第十一章資本成本與資本結(jié)構(gòu).ppt

第十一講,資本成本與資本結(jié)構(gòu),資本成本,個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指每一類(lèi)資本的提供者（投資者）所要求的投資回報(bào)率。,資本成本,債務(wù)成本債務(wù)成本即債務(wù)的到期收益率（yieldtomaturity，YTM）。kd為YTM，即債務(wù)的稅前成本；Pt為t期歸還的本金。債務(wù)的稅后成本為：kL=kd（1-T）如果考慮到債務(wù)的籌資費(fèi)用，則企業(yè)債務(wù)籌資的實(shí)際籌資額為P=P0（1-fd）。債務(wù)的實(shí)際成本約為：kL=kd（1-T）/（1-fd）fd為籌資費(fèi)用率。,資本成本,優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本為優(yōu)先股股利與優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格之比。kp=Dp/P0考慮籌資成本fd后為：kp=Dp/P0（1-fp）,資本成本,權(quán)益（普通股）成本由于權(quán)益（普通股）投資的收益具有很強(qiáng)的不確定性，因此權(quán)益成本也無(wú)法象債務(wù)成本和優(yōu)先股成本那樣直接計(jì)算得出?？赡艿墓烙?jì)方法有：股利折現(xiàn)法當(dāng)股利保持為常數(shù)時(shí)，ke=De/P0當(dāng)股利按常數(shù)增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)時(shí)，ke=De/P0+g資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）法利用確定權(quán)益成本。債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法如果考慮權(quán)益的籌資成本fe，則權(quán)益成本為：kE=ke/（1-fe）,資本成本,加權(quán)平均資本成本公司各類(lèi)資本成本與該類(lèi)資本在企業(yè)全部資本中所占比重的乘積之和。式中WACC加權(quán)平均資本成本ki資本i的個(gè)別成本wi資本i在全部資本中所占的比重n不同類(lèi)型資本的總數(shù),資本成本,加權(quán)平均資本成本計(jì)算舉例：某企業(yè)資本構(gòu)成及加權(quán)平均成本如下：數(shù)額成本比例加權(quán)成本債務(wù)3000萬(wàn)6.6%30%1.98%優(yōu)先股1000萬(wàn)10.2%10%1.02%普通股6000萬(wàn)14.0%60%8.40%總計(jì)10000萬(wàn)100%11.40%該企業(yè)的WACC為11.40%。,資本成本,邊際資本成本（由于資本成本隨企業(yè)籌資規(guī)模的擴(kuò)大而變化）每新增加一單位資本而發(fā)生的成本。邊際資本成本本身也是加權(quán)平均資本成本。邊際資本成本的計(jì)算步驟1，計(jì)算不同籌資規(guī)模下的個(gè)別資本成本；2，計(jì)算導(dǎo)致每一個(gè)別資本成本發(fā)生變化的籌資數(shù)量突破點(diǎn)；3，計(jì)算突破點(diǎn)后的加權(quán)平均資本成本；,營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)杠桿,營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)稅息前收益（EBIT）圍繞其期望值變化而產(chǎn)生的不確定性。影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素產(chǎn)品市場(chǎng)的穩(wěn)定性要素市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)品成本中固定成本的比例企業(yè)的應(yīng)變能力與調(diào)整能力,營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)杠桿,營(yíng)業(yè)杠桿企業(yè)稅息前收益隨企業(yè)銷(xiāo)售收入變化而變化的程度，常用（DOL）表示。,營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)杠桿,因?yàn)椋篍BIT銷(xiāo)售收入總成本PQ（VQF）（PV）QFSPQ所以：EBITQ(PV),營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)杠桿,營(yíng)業(yè)杠桿示例（參見(jiàn)“財(cái)管”P(pán)214215）已知A公司：P=10元，F(xiàn)=60000元，V=6元；B公司：P=10元，F(xiàn)=120000元，V=4元。計(jì)算銷(xiāo)售量為25000件時(shí)兩公司的營(yíng)業(yè)杠桿。有：,營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)杠桿,營(yíng)業(yè)杠桿示例（參見(jiàn)“財(cái)管”P(pán)214215）SorCSorCPQPQTCTC200150VQ120FC60FCVQ15Q20Q,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的股東收益除營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之外的新的不確定性。