新三板運(yùn)作規(guī)則和操作實(shí)務(wù)

,場外市場漲潮的資本藍(lán)海全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）運(yùn)作規(guī)則與操作實(shí)務(wù),2,3,第一部分,場外市場（新三板）概況,場外市場由兩部分組成,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（統(tǒng)稱三板）老三板（代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）：1、滬深主板退市公司2、兩網(wǎng)公司（STAQ、NET）新三板包括：1、2006年以后中關(guān)村高新技術(shù)園區(qū)在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司2、2012年三板擴(kuò)大試點(diǎn)范圍后中關(guān)村、上海張江、天津?yàn)I海、武漢東湖高新技術(shù)園區(qū)在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司3、2013年4月后在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司,區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場和柜臺交易市場(也被稱為四板）1、以北京、上海、天津、重慶、深圳前海為代表的全國各地的產(chǎn)權(quán)交易所、文化交易所、產(chǎn)權(quán)交易市場等（規(guī)范清理整頓前有幾百家；規(guī)范清理整頓后也有近百家）2、以證券公司為主導(dǎo)的柜臺交易市場（首批8家券商試點(diǎn)），類似于美國的OTCBB。,我國場外市場的演變發(fā)展,“三板”的稱謂有好多種表述，比較混雜，讓人犯暈。有必要澄清一下?！叭濉笔窍鄬εc主板、創(chuàng)業(yè)板而言的概念，也是我國場外交易市場（OTC）的俗稱，過去法定名稱為“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，現(xiàn)在法定準(zhǔn)確的名稱應(yīng)為“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。2000年，為解決滬深主板市場退市公司與兩個(gè)停止交易的法人股市場公司（俗稱兩網(wǎng)公司）的股份轉(zhuǎn)讓問題，由中國證券業(yè)協(xié)會出面，協(xié)調(diào)部分證券公司設(shè)立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，被稱之為三板，即老三板。2006年1月國務(wù)院批準(zhǔn)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入全國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌開展股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)，不同于原股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原法人股市場（STAQ、NET系統(tǒng)）掛牌公司，為有所區(qū)別，故形象地稱為“新三板”。2012年8月國務(wù)院批準(zhǔn)擴(kuò)大非上市股份公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，將代辦股份轉(zhuǎn)讓（新三板）試點(diǎn)擴(kuò)容至上海張江、天津?yàn)I海和武漢東湖高新技術(shù)園區(qū)。2012年9月全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司完成在國家工商總局注冊登記2013年1月16日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司在北京金融街正式揭牌運(yùn)營2013年6月19日國務(wù)院決定將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國柜臺市場主要包括區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場和券商柜臺交易市場。目前發(fā)展方興未艾我們這里重點(diǎn)介紹全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）相關(guān)掛牌及交易規(guī)則,6,美國,1971年，美國孕育出了以納斯達(dá)克（NASDAQ）為主體的場外市場，并實(shí)行做市商制度，培育了一大批高科技企業(yè)，如蘋果、微軟、英特爾等等。納斯達(dá)克為高科技產(chǎn)業(yè)打開了財(cái)富之門，資本和科技的結(jié)合，成就了美國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，使得美國在世界經(jīng)濟(jì)中一直保持著主導(dǎo)地位。,新三板的定位:國際對比,中國,英國AIM市場，歐洲易斯達(dá)克市場，日本加斯達(dá)克市場，新加坡西斯達(dá)克市場，馬來西亞麥斯達(dá)克市場等等。,其他國家,2012年2月9日，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)明確指出，我國新三板的定位類似于NASDAQ在美國證券市場的地位，承擔(dān)著資本市場更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重任。