汽車(chē)用鋼市場(chǎng)研究報(bào)告.doc

長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司GREAT WALL SECURITIES CO.,LTDCGWS 汽車(chē)用鋼行業(yè)研究報(bào)告2003年5月15日黃靜(0755)83516145汽車(chē)用鋼市場(chǎng)：潛力巨大 s 汽車(chē)用鋼主要由板材和特殊鋼材構(gòu)成，具有高強(qiáng)度、薄規(guī)格和耐腐蝕的特點(diǎn)，生產(chǎn)技術(shù)水平高，屬于高附加值產(chǎn)品。s 隨著我國(guó)汽車(chē)工業(yè)的迅猛發(fā)展，汽車(chē)用鋼市場(chǎng)將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到2004年汽車(chē)用鋼量將達(dá)到956萬(wàn)噸左右，年均增長(zhǎng)率達(dá)32。s 目前我國(guó)汽車(chē)用鋼的進(jìn)口依存度較大，但隨著國(guó)內(nèi)汽車(chē)用鋼生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提高，汽車(chē)用鋼的國(guó)產(chǎn)化率將大幅提高。s 鋼鐵類(lèi)上市公司中，寶鋼、鞍鋼新軋和武鋼是目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)用鋼的主要生產(chǎn)廠家，這三家公司在汽車(chē)用鋼市場(chǎng)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且其它主營(yíng)產(chǎn)品也都擁有較高的市場(chǎng)占有率。它們?cè)谖磥?lái)都具有較大的增長(zhǎng)空間，符合大盤(pán)藍(lán)籌股的特征，極具投資價(jià)值。重點(diǎn)上市公司主要參數(shù)及投資建議股票名稱(chēng) 5.12價(jià)格(元) 流通A股(萬(wàn)股) 02EPS（元） 03EPS（元） 02PE 03PE 投資建議寶鋼股份 5.53 187700 0.34 0.47 13 18 增持鞍鋼新軋 4.03 75199 0.2 0.27 19 22 增持武鋼股份 6.21 32000 0.285 0.3 20 24 持有鋼鐵業(yè)與上證指數(shù)近一月走勢(shì)圖 9802年汽車(chē)用鋼與鋼材消費(fèi)量增長(zhǎng)率比較一、汽車(chē)用鋼的產(chǎn)品特征高附加值汽車(chē)用鋼主要由板材和優(yōu)質(zhì)鋼材(特殊鋼材)構(gòu)成，其中薄鋼板占的比例約為42，優(yōu)質(zhì)鋼材約占鋼材用量的30。一般來(lái)說(shuō)一輛小轎車(chē)所用材料中鋼材約占70，其中板材約占鋼材消耗的75，而薄板的用量幾乎占到了轎車(chē)用鋼的50左右。 與普通鋼材如建筑用鋼材相比，汽車(chē)用鋼屬于高附加值產(chǎn)品，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）技術(shù)含量高。隨著汽車(chē)產(chǎn)品水平的不斷提高，對(duì)汽車(chē)用鋼的要求也日益提高。首先，為了減輕汽車(chē)產(chǎn)品自重，節(jié)省材料，降低燃油的消耗，降低成本，并且提高安全標(biāo)準(zhǔn)，就必須使用高強(qiáng)度和薄規(guī)格的鋼材。其次，為了提高汽車(chē)產(chǎn)品的防腐性能，延長(zhǎng)汽車(chē)的使用壽命，就必須改善汽車(chē)內(nèi)外板的表面處理技術(shù)，如采用鍍鋅板或合金鍍鋅板。（2）生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn)、生產(chǎn)工藝水平高。汽車(chē)用鋼的生產(chǎn)要求使用先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，因此投資規(guī)模比較大，而且從投資建設(shè)到建成投產(chǎn)，到完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力一般需要5年左右的時(shí)間。在生產(chǎn)流程上，以汽車(chē)用鍍鋅板為例，首先需要將鋼水通過(guò)板坯連鑄技術(shù)制成鋼坯，然后經(jīng)過(guò)從鋼坯 熱軋 冷軋 涂鍍一整套生產(chǎn)工序生產(chǎn)出鍍鋅板。而普通鋼材的生產(chǎn)僅僅需要通過(guò)連鑄技術(shù)將鋼水制成鋼錠或鋼坯，然后就可以軋制出各種不同用途的鋼材。另外，由于對(duì)生產(chǎn)工藝的要求高。因此在生產(chǎn)人員的層次和結(jié)構(gòu)的設(shè)置上也有較高要求。 二、汽車(chē)用鋼市場(chǎng)潛力巨大（一）與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)汽車(chē)用鋼占鋼材總需求量的比重偏低，存在較大的增長(zhǎng)空間在發(fā)達(dá)國(guó)家，汽車(chē)用鋼占鋼材總需求量的10以上。