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小的主要因素是財(cái)務(wù)杠杠。財(cái)務(wù)杠杠每股收益隨稅息前收益變化而變化的幅度，常用DFL表示。,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿,由書(shū)P216-218例，方案1與方案3的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)如下圖所示：EPS方案30.14方案102000027500EBIT-0.093,借債有利,借債不利,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿,因?yàn)椋篍PS(1/N)(1T)(EBITI)所以：EPS（1/N）（1-T）EBIT,總（復(fù)合）杠桿與總風(fēng)險(xiǎn),總杠桿定義為總杠桿，則有：即總杠桿為經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積。代入經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的表達(dá)式后有：,總（復(fù)合）杠桿與總風(fēng)險(xiǎn),總風(fēng)險(xiǎn)如果用每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)衡量權(quán)益投資的總風(fēng)險(xiǎn)，用稅息前收益EBIT的標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，則有：總風(fēng)險(xiǎn)=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即我們定義CVEPS-CVEBIT為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，CV表示標(biāo)準(zhǔn)離差率。,總（復(fù)合）杠桿與總風(fēng)險(xiǎn),由總風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以看出，財(cái)務(wù)杠桿具有放大風(fēng)險(xiǎn)的作用。其作用可通過(guò)下面的推導(dǎo)看出：,資本結(jié)構(gòu)理論,資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)負(fù)債總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比例(D/A)，或企業(yè)總負(fù)債與股東權(quán)益的比例(D/E)。準(zhǔn)確地講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)定義為有償負(fù)債與股東權(quán)益的比例。長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的比例。,資本結(jié)構(gòu)理論,只有當(dāng)改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能夠增加公司價(jià)值時(shí)，股東才會(huì)因此而獲益；只有當(dāng)改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能夠減少公司價(jià)值時(shí)，股東才會(huì)因此而受損；企業(yè)的決策者應(yīng)當(dāng)選擇能夠使公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)楣竟蓶|將因此而獲益。,資本結(jié)構(gòu)理論,例：某公司為一總資產(chǎn)15000元，普通股500股的全權(quán)益資本企業(yè)，目前每股股票價(jià)值為30元。假設(shè)該公司將發(fā)行價(jià)值7500元，利息率10%的企業(yè)債券用于贖回部分普通股股票：,資本結(jié)構(gòu)理論,已知該公司EBIT的期望值、情況不利時(shí)的數(shù)值和情況有利時(shí)的數(shù)值分別為3000，750和5250。,資本結(jié)構(gòu)理論,設(shè)投資者可采取兩種投資策略：策略1直接購(gòu)買(mǎi)100股負(fù)債公司股票，每股價(jià)格30元，共投資3000元。策略2以10%的利息率借入3000元，自己出資3000元，共6000元購(gòu)買(mǎi)200股無(wú)負(fù)債公司的股票。兩種投資策略的收益狀況如下頁(yè)表所示。,資本結(jié)構(gòu)理論,資本結(jié)構(gòu)理論,不難看出，策略1與策略2在任何情況下的收益狀況均相同，其投資成本也相同。這說(shuō)明，改變資本結(jié)構(gòu)（由無(wú)負(fù)債到有負(fù)債）并未給公司股東帶來(lái)額外的利益，但也未給公司股東帶來(lái)?yè)p失或傷害。無(wú)稅收時(shí)的MMI：公司價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。,資本結(jié)構(gòu)理論,MM理論MM理論的基本假設(shè)。