《財(cái)政學(xué)》第十二章》PPT課件

,第一節(jié)國(guó)債原理第二節(jié)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能第三節(jié)我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù),第十二章國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng),財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,12.1Theoryofnationaldebt12.2Economiceffectandpolicyfunctionofnationaldebt12.3Analysisofburdenratioanddependencyratioofnationaldebt12.4Thenationaldebtmarket12.5Directrecessiveliabilitiesandcontingentliabilities,Chapter12Nationaldebtanditsmarket,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第一節(jié)國(guó)債原理,一、國(guó)債及其種類(lèi)、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)(thetypes、structureandburdenofnationaldebt)二、國(guó)債制度要素(theelementsofnationaldebtsystem),財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第一節(jié)國(guó)債原理,一、國(guó)債及其種類(lèi)、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)（一）國(guó)債的含義（二）國(guó)債的種類(lèi)（三）國(guó)債的結(jié)構(gòu)（四）國(guó)債負(fù)擔(dān)和限度,中國(guó)人民銀行,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第一節(jié)國(guó)債原理,國(guó)債的種類(lèi)1以國(guó)家舉債的形式為標(biāo)準(zhǔn)，分為國(guó)家借款和發(fā)行債券。2以籌措和發(fā)行的地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，分為內(nèi)債和外債。3以債券的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)，分為可轉(zhuǎn)讓國(guó)債和不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債。4以發(fā)行的憑證為標(biāo)準(zhǔn)，分為憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,國(guó)債的含義,國(guó)家舉借的債務(wù)稱(chēng)為國(guó)債。國(guó)債是一個(gè)特殊的財(cái)政范疇，它首先是一種非經(jīng)常性的財(cái)政收入，又是一個(gè)特殊的債務(wù)范疇，它與私債的本質(zhì)區(qū)別在于發(fā)行的依據(jù)或擔(dān)保物不同。國(guó)債的擔(dān)保物是政府的信譽(yù)。國(guó)債產(chǎn)生與奴隸社會(huì)。加快發(fā)展是在經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的資本主義社會(huì)。,我國(guó)國(guó)債發(fā)行的三個(gè)階段,第一階段：新中國(guó)剛剛成立的1950年，發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”；第二階段：1954-1958年，分五次發(fā)行了”國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債“；第三階段：1979年改革開(kāi)放以后，從理論上矯正了”既無(wú)內(nèi)債又無(wú)外債是社會(huì)主義的優(yōu)越性“的錯(cuò)誤思想。,第一節(jié)國(guó)債原理,國(guó)債的結(jié)構(gòu)1應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)2國(guó)債持有者機(jī)構(gòu)或應(yīng)債資金來(lái)源結(jié)構(gòu)3國(guó)債期限結(jié)構(gòu),財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第一節(jié)國(guó)債原理,國(guó)債負(fù)擔(dān)可以從以下四個(gè)方面分析：（1）認(rèn)購(gòu)人負(fù)擔(dān)（2）政府負(fù)擔(dān)（3）納稅人負(fù)擔(dān)（4）代際負(fù)擔(dān),財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第一節(jié)國(guó)債原理,衡量國(guó)債絕對(duì)規(guī)模的指標(biāo)：（1）歷年累計(jì)債務(wù)的總規(guī)模，即國(guó)債余額（2）當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總額（3）當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第一節(jié)國(guó)債原理,二、國(guó)債制度要素（一）國(guó)債的發(fā)行、還本與付息（二）國(guó)債發(fā)行價(jià)格（三）國(guó)債利率,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,國(guó)債的發(fā)行,所謂國(guó)債發(fā)行指國(guó)債券售出的過(guò)程，也就是銀行、企業(yè)單位和居民認(rèn)購(gòu)國(guó)債的過(guò)程。