《股利政策決策》PPT課件.ppt

1、第十一章 股利政策決策,股利政策要解決的問題：如何合理地 分配凈利潤？它包括以下內(nèi)容：,公司如何確定合適的分紅比例，即D/E=?,公司如何確定合適的分紅形式？, 從長期來說，企業(yè)是否必須實行一個 穩(wěn)定的股利政策？,2. 股利政策難題一直以來被人們稱為 “股利政策之謎”（Puzzle of Dividend Policy）,一方面，股利政策具有雙面對立效應(yīng)，股 東需要在資本利得和股利之間選擇：哪一 個更好？,另一方面，股利政策是一個有爭議的理論 問題：股利政策的變動與企業(yè)價值（股票 價格）和資本成本之間的關(guān)系：是否相關(guān)？,一、與股利相關(guān)的財務(wù)指標,1.每股股利（dividend per shar

2、e） 公司支付給普通股股東的每股股票的股利。 每股股利=分配股利總額發(fā)行的普通股股票數(shù),2.股利支付率（ dividend payment ratio） 普通股股利占公司凈收入的比例。 股利支付率=（普通股每股股利每股凈收益）100% 該指標主要反映公司的股利分配政策和股利支付能力。,3.股票收益率（ dividend yield or dividend rate) 股票收益率=(普通股每股股利普通股每股市價)100% 該指標反映股利和股價之間的關(guān)系。 在股東無法準確預(yù)測股票價格能否上漲時， 股票收益率就成為評價是否進行該股票投資的主 要指標。,二、股利支付的程序,股利發(fā)放的程序可以表示如下：

3、,1. 股利預(yù)案宣布日,3. 股利登記日,4. 除息日(除權(quán)日),5. 股利支付日,2. 股利宣布日,股利的發(fā)放由公司董事會決定。在股利的發(fā)放公告中一般會作如下聲明：,在約定股權(quán)登記日登記在冊的所有股東都將得到 股利。 月日為股權(quán)登記日。 月日為除息（權(quán)）日。 月日為股利支付日。,舉例說明股利的發(fā)放過程,2007年6月19日，深圳天馬微電子股份有限公司 宣布：2007年6月22日記錄在中國證券登記結(jié)算 有限責任公司深圳分公司登記在冊的本公司全體 股東將收到每股0.2元（含稅）的股利，股利將 于2007年6月25日發(fā)放。,6月19日,6月22日,6月25日,股利 宣布日,股利 登記日,股利支付日

4、 （除息日）,Days,三、股利支付的方式,現(xiàn)金股利（Cash Dividend）,股票股利（Stock Dividend）,股票分割（Stock Split）,股票回購,（一）現(xiàn)金股利（Cash Dividend）,現(xiàn)金股利是指上市公司分紅時 向股東分派現(xiàn)金。發(fā)放現(xiàn)金股 利將減少公司資產(chǎn)負債表上的 現(xiàn)金和留存收益。,現(xiàn)金股利分配前資產(chǎn)負債表,現(xiàn)金股利分配后資產(chǎn)負債表,（二）股票股利（Stock Dividend）,股票股利是指公司將應(yīng)分給投資者 的股利以股票的形式發(fā)放。股票股 利對于企業(yè)來說，沒有現(xiàn)金流出企 業(yè)，因而它不是真正意義上的股利。,1. 就會計而言 股票股利只是將資本從留存收益帳戶

5、 轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。它并未改 變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公 司資產(chǎn)。,舉例：某公司準備發(fā)放15%的股票股利，公司 股票當前價格為14美元/股。,股票股利 發(fā)放前,股票股利 發(fā)放后,2. 就股東而言 股票股利除了使其所持股票增加外， 持股比例及股票市值總額均不變。,假設(shè)某股東持有上述公司100股股票， 公司稅后利潤為500萬美元。,股票股利 發(fā)放前,股票股利 發(fā)放后,2. 就管理者而言，發(fā)放股票股利 可能出于以下動機：,在盈利預(yù)期不會增加的情況下可以有效的 降低股票價格，以提高投資者的投資興趣；,公司可以將現(xiàn)金留存下來用于再投資，有 利于公司的長遠發(fā)展；,（三）股票分割（Stock S

