金融風(fēng)險(xiǎn)量化與控制

1、金融風(fēng)險(xiǎn)量化與控制 金融風(fēng)險(xiǎn)量化與控制課程 論文（報(bào)告、案例分析） 院系 研究生部 專業(yè) 金融學(xué) 學(xué)生姓名 肖瑤 林子欽 顏斌斌 柳曉丹 任課教師 孟繁軍 xxxx年1月3日 基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的peg指標(biāo)選股有效性研究 摘要：自本文通過結(jié)合peg理論模型與capm模型得到基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的peg指標(biāo)，并選取xxxx年年初至xxxx年年底上市公司中peg值大于零的股票為研究對象對該指標(biāo)的選股有效性進(jìn)行了實(shí)證研究。在運(yùn)用capm模型時(shí)，本文對模型中的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值進(jìn)行了趨勢分析，結(jié)果得出樣本中大多數(shù)股票的系數(shù)服從均值回歸或具有穩(wěn)定性。因此即使值不是固定不變的，投資者對該值的預(yù)測亦具有可行性，繼而可以對peg指

2、標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。研究結(jié)果表明，peg值小的投資組合的收益率比peg值大的投資組合收益率高；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的peg指標(biāo)在三年期投資中具有顯著的有效性，但在一年期投資中并不總是有效的。對于該指標(biāo)在長期投資中有效，而在短期投資中失效本文認(rèn)為主要是中國股票市場中股票的短期收益波動(dòng)性較大因而無法反映其真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值所造成的。本文首次將peg指標(biāo)根據(jù)peg理論模型轉(zhuǎn)化成收益率后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。在運(yùn)用rpegr指標(biāo)選擇股票時(shí)，理論上當(dāng)rpegrrf時(shí)，該股票被低估因此具有投資價(jià)值；當(dāng)rpegrrf時(shí)，該股票被高估因而不具備投資價(jià)值。 關(guān)鍵字：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的peg指標(biāo)rpegr有效性值 一、前言 （一）研究背景及意義 在

3、流行市盈率pe作為選股指標(biāo)時(shí)，投資者通常認(rèn)為具有高市盈率的股票其價(jià)格可能被高估而具有較高的風(fēng)險(xiǎn)因此不宜被選做投資對象，反之亦然。然而，伴隨著第三次工業(yè)革命中與互聯(lián)相關(guān)的高科技公司的飛速發(fā)展，市盈率pe對于股票估值的有效性已經(jīng)逐漸減弱，現(xiàn)實(shí)中有效投資組合包含高市盈率股票的現(xiàn)象非常普遍。因?yàn)橐粋€(gè)具有高市盈率的股票，如果該股票同時(shí)具有很高的成長性，那么其價(jià)格有可能并沒有被高估從而具有較大的投資價(jià)值；相反一個(gè)具有較低市盈率的股票，如果其沒有任何成長性，則該股票并不是和其pe值表現(xiàn)的一樣具備很大的投資價(jià)值。在這種情形下，市盈率增長率peg指標(biāo)被推上了選股的舞臺，并逐漸被投資者認(rèn)可和衷愛。 最初peg指標(biāo)

4、用于選股的投資者是華爾街“歷史上最傳奇的基金經(jīng)理”peter lynch。xxxx年，他在其著作one upon wall street中講市盈率時(shí)提到了一個(gè)精煉有效的投資原則：任何一家公司股票如果定價(jià)合理的話，市盈率就會(huì)與收益增長率相等。比如一家公司股票的市盈率為xxxx年，peter d.easton推導(dǎo)出peg指標(biāo)的研究模型，并得出peg等于預(yù)期回報(bào)率平方的倒數(shù)的結(jié)論。對于peg指標(biāo)在選取股票中的有效性，國內(nèi)外有一部分學(xué)者進(jìn)行了一定的研究。但是，目前對于peg指標(biāo)的運(yùn)用主要有兩大誤區(qū)。第一，部分學(xué)者將peg=1/r等式右邊的股票預(yù)期收益率r值當(dāng)做無風(fēng)險(xiǎn)收益率來處理，因此得到了該等式右邊對