這是國(guó)債運(yùn)行的起點(diǎn)和初始環(huán)節(jié)。,第一節(jié)國(guó)債原理,國(guó)債發(fā)行的方式直接發(fā)行方式連續(xù)發(fā)行方式承購(gòu)包銷(xiāo)方式公募招標(biāo)方式,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,（1）固定收益出售方式這是一種在金融市場(chǎng)上按預(yù)定的發(fā)行條件發(fā)行國(guó)債的方式。其特點(diǎn)是認(rèn)購(gòu)期限較短，發(fā)行條件固定，推銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不限，主要適用于中長(zhǎng)期債券的發(fā)行。,（2）公募拍賣(mài)方式公募拍賣(mài)方式也稱(chēng)公募招標(biāo)方式。這是一種在金融市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債的方式。其主要特點(diǎn)是：發(fā)行條件通過(guò)投標(biāo)確定，招投標(biāo)過(guò)程由財(cái)政部門(mén)或中央銀行負(fù)責(zé)組織，即以它們?yōu)榘l(fā)行（推銷(xiāo)）機(jī)構(gòu)。主要適用于中短期國(guó)債，特別是國(guó)庫(kù)券的發(fā)行。,（3）連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式也稱(chēng)出賣(mài)發(fā)行法。一般由財(cái)政部門(mén)委托金融機(jī)構(gòu)、中央銀行或證券經(jīng)紀(jì)人在金融市場(chǎng)上設(shè)立專(zhuān)門(mén)柜臺(tái)代為經(jīng)銷(xiāo)國(guó)債的方式。其特點(diǎn)是經(jīng)銷(xiāo)期限不定，發(fā)行條件不定，即不預(yù)先規(guī)定債券的出售價(jià)格和利率，而由財(cái)政部門(mén)或其代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)根據(jù)推銷(xiāo)中的市場(chǎng)行情相機(jī)確定，且可隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。這種方式主要適用于不可轉(zhuǎn)讓債券，特別是對(duì)居民發(fā)行的儲(chǔ)蓄債券。,（4）直接銷(xiāo)售方式直接銷(xiāo)售方式也稱(chēng)承受發(fā)行法。它是由財(cái)政部門(mén)直接與認(rèn)購(gòu)者舉行一對(duì)一談判出售國(guó)債的發(fā)行方式。主要特點(diǎn)是發(fā)行機(jī)構(gòu)只限于財(cái)政部門(mén)，而不通過(guò)任何中介或代理機(jī)構(gòu)；認(rèn)購(gòu)者主要限于機(jī)構(gòu)投資者。其中主要是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、保險(xiǎn)公司、各種養(yǎng)老基金和政府信托基金等；,（5）綜合方式這是一種綜合上述各種方式的特點(diǎn)而加以綜合使用的國(guó)債發(fā)行方式。在某些國(guó)家的國(guó)債發(fā)行過(guò)程中，有時(shí)并不單純使用上述的任何一種方式，而是將這些方式中的一些特點(diǎn)綜合起來(lái)，取其所長(zhǎng)，結(jié)合使用。,（6）強(qiáng)制攤派方式。這是一種政府利用政治權(quán)力推銷(xiāo)國(guó)債的方式。其特點(diǎn)是帶有強(qiáng)制性，即一旦攤銷(xiāo)數(shù)額和對(duì)象確定，不論認(rèn)購(gòu)者是否愿意，都必須如數(shù)支付債款，接受債券，因而在形式上接近于稅收。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是可為政府迅速地籌措到所需的資金，一般不會(huì)發(fā)生認(rèn)購(gòu)不足的情況。但它的弊端也非常明顯，這就是它違背信用經(jīng)濟(jì)的基本要求，容易使認(rèn)購(gòu)者產(chǎn)生抵觸情緒。,第一節(jié)國(guó)債原理,國(guó)債的還本還本方式：（1）分期逐步償還法（2）抽簽輪次償還法（3）到期一次償還法（4）市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)償還法（5）以新替舊償還法還本資金來(lái)源：（1）設(shè)立償債資金（2）預(yù)算列支（3）舉借新債,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第一節(jié)國(guó)債原理,國(guó)債的付息方式（1）按期支付法（2）到期一次支付法,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第一節(jié)國(guó)債原理,國(guó)債發(fā)行價(jià)格1平價(jià)發(fā)行2折價(jià)發(fā)行3溢價(jià)發(fā)行,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,平價(jià)發(fā)行。平價(jià)發(fā)行就是政府債券按票面值出售，即認(rèn)購(gòu)考按照國(guó)債票面值支付購(gòu)金，政府按票面值取得收入，到期按票面還本。折價(jià)發(fā)行。折價(jià)發(fā)行是指政府債券以低于票面值的價(jià)格出售，即認(rèn)購(gòu)者按照低于票面值的價(jià)格支付購(gòu)金，政府按這一折價(jià)取得收入，到期仍按票面值還本。