其他長(zhǎng)籌資.doc

第十三章其他長(zhǎng)期籌資第一節(jié)租賃一、租賃的主要概念租賃是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報(bào)酬的一種合約。（一）租賃的類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型特點(diǎn)當(dāng)事人之間的關(guān)系直接租賃該租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃出租人引入資產(chǎn)時(shí)只支付引入所需款項(xiàng)（如購(gòu)買資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價(jià)值的2040），其余款項(xiàng)則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸?！咎崾尽吭谶@種形式下出租人身份有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是款項(xiàng)的借入人。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。售后租回該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。租賃期的長(zhǎng)短短期租賃短期租賃的時(shí)間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。長(zhǎng)期租賃長(zhǎng)期租賃的時(shí)間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。全部租金是否超過資產(chǎn)的成本不完全補(bǔ)償租賃是指租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。完全補(bǔ)償租賃是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。承租人是否可以隨時(shí)解除租賃可以撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時(shí)解除租賃。通常，提前終止合同，承租人要支付一定的賠償額。不可撤銷租賃是指合同到期前不可單方面解除的租賃。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項(xiàng)，不可撤銷租賃也可以提前終止。出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維護(hù)（維修、保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)稅等）毛租賃指由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃指由承租人負(fù)責(zé)維護(hù)的租賃。（二）租賃費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式租賃費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式租金包括的內(nèi)容合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本合同分別約定租金和手續(xù)費(fèi)（1）租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本；（2）相關(guān)的利息。合同只約定一項(xiàng)綜合租金，沒有分項(xiàng)的價(jià)格（1）租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本；（2）相關(guān)的利息；（3）營(yíng)業(yè)成本；（4）出租人的利潤(rùn)二、經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃P339項(xiàng)目特征風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者經(jīng)營(yíng)租賃典型的經(jīng)營(yíng)租賃是指短期的、不完全補(bǔ)償?shù)?、可撤銷的毛租賃。經(jīng)營(yíng)租賃是短期租賃，出租者承擔(dān)與租賃資產(chǎn)有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)融資租賃典型的融資租賃是指長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷的凈租賃。融資租賃是長(zhǎng)期租賃，與租賃資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給承租人。三、租賃的會(huì)計(jì)處理按照我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，滿足以下一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的租賃屬于融資租賃：（1）在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；（2）承租人有購(gòu)買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)價(jià)預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)；（3）租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于75%）；（4）租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于（通常解釋為等于或大于90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值；（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用；除融資租賃以外的租賃，全部歸入經(jīng)營(yíng)租賃。從會(huì)計(jì)角度看，區(qū)分經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃的主要目的是分別規(guī)定計(jì)入損益的方式，準(zhǔn)確說是費(fèi)用化租賃和資本化租賃的區(qū)分。