五糧液企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、1公司基本情況介紹宜賓五糧液股份有限公司位于四川省宜賓市北面的岷江之濱。其前身由50年代初幾家古傳釀酒作坊聯(lián)合組建而成的“中國(guó)專(zhuān)賣(mài)公司四川省宜賓酒廠”，1959年正式命名為“宜賓五糧液酒廠”，1998年改制為“四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司”，注冊(cè)資本達(dá)379597萬(wàn)元，現(xiàn)已發(fā)展成為包括19個(gè)控股子公司的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ奶卮笮推髽I(yè)。 1997年至今，公司積極實(shí)施“一業(yè)為主，多元發(fā)展”戰(zhàn)略，以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主，現(xiàn)代制造業(yè)、現(xiàn)代包裝印務(wù)、光學(xué)玻璃、現(xiàn)代物流、橡膠制品、現(xiàn)代制藥等產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展，成為了一個(gè)跨行業(yè)集團(tuán)。五糧液集團(tuán)有限公司一直堅(jiān)持以誠(chéng)信為本、以質(zhì)量為基、以顧客至上，抓經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2、不忘踐行社會(huì)責(zé)任，具有非常良好的社會(huì)形象和品牌口碑，贏得了市場(chǎng)和廣大消費(fèi)者的認(rèn)可，創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。在公司發(fā)展進(jìn)程中，酒業(yè)一直起著主導(dǎo)作用，贏得“中國(guó)酒業(yè)大王”稱(chēng)號(hào)，所創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)管理、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、科研成果、品牌總經(jīng)銷(xiāo)制等寶貴經(jīng)驗(yàn)，為白酒行業(yè)的快速發(fā)展起到了良好的示范效應(yīng)和深遠(yuǎn)影響。2 重組財(cái)務(wù)報(bào)表（1）計(jì)算總投入資金2016.12.312015.12.312014.12.312013.12.312012.12.31貨幣資金3466591.78 2637419.02 2238210.66 2576349.53 2784550.72 銷(xiāo)售收入2454379.27 2165928.74

3、2101149.15 2471858.86 2720104.60 現(xiàn)金占銷(xiāo)售收入比例1.41 1.22 1.07 1.04 1.02 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金122718.96 108296.44 105057.46 123592.94 136005.23 應(yīng)收項(xiàng)目997723.38 919023.98 772832.98 407948.71 311908.76 存貨925736.94 870085.12 809148.87 688558.60 668002.37 其他流動(dòng)資產(chǎn)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2046179.28 1897405.54 1687

4、039.31 1220100.25 1115916.36 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付項(xiàng)目1216325.89 669437.02 496643.52 598554.75 1195052.36 應(yīng)付利息0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應(yīng)付股利0.00 0.00 0.00 0.00 32250.00 其他應(yīng)付款152462.78 127992.41 96409.73 105805.73 139495.26 其他流動(dòng)負(fù)債00000經(jīng)營(yíng)性行動(dòng)負(fù)債合計(jì)1368788.67 797429.43 593053.25 704360.48 1366797.62 營(yíng)運(yùn)資本677390.61 109997

5、6.11 1093986.06 515739.77 (250881.26)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)543312.95 534929.42 567648.23 590694.15 549810.54 在建工程29288.18 55477.13 38453.37 22309.43 85558.53 無(wú)形資產(chǎn)40244.55 41169.07 42157.36 29364.22 28976.27 商譽(yù)162.16 162.16 162.16 162.16 162.16 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用12594.81 8865.59 5245.17 6247.25 7422.14 長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)625602.65 640

6、603.37 653666.29 648777.21 671929.64 長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 預(yù)計(jì)負(fù)債0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 遞延收益-非流動(dòng)負(fù)債28066.07 22717.97 14525.78 0.00 0.00 長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)28066.07 0000投入資本1274927.19 1740579.48 1747652.35 1164516.98 421048.38 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)富裕現(xiàn)金3343872.82 2529122.58 2133153.20 2452756.59 2648545.49 交易性金融資產(chǎn)0

