2012年第三季度止蘇寧電器股票投資基本分析.docx

蘇寧電器（002024）股票投資分析基本分析（一）、宏觀經(jīng)濟(jì)分析1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境（1）.GDP情況2012年我國第一季度經(jīng)濟(jì)增速有所回落，但仍處在合理適度增長空間。雖然仍然存在穩(wěn)定出口難度較大，一些企業(yè)特別是小微型企業(yè)經(jīng)營困難增多，部分行業(yè)效益下滑，物價(jià)上漲壓力等問題，但總體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是看好，經(jīng)濟(jì)條件也不算太差。中國依舊保持著比較持續(xù)和穩(wěn)定、高速的GDP增長。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新公布的我國2012第三季度數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值353480.0億元，比去年同期增長7.7%。GDP環(huán)比增長速度2.2%。（2）CPI情況隨著國家調(diào)控通脹政策的陸續(xù)落實(shí)，CPI自2011年7月6.5%的高位逐步回落，2012年11月CPI降為3 %，其中，食品價(jià)格上漲6.4%，消費(fèi)品價(jià)格上漲3.6%，已經(jīng)環(huán)比出現(xiàn)較大程度下行。我們預(yù)計(jì)CPI指數(shù)在今年上半年仍然呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降態(tài)勢(shì)。2012年10月消費(fèi)者信心指數(shù)和消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)雙雙回落，分別為103和108.5，已經(jīng)較9月份有所回升。中國消費(fèi)者整體信心水平仍然處于樂觀區(qū)間，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況普遍表示滿意。展望四季度，我們認(rèn)為隨著實(shí)質(zhì)性收入分配改革的推進(jìn)，消費(fèi)者信心有望繼續(xù)得到增強(qiáng)。（3）.貨幣政策從2012年2月24日起，中央銀行決定下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，表示國家將放寬貨幣政策，今年國家將繼續(xù)采取穩(wěn)健的貨幣政策。這對(duì)證券市場(chǎng)來說無疑是一個(gè)好消息。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放流動(dòng)性的信號(hào)，將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生心理上的利好影響。（4）. 財(cái)政政策國家2012年結(jié)構(gòu)性減稅政策主要包括以下五個(gè)方面：一是減輕中小企業(yè)特別是小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，帶動(dòng)就業(yè)和創(chuàng)業(yè)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。二是繼續(xù)加大稅收政策支持力度，促進(jìn)保障和改善民生。三是穩(wěn)步推進(jìn)營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)。四是擴(kuò)大物流企業(yè)營業(yè)稅差額征稅試點(diǎn)范圍，出臺(tái)物流企業(yè)大宗商品倉儲(chǔ)設(shè)施用地的城鎮(zhèn)土地使用稅優(yōu)惠政策，促進(jìn)物流業(yè)健康發(fā)展，降低企業(yè)物流成本。五是通過實(shí)施較低進(jìn)口暫定稅率等方式，鼓勵(lì)國內(nèi)不能生產(chǎn)或性能不能滿足要求的先進(jìn)技術(shù)設(shè)備、關(guān)鍵零部件以及國內(nèi)緊缺的重要能源、資源、原材料等產(chǎn)品的進(jìn)口。 現(xiàn)行的財(cái)政稅收政策，主要是通過其固有的杠桿作用，對(duì)上市公司和證券市場(chǎng)進(jìn)行間接調(diào)控。隨著證券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，股票交易額的大幅增長，來自這個(gè)市場(chǎng)的稅源與稅基也隨之?dāng)U大，占稅收總量的比重也逐漸提高，構(gòu)成我國稅收的新增長點(diǎn)。2.國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩，下行風(fēng)險(xiǎn)加大。主要表現(xiàn)在，發(fā)達(dá)國家失業(yè)率居高不下，市場(chǎng)需求疲弱。尤其是下半年以來，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)升級(jí)，美國長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，國際金融市場(chǎng)反復(fù)大幅波動(dòng)。與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格高位震蕩，全球通脹壓力增大，新興經(jīng)濟(jì)體國家增長乏力，世界經(jīng)濟(jì)又趨低迷。在目前嚴(yán)重的歐債危機(jī)條件下，有可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)二次觸底。從發(fā)展態(tài)勢(shì)看，雖然歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍有可能深化，甚至拖累歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有可能引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)二次觸底。但如果有關(guān)國家攜手積極有效應(yīng)對(duì)，明年世界經(jīng)濟(jì)仍有望維持低速增長態(tài)勢(shì)。（二）、行業(yè)分析1.行業(yè)景氣度緩慢回升2012年11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額18477億元，同比名義增長14.9%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長13.6%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，限額以上企業(yè)（單位）消費(fèi)品零售額9395億元，增長15.1%。1-11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額186833億元，同比名義增長14.2%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長12%）。從環(huán)比看，11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長1.47%。