某公司證券管理規(guī)劃

目 錄 上篇：2003 年度證券行業(yè)分析提要.1 I 2003 年度我國(guó)證券行業(yè)整體運(yùn)行綜述.1 II 2003 年度我國(guó)證券行業(yè)總體評(píng)價(jià).2 下篇：2003 年度證券行業(yè)分析說(shuō)明.3 I 2003 年我國(guó)證券市場(chǎng)回顧.3 一、總體情況.3 二、股票發(fā)行與交易情況.4 三、國(guó)債市場(chǎng)情況.5 四、證券市場(chǎng)熱點(diǎn)情況分析.7 （一）莊股跳水絡(luò)繹不絕.7 （二）券商洗牌加速.8 （三）保險(xiǎn)資金入市難保險(xiǎn).9 （四）社?；鹑胧袘?zhàn)戰(zhàn)兢兢.10 （五）QFII 下單毫不手軟.11 （六）價(jià)值投資理念大行其道.12 （七）B 股市場(chǎng)融資重新“開(kāi)閘”.14 （八）證券投資基金法問(wèn)世.15 II 2004 年證券市場(chǎng)展望.17 一、統(tǒng)一指數(shù)及指數(shù)期貨的推出.17 二、集合理財(cái)法規(guī)有望正式出臺(tái).18 三、保薦人制度將取代通道制.19 四、東北地區(qū)業(yè)務(wù)收入略有下降固定資產(chǎn)投資迅速增長(zhǎng).20 III 我國(guó)證券公司發(fā)展問(wèn)題分析.21 一、證券公司發(fā)展的有利因素.21 （一）證券業(yè)的巨大發(fā)展空間.21 （二）我國(guó)證券公司狀況.23 二、加強(qiáng)和改善行政監(jiān)管工作.25 （一）行政監(jiān)管是證券公司監(jiān)管體系的核心.25 （二）我國(guó)證券公司發(fā)展不平衡.25 （三）應(yīng)該采取的措施.26 三、強(qiáng)化行業(yè)自律機(jī)制和誠(chéng)信體系建設(shè).29 （一）證券市場(chǎng)的自律性.29 （二）證券行業(yè)需要誠(chéng)信.30 （三）自律規(guī)則和公約制定.31 （四）代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作.34 四、完善風(fēng)險(xiǎn)控制與處置機(jī)制.34 （一） 我國(guó)證券公司成長(zhǎng)教訓(xùn)深刻.35 （二）證券公司的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制是控制與防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ).35 （三）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析.37 五、改善環(huán)境、促進(jìn)規(guī)范發(fā)展.40 （一）拓寬證券公司業(yè)務(wù)空間問(wèn)題.40 （二）降低運(yùn)營(yíng)成本問(wèn)題.42 （三）參與市場(chǎng)建設(shè)問(wèn)題.44 （四）增進(jìn)理解與客觀評(píng)價(jià)問(wèn)題.45 上篇：2003 年度證券行業(yè)分析提要 I 2003 年度我國(guó)證券行業(yè)整體運(yùn)行綜述 運(yùn)行特點(diǎn) 保持持續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 存在問(wèn)題 行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中沒(méi)有形成規(guī)范的市場(chǎng)管理體系，企業(yè)與企業(yè) 之間、企業(yè)與客戶之間尚存在諸多的問(wèn)題急待解決。 前景預(yù)測(cè)在我國(guó)具有良好的市場(chǎng)發(fā)展前景。 對(duì)策建議 證券行業(yè)在發(fā)展過(guò)程不斷調(diào)整市場(chǎng)的平衡。 II 2003 年度我國(guó)證券行業(yè)總體評(píng)價(jià) 強(qiáng)勢(shì) 用戶規(guī)模擴(kuò)大、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展突飛猛進(jìn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn) 出向縱深層次發(fā)展的趨勢(shì)、運(yùn)營(yíng)商漸顯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭作用 弱勢(shì)證券市場(chǎng)監(jiān)管缺乏進(jìn)一步監(jiān)管 機(jī)會(huì)證券業(yè)頒布第一個(gè)監(jiān)管條例 下篇：2003 年度證券行業(yè)分析說(shuō)明 I 2003 年我國(guó)證券市場(chǎng)回顧 一、總體情況 2003 年,我國(guó)證券市場(chǎng)已有上市公司 1287 家,市價(jià)總值 42458 億元, 占 GDP 的 36%,發(fā)行股票累計(jì)籌集資金 9865 億元,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)總資 產(chǎn)達(dá)到 5700 億元,證券投資基金規(guī)模達(dá)到 1699 億元。 2003 年，證券市場(chǎng)總股本 6428.46 億股，同比增加了 553.01 億股， 增幅為 9.41%；市價(jià)總值 42457.71 億元，同比增加了 4128.58 億元， 增幅為 10.77%；其中流通市值 13178.52 億元，同比增長(zhǎng)了 5.55%；在 241 個(gè)交易日中，股票市場(chǎng)交易成交總額達(dá) 32115.28 億元，同比增長(zhǎng) 了 14.73%；全年印花稅收入 128.48 億元，同比增長(zhǎng)了 14.76%；投資 者開(kāi)戶數(shù)達(dá) 7025.41 萬(wàn)戶，較上年底增加了 141.33 萬(wàn)戶。資本市場(chǎng)的 發(fā)展為國(guó)有企業(yè)、金融市場(chǎng)改革和發(fā)展,優(yōu)化資源配置,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào) 整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,做出了重要貢獻(xiàn)。 交易所國(guó)債市場(chǎng)方面，2003 年國(guó)債現(xiàn)貨交易較上年有所萎縮，全 年成交總額為 5756.10 億元，同比減少了 33.96%；國(guó)債回購(gòu)交易則繼 續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年成交總額達(dá) 52999.86 億元，同比增長(zhǎng)了 117.03%。 另外，2003 年證券市場(chǎng)投資基金成交額為 682.65 億元，同比減少 了 41.48%。 2003 年 12 月份股票市場(chǎng)較為活躍，股票成交金額達(dá) 4257.58 億元， 較上月增長(zhǎng)了 52.95%，同比則增長(zhǎng)了 145.44%。股票發(fā)行籌資 391.61 億元，較上月增加了 175.65 億元，同比大幅增長(zhǎng)了 685.02%。