,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）功能及定位,7,資本市場的蓄水池、初創(chuàng)期高科技企業(yè)的助推器、創(chuàng)業(yè)板、主板上市企業(yè)的孵化器,公司在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，不受公司所有制性質(zhì)的限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)。滿足中小型企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易需求，滿足中小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)成長時(shí)期的融資需求。,可以通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)、引入風(fēng)險(xiǎn)投資、私募增資、銀行貸款等方式增強(qiáng)掛牌企業(yè)的融資能力,通過規(guī)范運(yùn)作、適度信息披露、相關(guān)部門監(jiān)管等，可以促進(jìn)掛牌企業(yè)健全治理結(jié)構(gòu)，熟悉資本市場，推動和促進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作逐步達(dá)到創(chuàng)業(yè)板、中小板或主板上市公司的要求。,新三板市場定位,8,主板市場,中小板市場,創(chuàng)業(yè)板市場,場外市場,中國證券市場,上海證券交易所,深圳證券交易所,場外市場(股轉(zhuǎn)系統(tǒng)+柜臺市場）,9,在多層次資本市場中，新三板是中國的納斯達(dá)克,國際板,主板,中小板、創(chuàng)業(yè)板,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）,區(qū)域性股權(quán)交易市場與柜臺交易市場,交易所上市,場外市場,10,新三板制度背景和發(fā)展歷程,11,2013年6月19日國務(wù)院批準(zhǔn)擴(kuò)大到全國,經(jīng)過高新技術(shù)園區(qū)6年試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，2013年6月19日國務(wù)院辦公會正式?jīng)Q定將全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）擴(kuò)大到全國,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）由試點(diǎn)到覆蓋全國,12,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）制度基本框架,13,新三板制度體系,已發(fā)布制度,業(yè)務(wù)規(guī)則,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）,業(yè)務(wù)規(guī)定和細(xì)則,1.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商推薦業(yè)務(wù)規(guī)定（試行）；2.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則（試行）；3.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則（試行）；4.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商管理細(xì)則（試行）。,業(yè)務(wù)指引,1.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓說明書內(nèi)容與格式指引（試行）；2.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌申請文件內(nèi)容與格式指引（試行）；3.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商盡職調(diào)查工作指引（試行）；4.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司年度報(bào)告內(nèi)容與格式指引（試行）。過渡期安排：交易結(jié)算1.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)過渡期股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法；2.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)過渡期登記結(jié)算暫行辦法；兩網(wǎng)公司及退市公司1.兩網(wǎng)公司及退市公司股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法；2.兩網(wǎng)公司及退市公司信息披露暫行辦法。,14,新三板制度體系,待發(fā)布制度,業(yè)務(wù)規(guī)定和細(xì)則,業(yè)務(wù)指引,1.掛牌公司定向發(fā)行業(yè)務(wù)細(xì)則；2.掛牌公司股權(quán)激勵(lì)管理細(xì)則；3.掛牌公司并購重組管理細(xì)則；4.全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易細(xì)則；5.大額交易實(shí)施辦法；6.交易異常情況處理實(shí)施辦法。,1.