四、租賃的稅務(wù)處理稅務(wù)上采用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于融資租賃（資本化租賃）和經(jīng)營(yíng)租賃（費(fèi)用化租賃）的分類方法和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)計(jì)的資本化租賃就是稅務(wù)的不可直接抵扣租賃，會(huì)計(jì)的費(fèi)用化租賃就是稅務(wù)的可直接抵扣租賃?！咎崾尽课覈?guó)2008年生效的所得稅法，使稅務(wù)的租賃分類與會(huì)計(jì)的分類一致起來，但是與財(cái)務(wù)上的分類仍可能不一致。一項(xiàng)租賃合同，只要是長(zhǎng)期的、不可撤銷租賃，在財(cái)務(wù)上都屬于融資租賃，需要采用融資租賃的決策分析方法，而不管它在會(huì)計(jì)上是否需要資本化，也不管它在稅務(wù)上是否可以直接扣除。五、經(jīng)營(yíng)租賃決策分析【提示】財(cái)務(wù)管理中的經(jīng)營(yíng)租賃是指短期的可撤銷的租賃。（一）基本原理假設(shè)擬使用資產(chǎn)已經(jīng)通過投資評(píng)估，在此基礎(chǔ)上比較自行購(gòu)置和租賃取得的成本，選擇平均年成本小的方案為優(yōu)。方案年平均成本（稅后）自行購(gòu)置經(jīng)營(yíng)租賃稅后年租金【理解】自行購(gòu)置的平均年成本可以理解為稅后租金的上限，也被稱為損益平衡租金。（二）損益平衡租金1.承租人的損益平衡租金相關(guān)現(xiàn)金流量的確定自行購(gòu)置初始流量：-購(gòu)置設(shè)備支出 稅后設(shè)備運(yùn)營(yíng)成本=-營(yíng)運(yùn)成本（1T） 運(yùn)營(yíng)期流量折舊抵稅=折舊T終結(jié)點(diǎn)流量：回收期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=期末變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅或=期末變現(xiàn)價(jià)值-變現(xiàn)收益納稅短期可撤銷租賃租賃期流量=稅后租金支出=-租金（1T）【提示】設(shè)備的營(yíng)運(yùn)成本是指設(shè)備的維修、保險(xiǎn)費(fèi)和資產(chǎn)管理成本，在短期可撤銷的租賃前提下，設(shè)備的維修、保險(xiǎn)費(fèi)和資產(chǎn)管理成本通常應(yīng)由租賃公司承擔(dān)，承租人不承擔(dān)。計(jì)算原理對(duì)于承租人來說，損益平衡租金就是其自行購(gòu)置租賃資產(chǎn)的平均年成本計(jì)算公式稅前損益平衡租金=稅后損益平衡租金（1-稅率）其中，r是項(xiàng)目的資本成本，n是擬使用資產(chǎn)的年數(shù)決策原則對(duì)于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金。租金低于損益平衡租金，企業(yè)才會(huì)接受租賃方案，否則選擇購(gòu)買?！纠?3-1】A公司是一個(gè)制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺(tái)設(shè)備，預(yù)計(jì)該設(shè)備將使用2年。公司正在研究應(yīng)通過自行購(gòu)置還是租賃取得。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購(gòu)置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本1 260萬(wàn)元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，殘值率為購(gòu)置成本的5。2年后該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為756萬(wàn)元。（2）營(yíng)運(yùn)成本（包括維修費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和資產(chǎn)管理成本等）每年66.67萬(wàn)元。（3）已知A公司的所得稅稅率為25，投資項(xiàng)目的資本成本為12?！狙a(bǔ)充要求】計(jì)算A公司的損益平衡租金。表13-1 經(jīng)營(yíng)租賃承租人的損益平衡租金 單位：萬(wàn)元年份（期末）0122購(gòu)買方案：設(shè)備成本-1260（折舊）239.40 239.40 折舊抵稅額（25%）59.85 59.85 稅后營(yíng)運(yùn)成本-50.00 -50.00 殘值變現(xiàn)756.00 （殘值賬面價(jià)值）781.20 （殘值變現(xiàn)損益）-25.20 殘值損失減稅6.30 購(gòu)買方案現(xiàn)金流量9.85 9.85 762.30 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.89286 0.79719 0.797194 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值16.647 8.79464 7.85236 期末資產(chǎn)現(xiàn)值607.701607.701支出總現(xiàn)值-635.652 普通年金現(xiàn)值系數(shù)（12%）1.69005 稅后平均年成本-376.114 -376.114 稅前平均年成本-501.4853-501.48532.出租人的損益平衡租金計(jì)算原理計(jì)算資產(chǎn)持有期的平均年成本決策原則對(duì)于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金。只有約定的租金高于損益平衡租金，出租方案才會(huì)可行。續(xù)【例13-1】：假設(shè)出租人購(gòu)置該設(shè)備的成本為1 200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)該資產(chǎn)5年后變現(xiàn)價(jià)值為零；營(yíng)運(yùn)成本（稅前）每年64萬(wàn)元；所得稅稅率為25，投資項(xiàng)目的資本成本為12。