按經(jīng)營單位所在地分，11月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額16031億元，同比增長15%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額2446億元，增長14.6%。按消費(fèi)形態(tài)分，11月份，餐飲收入2115億元，同比增長14.2%；商品零售16362億元，增長15%。在商品零售中，限額以上企業(yè)（單位）商品零售額8652億元，增長15.3%。2012年11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額主要數(shù)據(jù)指 標(biāo)11月1-11月絕對(duì)量（億元）同比增長（%）絕對(duì)量（億元）同比增長（%）社會(huì)消費(fèi)品零售總額18477 14.9 186833 14.2 其中：限額以上企業(yè)（單位）消費(fèi)品零售額9395 15.1 90347 14.5 按經(jīng)營地分城鎮(zhèn)16031 15.0 161806 14.2 鄉(xiāng)村2446 14.6 25026 14.4 按消費(fèi)形態(tài)分餐飲收入2115 14.2 20996 13.4 其中：限額以上企業(yè)（單位）餐飲收入742 12.6 6989 12.7 商品零售16362 15.0 165837 14.3 其中：限額以上企業(yè)（單位）商品零售8652 15.3 83358 14.7 其中：糧油食品、飲料煙酒1122 18.5 11120 17.8 服裝鞋帽、針紡織品1011 20.6 8611 18.2 化妝品125 21.6 1204 17.0 金銀珠寶181 20.4 1985 15.6 日用品304 17.5 3022 17.0 體育、娛樂用品36 12.9 366 9.2 家用電器和音像器材504 11.3 5286 6.9 中西藥品438 19.8 4339 23.1 文化辦公用品209 18.2 1950 18.4 家具158 23.9 1375 26.3 通訊器材139 15.2 1386 30.6 石油及制品1446 15.5 15178 16.7 汽車2215 8.3 21140 7.1 建筑及裝潢材料209 19.0 1739 24.8 注：1、此表速度均為未扣除價(jià)格的名義增速；2、此表中部分?jǐn)?shù)據(jù)因四舍五入的原因，存在總計(jì)與分項(xiàng)合計(jì)不等的情況。百貨行業(yè)估值（TTM）歷史走勢(shì)圖對(duì)比2008年和2012年的行業(yè)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，我們可以發(fā)現(xiàn)百貨子行業(yè)主要品類銷售增幅低于2008年水平，主要是金銀珠寶品類回落幅度很大。2011年的百貨行業(yè)ROE與2007年基本相當(dāng)，但凈利潤率較07年有較大幅度的下降，主要是一方面近年來租金持續(xù)上升，另一方面競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇導(dǎo)致新開門店得平銷平均水平下降培育期拉長所致。從相對(duì)溢價(jià)率水平來看，板塊溢價(jià)率水平較上周下降0.52個(gè)百分點(diǎn)，與2009年底溢價(jià)率水平相近，為過去30個(gè)月新低，并持續(xù)位于歷史較低水平。分業(yè)態(tài)來看，百貨行業(yè)6月8日溢價(jià)率51.24%，遠(yuǎn)低于歷史平均水平125.34%，專業(yè)連鎖溢價(jià)率30.51%，低于歷史平均水平35.51%，而商業(yè)物業(yè)的溢價(jià)率仍高于歷史平均水平。5.對(duì)比海外市場(chǎng)估值，國內(nèi)零售行業(yè)估值逐步接軌從對(duì)美國、日本、臺(tái)灣零售業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)：1、臺(tái)灣近10 年來PE 估值中樞相對(duì)穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)下降，近10 年平均估值在26.83；2、美國近20 年估值中樞穩(wěn)中略有下降，近幾年維持在15-20 之間；3、日本零售業(yè)可分為兩個(gè)階段2006 年以前，估值出現(xiàn)大幅波動(dòng)，2006 年之后，估值中樞開始比較穩(wěn)定，PE 平均值在25.23。通過對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)臺(tái)灣估值水平處于最高水平，美國其次，日本估值水平最低，回顧國內(nèi)，1、中國目前PE 估值水平高于美國及日本估值水平，但仍低于臺(tái)灣零售業(yè)市場(chǎng)估值水平；2、中國PS 估值水平略高于日本，但低于美國及臺(tái)灣的估值水平；3、PB 估值高于美國及日本，但低于臺(tái)灣PB 水平。美國、日本、臺(tái)灣等地區(qū)零售行業(yè)估值從以上國家和地區(qū)的情況來看，隨著行業(yè)增速的放緩，估值中樞處于下行過程中，但當(dāng)增速在一個(gè)新的水平穩(wěn)定之后，估值中樞也將穩(wěn)定，目前廣發(fā)批零指數(shù)增速從25%以上回落至15%以上，而相應(yīng)的零售估值中樞也從35倍回落至目前的20 倍，估值中樞回落幅度已經(jīng)高于行業(yè)增速回落幅度，有理由相信行業(yè)估值中樞將企穩(wěn)。（三）、個(gè)股分析 蘇寧電器1公司簡介與主營業(yè)務(wù)蘇寧電器1990年創(chuàng)立于江蘇南京，是中國3C（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售企業(yè)的領(lǐng)先者。主要包括彩電、音像、碟機(jī)，冰箱、洗衣機(jī)，小家電產(chǎn)品，數(shù)碼及IT產(chǎn)品，空調(diào)器產(chǎn)品，通訊產(chǎn)品，安裝維修業(yè)務(wù)等。蘇寧電器上半年?duì)I業(yè)收入361億元,同比增長32%,實(shí)現(xiàn)凈利潤19.7億元,同比增長56%,對(duì)應(yīng)EPS0.28元。由于之前公司公布過業(yè)績快報(bào),市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績已普遍預(yù)期。 上半年業(yè)績?cè)鲩L原因:收入平穩(wěn)增長:顯示公司在全國范圍內(nèi)拓展銷售網(wǎng)絡(luò)順利,也顯示國家促進(jìn)家電消費(fèi)政策取得良好效果。2財(cái)務(wù)分析及預(yù)測(cè)1.資產(chǎn)負(fù)債率近幾年，公司資產(chǎn)負(fù)債率漸進(jìn)下降，表示公司負(fù)債水平降低。2.利潤率EBITDA Margin 邊際利潤率 EBIT Margin 息稅前利潤3.收入與利潤增長率由上圖看出收入同比增長降低，凈利潤同比增長也在降低4.主要財(cái)務(wù)比率 單位（%）201020112012(E)償債能力資產(chǎn)負(fù)債率57.10%61.50%57.10%凈負(fù)債比率-100.40%-91.00%-109.60%流動(dòng)比率1.411.221.33速動(dòng)比率0.910.740.92營運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.891.81