MM的基本假設(shè)可分為幾個(gè)方面：一是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)稅息前收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量，具有相同營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同；二是無(wú)摩擦環(huán)境假設(shè)：所有投資者對(duì)每一企業(yè)未來(lái)EBIT的期望值和分布狀況具有完全相同的估計(jì)（一致性預(yù)期）；資產(chǎn)在完善資本市場(chǎng)上交易，無(wú)交易費(fèi)用，無(wú)所得稅，無(wú)信息不對(duì)稱(chēng)，無(wú)解決沖突成本等；,資本結(jié)構(gòu)理論,MM理論的基本假設(shè)（續(xù)）：三是負(fù)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)：債務(wù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，各種機(jī)構(gòu)與個(gè)人均可按相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量的借入資金；最后一個(gè)假設(shè)是為了數(shù)學(xué)推導(dǎo)的方便：所有現(xiàn)金流量都是永久性的，企業(yè)是零成長(zhǎng)企業(yè)，債券為永續(xù)年金債券，投資者對(duì)EBIT的預(yù)期為常數(shù)。,資本結(jié)構(gòu)理論,無(wú)稅收時(shí)的MM理論（資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論）MMI在沒(méi)有公司所得稅和個(gè)人所得稅的情況下，根據(jù)前述假設(shè)，任何企業(yè)（不論負(fù)債與否）的價(jià)值均由其預(yù)期EBIT按照其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后決定，即：即：1、企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)；2、企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與只由其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)決定，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。,資本結(jié)構(gòu)理論,權(quán)益價(jià)值,企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的總價(jià)值原則圖示公司價(jià)值（選擇1）公司價(jià)值（選擇2）,負(fù)債價(jià)值,權(quán)益價(jià)值,負(fù)債價(jià)值,資本結(jié)構(gòu)理論,關(guān)于MMI的討論a)投資于無(wú)負(fù)債公司U，獲得其1的股權(quán)：投資額投資收益0.01Vu0.01EBITub)投資于負(fù)債公司L，獲得1的股權(quán)與債權(quán)投資額投資收益股票0.01EL0.01(EBITLiD)債券0.01DL0.01iD總計(jì)0.01(EL+DL)=0.01VL0.01EBITL若：EBITu=EBITL，且U、L兩公司的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同，則必有Vu=VL,資本結(jié)構(gòu)理論,MM負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的權(quán)益資本成本keL等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本keu加上一定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋壤蜃邮秦?fù)債權(quán)益比，即：推導(dǎo)見(jiàn)下頁(yè),資本結(jié)構(gòu)理論,推導(dǎo)：因?yàn)椋篍BITL=ELkeLDLkD所以：移項(xiàng)后整理：根據(jù)MMI，有：,資本結(jié)構(gòu)理論,MMII給出了一條非常重要的金融/財(cái)務(wù)學(xué)原理：資本的成本取決于資本的使用而不是資本的來(lái)源。由此可知，在對(duì)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，其折現(xiàn)率取決于資產(chǎn)的用途。在金融市場(chǎng)上，如果有兩個(gè)金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量特性完全相同，而其折現(xiàn)率卻有所不同，則它們的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)不同，就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，而這是不允許的。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一物一價(jià)規(guī)律。,資本結(jié)構(gòu)理論,如果MM條件成立，改變資本結(jié)構(gòu)不會(huì)改變企業(yè)的價(jià)值。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，MM關(guān)于無(wú)摩擦的假設(shè)條件是不成立的。典型的“摩擦”有:公司財(cái)務(wù)杠杠與個(gè)人財(cái)務(wù)杠杠的性質(zhì)有所不同，不能完全相互替代;存在證券交易成本;公司與個(gè)人的信用狀況不同，借貸利率不同，投資方向上所受到的限制也不同；存在公司所得稅；等等,資本結(jié)構(gòu)理論,上述種種“摩擦”將妨礙無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的實(shí)現(xiàn)。