以亞洲主要的汽車(chē)鋼板生產(chǎn)國(guó)家日本為例，日本的汽車(chē)制造業(yè)是日本國(guó)內(nèi)鋼鐵消費(fèi)的最大客戶(hù)之一， 2001財(cái)年度（2001.42002.3）的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)資料顯示，日本國(guó)內(nèi)汽車(chē)制造業(yè)所訂購(gòu)的鋼板和各種鋼材多達(dá)940萬(wàn)噸，占日本國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品消費(fèi)總量的18。而近幾年我國(guó)汽車(chē)用鋼的增長(zhǎng)率雖然一直高過(guò)鋼材表觀消費(fèi)量的增長(zhǎng)率，但汽車(chē)用鋼占鋼材總需求量的比重一直沒(méi)有超過(guò)3。因此，從這個(gè)角度看，我國(guó)汽車(chē)用鋼市場(chǎng)存在較大的增長(zhǎng)空間。圖一 1998-2002 汽車(chē)用鋼消耗量與鋼材消費(fèi)量的增長(zhǎng)率比較（資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券金融研究所整理）（二）需求拉動(dòng)效應(yīng)顯著汽車(chē)用鋼市場(chǎng)的需求方為汽車(chē)工業(yè)，而汽車(chē)工業(yè)的增長(zhǎng)潛力對(duì)汽車(chē)用鋼市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要。1、近幾年我國(guó)汽車(chē)工業(yè)出現(xiàn)了超乎尋常的高速增長(zhǎng)，汽車(chē)保有總量已經(jīng)達(dá)到了一定的規(guī)模，但普及率（每千人汽車(chē)擁有量）跟其他國(guó)家相比還非常低。從這個(gè)角度講，我國(guó)存在著全球最大的潛在汽車(chē)市場(chǎng)。表一、1991-2000年我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)保有量及普及率年份總保有量（萬(wàn)輛）增長(zhǎng)率（%）汽車(chē)普及率（輛/千人）1990年551.367.834.821995年104010.418.591999年1452.9410.1311.542000年1608.9110.7312.712001年1802.041214.312002年2126.8518.0216.89（資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券金融研究所、汽車(chē)工業(yè)年鑒）表二、1999年世界各國(guó)汽車(chē)保有量及普及率國(guó)家汽車(chē)保有量(萬(wàn)輛)汽車(chē)普及率（輛/千人）美國(guó)20000769日本6579526德國(guó)4284526法國(guó)2885500英國(guó)2767476加拿大1825625澳大利亞1047588奧地利381476瑞士350500（資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券金融研究所）2、 隨著我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的不斷加快，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)仍將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2004年汽車(chē)銷(xiāo)售量將達(dá)到569.1萬(wàn)輛，年均增長(zhǎng)率38。圖二、1991-2002年我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量及增長(zhǎng)趨勢(shì)（資料來(lái)源：）表三、20032004年我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)輛；） 02年銷(xiāo)量03年增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)03年預(yù)測(cè)銷(xiāo)量04年增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)04年預(yù)測(cè)銷(xiāo)量汽車(chē)總量324.8139.72453.8225.4569.1（資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券金融研究所）基于以上分析，筆者認(rèn)為我國(guó)汽車(chē)用鋼的消費(fèi)量將隨著汽車(chē)市場(chǎng)的迅猛發(fā)展呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)到2004年汽車(chē)用鋼量將達(dá)到956萬(wàn)噸左右，年均增長(zhǎng)率達(dá)32。 