7、.00 0.00 0.00 0.00 1899.56 應(yīng)收利息60401.92 39851.12 21639.91 35519.70 41817.58 可供出售金融資產(chǎn)120.00 120.00 120.00 0.00 0.00 長(zhǎng)期股權(quán)投資79464.31 90200.95 86786.49 12057.74 12035.11 投資性房地產(chǎn)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)3483859.05 2659294.65 2241699.60 2500334.03 2704297.74 投入資金合計(jì)4758786.24 4399874.13 3989351.95 36

8、64851.01 3125346.12 負(fù)債短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長(zhǎng)期借款0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流動(dòng)負(fù)債0.00 0.00 0.00 6661.28 5685.78 負(fù)債合計(jì)0.00 0.00 0.00 6661.28 5685.78 所有者權(quán)益實(shí)收資本(或股本)379596.67 379596.67 379596.67 379596.67 379596.67 資本公積金95325.58 95320.35 95320.35 95320.35 95320.

9、35 其它綜合收益0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 盈余公積金935202.91 846600.16 713350.60 582033.66 451643.39 未分配利潤(rùn)3297547.82 3040730.67 2761120.31 2566467.82 2205045.06 少數(shù)股東權(quán)益112912.95 101624.34 90270.21 92664.48 36447.24 遞延所得稅負(fù)債(61799.68)(63998.06)(50306.19)(57893.25)(48392.37)所有者權(quán)益合計(jì)4758786.25 4399874.13 3989351.95 3

10、658189.73 3119660.34 資金來(lái)源總計(jì)4758786.25 4399874.13 3989351.95 3664851.01 3125346.12 （2）計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金稅2016.12.312015.12.312014.12.312013.12.312012.12.31所得稅費(fèi)用228064.51 187700.96 195770.12 292486.41 340293.24 今年遞延所得稅資產(chǎn)61799.68 63998.06 50306.19 57893.25 48565.52 上一年遞延所得稅資產(chǎn)63998.06 50306.19 57893.25 48565.52 167

11、8.59 今年遞延所得稅負(fù)債0.00 0.00 0.00 0.00 173.15 上一年遞延所得稅負(fù)債0.00 0.00 0.00 173.15 153.85 所得稅現(xiàn)金支出225866.13 201392.83 188183.06 301987.29 387160.87 利息支出0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營(yíng)業(yè)外支出1871.54 2490.07 7642.98 25124.91 2839.80 投資收益（-）3342.88 3414.46 1448.75 429.89 300.72 營(yíng)業(yè)外收入（-）11891.50 6615.73 5994.46 6589.56 64

12、92.89 利息收入（-）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 *25%(3340.71)(1885.03)49.94 4526.37 (988.45)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金稅222525.42 199507.80 188233.00 306513.66 386172.42 （3）計(jì)算NOPLAT和自由現(xiàn)金流2016.12.312015.12.312014.12.312013.12.312012.12.31營(yíng)業(yè)收入2454379.27 2165928.74 2101149.15 2471858.86 2720104.60 營(yíng)業(yè)成本731425.25 667196.33 577202.94 661

13、041.09 801572.44 稅金及附加194117.45 178467.57 151723.64 184903.00 200570.42 銷(xiāo)售費(fèi)用469454.51 356806.14 430889.74 338217.70 225896.63 管理費(fèi)用214370.34 212880.57 204702.85 226363.79 200918.43 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)845011.72 750578.13 736629.98 1061333.28 1291146.68 稅收222525.42 199507.80 188233.00 306513.66 386172.42 NOPLAT622486

14、.30 551070.33 548396.98 754819.63 904974.26 非付現(xiàn)成本57343.88 61862.15 65261.38 68154.34 70613.89 總現(xiàn)金流679830.18 612932.48 613658.36 822973.97 975588.15 資本性支出14277.09 48799.23 70150.46 45001.91 營(yíng)運(yùn)資本增加(422585.49)5990.05 578246.28 766621.03 自由現(xiàn)金流1088138.58 558143.20 (34738.39)11351.02 （3）投入資本回報(bào)率2016.12.312

15、015.12.312014.12.312013.12.312012.12.31營(yíng)運(yùn)資本3297547.82 3040730.67 2761120.31 2566467.82 2205045.06 投入資本1274927.19 1740579.48 1747652.35 1164516.98 421048.38 NOPLAT622486.30 551070.33 548396.98 754819.63 904974.26 ROIC0.4883 0.3166 0.3138 0.6482 2.1493 3 證券分析研究報(bào)告改革繼續(xù)深化，銷(xiāo)售進(jìn)入快軌道概述今年的白酒市場(chǎng)可謂是一片利好，從年初到現(xiàn)在，整