表13-3 出租人的損益平衡租金 單位：萬(wàn)元年份（期末）0123455購(gòu)置設(shè)備現(xiàn)金支出 -1200折舊抵稅57.00 57.00 57.00 57.00 57.00 稅后營(yíng)運(yùn)成本-48.00 -48.00 -48.00 -48.00 -48.00 余值變現(xiàn)0.00 （賬面余值）60.00 （余值變現(xiàn)損失）-60.00 余值變現(xiàn)減稅15 租賃期現(xiàn)金流量9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 15 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.56743 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值32.44328.03617.17486.40625.71955.1066期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值8.511458.51145租賃凈現(xiàn)值-1159.0454 年金現(xiàn)值系數(shù)（12%）3.6048稅后租金-321.5283 -321.5283 -321.5283 -321.5283 -321.5283 稅前租金-428.7044 -428.7044 -428.7044 -428.7044 -428.7044 租賃雙方對(duì)于租金的談判，將在501.4853428.7044萬(wàn)元之間展開?！纠斫狻縋342：自行購(gòu)置的平均年成本可以理解為稅后租金的上限，或者說是租賃方案凈現(xiàn)值為零的租金，也被稱為損益平衡租金。六、融資租賃決策分析一項(xiàng)租賃合同，只要是長(zhǎng)期的、不可撤銷租賃，在財(cái)務(wù)上都屬于融資租賃。(一) 決策方法：凈現(xiàn)值法(二) 折現(xiàn)率的確定種類確定方法租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔(dān)保債券的稅后成本。期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率P347通常，資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率確定，即根據(jù)全權(quán)益籌資時(shí)的資金機(jī)會(huì)成本確定。 (三)現(xiàn)金流量的確定1.如果租賃合同符合稅法關(guān)于承租人租金直接抵稅的要求（稅法的經(jīng)營(yíng)租賃、可抵扣租賃）（1）承租人現(xiàn)金流量（租賃相比自行購(gòu)買的差量?jī)衄F(xiàn)金流量）當(dāng)事人現(xiàn)金流量承租人（1）若合同約定設(shè)備日常維護(hù)保養(yǎng)等營(yíng)運(yùn)成本由承租人承擔(dān)初始流量：避免購(gòu)置設(shè)備支出（+） 稅后租金支付=-租金（1-T） 租賃期流量： 喪失的折舊抵稅=-折舊T終結(jié)點(diǎn)流量：?jiǎn)适У钠谀┵Y產(chǎn)變現(xiàn)流量=-(期末變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅)或=-(期末變現(xiàn)價(jià)值-變現(xiàn)收益納稅）【提示】若合同約定設(shè)備日常維護(hù)保養(yǎng)等營(yíng)運(yùn)成本由承租人承擔(dān)，營(yíng)運(yùn)成本是非相關(guān)流量。（2）若合同約定設(shè)備日常維護(hù)保養(yǎng)等營(yíng)運(yùn)成本由出租人承擔(dān)初始流量：避免購(gòu)置設(shè)備支出（+） 稅后租金支付=-租金（1-T） 租賃期流量： 喪失的折舊抵稅=-折舊T 避免承擔(dān)的稅后設(shè)備營(yíng)運(yùn)成本（+）終結(jié)點(diǎn)流量：?jiǎn)适У钠谀┵Y產(chǎn)變現(xiàn)流量=-(期末變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)損失抵稅)或=-(期末變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)收益納稅）【例13-2】A公司是一個(gè)制造企業(yè)，擬添置一臺(tái)設(shè)備，有關(guān)資料如下：（1）如果自行購(gòu)置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本1 260萬(wàn)元；稅法折舊年限為7年，殘值率為購(gòu)置成本的5。預(yù)計(jì)該設(shè)備可以降低生產(chǎn)成本（稅后）250萬(wàn)元/年，至少可以持續(xù)5年。預(yù)計(jì)該設(shè)備5年后的變現(xiàn)價(jià)值為350萬(wàn)元。（2）B租賃公司表示可以為此項(xiàng)目提供融資，并提供了以下租賃方案：每年租金298.88萬(wàn)元，在每年末支付；租期5年，租賃期內(nèi)不得撤租；租賃期滿時(shí)設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。（3）A公司的所得稅稅率為30，稅前借款（有擔(dān)保）利率為10%，項(xiàng)目的資本成本為12。首先，對(duì)該項(xiàng)投資進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算分析過程如表13-5所示。表13-5 設(shè)備投資的評(píng)估 單位：萬(wàn)元時(shí)間（年末）0123455設(shè)備成本-1260.00 降低稅后成本250.00 250.00 250.00 250.00 250.00 折舊抵稅額51.30 51.30 51.30 51.30 51.30 資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00 資產(chǎn)余值賬面價(jià)值405.00 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失-55.00 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅-16.50 購(gòu)買方案現(xiàn)金流量301.30 301.30 301.30 301.30 301.30 366.50 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5674 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值1294.08 269.02 240.19 214.46 191.48 170.97 207.96 投資凈現(xiàn)值34.08 該項(xiàng)目有正的凈現(xiàn)值34.08萬(wàn)元，具有投資價(jià)值。