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第十三章其他長期籌資第一節(jié)租賃一、租賃的主要概念租賃是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專用權并獲取租金報酬的一種合約。（一）租賃的類型分類標準類型特點當事人之間的關系直接租賃該租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃出租人引入資產(chǎn)時只支付引入所需款項（如購買資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價值的2040），其余款項則以引入的資產(chǎn)或出租權等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權人還貸?！咎崾尽吭谶@種形式下出租人身份有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時又是款項的借入人。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關系人的租賃形式。售后租回該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。租賃期的長短短期租賃短期租賃的時間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。長期租賃長期租賃的時間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。全部租金是否超過資產(chǎn)的成本不完全補償租賃是指租金不足以補償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。完全補償租賃是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。承租人是否可以隨時解除租賃可以撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時解除租賃。通常，提前終止合同，承租人要支付一定的賠償額。不可撤銷租賃是指合同到期前不可單方面解除的租賃。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項，不可撤銷租賃也可以提前終止。出租人是否負責租賃資產(chǎn)的維護（維修、保險和財產(chǎn)稅等）毛租賃指由出租人負責資產(chǎn)維護的租賃。凈租賃指由承租人負責維護的租賃。（二）租賃費用的報價形式租賃費用的報價形式租金包括的內(nèi)容合同分別約定租金、利息和手續(xù)費租賃資產(chǎn)的購置成本合同分別約定租金和手續(xù)費（1）租賃資產(chǎn)的購置成本；（2）相關的利息。合同只約定一項綜合租金，沒有分項的價格（1）租賃資產(chǎn)的購置成本；（2）相關的利息；（3）營業(yè)成本；（4）出租人的利潤二、經(jīng)營租賃和融資租賃P339項目特征風險承擔者經(jīng)營租賃典型的經(jīng)營租賃是指短期的、不完全補償?shù)?、可撤銷的毛租賃。經(jīng)營租賃是短期租賃，出租者承擔與租賃資產(chǎn)有關的主要風險融資租賃典型的融資租賃是指長期的、完全補償?shù)?、不可撤銷的凈租賃。融資租賃是長期租賃，與租賃資產(chǎn)有關的風險已經(jīng)轉移給承租人。三、租賃的會計處理按照我國的會計準則，滿足以下一項或數(shù)項標準的租賃屬于融資租賃：（1）在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權轉移給承租人；（2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權，所訂立的購價預計將遠低于行使選擇權租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權；（3）租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于75%）；（4）租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當于（通常解釋為等于或大于90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價值；（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用；除融資租賃以外的租賃，全部歸入經(jīng)營租賃。從會計角度看，區(qū)分經(jīng)營租賃和融資租賃的主要目的是分別規(guī)定計入損益的方式，準確說是費用化租賃和資本化租賃的區(qū)分。四、租賃的稅務處理稅務上采用會計準則對于融資租賃（資本化租賃）和經(jīng)營租賃（費用化租賃）的分類方法和確認標準，會計的資本化租賃就是稅務的不可直接抵扣租賃，會計的費用化租賃就是稅務的可直接抵扣租賃?！咎崾尽课覈?008年生效的所得稅法，使稅務的租賃分類與會計的分類一致起來，但是與財務上的分類仍可能不一致。一項租賃合同，只要是長期的、不可撤銷租賃，在財務上都屬于融資租賃，需要采用融資租賃的決策分析方法，而不管它在會計上是否需要資本化，也不管它在稅務上是否可以直接扣除。五、經(jīng)營租賃決策分析【提示】財務管理中的經(jīng)營租賃是指短期的可撤銷的租賃。（一）基本原理假設擬使用資產(chǎn)已經(jīng)通過投資評估，在此基礎上比較自行購置和租賃取得的成本，選擇平均年成本小的方案為優(yōu)。方案年平均成本（稅后）自行購置經(jīng)營租賃稅后年租金【理解】自行購置的平均年成本可以理解為稅后租金的上限，也被稱為損益平衡租金。（二）損益平衡租金1.