其中， 發(fā)行 A 股 7 家，籌資 42.49 億元；發(fā)行 H 股 3 家，籌資 38.84 億美元， 同比增長(zhǎng)了 6285.31%；A 股配股 1 家，籌資 3.51 億元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債 籌資 24 億元。印花稅收入 17.03 億元，較上月增長(zhǎng) 53.00%，同比增 長(zhǎng)了 145.38%。 2003 年我國(guó)證券市場(chǎng)股票發(fā)行共籌集資金 1357.75 億元人民幣， 較 2002 年增長(zhǎng)了 41.17%。其中 H 股發(fā)行籌資 64.57 億美元，較上年 大幅增長(zhǎng)了 193.77%。 2003 年全年共發(fā)行 A 股 82 家，籌資額 564.17 億元，同比減少了 17.23%；發(fā)行 B 股 1 家，籌資 0.43 億美元；H 股發(fā)行 23 家，籌資 64.57 億美元；A 股配股 24 家，籌資 74.79 億元，同比增長(zhǎng) 32.10%； 發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資 180.60 億元。 二、股票發(fā)行與交易情況 2003 年滬深股市無(wú)論在指數(shù)、成交金額還是在股票的發(fā)行數(shù)量上 都已走出低谷，較上年明顯上揚(yáng)和增長(zhǎng)。 統(tǒng)計(jì)顯示，滬深股市在經(jīng)歷持續(xù)下跌后，兩年來(lái)首次拉出了漂亮 的年陽(yáng)線。自 2001 年 6 月，上證綜指在 2245 點(diǎn)見(jiàn)頂回落以來(lái)，滬市 大盤經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的探底過(guò)程：從 2000 年底的 2073.47 點(diǎn)，到 2001 年 底的 1645.97 點(diǎn)，再到 2002 年底的 1357.65 點(diǎn)。這股連綿不斷的跌勢(shì)， 終于在 2003 年被一舉扭轉(zhuǎn)。上證綜指和深證成指分別拉出了實(shí)體 150 點(diǎn)和 736 點(diǎn)的小陽(yáng)線，結(jié)束了 2001 年和 2002 年連續(xù)兩年年線收陰的 歷史。 滬市總成交金額在經(jīng)歷了連續(xù)萎縮后，兩年來(lái)首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。受 大盤持續(xù)下跌影響，滬市成交金額自 2000 年以來(lái)一直處于不斷萎縮狀 態(tài)：從 2000 年的 31373 億元，到 2001 年的 22109 億元，到 2002 年的 16959 億元。這種持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，終于在 2003 年完全反轉(zhuǎn)。滬市去 年實(shí)現(xiàn)股票交易金額 20824 億元，深市也完成了 11291.13 億元。 引人注目的是，長(zhǎng)江電力、華夏銀行等一批大盤藍(lán)籌股在證券市 場(chǎng)成功籌資。2003 年，長(zhǎng)江電力和華夏銀行發(fā)行上市后立即受到市場(chǎng) 追捧，成為引發(fā)和帶動(dòng)藍(lán)籌股行情的領(lǐng)頭羊。2003 年證券市場(chǎng)新增上 市公司 65 家。滬市籌資總額達(dá)到 560.96 億元，其中 A 股 IPO 籌資總 額是 557.41 億元，包括增發(fā)、配股和國(guó)有股配售在內(nèi)的再次發(fā)行籌資 額是 103.9 億元。 三、國(guó)債市場(chǎng)情況 繼 2002 年首超 10 萬(wàn)億元大關(guān)后，2003 年債券市場(chǎng)成交總額又攻 克 20 萬(wàn)億元關(guān)口，比 2002 年猛增了 52.7%，相當(dāng)于當(dāng)年預(yù)測(cè)的 GDP 總值的 1.88 倍，市場(chǎng)交易量實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。更為值得關(guān)注的是， 現(xiàn)券市場(chǎng)的成交金額達(dá)到 3.69 萬(wàn)億元，首次超越了同年度的滬深股票 市場(chǎng)成交額的總和，預(yù)示著我國(guó)金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展已取得了歷史性 的突破。 2003 年，我國(guó)債券市場(chǎng)成交總額為 20.96 萬(wàn)億元。其中，銀行間 債券市場(chǎng)為 14.8 萬(wàn)億元，比 2002 年增長(zhǎng) 39.1%，交易所債券市場(chǎng)為 6.16 萬(wàn)億元，近乎比 2002 年翻了一番。在兩個(gè)市場(chǎng)的增量中，銀行間 市場(chǎng)主要益于現(xiàn)券交易量的迅猛增加，其現(xiàn)券交易量比 2002 年增加了 近 6 倍，而交易所市場(chǎng)則偏重于回購(gòu)市場(chǎng)的活躍，全年回購(gòu)交易量較 2002 年增長(zhǎng) 116.94%。 而在現(xiàn)券交易量方面，當(dāng)年兩個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)券成交總額達(dá)到 3.69 萬(wàn) 億元，而同期滬深股市的成交額為 3.21 萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)的成交額首 次出現(xiàn)了超過(guò)股票市場(chǎng)的現(xiàn)象。 長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)總體發(fā)展水平后于股票市場(chǎng)。銀行間債 券市場(chǎng)正式運(yùn)作的 1997 年，交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的現(xiàn)券成交總額 為 3354.36 億元，僅為股票市場(chǎng)成交額的十分之一。近年來(lái)，隨著債 券市場(chǎng)的發(fā)展受到關(guān)注，這一扭曲的現(xiàn)象逐步得到改觀。自 2000 年起， 債券市場(chǎng)的成交額占股票的比重快速上升，到 2002 年達(dá)到近 40%。 2003 年，現(xiàn)券市場(chǎng)交易量的迅猛增加，主要緣于債券品種的創(chuàng)新 和市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。2003 年債券市場(chǎng)發(fā)行量首次突破萬(wàn)億元大關(guān)，債 券市場(chǎng)的總托管量達(dá)到 3.36 萬(wàn)億元，相當(dāng)于在前年的基礎(chǔ)上增加了三 分之一。 其中，央行票據(jù)的發(fā)行量達(dá)到約 7000 億元，這一品種的出現(xiàn)迅速 擴(kuò)大了銀行間債券市場(chǎng)短期品種的供給。當(dāng)年，央行票據(jù)在銀行間市 場(chǎng)的交易量達(dá)到 9052 億元，占現(xiàn)券成交額的四分之一，換手達(dá)到 116.8%，成為銀行間債券市場(chǎng)表現(xiàn)最活躍的品種。