接下來的問題是分析租賃是否更有利：因?yàn)槎惙▽?duì)經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃的劃分沒有十分明確的規(guī)定，所以應(yīng)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，判別租賃的稅務(wù)性質(zhì)：該項(xiàng)租賃在期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓；租賃期比資產(chǎn)使用年限=57=71%，低于準(zhǔn)則規(guī)定的75%；租賃最低付款額的現(xiàn)值=298.88（P/A，10%，5）=298.883.7908=1132.99（萬(wàn)元），低于租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值的90%（1260萬(wàn)元90%=1134萬(wàn)元）；該租賃合同的租金可以直接抵稅。計(jì)算分析過程如表13-6所示。表13-6租賃相對(duì)于自購(gòu)的凈現(xiàn)值單位：萬(wàn)元時(shí)間（年末）0123455租金支付-298.880 -298.880 -298.880 -298.880 -298.880 租金抵稅89.664 89.664 89.664 89.664 89.664 減：避免資產(chǎn)購(gòu)置支出1260損失折舊抵稅-51.30 -51.30 -51.30 -51.30 -51.30 失去余值變現(xiàn)-350.00 （賬面余值）405.00 （余值變現(xiàn)損益）-55.00 失去余值變現(xiàn)損益納稅-16.50 差額現(xiàn)金流量：-260.516 -260.516 -260.516 -260.516 -260.516 -366.50 折現(xiàn)系數(shù)（7%）0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 0.7130 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-1068.167 -243.473 -227.545 -212.659 -198.746 -185.744 期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值-207.962 -207.962 凈現(xiàn)值-16.129 （2）出租人的現(xiàn)金流量當(dāng)事人現(xiàn)金流量出租人初始流量： 設(shè)備購(gòu)置投資（-）租賃期流量：稅后租金收入-稅后營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本+折舊抵稅終結(jié)點(diǎn)流量：收回的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=期末變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅或=期末變現(xiàn)價(jià)值-變現(xiàn)收益納稅【例13-3】續(xù)例13-2資料，并假設(shè)出租人B公司的租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本、折舊政策、所得稅稅率、對(duì)租賃資產(chǎn)期末余值的預(yù)期以及有關(guān)的資本成本，均與承租人相同，并假設(shè)沒有其他付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本。出租人的分析計(jì)算過程如表13-7所示。表13-7出租人的凈現(xiàn)值單位：萬(wàn)元年份（期末）0123455購(gòu)置設(shè)備現(xiàn)金支出 -1260稅前租金298.88 298.88 298.88 298.88 298.88 租金納稅（30%）-89.664 -89.664 -89.664 -89.664 -89.664 折舊抵稅（年折舊171）51.30 51.30 51.30 51.30 51.30 期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00 （期末資產(chǎn)賬面余值）405.00 （資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失）-55.00 余值變現(xiàn)損失減稅16.50 現(xiàn)金流量合計(jì)260.516 260.516 260.516 260.516 260.516 366.500 折現(xiàn)系數(shù)（7%）0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 0.7130 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值1068.167 243.473 227.545 212.659 198.746 185.744 期末殘值現(xiàn)值207.962 207.962 凈現(xiàn)值16.129 2.如果租賃合同不符合稅法有關(guān)承租人租金直接抵扣的要求：（1）在不能抵扣租賃前提下當(dāng)事人的角色：承租人：類似分期付款購(gòu)買資產(chǎn)、租金類似分期付款不能抵稅；可提折舊，折舊可抵稅（與自行取得設(shè)備一致，非相關(guān)）、利息可以抵稅。出租人：類似銷售（分期收款），分期確認(rèn)收入，分期結(jié)轉(zhuǎn)銷售成本。 （2）承租人現(xiàn)金流量確定理解(會(huì)計(jì)處理)：例：融資租入設(shè)備，價(jià)值100萬(wàn)元，租期5年，每年租金30萬(wàn)元，租賃期滿所有權(quán)轉(zhuǎn)移。