承租人的損益平衡租金相關現(xiàn)金流量的確定自行購置初始流量：-購置設備支出 稅后設備運營成本=-營運成本（1T） 運營期流量折舊抵稅=折舊T終結點流量：回收期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=期末變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅或=期末變現(xiàn)價值-變現(xiàn)收益納稅短期可撤銷租賃租賃期流量=稅后租金支出=-租金（1T）【提示】設備的營運成本是指設備的維修、保險費和資產(chǎn)管理成本，在短期可撤銷的租賃前提下，設備的維修、保險費和資產(chǎn)管理成本通常應由租賃公司承擔，承租人不承擔。計算原理對于承租人來說，損益平衡租金就是其自行購置租賃資產(chǎn)的平均年成本計算公式稅前損益平衡租金=稅后損益平衡租金（1-稅率）其中，r是項目的資本成本，n是擬使用資產(chǎn)的年數(shù)決策原則對于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金。租金低于損益平衡租金，企業(yè)才會接受租賃方案，否則選擇購買?！纠?3-1】A公司是一個制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺設備，預計該設備將使用2年。公司正在研究應通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下：（1）如果自行購置該設備，預計購置成本1 260萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，殘值率為購置成本的5。2年后該設備的變現(xiàn)價值預計為756萬元。（2）營運成本（包括維修費、保險費和資產(chǎn)管理成本等）每年66.67萬元。（3）已知A公司的所得稅稅率為25，投資項目的資本成本為12。【補充要求】計算A公司的損益平衡租金。表13-1 經(jīng)營租賃承租人的損益平衡租金 單位：萬元年份（期末）0122購買方案：設備成本-1260（折舊）239.40 239.40 折舊抵稅額（25%）59.85 59.85 稅后營運成本-50.00 -50.00 殘值變現(xiàn)756.00 （殘值賬面價值）781.20 （殘值變現(xiàn)損益）-25.20 殘值損失減稅6.30 購買方案現(xiàn)金流量9.85 9.85 762.30 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.89286 0.79719 0.797194 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值16.647 8.79464 7.85236 期末資產(chǎn)現(xiàn)值607.701607.701支出總現(xiàn)值-635.652 普通年金現(xiàn)值系數(shù)（12%）1.69005 稅后平均年成本-376.114 -376.114 稅前平均年成本-501.4853-501.48532.出租人的損益平衡租金計算原理計算資產(chǎn)持有期的平均年成本決策原則對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金。只有約定的租金高于損益平衡租金，出租方案才會可行。續(xù)【例13-1】：假設出租人購置該設備的成本為1 200萬元，預計該資產(chǎn)5年后變現(xiàn)價值為零；營運成本（稅前）每年64萬元；所得稅稅率為25，投資項目的資本成本為12。表13-3 出租人的損益平衡租金 單位：萬元年份（期末）0123455購置設備現(xiàn)金支出 -1200折舊抵稅57.00 57.00 57.00 57.00 57.00 稅后營運成本-48.00 -48.00 -48.00 -48.00 -48.00 余值變現(xiàn)0.00 （賬面余值）60.00 （余值變現(xiàn)損失）-60.00 余值變現(xiàn)減稅15 租賃期現(xiàn)金流量9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 15 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.56743 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值32.44328.03617.17486.40625.71955.1066期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值8.511458.51145租賃凈現(xiàn)值-1159.0454 年金現(xiàn)值系數(shù)（12%）3.6048稅后租金-321.5283 -321.5283 -321.5283 -321.5283 -321.5283 稅前租金-428.7044 -428.7044 -428.7044 -428.7044 -428.7044 租賃雙方對于租金的談判，將在501.4853428.7044萬元之間展開?！纠斫狻縋342：自行購置的平均年成本可以理解為稅后租金的上限，或者說是租賃方案凈現(xiàn)值為零的租金，也被稱為損益平衡租金。六、融資租賃決策分析一項租賃合同，只要是長期的、不可撤銷租賃，在財務上都屬于融資租賃。(一) 決策方法：凈現(xiàn)值法(二) 折現(xiàn)率的確定種類確定方法租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率應采用有擔保債券的稅后成本。期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率P347通常，資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)項目的必要報酬率確定，即根據(jù)全權益籌資時的資金機會成本確定。 (三)現(xiàn)金流量的確定1.