同時(shí)，由于國(guó)開(kāi)行 金融債的不斷創(chuàng)新，使得金融債備受機(jī)構(gòu)投資者青睞，全年成交金額 達(dá)到 1.31 萬(wàn)億元，直逼國(guó)債。 債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展也在 2003 年取得了積極進(jìn)展。目 前，債券投資基金已擴(kuò)容至 15 只，比 2002 年猛增了 13 只。同時(shí)， 2002 年央行擴(kuò)大商業(yè)銀行開(kāi)辦債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)對(duì)象的政策也在 2003 年收到成效，2003 年在銀行間市場(chǎng)開(kāi)戶的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量接近 3000 戶，為 2002 年的 3 倍。 現(xiàn)券成交金額超過(guò)股票市場(chǎng)的現(xiàn)象表明，金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展已 經(jīng)取得了突破性進(jìn)展，債券市場(chǎng)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)影響力將與日聚增， 債券市場(chǎng)在為龐大社會(huì)流動(dòng)資金提供投資渠道的同時(shí)，必然將通過(guò)收 益率曲線的形成和完善，為證券市場(chǎng)甚至實(shí)業(yè)投資發(fā)揮基準(zhǔn)的作用。 四、證券市場(chǎng)熱點(diǎn)情況分析 （一）莊股跳水絡(luò)繹不絕 2003 年股市創(chuàng)出 4 年來(lái)新低的過(guò)程中，中國(guó)股市最讓投資者膽戰(zhàn) 心驚的景象便是莊股跳水絡(luò)繹不絕。 在 2003 年行情最為火爆的 4 月中旬，世紀(jì)中天(000540)便開(kāi)始了 其連續(xù) 12 個(gè)交易日的跌停；5 月 14 日世紀(jì)中天止住了連續(xù)跌停的勢(shì) 態(tài)，正虹科技(000702)接著又開(kāi)始了連續(xù)跌停，而且一跌又是連著 10 個(gè)交易日；6 月初，徐工科技(000425)開(kāi)始表演，一跌又是連續(xù) 7 個(gè)跌 停，6 月 20 日開(kāi)始，百科藥業(yè)(000627)開(kāi)始崩盤，連續(xù) 8 個(gè)跌停。隨 著百科藥業(yè)崩盤，其控市股東突然間又銷聲匿跡，引發(fā)了與之相關(guān)的 凱諾科技(600398)、南方建材(000906)和愛(ài)使股份(600652)等股票相繼 跳水。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，在 2003 年上半年累積跌幅高達(dá) 30%以上的熊股只有 8 只， 世紀(jì)中天以 70%的跌幅名列第一，徐工科技、華潤(rùn)錦華(000810)、正 虹科技和百科藥業(yè)等均榜上有名。 進(jìn)入下半年以來(lái)，莊股跳水勢(shì)頭并沒(méi)有得到扼制，只不過(guò)是換了 新面孔而已。以昌九生化(600228)為例，該股 2000 年初從 7 元多起步， 漲至 24 元的高位，在 2001 年 5 月經(jīng)過(guò) 10 送 1 轉(zhuǎn)增 5 股的除權(quán)后，又 填權(quán)至 21 元，跳水前還維持在 18 元的高位，復(fù)權(quán)后的累計(jì)漲幅仍超 過(guò) 300%。一邊是巨額的獲利，一邊是無(wú)窮無(wú)盡的下跌。 從 9 月 21 日到 10 月 9 日 10 個(gè)交易日共計(jì)流出資金 2002.2 萬(wàn)元， 直到 10 月 10 日，昌九生化已經(jīng)連續(xù) 9 個(gè)跌停，18 根陰線，流通市值 18 天蒸發(fā) 56%。12 月，股價(jià)跳水又起“風(fēng)景” ，浙江東方(600120)又 連續(xù) 4 個(gè)跌停。 對(duì)于莊股跳水絡(luò)繹不絕，有分析認(rèn)為，資金是最主要的原因。其 實(shí)不然。莊股跳水真正的根本原因在于： 第一，對(duì)于一個(gè)高度控盤的莊股而言，莊家經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期運(yùn)作已經(jīng) 積累了異?？捎^的浮動(dòng)利潤(rùn)，當(dāng)它結(jié)束所有的輝煌后， 出貨就成為莊家資金的唯一選擇。 第二，在股市國(guó)際化、市場(chǎng)化的背景下，莊股成為結(jié)構(gòu)調(diào)整的 主要對(duì)象。 （二）券商洗牌加速 從 2003 年大連證券和鞍山證券兩家券商違規(guī)被撤到 2003 年新華 證券、富友證券、佳木斯證券等 3 家接連被清盤，這充分說(shuō)明在 WTO 大背景下券商洗牌已經(jīng)開(kāi)始加速。 2003 年 11 月 26 日，佳木斯證券因“嚴(yán)重違規(guī)”被證監(jiān)會(huì)下令撤 銷；僅隔 10 天，新華證券便步其后塵；再到若隱若現(xiàn)的民生證券危機(jī) 也被徹底曝光所有這些，讓正在過(guò)冬的券商又增添了幾分寒意。 眼下，券商所面臨的困境有目共睹：大行情久違，自營(yíng)盤被套牢； 成交欠活躍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)劇減；新股發(fā)行少，承銷費(fèi)很難掙。據(jù)公開(kāi)的 數(shù)據(jù)，今年前 3 季度，證券公司累計(jì)虧損額為 34 億元。若不出意外， 今年券商的虧損額可能會(huì)超過(guò)去年的 37 億元。 據(jù)了解，新華證券以及此前被關(guān)閉的幾家券商只是冰山一角，目 前還有一大批接近關(guān)閉邊緣，但尚保留法人資格的中小券商，如珠海 證券、海南證券等。這些屬于歷史遺留的未規(guī)范證券公司還有 30 家左 右，目前正在進(jìn)行大規(guī)模重組，如果重組失敗面臨的也將是關(guān)閉的命 運(yùn)。 據(jù)稱，挪用客戶交易保證金以及違規(guī)進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)已經(jīng)成為違規(guī) 證券公司常用的兩大手段，此前進(jìn)入清算程序但保留了法人資格的富 友證券就通過(guò)國(guó)債回購(gòu)方式獲得了 39 億元的資金，并把這部分資金用 于徐工科技的炒作。同樣，被清算的新華證券據(jù)說(shuō)也是因?yàn)榘倏扑帢I(yè) 這一只股票而遭到了滅門之災(zāi)。 業(yè)內(nèi)人士透露，在熊市中券商大量進(jìn)行自營(yíng)盤或違規(guī)為莊家進(jìn)行 擔(dān)保所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極大，尤其是對(duì)于抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的中小券商來(lái)說(shuō) 更是如此，這也是近年來(lái)許多中小券商轟然倒下的重要原因。 