取得設(shè)備時(shí)：借：固定資產(chǎn) 100 未確認(rèn)融資費(fèi)用 50貸：長(zhǎng)期應(yīng)付款 150計(jì)提折舊：借：制造費(fèi)用 20貸：累計(jì)折舊 20支付租金的時(shí)候：借：長(zhǎng)期應(yīng)付款 30貸：銀行存款 30同時(shí)把未確認(rèn)融資費(fèi)用分?jǐn)偟截?cái)務(wù)費(fèi)用中：借：財(cái)務(wù)費(fèi)用貸：未確認(rèn)融資費(fèi)用若期末所有權(quán)轉(zhuǎn)移:現(xiàn)金流量 初始流量：避免購(gòu)置設(shè)備支出（+） 租金支付=-租金租賃期流量 利息的抵稅=利息T 終結(jié)點(diǎn)流量：支付購(gòu)買設(shè)備余值的價(jià)款=-余值內(nèi)含利息率的確定如果在租賃合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)利用逐步測(cè)試，結(jié)合內(nèi)插法來求“內(nèi)含利息率”。（類似內(nèi)含報(bào)酬率的確定）避免設(shè)備購(gòu)置支出 購(gòu)買余值價(jià)款 租金 租金 租金 租金設(shè)內(nèi)含利息率為I，則有：資產(chǎn)購(gòu)置成本-每期租金（P/A,I,N）-資產(chǎn)余值(P/F,I,N)=0【提示】根據(jù)內(nèi)含利率可以將每期租金分解為還本額與付息金額兩部分。租金某期支付利息=上期末未還本金內(nèi)含利息率某期還本金額=該期租金-該期支付利息P351【教材例13-3】假設(shè)租賃雙方的所得稅率均為30%，合同規(guī)定在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產(chǎn)余值價(jià)款350萬(wàn)元，其他資料與例13-2相同。（1）承租人的分析。在這種情況下，承租人的租賃費(fèi)不能直接抵稅，而需要分別按折舊和利息抵稅。為了順利按稅法要求抵稅，租賃合同可需要分別寫明本金和利息的數(shù)額。如果在租賃合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算“內(nèi)含利息率”：設(shè)內(nèi)含利息率為i：資產(chǎn)成本-每期租金（P/A,i,n）-資產(chǎn)余值（P/F,i,n）=01 260-298.88（P/A，i,5）-350（P/F,i,5）=0用試誤法求解，或者使用EXCEL的函數(shù)功能求解：i=12.4543%根據(jù)內(nèi)含利率可以將租金分解為還本金額與付息金額兩部分。計(jì)算過程如表13-8所示。表13-8租金區(qū)分為還本金額和付息金額單位：萬(wàn)元時(shí)間（年末）012345支付租金298.88298.88298.88298.88298.88內(nèi)含利息率12.4543%12.4543%12.4543%12.4543%12.4543%支付利息156.92139.24119.3697.0171.86歸還本金141.96159.64179.52201.87227.02未還本金12601118.04958.41778.89577.02350.00在租金不能直接抵稅的情況下，承租人凈現(xiàn)值計(jì)算過程如表13-9所示。表13-9 承租人的租賃凈現(xiàn)值單位：萬(wàn)元年份（期末）0123455避免設(shè)備成本支出1260租金支付-298.88 -298.88 -298.88 -298.88 -298.88 （利息）156.92 139.24 119.36 97.01 71.86 利息抵稅（30%）47.08 41.77 35.81 29.10 21.56 資產(chǎn)余值價(jià)款-350.00 失去余值變現(xiàn)流入0.00 余值變現(xiàn)損失減稅0.00 差額現(xiàn)金流量：1260-251.80 -257.11 -263.07 -269.78 -277.32 -350.00 折現(xiàn)系數(shù)（7%）0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 0.7130 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-1078.18 -235.33 -224.57 -214.74 -205.81 -197.73 資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值-198.60 -198.60 凈現(xiàn)值-16.78 （3）出租人現(xiàn)金流量 理解（會(huì)計(jì)處理）1）購(gòu)進(jìn)101臺(tái)電腦，每臺(tái)進(jìn)價(jià)5000元： 借：庫(kù)存商品 505000貸：銀行存款 5050002）分期銷售20臺(tái)電腦，每臺(tái)售價(jià)7000元： 借：銀行存款 140000 貸：營(yíng)業(yè)收入 140000 借：營(yíng)業(yè)成本 100000 貸：庫(kù)存商品 1000003）期末1臺(tái)按成本價(jià)出售，售價(jià)5000元： 借：銀行存款 5000 貸：營(yíng)業(yè)收入 5000 借：營(yíng)業(yè)成本 5000 貸：庫(kù)存商品 5000 現(xiàn)金流量:若期末所有權(quán)轉(zhuǎn)移 初始流量：設(shè)備購(gòu)置投資 （-） 租賃期營(yíng)業(yè)流量=租金收入+銷售設(shè)備成本抵稅 終結(jié)點(diǎn)流量：回收的余值流量（因?yàn)榘磧?nèi)含利息率確定各期支付本金和利息，回收余值與最終賬面余值一致，所以不會(huì)有對(duì)稅的影響）（+）【教材例13-3】關(guān)于出租人凈現(xiàn)值的計(jì)算過程見P352表13-10。表13-10出租人的凈現(xiàn)值單位：萬(wàn)元年份（期末）0123455購(gòu)置設(shè)備現(xiàn)金支出 -1260租金收入298.88 298.88 298.88 298.88 298.88 租金納稅（30%）-89.66 -89.66 -89.66 -89.66 -89.66 稅后租金209.22 209.22 209.22 209.22 209.22 （本金收回）141.96 159.64 179.52 201.87 227.02 本金減稅（30%）42.59 47.89 53.86 60.56 68.11 資產(chǎn)余值收回成本350.00 租賃期差額現(xiàn)金流量251.80 257.11 263.07 269.78 277.32 350.00 折現(xiàn)系數(shù)（7%）0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 0.7130 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值1078.18 235.33 224.57 214.74 205.81 