如果租賃合同符合稅法關于承租人租金直接抵稅的要求（稅法的經(jīng)營租賃、可抵扣租賃）（1）承租人現(xiàn)金流量（租賃相比自行購買的差量凈現(xiàn)金流量）當事人現(xiàn)金流量承租人（1）若合同約定設備日常維護保養(yǎng)等營運成本由承租人承擔初始流量：避免購置設備支出（+） 稅后租金支付=-租金（1-T） 租賃期流量： 喪失的折舊抵稅=-折舊T終結點流量：喪失的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=-(期末變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅)或=-(期末變現(xiàn)價值-變現(xiàn)收益納稅）【提示】若合同約定設備日常維護保養(yǎng)等營運成本由承租人承擔，營運成本是非相關流量。（2）若合同約定設備日常維護保養(yǎng)等營運成本由出租人承擔初始流量：避免購置設備支出（+） 稅后租金支付=-租金（1-T） 租賃期流量： 喪失的折舊抵稅=-折舊T 避免承擔的稅后設備營運成本（+）終結點流量：喪失的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=-(期末變現(xiàn)價值變現(xiàn)損失抵稅)或=-(期末變現(xiàn)價值變現(xiàn)收益納稅）【例13-2】A公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設備，有關資料如下：（1）如果自行購置該設備，預計購置成本1 260萬元；稅法折舊年限為7年，殘值率為購置成本的5。預計該設備可以降低生產(chǎn)成本（稅后）250萬元/年，至少可以持續(xù)5年。預計該設備5年后的變現(xiàn)價值為350萬元。（2）B租賃公司表示可以為此項目提供融資，并提供了以下租賃方案：每年租金298.88萬元，在每年末支付；租期5年，租賃期內(nèi)不得撤租；租賃期滿時設備所有權不轉讓。（3）A公司的所得稅稅率為30，稅前借款（有擔保）利率為10%，項目的資本成本為12。首先，對該項投資進行評估，計算分析過程如表13-5所示。表13-5 設備投資的評估 單位：萬元時間（年末）0123455設備成本-1260.00 降低稅后成本250.00 250.00 250.00 250.00 250.00 折舊抵稅額51.30 51.30 51.30 51.30 51.30 資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00 資產(chǎn)余值賬面價值405.00 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失-55.00 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅-16.50 購買方案現(xiàn)金流量301.30 301.30 301.30 301.30 301.30 366.50 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5674 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值1294.08 269.02 240.19 214.46 191.48 170.97 207.96 投資凈現(xiàn)值34.08 該項目有正的凈現(xiàn)值34.08萬元，具有投資價值。接下來的問題是分析租賃是否更有利：因為稅法對經(jīng)營租賃和融資租賃的劃分沒有十分明確的規(guī)定，所以應根據(jù)會計準則的規(guī)定，判別租賃的稅務性質(zhì)：該項租賃在期滿時資產(chǎn)所有權不轉讓；租賃期比資產(chǎn)使用年限=57=71%，低于準則規(guī)定的75%；租賃最低付款額的現(xiàn)值=298.88（P/A，10%，5）=298.883.7908=1132.99（萬元），低于租賃資產(chǎn)的公允價值的90%（1260萬元90%=1134萬元）；該租賃合同的租金可以直接抵稅。計算分析過程如表13-6所示。表13-6租賃相對于自購的凈現(xiàn)值單位：萬元時間（年末）0123455租金支付-298.880 -298.880 -298.880 -298.880 -298.880 租金抵稅89.664 89.664 89.664 89.664 89.664 減：避免資產(chǎn)購置支出1260損失折舊抵稅-51.30 -51.30 -51.30 -51.30 -51.30 失去余值變現(xiàn)-350.00 （賬面余值）405.00 （余值變現(xiàn)損益）-55.00 失去余值變現(xiàn)損益納稅-16.50 差額現(xiàn)金流量：-260.516 -260.516 -260.516 -260.516 -260.516 -366.50 折現(xiàn)系數(shù)（7%）0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 0.7130 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-1068.167 -243.473 -227.545 -212.659 -198.746 -185.744 期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值-207.962 -207.962 凈現(xiàn)值-16.129 （2）出租人的現(xiàn)金流量當事人現(xiàn)金流量出租人初始流量： 設備購置投資（-）租賃期流量：稅后租金收入-稅后營業(yè)付現(xiàn)成本+折舊抵稅終結點流量：收回的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=期末變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅或=期末變現(xiàn)價值-變現(xiàn)收益納稅【例13-3】續(xù)例13-2資料，并假設出租人B公司的租賃資產(chǎn)購置成本、折舊政策、所得稅稅率、對租賃資產(chǎn)期末余值的預期以及有關的資本成本，均與承租人相同，并假設沒有其他付現(xiàn)營業(yè)成本。出租人的分析計算過程如表13-7所示。