在違規(guī)券商被清盤的同時(shí)，合資券商卻加快了進(jìn)軍中國(guó)的速度。 華歐國(guó)際證券和長(zhǎng)江巴黎百富勤證券有限責(zé)任公司先后開(kāi)業(yè)，此外， 還有不少國(guó)內(nèi)券商也在紛紛醞釀合資。外資券商的加盟，對(duì)國(guó)內(nèi)券商 重新洗牌來(lái)說(shuō)，其助推作用將是不可小覷的。 （三）保險(xiǎn)資金入市難保險(xiǎn) 我國(guó)保險(xiǎn)法規(guī)定，保險(xiǎn)資金不能直接投資股票二級(jí)市場(chǎng)，只 可以按年末總資產(chǎn)的一定比例投資于證券投資基金。全國(guó)有幾十家保 險(xiǎn)公司，可以入市的比例最高的為 15%，最低的只有 5%，平均來(lái)說(shuō) 約 10%左右。 據(jù)最新數(shù)字，至 2003 年 9 月 30 日，保險(xiǎn)行業(yè)的銀行存款為 3832.39 億元，同比增長(zhǎng) 42.8%；各類投資合計(jì) 3546.62 億元，同比增 長(zhǎng) 53.61%，保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金 455.4 億元，同比增長(zhǎng) 63.03%，投資額約占資金運(yùn)用額的 52%，而 1999 年以前，銀行存款 一直占保險(xiǎn)資金運(yùn)用的大頭，份額一般在 60%以上。 雖然 2003 年保險(xiǎn)資金的收益率尚難測(cè)算，但下半年的國(guó)債市場(chǎng)與 股票市場(chǎng)著實(shí)讓不少機(jī)構(gòu)投資者捏把汗。有報(bào)道稱，日前中國(guó)人保、 中國(guó)人壽、中國(guó)再保險(xiǎn)等多家公司資金運(yùn)用負(fù)責(zé)人在京召開(kāi)座談會(huì)， 積極研究在困境面前如何“生產(chǎn)自救” 。 中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富日前就指出，當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在 3 方 面困難和問(wèn)題。一是可運(yùn)用保險(xiǎn)資金快速增長(zhǎng)和資金運(yùn)用渠道狹窄之 間的矛盾越來(lái)越突出，這直接影響到保險(xiǎn)公司的償付能力和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn) 定性，關(guān)系到保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展；二是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹 配。 包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配，預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利 率不匹配等，不僅不利于化解壽險(xiǎn)利差損等已有風(fēng)險(xiǎn)，還可能產(chǎn)生新 的金融風(fēng)險(xiǎn)；三是狹窄的資金運(yùn)用渠道限制了保險(xiǎn)功能特別是資金融 通功能的發(fā)揮，削弱了保險(xiǎn)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供經(jīng)濟(jì)支持的作用。 （四）社?；鹑胧袘?zhàn)戰(zhàn)兢兢 2003 年 6 月 2 日，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)與南方、博時(shí)、華夏、鵬 華、長(zhǎng)盛、嘉實(shí) 6 家基金管理公司簽訂相關(guān)授權(quán)委托協(xié)議，全國(guó)社會(huì) 保障基金正式進(jìn)入證券市場(chǎng)運(yùn)作。自 6 月 9 日起，6 家基金公司管理 的社?；鹨呀?jīng)開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票及有關(guān)債券。 但正式入市的社?；鸩](méi)有一開(kāi)始就碰上好運(yùn)氣。在增發(fā)新潮 實(shí)業(yè)(600777)上被套，又在增發(fā)民豐特紙(600235)上失手社保基金 在新股增發(fā)、配股等再融資市場(chǎng)上的操作幾乎是全軍覆沒(méi)。 2003 年 11 月 10 日，社?；鹪俅我詰?zhàn)略投資者的身份現(xiàn)身股市。 長(zhǎng)江電力網(wǎng)下向法人投資者定價(jià)配售結(jié)果公告顯示：全國(guó)社?；?501 組合成為長(zhǎng)江電力戰(zhàn)略投資者。這次出手與上一次參與中國(guó)石化 的配售整整相隔了兩年。這是繼今年 6 月 9 日社?；鹫饺胧泻?， 對(duì) A 股市場(chǎng)的首次增資行為。 自社?；鹑胧幸詠?lái)，被寄予厚望的社?；鸬馁Y金流向一直是 股票市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但社?；鹑胧蟹砰_(kāi)以來(lái)并沒(méi)有讓人們眼前一 亮，各個(gè)基金公司管理的社?；鹜顿Y組合在股市上都是差強(qiáng)人意。 幸虧 2003 年出現(xiàn)了翹尾巴行情，被套兩年的中石化(600028)總算解套 了，對(duì)長(zhǎng)江電力(600900)的投資看來(lái)也能賺上一筆。 但總的來(lái)說(shuō)，由于股市持續(xù)走低，社保基金感到了陣陣壓力。拿 全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)的話來(lái)說(shuō)，社?；鸸芾碇习傩?的養(yǎng)命錢，如何實(shí)現(xiàn)保值增值關(guān)系重大。 由此，社?；鹪谌胧胁僮魃弦彩菓?zhàn)戰(zhàn)兢兢。項(xiàng)懷誠(chéng)就曾表示， 國(guó)內(nèi)股市情況不好，社?；疬M(jìn)入股市會(huì)很謹(jǐn)慎。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在社保 基金資產(chǎn)總額近 1300 億元，號(hào)稱入市 150 億元，但目前僅僅投資了 5%不 到，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到 40%的股票投資上限。 目前，全國(guó)社保基金的主要投資渠道還是購(gòu)買國(guó)債以及銀行存款， 預(yù)計(jì)今年的總收益將達(dá)到 30 億元。然而 30 億元的收益較之 1330 億元 的資產(chǎn)規(guī)模而言，其收益率僅略高于銀行年利率。 （五）QFII 下單毫不手軟 與社?；鹑胧袘?zhàn)戰(zhàn)兢兢相比，QFII 下單卻是毫不手軟。7 月 9 日，作為 QFII 的瑞士銀行，在 A 股市場(chǎng)投下了歷史性的第一單，先 后買入寶鋼股份(600019)、上港集箱(600018)、外運(yùn)發(fā)展(600270)以及 中興通訊(000063)。 不過(guò)，與瑞銀集團(tuán) QFII 第一單的下單直播、召開(kāi)發(fā)布會(huì)的高調(diào)登 場(chǎng)完全不同，7 月 15 日花旗環(huán)球金融的 QFII 第二單采取了高度保密 的保守姿態(tài)，甚至連其在國(guó)內(nèi)從事 QFII 交易的經(jīng)紀(jì)代理公司名字都 “不便透露” 。