197.73 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值198.60 198.60 凈現(xiàn)值16.78 （4）需注意的問題若期末所有權(quán)不轉(zhuǎn)移承租人現(xiàn)金流量 初始流量：避免購(gòu)置設(shè)備支出（+） 租金支付=-租金-（期末變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅）或-（期末變現(xiàn)價(jià)值-變現(xiàn)收益納稅）租賃期流量 利息的抵稅=利息T 終結(jié)點(diǎn)流量：?jiǎn)适У钠谀┵Y產(chǎn)變現(xiàn)流量出租人現(xiàn)金流量初始流量：設(shè)備購(gòu)置投資 （-） 租賃期營(yíng)業(yè)流量：稅后租金收入+銷售設(shè)備成本抵稅 終結(jié)點(diǎn)流量：收回的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=期末變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅或=期末變現(xiàn)價(jià)值-變現(xiàn)收益納稅內(nèi)含利息率的確定（類似內(nèi)含報(bào)酬率的確定）避免設(shè)備購(gòu)置支出 租金 租金 租金 租金設(shè)內(nèi)含利息率為I，則有：資產(chǎn)購(gòu)置成本-每期租金（P/A,I,N）=0（四）稅率的影響P353租賃能夠存在的主要條件之一是租賃雙方的實(shí)際稅率不相等，通過租賃減少總的稅負(fù)，雙方分享租賃節(jié)稅的好處，這可能是長(zhǎng)期租賃存在的最主要原因。【提示1】租賃雙方的實(shí)際稅率不相等時(shí)，決策時(shí)不僅計(jì)算雙方各自現(xiàn)金流量時(shí)，用雙方自身的適用稅率，而且要注意在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，確定租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率時(shí)也要注意用各自適用的稅率算稅后債務(wù)成本?！窘滩睦?3-4】假設(shè)承租人A公司的所得稅稅率是40，出租人B公司的所得稅稅率是20，其他資料與例13-2相同。在這種情況下，承租人和出租人的凈現(xiàn)值都可能成為正值，出現(xiàn)雙贏的局面。承租人的計(jì)算分析過程見表13-11。表13-11 承租人的分析 單位：萬(wàn)元時(shí)間（年末）0123455租金支付-298.88-298.88-298.88-298.88-298.88租金抵稅（40%）119.55119.55119.55119.55119.55避免資產(chǎn)購(gòu)置支出1260損失折舊抵稅（40%）-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去余值變現(xiàn)-350.00（賬面余值）405.00（余值變現(xiàn)損益）-55.00失去余值變現(xiàn)減稅（40%）-22.00差額現(xiàn)金流量-247.73-247.73-247.73-247.73-247.73-372.00折現(xiàn)系數(shù)（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-1043.52-233.71-220.48-208.00-196.22-185.12期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值-211.07-211.07凈現(xiàn)值5.39出租人的計(jì)算分析過程如表13-12所示。表13-12 出租人的分析 單位：萬(wàn)元年份（期末）0123455購(gòu)置設(shè)備現(xiàn)金支出 -1260稅前租金298.88 298.88 298.88 298.88 298.88 租金納稅（20%）-59.78 -59.78 -59.78 -59.78 -59.78 稅后租金收入239.10 239.10 239.10 239.10 239.10 折舊171.00 171.00 171.00 171.00 171.00 折舊抵稅（20%）34.20 34.20 34.20 34.20 34.20 期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00 （期末資產(chǎn)賬面余值）405.00 （資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失）-55.00 余值變現(xiàn)損失減稅（20%）-11.00 現(xiàn)金流量合計(jì)273.30 273.30 273.30 273.30 273.30 361.00 折現(xiàn)系數(shù)（8%）0.9259 0.8573 0.7938 0.7350 0.6806 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值1091.22 253.06 234.31 216.96 200.89 186.01 期末殘值現(xiàn)值204.84 204.84 凈現(xiàn)值36.06 【提示2】稅率影響不僅指名義稅率，還包括企業(yè)是否有可供抵減的收益。如果企業(yè)持續(xù)虧損，則實(shí)際稅率為0，同樣確定流量和折現(xiàn)率時(shí)，都要注意實(shí)際稅率為0?！窘滩睦?3-5】續(xù)例13-4資料，并假設(shè)A公司預(yù)計(jì)未來5年無(wú)須繳納所得稅，也就不能取得節(jié)稅的好處。凈現(xiàn)值（承租人）=資產(chǎn)購(gòu)置成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值=資產(chǎn)購(gòu)置成本-租金支出（P/A，10，5）-資產(chǎn)變現(xiàn)額（P/F，12%，5）=1 260-298.883.7908 -3500.5674=1 260-1132.99-198.59=-71.58（萬(wàn)元）此時(shí)，A公司的租賃凈現(xiàn)值變?yōu)樨?fù)值，因此它不應(yīng)當(dāng)采用租賃方案。（五）租賃籌資對(duì)投資決策的影響在前面的租賃分析中，我們是把資產(chǎn)的投資決策和籌資決策分開考慮的，并假設(shè)該項(xiàng)投資本身有正的凈現(xiàn)值。這種做法，雖然通常是可行的，但有時(shí)是不全面的。