5、于同時(shí)期每只股票而言為固定值的結(jié)論，因此得出了peg值越小，則對應(yīng)的股票越具有投資價(jià)值的結(jié)論。第二，部分學(xué)者雖然將r視為預(yù)期收益率，并得出了peg值越小股票的預(yù)期收益率越大的結(jié)論，但這部分研究沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素對股票收益率的影響，便片面的得出peg值越小的股票具備較高投資價(jià)值的結(jié)論。然而，由們僅僅可以得出peg值越小，股票的預(yù)期收益率越大的結(jié)論，該股票是否越具有投資價(jià)值還不得而知。因?yàn)閷τ诓煌墓善倍?，由peg值等于理論預(yù)期收益率平方的倒數(shù)的結(jié)論可知，peg值隨著股票的預(yù)期收益率的不同l （二）文獻(xiàn)綜述 peter d. easton（xxxx年1月至xxxx年9月的股票數(shù)據(jù)。pegr 為風(fēng)險(xiǎn)

6、調(diào)整過的peg值，即peg值乘于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其研究分別對10年和5年的投資期限組合收益進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)perg指標(biāo)比pe和peg指標(biāo)在選擇股票時(shí)表現(xiàn)更好，且pe指標(biāo)比peg指標(biāo)選股表現(xiàn)更好。我小組認(rèn)為該研究的不足之處在于其數(shù)據(jù)樣本不夠大，其結(jié)論需要一個(gè)更大的樣本和更長的時(shí)間來驗(yàn)證。 sun.z(xxxx年7月至xxxx年7月樣本的peg指標(biāo)與股票回報(bào)是負(fù)相關(guān)的，但是該負(fù)相關(guān)關(guān)系很大程度上是由前半段時(shí)間的數(shù)據(jù)形成的。同時(shí)，他還發(fā)現(xiàn)股票組合peg值與其收益呈駝峰形關(guān)系，即低peg值和高 peg值的投資組合收益比具有中等peg值的投資組合的收益要低。其結(jié)果是對低 peg投資組合策略的一個(gè)否定。 樊越

7、（xxxx年12月31日的股價(jià)、總股本、xxxx年、xxxx年和xxxx年三年的預(yù)期每股分紅等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算出所有對象的 peg值，然后按照peg值對570支股票進(jìn)行排序分組，分別計(jì)算每支股票基于pe 估計(jì)的期望收益率和基于peg估計(jì)的期望收益率，并取每組樣本中兩組數(shù)據(jù)的中位數(shù)。通過與根據(jù)未來兩期盈利預(yù)測數(shù)據(jù)和當(dāng)期股票價(jià)格做回歸求出的股票的理論期望收益率相比較，作者得到根據(jù)peg估計(jì)的預(yù)期收益率較根據(jù)pe估計(jì)的預(yù)期收益率更接近回歸所得的期望收益率。因此，作者得出了與peter d.easton 類似的結(jié)論，即peg是優(yōu)于pe的選股指標(biāo)。 葉煥青（xxxx年至xxxx年我國a股市場股票按照peg值

8、大小分成5組進(jìn)行投資收益的比較得出，peg值小的組合比 peg值大的組合收益率高。同時(shí)，作者還用資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到每個(gè)組合的貝塔系數(shù)和超額收益率。研究結(jié)果顯示peg值的大小與貝塔系數(shù)沒有呈現(xiàn)相關(guān)性變化；peg值小的組合其超額收益率要高于peg值大的組合。 鮑慶、徐旸和劉劍鋒（xxxx年至xxxx年香港證券交易所的238家上市公司的數(shù)據(jù)對其市盈率與股票收益率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。經(jīng)過分組統(tǒng)計(jì)研究，作者得出市盈率與股票收益率之間呈正相關(guān)性的結(jié)論，與市盈率與股票績效之間呈反比例關(guān)系這一普遍觀點(diǎn)背道而馳。同時(shí)作者還研究了市盈率與股票超額收益率之間的關(guān)系，結(jié)果仍然發(fā)現(xiàn)市盈率越高，其超額收益也越高。作者

9、的這一研究結(jié)論也從側(cè)面說明，投資者將市盈率作為選股指標(biāo)這一行為具有不準(zhǔn)確性。 二、股票估值方法 （一）股票估值方法的發(fā)展及運(yùn)用 股票價(jià)值投資由格雷厄姆和多德在1934年提出，他們認(rèn)為股票的價(jià)值取決于該公司未來的盈利。在此之前，人們對于股票操作更多是投機(jī)行為而非投資。價(jià)值投資理論通過比較股票的價(jià)值與實(shí)際價(jià)格來判斷該股票被高估還是被低估，從而確定股票是否具有投資價(jià)值。股票估值作為股票價(jià)值投資理論的核心在西方成熟的證券市場已形成了較為嚴(yán)密的體系。到目前為止，股票估值方法主要分為兩大類，第一類為絕對估值法，第二類為相對估值法。絕對估值法主要包括貼現(xiàn)法、capm模型、經(jīng)濟(jì)增加值估值法（eva）等，目前運(yùn)用較