定向發(fā)行說明書及發(fā)行情況報(bào)告書內(nèi)容與格式指引；2.定向發(fā)行申請文件內(nèi)容與格式指引；3.臨時(shí)報(bào)告內(nèi)容與格式指引；4.股票終止及重新掛牌指引；5.掛牌公司規(guī)范運(yùn)作指引；6.半年度報(bào)告內(nèi)容與格式準(zhǔn)則；7.收購報(bào)告書內(nèi)容與格式指引；8.重大資產(chǎn)重組報(bào)告書內(nèi)容與格式指引；9.主辦券商持續(xù)督導(dǎo)工作指引；10.證券代碼分配指引；11.異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控指引；12.證券交易系統(tǒng)（交易單元）實(shí)施指引。,7,15,新三板特色功能,16,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）掛牌優(yōu)勢,17,新三板制度改革前后對比(1）,18,新三板制度改革前后對比（2）,19,新三板制度改革前后對比（3）,20,新三板制度改革前后對比（4）,21,增強(qiáng)制度包容性,掛牌準(zhǔn)入僅設(shè)六項(xiàng)約束執(zhí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）制度改革亮點(diǎn),實(shí)施做市商制度，豐富轉(zhuǎn)讓方式優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，提供集合競價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)降低單筆報(bào)價(jià)委托最低股數(shù)采用多邊凈額擔(dān)保交收模式完善市場定向融資功能放寬股票限售規(guī)定掛牌公司股東人數(shù)可以超過二百人,準(zhǔn)入審查強(qiáng)化自律進(jìn)一步完善主辦券商管理,完善市場交易功能,簡化行政程序,結(jié)論,改革后的新三板市場將是一個(gè)起點(diǎn)高、受眾群體廣泛、交易活躍、能充分發(fā)揮資本市場資源整合及定價(jià)功能的高效市場。,22,新三板與其他市場板塊比較,23,新三板與主板、創(chuàng)業(yè)板的比較,7,新三板與中小企業(yè)成長周期的關(guān)系,新三板創(chuàng)設(shè)的重大意義,25,完善我國資本市場的體系結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)融資。新三板的建立完善了我國資本市場的層次結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過在新三板系統(tǒng)掛牌，能較好的解決信息不對稱問題，為企業(yè)股權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)提供重要渠道，有利于企業(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)私募增資，解決非公眾公司的融資需求。推動現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作。掛牌后，公司將進(jìn)行適度的信息披露，接受相關(guān)部門的監(jiān)管和社會的監(jiān)督，有利于促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范發(fā)展，有利于推動現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，有利于企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的完善。三是有利于發(fā)現(xiàn)和儲備高質(zhì)量上市后備資源。四是有利于地方政府的招商引資和培植稅源，增強(qiáng)地方經(jīng)濟(jì)的活力。首先，新三板掛牌前后均可定向融資有利于地方政府招商引資和培植稅源，中小企業(yè)新三板掛牌后規(guī)范持續(xù)經(jīng)營、快速發(fā)展有利于增強(qiáng)地方經(jīng)濟(jì)的活力；其次，新三板所具備的融資功能，能吸引更多的資金投資實(shí)體企業(yè)，推動社會和經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的積極性。,26,目前新三板市場規(guī)模、定向增資、轉(zhuǎn)板情況,截止2013年7月31日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的公司已達(dá)269家，7月29日新核準(zhǔn)30家，掛牌后合計(jì)299家，掛牌數(shù)在不斷增加，今年底預(yù)計(jì)掛牌500家。從定向增資情況看，共有47家掛牌公司完成56次定向增資，累計(jì)金額22.85億；在歷次定向增資中，融資額最高為2.12億元，最低為484萬元，平均每次融資4394萬元，平均市盈率18.6倍。,截至2012年12月31日，新三板市場掛牌企業(yè)中有8家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板：,中小板久其軟件創(chuàng)業(yè)板世紀(jì)瑞爾北陸藥業(yè)佳訊飛鴻紫光華宇博暉創(chuàng)新安控科技東土科技,27,第二部分,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌條件及流程,28,新三板與創(chuàng)業(yè)板、中小板掛牌條件比較,新三板,中小板,（1）存續(xù)滿兩年（有限公司整體改制可以連續(xù)計(jì)算）；（2）業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營記錄；（3）公司治理結(jié)構(gòu)健全，運(yùn)作規(guī)范；（4）股權(quán)明晰，股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；（5）主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)。