6、plit）,股票分割是指將一面額較高的股票 交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。 從本質(zhì)上講它也不是股利，但它產(chǎn) 生的效果與股票股利十分相近。,就會計而言，公司的資本結(jié)構(gòu)不發(fā)生任 何變化，只是普通股股數(shù)增多，面值降低。,在前例中，如果公司改變財務(wù)方案，決定對 股票進行1：2的分割，則,股票 分割后,2. 就股東而言，股東權(quán)益合計數(shù)也不變；,3. 就管理者而言，分割股票的動機包括：,降低股票市場價格；,為新股發(fā)行做準備；,有助于公司并購政策的實施。,假設(shè)甲公司準備通過股票交易實施對乙公司的 兼并，設(shè)甲、乙兩公司目前的市場股價分別為 50美元和5美元，依據(jù)對對方公司價值的分析， 甲公司管理層認為1：1

7、0的交換比率（即10股 乙股票換1股甲股票）對雙方來說是比較合理 的，但1：10的比例可能使乙公司的股東在心 理上難以承受；因此，甲公司按1：5對本公司 股票進行分割，然后再按1：2的比例實施對乙 公司的兼并。,股票股利與股票分割,股票股利 股票分割 股東的現(xiàn)金流量 不增加 不增加 流通股股數(shù) 增加 增加 股票市場價格 下降 下降 股東權(quán)益總額 不變 不變 股東權(quán)益結(jié)構(gòu) 變化 不變 收益限制程度 有限制 無限制,（四） 股利回購計劃（SRP）,公司使用剩余現(xiàn)金或發(fā)行債券的收入， 購回股東手中的股票，變相地發(fā)放股 利；被公司購回的股票稱為庫藏股。,公司回購股票的方式,1.公開市場回購 公司在股票

8、市場按照當前市場價格回購本公 司的股票。適用于公司股票表現(xiàn)欠佳，小規(guī)模回 購特殊用途所需股票。,2.要約回購 分為固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購。,3.協(xié)議回購 公司以協(xié)議價格直接向一個或幾個主要股東 購回股票。,公司回購股票的主要目的,1. 增加每股收益的金額；,2. 調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用；,3. 在方便股東選擇股利支付方式的同時為 股東提供避稅的優(yōu)惠；,4. 提升公司股票價值；,5. 為上市公司資本運營提供新渠道。,四、實踐中的股利政策,1. 剩余股利政策（Residual Dividend）,在確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)后，核算出計劃要 投資的高收益項目所需的權(quán)益資本，從凈利

9、潤中扣除后，剩余的利潤作為股利分配；有 剩余則分，無則不分。,優(yōu)點：可以保持公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；,缺點：股利政策不穩(wěn)定。,舉例：Britton公司正在考慮4個投資項目，有關(guān) 信息如下：公司的資本成本為14%，融資結(jié)構(gòu) 為：債務(wù)40%，普通股權(quán)益60%，可用于再投 資的內(nèi)部資金總額為75萬美元。問應(yīng)投資哪些 項目？根據(jù)剩余股利政策，紅利為多少？,1. 根據(jù)項目的IRR和WACC比較，應(yīng)投資于 項目A、B、C，共需資金,275000+325000+550000=1150000（美元）,2. 按照公司的目標資本結(jié)構(gòu)，權(quán)益占60%,權(quán)益資本共需 1150000*60%=690000（美元）,3. 由于

10、公司可用的內(nèi)部資金為750000美元,可用于分配的資金為 750000-690000=60000（美元）,2. 穩(wěn)定增長股利政策,將每年的股利確定在一定水平上并維持基本穩(wěn) 定，根據(jù)公司每年盈利增長的情況，在確信公 司未來的盈利能力足以提高股利支付能力時， 再按目標增長率逐步提高公司的股利支付水平。,優(yōu)點：有利于向市場傳遞積極信息； 吸引對股利有較高依賴性的股東。,缺點：股利支付與盈利相脫節(jié)，在盈利不 穩(wěn)定的時候可能導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化 進而影響股利的發(fā)放。,3. 固定股利支付率政策,公司將股利與盈利掛鉤，按股利占盈利的比 率作為計算股利支付數(shù)量的標準。,優(yōu)點：股東所獲股利與公司的經(jīng)營績效 緊密聯(lián)系，股東與企業(yè)風險共擔；,缺點：股利不穩(wěn)定，隨盈利變動而波動， 容易導(dǎo)致股價不穩(wěn)定。,4. 低正常股利加額外股利政策,在正常情況下，公司支付較低的“正常股利”給 股東，但在盈利較好的年份，除支付“正常股 利”外，派發(fā)“額外股利”給股東。,優(yōu)點：有利于穩(wěn)定股價，具有較大的靈活性；,缺點：當公司在較長時期內(nèi)一直發(fā)放額外 股利時，會被股東當作正常股利， 一旦取消額外股利，容易造成“公司