表13-7出租人的凈現(xiàn)值單位：萬元年份（期末）0123455購置設備現(xiàn)金支出 -1260稅前租金298.88 298.88 298.88 298.88 298.88 租金納稅（30%）-89.664 -89.664 -89.664 -89.664 -89.664 折舊抵稅（年折舊171）51.30 51.30 51.30 51.30 51.30 期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00 （期末資產(chǎn)賬面余值）405.00 （資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失）-55.00 余值變現(xiàn)損失減稅16.50 現(xiàn)金流量合計260.516 260.516 260.516 260.516 260.516 366.500 折現(xiàn)系數(shù)（7%）0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 0.7130 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值1068.167 243.473 227.545 212.659 198.746 185.744 期末殘值現(xiàn)值207.962 207.962 凈現(xiàn)值16.129 2.如果租賃合同不符合稅法有關承租人租金直接抵扣的要求：（1）在不能抵扣租賃前提下當事人的角色：承租人：類似分期付款購買資產(chǎn)、租金類似分期付款不能抵稅；可提折舊，折舊可抵稅（與自行取得設備一致，非相關）、利息可以抵稅。出租人：類似銷售（分期收款），分期確認收入，分期結轉銷售成本。 （2）承租人現(xiàn)金流量確定理解(會計處理)：例：融資租入設備，價值100萬元，租期5年，每年租金30萬元，租賃期滿所有權轉移。取得設備時：借：固定資產(chǎn) 100 未確認融資費用 50貸：長期應付款 150計提折舊：借：制造費用 20貸：累計折舊 20支付租金的時候：借：長期應付款 30貸：銀行存款 30同時把未確認融資費用分攤到財務費用中：借：財務費用貸：未確認融資費用若期末所有權轉移:現(xiàn)金流量 初始流量：避免購置設備支出（+） 租金支付=-租金租賃期流量 利息的抵稅=利息T 終結點流量：支付購買設備余值的價款=-余值內(nèi)含利息率的確定如果在租賃合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關數(shù)據(jù)利用逐步測試，結合內(nèi)插法來求“內(nèi)含利息率”。（類似內(nèi)含報酬率的確定）避免設備購置支出 購買余值價款 租金 租金 租金 租金設內(nèi)含利息率為I，則有：資產(chǎn)購置成本-每期租金（P/A,I,N）-資產(chǎn)余值(P/F,I,N)=0【提示】根據(jù)內(nèi)含利率可以將每期租金分解為還本額與付息金額兩部分。租金某期支付利息=上期末未還本金內(nèi)含利息率某期還本金額=該期租金-該期支付利息P351【教材例13-3】假設租賃雙方的所得稅率均為30%，合同規(guī)定在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產(chǎn)余值價款350萬元，其他資料與例13-2相同。（1）承租人的分析。在這種情況下，承租人的租賃費不能直接抵稅，而需要分別按折舊和利息抵稅。為了順利按稅法要求抵稅，租賃合同可需要分別寫明本金和利息的數(shù)額。如果在租賃合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關數(shù)據(jù)計算“內(nèi)含利息率”：設內(nèi)含利息率為i：資產(chǎn)成本-每期租金（P/A,i,n）-資產(chǎn)余值（P/F,i,n）=01 260-298.88（P/A，i,5）-350（P/F,i,5）=0用試誤法求解，或者使用EXCEL的函數(shù)功能求解：i=12.4543%根據(jù)內(nèi)含利率可以將租金分解為還本金額與付息金額兩部分。計算過程如表13-8所示。表13-8租金區(qū)分為還本金額和付息金額單位：萬元時間（年末）012345支付租金298.88298.88298.88298.88298.88內(nèi)含利息率12.4543%12.4543%12.4543%12.4543%12.4543%支付利息156.92139.24119.3697.0171.86歸還本金141.96159.64179.52201.87227.02未還本金12601118.04958.41778.89577.02350.00在租金不能直接抵稅的情況下，承租人凈現(xiàn)值計算過程如表13-9所示。表13-9 承租人的租賃凈現(xiàn)值單位：萬元年份（期末）0123455避免設備成本支出1260租金支付-298.88 -298.88 -298.88 -298.88 -298.88 （利息）156.92 139.24 119.36 97.01 71.86 利息抵稅（30%）47.08 41.77 35.81 29.10 21.56 資產(chǎn)余值價款-350.00 失去余值變現(xiàn)流入0.00 余值變現(xiàn)損失減稅0.00 差額現(xiàn)金流量：1260-251.80 -257.11 -263.07 -269.78 -277.32 -350.00 折現(xiàn)系數(shù)（7%）0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 0.7130 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-1078.18 -235.33 -224.57 -214.74 -205.81 -197.73 資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值-198.60 -198.60 凈現(xiàn)值-16.78 （3）出租人現(xiàn)金流量 理解（會計處理）1）購進101臺電腦，每臺進價5000元： 借：庫存商品 505000貸：銀行存款 5050002）分期銷售20臺電腦，每臺售價7000元： 借：銀行存款 140000 貸：營業(yè)收入 140000 借：營業(yè)成本 100000 貸：庫存商品 1000003）期末1臺按成本價出售，售價5000元： 借：銀行存款 5000 貸：營業(yè)收入 5000 借：營業(yè)成本 5000 貸：庫存商品 5000 現(xiàn)金流量:若期末所有權轉移 初始流量：設備購置投資 （-） 租賃期營業(yè)流量=租金收入+銷售設備成本抵稅 終結點流量：回收的余值流量（因為按內(nèi)含利息率確定各期支付本金和利息，回收余值與最終賬面余值一致，所以不會有對稅的影響）（+）【教材例13-3】關于出租人凈現(xiàn)值的計算過程見P352表13-10。表13-10出租人的凈現(xiàn)值單位：萬元年份（期末）0123455購置設備現(xiàn)金支出 -1260租金收入298.88 298.88 298.88 298.88 298.88 租金納稅（30%）-89.66 -89.66 -89.66 -89.66 -89.66 稅后租金209.22 209.22 209.22 209.22 209.22 （本金收回）141.96 159.64 179.52 201.87 227.02 本金減稅（30%）42.59 47.89 53.86 60.56 68.11 資產(chǎn)余值收回成本350.00 租賃期差額現(xiàn)金流量251.80 257.11 263.07 269.78 277.32 350.00 折現(xiàn)系數(shù)（7%）0.9346 0.8734 0.8163 0.7629 0.7130 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值1078.18 235.33 224.57 214.74 205.81 197.73 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值198.60 198.60 凈現(xiàn)值16.78 （4）需注意的問題若期末所有權不轉移承租人現(xiàn)金流量 初始流量：避免購置設備支出（+） 租金支付=-租金-（期末變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅）或-（期末變現(xiàn)價值-變現(xiàn)收益納稅）租賃期流量 利息的抵稅=利息T 終結點流量：喪失的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量出租人現(xiàn)金流量初始流量：設備購置投資 （-） 租賃期營業(yè)流量：稅后租金收入+銷售設備成本抵稅 終結點流量：收回的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量=期末變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅或=期末變現(xiàn)價值-變現(xiàn)收益納稅內(nèi)含利息率的確定（類似內(nèi)含報酬率的確定）避免設備購置支出 租金 租金 租金 租金設內(nèi)含利息率為I，則有：資產(chǎn)購置成本-每期租金（P/A,I,N）=0（四）稅率的影響P353租賃能夠存在的主要條件之一是租賃雙方的實際稅率不相等，通過租賃減少總的稅負，雙方分享租賃節(jié)稅的好處，這可能是長期租賃存在的最主要原因。【提示1】租賃雙方的實際稅率不相等時，決策時不僅計算雙方各自現(xiàn)金流量時，用雙方自身的適用稅率，而且要注意在計算凈現(xiàn)值時，確定租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率時也要注意用各自適用的稅率算稅后債務成本?！窘滩睦?3-4】假設承租人A公司的所得稅稅率是40，出租人B公司的所得稅稅率是20，其他資料與例13-2相同。在這種情況下，承租人和出租人的凈現(xiàn)值都可能成為正值，出現(xiàn)雙贏的局面。承租人的計算分析過程見表13-11。表13-11 承租人的分析 單位：萬元時間（年末）0123455租金支付-298.88-298.88-298.88-298.88-298.88租金抵稅（40%）119.55119.55119.55119.55119.55避免資產(chǎn)購置支出1260損失折舊抵稅（40%）-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去余值變現(xiàn)-350.00（賬面余值）405.00（余值變現(xiàn)損益）-55.00失去余值變現(xiàn)減稅（40%）-22.00差額現(xiàn)金流量-247.73-247.73-247.73-247.73-247.73-372.00折現(xiàn)系數(shù)（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-1043.52-233.71-220.48-208.00-196.22-185.12期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值-211.07-211.07凈現(xiàn)值5.39出租人的計算分析過程如表13-12所示。