,（1）持續(xù)經(jīng)營滿三年；（2）最近三年主營業(yè)務(wù)，管理層，控制人不變；（3）財(cái)務(wù)指標(biāo)：最近3個(gè)會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元。最近3個(gè)會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過人民幣5000萬元；或者最近3個(gè)會計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元。發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元。最近一期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%。最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。（4）其他非指標(biāo)性條件。,創(chuàng)業(yè)板,（1）持續(xù)經(jīng)營滿三年；（2）最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事，高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更；（3）財(cái)務(wù)指標(biāo)：最近兩年連續(xù)盈利，累計(jì)不少于1000萬元、且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%。最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。發(fā)行后股本總額不少于3000萬元。（4）其他非指標(biāo)性條件。,門檻低，無實(shí)質(zhì)性財(cái)務(wù)指標(biāo)。新三板沒有設(shè)定剛性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，更為關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新性和成長性。高度的彈性。新三板的掛牌標(biāo)準(zhǔn)多為定性的條件，而且貫徹券商掌握、企業(yè)有利的原則。,30,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌流程、審批制度,階段,流程,項(xiàng)目立項(xiàng),有掛牌意向,選擇券商及其他中介機(jī)構(gòu),初步盡職調(diào)查,項(xiàng)目立項(xiàng),簽署協(xié)議,組建中介機(jī)構(gòu)項(xiàng)目組,股份制改造,召開中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會,中介機(jī)構(gòu)改制盡調(diào),制定改制方案,改制審計(jì)、評估,召開創(chuàng)立大會,股份公司成立,材料制作,券商盡調(diào)、制作申報(bào)材料,會計(jì)師出具兩年一期審計(jì)報(bào)告,律師出具法律意見書,券商匯總完成申報(bào)材料制作,報(bào)備監(jiān)管,向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申報(bào),全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司審查材料,反饋及補(bǔ)充意見,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司備案通過,中國證監(jiān)會核準(zhǔn),掛牌,股份登記,簽署登記服務(wù)協(xié)議,股份托管至指定營業(yè)部,披露公司信息,公司掛牌,券商完成內(nèi)核,31,掛牌、審批時(shí)間表,T+170日,股份登記，掛牌完成,T+160日,T+120日,T+110日,T+80日,T+60日,T日,整體時(shí)間6個(gè)月左右,獲得監(jiān)管部門備案審查并核準(zhǔn),完成并通過主辦券商內(nèi)核,完成申報(bào)材料制作，各中介出具相關(guān)報(bào)告,完成企業(yè)的盡職調(diào)查,完成股份制改造（若是股份公司即可略去）,確定券商和其他中介，各中介進(jìn)場,32,掛牌前成本,33,掛牌后成本,7,新三板掛牌前的準(zhǔn)備工作,準(zhǔn)備券商所需的盡調(diào)清單資料根據(jù)券商的評估結(jié)果，組織內(nèi)部董事或股東討論建立健全財(cái)務(wù)內(nèi)控制度董事長牽頭成立專項(xiàng)小組，配合券商及其他中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查,掛牌公司,對公司是否符合掛牌條件進(jìn)行綜合評判對公司掛牌過程中的規(guī)范成本進(jìn)行綜合評價(jià)，提出規(guī)范意見改制前協(xié)助企業(yè)規(guī)范公司治理及經(jīng)營行為,會計(jì)師對掛牌公司賬務(wù)進(jìn)行梳理，并提出整改意見律師對公司經(jīng)營和管理的合法合規(guī)性做出判斷，并提出整改意見,其他中介,主辦券商,7,市場要求,1、持續(xù)經(jīng)營收入穩(wěn)定、持續(xù)2、規(guī)范運(yùn)作依法納稅、合法經(jīng)營3、信息披露真實(shí)、及時(shí)、充分、完整,企業(yè)動機(jī),1、有沒有好項(xiàng)目？