有時(shí)一個(gè)投資項(xiàng)目按常規(guī)籌資有負(fù)的凈現(xiàn)值，如果租賃的價(jià)值較大，采用租賃籌資可能使該項(xiàng)目具有了投資價(jià)值。P354【教材例13-6】續(xù)例13-2資料，并假設(shè)A公司的設(shè)備投資每年可以節(jié)約稅后成本222萬(wàn)元，則投資的凈現(xiàn)值為-2.09萬(wàn)元，如表13-13所示。表13-13 單位：萬(wàn)元時(shí)間（年末）0 1 2 3 4 5 5 設(shè)備成本-1260.00 降低成本222.00 222.00 222.00 222.00 222.00 折舊抵稅額(40%)68.40 68.40 68.40 68.40 68.40 資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00 資產(chǎn)余值賬面價(jià)值405.00 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失-55.00 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅22 購(gòu)買方案現(xiàn)金流量290.4290.4290.4290.4290.4372.00 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5674 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值1257.91 259.30 231.51 206.71 184.55 164.77 211.07購(gòu)買方案凈現(xiàn)值-2.09該項(xiàng)目本身沒有投資價(jià)值，但是在租賃凈現(xiàn)值為5.39萬(wàn)元時(shí)（例13-4的情況），采用租賃籌資可使該項(xiàng)目變得可行。NPV=投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值+租賃凈現(xiàn)值=-2.09+5.39=3.3（萬(wàn)元）七、租賃存在的原因原 因備 注（1）租賃雙方的實(shí)際稅率不同，通過租賃可以減稅。節(jié)稅是長(zhǎng)期租賃存在的主要原因。（2）通過租賃降低交易成本。交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。（3）通過租賃合同減少不確定性。第二節(jié) 混合籌資一、優(yōu)先股（一）優(yōu)先股的特點(diǎn)優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。項(xiàng)目與債券相比的類似點(diǎn)與普通股相比的類似點(diǎn)優(yōu)先股的股利優(yōu)先股有一個(gè)面值，股利按面值的一定百分比或者每股幾元表示，股利水平在發(fā)行時(shí)就確定了，公司的盈利超過優(yōu)先股股利時(shí)不會(huì)增加其股利，與一般的債券類似。與普通股類似的是：公司盈利達(dá)不到支付優(yōu)先股股利的水平時(shí)，公司就不必支付股利，不會(huì)因此導(dǎo)致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股的表決權(quán)通常優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)規(guī)定沒有表決權(quán)，與一般的債券類似。如果沒有按時(shí)支付優(yōu)先股股利，則其股東可行使有限的表決權(quán)。例如，規(guī)定優(yōu)先股股東可以選舉一定比例的公司董事等。這一點(diǎn)與普通股類似。優(yōu)先股的到期期限多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，到期時(shí)公司按規(guī)定價(jià)格贖回優(yōu)先股，與一般的債券類似。有些優(yōu)先股是永久性的，沒有到期期限，與普通股和永久債券類似。優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性有些優(yōu)先股規(guī)定，可以轉(zhuǎn)換為普通股，稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。有些則是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。這一點(diǎn)與債券類似。優(yōu)先股的稅務(wù)對(duì)于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，這一點(diǎn)與普通股類似。在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本高于債務(wù)。優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)從投資者來看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險(xiǎn)比債券大。從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險(xiǎn)比債券小。優(yōu)先股的籌資成本優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似。發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同。（二）優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境P357優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境是：（1）對(duì)投資人的優(yōu)先股股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報(bào)酬率，使之超過債券投資，以抵補(bǔ)較高的風(fēng)險(xiǎn)；投資人的稅率越高，獲得的稅收利益越大；（2）發(fā)行人的稅率較低，債務(wù)籌資獲得的抵稅收益不多，優(yōu)先股稅后籌資成本和稅前籌資成本差別小。在這種情況下，籌資公司有可能以較低的股利水平發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。