因此，通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，利用現(xiàn)實(shí)社會(huì)中存在的“摩擦”，可以影響企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而影響股東財(cái)富的價(jià)值。MM命題的意義就在于，讓我們了解現(xiàn)實(shí)中哪些因素不符合其基本假設(shè)，這些因素就會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。下面我們看一下稅收對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。,資本結(jié)構(gòu)理論,稅收對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響公司U公司LEBIT20000002000000利息支出0500000稅前利潤(rùn)20000001500000所得稅(40%)800000600000稅后利潤(rùn)(股東收益)1200000900000債權(quán)人與股東收益合計(jì)12000001400000公司債的稅收屏蔽利益0200000,資本結(jié)構(gòu)理論,有稅收時(shí)的MM理論MMI負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的價(jià)值等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的稅收屏蔽(TaxShield)價(jià)值。稅收屏蔽價(jià)值等于企業(yè)的負(fù)債總額乘以公司所得稅稅率，即：VLVuTDMM負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)益成本等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。RELREU+(D/E)(REU-RD)(1-T),資本結(jié)構(gòu)理論,權(quán)益價(jià)值,負(fù)債價(jià)值,權(quán)益價(jià)值,稅收,負(fù)債價(jià)值,權(quán)益價(jià)值,稅收,稅收,稅收,資本結(jié)構(gòu)理論,已知某無(wú)負(fù)債公司的總資產(chǎn)價(jià)值為10000，發(fā)行在外的普通股股票500股，息稅前收益EBIT為2000，公司所得稅稅率為40%。顯然，該公司的稅后凈利潤(rùn)為1200，股東的權(quán)益收益率為12%。該公司決定發(fā)行價(jià)值5000，年利息率8%的公司債贖回同等價(jià)值的公司股票。計(jì)算股票的贖回價(jià)格和贖回后公司的價(jià)值及其資本成本。,資本結(jié)構(gòu)理論,根據(jù)MMII，資本結(jié)構(gòu)變化后的公司價(jià)值VL為：VLVuTD=10000+0.4*5000=12000權(quán)益收益率為:RELREU+(D/E)(REU-RD)(1-T)=12%+(5/7)*(12%-8%)(1-0.4)=13.7%股票價(jià)格為:PE=VL/500=12000/500=24贖回的股票數(shù)量為:N=5000/24=208加權(quán)平均資本成本為:WACC=(7/12)*13.7%+(5/12)*8%*(1-0.4)=10.0%,資本結(jié)構(gòu)理論,資本結(jié)構(gòu)理論,VL12000Vu=1000005000負(fù)債(D)VLVuTD=10000+0.4*5000=12000,資本結(jié)構(gòu)理論,資本成本REL13.7%RA=12.0%WACC8.0%RDL05/7D/EREL12%+(5/7)*(12%-8%)(1-0.4)=13.7%,資本結(jié)構(gòu)理論,由于稅收這一“摩擦”因素的存在，資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價(jià)值，增加負(fù)債將提高公司的價(jià)值。而且負(fù)債越高，公司價(jià)值越高。但這一結(jié)論顯然與現(xiàn)實(shí)不符。現(xiàn)實(shí)中，不但存在“摩擦”因素，而且存在“風(fēng)險(xiǎn)”因素，風(fēng)險(xiǎn)因素同樣會(huì)影響公司的價(jià)值。企業(yè)的負(fù)債是有風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債，且風(fēng)險(xiǎn)隨負(fù)債比率的增加而增大，這會(huì)導(dǎo)致債務(wù)成本隨負(fù)債比率的增加而上升，進(jìn)而導(dǎo)致公司價(jià)值的降低。財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本就是負(fù)債導(dǎo)致的主要成本。,資本結(jié)構(gòu)理論,財(cái)務(wù)危機(jī)成本財(cái)務(wù)危機(jī)：企業(yè)在履行償債義務(wù)方面遇到了極大的困難，暫時(shí)或永久無(wú)法履行某些償債義務(wù)。財(cái)務(wù)危機(jī)成本直接成本：企業(yè)為處理財(cái)務(wù)危機(jī)而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律師費(fèi)，清算費(fèi)等等。