能否吸引眼球、集聚資源？2、愿不愿規(guī)范發(fā)展？發(fā)展機(jī)遇與規(guī)范成本孰輕孰重？3、要不要更大的舞臺？平臺越寬、機(jī)會越多4、敢不敢對外披露信息和接受評價(jià)？真金不怕火煉,基礎(chǔ)條件,1、最近兩年存續(xù)期內(nèi)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增加，最近1年業(yè)務(wù)收入最低XX萬元以上；最近1年稅后利潤XX萬元以上（證券選擇企業(yè)參考指標(biāo)；全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)要求）2、依法納稅；最近兩年無重大違法違規(guī)行為3、出資真實(shí)、股權(quán)無爭議；股權(quán)轉(zhuǎn)讓合法合規(guī),新三板掛牌前權(quán)衡評估,主辦券商的職能和工作程序,主辦券商在進(jìn)場后，會協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行初步盡職調(diào)查，以發(fā)現(xiàn)可能影響掛牌工作（在歷史沿革、財(cái)務(wù)會計(jì)等方面）的問題，并制定相應(yīng)的解決方案，以順利實(shí)施股份制改造。,在公司掛牌之后，主辦券商可以根據(jù)企業(yè)的需要，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢及良好的投資者關(guān)系為掛牌公司提供持續(xù)督導(dǎo)和后續(xù)增值服務(wù)，具體如下：（1）為公司的定向增資提供估值、投資者推介等服務(wù)；（2）為公司的IPO、再融資提供保薦服務(wù)；（3）為公司的資產(chǎn)重組、兼并收購提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)；（4）為公司設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)；（5）幫助公司實(shí)施投資者關(guān)系管理等。,在股份公司成立后，主辦券商會盡快組織中介機(jī)構(gòu)按照“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”的要求制作備案文件，履行相應(yīng)的報(bào)備程序；在制作備案文件過程中，項(xiàng)目組會在有效溝通的基礎(chǔ)上在公開披露文件中向潛在的投資者充分展示公司的競爭優(yōu)勢，為掛牌之后的股份交易及定向增資奠定良好的基礎(chǔ)。,主辦券商的盡職調(diào)查內(nèi)容,財(cái)務(wù)盡職調(diào)查,歷史沿革調(diào)查,公司治理情況調(diào)查,合法合規(guī)事項(xiàng)調(diào)查,持續(xù)經(jīng)營能力調(diào)查,盡職調(diào)查的內(nèi)容,內(nèi)部控制調(diào)查財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查會計(jì)政策穩(wěn)健型調(diào)查,明確的業(yè)務(wù)及經(jīng)營模式業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)調(diào)查所屬行業(yè)情況及市場競爭狀況對客戶、供應(yīng)商的依賴程度、技術(shù)優(yōu)勢和研發(fā)能力,公司設(shè)立及存續(xù)情況公司股東的出資情況管理層及核心技術(shù)人員持股情況,近兩年是否存在違規(guī)資產(chǎn)合法性、股份限制法律糾紛、重大債務(wù)、納稅情況等,公司治理機(jī)制的建立和執(zhí)行情況公司獨(dú)立性同業(yè)競爭情況對外擔(dān)保、重大投資、委托理財(cái)、關(guān)聯(lián)交易等,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌操作流程,公司在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的業(yè)務(wù)操作流程流程主要包括：項(xiàng)目立項(xiàng)、主辦券商盡職調(diào)查、主辦券商內(nèi)核、文件報(bào)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案審核、公司掛牌五個(gè)步驟。,項(xiàng)目立項(xiàng),全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司掛牌業(yè)務(wù)操作流程,盡職調(diào)查及材料制作,主辦券商內(nèi)核,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案審核,項(xiàng)目掛牌,公司如何配合中介機(jī)構(gòu)完成掛牌工作？