溢價(jià)發(fā)行。溢價(jià)發(fā)行就是政府債券以超過(guò)票面值的價(jià)格出售，即認(rèn)購(gòu)者按高于票面值的價(jià)格支付購(gòu)金，政府按這一增價(jià)取得收入，到期則按票面值還本。,第二節(jié)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,一、李嘉圖等價(jià)定理及其實(shí)證研究(Ricardianequivalencetheoremandanalyticdemonstration)二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)(economiceffectofnationaldebt)三、國(guó)債的政策功能(policyfunctionofnationaldebt),財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第二節(jié)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,一、李嘉圖等價(jià)定理（RicardianEquivalenceTheorem）及其實(shí)證研究（一）李嘉圖等價(jià)定理的含義（債務(wù)和稅收等價(jià)）（二）對(duì)李嘉圖等價(jià)定理的評(píng)論,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第二節(jié)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）國(guó)債的資產(chǎn)效應(yīng)（二）國(guó)債的需求效應(yīng)（三）國(guó)債的供給效應(yīng),財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,資產(chǎn)效應(yīng),國(guó)債發(fā)行量的變化，不僅影響國(guó)民收入，而且影響居民所持有資產(chǎn)的變化，這就是所謂的資產(chǎn)效應(yīng)?？梢詫⒄畟闯墒秦?cái)富的一部分，當(dāng)人們持有債券而增加消費(fèi)時(shí)，說(shuō)明國(guó)債具有資產(chǎn)效應(yīng)。,需求效應(yīng),國(guó)債融資增加財(cái)政支出，并通過(guò)支出的乘數(shù)效應(yīng)增加總需求，或通過(guò)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，并通過(guò)投資的乘數(shù)效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。效應(yīng)體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是增加總需求量，二是改變總需求結(jié)構(gòu)。中央銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債將導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金增加，從而增加基礎(chǔ)貨幣，對(duì)總需求發(fā)揮擴(kuò)張作用，構(gòu)成通貨膨脹因素。商業(yè)銀行或居民個(gè)人購(gòu)買(mǎi)國(guó)債表現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行準(zhǔn)備金的減少或居民個(gè)人在商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款的減少，而當(dāng)財(cái)政支用時(shí)又會(huì)表現(xiàn)為商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的恢復(fù)或居民儲(chǔ)蓄存款的恢復(fù)，因此貨幣供給規(guī)模不變，只是商業(yè)銀行擁有的資金暫時(shí)轉(zhuǎn)為財(cái)政使用，或者居民儲(chǔ)蓄通過(guò)國(guó)債轉(zhuǎn)為投資，也就是購(gòu)買(mǎi)力或資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移或替代，從而不產(chǎn)生總需求擴(kuò)張的效應(yīng)。,供給效應(yīng),國(guó)債的供給效應(yīng)體現(xiàn)為增加供給總量和改善供給結(jié)構(gòu)。例如，國(guó)債收入用于投資，自然會(huì)增加投資需求，但用于投資會(huì)提供供給，而且由于投資領(lǐng)域的不同，也就改變了供給結(jié)構(gòu)。,我國(guó)的實(shí)際情況,(一)國(guó)債的正經(jīng)濟(jì)效應(yīng)從1998年開(kāi)始,國(guó)家實(shí)行積極的財(cái)政政策,連續(xù)五年發(fā)行國(guó)債用于刺激投資需求與消費(fèi)需求。大致測(cè)算,國(guó)債投資每年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5至2個(gè)百分點(diǎn),累計(jì)創(chuàng)造就業(yè)崗位750萬(wàn)個(gè)。從近幾年國(guó)債資金的投向與運(yùn)作情況看:1、增加了城鄉(xiāng)居民的就業(yè)機(jī)會(huì)和收入，改善了居民生活條件;2、加快了中西部和東北老工業(yè)基地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展;3、促進(jìn)城市化與工業(yè)化協(xié)調(diào)發(fā)展;4、調(diào)節(jié)收入分配差距擴(kuò)大保持社會(huì)穩(wěn)定;5、為國(guó)家重大項(xiàng)目的建設(shè)提供資金保障;6、國(guó)債的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。