圖三、20032004年我國(guó)汽車(chē)用鋼增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)假設(shè)：1、假定汽車(chē)單耗不變。2、忽略汽車(chē)改裝消耗的鋼材以及生產(chǎn)過(guò)程中鋼材的損耗。三、我國(guó)汽車(chē)用鋼的供給現(xiàn)狀（一）進(jìn)口依存度較大從目前我國(guó)汽車(chē)用鋼的供給來(lái)看，汽車(chē)所用三分之一鋼板和優(yōu)質(zhì)鋼材需進(jìn)口。國(guó)產(chǎn)轎車(chē)用鋼板市場(chǎng)占有率僅有一半。在轎車(chē)用鋼板中，3540冷板需要進(jìn)口，鍍鋅板也大量需要進(jìn)口。目前，汽車(chē)用鋼中主要依賴(lài)進(jìn)口的品種有： (1)鍍鋁鋼板(2)優(yōu)質(zhì)鋼尤其是齒輪鋼、軸瓦精密冷軋鋼帶、雙金屬軸瓦帶、冷軋高強(qiáng)度鋼板、精密淬硬彈簧鋼帶等 (3)寬面單、雙面電鍍鋅板 (4)轎車(chē)用頂蓋和底板的1850-1950毫米寬面板 (5)技術(shù)要求較高的高精密冷軋鋼帶（二）我國(guó)汽車(chē)用鋼的國(guó)產(chǎn)化率正在不斷提高1、最終保障措施在限制進(jìn)口的同時(shí)，為國(guó)內(nèi)汽車(chē)用鋼生產(chǎn)企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造了有利條件。我國(guó)自2002年11月20日起到2005年5月20日，對(duì)熱軋普薄板、冷軋普薄板（帶）、彩涂板、無(wú)取向硅電鋼、冷軋不銹薄板（帶）等5類(lèi)進(jìn)口鋼鐵產(chǎn)品實(shí)施最終保障措施。主要針對(duì)的地區(qū)是日本、烏克蘭、韓國(guó)、俄羅斯、中國(guó)臺(tái)灣和哈薩克等，采取“關(guān)稅配額、先來(lái)先辦”的方式。此項(xiàng)措施的實(shí)施為我國(guó)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展?fàn)幦×藭r(shí)間。我國(guó)自1996年以來(lái)雖然一直是世界鋼鐵生產(chǎn)大國(guó)，但鋼鐵行業(yè)存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，即一方面普通鋼材如建筑用鋼材產(chǎn)能過(guò)剩，另一方面高附加值產(chǎn)品如汽車(chē)用鋼卻供不應(yīng)求。為了盡快扭轉(zhuǎn)這個(gè)局面，“十五”期間國(guó)家投資建設(shè)了多條板材項(xiàng)目，旨在生產(chǎn)高質(zhì)量的冷軋板和熱軋板，包括汽車(chē)用鋼、家電用鋼和集裝箱用鋼等。但這些項(xiàng)目的投產(chǎn)需要有一個(gè)成長(zhǎng)期，如果允許國(guó)外的產(chǎn)品大量涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，必將對(duì)這些項(xiàng)目造成巨大的市場(chǎng)沖擊。因此，最終保障措施為鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高創(chuàng)造了條件。2、國(guó)產(chǎn)汽車(chē)用鋼的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)研發(fā)能力的不斷提高，以及與眾多汽車(chē)廠家合作的深入，國(guó)產(chǎn)汽車(chē)用鋼的發(fā)展步伐逐漸加快，國(guó)產(chǎn)汽車(chē)用鋼的質(zhì)量和品種不斷改進(jìn)和完善，并越來(lái)越多地代替了進(jìn)口產(chǎn)品。（1）冷軋板目前，國(guó)內(nèi)冷軋汽車(chē)板生產(chǎn)廠家主要有寶鋼、鞍鋼和武鋼。它們?cè)谏a(chǎn)汽車(chē)鋼板方面取得了重大進(jìn)展，已生產(chǎn)出了多種汽車(chē)用冷軋鋼板。其中，寶鋼三期工程的建成投產(chǎn)使寶鋼的產(chǎn)品質(zhì)量基本可以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)現(xiàn)有車(chē)型對(duì)鋼材質(zhì)量的要求。圖四 國(guó)內(nèi)冷軋汽車(chē)板市場(chǎng)占有率（資料來(lái)源：）（2）熱軋板熱軋汽車(chē)板分為中板和厚板。目前國(guó)內(nèi)熱連軋企業(yè)大多具備生產(chǎn)汽車(chē)用鋼的技術(shù)，國(guó)產(chǎn)熱軋汽車(chē)板的產(chǎn)量也逐年提高，2000年、2001年、2002年的產(chǎn)量大約為24萬(wàn)噸、38萬(wàn)噸和59萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)主要的生產(chǎn)廠家為寶鋼、武鋼、鞍鋼、攀鋼、本鋼和梅鋼等。