但市場(chǎng)猜測(cè)，花旗與瑞銀的選股思路會(huì)大同小異。 盡管目前中國(guó) A 股市場(chǎng)低迷，但沒(méi)有影響境外機(jī)構(gòu)投資的信心。 瑞銀集團(tuán)中國(guó)證券部主管袁淑琴就公開(kāi)表示， “應(yīng)該看到，即使市場(chǎng)上 大部分股票跌的時(shí)候，也有少數(shù)股票在漲，這就是投資機(jī)會(huì)。 既使在市場(chǎng)不好的情況下，瑞銀也要進(jìn)行投資，而且還要賺到錢， 這是瑞銀堅(jiān)持價(jià)值投資理念的結(jié)果。 ”不久前，瑞銀已將首批 3 億美元 的 QFII 投資額度使用完畢，并向外匯管理局申請(qǐng)?jiān)黾哟蠹s 5 億美元額 度。 截至目前，包括新近獲批的渣打銀行香港分行、日興資產(chǎn)管理有 限公司在內(nèi)，獲 QFII 資格的境外機(jī)構(gòu)已達(dá) 12 家。此前，已有 10 家 QFII 累計(jì) 17 億美元的投資額度獲得國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)：包括瑞士 銀行 6 億美元，野村證券 5000 萬(wàn)美元，花旗環(huán)球金融 2 億美元，摩根 士丹利 3 億美元，高盛公司 5000 萬(wàn)美元，香港上海匯豐銀行 1 億美元， 德意志銀行 2 億美元，荷蘭商業(yè)銀行 1 億美元，摩根大通銀行 5000 萬(wàn) 美元，瑞士信貸第一波士頓(香港)5000 萬(wàn)美元。 由于 QFII 的投資經(jīng)驗(yàn)、信息加工分析能力和投資策略均勝過(guò)境內(nèi) 投資者，因此，QFII 的投資方向?qū)⒊蔀樽C券市場(chǎng)投資的重要“風(fēng)向標(biāo)” ，QFII 的投資理念也將深刻地影響著其他投資者。 （六）價(jià)值投資理念大行其道 也許確實(shí)是受 QFII 投資理念的影響，2003 年價(jià)值投資理念開(kāi)始大 行其道。2003 年以來(lái)，以鋼鐵、石化為代表的大盤藍(lán)籌股更是走出了 一波波瀾壯闊的上升行情。 當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期，隨著 GDP 的高速發(fā)展， 鋼材、水泥、煤炭、電力等出現(xiàn)了漲價(jià)和供不應(yīng)求的狀況，而且受國(guó) 際市場(chǎng)影響，石油、有色金屬等也現(xiàn)了大幅漲價(jià)的局面。而這些行業(yè)， 正是大盤藍(lán)籌股的“藏龍臥虎”之地。 事實(shí)上，由于投資理念的變革，大盤藍(lán)籌股并沒(méi)有隨大盤于 2003 年 11 月 13 日創(chuàng)出 1307.40 點(diǎn)的新低時(shí)同步走低，而是早在今年 9 月 底就結(jié)束了調(diào)整，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)了。有心人做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)第三 季度基金重倉(cāng)的前 20 只股票今年以來(lái)平均漲幅高達(dá) 50%以上。進(jìn)入 年末以來(lái)，長(zhǎng)江電力(600900)、寶鋼股份(600019)、揚(yáng)子石化(000866)、 中國(guó)聯(lián)通(600050)、上海電力(600021)等大盤藍(lán)籌股紛紛創(chuàng)出歷史新高； 此外，中海發(fā)展(600026)、上海石化(600688)、馬鋼股份(600808)和鞍 鋼新軋(000898)等也逼近前期高點(diǎn)。 比如寶鋼股份所在的鋼鐵行業(yè)，正處在 10 年來(lái)最好的時(shí)期。全球 鋼鐵行業(yè)也正在復(fù)蘇，產(chǎn)能利用率上升，價(jià)格水平提高，對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵 市場(chǎng)形成有力支撐。因此，鋼鐵價(jià)格在今明兩年仍將維持強(qiáng)勢(shì)。目前 鋼鐵類上市公司市盈率大多在 15 倍以下，不到滬深兩市平均市盈率水 平的一半，深具投資價(jià)值。鋼鐵股股價(jià)目前仍被市場(chǎng)低估，并未反映 鋼鐵行業(yè)及上市公司的現(xiàn)狀，也未反映鋼鐵工業(yè)及上市公司的良好預(yù) 期。股價(jià)的上漲趕不上業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，因此該板塊仍有進(jìn)一步價(jià)值挖掘 的空間。 又如，長(zhǎng)江電力正是在我國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重“電荒”的情況下而上市的。 上市后公司將逐步收購(gòu)三峽電廠的后續(xù)投產(chǎn)機(jī)組，發(fā)展成為擁有裝機(jī) 271.5 萬(wàn)千瓦的葛洲壩電廠、裝機(jī) 1820 萬(wàn)千瓦的三峽電廠和其他電力 資產(chǎn)的大型獨(dú)立發(fā)電企業(yè)，成為中國(guó)最大的水電上市公司，其盈利前 景相當(dāng)樂(lè)觀。公司甫一上市就受到機(jī)構(gòu)投資者的熱烈追捧，其中相當(dāng) 多的機(jī)構(gòu)必然長(zhǎng)期持有該公司的股票，分享其高速成長(zhǎng)的成果。 應(yīng)該說(shuō)，大盤藍(lán)籌股的走強(qiáng)不僅緣于基本面的強(qiáng)勁支撐，也緣于 投資理念的深刻變革。自 2001 年市場(chǎng)下跌以來(lái)，市場(chǎng)投資理念也隨之 出現(xiàn)變化。這是由于近幾年我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，如基金的 擴(kuò)容、券商的擴(kuò)募等，并且 QFII 資金也在今年正式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)， 它們的投資理念對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。 另外，機(jī)構(gòu)投資者出于安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，在投資 中必然以投資大盤藍(lán)籌股的價(jià)值投資為主。今后，投資大盤藍(lán)籌股的 價(jià)值投資理念在我國(guó)必將向更深層次發(fā)展，價(jià)值挖掘、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià) 值投資的市場(chǎng)理念將左右未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展格局。 （七）B 股市場(chǎng)融資重新“開(kāi)閘” 2003 年 11 月 5 日，上工股份(600843，900924)一紙定向增發(fā) B 股 的招股說(shuō)明書(shū)標(biāo)志著整整斷流了 3 年之久的 B 股市場(chǎng)再融資終于又重 新“開(kāi)閘”了。