P358【教材例13-9】籌資公司的所得稅稅率為10%；投資公司的所得稅稅率為40%；債務(wù)籌資設(shè)定稅前利息率為10%，優(yōu)先股設(shè)定稅前股利率為9%；根據(jù)稅法規(guī)定，對(duì)于企業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤(rùn)免于重復(fù)征收所得稅。（1）籌資人的分析。債務(wù)籌資成本=10%（1-10%）=9%優(yōu)先股稅后籌資成本=9%（1-10%）=8.1%（2）投資人的分析。債務(wù)投資稅后報(bào)酬率=10%（1-40%）=6%優(yōu)先股投資稅后報(bào)酬率=9%（1-10%）（1-0）=8.1%對(duì)于籌資公司來說，優(yōu)先股的稅后籌資成本為8.1%，低于債務(wù)籌資成本（9%），發(fā)行公司愿意采用優(yōu)先股籌資。對(duì)于投資人來說，由于稅后的股利不再征稅，投資的稅后報(bào)酬率為8.1%，比投資債券的報(bào)酬率（6%）高，愿意投資優(yōu)先股。這種局面出現(xiàn)的背景是：籌資公司的稅率較低，債務(wù)籌資的抵稅作用不大；而投資機(jī)構(gòu)稅率較高，債券收益交稅較多，優(yōu)先股利可以減稅或免稅。各國(guó)對(duì)于企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者分得的稅后優(yōu)先股股利，都有不同程度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用于個(gè)人投資者。因此，優(yōu)先股的購(gòu)買者主要是高稅率的機(jī)構(gòu)投資者。（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)1.與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)；2.與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益；3.無(wú)期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會(huì)減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金。缺點(diǎn)1.優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資。2.優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本。二、認(rèn)股權(quán)證（一）認(rèn)股權(quán)證的特征認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個(gè)特定期間以特定價(jià)格購(gòu)買特定數(shù)量的公司股票。認(rèn)股權(quán)證與（以股票為標(biāo)的物）的看漲期權(quán)的類似性（1）均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格變動(dòng)；（2）在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；（3）均有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格。認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別（1）看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來自二級(jí)市場(chǎng)，而當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票。（2）認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)?？礉q期權(quán)不存在稀釋問題。標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，在行權(quán)時(shí)只是與發(fā)行方結(jié)清價(jià)差，根本不涉及股票交易。（3）看漲期權(quán)時(shí)間短，通常只有幾個(gè)月。認(rèn)股權(quán)證期限長(zhǎng)，可以長(zhǎng)達(dá)10年，甚至更長(zhǎng)。（4）布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，510年不分紅很不現(xiàn)實(shí)，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價(jià)。（二）認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行有三種用途1.在公司發(fā)行新股時(shí)，為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購(gòu)新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。2.作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員。3.作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來吸引投資者購(gòu)買票面利率低于市場(chǎng)要求的長(zhǎng)期債券。（三）認(rèn)股權(quán)證的籌資成本1.認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值基本公式：認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=附帶認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行價(jià)格-純債券的價(jià)值P359【教材例13-10】2.認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用P360續(xù)【教材例13-10】表13-15 3.認(rèn)股權(quán)證要素的成本（1）計(jì)算方法：附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來估計(jì)。P360續(xù)【教材例13-10】（2）成本范圍計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率必須處在債務(wù)