,(二)國(guó)債的負(fù)經(jīng)濟(jì)效應(yīng),l、國(guó)債的擠出效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,擠出效應(yīng)的觀點(diǎn)認(rèn)為:如果政府支出的增長(zhǎng)依靠債務(wù)融資,將會(huì)導(dǎo)致貨幣需求增加和市場(chǎng)利率上升,此時(shí)私人投資下降。國(guó)債的擠出效應(yīng)是國(guó)債的副產(chǎn)品,擠出效應(yīng)等于政府活動(dòng)在一定程度上剝奪了民間主體的權(quán)利,政府參與市場(chǎng)過(guò)多,因而損害了市場(chǎng)效率。2、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)加重。在我國(guó),建立競(jìng)爭(zhēng)有序的金融市場(chǎng)組織及市場(chǎng)秩序,實(shí)施穩(wěn)健的金融開(kāi)放策略,靈活運(yùn)用財(cái)政政策與貨幣政策,都將有利于我國(guó)未來(lái)時(shí)期利率水平穩(wěn)定性。由此可見(jiàn),如果經(jīng)濟(jì)與社會(huì)保持穩(wěn)定,我國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策的余地仍然較大。,3、國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)的國(guó)債絕大部分為2一5年的中期國(guó)債,期限集中,短期和長(zhǎng)期國(guó)債比較缺乏。從理論上說(shuō),中期國(guó)債收益較高,在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下降,商業(yè)銀行不良貸款比例偏高的情況下,商業(yè)銀行購(gòu)入國(guó)債后往往不愿售出.這會(huì)限制公開(kāi)市場(chǎng)操作的方向和規(guī)模。另外,雖然央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作容易對(duì)中長(zhǎng)期利率產(chǎn)生較大影響,但短期國(guó)債的缺乏,使其對(duì)短期利率影響有限,可見(jiàn),國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的不合理直接削弱了公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響力。,4、國(guó)債以個(gè)人投資者為主制約了國(guó)債金融功能的發(fā)揮。如果機(jī)構(gòu)投資者占比重大,國(guó)債流動(dòng)性就較強(qiáng),這會(huì)為央行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供充足的操作工具,從而使國(guó)債的金融功能得以充分發(fā)揮。如果國(guó)債持有者以個(gè)人為主體,公開(kāi)市場(chǎng)操作是無(wú)從談起的。我國(guó)在發(fā)行國(guó)債之初,功能主要定位于籌資,所以,國(guó)債發(fā)行對(duì)象主要是個(gè)人、企業(yè)以及機(jī)關(guān)事業(yè)團(tuán)體等。5、國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化程度不足。而我國(guó)目前國(guó)債發(fā)行采用的是在承銷(xiāo)體制基礎(chǔ)上的招標(biāo),公開(kāi)招標(biāo)僅限于在承銷(xiāo)團(tuán)內(nèi),非承銷(xiāo)商無(wú)權(quán)參與投標(biāo)。在這種情況下,國(guó)債發(fā)行利率市場(chǎng)化的形成基礎(chǔ)就受到限制,不利于國(guó)債功能的充分發(fā)揮。,第二節(jié)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能,三、國(guó)債的政策功能（一）彌補(bǔ)財(cái)政赤字（二）籌集建設(shè)資金（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,國(guó)債最初是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字,上世紀(jì)40年代后在凱恩斯主義的影響下,各國(guó)政府日益強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。國(guó)債也由單純的財(cái)政融資手段演化為一種重要的財(cái)政政策工具。,一是籌集資金。為財(cái)政赤字籌集資金是國(guó)債最基本的職能。理論上,財(cái)政赤字的彌補(bǔ)可以通過(guò)增稅、貨幣發(fā)行和發(fā)行國(guó)債來(lái)解決。但是,增稅會(huì)抑制民間消費(fèi)和投資的增長(zhǎng),同時(shí)還受到法律程序方面的限制,貨幣發(fā)行常會(huì)帶來(lái)通貨膨脹和宏觀失控,而通過(guò)發(fā)行國(guó)債籌集資金,彌補(bǔ)赤字則是一種比較好的辦法,也是當(dāng)前國(guó)際上的通行做法。,二是需求管理工具。國(guó)債還是重要的財(cái)政政策工具。在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候,通過(guò)發(fā)行國(guó)債擴(kuò)大政府支出,可以通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)有效地?cái)U(kuò)大投資和消費(fèi)需求,刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),所以,國(guó)債還是實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行豁求管理的重要手段。