上工股份采取的是定向增發(fā)的方式，向特定的境外機(jī) 構(gòu)投資者配售不超過(guò) 1 億股 B 股。 可以說(shuō)，在政策市主導(dǎo)下的 B 股市場(chǎng)歷經(jīng)了幾番大起大落。從其 歷史走勢(shì)來(lái)看，每一次行情的展開(kāi)都與政策面的變化息息相關(guān)。最初 B 股市場(chǎng)設(shè)立的初衷是為了引進(jìn)外資和展示對(duì)外開(kāi)放形象，在人民幣 不能自由兌換的情況下，達(dá)到既從國(guó)外籌集資金，又避免外資給處于 起步階段的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)造成沖擊的目的。 自 1992 年成立以來(lái)，B 股市場(chǎng)累計(jì)籌資不過(guò) 50 億美元，僅及我 國(guó)企業(yè)海外上市融資額的 1/10，更無(wú)法和 A 股市場(chǎng)相提并論。此外， 隨著我國(guó)企業(yè)海外融資渠道的增多和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的深化， B 股市場(chǎng)的“窗口”功能不斷弱化。 如今，B 股市場(chǎng)融資功能恢復(fù)，可謂是意義深遠(yuǎn)。 首先，恢復(fù) B 股市場(chǎng)融資功能有利于拓寬我國(guó)居民外匯儲(chǔ)蓄 存款的投資渠道，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低外債比例； 其次是國(guó)際化效益明顯，為境內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際化提供了一條 緩沖與對(duì)接渠道，而且 B 股市場(chǎng)的實(shí)踐可以為人民幣最終自 由兌換提供有益嘗試； 三是恢復(fù)市場(chǎng)融資有利于 B 股市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置功能。 在中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)向好的大背景下，恢復(fù) B 股發(fā)行，讓各種類 型優(yōu)秀企業(yè)到 B 股市場(chǎng)融資將會(huì)大大刺激市場(chǎng)需求，改善市 場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)繁榮，使很多僵化了的功能得到恢復(fù)。 如果再按國(guó)際慣例促進(jìn)企業(yè)購(gòu)并，B 股市場(chǎng)將能真正起到優(yōu)化 市場(chǎng)資源配置的作用，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益； 四是 B 股市場(chǎng)發(fā)行新股能夠緩和 A 股市場(chǎng)沉重的發(fā)行上市壓 力。原 B 股公司通過(guò)在 A 股市場(chǎng)配股、增發(fā) A 股或純 B 股公 司的轉(zhuǎn)發(fā) A 股可在一定程度上解決其再融資問(wèn)題，但這都是 以增加 A 股市場(chǎng)發(fā)行壓力為代價(jià)的。目前 A 股市場(chǎng)新申請(qǐng)上 市融資的公司更是以千計(jì)，新公司和原 B 股公司選擇 B 股市 場(chǎng)融資將緩和 A 股市場(chǎng)的發(fā)行上市壓力。 （八） 證券投資基金法問(wèn)世 2003 年 10 月 28 日 15 時(shí) 03 分，人民大會(huì)堂二樓會(huì)議廳，十屆人 大常委會(huì)第五次會(huì)議開(kāi)始對(duì)證券投資基金法進(jìn)行表決， 基金法 終于盼來(lái)了它最為莊嚴(yán)神圣的時(shí)刻， “146 票贊成、1 票反對(duì)、1 票棄 權(quán)”的結(jié)果閃現(xiàn)在藍(lán)色電子屏幕上。中國(guó)證券史上又一部陽(yáng)光法案 證券投資基金法 ，在歷經(jīng) 4 個(gè)多春秋、跨越兩屆人大、經(jīng)過(guò) 3 次 審議后終于出世。 為證券投資基金單獨(dú)立法充分凸現(xiàn)基金業(yè)的主體地位。它是我國(guó) 基金業(yè)發(fā)展史上的重要里程碑，也標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)即將跨入法制化 的新時(shí)代。 II 2004 年證券市場(chǎng)展望 2004 年，將是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史新篇章的開(kāi)啟年。因?yàn)?，?2003 年金秋，黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)了中共中央關(guān)于完善社會(huì)主 義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定 ；我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)“非典”考驗(yàn)，今年 GDP 增長(zhǎng)依然會(huì)超過(guò) 8%；經(jīng)過(guò) 10 多年的發(fā)展和最近三年的進(jìn)一步規(guī) 范，我國(guó)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)更加完善，已經(jīng)建立了較為系統(tǒng)的監(jiān)管 和規(guī)范體系結(jié)合我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)階段實(shí)際情況， 我們預(yù)期并企盼下列政策在 2004 年出臺(tái)實(shí)施。 一、統(tǒng)一指數(shù)及指數(shù)期貨的推出 在市場(chǎng)越來(lái)越重視宏觀經(jīng)濟(jì)分析、趨勢(shì)研究、價(jià)值投資的今天， 集中投資、個(gè)股狂炒已被拋棄，但如何在分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)， 又能夠跑贏市場(chǎng)，是所有投資者苦思冥想的難題。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，進(jìn) 行指數(shù)投資是項(xiàng)既簡(jiǎn)單又能夠獲利的工作。 但我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有指數(shù)分別代表兩個(gè)交易所的上市公司，而兩個(gè)交 易所的上市公司在風(fēng)險(xiǎn)、收益能力、行業(yè)分布等等方面，都沒(méi)有明顯 的差異，是兩個(gè)相同的市場(chǎng)，資金在兩個(gè)市場(chǎng)間流動(dòng)，指數(shù)卻是分割 的。同時(shí)，它們也具有明顯的缺陷，以最常使用的滬市綜合指數(shù)為例， 該指數(shù)以全部股票除以總股本為權(quán)重，既無(wú)法反映目前股市部分流通 的特點(diǎn)，又因?yàn)樾鹿傻牟粩嗉尤攵a(chǎn)生較大的失真。 所以，為真正引導(dǎo)理性投資，消除過(guò)度投機(jī)行為，就必須給投資 者提供一個(gè)方便理性投資的品種，統(tǒng)一的指數(shù)及指數(shù)期貨是個(gè)非常好 的選擇。 