(gòu)變更型，且在對 并購 績效變化的研究文獻中，主要以研究并購的績效為主。 （ 1）對市場績效的研究 在國外， 1977) 對 1973 1976年間 的并購事件進行研究 ,結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 收購公司股東獲得 8%顯著為正的超常收益 ,而目標公司股東的 超常收益高達 19% 1980) 對 1971發(fā)現(xiàn) ： 目標公司股東獲得 13%的超常收益 ,但 收購 方 股東則得到負的超常收益。1983) 在總結(jié)以往文獻的基礎(chǔ)上概括出 ,成功的并購活動會給目標公司股東帶來 20%超常收益 ,相比較而言 ,收購方獲得的超額收益非常有限 。 1989) 對 1962發(fā)現(xiàn) ： 目標公司股東的超常收益在 20世紀 60年代為 19% ,在 20世紀 70年代為 35% ,在 1980 1985年間為 30%;收購 方 股東的超常收益在這期間呈下跌趨勢 , 20世紀 吳育平 J 2002，（ 7）： 64 李善民，李珩 J2003,(11):126 P. . 1977, an 3): 351 - 374. P, 1980, : 105 - 138. . . 1983, 1: 5 - 50. G. , A. 1989, to in 8 (3) : 12 - 19. 資源相關(guān)性并購的績效研究 10 70年代跌至 2%左右 , 20世紀 80年代為 ,這與西方各國政府對并購管制的加強和目標公司的防御策略有關(guān)。 2002) 對 1971 2001年的 100多篇文獻進行 研究 ,得出的結(jié)論是 :在成熟市場中的并購活動 ,目標公司股東收益遠高于收購公司股東收益 ,超額收益達到 10 30%;收購 方 的收益不明確 ,且有下降為負的趨勢。 在國內(nèi)， 陳信元和張?zhí)镉啵?1999） 分析了 1997年上市公司資產(chǎn)重組的市 場反應(yīng)。采用非正常收益模型得到股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離和 并購 類公司的股價在公告前呈上升趨勢，隨后逐漸下降，但市場對公司的兼并收購并沒有反應(yīng)。張文璋，顧慧慧（ 2002） 采用事件分析法對公司并購的經(jīng)營業(yè)績進行實證研究。得出結(jié)論：就并購公告日（ 60）短期市場反應(yīng)來看，在各種并購方式中，市場對并購時間的反映最為顯著，對其有最高的認同度。 （ 2）對經(jīng)營績效的研究 在國外， 以 1983) 為代表 的學(xué)者 在 80年代就開始 對并購股東的財富效應(yīng) 研究 。他們發(fā)現(xiàn) ,在公告期間 ,對于成功的并購事件 ,采用兼并方式時目標公司股東享有 20%的超額報酬 ,而收購 方 股東 不能擁有 顯著的超額報酬 ;采用接管方式時目標公司股東享有 30%的超額報酬 ,而收購公司股東僅享有4%的超額報酬。他們的研究結(jié)果引起了經(jīng)濟學(xué)家對財富效應(yīng)的關(guān)注與爭論。1992) 對 1979 1984年美國規(guī)模最大的 50項并購交易進行研究發(fā)現(xiàn) ：收購公司在并購后的運營能力獲得顯著提高。 1999) 的研究也發(fā)現(xiàn) ,收購公司的經(jīng)營業(yè)績在并購后逐漸提升。 2001) , 2002. 陳信元、張?zhí)镉?. 資產(chǎn)重組的市場反應(yīng) 1997 年滬市資產(chǎn)重組實證分析 J. 經(jīng)濟研究 ，1999， （ 9）： 47 張文璋，顧慧慧 N 2002,(9):21 . C. . , 1983 ,“ , 11 , 5 50. P. J. , K. G. R. S. 1992: “ , 31, 135 - 175. J. D. . S. 1999, 980s, 1: 88 - 97. A., 2001: “ ,7, 151 - 178. 2 文獻綜述 11 2004) 等人的研究發(fā)現(xiàn) ,收購后收購方與目標公司的績效都沒有太大的變化。 以上的結(jié)論大多是以美國或英國的數(shù)據(jù)進行實證研究得出的成果 ，而國內(nèi)李善民和陳玉罡（ 2002） 發(fā)現(xiàn)并購僅僅給收購方帶來顯著的財富增加 , 而對目標公司股東財富的影響并不顯著。馮根福和吳林江（ 2001） 分析結(jié)果表明 :上市公司并購績效從整體上有一個先升后降的過程 。 而張新 (2003)采用事件研究法和會計研究法兩種方法，對 1993216個并購重組事件是否創(chuàng)造價值進行了分析。事件研究法的結(jié)果表明， 并購重組為目標公司創(chuàng)造了價值，目標公司股票溢價達到 超過 20%的國際平均水平 ;對收購公司股東卻產(chǎn)生了負面影響，收購公司股票溢價為 總體樣本的價值效應(yīng)雖然為正，但