,三是國(guó)債的金融功能。國(guó)債是中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的重要工具，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作,不僅可以有效地調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的流動(dòng)性,而且還會(huì)對(duì)利率結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,從而影響整個(gè)社會(huì)的信用規(guī)模與結(jié)構(gòu)。,第三節(jié)我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,一、國(guó)債負(fù)擔(dān)率分析(burdenratioofnationaldebt)二、國(guó)債依存度分析(dependencyratioofnationaldebt),財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第三節(jié)我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,一、國(guó)債負(fù)擔(dān)率分析（國(guó)債余額占GDP的比重）（一）我國(guó)國(guó)債發(fā)行和國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況（二）國(guó)債負(fù)擔(dān)率與財(cái)政赤字的簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)關(guān)系分析,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,國(guó)債負(fù)擔(dān)率,國(guó)債負(fù)擔(dān)率是指一國(guó)的國(guó)債余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重，是衡量整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)承受能力的指標(biāo)。該指標(biāo)著眼于國(guó)債存量，表示國(guó)民經(jīng)濟(jì)國(guó)家債務(wù)化的程度和國(guó)債累積額與當(dāng)年經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭恐g的比例關(guān)系。它重視從國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體來(lái)考察國(guó)債限度的數(shù)量界限，被認(rèn)為是衡量國(guó)債規(guī)模最重要的一個(gè)指標(biāo)。,歐盟各國(guó)簽訂的馬斯特里赫特條約要求各國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率不得超過(guò)60%，被認(rèn)為是各國(guó)債務(wù)規(guī)模的警戒線(xiàn)。近年來(lái)歐美發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家國(guó)債負(fù)擔(dān)率普遍較高，均在50%以上，達(dá)到甚至超過(guò)了馬約規(guī)定的最高警戒線(xiàn)。而新興工業(yè)化亞洲國(guó)家的國(guó)債負(fù)擔(dān)率也比較高，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率6%左右的水平。這就說(shuō)明中國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率與國(guó)際公認(rèn)的60%的警戒線(xiàn)相去甚遠(yuǎn)，不足為慮，國(guó)債規(guī)模還有很大的拓展余地。,我國(guó)中央財(cái)政國(guó)債余額及國(guó)債負(fù)擔(dān)率,表12-1我國(guó)中央財(cái)政國(guó)債余額及國(guó)債負(fù)擔(dān)率,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,部分國(guó)家1991-1995年國(guó)債負(fù)擔(dān)率（中央政府）,表12-2部分國(guó)家1991-1995年國(guó)債負(fù)擔(dān)率（中央政府）,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,我國(guó)舉債歷史不長(zhǎng)，自1981年發(fā)行第一批國(guó)債至今，也不過(guò)20余年的歷史。而隨著國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大，我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率亦出現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，如果我國(guó)的國(guó)債規(guī)模照目前的勢(shì)頭發(fā)展下去，再過(guò)幾十年，國(guó)債負(fù)擔(dān)率也會(huì)很高，甚至?xí)_(dá)到難以控制的程度。更重要的是，我國(guó)目前的國(guó)債負(fù)擔(dān)額的增長(zhǎng)率已大大高于實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率，甚至比名義GDP的增長(zhǎng)率還要高，這進(jìn)一步說(shuō)明，我國(guó)在非經(jīng)濟(jì)衰退的正常運(yùn)行時(shí)期，應(yīng)當(dāng)注意控制國(guó)債的發(fā)行規(guī)模。