,召開董事會和股東大會就股份在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)作出決議與主辦券商簽訂推薦掛牌報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓協(xié)議若同時(shí)定向增資與主辦券商簽訂承銷協(xié)議配合會計(jì)師、律師進(jìn)行獨(dú)立審計(jì)和調(diào)查,1、項(xiàng)目立項(xiàng)期,2、盡職調(diào)查和材料制作期,3、主辦券商內(nèi)核,4、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案審核,配合主辦券商準(zhǔn)備材料向“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”備案審核中國證監(jiān)會出具核準(zhǔn)文件后，到股權(quán)登記公司和工商部門辦理股份登記手續(xù)公司選擇股份轉(zhuǎn)讓方式（協(xié)議、競價(jià)或做市商）公司股份在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓,配合主辦券商項(xiàng)目小組盡職調(diào)查，配合完成盡調(diào)報(bào)告、推薦報(bào)告、工作底稿；配合主辦券商撰寫完成公開轉(zhuǎn)讓說明書,配合主辦券商組織材料制作接受主辦券商內(nèi)部審核；配合完成內(nèi)核報(bào)告、內(nèi)核底稿,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌申報(bào)文件（包括兩部分）,第一部分必須披露的文件1、公開轉(zhuǎn)讓說明書（申報(bào)稿）2、財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告3、法律意見書4、主辦券商推薦報(bào)告5、定向發(fā)行情況報(bào)告書（如有）,第二部分報(bào)備但不要求披露的文件1、向監(jiān)管部門提交的掛牌、轉(zhuǎn)讓及定向發(fā)行報(bào)告2、董事會決議；股東大會決議3、股東名冊及股東身份證明文件4、董監(jiān)高相關(guān)承諾、聲明及持股情況5、主辦券商盡職調(diào)查報(bào)告6、主辦券商內(nèi)核意見7、主辦券商風(fēng)險(xiǎn)評估表和自律說明書8、其他相關(guān)證明、證書與文件,轉(zhuǎn)板：路徑與模式,新三板掛牌企業(yè)具備任何一個(gè)交易所（包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）上市的條件，無需重新進(jìn)行發(fā)行審核，可以直接向該交易所遞交上市申請，由交易所核準(zhǔn)上市（掛牌上市時(shí)不融資，上市后再融資）。前提是該公司全面具備了交易所在規(guī)范性、盈利、股權(quán)分散程度等方面的條件。這在現(xiàn)行法律框架與制度層面不存在問題，但尚未推行。,介紹上市模式,而未達(dá)上述直接轉(zhuǎn)板條件的，也可直接去證監(jiān)會申請公開發(fā)行并上市。新三板掛牌與申請IPO不構(gòu)成障礙，已掛牌公司在審核過程中將有綠色通道，審核速度更有優(yōu)勢。,IPO核準(zhǔn)上市模式,從全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向交易所轉(zhuǎn)板有兩種路徑：1、交易所核準(zhǔn)2、證監(jiān)會核準(zhǔn),目前的轉(zhuǎn)板程序,未來理想的轉(zhuǎn)板機(jī)制,新三板掛牌公司股東會審議通過首次公開發(fā)行并在主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的決議暫停新三板報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，等候發(fā)審IPO發(fā)審會通過，則在主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板掛牌上市若IPO審核未獲通過，恢復(fù)在新三板的報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓,轉(zhuǎn)板“綠色通道”，即新三板企業(yè)如達(dá)到上創(chuàng)業(yè)板、中小板或主板要求的，可以不通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，而由滬深交易所負(fù)責(zé)按上市規(guī)則審核直接轉(zhuǎn)板或是仍由證監(jiān)會發(fā)審委審核，但允許新三板掛牌企業(yè)單獨(dú)“排隊(duì)”，大大加快審核速度近期動態(tài)：證監(jiān)會仍掌握IPO審核權(quán)，直接轉(zhuǎn)板制度暫未推行。,新三板的創(chuàng)新制度展望轉(zhuǎn)板機(jī)制,43,第三部分,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易制度,44,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)股票交易制度,股票轉(zhuǎn)讓可以采取下列轉(zhuǎn)讓方式之一，經(jīng)批準(zhǔn)，掛牌股票可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式,股票轉(zhuǎn)讓不設(shè)漲跌幅限制申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股或其整數(shù)倍,7,新三板與其他市場比較（交易制度）,新三板與創(chuàng)業(yè)板、中小板交易規(guī)則比較,新三板與創(chuàng)業(yè)板、中小板相比，在交易結(jié)算的基礎(chǔ)性制度安排和技術(shù)實(shí)現(xiàn)上大體相同，只是在交易方式上體現(xiàn)了協(xié)議成交的靈活性新三板的股票，同樣登記在證券登記結(jié)算公司，同樣在深交所進(jìn)行交易，資金、股票帳戶均與深交所其他股票一樣主要的不同就是新三板交易方式可以在協(xié)議、競價(jià)或做市商三種交易方式中自由選擇，并可轉(zhuǎn)換交易方式。