（3）特殊鋼材在汽車(chē)用特殊鋼方面，上海五鋼、撫順特鋼、大冶特鋼等企業(yè)取得了一定的進(jìn)展。其中，上海五鋼已經(jīng)形成了全國(guó)汽車(chē)用鋼精品基地。3、鋼鐵類(lèi)上市公司紛紛競(jìng)逐汽車(chē)用鋼市場(chǎng)面對(duì)國(guó)內(nèi)巨大的汽車(chē)用鋼市場(chǎng)，鋼鐵類(lèi)上市公司作為鋼鐵行業(yè)資質(zhì)較好的企業(yè)，競(jìng)相上馬板材項(xiàng)目，一方面構(gòu)建新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，另一方面解決自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題。這些板材項(xiàng)目將在2005年之前陸續(xù)建成投產(chǎn)。屆時(shí)，國(guó)產(chǎn)汽車(chē)用鋼板將大量投放市場(chǎng)，再加上國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)在成本、運(yùn)輸和服務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，汽車(chē)用鋼的國(guó)產(chǎn)化率將大幅提高。表四、2002-2005年新建板材項(xiàng)目公司新增產(chǎn)能(萬(wàn)噸)熱軋板冷軋板鍍鋅板寶鋼股份190武鋼股份215鞍鋼新軋15080新鋼釩240唐鋼股份150華菱管線12080鋼聯(lián)股份200邯鄲鋼鐵80130馬鋼股份20012030（資料來(lái)源：上市公司年報(bào)）四、相關(guān)上市公司投資價(jià)值分析綜上所述，汽車(chē)用鋼市場(chǎng)巨大的市場(chǎng)空間吸引了眾多鋼鐵類(lèi)上市公司，并且正在逐漸成為鋼鐵企業(yè)的一個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)。但是，只有具有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能最終成為汽車(chē)用鋼市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。鋼鐵類(lèi)上市公司中，寶鋼、鞍鋼新軋和武鋼是目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)用鋼的主要生產(chǎn)廠家，這三家公司在汽車(chē)用鋼市場(chǎng)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且其它主營(yíng)產(chǎn)品也都擁有較高的市場(chǎng)占有率。它們?cè)谖磥?lái)都具有較大的增長(zhǎng)空間，符合大盤(pán)藍(lán)籌股的特征，極具投資價(jià)值。寶鋼股份盈利預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）2003E200220012000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38611.14 33876.61 29170.80 30940.53 主要業(yè)務(wù)利潤(rùn)11583.34 9151.58 5804.76 6734.36 凈利潤(rùn)5842.31 4271.93 2561.21 2992.10 每股收益（元）0.47 0.34 0.20 0.24 投資要點(diǎn)：1、 寶鋼股份是中國(guó)鋼鐵行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，目前在世界鋼鐵行業(yè)綜合實(shí)力排名中名列第五。屬于典型的大盤(pán)藍(lán)籌股。2、 寶鋼股份的產(chǎn)品主要定位于高附加值產(chǎn)品。它不僅在汽車(chē)用鋼市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且在家電用鋼市場(chǎng)、集裝箱用鋼市場(chǎng)和管道用鋼市場(chǎng)都具有較高的市場(chǎng)占有率。高附加值產(chǎn)品（冷熱軋板及深加工產(chǎn)品）收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的70。而且由于產(chǎn)品的質(zhì)量高、需求量大、成本低，毛利率水平在鋼鐵類(lèi)上市公司中最高。3、 寶鋼股份在技術(shù)裝備、成本、管理方面不僅與國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)相比具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且也具有與國(guó)際鋼鐵巨頭抗衡的實(shí)力。