,第三節(jié)我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,國(guó)債負(fù)擔(dān)率與財(cái)政赤字的簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)關(guān)系分析1國(guó)債與財(cái)政赤字簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)分析框架2我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率變化趨勢(shì)和原因的分析,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第三節(jié)我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,1國(guó)債與財(cái)政赤字簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)分析框架,根據(jù)這個(gè)分析國(guó)債和赤字動(dòng)態(tài)變化的簡(jiǎn)單框架，推導(dǎo)出計(jì)算國(guó)債負(fù)擔(dān)率升(降)變化的公式：db=b(r-y)+z其中：db代表以微分符號(hào)表示的國(guó)債負(fù)擔(dān)率的升（降）變化，b代表國(guó)債負(fù)擔(dān)率，r代表實(shí)際國(guó)債利率，y代表GDP實(shí)際增長(zhǎng)率，z代表基本赤字率。,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第三節(jié)我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析,推導(dǎo)過(guò)程：設(shè)B代表國(guó)債余額，i代表國(guó)債的名義利率，代表通貨膨脹率，r（實(shí)際利率）=i-，P為價(jià)格總水平，Y為實(shí)際產(chǎn)出（GDP）水平，y為實(shí)際產(chǎn)出Y的增長(zhǎng)率，z為基本赤字率（作為GDP的一個(gè)比例），b為債務(wù)負(fù)擔(dān)率。根據(jù)定義，b=B/PY，b隨時(shí)間而發(fā)生的變化用微分符號(hào)表示則為db，db=d（B/PY），根據(jù)微積分中的“分?jǐn)?shù)法則”，我們可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y）（1）如果政府僅僅通過(guò)發(fā)行國(guó)債一種方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，那么一年內(nèi)國(guó)債余額的增加額就等于當(dāng)年的財(cái)政赤字，而財(cái)政赤字又等于基本赤字（我們可以用zPY來(lái)表示）加國(guó)債的利息支出（等于國(guó)債余額乘以名義利率iB），用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b（+y）（3）將（3）式合并得到：db=b(i-y)+z（4）=b（r-y）+z,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,對(duì)我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率變化的測(cè)算（單位：%）,表12-3對(duì)我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率變化的測(cè)算（單位：%）,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,二、我國(guó)國(guó)債依存度分析（財(cái)政支出中有多大比例是依靠國(guó)債來(lái)支付的）,表12-4我國(guó)國(guó)債依存度（）,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,國(guó)債依存度是指一國(guó)當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額與當(dāng)年財(cái)政支出額的比率，是用來(lái)衡量國(guó)家財(cái)政支出依靠債務(wù)收入來(lái)安排的程度。國(guó)債依存度有兩種計(jì)算口徑，一是從國(guó)家財(cái)政角度考慮，以當(dāng)年國(guó)債收入與全國(guó)財(cái)政支出總額進(jìn)行比較；二是從中央財(cái)政角度考慮，即中央財(cái)政依存度，指中央政府債務(wù)收入與中央財(cái)政支出額之比。根據(jù)政策規(guī)定，我國(guó)地方政府不能發(fā)行公債，國(guó)債全部由中央財(cái)政發(fā)行、掌握和使用，并負(fù)責(zé)還本付息，因此能夠準(zhǔn)確說(shuō)明問(wèn)題的應(yīng)當(dāng)是中央財(cái)政債務(wù)依存度。,國(guó)債依存度從流量上反映了財(cái)政支出在多大程度上依賴(lài)于債務(wù)收入。政府舉債過(guò)多，債務(wù)依存度高，表明財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)重，有可能給財(cái)政未來(lái)發(fā)展帶來(lái)巨大壓力。國(guó)際上對(duì)國(guó)債依存度有一個(gè)模糊的經(jīng)驗(yàn)性的安全控制線(xiàn)，大體是1520%；中央財(cái)政則為2530%。