,47,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場投資者,48,公眾公司的法律界定（股東人數(shù)超過200人）,49,新制度的限售規(guī)定,50,中小板、新三板舊制度與新制度限售規(guī)定比較,現(xiàn)在新三板取消了對掛牌前通過增資形式持有公司股份的限售規(guī)定。,指在證券市場上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的獨(dú)立證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。買賣雙方不需等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對手方即可達(dá)成交易。,做市商(marketmaker),提供流動性、穩(wěn)定市場、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)格引導(dǎo)。做市商通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額補(bǔ)償服務(wù)成本費(fèi)用并實(shí)現(xiàn)一定利潤。,做市商制度介紹（1）,做市商制度介紹（2）,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）交易制度明確規(guī)定公司掛牌可以選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競價(jià)交易或做市商制度三種方式中的任意一種，并可經(jīng)批準(zhǔn)后在三種交易方式中變更轉(zhuǎn)換。,2、根據(jù)對做市商權(quán)益內(nèi)容的不同規(guī)定，可分為指定做市商和一般做市商。3、根據(jù)做市商服務(wù)對象、從事業(yè)務(wù)的形式與范圍可分為零售做市商、批發(fā)類做市商、地區(qū)性做市商和機(jī)構(gòu)做市商。,1、根據(jù)做市商“做市”的市場特點(diǎn)及相互關(guān)系，可分為競爭性做市商和壟斷性做市商。（最主要的分類方式）,做市商基本類型,做市商制度介紹（3）,做市商制度運(yùn)作機(jī)理,市場運(yùn)作過程中，就個(gè)別證券而言，買進(jìn)需求與賣出需求通常處于非均衡狀態(tài)，因而要求一種理性而有序的調(diào)節(jié)來平抑這種失衡狀態(tài)；在有序的做市商市場上，通過做市商不斷地雙向報(bào)價(jià)，市場的非均衡狀態(tài)得到連續(xù)性的識別與平抑，并以盡量低的成本實(shí)現(xiàn)市場效率。,做市商作為市場交易主體，其提高收益的主要手段就是增加買賣價(jià)差；如果市場缺乏流動性，買賣價(jià)差收益就無從談起；流動性對做市商來說是其生存的內(nèi)緣需求，在自由環(huán)境下，做市商會最大限度的提高市場流動性,市場對做市商服務(wù)的外緣需求,做市商對流動性的內(nèi)緣依賴,做市商制度介紹（4）,做市商制度與競價(jià)交易制度的比較,信息透明度不同：競價(jià)制度下，投資者能看到其他所有投資者的報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)信息透明；做市商制度下，投資者只能看到做市商的報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)信息不透明。,價(jià)格形成方式不同：競價(jià)制度下，根據(jù)“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則進(jìn)行集中撮合而產(chǎn)生成交價(jià)格；做市商制度下，交易價(jià)格由做市商報(bào)出、投資人選擇成交而形成。,適用市場類型不同：競價(jià)制度通常用于具有較高流動性的市場用，如各國的主板市場做市商制度通常用于流動性較低、風(fēng)險(xiǎn)較大的市場。,競價(jià)交易&做市商,交易成本不同：競價(jià)制度下，交易成本為付給經(jīng)紀(jì)人的手續(xù)費(fèi)；做市商制度下，交易成本為做市商雙向報(bào)價(jià)價(jià)差。,做市商制度介紹（5）,做市商制度與競價(jià)交易制度的比較,做市商制度介紹（6）,做市商制度在我國金融市場中的應(yīng)用,1990年12月,2000年3月,2002年4月,2003年,Textinhere,深交所在南方積極配置基金上試行主交易商制度，共九家券商被確定為首批主交易商；,西安技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心頒布的西安技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心股權(quán)交易規(guī)則中明確地引入了做市商制度；,鄭州商品交易所推出小麥期貨指定交易商制度；隨后又在期權(quán)開發(fā)過程中制定鄭州商品交易所期權(quán)做市商管理辦法；,銀行間債券市場推出雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，頗具做市商制度雛形；,原“全國證券交易自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)”（STAQ）試行做市商制度,2002年12月,2005年3月,外匯交易中心引進(jìn)包括中行等9家銀行作為外匯交易做市商，作為對人民幣匯率制度改革的配套交易制度改革；,做市商制度介紹（7）,做市商制度的主要功能,（2）保持市場的穩(wěn)定性,做市商通過庫存，保持供需平衡，從而防止市場價(jià)格的大幅波動。做市商把交易差價(jià)控制在有限范圍內(nèi)，保證了市場穩(wěn)定的運(yùn)行。