在技術(shù)上，寶鋼不僅擁有國(guó)際一流的生產(chǎn)設(shè)備，而且還具有自主開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的實(shí)力，從寶鋼的二期工程開(kāi)始，寶鋼設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率就從12提高到了61。在成本上，寶鋼是世界上制造成本最低的鋼鐵企業(yè)之一。以冷熱軋板為例，寶鋼的生產(chǎn)成本平均比世界排名第一的韓國(guó)浦項(xiàng)低約10。在管理上，寶鋼的管理人員匯集了國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的優(yōu)秀人才，而且還開(kāi)發(fā)了一套ERP系統(tǒng)提高管理效率。4、 從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，寶鋼股份的走勢(shì)一直強(qiáng)于大盤(pán)。中國(guó)工業(yè)化的進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束，近幾年汽車(chē)用鋼更是為寶鋼股份帶來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)該股后期還有較大的上升空間。鞍鋼新軋盈利預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）2003E200220012000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13394.78 10771.08 9490.52 9793.15 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1741.32 1272.68 1034.32 1032.30 凈利潤(rùn)811.998 594.59 403.74 489.75 每股收益（元）0.27 0.20 0.14 0.17 投資要點(diǎn)：1、 鞍鋼新軋是我國(guó)重要的冷軋板和重軌生產(chǎn)基地，冷軋板的生產(chǎn)能力僅次于寶鋼、武鋼；公司的重軌產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)穩(wěn)占三分之一以上的市場(chǎng)份額。其中，冷軋板在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中比重最高，重軌等大型材對(duì)主營(yíng)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)最大。2、 鞍鋼擁有一定的地理優(yōu)勢(shì)。公司處在全國(guó)重要的汽車(chē)工業(yè)生產(chǎn)基地遼寧省。在汽車(chē)用鋼的生產(chǎn)方面，公司能夠?qū)崿F(xiàn)與各大汽車(chē)廠家的密切合作，提高汽車(chē)用鋼產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。目前鞍鋼已經(jīng)成為繼寶鋼之后國(guó)內(nèi)第二家能夠批量生產(chǎn)轎車(chē)面板的生產(chǎn)廠家。3、 公司正在投資建設(shè)的項(xiàng)目均有較好的市場(chǎng)前景，并將大大提高公司的盈利能力。這些項(xiàng)目包括：150萬(wàn)噸的冷軋板改擴(kuò)建工程（正在試生產(chǎn)）、40萬(wàn)噸的鍍鋅板生產(chǎn)線、15萬(wàn)噸的彩涂板生產(chǎn)線（正在試生產(chǎn)）、與蒂森克虜伯合資建設(shè)的40萬(wàn)噸熱鍍鋅板生產(chǎn)線。4、 由于鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)的特性，股份公司的發(fā)展與集團(tuán)密切相關(guān)。鞍鋼新軋的大股東是全國(guó)第二大鋼鐵集團(tuán)鞍鋼集團(tuán)，其綜合實(shí)力僅次于寶鋼集團(tuán)。能夠?yàn)榘颁撔萝埖陌l(fā)展給予重要扶持。5、 從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)看，公司的股價(jià)由于受H股比價(jià)效應(yīng)的影響，絕對(duì)價(jià)位一直比較低。但公司未來(lái)具有較大的增長(zhǎng)空間，而且紅利分配穩(wěn)定，因此投資風(fēng)險(xiǎn)較低。武鋼股份盈利預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)元）2003E200220012000主營(yíng)收入7398.456758.146326.626925.28主營(yíng)利潤(rùn)1227.091009.6091