,表12-4中得出的結(jié)論,按照第一種方法計(jì)算出的國(guó)債負(fù)擔(dān)率存在明顯不合理之處，因?yàn)闆](méi)有除掉國(guó)債的還本部分。第二種計(jì)算方法能準(zhǔn)確地反映當(dāng)年中央財(cái)政支出對(duì)國(guó)債的依賴(lài)程度。第三種方法更全面，它是按照全部財(cái)政支出計(jì)算的國(guó)債依存度，但是反映出了一個(gè)問(wèn)題，那就是我國(guó)中央財(cái)政國(guó)債依存度偏高，而全國(guó)財(cái)政支出的國(guó)債依存度偏低。,第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能,一、國(guó)債市場(chǎng)(themarketofnationaldebt)二、國(guó)債市場(chǎng)的功能(thefunctionofmarketofnationaldebt)三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善(currentsituationandimprovementsinthefuture),財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能,一、國(guó)債市場(chǎng)二、國(guó)債市場(chǎng)的功能,財(cái)政學(xué)(第六版）陳共主編,一、國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)，是國(guó)債發(fā)行和流通市場(chǎng)的統(tǒng)稱(chēng)，是買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的場(chǎng)所。主要包括債發(fā)行市場(chǎng)和國(guó)債流通市場(chǎng)。1.國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)，又稱(chēng)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)，指國(guó)債發(fā)行的場(chǎng)所。一般是政府財(cái)政部門(mén)與債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)（一級(jí)自營(yíng)商）及投資者（主要是機(jī)構(gòu)投資者）之間的交易。,2.國(guó)債流通市場(chǎng)，又稱(chēng)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，指投資者買(mǎi)賣(mài)、轉(zhuǎn)讓已經(jīng)發(fā)行的國(guó)債的場(chǎng)所。具體是指國(guó)債通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)被投資者認(rèn)購(gòu)以后，再由投資者轉(zhuǎn)移給其他人。國(guó)債流通市場(chǎng)為債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了條件。在國(guó)債流通市場(chǎng)上進(jìn)行國(guó)債交易，有的在證券交易所交易，即證券交易所營(yíng)業(yè)廳交易，也有不在交易所營(yíng)業(yè)廳從事交易，即稱(chēng)為場(chǎng)外交易。,（1）按交易的場(chǎng)所，國(guó)債流通市場(chǎng)可以分為證券交易所交易和場(chǎng)外交易。證券交所交易是指在指定的交易營(yíng)業(yè)廳從事的國(guó)債交易，不在交易所營(yíng)業(yè)廳從事的交易即為場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易又可分為銀行間國(guó)債交易和銀行柜臺(tái)國(guó)債交易等。銀行間國(guó)債交易是指中央銀行與商業(yè)銀行之間以及商業(yè)銀行相互之間在交易所之外所進(jìn)行的國(guó)債交易。銀行柜臺(tái)交易主要是指商業(yè)銀行與投資者之間在商業(yè)銀行所進(jìn)行的國(guó)債交易。,（2）按交易的方式，國(guó)債流通市場(chǎng)可以分為現(xiàn)貨（券）交易、回購(gòu)交易、期貨交易和期權(quán)交易等?，F(xiàn)貨交易是指國(guó)債買(mǎi)賣(mài)雙方在談妥一筆交易后（即成交時(shí)），馬上辦理交券付價(jià)交割手續(xù)的交易方式。,回購(gòu)交易是指?jìng)钟腥嗽谫u(mài)出一筆國(guó)債的同時(shí)，與買(mǎi)方簽訂協(xié)議，承諾在約定期限后以約定的價(jià)格購(gòu)回同筆國(guó)債的交易活動(dòng)。,期貨交易是相對(duì)于國(guó)債現(xiàn)貨交易而言的，其特點(diǎn)是買(mǎi)賣(mài)雙方債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓和貨款的交割時(shí)間分割開(kāi)來(lái)，雙方簽訂交易合同后不是立即付款和交付債券，只是到了約定的交割時(shí)間才進(jìn)行買(mǎi)方付款，賣(mài)方交付債券。期權(quán)交易是指交易雙方為限制損失或保障利益而訂約，同意在約定時(shí)間內(nèi)，按照協(xié)定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出契約中指定的債券，也可以放棄買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出這種債券的交易方式。,第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能,二、國(guó)債市場(chǎng)的功能（一）國(guó)債作為財(cái)政政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有順利實(shí)