做市商通過增減倉來調(diào)節(jié)市場，有效地抑制市場操縱現(xiàn)象的發(fā)生。,（1）提高證券的流通性和交易的連續(xù)性,做市商承擔(dān)做市所需的資金。買賣雙方不必等到對方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易就可以進(jìn)行。做市商保證了市場進(jìn)行不間斷的交易活動，即使市場處于低谷也是一樣。,（3）促進(jìn)市場運(yùn)作效率的提高,做市商制度的報(bào)價(jià)模式下，通過做市商賣盤、買盤報(bào)價(jià)，將分散的場外交易者一定程度地集中起來，增加了市場的統(tǒng)一性，提高市場運(yùn)作效率。,做市商制度介紹（8）,做市商制度的主要功能,（5）具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,做市商通常以上市企業(yè)保薦人的身份出現(xiàn)，對企業(yè)實(shí)際情況了解詳實(shí)，重要信息能及時(shí)獲取，初步確定的價(jià)格不會偏離企業(yè)真實(shí)價(jià)值過遠(yuǎn)；做市商通過市場對報(bào)價(jià)的不同反應(yīng)不斷修正價(jià)格，使其逐步趨于合理。,（4）有助于上市公司提高知名度,創(chuàng)業(yè)型企業(yè)多是規(guī)模較小、發(fā)展領(lǐng)域新的公司，不為公眾投資者所了解；做市商制度可活躍市場，使企業(yè)通過做市商的“做市”進(jìn)入投資者視野，有的逐步成為市場的寵兒，發(fā)展成為行業(yè)巨人。,（6）便于市場信息的均衡,做市商制度下，做市商對市場信息掌控與判斷能力較公眾投資者有先天優(yōu)勢，通過對各種信息的匯總，憑借專業(yè)的分析水準(zhǔn)，客觀上提高了市場信息的公開性。,做市商制度介紹（9）,交易功能特征,做市商制度介紹（10）,做市商的權(quán)利,信息優(yōu)先權(quán),在信息獲取上，做市商有權(quán)利了解全部個(gè)股情況，查閱上市公司的全方位資訊及所有交易記錄,融資融券優(yōu)先權(quán),當(dāng)出現(xiàn)大宗交易時(shí)，做市商必須擁有一個(gè)合法、有效、低成本的融資融券渠道，優(yōu)先進(jìn)行融資融券,做空權(quán),當(dāng)市場上大多數(shù)投資者做多時(shí)，做市商手中籌碼有限，需要享有一定比例的做空交易，以維持交易的連續(xù)。,特殊經(jīng)營權(quán),做市商有權(quán)在交易市場中用自有資金進(jìn)行交易，獲取差價(jià)；做市商開展代理業(yè)務(wù)，為投資者提供更為專業(yè)的服務(wù)。,經(jīng)營優(yōu)惠權(quán),做市商交易頻繁，同時(shí)承擔(dān)買進(jìn)賣出的雙方交易，為買而賣，為賣而買，在買賣差價(jià)中賺取利潤，需要減免稅收。,做市商制度介紹（11）,做市商的義務(wù),做市商制度介紹（12）,新三板做市商的資質(zhì)要求,做市商制度介紹（13）,64,第四部分,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的融資方式,65,新三板企業(yè)融資方式,掛牌前私募融資,啟動新三板聘請中介機(jī)構(gòu)與投資人談判估值私募融資向做市商發(fā)行股份,掛牌后定向發(fā)行,公司掛牌召開董事會召開股東大會投資者詢價(jià)向不超過35名投資人定向發(fā)行主辦券商出具意見申請核準(zhǔn)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)20%的或發(fā)行后股東人數(shù)不超過200名的融資行為可豁免審批,確定保薦機(jī)構(gòu)公司新三板市場停牌召開董事會股東大會保薦機(jī)構(gòu)意見向證監(jiān)會申請上發(fā)審會發(fā)行,轉(zhuǎn)板后公開發(fā)行,66,新三板定向發(fā)行制度,興柜股票市場定位為臺灣的初級市場，交易形式為柜臺交易，交易平臺為臺灣柜臺買賣中心（臺灣柜買市場相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板市場），股票上興柜的標(biāo)準(zhǔn)較低，基本采取注冊制，要求至少兩家主辦券商做推薦。,臺灣興柜市場的發(fā)展借鑒,臺灣興柜市場的發(fā)展借鑒,A、興柜股票市場目前發(fā)展現(xiàn)狀1）交投逐步活躍。2）做市商交易制度充分發(fā)展，逐步集中在10家大型綜合類券商手中。3）市場規(guī)模擴(kuò)大，2010年上半年興柜市場日均值再度增溫達(dá)8.42億元，為2008年以來新高及同期間歷史次高。4）為臺交所和柜買市場輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)。5）促進(jìn)臺灣地區(qū)電子信息、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。6）興柜市場整體估值水平高于柜買市場，近兩年受金融危機(jī)影響有所下降；資金周轉(zhuǎn)率低于柜買市場，約為柜買市場的1/3到1/4左右。7）從興柜轉(zhuǎn)板上柜的時(shí)間周期，平均約為25個(gè)月（自掛牌興柜市場之日起）；平均每年有33家企業(yè)轉(zhuǎn)柜買市場，不包括個(gè)別轉(zhuǎn)臺交所交易的公司。B、可借鑒的市場交易機(jī)制細(xì)則自2002年開始交易以來，為提升市場流動性，陸續(xù)完成交易市場機(jī)制多項(xiàng)改革，包括2003年建置“興柜股票電腦議價(jià)點(diǎn)選系統(tǒng)”、2006年陸續(xù)實(shí)施推薦證券商對委托到價(jià)