表13-12 出租人的分析 單位：萬元年份（期末）0123455購置設備現(xiàn)金支出 -1260稅前租金298.88 298.88 298.88 298.88 298.88 租金納稅（20%）-59.78 -59.78 -59.78 -59.78 -59.78 稅后租金收入239.10 239.10 239.10 239.10 239.10 折舊171.00 171.00 171.00 171.00 171.00 折舊抵稅（20%）34.20 34.20 34.20 34.20 34.20 期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00 （期末資產(chǎn)賬面余值）405.00 （資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失）-55.00 余值變現(xiàn)損失減稅（20%）-11.00 現(xiàn)金流量合計273.30 273.30 273.30 273.30 273.30 361.00 折現(xiàn)系數(shù)（8%）0.9259 0.8573 0.7938 0.7350 0.6806 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值1091.22 253.06 234.31 216.96 200.89 186.01 期末殘值現(xiàn)值204.84 204.84 凈現(xiàn)值36.06 【提示2】稅率影響不僅指名義稅率，還包括企業(yè)是否有可供抵減的收益。如果企業(yè)持續(xù)虧損，則實際稅率為0，同樣確定流量和折現(xiàn)率時，都要注意實際稅率為0?！窘滩睦?3-5】續(xù)例13-4資料，并假設A公司預計未來5年無須繳納所得稅，也就不能取得節(jié)稅的好處。凈現(xiàn)值（承租人）=資產(chǎn)購置成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值=資產(chǎn)購置成本-租金支出（P/A，10，5）-資產(chǎn)變現(xiàn)額（P/F，12%，5）=1 260-298.883.7908 -3500.5674=1 260-1132.99-198.59=-71.58（萬元）此時，A公司的租賃凈現(xiàn)值變?yōu)樨撝?，因此它不應當采用租賃方案。（五）租賃籌資對投資決策的影響在前面的租賃分析中，我們是把資產(chǎn)的投資決策和籌資決策分開考慮的，并假設該項投資本身有正的凈現(xiàn)值。這種做法，雖然通常是可行的，但有時是不全面的。有時一個投資項目按常規(guī)籌資有負的凈現(xiàn)值，如果租賃的價值較大，采用租賃籌資可能使該項目具有了投資價值。P354【教材例13-6】續(xù)例13-2資料，并假設A公司的設備投資每年可以節(jié)約稅后成本222萬元，則投資的凈現(xiàn)值為-2.09萬元，如表13-13所示。表13-13 單位：萬元時間（年末）0 1 2 3 4 5 5 設備成本-1260.00 降低成本222.00 222.00 222.00 222.00 222.00 折舊抵稅額(40%)68.40 68.40 68.40 68.40 68.40 資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00 資產(chǎn)余值賬面價值405.00 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失-55.00 資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失減稅22 購買方案現(xiàn)金流量290.4290.4290.4290.4290.4372.00 折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5674 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值1257.91 259.30 231.51 206.71 184.55 164.77 211.07購買方案凈現(xiàn)值-2.09該項目本身沒有投資價值，但是在租賃凈現(xiàn)值為5.39萬元時（例13-4的情況），采用租賃籌資可使該項目變得可行。NPV=投資項目凈現(xiàn)值+租賃凈現(xiàn)值=-2.09+5.39=3.3（萬元）七、租賃存在的原因原 因備 注（1）租賃雙方的實際稅率不同，通過租賃可以減稅。節(jié)稅是長期租賃存在的主要原因。（2）通過租賃降低交易成本。交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。（3）通過租賃合同減少不確定性。第二節(jié) 混合籌資一、優(yōu)先股（一）優(yōu)先股的特點優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。項目與債券相比的類似點與普通股相比的類似點優(yōu)先股的股利優(yōu)先股有一個面值，股利按面值的一定百分比或者每股幾元表示，股利水平在發(fā)行時就確定了，公司的盈利超過優(yōu)先股股利時不會增加其股利，與一般的債券類似。與普通股類似的是：公司盈利達不到支付優(yōu)先股股利的水平時，公司就不必支付股利，不會因此導致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股的表決權通常優(yōu)先股在發(fā)行時規(guī)定沒有表決權，與一般的債券類似。如果沒有按時支付優(yōu)先股股利，則其股東可行使有限的表決權。例如，規(guī)定優(yōu)先股股東可以選舉一定比例的公司董事等。這一點與普通股類似。優(yōu)先股的到期期限多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，到期時公司按規(guī)定價格贖回優(yōu)先股，與一般的債券類似。有些優(yōu)先股是永久性的，沒有到期期限，與普通股和永久債券類似。優(yōu)先股的可轉換性有些優(yōu)先股規(guī)定，可以轉換為普通股，稱為可轉換優(yōu)先股。有些則是不可轉換優(yōu)先股。這一點與債券類似。優(yōu)先股的稅務對于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，這一點與普通股類似。在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本高于債務。優(yōu)先股的風險從投資者來看，優(yōu)先股投資的風險比債券大。從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風險比債券小。