16、個(gè)白酒行業(yè)股價(jià)一路飄高，五糧液股價(jià)從34.48漲到81.6。近年來(lái)，對(duì)五糧液銷(xiāo)售影響最大的就是三公消費(fèi)限制，對(duì)酒類(lèi)行業(yè)確實(shí)造成了很大沖擊，經(jīng)過(guò)時(shí)間的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)白酒行情趨勢(shì)看好，五糧液目前也重新回到了上升通道。五糧液有著深厚的品牌底蘊(yùn)，公司嚴(yán)控白酒質(zhì)量，品牌價(jià)值不斷提高，這是公司能在行業(yè)周期中重新騰飛的一個(gè)重要原因。同時(shí)，五糧液也認(rèn)識(shí)到了其品牌多、焦點(diǎn)模糊的問(wèn)題，提出了 “1+3+5”聚焦戰(zhàn)略（?！?”即為高端主品牌五糧液中的普五，“3”即為1618、交杯酒、低度五糧液；“5”即為五糧春、五糧醇、特頭曲、棉柔尖莊、六和液），通過(guò)品牌梳理，使得品牌架構(gòu)清晰，覆蓋了不同消費(fèi)能力的消費(fèi)群體，

17、也避免了品牌間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。消費(fèi)升級(jí)明顯，未來(lái)白酒高端市場(chǎng)仍有很大需求，而白酒中的頂級(jí)產(chǎn)品茅臺(tái)無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，這對(duì)五糧液高端產(chǎn)品來(lái)說(shuō)是個(gè)很大的機(jī)會(huì)。公司十三五期間規(guī)劃再建一個(gè)十萬(wàn)噸原酒的生產(chǎn)基地，新董事長(zhǎng)在今年運(yùn)營(yíng)大會(huì)上表示，十三五末五糧液投放量有望突破2萬(wàn)噸，為未來(lái)三年高端主品和其他系列的白酒增長(zhǎng)提供保障。所以，未來(lái)幾年，五糧液的利潤(rùn)能預(yù)測(cè)到將會(huì)有個(gè)較大的增長(zhǎng)。同時(shí)，五糧液集團(tuán)也在企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)上做了很大調(diào)整，公司向精細(xì)化管理轉(zhuǎn)型，繼續(xù)深化營(yíng)銷(xiāo)渠道改革，向線(xiàn)上線(xiàn)下拓展銷(xiāo)售渠道，做到企業(yè)和經(jīng)銷(xiāo)商雙贏的局面。我相信，未來(lái)幾年，五糧液將會(huì)有個(gè)較好的發(fā)展。4 預(yù)測(cè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率201620152014

18、2013均值收入增長(zhǎng)率0.1332 0.0308 -0.1500 -0.0913 -0.0193 營(yíng)業(yè)成本率0.0963 0.1559 -0.1268 -0.1753 -0.0125 營(yíng)業(yè)稅金及附加率0.0877 0.1763 -0.1794 -0.0781 0.0016 銷(xiāo)售費(fèi)用率0.3157 -0.1719 0.2740 0.4972 0.2288 管理費(fèi)用率0.0070 0.0399 -0.0957 0.1266 0.0195 非付現(xiàn)成本率-0.0730 -0.0521 -0.0424 -0.0348 -0.0506 根據(jù)表格數(shù)據(jù)和上文中的證券研究報(bào)告，在未來(lái)幾年白酒行情看好和五糧液集團(tuán)