早在 2002 年 10 月，上證所就透露，由其開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的全國(guó)統(tǒng)一指 數(shù)已開(kāi)始內(nèi)部試運(yùn)行，顯然是為正式推出做前期準(zhǔn)備。市場(chǎng)上因應(yīng)需 要，一些機(jī)構(gòu)紛紛推出各自編制的指數(shù)，如新華指數(shù)、道瓊斯 88 中國(guó) 指數(shù)、摩根斯坦利中國(guó)自由指數(shù)、中信指數(shù)等，但畢竟缺乏權(quán)威性， 投資者無(wú)所適從。 隨著開(kāi)放式基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，社保基金的入市資金規(guī)模的增 長(zhǎng)，保險(xiǎn)基金的可能入世，及基金管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的拓展，均 預(yù)示全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)的推出迫在眉睫，而指數(shù)期貨這一金融新品種的出 臺(tái)，也將成為場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者迫切需要的避險(xiǎn)工具。雖然有國(guó)債期貨 的前車之鑒，后者的出臺(tái)尚待時(shí)日，但既然已經(jīng)有新華指數(shù)、中信指 數(shù)，權(quán)威機(jī)構(gòu)編制的統(tǒng)一指數(shù)也并非不可能。 二、集合理財(cái)法規(guī)有望正式出臺(tái) 據(jù)了解，有關(guān)集合理財(cái)業(yè)務(wù)的管理辦法已數(shù)易其稿，明年推出的 可能性非常大。該辦法出臺(tái)后，上萬(wàn)億民間儲(chǔ)蓄將可以合法、合規(guī)地 流向歷經(jīng)了三年熊市的中國(guó)證券市場(chǎng)，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的連通渠 道有望拓寬。 券商熱衷于集合受托式理財(cái)產(chǎn)品，主要是相比以往針對(duì)機(jī)構(gòu)資金 的委托理財(cái)，新產(chǎn)品的資金成本低于券商原來(lái)的資金成本。這樣，證 券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理成本可大大降低，也就大大降低了券商 對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品的追逐欲望。 據(jù)了解，即將出臺(tái)的新辦法，是通過(guò)抬高準(zhǔn)入門檻的方法來(lái)防范 風(fēng)險(xiǎn)的。在新辦法中規(guī)定，集合投資計(jì)劃應(yīng)分為均等的份額，每一份 額面值不低于人民幣 50 萬(wàn)元，且份額只能按照面值發(fā)行；同時(shí)，一個(gè) 集合投資計(jì)劃的委托人不得超過(guò) 200 名。 照此規(guī)定，每份集合投資計(jì)劃資金總量的上限將為 1 億元。等于 是通過(guò)資金總量的控制實(shí)現(xiàn)了對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的控制，通過(guò)對(duì)投資 者資格的抬高，從而提高了投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 “集合受托理財(cái)”實(shí)質(zhì)上是一種信托，是不應(yīng)該保底的，從歷史 經(jīng)驗(yàn)上看，也不應(yīng)該承諾保底，日本的信托公司在理財(cái)時(shí)，曾經(jīng)對(duì)投 資者承諾過(guò)保證一年多少的收益率，但到最后做不到的時(shí)候，全都轉(zhuǎn) 化成了信托公司的負(fù)債。 從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，誠(chéng)信機(jī)制還沒(méi)有完全形成，往往是券商不 對(duì)投資者給予保底承諾，根本就拿不到投資，不保底，就沒(méi)人讓你操 作。國(guó)內(nèi)目前的機(jī)構(gòu)委托理財(cái)市場(chǎng)上，實(shí)際上也大量存在著券商做出 保底承諾的事例。 基于目前的現(xiàn)實(shí)狀況，目前最好的辦法是通過(guò)制度，將投資者和 券商形成利益共同體?，F(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是應(yīng)該先把券商的自營(yíng)資金和 委托理財(cái)資金做到人員、機(jī)構(gòu)、賬戶三分開(kāi)，建立防火墻。 這樣做，可以先從制度上杜絕券商侵害投資者利益，比如當(dāng)股市 出現(xiàn)下跌時(shí)，券商是應(yīng)該先把自營(yíng)的股票拋出去？還是先把委托資金 購(gòu)買的股票拋出去？三分開(kāi)后，這些問(wèn)題都可以解決掉。在沒(méi)有利益 沖突后，券商就可以和投資者建立一個(gè)誠(chéng)信的基礎(chǔ)，再通過(guò)按投資收 益分成的方法，解決保底承諾的問(wèn)題。 三、保薦人制度將取代通道制 保薦人制度對(duì)投行業(yè)務(wù)的直接影響是，加大了保薦機(jī)構(gòu)和保薦人 代表的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅要承擔(dān)對(duì)上市企業(yè)的上市保薦責(zé)任，同 時(shí)還要承擔(dān)對(duì)上市公司的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，如果沒(méi)有盡責(zé)將受到懲罰期、 失去保薦資格和公布不良記錄等處罰。這使得保薦人不得不嚴(yán)密把關(guān)， 篩選資產(chǎn)質(zhì)量好、持續(xù)盈利能力強(qiáng)、管理層道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，與公 司合謀、過(guò)度包裝、欺騙上市將最終損害保薦人自己的利益。 因此，保薦人制度的實(shí)施對(duì)于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到 積極作用，而新上市公司質(zhì)量的提高顯然有利于吸引場(chǎng)外資金，進(jìn)而 推動(dòng)新股上市產(chǎn)生良好的表現(xiàn)。 另外， 關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知2004 年 1 月 1 日起將全面執(zhí)行。該通知分別從股份公司設(shè)立運(yùn)行的時(shí) 間、重大重組公司經(jīng)營(yíng)主體及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的連續(xù)性、關(guān)聯(lián)交易及發(fā)行人 獨(dú)立性、獨(dú)立董事制度、首發(fā)募集資金額等方面都做了數(shù)量的嚴(yán)格規(guī) 定，同樣對(duì)于從源頭上改善上市公司質(zhì)量將起到積極作用。