優(yōu)先股的籌資成本優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似。發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同。（二）優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境P357優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境是：（1）對投資人的優(yōu)先股股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報酬率，使之超過債券投資，以抵補較高的風險；投資人的稅率越高，獲得的稅收利益越大；（2）發(fā)行人的稅率較低，債務籌資獲得的抵稅收益不多，優(yōu)先股稅后籌資成本和稅前籌資成本差別小。在這種情況下，籌資公司有可能以較低的股利水平發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。P358【教材例13-9】籌資公司的所得稅稅率為10%；投資公司的所得稅稅率為40%；債務籌資設定稅前利息率為10%，優(yōu)先股設定稅前股利率為9%；根據(jù)稅法規(guī)定，對于企業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤免于重復征收所得稅。（1）籌資人的分析。債務籌資成本=10%（1-10%）=9%優(yōu)先股稅后籌資成本=9%（1-10%）=8.1%（2）投資人的分析。債務投資稅后報酬率=10%（1-40%）=6%優(yōu)先股投資稅后報酬率=9%（1-10%）（1-0）=8.1%對于籌資公司來說，優(yōu)先股的稅后籌資成本為8.1%，低于債務籌資成本（9%），發(fā)行公司愿意采用優(yōu)先股籌資。對于投資人來說，由于稅后的股利不再征稅，投資的稅后報酬率為8.1%，比投資債券的報酬率（6%）高，愿意投資優(yōu)先股。這種局面出現(xiàn)的背景是：籌資公司的稅率較低，債務籌資的抵稅作用不大；而投資機構稅率較高，債券收益交稅較多，優(yōu)先股利可以減稅或免稅。各國對于企業(yè)、機構投資者分得的稅后優(yōu)先股股利，都有不同程度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用于個人投資者。因此，優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機構投資者。（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)點和缺點優(yōu)點1.與債券相比，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)；2.與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權益；3.無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金。缺點1.優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負債籌資。2.優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務風險并進而增加普通股的成本。二、認股權證（一）認股權證的特征認股權證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。認股權證與（以股票為標的物）的看漲期權的類似性（1）均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動；（2）在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權；（3）均有一個固定的執(zhí)行價格。認股權證與看漲期權的區(qū)別（1）看漲期權執(zhí)行時，其股票來自二級市場，而當認股權執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。（2）認股權證的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價?？礉q期權不存在稀釋問題。標準化的期權合約，在行權時只是與發(fā)行方結清價差，根本不涉及股票交易。（3）看漲期權時間短，通常只有幾個月。認股權證期限長，可以長達10年，甚至更長。（4）布萊克-斯科爾斯模型假設沒有股利支付，看漲期權可以適用。認股權證不能假設有效期限內(nèi)不分紅，510年不分紅很不現(xiàn)實，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價。（二）認股權證的發(fā)行有三種用途1.在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權證，使其可以按優(yōu)惠價格認購新股，或直接出售認股權證，以彌補新股發(fā)行的稀釋損失。2.作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。3.作為籌資工具，認股權證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。（三）認股權證的籌資成本1.認股權證的價值基本公式：認股權證的價值=附帶認股權證債券的發(fā)行價格-純債券的價值P359【教材例13-10】2.認股權證的稀釋作用P360續(xù)【教材例13-10】表13-15 3.認股權證要素的成本（1）計算方法：附帶認股權債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。P360續(xù)【教材例13-10】（2）成本范圍計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務