19、自身在產(chǎn)品、管理和營(yíng)銷(xiāo)上的不斷改進(jìn)，我們可以預(yù)測(cè)未來(lái)幾年五糧液的銷(xiāo)售收入將有一個(gè)較大的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017-2020年收入增速將達(dá)15%-20%。就營(yíng)業(yè)成本角度而言，物價(jià)的上漲以及勞力成本的增加，以及公司高端白酒精細(xì)加工戰(zhàn)略的進(jìn)一步實(shí)施，考慮通貨膨脹等因素，將業(yè)務(wù)成本率調(diào)增至18%。營(yíng)業(yè)稅金及附加約占營(yíng)業(yè)收入8%。隨著商業(yè)用地以及銷(xiāo)售人員工資的提高，以及拓寬銷(xiāo)售渠道，銷(xiāo)售費(fèi)用占比可能上升，調(diào)為25%。管理費(fèi)用占比保持不變，大概為5%。非付現(xiàn)成本率-5%。根據(jù)公司進(jìn)一步擴(kuò)張的戰(zhàn)略，勢(shì)必要購(gòu)入資產(chǎn)以保證企業(yè)的生產(chǎn)力水平，且資本性支出有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，故調(diào)整為5%。營(yíng)運(yùn)資本增加額占比0. 05%。20

20、17201820192020營(yíng)業(yè)收入2822536.16 3274141.95 3830746.08 4520280.37 營(yíng)業(yè)成本846760.85 982242.58 1149223.82 1356084.11 稅金及附加225802.89 261931.36 306459.69 361622.43 銷(xiāo)售費(fèi)用620957.96 720311.23 842764.14 994461.68 管理費(fèi)用225802.89 261931.36 306459.69 361622.43 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)903211.57 1047725.42 1225838.74 1446489.72 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率0.068

21、9 0.1600 0.1700 0.1800 稅收282253.62 327414.19 383074.61 452028.04 NOPLAT620957.96 720311.23 842764.14 994461.68 非付現(xiàn)成本-141126.81 -163707.10 -191537.30 -226014.02 總現(xiàn)金流479831.15 556604.13 651226.83 768447.66 資本性支出141126.81 163707.10 191537.30 226014.02 營(yíng)運(yùn)資本增加1411.27 1637.07 1915.37 2260.14 自由現(xiàn)金流337293.0

22、7 391259.96 457774.16 540173.50 5折現(xiàn)率的計(jì)算由于本文釆用的是公司自由現(xiàn)金流量法，因此折現(xiàn)率將使用企業(yè)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC進(jìn)行計(jì)算。其中，股權(quán)資本成本通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM進(jìn)行計(jì)算。（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算（Rf）根據(jù)資料查證，近五年國(guó)債收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率201620152014201320123.98%3.78%4.02%3.65%3.89%5年均值為3.864%（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm-Rf)選取深滬2012年12月到2016年12月的各月的開(kāi)盤(pán)和收盤(pán)指數(shù)，得到市場(chǎng)的每年平均收益率。本文通過(guò)對(duì)于文獻(xiàn)資料的檢索，得到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)201

23、620152014201320127.12%8.45%7.26%7.84%6.53%5年平均值為7.44%（3）值從理論上講，系數(shù)是指某個(gè)上市公司相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的參數(shù)。在公司價(jià)值評(píng)估中，系數(shù)代表的是公司特有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)或行業(yè)般系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比率。估算公司的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值，根據(jù)公司在年至年的行情數(shù)據(jù)，用該股票的周收益率與深證成指的周收益率線(xiàn)性回歸得出的斜率表示。值201620152014201320121.051.021.011.071.065年均值為1.042（4）債務(wù)資本成本以銀行五年期貸款利率為標(biāo)準(zhǔn)工商銀行貸款利率201620152014201320124.17

24、%4.32%3.86%3.80%3.95%（5）計(jì)算WACC五年資本成本年份20162015201420132012債務(wù)資本成本4.17%4.32%3.86%3.80%3.95%債務(wù)資本比22.47%23.03%24.39%22.35%15.61%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率3.98%3.78%4.02%3.65%3.89%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7.12%8.45%7.26%7.84%6.53%值1.051.021.011.071.06權(quán)益資本比77.53%76.97%75.61%77.65%84.39%WACC12.11%11.23%13.09%12.54%12.18%五年平均WACC9.96%因此我們以9.96%作為五糧液企業(yè)的資本成本率。（6）增長(zhǎng)率（g）的計(jì)算由公司年報(bào)可得2012-2016的EPS分別為20122013201420152016基本每股收益2.6172.1001.5371.6271.787Div0.760.6650.570.80.9股利支付率0.29040.31670.37090.49170.5036留存