間接成本：因發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)的種種損失，如不能正常銷(xiāo)售產(chǎn)品，不能正常獲得原材料供應(yīng)，為渡過(guò)危機(jī)而不得不割肉補(bǔ)瘡等等造成的損失。,資本結(jié)構(gòu)理論,代理問(wèn)題與代理成本股東與債權(quán)人間的代理問(wèn)題的表現(xiàn)項(xiàng)目替換（風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移）。由借款前承諾的低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)向借款后的高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。逆向選擇。放棄有利于提高公司整體價(jià)值的項(xiàng)目，選擇降低公司整體價(jià)值，但有可能于公司股東有利的項(xiàng)目。資金轉(zhuǎn)移。在破產(chǎn)前轉(zhuǎn)移公司有價(jià)值的資產(chǎn)，將現(xiàn)金盡可能地分配給公司股東。債權(quán)稀釋。增加新債，提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，降低老債權(quán)人的債權(quán)等級(jí)。,資本結(jié)構(gòu)理論,現(xiàn)實(shí)中考慮了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值帶來(lái)的負(fù)面影響后，公司價(jià)值與公司負(fù)債間的關(guān)系如下圖：公司價(jià)值VVLVuTD稅盾價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)成本最大值V=公司實(shí)際價(jià)值Vu=無(wú)負(fù)債公司價(jià)值0D*負(fù)債D,資本結(jié)構(gòu)理論,股東權(quán)益,負(fù)債價(jià)值,稅盾價(jià)值,風(fēng)險(xiǎn)成本,真實(shí)世界中的企業(yè)價(jià)值圖例,總體價(jià)值一分為四：股東權(quán)益價(jià)值債權(quán)價(jià)值稅盾價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)成本,資本結(jié)構(gòu)理論,影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)籌資的靈活性；企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況協(xié)調(diào)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；企業(yè)的控制權(quán)；企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；企業(yè)的盈利能力；企業(yè)的成長(zhǎng)率,資本結(jié)構(gòu)理論,美國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)示意表無(wú)利息負(fù)債有利息負(fù)債權(quán)益198419901984199019841990批發(fā)業(yè)31%34%33%33%36%33%零售業(yè)32%30%27%44%41%26%生產(chǎn)業(yè)30%29%23%30%47%41%儀器24%25%14%27%62%48%制藥21%28%20%23%59%49%鋼鐵33%50%34%32%33%18%航空58%52%9%18%33%30%,資本結(jié)構(gòu)理論,企業(yè)籌資的順序理論(PeckingOrderTheory)企業(yè)在需要資金時(shí)：首先選擇內(nèi)部積累；當(dāng)內(nèi)部積累不足，需要外部籌資時(shí)，企業(yè)首先傾向于發(fā)行一般公司債，其次是復(fù)合公司債（如可轉(zhuǎn)換公司債），最后才選擇發(fā)行普通股股票。,股利政策理論,股利無(wú)關(guān)論（MM）。在滿(mǎn)足一系列條件的前提下，公司股利政策與公司的價(jià)值無(wú)關(guān)。,股利政策理論,新股東,老股東,公司,股票,現(xiàn)金,現(xiàn)金,現(xiàn)金,股票,股利政策理論,兩鳥(niǎo)在林比如一鳥(niǎo)在手論?，F(xiàn)金股利比資本利得具有更強(qiáng)的確定性，因此更受股東歡迎。所得稅效應(yīng)論。由于資本利得的所得稅稅率低于現(xiàn)金股利的所得稅稅率，所以少發(fā)放現(xiàn)金股利有利于提高股東財(cái)富的價(jià)值。投資者類(lèi)別效應(yīng)。補(bǔ)貼邊際稅率的投資者歡迎補(bǔ)貼的股利政策。信號(hào)傳遞理論。公司股利政策具有信號(hào)傳遞作用，增加現(xiàn)金股利傳遞的是正面信息，減少現(xiàn)金股利傳遞的是負(fù)面信息，故公司不輕易減少現(xiàn)金股利的發(fā)放額。,公司股利政策類(lèi)別,剩余股利政策。稅后利潤(rùn)首先用于滿(mǎn)足公司投資資金的需求，剩余者用于發(fā)放現(xiàn)金股利。穩(wěn)定現(xiàn)金股利額政策。各期現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定，不減少，也不輕易增加。穩(wěn)定現(xiàn)金股利率政策。每年在稅后利潤(rùn)中提取固定比例的利潤(rùn)用于發(fā)放現(xiàn)金股利。正常股利加額外股利政策。除按穩(wěn)定數(shù)額發(fā)放現(xiàn)金股利外，在公司有較多現(xiàn)金時(shí)，增發(fā)一部分額外股利。,影響公司