雖然目前 通過(guò)發(fā)審會(huì)的公司已逾百家， 通知發(fā)生效用的時(shí)間將會(huì)滯后，但是 如果深市恢復(fù)發(fā)行新股，則通知對(duì)于市場(chǎng)的影響將不會(huì)滯后太久。 四、東北地區(qū)業(yè)務(wù)收入略有下降固定資產(chǎn)投資迅速增長(zhǎng) 盡管目前對(duì)于 QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）何時(shí)推出尚無(wú)定論， 但是隨著 2003 年 7 月 9 日瑞士銀行在中國(guó)內(nèi)地 A 股市場(chǎng)投下 QFII 第 一單，同時(shí)人民幣升值壓力逐步增大，再度引發(fā)人們熱切關(guān)注的 QDII，已被賦予了更深一層的含義。央行目前正在調(diào)整中的國(guó)際收支 平衡，其中就包括 QDII。QDII 政策能不能在近期實(shí)現(xiàn)，還要看大家討 論的結(jié)果。 雖然目前不少人對(duì)于 QDII 是否有助于緩解人民幣升值壓力仍然心 存懷疑，QDII 的實(shí)施也有可能對(duì)滬深股市形成一定沖擊，但根據(jù)引 進(jìn)來(lái)與走出去的對(duì)等原則，QFII 順利推出之后，實(shí)施 QDII 已成為 順理成章之勢(shì)。 III 我國(guó)證券公司發(fā)展問(wèn)題分析 證券公司是證券市場(chǎng)最主要的中介機(jī)構(gòu)，這一群體的興衰直接反 映了證券市場(chǎng)的基本狀況，同時(shí)也廣泛影響到證券市場(chǎng)的方方面面。 這種緊密關(guān)聯(lián)的長(zhǎng)期互動(dòng)關(guān)系決定了證券公司的發(fā)展問(wèn)題事關(guān)證券市 場(chǎng)全局，意義十分重大。當(dāng)前我們面對(duì)新形勢(shì)下推動(dòng)資本市場(chǎng)改革開(kāi) 放與穩(wěn)定發(fā)展的艱巨任務(wù)，對(duì)此更應(yīng)高度重視。 一、證券公司發(fā)展的有利因素 黨的第十六次代表大會(huì)的召開(kāi)，標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)入了全面建設(shè)小康 社會(huì)的新階段。為全面實(shí)現(xiàn)既定的宏偉目標(biāo)，需要在更大程度上發(fā)揮 市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)體系的重要 組成部分，在新形勢(shì)下必須持續(xù)增強(qiáng)功能，唯此才能較好地適應(yīng)宏觀 發(fā)展要求。 （一）證券業(yè)的巨大發(fā)展空間 十六大提出了一系列與資本市場(chǎng)有關(guān)的重要論述，為證券市場(chǎng)的 改革發(fā)展指明了方向。可以預(yù)見(jiàn)，證券公司將在全面實(shí)現(xiàn)小康目標(biāo)這 一歷史進(jìn)程中獲得巨大的發(fā)展空間。 首先，經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整要求證券市場(chǎng)具 有更大的容量和更高的資本配置效率，來(lái)自產(chǎn)業(yè)界旺盛的資本擴(kuò)張需 求與流動(dòng)需求將隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好趨勢(shì)而持續(xù)；社會(huì)金融資產(chǎn)的增 多，使企業(yè)和居民的投資能力與欲望加大，對(duì)市場(chǎng)規(guī)模和投資產(chǎn)品的 不滿足也會(huì)更多地反映出來(lái)。 證券公司作為市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，其固有的本能就是在證券市場(chǎng)的供 給與需求間搭建通道，作為紐帶連接買賣雙方，為市場(chǎng)參與者提供專 業(yè)化服務(wù)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展給證券市場(chǎng)帶來(lái)的壓力與動(dòng)力絕大部分都可以在 市場(chǎng)機(jī)制下轉(zhuǎn)化為證券公司創(chuàng)新與發(fā)展的機(jī)遇和條件，為其擴(kuò)大規(guī)模、 豐富產(chǎn)品、拓寬領(lǐng)域、提高水準(zhǔn)提供寶貴的市場(chǎng)資源。 其次，市場(chǎng)取向改革的深化和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的日趨完善， 將從整體上促進(jìn)資源配置效率的提高和交易成本的降低。在市場(chǎng)取向 改革的深化過(guò)程中，轉(zhuǎn)型期的階段性弊端將逐步得以消除或遏制，制 約經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的制度性因素日趨弱化，市場(chǎng)活力不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)秩序不 斷好轉(zhuǎn)，法制體系不斷完善。 這一可預(yù)期的趨勢(shì)將使得各類市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)改善，證 券公司作為市場(chǎng)化程度較高的一族，其內(nèi)在的優(yōu)勢(shì)會(huì)更充分地得以展 現(xiàn)，從而激發(fā)出源源不斷的創(chuàng)新發(fā)展的活力與能量。另一方面，社會(huì) 主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的完善客觀需要同時(shí)也促使形成直接融資與間接融 資協(xié)調(diào)發(fā)展的格局，直接融資的比例還有很大的增長(zhǎng)空間，貨幣市場(chǎng)、 保險(xiǎn)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)的溝通和互動(dòng)會(huì)更為密切，這對(duì)證券公司的發(fā)展 也將產(chǎn)生非常廣泛的積極影響。 再則，進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放、推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，也會(huì)對(duì)證券公司的發(fā) 展帶來(lái)明顯的促進(jìn)作用。根據(jù)我國(guó)加入世貿(mào)時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)開(kāi)放的承諾， 我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐將逐步加快。隨著外資進(jìn)入（包括境外投資 者和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)）帶來(lái)的一系列沖擊和挑戰(zhàn)的顯現(xiàn)，證券公司在應(yīng) 對(duì)中必然要更多地審視、調(diào)整與改造自我，而原先容易概念化且可自 由掌握的“學(xué)習(xí)借鑒”越來(lái)越成為